ปาร์ตี้ยังไม่จบ: เจาะลึกว่าทำไมยูนิคอร์นถึงเด้งกลับในปี 2017

เมื่อไอลีน ลี แห่ง Cowboy Ventures คิดค้นคำว่า "ยูนิคอร์น" เพื่ออธิบายบริษัทสตาร์ทอัพเอกชนที่มีมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ เธอต้องการเน้นย้ำถึงความหายากและเข้าใจยากของการค้นพบเหล่านี้ในฐานะนักลงทุนร่วมลงทุน

มันคือปี 2013 ภาคเทคโนโลยีเต็มไปด้วยเงินดอลลาร์ของนักลงทุน Uber และ Snapchat ได้ระดมเงินทุนจำนวนมากในการประเมินมูลค่าที่น่าจับตามอง ตู้ฟักไข่และตัวเร่งความเร็วต่างเดือดดาล และ Elon Musk ได้ประกาศโครงการ Hyperloop ของเขา

พูดง่ายๆ ก็คือ สิ่งต่างๆ ดูดีสำหรับภาคเทคโนโลยี

สิ่งที่ตามมาในปีต่อๆ มาคือการเติบโตที่โดดเด่นในการประเมินมูลค่าและการจัดหาเงินทุนส่วนตัวสำหรับบริษัทเทคโนโลยีระยะเริ่มต้น

ระหว่างปี 2013 ถึงปี 2015 Unicorn Club เติบโตขึ้นใน “การเป็นสมาชิก” เกือบเก้าเท่า และเพิ่มมูลค่ากระดาษให้กับเศรษฐกิจเกือบ 4 แสนล้านดอลลาร์ (ดูแผนภูมิ 1 และ 2) นอกเหนือจาก Uber และ Snapchat ที่กล่าวไว้ข้างต้นแล้ว ผู้มาใหม่ที่เป็นที่รู้จักในคลับในช่วงเวลาดังกล่าว ได้แก่ Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker และ 23andMe เป็นต้น

ยูนิคอร์นดูเหมือนหายากอีกต่อไป ทำให้ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมจำนวนมากเริ่มตั้งคำถามอย่างจริงจังต่อการประเมินมูลค่าของภาคส่วน แม้จะเป็นเพียงส่วนย่อยเล็กๆ ของการเริ่มต้นเทคโนโลยีชั้นยอด แต่ยูนิคอร์นคลับก็มีความหมายเหมือนกันกับความเจริญงอกงามของภาคเทคโนโลยีทั้งหมด

และแน่นอนว่าหลังจากผ่านไปหลายปีเป็นฟองสบู่ 2016 ได้เปลี่ยนโทนเสียงและสภาพแวดล้อมที่ท้าทายยิ่งกว่าสำหรับสโมสรยูนิคอร์นที่มีชื่อเสียง ครั้งแรกมีเรื่องอื้อฉาว

Theranos อาจเป็นเรื่องราวที่น่าหนักใจที่สุดของปี จมปลักอยู่ในความขัดแย้งเนื่องจากบริษัทสูญเสียลูกค้ารายสำคัญ อยู่ภายใต้การตรวจสอบด้านกฎระเบียบ กลายเป็นพัวพันกับการเปิดเผยที่น่าตกตะลึงจากอดีตพนักงาน และโดยทั่วไปก็หลุดพ้นจากความสง่างาม เมื่อมีมูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์แล้ว Theranos ดูเหมือนว่าจะล้มลงในเร็วๆ นี้ และอาจจะปิดตัวลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ยูนิคอร์นที่มีชื่อเสียงอีกคนหนึ่งชื่อ Zenefits ถูกบังคับให้ยอมรับว่าพนักงานได้โกงการปฏิบัติตามข้อบังคับบังคับ และ Parker Conrad ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ได้ส่งเสริมแนวทางปฏิบัติอย่างแข็งขันซึ่งอนุญาตให้ Zenefits เข้ารับการฝึกอบรมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพื่อขายประกันในแคลิฟอร์เนีย Parker Conrad ลาออก และในเดือนมิถุนายน บริษัทถูกตีราคาใหม่จาก 4.5 พันล้านดอลลาร์เป็น 2 พันล้านดอลลาร์

รายการดำเนินต่อไปโดยมียูนิคอร์นที่มีชื่อเสียงเช่น Lending Club, Hampton Creek และอื่น ๆ อีกหลายคนที่ต้องทนทุกข์ทรมานจากการเปิดเผยที่น่าอับอาย แต่ในขณะที่เรื่องอื้อฉาวอาจขายเอกสารได้ (หรือในยุคปัจจุบัน โฆษณาออนไลน์) ประเด็นที่ร้ายแรงและน่าหนักใจกว่าก็คือการเปิดเผยเหล่านี้ล้วนช่วยหล่อเลี้ยงนักวิจารณ์

เรื่องอื้อฉาวกันโดยทั่วไป 2016 ดูเหมือนจะได้เห็นสิ่งที่เรียกว่าการตรวจสอบความเป็นจริงสำหรับพื้นที่เทคโนโลยี ตามที่ Chamath Palihapitiya จาก Social Capital กล่าวไว้ว่า “มีธุรกิจมากมายที่ทั้งดีและไม่ดี แต่พวกเขาได้ระดมเงินราวกับว่าพวกเขายอดเยี่ยม”

และข้อมูลดูเหมือนว่าจะสำรองข้อมูลนี้ ตามแผนภูมิ 1 และ 2 อัตราการเกิด "ยูนิคอร์น" ช้าลงอย่างมาก และที่น่าหนักใจกว่านั้นคือ ปี 2559 มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงขาลงท่ามกลางตะกร้ายูนิคอร์น (ดูแผนภูมิที่ 3 และ 4) ซึ่งเป็นแนวโน้มที่เราได้เริ่มเห็นแล้วตั้งแต่ปี 2558 แต่นั่นอาจไม่มีใครสังเกตเห็นเล็กน้อยท่ามกลางข่าวเชิงบวกทั้งหมด

ทันใดนั้น Unicorn Club ก็ตกอยู่ภายใต้ความตึงเครียด และอีกครั้งโดยลักษณะเชิงสัญลักษณ์ ธุรกิจสตาร์ทอัพและเทคโนโลยีทั้งหมดก็เช่นกัน ข้อโต้แย้งของผู้ไม่เห็นด้วยทำให้เกิดคำถามอย่างจริงจังว่าการดำเนินการในเชิงบวกที่แข็งแกร่งในพื้นที่ร่วมทุนกำลังจะสิ้นสุดลงหรือไม่

แต่มันคือ?

มองไปข้างหน้าในปี 2560 มีสัญญาณสนับสนุนสำหรับภาคส่วน กองกำลังแบบเดียวกันที่ทำให้ปี 2016 เป็นปีที่ยากลำบากดูเหมือนจะเปลี่ยนไป และผู้ที่สนับสนุนการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาดูเหมือนจะไม่ลดลง

การกลับมาของ Tech IPO

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าหนึ่งในคุณสมบัติที่น่าประหลาดใจที่สุดของปี 2559 คือการที่บริษัทเทคโนโลยีขาดแคลนหุ้น IPO

ตลอดแปดเดือนแรกของปี ในความเป็นจริงมีบริษัทเทคโนโลยีที่ได้รับการสนับสนุนจากกิจการร่วมค้าเพียงแห่งเดียวที่จดทะเบียนในตลาดสาธารณะ และถึงแม้จะดีดตัวขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2016 ก็ปิดตัวลงในฐานะปีที่เลวร้ายที่สุดในแง่ของจำนวนการเสนอขายหุ้นทางเทคโนโลยีในสหรัฐอเมริกานับตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงิน (ดูแผนภูมิที่ 5)

และเท่าที่เผยแพร่ต่อสาธารณะแล้ว การแสดงก็ไม่ได้รับการสนับสนุน

Twitter, Fitbit, Box, Etsy รวมถึงรายชื่อเทคโนโลยีดั้งเดิมในปี 2014-2015 เห็นว่าราคาหุ้นของพวกเขาประสบปัญหาในตลาดสาธารณะ โดยบางรายการมีราคาไม่ถึงครึ่งของราคาเสนอขายหุ้น IPO

สาเหตุของปรากฏการณ์นี้แน่นอนแตกต่างกันไป แต่ในหลาย ๆ ด้าน ทั้งหมดผูกกลับไปกับเงินทุนจำนวนมากที่กักขังไว้ในกองทุนร่วมลงทุนเอกชน

ด้วยแรงหนุนจากงบดุลที่เพิ่มขึ้น กองทุนร่วมลงทุนจึงทุ่มเงินเป็นดอลลาร์ให้กับบริษัทสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีในช่วงห้าถึงเจ็ดปีที่ผ่านมา ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าที่สูงส่งขึ้นจนหลายคนประณาม

นอกเหนือจากข้างต้นแล้ว นักลงทุนจำนวนมากที่เคยเข้าร่วมในตลาดสาธารณะในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้เปลี่ยนไปใช้ตลาดเอกชนเพื่อพยายามไล่ตามผลตอบแทนที่สูงขึ้น ซึ่งรวมถึงกองทุนรวม กองทุนป้องกันความเสี่ยง และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ

ดังที่ Bill Gurley หุ้นส่วนทั่วไปของ Benchmark ให้ความเห็นว่า "ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมาก คุณก็แค่มีคนที่กำลังมองหาผลตอบแทน เงินก็เลยหลั่งไหลเข้ามา"

ด้วยบริบทนี้ จึงไม่น่าแปลกใจที่หลายบริษัทจะหลีกเลี่ยงตลาดสาธารณะ

ต้องเผชิญกับการเปิดเผยต่อสาธารณะด้วยส่วนลดที่เฉียบคม และภาระการรายงานที่เพิ่มขึ้นรวมถึงข้อกำหนดด้านความโปร่งใสที่มากขึ้นสำหรับการดำเนินงานของพวกเขา ดูเหมือนเป็นเรื่องปกติที่ CEO จะเลือกที่จะพึ่งพาตลาดส่วนตัวเพื่อสภาพคล่องต่อไป

แต่มีสัญญาณที่ชัดเจนว่าปี 2560 อาจแตกต่างกัน

ธนาคารเพื่อการลงทุน Union Square Advisors ประมาณการว่าอาจมีบริษัทมากถึง 90 แห่งที่ต้องการเปิดตัวสู่สาธารณะในปีหน้า นายธนาคารด้านเทคโนโลยีชั้นนำของ Morgan Stanley คาดการณ์ว่าจะมีการเสนอขายหุ้น IPO ด้านเทคโนโลยี 30 ถึง 40 ครั้งในปีนี้

ตัวอย่างที่โด่งดังที่สุดคือแน่นอนว่า Snapchat ซึ่งเป็น IPO ด้านเทคโนโลยีที่คาดว่าจะได้รับมากที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

จากการลงทุนรอบสุดท้าย Snap ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Snapchat มีมูลค่าถึง 18 พันล้านดอลลาร์ และหากรายงานดังกล่าวเชื่อได้ การเสนอขายหุ้น IPO ของ Snap จะทำให้บริษัทได้รับเงินเพิ่มอีก 4 พันล้านดอลลาร์จากการประเมินมูลค่าสูงถึง 25,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้บริษัทดังกล่าวเป็นบริษัท IPO ด้านเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ นับตั้งแต่ Facebook ออกสู่สาธารณะในเดือนมิถุนายน 2555

อะไรอยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงของความรู้สึกนี้?

ไม่ต้องสงสัยเลย “การตรวจสอบความเป็นจริง” ในปี 2559 นำไปสู่การรีเซ็ตการประเมินมูลค่าสำหรับบริษัทเทคโนโลยีหลายแห่งที่ช่วยบรรเทาความกังวลของนักลงทุนในตลาดสาธารณะ

ยิ่งไปกว่านั้น สภาพแวดล้อมการระดมทุนที่ท้าทายยิ่งขึ้นในปี 2559 นั้นสร้างแรงกดดันให้บริษัทต่างๆ หันมาให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดและปัจจัยพื้นฐานแทนการต้องเข้าถึงตลาดสาธารณะในอนาคตอันใกล้นี้อย่างไม่ต้องสงสัย

หากปี 2559 คัดฝูงสัตว์ออกไป เราอาจคาดการณ์ว่าบริษัทที่เหลือจะแข็งแกร่งกว่า

และแน่นอนว่าในขณะที่ประธานาธิบดีทรัมป์ยังคงสร้างความไม่แน่นอน ผลกระทบในระยะสั้นต่อตลาดหุ้นนั้นเป็นไปในเชิงบวกอย่างมาก โดยราคาหุ้นฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งและทัศนคติ "ต่อความเสี่ยง" กลับคืนมาโดยทั่วไปในหมู่นักลงทุนในตลาดสาธารณะ

รวมๆแล้วเราจะต้องดู แต่เนื่องจากคิวการเสนอขายหุ้น IPO ที่ยืดเยื้อออกไป จึงไม่น่าแปลกใจเลยที่หากปีเริ่มต้นขึ้นในเชิงบวก บางที Snap IPO อาจทำงานได้ดี ประตูระบายน้ำก็อาจเปิดออกได้

สภาพคล่องต่อเนื่องในตลาดส่วนตัว

แน่นอน ปัจจัยสำคัญอื่น ๆ ที่ต้องพิจารณาก็คือว่าสภาพแวดล้อมการระดมทุนในตลาดเอกชนที่นำไปสู่สถานการณ์นี้ในตอนแรกนั้นเปลี่ยนแปลงไปจริงหรือไม่

และดูเหมือนว่าคำตอบคือไม่มี

ตั้งแต่ปี 2552 นักลงทุนด้านเทคโนโลยีภาคเอกชนยังคงระดมทุนในอัตราสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเพิ่มขึ้นจาก 11 พันล้านดอลลาร์ในปี 2552 เป็น 41 พันล้านดอลลาร์ในปี 2558 ตามที่ระบุไว้ใน Sharespost ในรายงานล่าสุดของพวกเขาเรื่อง “The Rise of Unicorn Funds”

และสิ่งนี้ส่วนใหญ่ยังคงไม่ได้ใช้

จากข้อมูลของ Preqin แพลตฟอร์มการรวมข้อมูลสำหรับอุตสาหกรรมสินทรัพย์ทางเลือก เกือบ 2 แสนล้านดอลลาร์ในผงแห้งนั้นมีอยู่ในหมู่นักลงทุน VC เพื่อนำไปใช้งาน สิ่งนี้มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนบริษัทเอกชนที่ได้รับการสนับสนุนจากกิจการร่วมค้าต่อไป

นอกจากนี้ เงินทุนส่วนใหญ่ที่ระดมได้ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาดูเหมือนจะไม่สมส่วนกับการเลือกกองทุนขนาดใหญ่ที่มีความเข้มข้นมากขึ้น

ในหลาย ๆ ด้าน พื้นที่การลงทุนร่วมได้เห็น "การคัดเลือกฝูง" ที่คล้ายคลึงกันซึ่ง บริษัท เทคโนโลยีมีประสบการณ์

ตามแผนภูมิด้านล่างระบุว่าจำนวนเงินทุนใหม่ที่เพิ่มขึ้นดูเหมือนว่าจะสูงสุดในไตรมาสที่ 1 ปี 2558 ในขณะที่จำนวนเงินรวมที่ไหลเข้าสู่พื้นที่การลงทุนยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง

หากสิ่งนี้เป็นจริง อนาคตน่าจะเป็นลางดีสำหรับยูนิคอร์น ท้ายที่สุดแล้ว กองทุนขนาดใหญ่จะต้องลงทุนในบริษัทขนาดใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ เพื่อปรับขนาดของตั๋ว และมีบริษัทเทคโนโลยีเอกชนจำนวนไม่มากที่สามารถดูดซับเงินทุนได้มากขนาดนั้น

ปี 2016 แย่ขนาดนั้นจริงหรือ?

แม้จะมีข่าวเชิงลบทั้งหมดออกมาจากอวกาศในช่วงปีที่แล้ว แต่เราอดไม่ได้ที่จะคิดว่าปี 2559 นั้นไม่ได้เลวร้ายอย่างที่คิด

อย่างแรกเลย แม้จะมีเรื่องอื้อฉาวและการออกเงินหนึ่งดอลลาร์ (เช่น Gilt Groupe และ One Kings Lane) ก็ตาม ตะกร้ายูนิคอร์นทั้งหมดยังคงทำงานได้ดีทีเดียว

Forbes ซึ่งเลิกกังวลเรื่องฟองสบู่ในช่วงปลายปี 2015 อย่างโด่งดัง ได้ทบทวนกรณีของพวกเขาในอีกหนึ่งปีต่อมา และพบว่าตะกร้าของ “Americorns” (ยูนิคอร์นในสหรัฐฯ) ที่พวกเขาติดตามนั้นเพิ่มขึ้นในการประเมินมูลค่าเจ็ดเปอร์เซ็นต์ แน่นอนว่าสิ่งนี้ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากค่าผิดปกติสองสามอย่าง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Uber แต่ถึงแม้จะไม่รวมสิ่งเหล่านี้ก็ตาม พอร์ตโฟลิโอก็เพิ่มขึ้น 2.2 เปอร์เซ็นต์

ยิ่งกว่านั้น ถึงแม้ว่าการเสนอขายหุ้นทางเทคโนโลยีจะขาดแคลน แต่ผู้ที่เปิดเผยต่อสาธารณะดูเหมือนจะทำได้ดีทีเดียว

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line และบริษัทอื่นๆ ต่างก็มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในตลาดสาธารณะ ซึ่งไม่ต้องสงสัยเลยว่ามีส่วนสนับสนุนให้จำนวน IPO ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นสำหรับปีนี้เพิ่มขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย

และสำหรับเรื่องราวโดยรวมทั้งหมด มีรอบการระดมทุนจำนวนมากในหมู่สโมสรยูนิคอร์นที่เสร็จสิ้นด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าครั้งก่อน กลุ่มคนเหล่านี้ ได้แก่ Snap, Lyft, Slack และ Magic Leap (แม้ว่าคนหลังจะพัวพันกับเรื่องอื้อฉาวที่เกิดขึ้นใหม่)

เพื่อความชัดเจน เราไม่ได้ระบุว่าผู้ที่คลางแคลงใจนั้นผิด และสมาชิกของ Unicorn Club สมควรได้รับการประเมิน

ตราบใดที่เงินร่วมลงทุนส่วนตัวและกองทุนเพื่อการเติบโตยังคงจมอยู่กับเงินทุน เราจะไม่นึกภาพฟองสบู่แตกอย่างรุนแรง (ถ้ามี) อย่างที่หลายคนในอุตสาหกรรมคาดการณ์ไว้

ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญสำหรับคุณ?

เมื่อคำนึงถึงข้างต้นแล้ว คุณควรวางตำแหน่งตัวเองในปี 2560 อย่างไร สิ่งนี้ขึ้นอยู่กับการมีส่วนร่วมกับภาคส่วน

สำหรับผู้ประกอบการ การประเมินโดยรวมของเราคือภาพที่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก โอกาสในการระดมทุนยังคงดูดี ความแตกต่างที่สำคัญคือเมื่อ 3-4 ปีที่แล้วการระดมทุนอาจเป็นเพียงเรื่องราวการเติบโตเท่านั้น แต่การตรวจสอบความเป็นจริงในปี 2559 ช่วยเตือนทุกคนในพื้นที่ว่าปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจอื่น ๆ มีความสำคัญ

ตรวจสอบให้แน่ใจว่าได้มุ่งเน้นไปที่พื้นฐานพื้นฐานทั้งหมดของธุรกิจของคุณ: ความสามารถในการทำกำไร (หรือเส้นทางสู่ความสามารถในการทำกำไร) เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย การรักษาลูกค้า ความพึงพอใจของพนักงาน ฯลฯ แต่อย่าหลงกล การเติบโตยังคงเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดสำหรับการลงทุน นักลงทุนและคนที่คุณต้องการเพิ่มประสิทธิภาพในการระดมทุนของคุณ

สำหรับพนักงานอาวุโสในบริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจากกิจการร่วมค้าซึ่งเน้นการชดเชยตามหุ้น ภาพจะดูเยือกเย็นกว่าเล็กน้อย รอบการระดมทุนของตลาดเอกชนมีหลายกรณีที่ไม่ได้รับการพิสูจน์ว่าเป็นประโยชน์อย่างยิ่งในเรื่องนี้เนื่องจากการประเมินมูลค่าที่พาดหัวข่าวมักมีราคา

นี่คือจุดที่การบ้านของคุณจริงๆ เพื่อพยายามรวบรวมสิทธิ์และเงื่อนไขที่นักลงทุนมีในบริษัทของคุณเป็นสิ่งสำคัญ และระวังแพ็คเกจค่าตอบแทนที่เบ้ไปทางสต็อกมากเกินไป

ปาร์ตี้ยูนิคอร์นยังไม่จบ

2016 อาจเป็นการอาบน้ำเย็นสำหรับยูนิคอร์นคลับ เราเรียนรู้ว่าเมื่อคุณมองใต้กระโปรงรถ สิ่งต่างๆ ไม่ได้สดใสอย่างที่คิดเสมอไป และความสงสัยอย่างต่อเนื่องก็ปรากฏให้เห็นถึงความถูกต้องของการประเมินมูลค่าของบริษัทเหล่านี้

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีอาการสะอึก แต่กองกำลังที่อยู่เบื้องหลังการประเมินมูลค่ายูนิคอร์นที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก (กล่าวคือ สภาพคล่องในตลาดเงินทุนส่วนตัว) ยังคงแข็งแกร่ง และด้วยตลาด IPO ที่มีแนวโน้มว่าในที่สุดจะเริ่มเปิดรับบริษัทเทคโนโลยีในปี 2560 เราจึงเห็นเพียงเหตุผลที่จะมองโลกในแง่ดีสำหรับยูนิคอร์นในปีต่อๆ ไป

ปีที่แล้วเพลงอาจจะเงียบลงเล็กน้อย แต่งานปาร์ตี้ดูเหมือนจะยังไม่จบ