Parti Bitmedi: Tek Boynuzlu Atların 2017'de Neden Geri Döneceklerine Derin Bir Bakış

Cowboy Ventures'tan Aileen Lee, değeri 1 milyar dolardan fazla olan özel girişimleri tanımlamak için "Unicorn" terimini kullandığında, bir girişim yatırımcısı olarak bu bulguların nadir ve anlaşılması zor olduğunu vurgulamak istedi.

2013 yılıydı, teknoloji sektörü yatırımcı dolarlarıyla çalkalanmıştı, Uber ve Snapchat göz kamaştırıcı değerlemelerde büyük finansman turları topladı, kuluçka merkezleri ve hızlandırıcılar çok modaydı ve Elon Musk Hyperloop projesini duyurdu.

Basitçe söylemek gerekirse, teknoloji sektörü için işler iyi görünüyordu.

Sonraki yıllarda, erken aşamadaki teknoloji şirketleri için değerlemelerde ve özel finansmanda dikkate değer bir büyüme yaşandı.

2013 ve 2015 yılları arasında, Unicorn Kulübü “üyelik”te yaklaşık dokuz kat büyüdü ve ekonomiye yaklaşık 400 milyar dolarlık kağıt değeri ekledi (bkz. çizelge 1 ve 2). Yukarıda bahsedilen Uber ve Snapchat'in yanı sıra, bu dönemde kulübe yeni gelen diğer tanınmış kişiler arasında Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker ve 23andMe yer alıyor.

Tek boynuzlu atlar artık pek nadir görünmüyordu ve birçok endüstri gözlemcisini sektörün değerlemelerini ciddi şekilde sorgulamaya itti. Unicorn Club, seçkin teknoloji girişimlerinin yalnızca küçük bir alt bölümünü temsil etmesine rağmen, tüm teknoloji sektörünün görünen coşkusu ile eş anlamlı hale geldi.

Ve tabii ki, birkaç köpüklü yıldan sonra 2016, kötü şöhretli Unicorn Club için farklı bir ton ve daha zorlu bir ortam oldu. Önce skandallar yaşandı.

Muhtemelen yılın en rahatsız edici hikayesi olan Theranos, şirketin kilit müşterilerini kaybetmesi, düzenleyici incelemeye girmesi, eski çalışanlarından gelen şok edici açıklamalara bulaşması ve genel olarak gözden düşmesi nedeniyle tartışmalara saplandı. Bir zamanlar 9 milyar dolar değerinde olan Theranos, muhtemelen önümüzdeki aylarda kapanacak ve yakında yoldan çıkacak gibi görünüyor.

Bir başka ünlü Unicorn, Zenefits, çalışanlarının zorunlu uyum uygulamalarında hile yaptığını ve kurucu ortak ve CEO Parker Conrad'ın, Zenefits'in Kaliforniya'da sigorta satmak için uyum eğitiminden geçmesine izin veren uygulamaları aktif olarak teşvik ettiğini kabul etmek zorunda kaldı. Parker Conrad istifa etti ve Haziran ayında şirketin değeri 4,5 milyar dolardan 2 milyar dolara düşürüldü.

Liste, Lending Club, Hampton Creek gibi yüksek profilli Tekboynuzlar ve hepsi de skandal vahiylerden muzdarip diğerleri ile devam ediyor. Ancak skandallar gazeteleri satabilirken (veya bugünün çağında ve çevrimiçi reklamlarda), daha ciddi ve rahatsız edici olan nokta, bu ifşaların hepsinin eleştirmenleri beslemeye yardımcı olmasıdır.

Skandallar bir yana, 2016 genel olarak teknoloji alanı için bir gerçeklik kontrolü diyebileceğimiz şeye tanık olmuş gibi görünüyor. Social Capital'den Chamath Palihapitiya'nın dediği gibi, "İyi olan, harika olmayan bir sürü işletme var, ama sanki harikaymışlar gibi para topladılar."

Ve veriler bunu destekliyor gibi görünüyor. 1 ve 2 numaralı çizelgelerin gösterdiği gibi, Tek Boynuzlu At “doğumlarının” hızı önemli ölçüde yavaşladı. Ve daha da sıkıntılı olanı, 2016'da Unicorn sepetinde aşağı yönlü güçlü bir büyüme görüldü (bkz. Tablo 3 ve 4), 2015'ten beri zaten tanık olmaya başladığımız bir trend, ancak bu muhtemelen tüm olumlu haberler arasında biraz farkedilmişti.

Aniden Unicorn Kulübü stres altındaydı ve yine sembolik doğası gereği tüm startup ve teknoloji sektörü de öyleydi. Karşı çıkanların argümanları hız kazandı ve girişim alanındaki güçlü olumlu gidişatın sona erip gelinmediğine dair ciddi soruları gündeme getirdi.

Ama öyle mi?

2017 yılına baktığımızda sektör için cesaret verici işaretler var. 2016'yı zor bir yıl yapan aynı güçler geri dönüyor gibi görünüyor ve son birkaç yılda değerlemelerdeki artışı destekleyenler azalmış gibi görünmüyor.

Tech IPO'nun Dönüşü

2016'nın en şaşırtıcı özelliklerinden biri şüphesiz teknoloji şirketleri için halka arzların azlığıydı.

Yılın ilk sekiz ayı boyunca, aslında halka açık piyasalarda işlem gören tek bir girişim destekli teknoloji şirketi vardı. Ve yılın son yarısındaki toparlanmaya rağmen 2016, finansal krizden bu yana ABD'deki teknoloji halka arz sayısı açısından en kötü yıl olarak kapandı (bkz. Tablo 5).

Ve zaten halka açık olanlara gelince, performans cesaret verici değildi.

Twitter, Fitbit, Box, Etsy ve diğerleri, tüm eski 2014-2015 teknoloji listeleri, halka açık piyasalarda hisse senedi fiyatlarının düştüğünü ve birçoğunun halka arz fiyatının yarısından daha az fiyatlara ulaştığını gördü.

Bu olgunun nedenleri elbette çeşitlidir, ancak birçok yönden hepsi özel girişim fonlarında kilitli olan büyük miktarlardaki yatırımcı sermayesine bağlıdır.

Artan bilançolarla güçlenen girişim fonları, önceki beş ila yedi yıl içinde teknoloji girişimlerine dolar akıttı ve böylece pek çok kişinin kınadığı yüksek değerlemeleri destekledi.

Yukarıdakilere ek olarak, daha önce kamu piyasalarına katılacak olan çok sayıda yatırımcı, son yıllarda yatırım fonları, hedge fonları ve devlet varlık fonları dahil olmak üzere daha yüksek getiri elde etmek amacıyla özel piyasalara kaymıştır.

Benchmark'ın Genel Ortağı Bill Gurley'in dediği gibi, "Faiz oranları çok düşükken, sadece getiri arayan insanlar var ve bu yüzden para ortalıkta dolanıyor."

Bu bağlamda, birçok şirketin halka açık piyasalardan kaçınmasına şaşmamalı.

Keskin indirimlerle halka açılma ve buna bağlı olarak raporlama yükündeki artışlar ve operasyonları için daha fazla şeffaflık gereksinimleri ile karşı karşıya kalan bir CEO'nun likidite için özel piyasalara güvenmeye devam etmeyi seçmesi sadece normal görünüyor.

Ancak 2017'nin farklı olabileceğine dair güçlü işaretler var.

Yatırım bankası Union Square Advisors, gelecek yıl halka açılmak isteyen 90 kadar şirketin olabileceğini tahmin ediyor. Morgan Stanley'nin en iyi teknoloji bankacısı, bu yıl 30 ila 40 teknoloji halka arzını öngörüyor.

En ünlü örnek elbette Snapchat, muhtemelen son yılların en çok beklenen teknoloji IPO'su.

Snapchat'in ana şirketi Snap, son yatırım turuna göre 18 milyar dolar değerinde. Ve eğer oradaki raporlara inanılırsa, Snap'in halka arzının şirkete 25 milyar dolarlık bir değerlemeyle 4 milyar dolar daha getirmesi ve onu Facebook'un Haziran 2012'de halka açılmasından bu yana en büyük ABD teknoloji şirketi IPO'su yapması muhtemel.

Bu duygu değişikliğinin arkasında ne var?

Hiç şüphe yok ki 2016'nın “gerçeklik kontrolü” birçok teknoloji şirketi için değerlemenin sıfırlanmasına yol açtı ve bu da kamu piyasası yatırımcılarının endişelerini gidermeye yardımcı oldu.

Ayrıca, 2016'nın daha zorlu fonlama ortamı, şüphesiz, şirketler üzerinde, gelecekte kamu piyasalarına erişmek yerine ölçütlerine ve temellerine yeniden odaklanmaları yönünde baskı yapıyor.

2016'da sürünün ayıklandığı görüldüyse, kalan şirketlerin daha sağlıklı olduğunu tahmin edebiliriz.

Ve elbette, bir Trump başkanlığı belirsizlik yaratmaya devam ederken, hisse senedi fiyatlarında güçlü bir toparlanma ve kamu piyasası yatırımcıları arasında genel bir “riske açık” tutumun geri dönüşü ile hisse senedi piyasaları üzerindeki kısa vadeli etki büyük ölçüde olumlu oldu.

Sonuç olarak, görmemiz gerekecek. Ancak halka arz kuyruğunun uzaması göz önüne alındığında, yıl olumlu bir şekilde başlarsa, belki de Snap IPO'nun iyi performans göstermesiyle baraj kapaklarının açılabilmesi sürpriz olmaz.

Özel Piyasalarda Devam Eden Likidite

Tabii ki, dikkate alınması gereken bir diğer önemli faktör, ilk etapta bu duruma yol açan özel piyasalardaki fonlama ortamının gerçekten değişip değişmediğidir.

Ve cevap öyle değil gibi görünüyor.

2009'dan bu yana, özel teknoloji büyüme yatırımcıları, Sharespost'un "Unicorn Fonlarının Yükselişi" adlı son raporlarında belirtildiği gibi, 2009'da 11 milyar dolardan 2015'te 41 milyar dolara çıkarak rekor oranlarda sermaye artırmaya devam etti.

Ve bunun çoğu harcanmamış olarak kalmaya devam ediyor.

Alternatif varlıklar endüstrisi için bir veri toplama platformu olan Preqin'e göre, VC yatırımcıları arasında işe koyulmak üzere yaklaşık 200 milyar dolarlık kuru toz mevcut. Bunun özel girişim destekli şirketleri desteklemeye devam etmesi muhtemeldir.

Üstelik, son yıllarda toplanan sermayenin çoğu, orantısız bir şekilde daha yoğun bir büyük fon seçimine gitmiş gibi görünüyor.

Birçok yönden, girişim yatırım alanı, teknoloji şirketlerinin kendilerinin deneyimlediği benzer bir "sürüden ayırma" gördü.

Aşağıdaki çizelgelerin gösterdiği gibi, toplanan yeni fonların sayısı 2015 yılının ilk çeyreğinde zirveye ulaşırken, girişim alanına akan toplam dolar miktarı sağlıklı bir şekilde büyümeye devam ediyor.

Bu doğruysa, geleceğin Tekboynuzlar için iyiye işaret etmesi muhtemeldir. Ne de olsa, bilet boyutlarını haklı çıkarmak için daha büyük fonların giderek daha büyük şirketlere yatırım yapması gerekecek. Ve bu kadar sermaye çekebilecek çok fazla özel teknoloji şirketi yok.

2016 Gerçekten O Kadar Kötü müydü?

Geçen yıl uzaydan gelen tüm olumsuz haberlere rağmen, 2016'nın aslında göründüğü kadar kötü olmadığını düşünmeden edemiyoruz.

Her şeyden önce, skandallara ve dolar bazlı çıkışlara (örneğin Gilt Groupe ve One Kings Lane) rağmen, bir bütün olarak ele alındığında Unicorn sepeti oldukça iyi performans göstermeye devam etti.

2015'in sonunda balon endişelerini ünlü bir şekilde reddeden Forbes, bir yıl sonra davasını tekrar gözden geçirdi ve takip ettikleri “Amerikalıların” (ABD merkezli Tekboynuzlar) sepetinin değerlemede yüzde yedi büyüdüğünü tespit etti. Bu, elbette Uber başta olmak üzere birkaç aykırı değerden büyük ölçüde etkilendi, ancak bunlar hariç tutulduğunda bile portföy yüzde 2,2 arttı.

Üstelik, teknoloji halka arzlarının kıtlığına rağmen, halka açılanlar oldukça iyi iş çıkarmış görünüyordu.

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line ve diğerleri, kamu piyasalarında güçlü performans görüyorlar ve bu, şüphesiz yıl için beklenen halka arz sayısındaki artışa katkıda bulunuyor.

Ve tüm aşağı yönlü hikayeler için, Tekboynuzlar kulübü arasında öncekilerden daha yüksek değerlemelerle tamamlanan çok sayıda bağış toplama turu vardı. Bunlar arasında Snap, Lyft, Slack ve Magic Leap vardır (ikincisi şimdi kendi yeni bir skandala karışmış olsa da).

Açık olmak gerekirse, şüphecilerin yanlış olduğunu ve Unicorn Kulübü üyelerinin değerlendirmelerini hak ettiğini söylemiyoruz.

Özel girişim sermayesi ve büyüme fonları sermaye ile dolu olmaya devam ettiği sürece, sektördeki birçok kişinin öngördüğü gibi (eğer varsa) dramatik bir balon patlaması hayal etmiyoruz.

Bu Neden Sizin İçin Önemli?

Yukarıdakileri göz önünde bulundurarak, 2017'de kendinizi nasıl konumlandırmalısınız? Bu, büyük ölçüde kişinin sektöre katılımına bağlıdır.

Girişimciler için genel değerlendirmemiz, tablonun pek değişmediği yönünde. Kaynak yaratma beklentileri iyi görünmeye devam ediyor. Temel fark, 3-4 yıl önce sermaye artırmak muhtemelen neredeyse yalnızca bir büyüme hikayesiyken, 2016'nın gerçeklik kontrolü, alandaki herkese diğer iş temellerinin önemli olduğunu hatırlatmaya yardımcı oldu.

İşletmenizin altında yatan tüm temel unsurlara odaklandığınızdan emin olun: kârlılık (veya kârlılığa giden yol), birim ekonomisi, müşteriyi elde tutma, çalışan memnuniyeti vb. Ancak kanmayın, büyüme, girişim için en önemli ölçüt olmaya devam ediyor. yatırımcılar ve kaynak yaratma çabalarınızda optimize etmeniz gereken yatırımcılar.

Hisse bazlı ücretlendirmeye odaklanan girişim destekli şirketlerdeki kıdemli çalışanlar için tablo biraz daha iç karartıcı. Özel piyasa fonlama turlarının çoğu durumda, manşetlere konu olan değerlemelerin genellikle bir bedeli olduğu için bu açıdan özellikle yararlı olduğu kanıtlanmamıştır.

Bu, yatırımcıların şirketlerinizdeki haklarını ve koşullarını denemek ve toplamak için gerçekten ödevinizi yapmanın kritik olduğu yerdir. Ve stoğa aşırı eğimli tazminat paketlerine karşı dikkatli olun.

Tek Boynuzlu At Partisi Bitmedi

2016, Unicorn Club için gerçekten de soğuk bir duş olabilir. Kaputun altına baktığınızda her şeyin göründüğü kadar pembe olmadığını öğrendik. Ve devam eden şüpheler, bu şirketlerin değerlemelerinin geçerliliği üzerinde beliriyor.

Bununla birlikte, hıçkırıklara rağmen, Unicorn değerlemelerindeki (yani özel fonlama piyasasındaki likidite) büyük artışın altında yatan güçler güçlü kalmaya devam ediyor. Ve halka arz pazarlarının nihayet 2017'de teknoloji şirketlerine açılmaya başlaması muhtemel göründüğü için, önümüzdeki yıl Tekboynuzlar için iyimser olmak için sadece nedenler görüyoruz.

Müzik geçen yıl biraz sakinleşmiş olabilir, ancak parti bitmemiş gibi görünüyor.