Eksploracja funduszy Evergreen z inwestorem VC, który zebrał jeden

Podsumowanie wykonawcze

Wcześniej w 2018 roku, za pośrednictwem Toptal, współpracowałem z Rodrigo Sanchez Servitje z B37 Ventures przy projekcie związanym z jego otwartym funduszem VC. Takie fundusze są nadal stosunkowo nieznanym i niezrozumianym rodzajem wehikułu finansowania, z niedostatkiem „w okopach” informacji o tym, jak działają. W tym artykule chcę to poprawić.

Jako ktoś, kto powołał i prowadził otwarty fundusz VC, przez cały ten artykuł będę odwoływał się do Rodrigo, aby uzyskać bezcenny wgląd w doświadczenia B37 Ventures.

Czym są fundusze otwarte i wiecznie zielone?

W pozyskiwaniu funduszy venture capital, jak mówi powiedzenie, „jeśli to nie jest zepsute, nie naprawiaj tego”. Przez lata fundusze podążały tą linią, pozyskując kapitał za pośrednictwem zamkniętych pojazdów. Odnosi się to do spółki zarządzającej pozyskującej określoną kwotę od inwestorów zewnętrznych za pośrednictwem spółki komandytowej na określoną liczbę lat (zazwyczaj dziesięć). Po tym procesie drzwi się zamykają, pieniądze trafiają do pracy, a na koniec fundusz jest likwidowany i spłacany.

Pomimo inwestowania w przełomowe i innowacyjne branże, krajobraz struktur funduszy VC pozostał w dużej mierze niezmieniony.

Najbardziej oczywistą alternatywą byłaby odwrotność funduszu zamkniętego: funduszu otwartego. W tych funduszach kapitał jest inwestowany bezpośrednio w LLC na bieżąco bez daty rozwiązania. Zasadniczo jest to inwestowanie uprzywilejowanego kapitału w spółkę: inwestorzy kupują jednostki funduszu z dołączoną stopą zwrotu (stopa progowa) i mogą kupić więcej lub sprzedać, kiedy tylko zechcą.

Ten rodzaj funduszu jest również powszechnie określany jako stały wehikuł kapitałowy lub fundusz typu evergreen . Etos między nazwami jest w dużej mierze taki sam, ponieważ odnosi się do struktur bez daty końcowej lub kwot kapitału stałego. Podstawowym rozróżnieniem jest to, że fundusz evergreen może odzyskiwać zwrócony kapitał, podczas gdy fundusze otwarte (takie jak B37 Ventures) dystrybuują do inwestorów.

Plusy i minusy funduszy otwartych

Otwarty fundusz może przynieść interesariuszom kilka interesujących korzyści:

• Dostosowanie: Menedżerowie mogą skupić się na aprecjacji kapitału bez barier czasowych. Dobrze współpracuje również z przedsiębiorcami, którzy chcą rozwijać swoją działalność w sposób zrównoważony.
• Czystsze: inwestorzy funduszu mogą patrzeć długoterminowo bez konieczności ciągłego inwestowania.
• Elastyczność: Większa swoboda w zmianie tezy inwestycyjnej i utrzymywaniu innych rodzajów inwestycji.
• Przejrzystość: jeden budżet i zestaw opłat za zarządzanie zamiast narastających warstw kosztów.

W przypadku B37 dopasowanie było kluczowym czynnikiem decydującym o kontynuacji. Servitje mówi: „Otwarta struktura była tą, która najbardziej zjednoczyła wszystkie strony. Naszymi docelowymi inwestorami są korporacje, których sprzedaż wynosi od 500 do 20 miliardów dolarów — aby inwestować w VC, nie są one zainteresowane głównie zwrotami finansowymi. Chcą strategicznych zwrotów.

Z perspektywy startupu możemy zapewnić im wartość poprzez agregację jak największej liczby korporacji i „skalowanie” w użyteczny sposób. Fundusz ma sens, ponieważ wszyscy nasi inwestorzy są w równym stopniu zachęcani do oceniania, przeprowadzania testów i stałego bycia dużymi klientami naszego portfela. Powinno to ostatecznie przynieść zwroty finansowe, co zrównuje nas jako zespół zarządzający”.

Są wady, choć oczywiście, gdyby fundusze otwarte były idealne, to byłyby bardziej rozpowszechnione:

• Brak płynności : dla inwestorów w otwarte fundusze VC obietnica płynności może być kwestią sporną. Startupy na ogół nie wypłacają dywidend, a wtórne rynki funduszy są cienkie.
• Nierówne przepływy pieniężne: duże wyjścia w nieoczekiwanych momentach mogą za jednym zamachem oczyścić wodospad.
• Wycena: NAV funduszu musi być absolutnie przejrzysta i spójna.
• Postrzeganie: Startupy i współinwestorzy mogą nie wiedzieć, jak działają takie fundusze.

Kiedy Rodrigo staje przed pytaniami o to, czy B37 jest inny i jak będzie funkcjonował jako współinwestor, zwraca uwagę na pozytywne interwencje, jakie jego fundusz był w stanie dokonać w swoim portfelu: „W przypadku jakichkolwiek rozmów z potencjalnymi współinwestorami zwracamy się do it z: „To jest nasze doświadczenie z naszymi spółkami portfelowymi”. Nie rozmawiamy o składzie funduszu. Zamiast tego mówimy o tym, ile czasu spędzamy w korporacjach, poznając ich potrzeby, a następnie znajdując startupy, które mogą się rozwijać w tych gospodarkach. Zawsze z przyjemnością pokazujemy przykłady naszych wyników, studia przypadków możliwości, które dostrzegliśmy, oraz to, co zrobiliśmy dla naszych startupów w zakresie pozyskiwania ciepłych leadów sprzedażowych w ciągu 12 miesięcy od zainwestowania.”

Ile istnieje Evergreen Venture Capital?

Szacuje się, że liczba wiecznie zielonych funduszy VC wynosi około 200, z czego około 100 powstało w ciągu ostatnich 20 lat (Pitchbook). Aby pokazać, jak niszowe są te struktury w VC, istnieje ponad 10 000 inwestorów na całym świecie sklasyfikowanych jako fundusze „Venture Capital”.

Jako zastrzeżenie, „rzeczywista” liczba evergreenów jest prawdopodobnie wyższa niż 200, ponieważ ten sposób inwestowania jest powszechny wśród aniołów, biur rodzinnych i jednostek korporacyjnych. Często fundusze te znajdują się pod parasolem organizacji i nie są ujawniane za pośrednictwem zwykłych kanałów danych.

Spośród 92 wiecznie zielonych menedżerów VC, którzy zainicjowali działalność od 1998 roku, prawie trzy czwarte ma siedzibę w USA lub Wielkiej Brytanii. Nie jest to zaskakujące, biorąc pod uwagę, że oba kraje mają najbardziej płynne rynki kapitałowe i są postrzegane jako centralne ośrodki przedsiębiorczości na swoich terytoriach.

Znowu nie ma niespodzianek, że oprogramowanie jest najpopularniejszym pionem inwestycyjnym wśród wiecznie zielonych funduszy VC, ale co ciekawe, popularność nauk przyrodniczych. Wydaje się, że jest to sektor, który dobrze uzupełnia się z wiecznie zieloną mentalnością, ze względu na długie fazy testowania i zatwierdzania podejmowane przez nowe technologie w branży.

Jak wypada porównanie zwrotów z funduszami zamkniętymi?

Porównując wyniki funduszu evergreen z ogólnym benchmarkiem VC (obejmującym wszystkie rodzaje funduszy), zwroty są w dużej mierze podobne z perspektywy „całkowitej wartości do wpłaty” (TVPI). Jak wiemy, zwroty VC mają nieregularne rozkłady zwrotów i jako taki benchmark nie daje pełnego obrazu. Niemniej jednak, mimo że evergreeny i fundusze zamknięte mają różne mechanizmy, wydaje się, że nie ma to wpływu na ich zwroty TVPI (Pitchbook).

Ta analiza zwrotów staje się interesująca, gdy TVPI jest dekonstruowana na składowe „Wartość rezydualna do wpłaty” (RVPI) i „Rozłożona do wpłaconych” (DPI). Tam, gdzie cechy evergreenów naprawdę stają się widoczne, mają one niskie DPI, ale wysokie RVPI w porównaniu z bardziej zbliżonymi wskaźnikami dla benchmarku VC.

Pokazuje to walidację długoterminowego podejścia, jakie przyjmują fundusze evergreen, pokazując, że taka taktyka może przynosić większą wartość (RVPI), ale kosztem szybszej dystrybucji (DPI).

Mechanika pozyskiwania i obsługi otwartego funduszu VC

Zbieranie funduszy jest mniej zniechęcające, jeśli jest starannie zaplanowane

Musi istnieć przekonujący powód, aby pozyskać fundusz wiecznie zielony lub otwarty, nie tylko dlatego, że jest to coś innego. Niezwykle ważne jest, aby dostosować go do własnych motywacji, a także zapewnić, że będzie to wartość dodana inwestorom i firmom, w które planujesz zainwestować.

Otwarta struktura musi uzupełniać Twoje środowisko inwestycyjne lub poglądy. Na przykład ty:

1. Miej silną wiarę w to, że „suma jest większa niż części” inwestycji i chcesz wykorzystać pozycję jako inwestor niezależny od czasu, aby wspierać to w portfelu.
2. Miej pogląd, że filozofię inwestycyjną można przekuć w firmę międzypokoleniową, która pewnego dnia będzie mogła działać bez Ciebie.
3. znajdują się w kraju o rynkach wschodzących, gdzie oczekiwanie na wyjście jest dłuższe.

W przypadku Rodrigo i B37 taka struktura przemówiła do nich ze względu na ich tezę, że duże korporacje i startupy mają wspólne interesy: „Uważamy, że mamy dwa zestawy klientów: startupy i inwestorów. Nasza strategia dodaje tyle samo wartości do obu. Nie myślimy o sobie jako o funduszu, bardziej jako o platformie — start-upy i duże korporacje wymieniające się innowacjami i skalą. Większość naszych inwestorów to duże korporacje o ogromnej skali na całym świecie, ale potrzebujące innowacji. Najlepsze startupy są odwrotnie – innowacyjne, ale nie globalne, potrzebują skali. Staramy się połączyć te dwie rzeczy poprzez inwestycje”.

Jeśli chodzi o identyfikację inwestorów, dla doświadczonych menedżerów, którzy chcą po prostu zmienić rodzaj swojego instrumentu finansowania, proces sprowadza się do podania powodów. Dla początkujących lekarzy pierwszego kontaktu lub niesprawdzonych menedżerów będzie to oczywiście bardziej skomplikowany proces, ale taki, w którym można pomóc, łącząc potrzeby potencjalnych LP z zaletami twojego funduszu. Na przykład korporacje i fundacje to typy LP, które lubią blokować kapitał na dłuższą metę, mając na uwadze docelowy zysk. B37 Ventures stara się stawić czoła problemom inwestorów dzięki swojej prezentacji:

„Nasi inwestorzy docelowi to duże korporacje i biura rodzinne, które nie muszą szybko zwracać kapitału.

„Rozmawiając z nimi o zainwestowaniu 5-20 milionów dolarów, ich argumentem jest: „Jeśli dam ci 5 milionów dolarów, a ty zarobisz mi 10/20-krotny zwrot, tak naprawdę nie rozwiążesz mojej potrzeby. Nie mam potrzeby zwracania się, mam potrzebę zarządzania kapitałem. Tak, dajesz mi świetny zwrot, ale nie rozwiązujesz problemu, jak zarządzam pieniędzmi.

„Dobra inwestycja polega na tym, że inwestujesz, a potem o niej zapominasz, wiedząc, że jest bezpieczna i zyskuje na wartości”.

Jednym z czynników, o których należy pamiętać podczas zbierania funduszy, jest zrozumienie i usprawnienie przepisów prawnych. Pomimo tego, że fundusze otwarte mają potencjalnie czystszą strukturę, z mniej powiązanymi podmiotami, którymi można się zająć, VC może mieć trudności ze znalezieniem prawnika, który jest z nimi zaznajomiony i ma doświadczenie. Na szczęście Rodrigo zauważył, że struktura jest łatwiejsza do strawienia dla inwestorów i pracy z nią: „Po stronie inwestora jest to łatwiejsze. W zamkniętych umowach LP mogą obowiązywać różne zasady dla różnych inwestorów w różnych funduszach. Naszym celem jest ułatwienie nowym inwestorom, tak jakby kupowali akcje na TD Ameritrade. Nie ma nic do negocjowania, tylko kupowanie jednostek.”

Codzienne operacje mają niewielkie różnice

Budżetowanie wymaga pewnych drobnych zmian, ponieważ w przeciwieństwie do modelu % AUM, fundusz otwarty uzgadnia budżet ze swoimi inwestorami. Rodrigo zauważył, że nie jest to zbyt problematyczne, ponieważ około 70% kosztów funduszu VC jest „stosunkowo stałych”. Kiedy zapytałem go, czy musi przyjąć inną „mentalność” przy inwestowaniu bez ograniczeń, jego pogląd brzmiał: „Nie w naszym przypadku, ale robimy to celowo. Najlepsze innowacje przyniosą najlepsze zyski finansowe. Utrzymujemy się w przestrzeni, w której działamy i podejmujemy decyzje tak, jakbyśmy byli „normalnym” funduszem VC, ponieważ podobnie jak oni jesteśmy wynagradzani za wyniki finansowe. Chcemy, aby [współinwestorzy] byli tego świadomi, a naszą intencją jest, aby tak pozostało”.

Ze względu na to, że fundusze evergreen nie mają daty końcowej i elastyczność pozwalającą na zasilenie ich większym kapitałem, planowanie inwestycji może wydawać się nieskończone. Jak w przypadku każdego funduszu, zatrzymanie suchego proszku dla kontynuacji i oportunistycznych zabaw jest kluczowe, ale wyjścia dodają inny wymiar.

Powszechnym błędnym przekonaniem dotyczącym wyjścia z funduszy otwartych jest to, że mogą one odzyskiwać kapitał. Jest to teoretycznie możliwe, stąd termin evergreen, ale może to być sprzeczne z intuicją, jeśli chodzi o dopasowanie interesów menedżera do LP. Jeśli nie ma wypłat, nie ma szans na realizację zysków. Przepisy dotyczące wycofania nie są powszechne w funduszach otwartych, a więc recykling kapitału może utrudnić zatrzymanie wysokiej jakości personelu inwestycyjnego, który będzie nieustannie czekał na odszkodowanie związane z wynikami.

Zamiast tego zarządzający funduszem musi starać się związać wyjścia z przyszłym pozyskiwaniem funduszy, prawie tak, jakby LP były w kohortach, zaksięgowane między wyjściami. Wyjście oznacza miękki reset, w którym kapitał może zostać zwrócony i potencjalnie ponownie zainwestowany przez odchodzących inwestorów. Na tym skupiałem się w mojej pracy z B37, aby upewnić się, że zbieranie funduszy jest zaplanowane w optymalnym czasie iz myślą o najlepszym interesie obecnych inwestorów.

Aby zwizualizować przepływy pieniężne funduszu wiecznie zielonego, poniższy wykres przedstawia przykładowy harmonogram przepływów pieniężnych według działalności.

Wycena i wpisowe: Uzupełnij wskaźniki NAV o elastyczność

NAV funduszu ma duże znaczenie, zarówno jeśli chodzi o umożliwienie obecnym inwestorom śledzenia ich ocen, jak i dla nowych inwestorów oceniających, czy wkupić się do funduszu. W tym celu zapewnienie regularnych, przejrzystych i spójnych wycen portfela ma kluczowe znaczenie. W przypadku B37 wycena jest zawsze głównym tematem rozmów z inwestorami: „Zawsze zbieramy fundusze — podnosimy raz w roku. Głównym pytaniem jest zawsze, w jaki sposób ustalamy cenę dla nowych inwestorów i kto ją zatwierdza. Każdy lubi strukturę, rozumie, dlaczego tam jest i jakie są jej zalety. W ostatecznym rozrachunku dla naszego modelu cena za akcję jest ostatecznym wyrównywaczem, który sprawia, że ​​jest uczciwa dla wszystkich”.

Otwarta struktura funduszy ma również tę zaletę, że warunki LLC mogą być zmieniane w miarę upływu czasu. Jest to szczególnie przydatne do zarządzania zakupami nowych funduszy, ponieważ pozwala na wprowadzenie subiektywnych elementów wyceny. NAV jest świetnym miernikiem ilościowym, ale sam w sobie nie jest kompletnym narzędziem do oceny wartości funduszu dla nowych inwestorów, tak jak w następujących obszarach:

1. Efekty sieciowe . Skład bazy inwestorów w funduszu jest wiodącym wskaźnikiem jego przyszłego sukcesu, a zatem wysyła właściwości sygnalizacyjne na rynek. Nowi inwestorzy, którzy przybędą z kombinacją rodowodowych i absolutnych dolarów inwestycyjnych, skorzystają na istniejącym portfelu i bazie inwestorów. Jest to szczególnie istotne w przypadku funduszy takich jak B37, które aktywnie angażują LP w swoje inwestycje w celu zbadania możliwości współpracy komercyjnej. Nowy inwestor czerpie również korzyści z posiadania „przewagi drugiego gracza”, dzięki możliwości przejścia do strumienia ugruntowanej marki, praktyk operacyjnych i należytej staranności

2. Sprawiedliwość finansowa . NAV jest przydatny przy transakcjach wtórnych, ponieważ jest to gra o sumie zerowej: żaden nowy kapitał nie jest inwestowany. Ale dla nowych inwestorów, których kapitał nie zostanie fizycznie ulokowany w istniejących inwestycjach, sprawiedliwe jest tylko dla operatorów zasiedziałych, że nie partycypują w ich zyskach. Można to osiągnąć, zmieniając LLC, aby uwzględnić wyznaczone grupy inwestycyjne dla nowego kapitału, który przybywa w określonych ramach czasowych. Fundusze hedgingowe stosują podobne strategie z inwestycjami kieszonkowymi, które są wydzielone z głównego funduszu.

Rodrigo zauważa, że ​​ten model może być ogólnie bardziej sprawiedliwy w przypadku LP w porównaniu z modelami zamkniętymi, w których inwestorzy kupują fundusze po tej samej cenie, mimo że GP podlega ciągłej ewolucji swoich umiejętności jako zarządzających funduszami: „Kiedy myślę o B37 rurociąg, jesteśmy na rynku od pięciu lat; teraz dokonujemy lepszych inwestycji i najprawdopodobniej będziemy jeszcze lepsi w przyszłości. Czy w modelu „serii funduszy” inwestorzy w Fund One podejmowaliby większe ryzyko i płacili za nasz rozwój jako menedżerowie? Najprawdopodobniej by to zrobili. Jak wyrównujesz to pole gry? Czystsze jest trzymanie tego wszystkiego w jednej strukturze.”

Rodrigo zauważył również, że umorzenia LP nie są tak naprawdę możliwe w przypadku otwartego kapitału VC, ponieważ aktywa bazowe są niepłynne. W strukturze funduszy private equity można udzielić koncesji na oferowanie procentu NAV w celu proporcjonalnego podziału. Jeśli chodzi o kapitał wysokiego ryzyka, B37 postrzega poprawę rynków wtórnych jako krok w kierunku zaoferowania tej korzyści inwestorom: „Może nadejść dzień, w którym część lub całość naszej podaży będzie pochodzić z surowców wtórnych. Chcieliśmy zostawić te drzwi otwarte, aby zobaczyć, jak zmieniają się i ewoluują rynki. Świat VC rośnie i coraz więcej się nim interesuje. W przyszłości może pojawić się potencjał odkupienia”.

Istnieje wiele sposobów zarządzania dystrybucjami

W typowych kaskadach funduszy istnieje następująca kolejność dystrybucji zwrotów:

1. Zleceniodawca LP
2. LP hurdle rate (minimalny zwrot IRR dla funduszu)
3. Nadrabianie zaległości GP (procent wskaźnika przeszkód LP)
4. Ostateczny udział w zyskach (podział pozostałych funduszy, zwykle 20% trafia do lekarzy ogólnych)

W przypadku funduszy evergreen jedyną różnicą jest to, że preferowany składnik zwrotu (lub „odsetki”/„zysk”) jest zazwyczaj wypłacany jako pierwszy, przed kapitałem. Ponieważ evergreen teoretycznie może trwać wiecznie, bardzo ważne jest, aby właściwie wynagradzać inwestorów za wartość ich pieniędzy w czasie. Jeśli kapitał został rozliczony przed zyskiem, inwestorzy mogą w przyszłych latach uzyskiwać niższy zwrot (z obniżonej podstawy kapitału), mimo że nie otrzymują jeszcze istotnych zysków z funduszu. Rodrigo podchodzi do tego optymistycznie, ale ponownie zwraca uwagę na małżeństwo interesów z inwestorami: „Preferowany zysk jest najlepszym sposobem na uczynienie go uczciwym — jeśli nie możemy pokonać rynku, nie da się go ponieść. Oczywiście chcemy być tak dobrzy jak rynek. Najpierw kapitał czy zysk? Nie mam preferencji między jednym a drugim. To ma sens dla twoich inwestorów i sprawia, że ​​jest to uczciwe.”

Z perspektywy wodospadu, jeśli preferowane zwroty są wypłacane jako pierwsze, kaskadowanie całego wodospadu może zająć więcej czasu. W zależności od wybranych warunków nadrabiania zaległości wyniki końcowe mogą się różnić pod względem proporcjonalnego podziału całkowitych zysków.

W przeciwieństwie do wiecznie zielonych funduszy private equity lub funduszy nieruchomości, rzadko występują przejściowe przepływy pieniężne w kapitale podwyższonego ryzyka między inwestycją a wyjściem. Może to przedstawiać scenariusze dystrybucji, w których przez długi czas nic nie ma, po czym następuje ogromne wyjście, które może natychmiast zmyć wodospad do ostatniego stopnia.

Duże zrealizowane wyjścia są oczywiście powodem do świętowania, ale GP musi być świadomy ich czasu, ponieważ oczyszczenie tabeli limitów i realizacja zysków może wtedy wymagać dokapitalizowania funduszu.

Rozwój firmy i planowanie na przyszłość

W otwartym funduszu istnieje potencjał do rozwoju międzypokoleniowego biznesu inwestycyjnego. Wiele zamkniętych funduszy jest nieodłącznie związanych z głównym menedżerem, który zabiera ze sobą płyty LP, gdy odchodzą, lub firma zarządzająca zamyka się, gdy przechodzą na emeryturę.

Mając stabilną bazę kapitałową i mając za sobą sukces, fundusz otwarty może się rozwijać i zwiększać swój zasięg. Rodrigo zauważa to jako jeden z celów B37 na przyszłość: „Uważamy, że możemy znacznie zwiększyć AUM w naszej obecnej strukturze. Naszym planem jest ciągłe naciskanie, aby więcej firm z różnych części świata dołączyło do naszych efektów sieciowych. Większość naszych inwestorów ma siedzibę w Ameryce Łacińskiej, ale prowadzimy rozmowy z korporacjami w innych krajach, zwłaszcza w Europie i na Bliskim Wschodzie. Wzbogaci naszą propozycję wartości, przyciągając bardziej zróżnicowane korporacje”.

Ze względu na elastyczność, jaką zapewnia wiecznie zielona struktura funduszy, może pojawić się pokusa eksperymentowania z firmami typu „bolt-on”, takimi jak akceleratory lub firmy budujące firmy. Rodrigo popełnia błąd, zachowując ostrożność w podejmowaniu takich przedsięwzięć ze względu na możliwość wystąpienia konfliktu interesów z istniejącymi inwestycjami portfelowymi.

To, co sprawia, że ​​fundusze evergreen są aktualną dyskusją na ten czas, to pojawienie się funduszy inwestycyjnych opartych na tokenach powiązanych z blockchainami, ponieważ są one w pewnym sensie wiecznie zielonymi wehikułami inwestycyjnymi. Zwolennicy tych funduszy twierdzą, że inwestorzy mają więcej opcji płynności, ponieważ token jest notowany na giełdach kryptowalut, a inwestorzy mogą swobodnie tworzyć tam rynki. Jednak, podobnie jak w przypadku innych aktywów, OTC lub giełdy, płynność istnieje tylko wtedy, gdy istnieją pule chętnych kupujących i sprzedających.

Rodrigo uważa wszelkie innowacje i wyzwania związane z normami za dobre, ale takie rozwiązanie nie miałoby żadnego wpływu na fundamentalny cel B37: „To interesujące i cieszę się, że niektórzy ludzie go badają i debugują. Ale nie sądzę, że musielibyśmy posunąć się do tego stopnia; chcemy po prostu znaleźć najlepsze firmy i w nie zainwestować.”

Mam nadzieję, że ten artykuł może dać jakiś wgląd w tę fascynującą niszę wehikułów inwestycyjnych. Jak pokazuje analiza i wkład Rodrigo, otwarte i wiecznie zielone fundusze mogą nie być wszystkim dla wszystkich, ale dla niektórych może to być elastyczny i satysfakcjonujący sposób wykorzystania pieniędzy do pracy.