なぜテスラ？電気ブームの評価

公開: 2022-03-11

テスラの株価は過去12か月で約60％上昇しており、コロナウイルスがより広範な株式市場に影響を与えたとしても、比較的良好なパフォーマンスを示しています（S＆P 500は同期間に約11％低下）。時価総額と企業価値は、株式発行と株式ベースの報酬によりさらに成長しましたが、高額なCEOインセンティブパッケージは「インザマネー」から約20％離れています。ピーク時には、テスラの時価総額は約1,900億ドルと完全に希薄化されており、トヨタを除く他のすべての自動車メーカーよりも高くなっています。

取引量は、最近の熱狂の数日間に550億ドル以上のテスラ株の取引量で急増しました。これは、Appleが時価総額が1.1兆ドルの米国は、テスラの10倍をはるかに超えています。

過去数か月で何が変わり、何が起こっているのでしょうか。テスラの資源の伸びを見て、この名前の周りに蓄積された耳をつんざくような音を切り抜けようとします。

四半期ごとの結果のスパッタリング

セキュリティアナリストは数字が大好きです。彼らは数字を使って決定を導き、メディアの誇大宣伝、感情、さらには製品との個人的なつながりなどの不合理な説得を避けようとします。

ただし、テスラが最近投稿した数字の概要は、一見特に刺激的ではないように見えます。

テスラの数が実際に出た理由については、多くの説明がなされてきました。たとえば、低価格で利益率の低い車（モデル3）の販売構成がはるかに多いなどです。ただし、アナリストは説明を確認し、数字で説明する必要があります。

これらの数字は前年同期からの改善ですか？わずかに、はい。確かに、純負債の削減により、会社はより強力な財務基盤に置かれます。おそらく、株式の上昇は、プラスのフリーキャッシュフローの創出に対する信頼の高まりに起因すると考えられます。しかし、これらの数字は、テスラの評価の倍数が急成長のために（利益ではなく）収益に適用されることを保証するものですか？率直に言って、違います。

数字を見るだけでは、テスラがどのように有意義な利益を生み出し、ユニットあたりの収益が大幅に減少するのかを理解することは困難です。 一方で、営業費用は引き続き抑制されているが、売上総利益率の低下が懸念されている。

ターボランを説明する別のアプローチ

それでは、別のアプローチを取りましょう。テスラのファンは、同社は単なる自動車メーカーではないと主張しているため、実際、すべての善意の証券アナリストは、今日のテスラの評価を正当化するには、自動車メーカーよりもはるかに優れている必要があることに同意するでしょう。、同社の主な事業である自動車製造、自律型車両技術、および同社のソーラー/バッテリー部門を調査します。テスラが約3.5倍の株価収益率で自動車メーカーと一致して評価され、2019年第4四半期の収益が年換算された場合、株式は10ドル未満で取引され、その価格よりも大幅に低くなることを指摘する価値があります現在〜$430。

ウォールストリートは、テスラとアップルを比較することで現在の株価を説明しようとしています。これは、どちらも主にプレミアム品質の物理的な製品を販売しているため、ある意味で理にかなっていますが、一部のセルサイダーは、グーグル、マイクロソフト、またはNetflixは、はるかに高い倍数で取引されます。しかし、合理的な考えでは、これはオレンジと比較されていることわざのリンゴに相当します。

テスラはソフトウェア会社ではなく、コンテンツを配布する会社でもありません。 高度な技術が車両に実装されているにもかかわらず、自動車メーカーですが、少なくとも現在の形では、技術を顧客に提供するために物理的な自動車を販売する必要があります。 また、自動車製造には、Google、Microsoft、またはNetflixが誇るようなスケーラブルな経済性はありません。

自動運転が答えを推進していますか？

しかし、このうさぎの穴を下りましょう。テスラには、他の自動車メーカーと同じように、間違いなく価値のある独自の技術があります。自動運転車のテクノロジーがすべての価値のあるところなのだろうか？テスラの自動運転技術は、誰もが知る限り、競合他社のグーグル、GM、ユーバーなどと比較して、開発の同様の段階にある可能性が高いため、その説明には水が含まれていません。これらの競合他社は、テクノロジーの開発に多額の費用を費やしており、Uberは昨年と同じように月額2,000万ドルを費やしています。

そして、物事を展望すると、Uberの自動運転車ユニットは、昨年、ソフトバンク、トヨタ、および日本の自動車メーカーであるデンソーによる投資で72.5億ドルと評価されました。ただし、これはテスラの企業価値である約870億ドルと比較すると見劣りします。

しかし、成層圏にシェアを急上昇させたのは、自律技術の可能性かもしれません。主にCEOのElonMuskからの同社の約束が守られることはめったになく、自動運転は、アドオン機能のコストが数千ドルでまだ存在しないため、顧客にとって特に危険です。 2015年に、ムスクは完全な自律性は「人々が考えるよりもはるかに簡単な問題」であると宣言し、約2年かかると予測しました。 2016年の初め、ムスクは、人々が「2年以内に」数千マイル離れた場所から車を「召喚」できるようになると予測しました。 2016年10月、マスクは、テスラの車両が2017年末までにハンドルを握ることなく海岸から海岸へと運転できるようになると予測しました。言うまでもなく、これはまだ起こっていません。

さらに最近では、2019年2月のインタビューで、ムスクは次のように述べています。介入なしで目的地への道—今年。私はそれを確信していると思います。それは疑問符ではありません。」

しかし、彼の不安定な歴史を考えると、マスクの予測は信頼できるでしょうか？

評価に戻る-市場はテスラが道路に乗ることを何台の車に期待していますか？

過去の失望にもかかわらず、テスラに疑いの恩恵を与え、自動運転技術がテスラの車両に急速に導入され、会社が競争に勝ち抜くことができ、ひいては会社に高尚な自動車を維持する能力を与えると仮定しましょう粗利益。

車以外のユニットは問題があり（たとえば、ソーラールーフを注文した一部のテスラの顧客はいつそれを手に入れるかわからない）、損失を出している。それらには重要な価値のある技術が存在する可能性が高いため、負の値を割り当てることはありませんが、今日ではこれらの価値はごくわずかであると想定できます。また、正の値であっても、会社全体のEVを約900億ドルとすると、丸め誤差になります。だから、それは自動車製造事業を残します。

株式市場は株主への将来のキャッシュフローの割引予測因子であるため、現在の株価約430ドルを正当化するために、テスラがどのように見える必要があるかを見てみましょう。評価に戻るために、次の（慈善的な）仮定を行います。

電気自動車の景観は急速に変化しており、遠く離れていても視界が悪いため、5年の期間。 P / Eの複数の「ヤードスティック」を使用しており、寛大であるため、割引率は適用されません。
19年第4四半期に沿った自動車セグメントの粗利益プロファイル
営業費用は年間5％増加
総負債の増加や会社の実効金利5.5％はなく、設備投資は手元現金と内部で生み出されたキャッシュフローによって賄われています。
20％の所得税率
Appleと一致する株価収益率は約20倍
転換社債の転換とCEOインセンティブパッケージの最初の2つのマイルストーン以外のエクイティ発行はありません

上記の仮定を使用すると、テスラは現在の株価を正当化するために年間110万台の自動車を生産する必要があります。これは、19年第4四半期の413,000台の稼働率の2.6倍に相当します。これは、21％の生産成長率CAGRを意味します。これは、会社が第4四半期に行った成長率（18％）よりも優れていますが、会社が2020年に導いた46％の成長率を下回っています。

IEAがBEV（バッテリー式電気自動車）市場が2024年までにほぼ6倍から4,100万台に拡大すると予測していることを考えると、テスラの成長ストーリーはこの観点から達成可能であるように思われます。したがって、おそらく市場の熱狂は、会社のために用意されている大きな可能性に突き止められる可能性があります。

中国は現在、米国の本拠地の外にあるテスラの最初の製造施設であるため、新しいコロナウイルスはそこでの需要と供給の状況に影響を及ぼしています。中国の自動車販売は経済が完全危機モードにあるため80％減少しているため、その程度を判断するのは困難ですが、この大幅に弱体化した電気自動車市場の3分の1を占める2月のテスラの販売台数は4,000台近くと有望です。供給面では、上海工場が数週間閉鎖されたが、2月中旬に納入が再開されたため、それほど大きな影響はないだろう。世界的には、短期的な需要への影響は甚大なものになるでしょうが、テスラは需要側よりも供給側の方が問題が多かったようです。中期的には上昇します。

同社は急速な拡大を見込んでおり、これまで検討してきたように、現在の株価を正当化するためにはそうしなければならない。ただし、段階的な成長には、単にサブスクリプションを販売するだけでなく、新しい工場を建設する必要があります（たとえば、Netflixの場合のように）。幸いなことに、バランスシートはより良い形になりました。米国の資本市場で価値を見つけることはほぼ不可能であり、多くの投資家は成長を見つけることができるところならどこでもそれを探し続けています、そしてテスラはそれが高飛躍的な成長のFAANGグループに間違いなく追加されることができるように伝えるべき物語を見つけました企業。しかし、テスラは実行することができますか？会社の執行の歴史的記録が疑わしい理由をたくさん残していると信じる理由はたくさんあります。

マスクは今日生きている最も野心的な男性の一人であり、彼はテスラを、市場ですぐに受け入れられる数十万台の電気自動車を生産する会社に作り上げました。彼は、低軌道から宇宙船を返還した最初の民間企業を含む多くの革新的な取り組みの開発を主導し、革新的なトンネル会社を立ち上げ、比較的手頃で魅力的な電気自動車で主流の想像力を捉えました。

しかし、多くの未達成の約束があり、上記の自動運転車の繰り返しの失火はそれで終わりではありません。「資金確保」の大失敗を忘れないでください。そして、経営陣は、エクイティが不要であると約束してからわずか数週間後にエクイティを発行した後、信頼できると信じられていますか？ムスクを除くトップブラスの売上高も懸念されています。

時価総額に関連付けられたコンプパッケージ

企業のアナリストは常に役員報酬を理解する必要があり、取締役会がこのCEOに与えたインセンティブパッケージは、10年間で500億ドル以上でこれまでに付与された最大の給与パッケージである可能性があります。さわやかなことに、それはゼロの現金報酬を与えるので、CEOの支払いは完全に会社の業績に結びついています。ただし、パッケージの大部分は1株あたりの価格ではなく、会社の時価総額に関連付けられているため、ムスク氏は株価を上げるのと同じくらい株式数を増やすインセンティブを持っています。これが、テスラが非常に多くの転換社債と非常に多くの株式を発行した理由でしょうか？

確かに、会社のキャップテーブルはよく見る価値があります。株式が現在の場所で取引され続けると、発行済みの転換社債が大量にあるため、会社は自動的に大幅にデレバレッジします。実際、テスラの発行は米国の転換市場の5％を占めています。一部のコメンテーターは、テスラの株価の極端なボラティリティの要因は、高水準の空売りによるものであるとの見解を示しています。すべての改宗者が現在資金に含まれているため、株式は満期時に希薄化されます。しかし、これは、会社が希薄化を相殺するためにコールオプションを購入し、より高い行使価格でワラントを販売することによってこれらのコールに資金を提供したという事実によって複雑になっています。株価はワラントストライキが行われる範囲で取引されていたため、デルタヘッジが取引量に追加され、ボラティリティにも追加された可能性があると考えられます。

いずれにせよ、ワラントが43億ドルの負債と引き換えに資金に含まれている場合、株式の希薄化は推定1,310万株（約1億8,700万株に基づく）になります。つまり、テスラは実質的に約329ドルで株式を売却しました。 1株あたり（さらに、発行費用とワラントよりもお金に近いコールオプションに支払われたプレミアムのためのいくつかの追加費用）。 1,310万株の希薄化は、株式が655ドル（最高のワラントストライクレベル）で取引されている場合、同社の時価総額を最大85億ドル増加させますが、株式が現在のレベルで取引され続けている場合、希薄化はありません。

それで、それはすべての価値がありますか？

私たちは多くの疑問に多くの利益をもたらしましたが、それでも現在の株価を正当化するのに苦労しました。これは、星が会社に有利になることを前提としています。結論は、テスラの株は分析志向の人向けではないということです。過去1か月間のテスラ株の購入者は、勢い、FOMO、継続的な技術革新の約束など、他の要因に動機付けられていたに違いありません。偶然かもしれませんが、以前はヘッジファンドホテルと呼ばれていたものが、今ではロビンフッドモーテルになっているのかどうかは、時が経てばわかります。

では、これは何に相当するのでしょうか？過去のパフォーマンスを振り返ると、懐疑的な見方は間違いなくありますが、より楽観的な見通しを持つ新世代の投資家が登場しているようです。ムーンショットと呼ぶ人もいます。そして、SpaceXの創設者が月を撃とうとしていることに私たちはそれほど驚かなければなりませんか？

なぜテスラ？ 電気ブームの評価