Obținerea maximă de la cercetarea de capital - Lecții de la un fost analist de cercetare

Călătoria mea pe Wall Street a început cu Bloomberg în 2009. De atunci am ocupat poziții în cercetarea acțiunilor într-un magazin de vânzare, ca analist senior la un fond speculat și, în cele din urmă, ca director de cercetare pentru un startup de automatizare a cercetării clădirilor. unelte. În acest timp, am produs sute de rapoarte, modele și recomandări privind acțiunile tranzacționate public.

Ca urmare a acestui fapt, am reușit să dezvolt o înțelegere profundă a valorii, precum și a capcanelor cercetării capitalului propriu. Acest articol are scopul de a vă împărtăși unele dintre cele mai importante lecții pe care le-am învățat și de a vă ghida despre cum să utilizați mai eficient rapoartele de cercetare.

În timp ce industria de cercetare a acțiunilor la nivel mondial a suferit scăderi substanțiale din 2007, există încă aproximativ 10.000 de analiști angajați de băncile de investiții, brokeraj și firme de cercetare tip boutique. Și chiar mai mulți analiști își oferă serviciile în mod independent sau în mod independent și există încă mai multe voci în mulțime care contribuie la bloguri sau site-uri precum SeekingAlpha.

Motivul pentru cele de mai sus este clar: cercetarea acțiunilor oferă o funcție foarte utilă pe piețele noastre financiare actuale. Analiștii de cercetare își împărtășesc cunoștințele și cunoștințele din industrie cu investitorii care ar putea să nu le dețină sau să nu aibă timp să le dezvolte. Relațiile cu echipele de cercetare în acțiuni pot oferi, de asemenea, avantaje valoroase, cum ar fi accesul corporativ, investitorilor instituționali.

Cu toate acestea, în ciuda importanței sale evidente, profesia a fost criticată în ultimii ani.

Marja de eroare a analiștilor a fost studiată și au fost identificate unele tendințe clare. Unii privitori deplâng rolul părții de vânzare în stimularea ciclicității pieței de acțiuni.

În unele cazuri, conflictele de interese totale încurcă fiabilitatea cercetării, ceea ce a determinat reglementarea pe piețele financiare majore. Aceste circumstanțe au generat neîncredere, mulți sperând la o revizuire a modelului de afaceri.

Având în vedere cele de mai sus, am împărțit acest articol în două secțiuni. Prima secțiune subliniază ceea ce cred că este principala valoare a cercetării acțiunilor atât pentru investitorii sofisticați, cât și pentru cei de retail. Al doilea analizează capcanele acestei profesii și cauzele ei și cum ar trebui să evaluați cercetarea pentru a evita aceste probleme.

De ce este valoroasă cercetarea în materie de capitaluri proprii

Investitori profesioniști sofisticați

În calitate de investitori sofisticați sau experimentați, probabil că aveți propriul set de tehnici de evaluare foarte dezvoltate și criterii calitative pentru investiții. Aproape sigur că veți face propria diligență înainte de a investi, așa că recomandările părților externe pot avea o relevanță limitată.

Chiar și cu experiența ta bogată, iată câteva lucruri de luat în considerare.

Pentru a maximiza utilizarea timpului dvs., profesioniștii din partea de cumpărare ar trebui să se concentreze asupra aspectelor de cercetare care le completează capacitățile interne. Delegarea este vitală pentru orice afacere de succes, iar gestionarea activelor nu este diferită. Cercetarea părților externe vă poate ajuta:

• Acces corporativ îmbunătățit securizat
• Obțineți perspective mai profunde
• Externalizați cercetări obositoare, cu rentabilitate scăzută a investiției
• Generați idei
• Câștigă context

Acces corporativ îmbunătățit

Reglementările împiedică echipele de management corporativ să ofere în mod selectiv informații materiale investitorilor, ceea ce creează limitări pentru administratorii mari de fonduri, care adesea au nevoie de informații specifice atunci când evaluează un stoc.

Pentru a evita acest lucru, administratorii de fonduri au adesea posibilitatea de a întâlni echipe de management corporativ la evenimente, găzduite de firme de vânzare care au relații cu directori ai subiectelor lor de cercetare.

Clienții buy-side și echipele de management corporativ participă adesea la conferințe care includ întâlniri individuale și sesiuni de discuții cu managementul, oferind investitorilor instituționali șansa de a pune întrebări specifice.

Limbajul în jurul strategiilor corporative, cum ar fi planurile de expansiune, retururile sau restructurarea, poate fi vag în teleconferințe și dosare, astfel încât întâlnirile unu-la-unu oferă o oportunitate de a analiza aceste planuri pentru a confirma fezabilitatea.

Echipele de management pline de tact pot confirma legitimitatea și plauzibilitatea planurilor strategice fără a încălca reglementările și ar trebui să devină rapid evident dacă acel plan este prost conceput.

Clienții instituționali ai firmelor de vânzare au, de asemenea, posibilitatea de a comunica cele mai relevante subiecte pe care doresc să le vadă abordate de conducerea companiei în teleconferințe și rapoarte trimestriale privind veniturile.

Perspectivă mai profundă

Rolul public al analistului de vânzări și relația cu managementul corporativ îi permite, de asemenea, să cerceteze strategic pentru informații mai profunde. În general, o bună cercetare a capitalului propriu demonstrează accentul pus de analist pe tachinarea informațiilor care sunt cele mai relevante pentru clienții instituționali. Acest lucru necesită adesea o abordare inteligentă a întrebărilor incisive, ceea ce permite echipelor de management să atingă un echilibru optim al dezvăluirii perspectivelor financiare.

Analiștii și investitorii din partea de cumpărare au de parcurs un volum masiv de cercetări din partea vânzării, în special în timpul sezonului de câștiguri, așa că piese succinte și analitice sunt întotdeauna mai valoroase decât rapoartele care pur și simplu transmit informațiile prezentate în comunicatele de presă și dosarele financiare. Dacă aceste dezvăluiri răspund interesului sau preocupărilor investitorilor, valoarea este imediat evidentă.

Externalizarea aspectelor de cercetare obositoare sau cu rentabilitate scăzută a investiției

Magazinele mai mici de tip buy-side pot să nu aibă resursele necesare pentru a monitoriza sectoare întregi pentru tendințe importante. Acești manageri de active își pot extinde efectiv rețeaua prin consumarea rapoartelor de cercetare. Analiștii din partea vânzărilor tind să se specializeze într-o anumită industrie, așa că urmăresc îndeaproape performanța concurenților și factorii externi care ar putea avea influență la nivelul întregului sector. Acest lucru oferă un context și nuanțe care altfel ar putea trece neobservate atunci când vă concentrați pe o mână mai mică de posturi și candidați.

Rapoartele de cercetare pot fi, de asemenea, modalități utile pentru acționari de a identifica semnale roșii subtile care ar putea să nu fie evidente fără a citi cu atenție dosarele financiare îndelungate în întregime. Semnalele roșii pot include modificări ale raportării, probleme de guvernanță, elemente din afara bilanțului și așa mai departe.

Desigur, investitorii din partea de cumpărare vor cerceta singuri aceste probleme, dar este util să aveți mai mulți ochi (și perspective) asupra constituenților portofoliului care ar putea număra sute. De asemenea, construirea unui model financiar istoric poate fi consumatoare de timp fără a oferi cel mai bun ROI pentru magazinele cu resurse limitate. Analiștii din partea vânzărilor construiesc modele suficient de competente, iar investitorii își pot maximiza valoarea adăugată concentrându-se în întregime pe previziuni superioare sau pe o analiză mai capabilă a situației financiare pregătite.

Generarea de idei

Identificarea oportunităților de investiții se încadrează sub umbrela activităților plictisitoare, deoarece analizarea eficientă a unei întregi piețe/sector poate fi copleșitoare pentru o echipă mai mică de la unele magazine de tip buy-side. Ca atare, generarea de idei a devenit un element important al ofertelor unor firme din partea de vânzare. Acest lucru este deosebit de pronunțat în ceea ce privește acțiunile cu capitalizare mică și medie, care pot fi necunoscute sau necunoscute pentru investitorii instituționali.

Este pur și simplu nepractic pentru majoritatea echipelor de buy-side să acopere întregul univers investibil.

Echipele de cercetare umplu o nișă prin identificarea acțiunilor mai mici promițătoare sau analizând noii veniți pe piață neanunțați. Apoi pot aduce acest lucru în atenția investitorilor instituționali pentru o analiză suplimentară.

Crearea Contextului

Rapoartele ar putea fi cele mai utile pentru investitorii sofisticați ca o oportunitate de a dezvolta o meta-perspectivă. Prețurile acțiunilor sunt puternic influențate de factori pe termen scurt, astfel încât investitorii pot afla despre mișcările prețurilor prin monitorizarea peisajului cercetării în ansamblu.

Consumul de cercetare permite, de asemenea, investitorilor să ia temperatura industriei, ca să spunem așa, și să compare circumstanțele actuale cu evenimentele istorice. Istoria are o modalitate de a se repeta pe piață, care este determinată în parte de tendința industriei de a tremura în timpul accidentelor și de a atrage noi profesioniști în timpul alergărilor.

A avea o perspectivă detașată poate ajuta la luminarea tendințelor ciclice, facilitând identificarea semnalelor de rău augur care ar putea fi pierdute pentru ochiul mai puțin cunoscut. La rândul său, acest lucru conduce la generarea de idei pentru noi oportunități de investiții.

Acestea fiind spuse, investitorii nu ar trebui să consume cercetări care confirmă doar propria lor părtinire, o forță puternică care a contribuit în mod clar la boom-urile și crizele istorice ale pieței.

Investitorii de retail

Valoarea cercetării acțiunilor este mult mai simplă pentru investitorii de retail, care sunt de obicei mai puțin competenți din punct de vedere tehnic decât omologii lor instituționali.

Investitorii de retail variază substanțial în ceea ce privește sofisticarea, dar în mare parte le lipsesc resursele disponibile pentru investitorii instituționali. Cercetarea poate completa deficiențele la unele niveluri de bază, ajutând investitorii cu îndrumări de modelare, încadrarea unei narațiuni de investiții, identificarea problemelor relevante sau oferind recomandări de cumpărare/vânzare.

Acestea sunt puncte de plecare excelente pentru investitorii de retail care caută valoare din cercetare. Probabil că persoanele fizice nu pot consuma volumul mare de rapoarte pe care administratorii de active îl pot, așa că ar trebui să se bazeze pe expertiza profesioniștilor de încredere.

Care sunt riscurile asociate cu cercetarea de capital?

În ciuda celor de mai sus, există riscuri clare în a te baza în exces pe rapoartele de acțiuni pentru a lua decizii de tranzacționare. Pentru a evalua în mod corespunzător pericolele cercetării privind capitalul propriu, trebuie să luăm în considerare stimulentele și motivațiile producătorilor de cercetare.

Reglementările, integritatea profesională și controlul clienților și colegilor joacă toate un rol important în menținerea sincerității cercetării, dar sunt, de asemenea, în joc și alți factori. Consumatorii de cercetare ar trebui să fie atenți la modelul de afaceri al producătorului. Subliniez cele cinci probleme cheie mai jos.

Cercetarea acțiunilor poate fi exagerată din cauza necesității de a crește volumele de tranzacționare

Rapoartele care sunt produse de bănci și brokeri sunt de obicei create cu scopul de a genera venituri. Cercetarea acțiunilor din partea de vânzare este de obicei o activitate suplimentară pentru băncile de investiții care câștigă comisioane semnificative ca brokeri și/sau formatori de piață în titluri și mărfuri tranzacționate.

Ca urmare a acestui fapt, cercetarea tinde să se concentreze pe evidențierea oportunităților de cumpărare și vânzare de acțiuni. Dacă rapoartele de cercetare includ doar previziuni de performanță „constantă”, aceasta ar duce la o activitate de tranzacționare mai mică. Prin urmare, stimulentul pentru analiștii de cercetare este de a prezenta predicții privind o schimbare a performanței (fie în creștere sau în scădere).

Acest lucru nu înseamnă că conținutul cercetării este compromis, ci că opiniile despre schimbările direcționale ale performanței pot fi exagerate .

Numeroase studii academice și cărți albe din industrie sunt dedicate estimării amplitudinii erorii analiștilor. Constatările au variat de-a lungul timpului, între studii și între diferitele eșantioane de piață. Dar toți constată în mod constant că estimările analiștilor nu sunt deosebit de precise.

Andrew Stotz indică o eroare medie de estimare a EPS (profitul pe acțiune) de 25% din 2003 până în 2015, cu un minim anual sub 10% și maxim anual peste 50%.

Analiștii de cercetare pot evita să critice companiile pe care le acoperă din cauza necesității de a menține o relație de lucru pozitivă

Un alt punct important de luat în considerare este că analiștii beneficiază, în general, de a avea o relație de lucru pozitivă cu conducerea executivă și echipele de relații cu investitorii din subiecții lor de cercetare.

Analiștii se bazează pe echipele de management corporativ pentru a oferi informații mai specifice și mai aprofundate despre performanța companiei, care nu sunt altfel oferite public.

Brokerii oferă, de asemenea, valoare investitorilor, oferind seminarii și întâlniri unu-la-unu la care participă acele echipe executive, astfel încât o listă puternică de prezentatori la conferințe poate depinde de relațiile construite de echipele de cercetare.

Am asistat la impactul negativ al unei relații dureroase:

Unul dintre analiștii de tehnologie de la o companie pentru care am lucrat a acoperit o acțiune cu capitalizare mică și a construit o relație bună atât cu echipa de management corporativ, cât și cu persoana de relații cu investitorii care a lucrat cu ei. Fiind o companie mică, această vizibilitate a fost valoroasă pentru subiectul de cercetare.

Rezultatele slabe un sfert au fost minimizate de conducere ca fiind o viteză temporară, dar analistul s-a îngrijorat că acestea ar fi probleme pe termen mai lung.

Echipa executivă a fost supărată când raportul ulterior a prezentat în mod negativ evenimentele recente și, la scurt timp după aceea, s-a retras de la o conferință viitoare pe care firma noastră de cercetare a găzduit-o. De asemenea, compensarea bonusului analistului a avut de suferit.

Evident, toate acestea au implicații foarte grave.

Analiștii din partea vânzărilor tind să producă rapoarte care își prezintă subiecții în mod favorabil și au șanse mai mari să stabilească așteptări realizabile . Înseamnă, de asemenea, că analiștii pot ezita să retrogradeze acțiunile unei companii . Acest lucru este valabil mai ales atunci când managementul executiv slab ar fi principalul vinovat care provoacă o retrogradare. Toate acestea pot explica de ce estimările EPS sunt disproporționat de optimiste (vezi graficul 2).

Analiștii de cercetare pot evita să facă apeluri contrarii din cauza necesității de a menține recenzii bune și o reputație de încredere.

Rapoartele de cercetare de capital sunt influențate de mijloacele prin care este măsurată calitatea analistului. Analiștii concurează cu colegii băncilor rivale.

A adopta o atitudine contrarie care are ca rezultat recomandări proaste ar putea afecta cu adevărat compensația și perspectivele de carieră ale analistului. Aceste mecanisme creează o mentalitate asemănătoare turmei.

Acest lucru poate fi extrem de dăunător dacă trece neobservat sau neabordat de consumatorii de cercetare. Acestea sunt exact tipurile de circumstanțe care alimentează bule. Este greu să arăți mai ales prost dacă toți ceilalți arată și prost.

Cercetarea independentă a capitalului poate fi senzaționalizată din cauza necesității de a ieși în evidență.

Cercetarea realizată de firme independente, care obțin în mod substanțial toate veniturile din vânzarea cercetării și nu întrețin o afacere de intermediere, nu este menită să motiveze tranzacționarea.

Acest lucru elimină unele dintre conflictele de interese inerente băncilor de vânzare, punând un accent suplimentar pe acuratețe. Cu toate acestea, analiștii independenți și de tip boutique au sarcina de a crea venituri prin vânzarea a ceva care a fost în mare parte comercializat și concurează cu băncile care au resurse vaste.

Pentru a supraviețui, ei trebuie să ofere ceva specializat sau contrariant. Filosofia lor trebuie să se îndepărteze radical de turmă. Ei trebuie să revendice cunoștințe speciale ale industriei prin canale independente sau trebuie să acopere stocurile care sunt în mare parte descoperite de puterile mai mari din spațiul de cercetare.

Acest lucru creează un stimulent pentru cercetare senzațională care poate atrage atenția printre marea de rapoarte concurente.

Punând totul împreună

După cum am văzut, există fațete importante ale profesiei de cercetare în echitate care conduc adesea la mecanisme de stimulare distorsionate și pot compromite în cele din urmă calitatea cercetării efectuate.

Pentru a fi corect, practica de a face previziuni complexe și precise este în mod necesar viciată de cerința de a face afirmații despre condițiile viitoare, care prin definiție sunt necunoscute.

Cu toate acestea, deși acest lucru ar putea fi acceptabil dacă erorile au apărut aleatoriu și cu o marjă de eroare previzibilă, acesta nu este cazul.

Potrivit cercetării Factset, estimările anticipate de consens pe 12 luni ale EPS pentru constituenții S&P au fost cu aproximativ 10% mai mari decât cifrele reale pentru anii 1997-2011. Aceste numere sunt denaturate de rateuri mari, iar eroarea medie este de numai 5,5%, dar se pot trage câteva concluzii importante:

• Analistii tind sa fie prea optimisti. În 10 dintre acești 15 ani, estimările consensului au fost mai mari decât cifrele raportate.
• Analiștii au fost deosebit de prost în a naviga în perioadele de recesiune, depășindu-și cifrele cu 36 la sută în 2001 și 53 la sută în 2008. Eroarea este mai puțin extremă de ani de zile cu o creștere rapidă a EPS. Previziunile au întârziat doar cu opt procente rezultatele reale în 2010, indicând tendințe asimetrice de a prognoza greșit veniturile.

Cum poți evita capcanele cercetării acțiunilor?

Există mai multe moduri prin care consumatorii de rapoarte de cercetare pot judeca validitatea și calitatea unor astfel de rapoarte, în lumina a ceea ce s-a discutat mai sus.

Acreditările analistului

Acreditările de analist sunt o metodă evidentă de verificare a calității. Denumirile CFA nu garantează neapărat calitatea, dar indică un nivel de bază de competență.

Cercetările realizate de bănci de renume asigură că a fost creat și revizuit de o echipă de profesioniști cu CV-uri impresionante și abilități extrem de competitive. La fel, veteranii marilor banci care pleaca pentru a-si deschide un magazin independent au fost sustinuti implicit de departamentele de HR ale fostilor lor angajatori.

Producătorii se pot distinge și prin medii specializate, de exemplu foști medici transformați în analiști în domeniul sănătății sau ingineri care cântăresc stocurile industriale/energetice. Dacă analistul a fost recunoscut în mass-media financiară, de obicei indică o calitate extrem de înaltă.

Bilanțul analistului

Investitorii pot, de asemenea, să se uite la recomandările și previziunile analiștilor istorici pentru a-și determina credibilitatea.

Institutional Investor oferă un serviciu care urmărește performanța analiștilor și există resurse similare disponibile, în special pentru investitorii cu buzunare adânci.

Startup-urile Fintech, cum ar fi Estimize, se concentrează de fapt pe atragerea și monitorizarea recomandărilor analiștilor pentru a identifica cei mai talentați prognozatori.

Cu toate acestea, în timp ce terțe părți și mass-media financiară oferă sisteme de clasare utile bazate pe prognozele câștigurilor sau pe performanța recomandărilor analiștilor, acestea tind să pună mult accent pe acuratețea pe termen scurt. Prin urmare, acest lucru ar putea fi mai puțin util pentru consumatorii cu o abordare pe termen lung sau cu accent pe navigarea lebedelor negre.

Investitorii ar trebui să ia în considerare acești factori și să caute semnale roșii pe care un analist ezită să le transforme în urs. Acestea ar putea include schimbarea ipotezelor de bază pentru a menține previziunile de creștere și prețurile țintă, deplasarea bruscă a accentului de la perspectiva pe termen scurt la cea pe termen lung sau poate o deconectare aparentă între materialul prezentat în articol și concluziile analistului.

Înțelegerea Contextului

Investitorii ar trebui să ia în considerare și contextul.

Unele acțiuni pur și simplu nu se pretează unei cercetări de încredere. Acestea pot avea rezultate financiare volatile, un model de afaceri nedovedit, un management nedemn de încredere sau un istoric de operare limitat, toate acestea pot duce la marje mari de eroare pentru creșterea câștigurilor și valoarea intrinsecă.

Faza ciclului de afaceri este, de asemenea, extrem de importantă. Cercetările arată că prognozele sunt mai puțin fiabile în perioadele de recesiune, dar, de asemenea, este mai probabil ca investitorii să se bazeze cel mai mult pe cercetare în aceste perioade. Nerecunoașterea acestor probleme poate limita sever capacitatea cuiva de a obține valoare totală din cercetare.

Consumatorii de cercetare ar trebui, de asemenea, să se asigure că își cunosc propriile obiective de investiții și să fie atenți la modul în care acestea diferă de cele implicate de rapoartele de cercetare. O nepotrivire temporală sau o deconectare a aversiunii la risc ar putea modifica complet aplicabilitatea rapoartelor.

Consumați multă cercetare și trageți analiștii la răspundere

Pentru acei administratori de fonduri care doresc un produs de cercetare mai fiabil, cea mai eficientă mișcare este să voteze cu portofelele și să cumpere rapoarte din cele mai precise și fără conflicte surse.

Ar putea fi costisitor să obțineți cercetări din mai multe surse, dar este util să diversificați punctele de vedere la care sunteți expus.

Este puțin probabil să treceți de la o cercetare de calitate scăzută, dacă asta este tot ceea ce citiți.

În plus, consumarea unui volum mare de cercetări din diferite surse ajută la crearea unei meta-perspective, permițând investitorilor să identifice și să depășească tendințele îngrijorătoare în cercetare.

Cercetarea de capitaluri proprii continuă să fie utilă, dar ar trebui să fie consumată cu atenție

Industria de cercetare a capitalului a suferit schimbări profunde în ultimii ani, datorită modificărilor de reglementare, apariției unor magazine independente de cercetare, precum și a unor metode mai automatizate de analiză a performanței companiei publice.

În același timp, investitorii inteligenți se uită la seturi mai largi de investiții și adoptă o abordare mai activă a cercetării. Acest lucru este facilitat de cantitatea tot mai mare de informații disponibile public despre companiile listate.

Cu toate acestea, cercetările bune continuă să fie extrem de valoroase.

Vă permite să gestionați o gamă mai largă de oportunități de investiții și să fiți mai eficient.

O abordare informată și atentă poate spori valoarea rapoartelor de cercetare pentru investitori, astfel încât administratorii de active să poată servi mai bine clienții (și propriile rezultate) luând în considerare conținutul de mai sus.

Consumatorii de cercetare trebuie să fie atenți la erorile previzibile, stimulentele analiștilor, conflictele de interese și prevalența mentalității de turmă.

Dacă vă puteți ajusta interpretarea cercetării în aceste direcții, atunci vă puteți concentra pe cele mai valoroase aspecte ale cercetării, și anume generarea de idei, accesul corporativ și delegarea activităților care consumă timp.