Вечеринка еще не окончена: подробное объяснение того, почему единороги вернутся в норму в 2017 году

Когда Эйлин Ли из Cowboy Ventures придумала термин «единорог» для описания частных стартапов стоимостью более 1 миллиарда долларов, она хотела подчеркнуть редкость и неуловимость этих находок как венчурный инвестор.

Это был 2013 год, технический сектор был наводнен долларами инвесторов, Uber и Snapchat привлекли крупные раунды финансирования по сногсшибательным оценкам, инкубаторы и акселераторы были в моде, а Илон Маск объявил о своем проекте Hyperloop.

Проще говоря, дела в технологическом секторе выглядели хорошо.

В последующие годы последовал значительный рост оценок и частного финансирования технологических компаний, находящихся на ранней стадии развития.

В период с 2013 по 2015 год число членов Unicorn Club увеличилось почти в девять раз, а бумажная стоимость увеличилась почти на 400 миллиардов долларов в экономике (см. диаграммы 1 и 2). Помимо упомянутых выше Uber и Snapchat, среди других известных новичков в клубе в этот период были Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker и 23andMe.

Единороги больше не казались редкостью, что побудило многих отраслевых наблюдателей начать серьезно сомневаться в оценках сектора. Несмотря на то, что Unicorn Club представляет лишь небольшую часть элитных технологических стартапов, он стал синонимом кажущегося изобилия всего технологического сектора.

И действительно, после нескольких бурных лет 2016 год ознаменовался другим тоном и более сложной средой для печально известного Клуба Единорогов. Сначала были скандалы.

Theranos, вероятно, самая тревожная история года, погрязла в спорах, поскольку компания потеряла ключевых клиентов, попала под контроль регулирующих органов, оказалась втянутой в шокирующие разоблачения бывших сотрудников и вообще впала в немилость. Когда-то стоившая 9 миллиардов долларов, Theranos, похоже, скоро уйдет на второй план, возможно, закроется в ближайшие месяцы.

Другой известный Unicorn, Zenefits, был вынужден признать, что сотрудники жульничали с методами обязательного соблюдения и что Паркер Конрад, соучредитель и генеральный директор, активно продвигал методы, которые позволили Zenefits обойти обучение соответствию для продажи страховки в Калифорнии. Паркер Конрад ушел в отставку, и в июне стоимость компании была снижена с 4,5 до 2 миллиардов долларов.

Этот список можно продолжить, включая громких «единорогов», таких как Lending Club, Hampton Creek и некоторых других, пострадавших от скандальных разоблачений. Но в то время как скандалы могут продавать газеты (или, в наши дни, рекламу в Интернете), более серьезным и тревожным моментом является то, что все эти разоблачения подпитывали критиков.

Скандалы в сторону, 2016 год, как правило, стал свидетелем того, что можно было бы назвать проверкой реальности для технологического пространства. Как сказал Чамат Палихапития из Social Capital: «Есть целая куча компаний, которые хороши, а не велики, но они собрали деньги, как если бы они были великими».

И данные, кажется, подтверждают это. Как видно из диаграмм 1 и 2, темп «рождения» единорогов значительно замедлился. И что еще более тревожно, в 2016 году наблюдался сильный рост падения цен среди корзины единорогов (см. графики 3 и 4), тенденция, которую мы уже начали наблюдать с 2015 года, но которая, вероятно, осталась незамеченной среди всех положительных новостей.

Внезапно Клуб Единорогов оказался в стрессе, и опять же, в силу своей символичности, весь сектор стартапов и технологий тоже. Аргументы скептиков набирали обороты, вызывая серьезные вопросы о том, подходит ли к концу положительная динамика в венчурном пространстве.

Но так ли это?

В 2017 году можно отметить обнадеживающие признаки для сектора. Те же самые силы, которые сделали 2016 год тяжелым, похоже, меняются, и те, кто поддерживал скачок в оценках за последние несколько лет, похоже, не ослабли.

Возвращение технологического IPO

Без сомнения, одной из самых удивительных особенностей 2016 года стала нехватка IPO для технологических компаний.

В течение первых восьми месяцев года фактически только одна технологическая компания, основанная на венчурном капитале, котировалась на публичных рынках. И, несмотря на подъем во второй половине года, 2016 год стал худшим годом с точки зрения количества IPO технологических компаний в США со времен финансового кризиса (см. диаграмму 5).

А что касается тех, которые уже были публичными, то производительность не внушала оптимизма.

Twitter, Fitbit, Box, Etsy, среди прочих, все унаследованные технологические листинги 2014-2015 годов, столкнулись с падением цен на свои акции на публичных рынках, некоторые из них достигли цены менее половины цены IPO.

Причины этого явления, конечно, различны, но во многом все они связаны с большими суммами капитала инвесторов, запертыми в частных венчурных фондах.

Вдохновленные растущими балансами, венчурные фонды вливали доллары в технологические стартапы в течение предыдущих пяти-семи лет, тем самым поддерживая высокие оценки, которые многие порицали.

В дополнение к вышесказанному, большое количество инвесторов, которые ранее участвовали в публичных рынках, в последние годы перешли на частные рынки в попытке получить более высокую доходность, включая взаимные фонды, хедж-фонды и суверенные фонды благосостояния.

Как прокомментировал Билл Герли, генеральный партнер Benchmark, «с такими низкими процентными ставками у вас просто есть люди, которые ищут доход, и поэтому деньги разбрызгиваются».

В этом контексте неудивительно, что многие компании избегали публичных рынков.

Столкнувшись с выходом на биржу с большими скидками и связанным с этим увеличением бремени отчетности, а также с более высокими требованиями к прозрачности своей деятельности, кажется вполне нормальным, что генеральный директор будет продолжать полагаться на частные рынки для получения ликвидности.

Но есть явные признаки того, что 2017 год может быть другим.

По оценкам инвестиционного банка Union Square Advisors, в следующем году может появиться до 90 компаний, желающих стать публичными. Ведущий технологический банкир Morgan Stanley прогнозирует от 30 до 40 IPO технологических компаний в этом году.

Самый известный пример — это, конечно же, Snapchat, возможно, самое ожидаемое IPO последних лет.

Основываясь на последнем раунде инвестиций, Snap, материнская компания Snapchat, оценивается в 18 миллиардов долларов. И если верить сообщениям, IPO Snap, вероятно, принесет компании дополнительные 4 миллиарда долларов при колоссальной оценке в 25 миллиардов долларов, что сделает его крупнейшим IPO американской технологической компании с тех пор, как Facebook стал публичным в июне 2012 года.

Что стоит за этой сменой настроений?

Что ж, без сомнения, «проверка на реальность» в 2016 году привела к переоценке многих технологических компаний, что помогло развеять опасения инвесторов публичного рынка.

Более того, более сложная ситуация с финансированием в 2016 году, несомненно, заставила компании переориентироваться на свои показатели и фундаментальные показатели вместо того, чтобы в ближайшем будущем выходить на публичные рынки.

Если в 2016 году произошло выбраковка стада, то можно предположить, что оставшиеся компании будут более здоровыми.

И, конечно же, несмотря на то, что президентство Трампа продолжает создавать неопределенность, краткосрочное влияние на фондовые рынки было в значительной степени положительным, с сильным отскоком цен на акции и общим возвращением позиции «рисковать» среди инвесторов на публичном рынке.

В общем, надо будет посмотреть. Но, учитывая удлинение очереди IPO, неудивительно, что если год начнется положительно, возможно, с хорошими результатами Snap IPO, шлюзы могут открыться.

Постоянная ликвидность на частных рынках

Конечно, другой важный фактор, который следует учитывать, заключается в том, действительно ли условия финансирования на частных рынках, которые привели к этой ситуации, действительно изменились.

И похоже, что ответ в том, что это не так.

С 2009 года частные инвесторы в развитие технологий продолжают привлекать капитал рекордными темпами, увеличившись с 11 миллиардов долларов в 2009 году до 41 миллиарда долларов в 2015 году, как отмечает Sharespost в своем недавнем отчете «The Rise of Unicorn Funds».

И многое из этого продолжает оставаться неизрасходованным.

Согласно Preqin, платформе агрегации данных для индустрии альтернативных активов, венчурные инвесторы могут использовать сухой порошок почти на 200 миллиардов долларов. Это, вероятно, продолжит поддерживать частные венчурные компании.

Более того, кажется, что большая часть капитала, привлеченного в последние годы, непропорционально пошла на более концентрированный отбор более крупных фондов.

Во многих отношениях пространство венчурного инвестирования стало свидетелем того же «выбраковки стада», что и сами технологические компании.

Как видно из приведенных ниже диаграмм, количество привлеченных новых средств, по-видимому, достигло своего пика в первом квартале 2015 года, в то время как общая сумма в долларах, поступающая в венчурное пространство, продолжает расти здоровыми темпами.

Если это правда, будущее, вероятно, сулит единорогам хорошее. В конце концов, более крупные фонды должны будут инвестировать во все более крупные компании, чтобы оправдать размеры билетов. И не так много частных технологических компаний, которые могут впитать такой большой капитал.

Был ли 2016 год таким уж плохим?

Несмотря на все негативные новости, приходящие из космоса в течение прошлого года, мы не можем не думать, что 2016 год был на самом деле не таким плохим, как может показаться.

Прежде всего, несмотря на скандалы и выходы за доллар (например, Gilt Groupe и One Kings Lane), в целом корзина Unicorn продолжала работать довольно хорошо.

Forbes, который в конце 2015 года, как известно, отверг опасения по поводу пузыря, пересмотрел свое дело год спустя и обнаружил, что корзина «американорогов» (базирующихся в США «единорогов»), которую они отслеживали, выросла в оценке на семь процентов. Конечно, на это сильно повлияли несколько аутсайдеров, особенно Uber, но даже без них портфель вырос на 2,2%.

Более того, несмотря на нехватку технологических IPO, те, которые все-таки вышли на биржу, оказались весьма успешными.

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line и другие демонстрируют высокие результаты на публичных рынках, что, несомненно, способствует увеличению числа ожидаемых IPO в этом году.

И для всех негативных историй было множество раундов сбора средств среди клуба Единорогов, которые были завершены с более высокой оценкой, чем их предыдущие. Среди них Snap, Lyft, Slack и Magic Leap (хотя последний теперь сам втянут в новый скандал).

Чтобы было ясно, мы не утверждаем, что скептики неправы и что члены Клуба Единорогов заслуживают своих оценок.

Пока частный венчурный капитал и фонды роста продолжают переполняться капиталом, мы не предвидим резкого лопания пузыря (если он вообще существует), как предвидят многие в отрасли.

Почему это важно для вас?

Имея в виду вышеизложенное, как вам следует позиционировать себя в 2017 году? Это сильно зависит от вовлеченности человека в отрасль.

Что касается предпринимателей, наша общая оценка состоит в том, что картина практически не изменилась. Перспективы сбора средств продолжают выглядеть хорошо. Принципиальное отличие состоит в том, что если 3-4 года назад привлечение капитала, вероятно, было почти исключительно историей роста, то проверка реальности 2016 года помогла всем в этой области напомнить, что важны и другие основы бизнеса.

Обязательно сосредоточьтесь на всех основополагающих принципах вашего бизнеса: прибыльности (или пути к прибыльности), экономике подразделения, удержании клиентов, удовлетворенности сотрудников и т. д. Но не дайте себя обмануть, рост по-прежнему остается самым важным показателем для венчурного предприятия. инвесторов и тот, который вам нужно будет оптимизировать в ваших усилиях по сбору средств.

Для старших сотрудников венчурных компаний, ориентированных на вознаграждение акциями, картина немного мрачнее. Раунды финансирования на частном рынке во многих случаях оказались не особенно выгодными в этом отношении, поскольку оценки, привлекающие внимание заголовков, часто имели свою цену.

Именно здесь действительно важно сделать домашнее задание, чтобы попытаться подобрать права и условия, которые есть у инвесторов в ваших компаниях. И будьте осторожны с компенсационными пакетами, чрезмерно перекошенными в сторону акций.

Вечеринка единорогов еще не закончилась

2016 год, возможно, действительно был холодным душем для Unicorn Club. Мы узнали, что когда вы заглядываете под капот, все не всегда так радужно, как может показаться. И постоянные сомнения нависают над достоверностью оценок этих компаний.

Тем не менее, несмотря на сбои, силы, лежащие в основе резкого роста стоимости Unicorn (а именно, ликвидность на рынке частного финансирования), продолжают оставаться сильными. И поскольку рынки IPO, вероятно, наконец начнут открываться для технологических компаний в 2017 году, мы видим только причины для оптимизма в отношении Unicorns в следующем году.

Музыка, возможно, немного притихла в прошлом году, но вечеринка, похоже, еще не закончилась.