La fiesta no ha terminado: una inmersión profunda en por qué los unicornios se recuperarán en 2017

Cuando Aileen Lee de Cowboy Ventures acuñó el término "Unicornio" para describir las nuevas empresas privadas con un valor de más de $ 1 mil millones, quería enfatizar la rareza y el carácter esquivo de estos hallazgos como inversionista de riesgo.

Era 2013, el sector de la tecnología estaba inundado de dólares de los inversores, Uber y Snapchat habían recaudado grandes rondas de financiación con valoraciones asombrosas, las incubadoras y aceleradoras estaban de moda, y Elon Musk había anunciado su proyecto Hyperloop.

En pocas palabras, las cosas pintaban bien para el sector tecnológico.

Lo que siguió en los años siguientes fue un crecimiento notable en las valoraciones y la financiación privada para las empresas de tecnología en etapa inicial.

Entre 2013 y 2015, el Unicorn Club creció en "membresía" casi nueve veces y agregó casi $ 400 mil millones en valor en papel a la economía (ver gráficos 1 y 2). Aparte de Uber y Snapchat mencionados anteriormente, otros recién llegados conocidos al club durante ese período incluyen Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker y 23andMe, entre otros.

Los unicornios ya no parecían raros, lo que llevó a muchos observadores de la industria a comenzar a cuestionar seriamente las valoraciones del sector. A pesar de representar solo una pequeña subsección de empresas emergentes de tecnología de élite, Unicorn Club se convirtió en sinónimo de la aparente exuberancia de todo el sector tecnológico.

Y, efectivamente, después de varios años espumosos, 2016 marcó un tono diferente y un entorno más desafiante para el notorio Unicorn Club. Primero fueron los escándalos.

Theranos, probablemente la historia más preocupante del año, se vio envuelta en controversias ya que la compañía perdió clientes clave, estuvo bajo escrutinio regulatorio, se vio envuelta en revelaciones impactantes de ex empleados y, en general, cayó en desgracia. Theranos, que alguna vez tuvo un valor de $ 9 mil millones, parece probable que pronto se quede en el camino, tal vez cerrándose en los próximos meses.

Otro Unicornio famoso, Zenefits, se vio obligado a admitir que los empleados habían hecho trampa en las prácticas de cumplimiento obligatorio y que Parker Conrad, cofundador y director ejecutivo, había promovido activamente prácticas que permitían a Zenefits evitar la capacitación en cumplimiento para vender seguros en California. Parker Conrad renunció y, en junio, la empresa se revaluó de 4.500 millones de dólares a 2.000 millones de dólares.

La lista continúa, con Unicornios de alto perfil como Lending Club, Hampton Creek y varios otros que sufren revelaciones escandalosas. Pero mientras que los escándalos pueden vender periódicos (o en la actualidad, anuncios en línea), el punto más serio y preocupante es que todas estas revelaciones ayudaron a alimentar a los críticos.

Dejando a un lado los escándalos, 2016 en general parece haber sido testigo de lo que uno podría llamar un control de la realidad para el espacio tecnológico. Como dijo Chamath Palihapitiya de Social Capital, "Hay un montón de negocios que son buenos, no geniales, pero han recaudado dinero como si fueran geniales".

Y los datos parecen respaldar esto. Como muestran los gráficos 1 y 2, el ritmo de los “nacimientos” de Unicornio se desaceleró considerablemente. Y lo que es más preocupante, 2016 vio un fuerte crecimiento en rondas bajistas entre la cesta Unicornio (ver gráficos 3 y 4), una tendencia que ya habíamos comenzado a presenciar desde 2015, pero que probablemente había pasado un poco desapercibida entre todas las noticias positivas.

De repente, el Unicorn Club estaba bajo estrés, y nuevamente, a través de su naturaleza simbólica, también lo estaba todo el sector de tecnología y startups. Los argumentos de los detractores cobraron fuerza, lo que generó serias dudas sobre si la fuerte racha positiva en el espacio de riesgo estaba llegando a su fin.

¿Pero es?

De cara a 2017, hay señales alentadoras para el sector. Las mismas fuerzas que hicieron de 2016 un año difícil parecen estar cambiando, y las que respaldaron el aumento de las valoraciones en los últimos años no parecen haber disminuido.

El regreso de la oferta pública inicial de tecnología

Sin duda, una de las características más sorprendentes de 2016 fue la escasez de OPI para empresas de tecnología.

A lo largo de los primeros ocho meses del año, de hecho, solo había una empresa de tecnología respaldada por capital de riesgo que cotizaba en los mercados públicos. Y a pesar de un repunte en la última mitad del año, 2016 cerró como el peor año en términos de número de ofertas públicas iniciales de tecnología en los EE. UU. desde la crisis financiera (ver gráfico 5).

Y en cuanto a los que ya eran públicos, el desempeño no fue alentador.

Twitter, Fitbit, Box, Etsy, entre otros, todos listados tecnológicos heredados de 2014-2015, vieron sufrir los precios de sus acciones en los mercados públicos, varios de ellos alcanzando precios de menos de la mitad de su precio de salida a bolsa.

Las razones de este fenómeno son, por supuesto, variadas, pero en muchos sentidos todas se relacionan con las grandes cantidades de capital de los inversores encerradas en fondos de riesgo privados.

Impulsados ​​por los crecientes balances, los fondos de riesgo invirtieron dólares en nuevas empresas de tecnología durante los cinco a siete años anteriores, lo que reforzó las elevadas valoraciones que tantos habían estado denunciando.

Además de lo anterior, una gran cantidad de inversores que anteriormente habrían participado en los mercados públicos se han pasado en los últimos años a los mercados privados en un intento de perseguir mayores rendimientos, incluidos los fondos mutuos, los fondos de cobertura y los fondos soberanos.

Como comentó Bill Gurley, socio general de Benchmark: “Con las tasas de interés tan bajas, solo hay personas que buscan rendimiento y, por lo tanto, el dinero se desborda”.

Con este contexto, no es de extrañar que muchas empresas evitaran los mercados públicos.

Enfrentado a cotizar en bolsa con grandes descuentos, y con los aumentos asociados en la carga de informes, así como mayores requisitos de transparencia para sus operaciones, parece normal que un CEO elija seguir confiando en los mercados privados para obtener liquidez.

Pero hay fuertes señales de que 2017 podría ser diferente.

El banco de inversión Union Square Advisors estima que podría haber hasta 90 empresas que buscan cotizar en bolsa durante el próximo año. El principal banquero de tecnología de Morgan Stanley prevé entre 30 y 40 ofertas públicas iniciales de tecnología este año.

El ejemplo más famoso es, por supuesto, Snapchat, posiblemente la oferta pública inicial de tecnología más esperada de los últimos años.

Según su última ronda de inversión, Snap, la empresa matriz de Snapchat, está valorada en 18.000 millones de dólares. Y si hay que creer en los informes que existen, es probable que la oferta pública inicial de Snap le proporcione a la empresa 4.000 millones de dólares adicionales con una enorme valoración de 25.000 millones de dólares, lo que la convierte en la oferta pública inicial más grande de una empresa de tecnología de EE. UU. desde que Facebook se hizo pública en junio de 2012.

¿Qué hay detrás de este cambio de sentimiento?

Bueno, sin duda, la "revisión de la realidad" de 2016 condujo a un reinicio de la valoración de muchas empresas de tecnología que ha ayudado a calmar las preocupaciones de los inversores del mercado público.

Además, el entorno de financiación más desafiante de 2016 sin duda ejerció presión sobre las empresas para que se reenfocaran en sus métricas y fundamentos en lugar de tener que acceder a los mercados públicos en el futuro próximo.

Si 2016 vio un sacrificio de la manada, entonces podríamos predecir que las empresas restantes son las más saludables.

Y, por supuesto, si bien la presidencia de Trump continúa creando incertidumbre, el efecto a corto plazo en los mercados bursátiles ha sido en gran medida positivo, con un fuerte repunte en los precios de las acciones y un retorno general de la actitud de “riesgo” entre los inversores del mercado público.

En definitiva, habrá que ver. Pero dado el alargamiento de la cola de IPO, no sería una sorpresa que si el año comienza de manera positiva, tal vez con el buen desempeño de Snap IPO, las compuertas pueden abrirse.

Liquidez Continuada en los Mercados Privados

Por supuesto, el otro factor importante a considerar es si el entorno de financiación en los mercados privados que condujo a esta situación en primer lugar ha cambiado realmente.

Y parece que la respuesta es que no lo ha hecho.

Desde 2009, los inversores privados en crecimiento de la tecnología han seguido recaudando capital a tasas récord, de 11.000 millones de dólares en 2009 a 41.000 millones de dólares en 2015, como señaló Sharespost en su reciente informe "The Rise of Unicorn Funds".

Y gran parte de esto sigue sin gastarse.

Según Preqin, una plataforma de agregación de datos para la industria de activos alternativos, los inversores de capital de riesgo disponen de casi 200.000 millones de dólares en polvo seco para ponerlos a trabajar. Es probable que esto continúe apoyando a las empresas privadas respaldadas por empresas.

Además, la mayor parte del capital recaudado en los últimos años parece haberse destinado de manera desproporcionada a una selección más concentrada de fondos más grandes.

En muchos sentidos, el espacio de inversión de riesgo ha visto un "sacrificio del rebaño" similar al que han experimentado las propias empresas de tecnología.

Como indican los gráficos a continuación, la cantidad de nuevos fondos recaudados parece haber alcanzado su punto máximo en el primer trimestre de 2015, mientras que el monto total en dólares que fluye hacia el espacio de riesgo continúa creciendo de manera saludable.

Si esto es cierto, es probable que el futuro sea un buen augurio para los Unicornios. Después de todo, los fondos más grandes deberán invertir en empresas cada vez más grandes para justificar el tamaño de los boletos. Y no hay muchas empresas tecnológicas privadas que puedan absorber tanto capital.

¿Fue 2016 realmente tan malo?

A pesar de todas las noticias negativas que surgieron del espacio durante el transcurso del año pasado, no podemos evitar pensar que 2016 en realidad no fue tan malo como podría parecer.

En primer lugar, a pesar de los escándalos y las salidas de centavos por dólar (por ejemplo, Gilt Groupe y One Kings Lane), en general, la canasta Unicorn siguió funcionando bastante bien.

Forbes, que descartó las preocupaciones sobre la burbuja a fines de 2015, revisó su caso un año después y descubrió que la canasta de "Americorns" (Unicornios con sede en EE. UU.) que habían estado rastreando había aumentado su valoración en un siete por ciento. Por supuesto, esto estuvo fuertemente influenciado por algunos valores atípicos, en particular Uber, pero incluso excluyéndolos, la cartera aumentó un 2,2 por ciento.

Además, a pesar de la escasez de ofertas públicas iniciales de tecnología, las que se hicieron públicas parecían haberlo hecho bastante bien.

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line y otros están experimentando un sólido desempeño en los mercados públicos, lo que sin duda contribuye al aumento en el número de OPI esperadas para el año.

Y para todas las historias negativas, hubo una multitud de rondas de recaudación de fondos entre el club de los Unicornios que se completaron con valoraciones más altas que las anteriores. Entre estos se encuentran Snap, Lyft, Slack y Magic Leap (aunque este último ahora está envuelto en un nuevo escándalo propio).

Para ser claros, no estamos afirmando que los escépticos estén equivocados y que los miembros del Unicorn Club merezcan sus valoraciones.

Mientras el capital de riesgo privado y los fondos de crecimiento continúen inundados de capital, no imaginamos un estallido dramático de la burbuja (si es que lo hay), como muchos en la industria han estado previendo.

¿Por qué esto es importante para usted?

Con lo anterior en mente, ¿cómo debes posicionarte en 2017? Esto depende en gran medida de la participación de cada uno en el sector.

Para los empresarios, nuestra evaluación general es que el panorama realmente no ha cambiado mucho. Las perspectivas de recaudación de fondos siguen siendo buenas. La principal diferencia es que, mientras que hace 3 o 4 años la obtención de capital probablemente era casi exclusivamente una historia de crecimiento, la revisión de la realidad de 2016 ha ayudado a recordar a todos en el espacio que otros aspectos fundamentales del negocio importan.

Asegúrese de centrarse en todos los fundamentos subyacentes de su negocio: rentabilidad (o el camino hacia la rentabilidad), economía de la unidad, retención de clientes, satisfacción de los empleados, etc. Pero no se deje engañar, el crecimiento sigue siendo la métrica más importante para la empresa. inversionistas y el que necesitará optimizar en sus esfuerzos de recaudación de fondos.

Para los empleados sénior de las empresas respaldadas por capital de riesgo que se centran en la compensación basada en acciones, el panorama es un poco más sombrío. En muchos casos, las rondas de financiación del mercado privado no han demostrado ser particularmente beneficiosas en este sentido, ya que las valoraciones que acapararon los titulares a menudo han tenido un precio.

Aquí es donde realmente es fundamental hacer su tarea para tratar de obtener los derechos y condiciones que los inversores tienen en sus empresas. Y tenga cuidado con los paquetes de compensación excesivamente sesgados hacia las acciones.

La fiesta del unicornio no ha terminado

Puede que 2016 haya sido una ducha fría para el Unicorn Club. Aprendimos que cuando miras debajo del capó, las cosas no siempre son tan optimistas como parecen. Y las dudas continuas se ciernen sobre la validez de las valoraciones de estas empresas.

Sin embargo, a pesar de los contratiempos, las fuerzas que subyacen al enorme aumento de las valoraciones de Unicorn (es decir, la liquidez en el mercado de financiación privada) siguen siendo fuertes. Y dado que es probable que los mercados de OPI finalmente comiencen a abrirse a las empresas de tecnología en 2017, solo vemos razones para ser optimistas para los Unicornios en el próximo año.

Puede que la música se haya calmado un poco el año pasado, pero la fiesta no parece haber terminado.