派對還沒有結束：深入探討為什麼獨角獸將在 2017 年反彈

當 Cowboy Ventures 的 Aileen Lee 創造了“獨角獸”一詞來描述價值超過 10 億美元的私營初創企業時，她想強調這些發現作為風險投資者的稀有性和難以捉摸。

那是 2013 年，科技行業充斥著投資者的資金，優步和 Snapchat 以令人瞠目結舌的估值籌集了大量資金，孵化器和加速器風靡一時，埃隆馬斯克宣布了他的 Hyperloop 項目。

簡而言之，科技行業的情況看起來不錯。

隨後幾年，早期科技公司的估值和私人資金出現了顯著增長。

2013 年至 2015 年間，獨角獸俱樂部的“會員”增長了近 9 倍，並為經濟增加了近 4000 億美元的賬面價值（見圖 1 和圖 2）。 除了上面提到的 Uber 和 Snapchat，該俱樂部的其他知名新人包括 Stripe、Slack、Instacart、Lyft、Warby Parker 和 23andMe 等。

獨角獸似乎不再罕見，這促使許多行業觀察家開始嚴重質疑該行業的估值。 儘管只代表一小部分精英科技初創公司，但獨角獸俱樂部已成為整個科技行業看似繁榮的代名詞。

果然，在經歷了幾年的泡沫之後，2016 年標誌著臭名昭著的獨角獸俱樂部的基調和更具挑戰性的環境。 首先是醜聞。

Theranos 可能是今年最令人不安的故事，它陷入了爭議，因為該公司失去了主要客戶，受到監管審查，捲入前僱員的令人震驚的揭露，並且普遍失寵。 曾經價值 90 億美元的 Theranos 似乎很快就會被淘汰，可能會在未來幾個月內關閉。

另一家著名的獨角獸 Zenefits 被迫承認員工在強制性合規實踐上作弊，聯合創始人兼首席執行官帕克康拉德積極推動實踐，使 Zenefits 能夠繞過合規培訓在加利福尼亞州銷售保險。 帕克康拉德辭職，6 月公司估值從 45 億美元降至 20 億美元。

名單還在繼續，Lending Club、Hampton Creek 和其他幾家備受矚目的獨角獸公司都遭受了醜聞的揭露。 但是，雖然醜聞可能會出售報紙（或者在當今時代，在線廣告），但更嚴重和令人不安的一點是，這些揭露都幫助了批評者。

撇開醜聞不談，2016 年似乎見證了人們可以稱之為對技術領域的現實檢驗。 正如社會資本的 Chamath Palihapitiya 所說，“有一大堆企業很好，不是很好，但他們籌集到的資金就好像它們很棒一樣。”

數據似乎支持了這一點。 如圖 1 和 2 所示，獨角獸“誕生”的步伐大大放緩。 更令人不安的是，2016 年獨角獸籃子中的下輪融資強勁增長（見圖 3 和圖 4），我們自 2015 年以來就已經開始看到這一趨勢，但在所有積極消息中，這一趨勢可能略微被忽視。

突然間，獨角獸俱樂部面臨壓力，而且由於其像徵性，整個創業公司和技術領域也同樣如此。 反對者的論點愈演愈烈，引發了關於風險投資領域強勁的積極運行是否即將結束的嚴肅問題。

但是是嗎？

展望 2017 年，該行業出現了令人鼓舞的跡象。 使 2016 年成為艱難一年的同樣力量似乎正在扭轉，而那些支持過去幾年估值上漲的力量似乎並沒有消退。

科技 IPO 的回歸

毫無疑問，2016 年最令人驚訝的特徵之一是科技公司缺乏 IPO。

在今年的前八個月中，實際上只有一家風險投資支持的科技公司在公開市場上市。 儘管下半年有所回升，但 2016 年是金融危機以來美國科技 IPO 數量最糟糕的一年（見圖 5）。

至於那些已經公開的，表現並不令人鼓舞。

Twitter、Fitbit、Box、Etsy 等所有在 2014-2015 年上市的傳統科技公司的股價都在公開市場上遭受重創，其中一些公司的股價不到其 IPO 價格的一半。

這種現象的原因當然是多種多樣的，但在許多方面都與被鎖定在私人風險基金中的大量投資者資本有關。

在資產負債表不斷增長的推動下，風險基金在過去五到七年向科技初創公司投入了大量資金，從而支撐了許多人一直在譴責的高估值。

除此之外，大量以前會參與公開市場的投資者近年來已經轉向私人市場，以尋求更高的收益率，包括共同基金、對沖基金和主權財富基金。

正如 Benchmark 的普通合夥人比爾·格利 (Bill Gurley) 所評論的那樣：“利率如此之低，人們只是在尋找收益，因此資金四處遊蕩。”

在這種情況下，難怪許多公司避開公開市場。

面對以大幅折扣上市，以及相關的報告負擔增加以及對其運營的更高透明度要求，首席執行官選擇繼續依賴私人市場獲得流動性似乎是正常的。

但有強烈跡象表明 2017 年可能會有所不同。

投資銀行聯合廣場顧問公司估計，明年可能有多達 90 家公司希望上市。 摩根士丹利的頂級科技銀行家預計今年將有 30 到 40 次科技 IPO。

最著名的例子當然是 Snapchat，它可以說是近年來最受期待的科技 IPO。

根據上一輪投資，Snapchat 的母公司 Snap 的估值為 180 億美元。 如果外界的報導可信的話，Snap 的 IPO 可能會以高達 250 億美元的估值為公司帶來額外的 40 億美元，使其成為自 Facebook 於 2012 年 6 月上市以來最大的美國科技公司 IPO。

這種情緒變化的背後是什麼？

嗯，毫無疑問，2016 年的“現實檢查”導致許多科技公司的估值重置，這有助於緩解公開市場投資者的擔憂。

此外，2016 年更具挑戰性的融資環境無疑給公司帶來了壓力，要求他們重新關注其指標和基本面，而不是在即將到來的未來進入公共市場。

如果 2016 年出現淘汰，那麼我們可以預測剩下的公司是更健康的公司。

當然，雖然特朗普上任繼續製造不確定性，但對股市的短期影響在很大程度上是積極的，股價強勁反彈，公開市場投資者普遍回歸“冒險”態度。

總而言之，我們將不得不看到。 但鑑於 IPO 隊列的延長，如果今年開局良好，或許 Snap IPO 表現良好，閘門可能會打開也就不足為奇了。

私人市場的持續流動性

當然，另一個需要考慮的重要因素是，最初導致這種情況的私人市場的融資環境是否真的發生了變化。

看起來答案是沒有。

Sharespost 在其最近的報告“獨角獸基金的崛起”中指出，自 2009 年以來，私人技術增長投資者繼續以創紀錄的速度籌集資金，從 2009 年的 110 億美元增加到 2015 年的 410 億美元。

其中大部分仍然沒有花費。

據另類資產行業數據聚合平台 Preqin 稱，近 2000 億美元的干粉可供 VC 投資者投入使用。 這可能會繼續支持私人風險投資支持的公司。

此外，近年來籌集的大部分資金似乎不成比例地流向了更集中地選擇更大的基金。

在許多方面，風險投資領域都經歷了科技公司自己經歷過的類似“淘汰”。

如下圖所示，募集的新資金數量似乎在 2015 年第一季度達到頂峰，而流入風險投資領域的美元總額繼續健康增長。

如果這是真的，那麼獨角獸的未來可能是個好兆頭。 畢竟，更大的基金將需要投資於越來越大的公司，以證明門票規模是合理的。 而且能吸收這麼多資金的民營科技公司也不多。

2016年真的那麼糟糕嗎？

儘管去年該領域傳出所有負面消息，但我們不禁認為 2016 年實際上並沒有看起來那麼糟糕。

首先，儘管有醜聞和美分退出（例如 Gilt Groupe 和 One Kings Lane），但整體來看，Unicorn 籃子的表現仍然相當不錯。

福布斯在 2015 年底以駁斥泡沫問題而聞名，一年後重新審視他們的案例，發現他們一直在追踪的一籃子“美國獨角獸”（美國獨角獸）的估值增長了 7%。 這當然受到一些異常值的嚴重影響，尤其是優步，但即使排除這些異常值，投資組合也上漲了 2.2%。

此外，儘管技術 IPO 很少，但那些確實上市的公司似乎做得很好。

Twilio、Cotiviti、Blackline、Line 和其他公司都在公開市場看到了強勁的表現，這無疑有助於今年預期 IPO 數量的增加。

對於所有的負面報導，獨角獸俱樂部中有大量的融資輪次以比之前更高的估值完成。 其中包括 Snap、Lyft、Slack 和 Magic Leap（儘管後者現在捲入了自己的新醜聞）。

需要明確的是，我們並不是說懷疑論者是錯誤的，並且獨角獸俱樂部的成員應該得到他們的估值。

只要私人風險投資和成長基金繼續充斥著資本，我們就不會想像泡沫會像許多業內人士所預見的那樣劇烈破裂（如果有的話）。

為什麼這對你很重要？

綜上所述，2017年你應該如何定位自己？ 這在很大程度上取決於一個人對該部門的參與。

對於企業家，我們的總體評估是情況並沒有太大變化。 籌資前景繼續看好。 主要區別在於，雖然 3-4 年前籌集資金可能幾乎完全是一個增長故事，但 2016 年的現實檢查有助於提醒該領域的每個人，其他業務基本面也很重要。

確保關注您業務的所有基本面：盈利能力（或盈利途徑）、單位經濟、客戶保留、員工滿意度等。但不要被愚弄，增長仍然是風險投資最重要的指標投資者和您在籌款工作中需要優化的人。

對於專注於股票薪酬的風險投資公司的高級員工來說，情況有點暗淡。 在許多情況下，私募市場融資在這方面並沒有被證明特別有益，因為引人注目的估值往往是有代價的。

這是真正做好功課以嘗試收集投資者在您公司中擁有的權利和條件的關鍵所在。 並警惕過度偏向股票的薪酬方案。

獨角獸派對還沒有結束

2016 年可能確實是獨角獸俱樂部的冷水澡。 我們了解到，當您深入了解情況時，事情並不總是像看起來那麼美好。 對這些公司估值的有效性的疑慮持續不斷。

儘管如此，儘管出現了一些問題，但獨角獸估值大幅上漲背後的力量（即私人融資市場的流動性）繼續保持強勁。 2017 年，IPO 市場可能最終開始向科技公司開放，我們只能看到對來年獨角獸公司持樂觀態度的理由。

去年的音樂可能已經平靜了一點，但派對似乎還沒有結束。