파티는 끝나지 않았습니다: 유니콘이 2017년에 다시 반등할 이유에 대한 심층 분석

Cowboy Ventures의 Aileen Lee가 10억 달러 이상의 가치가 있는 비상장 스타트업을 설명하기 위해 "유니콘"이라는 용어를 만들 때 그녀는 벤처 투자자로서 이러한 발견의 희소성과 파악하기 어려운 점을 강조하고 싶었습니다.

2013년이었고 기술 부문은 투자자들의 돈으로 가득 차 있었고 Uber와 Snapchat은 놀라운 가치로 대규모 자금 조달을 모았고 인큐베이터와 액셀러레이터는 대성황을 이뤘고 Elon Musk는 Hyperloop 프로젝트를 발표했습니다.

간단히 말해서, 기술 부문에서는 상황이 좋아 보였습니다.

그 후 몇 년 동안 초기 단계의 기술 회사에 대한 평가 및 민간 자금 조달의 놀라운 성장이 뒤따랐습니다.

2013년과 2015년 사이에 Unicorn Club은 "회원"이 거의 9배 증가했으며 경제에 거의 4000억 달러의 종이 가치를 추가했습니다(차트 1 및 2 참조). 위에서 언급한 Uber 및 Snapchat 외에도 해당 기간 동안 Stripe, Slack, Instacart, Lyft, Warby Parker 및 23andMe 등이 클럽에 잘 알려진 신규 신규 회원입니다.

유니콘은 더 이상 희귀해 보이지 않아 많은 업계 관찰자들이 해당 부문의 가치에 대해 진지하게 질문하기 시작했습니다. 엘리트 기술 신생 기업의 작은 하위 섹션을 대표했음에도 불구하고 Unicorn Club은 전체 기술 부문의 겉보기 활기와 동의어가 되었습니다.

그리고 확실히, 거품이 많은 몇 년 후, 2016년은 악명 높은 Unicorn Club에게 다른 분위기와 더 도전적인 환경을 표시했습니다. 먼저 스캔들이 있었다.

아마도 올해의 가장 골치 아픈 이야기인 Theranos는 회사가 주요 고객을 잃고 규제 조사를 받으며 전 직원의 충격적인 폭로에 휘말리며 일반적으로 은혜를 상실하면서 논란의 늪에 빠졌습니다. 한때 90억 달러의 가치가 있었던 Theranos는 곧 도태될 것으로 보이며 아마도 앞으로 몇 달 안에 문을 닫을 것입니다.

또 다른 유명한 유니콘인 Zenefits는 직원들이 의무적인 규정 준수 관행에 대해 부정행위를 했으며 공동 설립자이자 CEO인 Parker Conrad가 Zenefits가 캘리포니아에서 보험을 판매하기 위해 규정 준수 교육을 우회할 수 있도록 하는 관행을 적극적으로 장려했다는 사실을 인정하지 않을 수 없었습니다. Parker Conrad는 사임했고 6월에는 회사 가치가 45억 달러에서 20억 달러로 재평가되었습니다.

렌딩 클럽(Lending Club), 햄튼 크릭(Hampton Creek)과 같은 유명 유니콘(Unicorns)과 기타 여러 회사가 모두 수치스러운 폭로로 고통받는 가운데 목록은 계속됩니다. 그러나 스캔들로 인해 신문(또는 오늘날과 같은 시대에 온라인 광고)이 판매될 수 있지만 더 심각하고 문제가 되는 점은 이러한 폭로가 모두 비평가들을 먹여 살리는 데 도움이 되었다는 것입니다.

스캔들을 제쳐두고 2016년은 일반적으로 기술 공간에 대한 현실 점검이라고 부를 수 있는 것을 목격한 것 같습니다. Social Capital의 Chamath Palihapitiya가 말했듯이 "훌륭하지도 않고 훌륭하지도 않은 많은 기업들이 있지만 그들은 마치 그들이 대단한 것처럼 돈을 모았습니다."

그리고 데이터가 이를 뒷받침하는 것 같습니다. 차트 1과 2에서 볼 수 있듯이 유니콘의 탄생 속도는 상당히 느려졌습니다. 그리고 더 문제는 2016년 유니콘 바스켓(차트 3 및 4 참조) 사이에서 다운라운드가 크게 증가한 것으로 나타났습니다. 이 추세는 2015년부터 이미 목격하기 시작했지만 모든 긍정적인 뉴스에서 약간 눈에 띄지 않게 지나갔을 것입니다.

갑자기 Unicorn Club은 스트레스를 받았고, 상징적인 성격 때문에 전체 스타트업 및 기술 부문도 스트레스를 받았습니다. 반대론자들의 주장은 힘을 얻었고, 벤처 분야의 강력한 긍정적인 실행이 끝날 것인지에 대한 심각한 질문을 촉발했습니다.

하지만 그렇습니까?

2017년을 내다보면 이 분야에 고무적인 신호가 있습니다. 2016년을 힘든 한 해로 만들었던 동일한 요인이 돌아서고 있는 것처럼 보이며 지난 몇 년 동안 밸류에이션 상승을 지지하는 요인이 가라앉지 않은 것 같습니다.

테크 IPO의 귀환

의심할 여지 없이 2016년의 가장 놀라운 특징 중 하나는 기술 회사의 IPO가 부족했다는 것입니다.

올해의 첫 8개월 동안 공개 시장에 상장된 벤처 지원 기술 회사는 단 한 곳뿐이었습니다. 그리고 올해 하반기의 반등에도 불구하고 2016년은 금융 위기 이후 미국의 기술 IPO 수 측면에서 최악의 해로 마감되었습니다(차트 5 참조).

그리고 이미 공개된 것들에 관해서는, 성과는 고무적이지 않았습니다.

Twitter, Fitbit, Box, Etsy 등 모든 레거시 2014-2015 기술 목록은 공개 시장에서 주가가 하락하는 것을 보았고 그 중 일부는 IPO 가격의 절반 미만에 도달했습니다.

이 현상의 이유는 물론 다양하지만 여러 면에서 모두 사모 벤처 펀드에 묶여 있는 많은 양의 투자자 자본과 관련이 있습니다.

증가하는 대차대조표에 힘입어 벤처 펀드는 지난 5~7년 동안 기술 신생 기업에 자금을 쏟아 부음으로써 많은 사람들이 비난해 왔던 높은 가치를 뒷받침했습니다.

이에 더해, 과거에는 공개 시장에 참여했을 많은 투자자들이 최근 몇 년 동안 뮤추얼 펀드, 헤지 펀드, 국부 펀드를 포함하여 더 높은 수익률을 추구하기 위해 민간 시장으로 전환하고 있습니다.

Benchmark의 총괄 파트너인 Bill Gurley는 "금리가 너무 낮기 때문에 사람들이 수익률을 추구하게 되므로 돈이 쏟아집니다."라고 말했습니다.

이러한 맥락에서 많은 기업이 공개 시장을 피한 것은 놀라운 일이 아닙니다.

대폭 할인된 가격으로 상장하고, 보고 부담이 증가하고 운영에 대한 투명성 요구 사항이 높아짐에 따라 CEO가 유동성을 위해 민간 시장에 계속 의존하기로 선택하는 것은 지극히 정상적인 일처럼 보입니다.

그러나 2017년은 다를 수 있다는 강력한 신호가 있습니다.

투자은행 Union Square Advisors는 내년에 상장할 기업이 90개에 달할 것으로 추정합니다. Morgan Stanley의 최고 기술 은행가는 올해 30~40개의 기술 IPO를 예상하고 있습니다.

가장 유명한 예는 물론 최근 몇 년 동안 가장 기대되는 기술 IPO인 Snapchat입니다.

지난 투자 라운드를 기준으로 Snapchat의 모회사인 Snap의 가치는 180억 달러입니다. 그리고 거기에 나온 보도가 사실이라면 Snap의 IPO는 2012년 6월 Facebook이 상장된 이후 가장 큰 미국 기술 기업 IPO가 되어 250억 달러라는 엄청난 가치에 40억 달러를 추가로 가져올 것입니다.

이 감정의 변화 뒤에는 무엇이 있습니까?

음, 의심할 여지 없이 2016년의 "현실 점검"은 공개 시장 투자자의 우려를 완화하는 데 도움이 된 많은 기술 회사의 평가 재설정으로 이어졌습니다.

더욱이 2016년의 더욱 어려운 자금 조달 환경은 기업이 향후 공개 시장에 접근하는 대신 측정 기준과 기본 사항에 다시 집중하도록 압력을 가할 것입니다.

2016년에 무리가 줄었다면 나머지 회사가 더 건강한 회사일 것이라고 예측할 수 있습니다.

그리고 물론, 트럼프 대통령이 계속해서 불확실성을 야기하고 있지만, 주식 시장에 대한 단기적인 영향은 대체로 긍정적이었습니다. 주가의 강력한 반등과 공개 시장 투자자들 사이의 "위험 감수" 태도의 일반적인 복귀입니다.

결국, 우리는 봐야 할 것입니다. 그러나 IPO 대기 시간이 길어지는 점을 감안할 때 Snap IPO가 좋은 성과를 거두면서 한 해가 긍정적으로 시작된다면 수문이 열릴 수 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

사설 시장의 유동성 지속

물론, 고려해야 할 또 다른 중요한 요소는 애초에 이런 상황을 초래한 민간 시장의 자금 조달 환경이 실제로도 바뀌었는지 여부다.

그리고 그렇지 않다는 것이 답인 것 같습니다.

Sharespost가 최근 보고서 "The Rise of Unicorn Funds"에서 언급한 바와 같이 2009년부터 민간 기술 성장 투자자들은 기록적인 속도로 계속해서 자본을 조달하여 2009년 110억 달러에서 2015년 410억 달러로 증가했습니다.

그리고 이 중 많은 부분이 계속 사용되지 않고 있습니다.

대체 자산 산업을 위한 데이터 집계 플랫폼인 Preqin에 따르면 거의 2천억 달러에 달하는 건조 분말이 VC 투자자들이 사용할 수 있습니다. 이는 민간 벤처 지원 기업을 계속 지원할 가능성이 높습니다.

더욱이 최근 몇 년 동안 조달된 대부분의 자본은 더 큰 펀드를 더 집중적으로 선택하는 데 불균형적으로 몰린 것 같습니다.

여러 면에서 벤처 투자 공간은 기술 회사가 경험한 것과 유사한 "집단 도태"를 보았습니다.

아래 차트에서 알 수 있듯이 신규 자금 조달의 수는 2015년 1분기에 정점을 찍은 것으로 보이며 벤처 공간으로 유입되는 총 달러 금액은 계속해서 건실하게 성장하고 있습니다.

이것이 사실이라면 미래는 유니콘에게 좋은 징조가 될 것입니다. 결국 더 큰 펀드는 티켓 크기를 정당화하기 위해 점점 더 큰 회사에 투자해야 합니다. 그리고 그렇게 많은 자본을 흡수할 수 있는 민간 기술 회사는 많지 않습니다.

2016년은 정말 그렇게 나빴을까?

작년 한 해 동안 이 공간에서 모든 부정적인 뉴스가 나왔음에도 불구하고 2016년은 실제로 보이는 것만큼 나쁘지 않았다고 생각하지 않을 수 없습니다.

우선, 스캔들과 센트 온 더 달러(cent-on-the-dollar) 출구(예: Gilt Groupe 및 One Kings Lane)에도 불구하고 전체적으로 Unicorn 바구니는 계속해서 좋은 성과를 보였습니다.

2015년 말 거품 우려를 일축한 것으로 유명했던 Forbes는 1년 후 자신들의 사례를 다시 방문하여 추적하던 "Americorns"(미국 기반 Unicorns) 바구니의 가치가 7% 증가했음을 발견했습니다. 이것은 물론 Uber와 같은 몇 가지 특이치의 영향을 크게 받았지만, 이를 제외하더라도 포트폴리오는 2.2% 상승했습니다.

더욱이, 기술 IPO의 희소성에도 불구하고, 상장된 IPO는 꽤 잘한 것처럼 보였습니다.

Twilio, Cotiviti, Blackline, Line 및 기타 기업은 모두 공개 시장에서 강력한 성과를 거두고 있으며 이는 의심할 여지 없이 올해 예상 IPO 수의 증가에 기여하고 있습니다.

그리고 모든 우울한 이야기에 대해 Unicorns 클럽 사이에는 이전 것보다 더 높은 가치로 완료된 수많은 기금 모금 라운드가 있었습니다. 그 중에는 Snap, Lyft, Slack 및 Magic Leap이 있습니다(후자는 이제 새로운 스캔들에 휘말렸지만).

분명히 하자면, 우리는 회의론자들이 틀렸고 Unicorn Club 회원들이 평가받을 자격이 있다고 말하는 것이 아닙니다.

사모 벤처 캐피털과 성장 펀드가 계속해서 자본으로 넘쳐나는 한, 업계의 많은 사람들이 예견했던 것처럼 (만약 있다면) 거품이 극적으로 터지는 것을 우리는 상상하지 못합니다.

이것이 당신에게 중요한 이유는 무엇입니까?

위의 사항을 염두에 두고 2017년에 자신을 어떻게 포지셔닝해야 할까요? 이것은 해당 부문에 대한 참여에 크게 의존합니다.

기업가의 경우 우리의 전반적인 평가는 그림이 실제로 많이 바뀌지 않았다는 것입니다. 모금 전망은 계속 좋아 보입니다. 주요 차이점은 3-4년 전에는 자본 조달이 거의 전적으로 성장 스토리였으나 2016년의 현실 점검을 통해 다른 비즈니스 펀더멘털이 중요하다는 사실을 모든 사람에게 상기시키는 데 도움이 되었습니다.

수익성(또는 수익성으로 가는 경로), 단위 경제성, 고객 유지, 직원 만족도 등 비즈니스의 모든 기본 기본 사항에 집중해야 합니다. 그러나 속지 마십시오. 성장은 계속해서 벤처의 가장 중요한 지표입니다. 투자자와 모금 활동에서 최적화해야 할 투자자.

주식 기반 보상에 중점을 둔 벤처 지원 회사의 고위 직원의 경우 상황은 다소 암울합니다. 사모 시장 자금 조달 라운드는 헤드라인을 사로잡는 가치 평가가 종종 대가를 치르게 되었기 때문에 이와 관련하여 특히 유익한 것으로 입증되지 않은 경우가 많습니다.

여기에서 투자자가 회사에 대해 가지고 있는 권리와 조건을 확인하기 위해 실제로 숙제를 하는 것이 중요합니다. 그리고 주식에 지나치게 치우친 보상 패키지를 조심하십시오.

유니콘 파티는 끝나지 않았다

2016년은 참으로 유니콘 클럽에게 찬물을 끼얹은 한 해였을 것입니다. 우리는 당신이 내부를 들여다볼 때 상황이 보이는 것만큼 항상 장밋빛이 아니라는 것을 배웠습니다. 그리고 이 회사들의 가치 평가의 타당성에 대해 계속되는 의구심이 들끓고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 딸꾹질에도 불구하고 Unicorn 밸류에이션(즉, 사모 자금 조달 시장의 유동성)의 엄청난 상승을 뒷받침하는 힘은 여전히 ​​강력합니다. 그리고 2017년에 IPO 시장이 마침내 기술 회사에 개방되기 시작할 것으로 보고 있기 때문에 우리는 유니콘이 내년에 낙관적일 수밖에 없는 이유를 알 수 있습니다.

음악은 작년에 조금 잠잠해졌지만 파티는 끝나지 않은 것 같습니다.