الحفلة لم تنته بعد: نظرة عميقة حول سبب عودة حيدات القرن في عام 2017

عندما صاغت Aileen Lee من Cowboy Ventures مصطلح "Unicorn" لوصف الشركات الناشئة الخاصة التي تبلغ قيمتها أكثر من مليار دولار ، أرادت التأكيد على ندرة هذه الاكتشافات ومراوغتها كمستثمر في مشروع.

في عام 2013 ، كان قطاع التكنولوجيا غارقًا في أموال المستثمرين ، وقد جمعت شركتا Uber و Snapchat جولات تمويل كبيرة في تقييمات مذهلة ، وكانت حاضنات ومسرعات الأعمال في غاية الغضب ، وكان إيلون ماسك قد أعلن عن مشروعه الهايبرلوب.

ببساطة ، كانت الأمور تبدو جيدة لقطاع التكنولوجيا.

ما تبع ذلك في السنوات التالية كان نموًا ملحوظًا في التقييمات والتمويل الخاص لشركات التكنولوجيا في المرحلة المبكرة.

بين عامي 2013 و 2015 ، نما نادي Unicorn Club في "العضوية" تسعة أضعاف تقريبًا ، وأضاف ما يقرب من 400 مليار دولار من القيمة الورقية للاقتصاد (انظر الرسمين البيانيين 1 و 2). بصرف النظر عن Uber و Snapchat المذكورين أعلاه ، فإن الوافدين الجدد المعروفين الآخرين إلى النادي خلال تلك الفترة يشملون Stripe و Slack و Instacart و Lyft و Warby Parker و 23andMe ، من بين آخرين.

نادرًا ما بدت شركة يونيكورن نادرة بعد الآن ، مما دفع العديد من مراقبي الصناعة إلى البدء بجدية في التشكيك في تقييمات القطاع. على الرغم من أنه يمثل قسمًا فرعيًا صغيرًا فقط من الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا ، فقد أصبح Unicorn Club مرادفًا للوفرة الواضحة لقطاع التكنولوجيا بأكمله.

وبالتأكيد ، بعد عدة سنوات مليئة بالرغوة ، تميز عام 2016 بنبرة مختلفة وبيئة أكثر تحديًا لنادي يونيكورن سيئ السمعة. أولاً كانت هناك الفضائح.

ثيرانوس ، التي ربما تكون القصة الأكثر إثارة للقلق في العام ، كانت غارقة في الجدل حيث فقدت الشركة عملاء رئيسيين ، وخضعت للتدقيق التنظيمي ، وانخرطت في إفشاءات مروعة من الموظفين السابقين ، وسقطت من النعمة بشكل عام. مرة واحدة بقيمة 9 مليارات دولار ، يبدو أن Theranos من المرجح أن تسقط على جانب الطريق قريبًا ، وربما يتم إغلاقها في الأشهر المقبلة.

أُجبرت شركة Unicorn الشهيرة الأخرى ، Zenefits ، على الاعتراف بأن الموظفين قد خدعوا في ممارسات الامتثال الإلزامية وأن باركر كونراد ، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي ، قد روج بنشاط للممارسات التي سمحت لـ Zenefits بالالتفاف على تدريب الامتثال لبيع التأمين في كاليفورنيا. استقال باركر كونراد ، وفي يونيو أعيد تقييم الشركة من 4.5 مليار دولار إلى 2 مليار دولار.

والقائمة تطول ، مع يونيكورن رفيعة المستوى مثل Lending Club و Hampton Creek والعديد من الأشخاص الآخرين الذين يعانون جميعًا من الكشف الفاضح. ولكن في حين أن الفضائح قد تبيع الصحف (أو في يومنا هذا وفي عصرنا ، الإعلانات عبر الإنترنت) ، فإن النقطة الأكثر جدية وإثارة للقلق هي أن هذه الاكتشافات ساعدت جميعها في إطعام النقاد.

بغض النظر عن الفضائح ، يبدو أن عام 2016 قد شهد عمومًا ما يمكن أن نطلق عليه فحصًا للواقع في مجال التكنولوجيا. وفقًا لما قاله Chamath Palihapitiya من Social Capital ، "هناك مجموعة كاملة من الشركات الجيدة ، وليست رائعة ، لكنها جمعت الأموال كما لو كانت رائعة."

ويبدو أن البيانات تدعم هذا. كما يوضح الرسمان البيانيان 1 و 2 ، تباطأت وتيرة "مواليد" يونيكورن بشكل كبير. والأكثر إثارة للقلق ، أن عام 2016 شهد نموًا قويًا في الانخفاضات بين سلة يونيكورن (انظر الرسمين البيانيين 3 و 4) ، وهو اتجاه بدأنا نشهده بالفعل منذ عام 2015 ، ولكن ربما لم يلاحظه أحد من بين جميع الأخبار الإيجابية.

فجأة ، تعرض نادي Unicorn للضغط ، ومرة ​​أخرى ، بسبب طبيعته الرمزية ، كان قطاع التكنولوجيا والشركات الناشئة بأكمله كذلك. جمعت حجج الرافضين زخمًا ، مما أثار تساؤلات جدية حول ما إذا كان الاتجاه الإيجابي القوي في مساحة المشروع يقترب من نهايته.

لكن هل هو كذلك؟

بالنظر إلى المستقبل في عام 2017 ، هناك إشارات مشجعة للقطاع. يبدو أن نفس القوى التي جعلت من عام 2016 عامًا صعبًا تتحول ، ويبدو أن أولئك الذين يدعمون الزيادة في التقييمات على مدى السنوات القليلة الماضية لم يهدأوا.

عودة الاكتتاب العام التقني

لا شك أن إحدى أكثر الميزات إثارة للدهشة في عام 2016 كانت ندرة الاكتتابات الأولية لشركات التكنولوجيا.

خلال الأشهر الثمانية الأولى من العام ، لم يكن هناك في الواقع سوى شركة تكنولوجيا واحدة مدعومة من المشروع مدرجة في الأسواق العامة. وعلى الرغم من الانتعاش في النصف الأخير من العام ، فقد أغلق عام 2016 باعتباره أسوأ عام من حيث عدد الاكتتابات الأولية للتكنولوجيا في الولايات المتحدة منذ الأزمة المالية (انظر الرسم البياني 5).

وبقدر ما كان الأداء عامًا بالفعل ، لم يكن الأداء مشجعًا.

Twitter و Fitbit و Box و Etsy ، من بين آخرين ، جميع قوائم التكنولوجيا القديمة 2014-2015 ، شهدت أسعار أسهمها تتأثر في الأسواق العامة ، ووصل العديد منها إلى أسعار أقل من نصف سعر الاكتتاب العام.

تتنوع أسباب هذه الظاهرة بالطبع ، ولكن من نواحٍ عديدة ترتبط جميعها بالمبالغ الكبيرة من رأس مال المستثمرين المحجوز في صناديق المشاريع الخاصة.

مدعومة من الميزانيات العمومية المتنامية ، ضخت صناديق الاستثمار الجريء الدولارات في الشركات التكنولوجية الناشئة على مدى السنوات الخمس إلى السبع السابقة ، وبالتالي دعم التقييمات العالية التي كان كثيرون ينتقدونها.

إضافة إلى ما سبق ، فإن عددًا كبيرًا من المستثمرين الذين كانوا سيشاركون سابقًا في الأسواق العامة قد تحولوا في السنوات الأخيرة إلى الأسواق الخاصة في محاولة لمطاردة عائدات أعلى ، بما في ذلك الصناديق المشتركة وصناديق التحوط وصناديق الثروة السيادية.

كما علق بيل جورلي ، الشريك العام في Benchmark ، "مع أسعار الفائدة المنخفضة للغاية ، لديك فقط أشخاص يبحثون عن العائد ، وبالتالي فإن الأموال تتدهور."

مع هذا السياق ، فلا عجب أن العديد من الشركات تجنبت الأسواق العامة.

في مواجهة طرح خصومات حادة للاكتتاب العام ، وما يصاحب ذلك من زيادات في عبء الإبلاغ بالإضافة إلى متطلبات شفافية أكبر لعملياتهم ، يبدو من الطبيعي أن يختار الرئيس التنفيذي الاستمرار في الاعتماد على الأسواق الخاصة للحصول على السيولة.

لكن هناك مؤشرات قوية على أن عام 2017 قد يكون مختلفًا.

يقدر بنك الاستثمار Union Square Advisors أنه قد يكون هناك ما يصل إلى 90 شركة تتطلع إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام خلال العام المقبل. يتوقع أكبر مصرفي تقني في مورجان ستانلي ما بين 30 إلى 40 طرحًا أوليًا للتكنولوجيا هذا العام.

المثال الأكثر شهرة هو بالطبع Snapchat ، الذي يمكن القول إنه الاكتتاب العام التكنولوجي الأكثر توقعًا في السنوات الأخيرة.

بناءً على جولة الاستثمار الأخيرة ، تبلغ قيمة Snap ، الشركة الأم لـ Snapchat ، 18 مليار دولار. وإذا كان من الممكن تصديق التقارير الموجودة ، فمن المرجح أن يجلب الاكتتاب العام الأولي لشركة Snap للشركة 4 مليارات دولار إضافية بتقييم ضخم قدره 25 مليار دولار ، مما يجعلها أكبر اكتتاب عام لشركة تكنولوجيا أمريكية منذ طرح Facebook للاكتتاب العام في يونيو 2012.

ماذا وراء هذا التغيير في المشاعر؟

حسنًا ، لا شك في أن "التحقق من الواقع" لعام 2016 أدى إلى إعادة ضبط التقييم للعديد من شركات التكنولوجيا التي ساعدت في تهدئة مخاوف المستثمرين في السوق العامة.

علاوة على ذلك ، فإن بيئة التمويل الأكثر تحديًا لعام 2016 تضغط بلا شك على الشركات لإعادة التركيز على مقاييسها وأساسياتها بدلاً من الاضطرار إلى الوصول إلى الأسواق العامة في المستقبل القريب.

إذا شهد عام 2016 إعدام القطيع ، فقد نتوقع أن الشركات المتبقية هي الشركات الأكثر صحة.

وبالطبع ، بينما تستمر رئاسة ترامب في خلق حالة من عدم اليقين ، كان التأثير قصير المدى على أسواق الأسهم إيجابيًا إلى حد كبير ، مع انتعاش قوي في أسعار الأسهم وعودة عامة لموقف "المخاطرة" بين مستثمري السوق العامة.

الكل في الكل ، علينا أن نرى. ولكن بالنظر إلى إطالة قائمة انتظار الاكتتاب العام ، فلن يكون من المفاجئ أنه إذا بدأ العام بشكل إيجابي ، ربما مع أداء Snap IPO بشكل جيد ، فقد تفتح البوابات.

استمرار السيولة في الأسواق الخاصة

بالطبع ، العامل المهم الآخر الذي يجب مراعاته هو ما إذا كانت بيئة التمويل في الأسواق الخاصة التي أدت إلى هذا الوضع في المقام الأول قد تغيرت بالفعل.

ويبدو أن الإجابة هي أنه لم يحدث ذلك.

منذ عام 2009 ، واصل مستثمرو النمو التكنولوجي في القطاع الخاص زيادة رأس المال بمعدلات قياسية ، من 11 مليار دولار في عام 2009 إلى 41 مليار دولار في عام 2015 ، كما أشارت Sharespost في تقريرها الأخير "صعود صناديق يونيكورن".

ولا يزال الكثير من هذا غير منفق.

وفقًا لـ Preqin ، وهي منصة تجميع بيانات لصناعة الأصول البديلة ، يتوفر ما يقرب من 200 مليار دولار في شكل مسحوق جاف بين مستثمري رأس المال الاستثماري لبدء العمل. من المرجح أن يستمر هذا في دعم الشركات الخاصة المدعومة من المشاريع.

علاوة على ذلك ، يبدو أن معظم رأس المال الذي تم جمعه في السنوات الأخيرة قد ذهب بشكل غير متناسب إلى مجموعة أكثر تركيزًا من الصناديق الكبيرة.

من نواحٍ عديدة ، شهدت مساحة الاستثمار في المشروع عملية "إعدام للقطيع" مماثلة لتلك التي مرت بها شركات التكنولوجيا نفسها.

كما تشير الرسوم البيانية أدناه ، يبدو أن عدد الأموال الجديدة التي تم جمعها قد بلغ ذروته في الربع الأول من عام 2015 ، في حين أن إجمالي المبلغ بالدولار المتدفق إلى مساحة المشروع يستمر في النمو بشكل صحي.

إذا كان هذا صحيحًا ، فمن المحتمل أن يبشر المستقبل بالخير بالنسبة لحيدات القرن. بعد كل شيء ، ستحتاج الصناديق الكبيرة إلى الاستثمار في شركات أكبر بشكل متزايد لتبرير أحجام التذاكر. ولا يوجد العديد من شركات التكنولوجيا الخاصة التي يمكنها امتصاص هذا القدر الكبير من رأس المال.

هل كان عام 2016 بهذا السوء حقًا؟

على الرغم من كل الأخبار السلبية التي صدرت من الفضاء على مدار العام الماضي ، لا يسعنا إلا أن نعتقد أن عام 2016 لم يكن في الواقع بالسوء الذي قد يبدو عليه.

بادئ ذي بدء ، على الرغم من الفضائح ومخارج السنت على الدولار (على سبيل المثال Gilt Groupe و One Kings Lane) ، استمرت سلة Unicorn في الأداء الجيد إلى حد ما.

فوربس ، التي رفضت مخاوف الفقاعة الشهيرة في نهاية عام 2015 ، أعادت النظر في قضيتها بعد عام ووجدت أن سلة "أمريكورنز" (يونيكورنز مقرها الولايات المتحدة) التي كانوا يتتبعونها قد نمت في التقييم بنسبة سبعة في المائة. كان هذا بالطبع متأثرًا بشدة بعدد قليل من القيم المتطرفة ، لا سيما أوبر ، ولكن حتى استبعاد هذه المحفظة ارتفع بنسبة 2.2 في المائة.

علاوة على ذلك ، على الرغم من ندرة الاكتتابات العامة للتكنولوجيا ، يبدو أن تلك التي تم طرحها للاكتتاب العام حققت أداءً جيدًا.

تشهد Twilio و Cotiviti و Blackline و Line وغيرها أداءً قوياً في الأسواق العامة مما يساهم بلا شك في زيادة عدد الاكتتابات الأولية المتوقعة لهذا العام.

وبالنسبة لجميع قصص الهبوط ، كان هناك العديد من جولات جمع التبرعات بين نادي Unicorns التي تم الانتهاء منها بتقييمات أعلى من سابقاتها. من بين هؤلاء Snap و Lyft و Slack و Magic Leap (على الرغم من أن الأخير متورط الآن في فضيحة جديدة خاصة به).

للتوضيح ، نحن لا نقول إن المشككين على خطأ وأن أعضاء نادي يونيكورن يستحقون تقييماتهم.

طالما استمر رأس المال الاستثماري الخاص وصناديق النمو في غمر رأس المال ، فإننا لا نتخيل انفجارًا دراماتيكيًا للفقاعة (إذا كان هناك واحد) ، كما توقع الكثيرون في الصناعة.

لماذا هذا مهم بالنسبة لك؟

مع وضع ما سبق في الاعتبار ، كيف يجب أن تضع نفسك في عام 2017؟ هذا يعتمد بشكل كبير على مشاركة الفرد في القطاع.

بالنسبة إلى رواد الأعمال ، فإن تقييمنا العام هو أن الصورة لم تتغير كثيرًا حقًا. آفاق جمع التبرعات لا تزال تبدو جيدة. الاختلاف الأساسي هو أنه في حين أن زيادة رأس المال قبل 3-4 سنوات ربما كانت قصة نمو على وجه الحصر تقريبًا ، فإن التحقق من الواقع لعام 2016 ساعد في تذكير الجميع في المجال بأهمية أساسيات الأعمال الأخرى.

تأكد من التركيز على جميع الأساسيات الأساسية لعملك: الربحية (أو الطريق إلى الربحية) ، واقتصاديات الوحدة ، والاحتفاظ بالعملاء ، ورضا الموظفين ، وما إلى ذلك ، ولكن لا تنخدع ، فلا يزال النمو هو المقياس الأكثر أهمية للمشروع المستثمرون والمستثمرون الذي ستحتاج إلى تحسينه في جهود جمع التبرعات.

بالنسبة لكبار الموظفين في الشركات المدعومة من المشاريع التي تركز على التعويضات القائمة على الأسهم ، فإن الصورة أكثر قتامة بعض الشيء. لم تثبت جولات تمويل السوق الخاصة في كثير من الحالات أنها مفيدة بشكل خاص في هذا الصدد ، لأن التقييمات التي تصدرت عناوين الصحف غالبًا ما تأتي بثمن.

هذا هو المكان الذي يعد فيه أداء واجبك في محاولة لاستخلاص الحقوق والظروف التي يتمتع بها المستثمرون في شركاتك أمرًا بالغ الأهمية. وكن حذرًا من حزم التعويضات المنحرفة بشكل مفرط تجاه المخزون.

حفلة يونيكورن لم تنته بعد

ربما كان عام 2016 بالفعل بمثابة دش بارد لنادي Unicorn. لقد تعلمنا أنه عندما تنظر تحت الغطاء ، فإن الأشياء ليست وردية دائمًا كما تبدو. والشكوك المستمرة تلوح في الأفق حول صحة تقييمات هذه الشركات.

ومع ذلك ، على الرغم من السقطات ، فإن القوى الكامنة وراء الارتفاع الهائل في تقييمات يونيكورن (أي السيولة في سوق التمويل الخاص) لا تزال قوية. ومع احتمال أن تبدأ أسواق الاكتتاب العام في الانفتاح أخيرًا على شركات التكنولوجيا في عام 2017 ، فإننا نرى فقط أسبابًا للتفاؤل بشأن يونيكورن في العام المقبل.

ربما تكون الموسيقى قد هدأت قليلاً العام الماضي ، لكن يبدو أن الحفلة لم تنته بعد.