Pesta Belum Berakhir: Menyelidiki Lebih Dalam Mengapa Unicorn Akan Bangkit Kembali di 2017

Ketika Aileen Lee dari Cowboy Ventures menciptakan istilah "Unicorn" untuk menggambarkan perusahaan rintisan swasta yang bernilai lebih dari $ 1 miliar, dia ingin menekankan kelangkaan dan sulitnya penemuan ini sebagai investor ventura.

Saat itu tahun 2013, sektor teknologi dibanjiri dengan dolar investor, Uber dan Snapchat telah mengumpulkan putaran pendanaan besar dengan penilaian yang luar biasa, inkubator dan akselerator sangat populer, dan Elon Musk telah mengumumkan proyek Hyperloop-nya.

Sederhananya, hal-hal terlihat bagus untuk sektor teknologi.

Apa yang terjadi pada tahun-tahun berikutnya adalah pertumbuhan yang luar biasa dalam penilaian dan pendanaan swasta untuk perusahaan teknologi tahap awal.

Antara 2013 dan 2015, Klub Unicorn tumbuh dalam "keanggotaan" hampir sembilan kali lipat, dan menambahkan hampir $400 miliar nilai kertas ke ekonomi (lihat grafik 1 dan 2). Selain Uber dan Snapchat yang disebutkan di atas, pendatang baru terkenal lainnya di klub selama periode itu antara lain Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker, dan 23andMe.

Unicorn hampir tidak tampak langka lagi, mendorong banyak pengamat industri untuk mulai secara serius mempertanyakan valuasi sektor tersebut. Meskipun hanya mewakili sebagian kecil dari perusahaan rintisan teknologi elit, Klub Unicorn menjadi identik dengan kegembiraan yang tampak dari seluruh sektor teknologi.

Dan tentu saja, setelah beberapa tahun berbusa, 2016 menandai nada yang berbeda dan lingkungan yang lebih menantang bagi Klub Unicorn yang terkenal kejam. Pertama ada skandal.

Theranos, mungkin cerita yang paling meresahkan tahun ini, terperosok dalam kontroversi karena perusahaan kehilangan klien utama, berada di bawah pengawasan peraturan, menjadi terlibat dalam wahyu mengejutkan dari mantan karyawan, dan umumnya jatuh dari kasih karunia. Setelah bernilai $9 miliar, Theranos tampaknya akan segera turun, mungkin ditutup dalam beberapa bulan mendatang.

Unicorn terkenal lainnya, Zenefits, terpaksa mengakui bahwa karyawan telah menipu praktik kepatuhan wajib dan bahwa Parker Conrad, salah satu pendiri dan CEO, telah secara aktif mempromosikan praktik yang memungkinkan Zenefits menyiasati pelatihan kepatuhan untuk menjual asuransi di California. Parker Conrad mengundurkan diri, dan pada bulan Juni perusahaan itu direvaluasi turun dari $4,5 miliar menjadi $2 miliar.

Daftarnya terus berlanjut, dengan Unicorn profil tinggi seperti Lending Club, Hampton Creek, dan beberapa lainnya semuanya menderita wahyu skandal. Tapi sementara skandal mungkin menjual surat kabar (atau di zaman sekarang ini, iklan online), poin yang lebih serius dan meresahkan adalah bahwa semua pengungkapan ini membantu memberi makan para kritikus.

Selain skandal, tahun 2016 secara umum tampaknya telah menyaksikan apa yang bisa disebut sebagai pemeriksaan realitas untuk ruang teknologi. Seperti yang dikemukakan oleh Chamath Palihapitiya dari Social Capital, “Ada banyak bisnis yang bagus, tidak bagus, tetapi mereka mengumpulkan uang seolah-olah mereka hebat.”

Dan data tampaknya mendukung hal ini. Seperti yang ditunjukkan grafik 1 dan 2, kecepatan "kelahiran" Unicorn melambat secara signifikan. Dan yang lebih meresahkan, 2016 melihat pertumbuhan yang kuat dalam penurunan di antara keranjang Unicorn (lihat grafik 3 dan 4), sebuah tren yang sudah mulai kita saksikan sejak 2015, tetapi itu mungkin sedikit tidak diperhatikan di antara semua berita positif.

Tiba-tiba, Klub Unicorn berada di bawah tekanan, dan sekali lagi, secara simbolis, begitu pula seluruh sektor startup dan teknologi. Argumen para penentang semakin kuat, memicu pertanyaan serius tentang apakah pergerakan positif yang kuat di ruang ventura akan segera berakhir.

Tapi apakah itu?

Melihat ke depan pada tahun 2017, ada tanda-tanda yang menggembirakan bagi sektor ini. Kekuatan yang sama yang membuat 2016 menjadi tahun yang sulit tampaknya berbalik, dan mereka yang mendukung kenaikan valuasi selama beberapa tahun terakhir tampaknya tidak mereda.

Kembalinya IPO Teknologi

Tidak diragukan lagi, salah satu fitur yang paling mengejutkan di tahun 2016 adalah kelangkaan IPO untuk perusahaan teknologi.

Sepanjang delapan bulan pertama tahun ini, sebenarnya hanya ada satu perusahaan teknologi yang didukung ventura yang terdaftar di pasar publik. Dan meskipun ada peningkatan di paruh terakhir tahun ini, 2016 ditutup sebagai tahun terburuk dalam hal jumlah IPO teknologi di AS sejak krisis keuangan (lihat grafik 5).

Dan sejauh yang sudah publik, kinerjanya tidak menggembirakan.

Twitter, Fitbit, Box, Etsy, antara lain, semua daftar teknologi 2014-2015, melihat harga saham mereka menderita di pasar publik, beberapa di antaranya mencapai harga kurang dari setengah harga IPO mereka.

Alasan untuk fenomena ini tentu saja beragam, tetapi dalam banyak hal semuanya terkait dengan sejumlah besar modal investor yang terkurung dalam dana ventura swasta.

Didukung oleh neraca yang berkembang, dana ventura mengalirkan dolar ke startup teknologi selama lima hingga tujuh tahun sebelumnya, sehingga menopang penilaian tinggi yang telah dikecam banyak orang.

Selain di atas, sejumlah besar investor yang sebelumnya akan berpartisipasi di pasar publik dalam beberapa tahun terakhir telah beralih ke pasar swasta dalam upaya untuk mengejar hasil yang lebih tinggi, termasuk reksa dana, dana lindung nilai, dan dana kekayaan negara.

Sebagai Bill Gurley, Mitra Umum di Benchmark, berkomentar, "Dengan suku bunga yang sangat rendah, Anda hanya memiliki orang yang mencari hasil, dan uang mengalir di sekitar."

Dengan konteks ini, tidak heran banyak perusahaan menghindari pasar publik.

Dihadapkan dengan go public dengan diskon tajam, dan dengan peningkatan terkait dalam beban pelaporan serta persyaratan transparansi yang lebih besar untuk operasi mereka, tampaknya wajar saja jika seorang CEO akan memilih untuk terus mengandalkan pasar swasta untuk likuiditas.

Tetapi ada tanda-tanda kuat bahwa 2017 mungkin berbeda.

Bank investasi Union Square Advisors memperkirakan bahwa mungkin ada sebanyak 90 perusahaan yang ingin go public selama tahun depan. Bankir teknologi top Morgan Stanley memperkirakan 30 hingga 40 IPO teknologi tahun ini.

Contoh paling terkenal tentu saja Snapchat, bisa dibilang IPO teknologi yang paling dinanti dalam beberapa tahun terakhir.

Berdasarkan putaran investasi terakhirnya, Snap, perusahaan induk Snapchat, bernilai $18 miliar. Dan jika laporan di luar sana dapat dipercaya, IPO Snap kemungkinan akan membawa perusahaan tambahan $ 4 miliar dengan penilaian $ 25 miliar, menjadikannya IPO perusahaan teknologi AS terbesar sejak Facebook go public pada Juni 2012.

Ada apa di balik perubahan sentimen ini?

Yah, tidak diragukan lagi, "pemeriksaan realitas" 2016 menyebabkan penilaian ulang bagi banyak perusahaan teknologi yang telah membantu meredakan kekhawatiran investor pasar publik.

Selain itu, lingkungan pendanaan yang lebih menantang di tahun 2016 tidak diragukan lagi memberikan tekanan pada perusahaan untuk kembali fokus pada metrik dan fundamental mereka daripada harus mengakses pasar publik di masa mendatang.

Jika tahun 2016 terjadi pemusnahan ternak, maka kami dapat memprediksi bahwa perusahaan yang tersisa adalah yang lebih sehat.

Dan tentu saja, sementara kepresidenan Trump terus menciptakan ketidakpastian, efek jangka pendek pada pasar saham sebagian besar positif, dengan rebound yang kuat dalam harga saham dan pengembalian umum sikap "mengambil risiko" di antara investor pasar publik.

Semua dalam semua, kita harus melihat. Tetapi mengingat panjangnya antrian IPO, tidak mengherankan jika tahun ini dimulai dengan positif, mungkin dengan kinerja IPO Snap yang baik, pintu air mungkin terbuka.

Likuiditas Berkelanjutan di Pasar Swasta

Tentu saja, faktor penting lainnya yang perlu dipertimbangkan adalah apakah lingkungan pendanaan di pasar swasta yang menyebabkan situasi ini pada awalnya benar-benar telah berubah.

Dan sepertinya jawabannya belum.

Sejak 2009, investor pertumbuhan teknologi swasta terus meningkatkan modal pada tingkat rekor, naik dari $11 miliar pada 2009 menjadi $41 miliar pada 2015, sebagaimana dicatat oleh Sharespost dalam laporan terbaru mereka “The Rise of Unicorn Funds”.

Dan banyak dari ini terus tetap tidak terpakai.

Menurut Preqin, platform agregasi data untuk industri aset alternatif, hampir $200 miliar bubuk kering tersedia di antara investor VC untuk digunakan. Ini kemungkinan akan terus mendukung perusahaan-perusahaan swasta yang didukung ventura.

Selain itu, sebagian besar modal yang dikumpulkan dalam beberapa tahun terakhir tampaknya telah dialihkan secara tidak proporsional ke pemilihan dana yang lebih besar yang lebih terkonsentrasi.

Dalam banyak hal, ruang investasi ventura telah melihat "pemusnahan kawanan" serupa yang dialami sendiri oleh perusahaan teknologi.

Seperti yang ditunjukkan oleh grafik di bawah ini, jumlah dana baru yang dikumpulkan tampaknya telah mencapai puncaknya pada Q1 2015, sementara jumlah total dolar yang mengalir ke ruang ventura terus tumbuh dengan sehat.

Jika ini benar, masa depan kemungkinan akan menjadi pertanda baik bagi para Unicorn. Lagi pula, dana yang lebih besar perlu diinvestasikan di perusahaan yang semakin besar untuk membenarkan ukuran tiket. Dan tidak banyak perusahaan teknologi swasta yang bisa menyerap modal sebesar itu.

Apakah 2016 Bahkan Seburuk Itu?

Terlepas dari semua berita negatif yang keluar dari luar angkasa selama tahun lalu, kami tidak dapat tidak berpikir bahwa 2016 sebenarnya tidak seburuk kelihatannya.

Pertama-tama, terlepas dari skandal dan keluarnya uang sen-on-the-dolar (misalnya Gilt Groupe dan One Kings Lane), secara keseluruhan keranjang Unicorn terus berkinerja cukup baik.

Forbes, yang terkenal menepis kekhawatiran gelembung pada akhir 2015, meninjau kembali kasus mereka setahun kemudian dan menemukan bahwa sekeranjang "Americorns" (Unicorn yang berbasis di AS) yang telah mereka lacak telah tumbuh dalam penilaian sebesar tujuh persen. Ini tentu saja sangat dipengaruhi oleh beberapa outlier, terutama Uber, tetapi bahkan dengan mengecualikan ini, portofolio naik 2,2 persen.

Selain itu, terlepas dari kelangkaan IPO teknologi, IPO yang go public tampaknya dilakukan dengan cukup baik.

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line, dan lainnya semuanya melihat kinerja yang kuat di pasar publik yang tidak diragukan lagi berkontribusi pada peningkatan jumlah IPO yang diharapkan untuk tahun ini.

Dan untuk semua cerita downround, ada banyak putaran penggalangan dana di antara klub Unicorn yang diselesaikan dengan penilaian yang lebih tinggi daripada yang sebelumnya. Di antaranya adalah Snap, Lyft, Slack, dan Magic Leap (meskipun yang terakhir sekarang terlibat dalam skandal barunya sendiri).

Untuk lebih jelasnya, kami tidak menyatakan bahwa para skeptis itu salah dan bahwa para anggota Klub Unicorn layak mendapatkan penilaian mereka.

Selama modal ventura swasta dan dana pertumbuhan terus dibanjiri modal, kami tidak membayangkan ledakan gelembung yang dramatis (jika ada), seperti yang telah diperkirakan oleh banyak orang di industri ini.

Mengapa Ini Penting bagi Anda?

Dengan pemikiran di atas, bagaimana seharusnya Anda memposisikan diri di tahun 2017? Hal ini sangat tergantung pada keterlibatan seseorang dengan sektor tersebut.

Untuk pengusaha, penilaian kami secara keseluruhan adalah bahwa gambarannya tidak banyak berubah. Prospek penggalangan dana terus terlihat bagus. Perbedaan utamanya adalah bahwa walaupun 3-4 tahun yang lalu meningkatkan modal mungkin hampir secara eksklusif merupakan kisah pertumbuhan, pemeriksaan realitas 2016 telah membantu mengingatkan semua orang di ruang bahwa fundamental bisnis lainnya penting.

Pastikan untuk fokus pada semua dasar yang mendasari bisnis Anda: profitabilitas (atau jalur menuju profitabilitas), ekonomi unit, retensi pelanggan, kepuasan karyawan, dll. Tapi jangan tertipu, pertumbuhan terus menjadi metrik terpenting untuk usaha investor dan investor yang perlu Anda optimalkan dalam upaya penggalangan dana.

Untuk karyawan senior di perusahaan yang didukung ventura yang berfokus pada kompensasi berbasis saham, gambarannya sedikit lebih suram. Putaran pendanaan pasar swasta dalam banyak kasus tidak terbukti sangat bermanfaat dalam hal ini karena penilaian yang menarik sering kali datang dengan harga tertentu.

Di sinilah benar-benar melakukan pekerjaan rumah Anda untuk mencoba dan mendapatkan hak dan kondisi yang dimiliki investor di perusahaan Anda sangat penting. Dan berhati-hatilah dengan paket kompensasi yang terlalu condong ke saham.

Pesta Unicorn Belum Selesai

2016 mungkin memang menjadi pancuran air dingin bagi Unicorn Club. Kami belajar bahwa ketika Anda melihat ke bawah tenda, segala sesuatunya tidak selalu secerah kelihatannya. Dan keraguan terus membayangi validitas penilaian perusahaan-perusahaan ini.

Namun demikian, meskipun ada kendala, kekuatan yang mendasari kenaikan besar dalam valuasi Unicorn (yaitu, likuiditas di pasar pendanaan swasta) tetap kuat. Dan dengan pasar IPO yang tampaknya akan mulai terbuka untuk perusahaan teknologi pada tahun 2017, kami hanya melihat alasan untuk optimis bagi Unicorn di tahun mendatang.

Musiknya mungkin sedikit lebih tenang tahun lalu, tetapi pesta tampaknya belum berakhir.