職業體育特許經營權估值

執行摘要

介紹

當我們聽說體育的商業方面時，我們經常看到有關福布斯報導的球隊估值同比大幅增長、巨大的新國家電視合同、天文球隊銷售價格、創紀錄的自由球員合同以及經常年度財務報告的頭條新聞球隊的損失。 最近的職業體育特許經營權變更導致了美國職業棒球大聯盟歷史上第二高的收購價格，這支球隊在過去五個賽季中的三個賽季中產生了運營虧損。

2017 年 9 月，美國職業棒球大聯盟批准將邁阿密馬林魚隊出售給由布魯斯·謝爾曼領導的所有權集團，其中包括德里克·傑特。 據報導，所有權集團同意以約 12 億美元的價格收購該團隊。 據報導，馬林魚隊的收購價格是 MLB 歷史上第二高的收購價格，僅次於 2012 年以 20 億美元收購洛杉磯道奇隊。下圖顯示了馬林魚隊在出售球隊之前五個賽季的財務表現.

本文將討論根據《福布斯》的統計，上一季營業虧損 220 萬美元但收入為 2.06 億美元的企業為何能以如此高的價格出售的原因，以及在估算職業體育​​的價值時應採用何種方法團隊。

福布斯每年根據專有方法估算每個聯賽的球隊價值。 儘管 20 年沒有進入超級碗，達拉斯牛仔隊仍然是最有價值的體育球隊。 為什麼？ 雖然這肯定是多種因素的結合，但牛仔隊一直是創意贊助交易的先驅，每年的收入超過 1.5 億美元（超過上賽季聯盟平均贊助收入的三倍）。 此外，牛仔隊是 NFL 中唯一保留其所有商品銷售的球隊（其餘 31 支球隊平分商品銷售），再加上球隊的受歡迎程度，有助於球隊商品銷售的蓬勃發展。

下表根據最新公佈的主要聯盟球隊估值顯示了美國價值最高的十個體育特許經營權（以百萬計）。

首先，我們將首先討論美國四大體育聯盟的經濟狀況，然後是對運動隊的獨特估值考慮、一般估值方法和對運動隊的應用，最後是對波特蘭開拓者隊的假設估值分析。 這篇文章重點介紹並應用了我在 NFL、MLB、NBA 和 NHL 中進行職業體育特許經營估值時收集的知識。 這些運動隊估值是為了贈與稅和遺產稅、訴訟、內部規劃和購買價格分配而準備的。

職業體育特許經營經濟學

雖然利潤最大化的目標與任何業務都是一致的，但專業運動隊的收入來源和運營費用與其他行業相比是獨一無二的。 媒體報導了某些財務信息，主要是福布斯的年度團隊估值； 然而，這些信息的準確性是未知的，並且有時會引起團隊的爭議。 但是，由於所有團隊都是私營公司，因此無法獲得團隊的詳細經審計財務報表。

根據我的經驗（與之前報導的信息一致），媒體收入和門票收入佔總收入的大部分，其中讚助、商品和其他構成了整個聯盟的餘額。 主要體育聯盟的運營費用主要由球員工資費用構成，每個賽季的費用差異很大，並且對盈利能力（或缺乏盈利能力）有很大影響。 每個聯賽在球隊之間都有某種形式的收入分享； 但是，聯盟之間共享哪些來源以及這些來源的哪些部分的細節有所不同。

收入來源

“體育直播是這個星球上最有價值的內容，”總部位於聖莫尼卡的網球頻道數字媒體負責人亞當·韋爾 (Adam Ware) 說。 因此，隨著每項新協議的簽訂，職業體育節目的媒體版權收入繼續大幅增加。 體育媒體版權費繼續增長，因為體育迷傾向於現場觀看電視直播的賽事，而且通常更年輕（理想的目標廣告人群），這使得電視網絡可以對商業播出時間收取相對於其他內容的溢價。 媒體收入的主要來源是國家和地方電視合同，國家和地方廣播、聯盟擁有的體育網絡和數字媒體也提供媒體收入。

四大聯盟中的每一個都有國家電視協議，這些協議為球隊帶來了可觀的年收入，如下表所示。

目前的國家電視協議是長期的，在可預見的未來提供了重要的穩定收入來源。 每個主要體育聯盟都在球隊之間平均分享國家電視收入。

對於 MLB、NBA 和 NHL 球隊來說，本地電視收入變得越來越重要，因為最近的協議為一些球隊帶來了可觀的年度收入來源。 NFL 的當地電視合同僅涵蓋季前賽。 在NBA，湖人和尼克斯上賽季獲得了超過1億美元的本地媒體收入。 聯盟中只有四支球隊獲得了湖人1億美元以內的本地媒體收入。 這種差異會對球隊在球員身上花費的能力和盈利能力產生很大影響。

近年來，包括亞馬遜、Facebook、YouTube、Twitter 等在內的另類媒體公司已經獲得了在其平台上進行不同職業體育比賽直播套餐的非獨家權利。 這些技術公司的費用預計將在未來幾年增加，以獲得類似或可能擴大的權利。 隨著這些協議到期，預計替代媒體公司可能會參與競標傳統上由主要電視網絡持有的媒體權利。 如果替代媒體公司在當前合同到期後參與媒體版權的競標，聯盟可能會在接下來的交易中看到創紀錄的媒體收入增長。

國家和地方廣播協議是每個聯盟的額外收入來源，但遠低於國家和地方電視轉播權。

團隊門票收入是門票價格和出勤率的函數。 門票價格因團隊而異，具體取決於當地市場人口統計數據。 出勤率在很大程度上取決於團隊表現，但一些市場可以維持高出勤率而團隊表現不佳。 下表顯示了福布斯報導的最新賽季每個聯賽的門票收入。

企業贊助收入來源於聯賽層面和球隊層面。 作為當地贊助收入的一個例子，NBA 允許球隊穿著左胸上方有 2.5 x 2.5 英寸廣告的球衣。 九支 NBA 球隊已經簽署了協議，其中包括克利夫蘭騎士隊，他們將從俄亥俄州阿克倫市的固特異獲得超過 1000 萬美元的資金。 即使在大蕭條時期，四大體育聯盟的讚助收入也顯示出巨大的增長。

聯盟還通過銷售球隊商品獲得收入，其中包括球衣、帽子和其他球隊品牌產品。 最後，大多數球隊都會獲得與體育場相關的收入，其中包括冠名權、體育場內標牌/廣告、豪華套房、停車場和特許權。 每支球隊獲得的這些收入流的一部分取決於體育場的所有權或租賃條款。

總之，下表顯示了最近一個賽季每個聯賽的總收入。

主要費用

所有體育聯盟的主要費用項目是球員費用。 每個聯賽的球隊都受到工資帽或奢侈稅處罰，這些處罰直接通過硬性上限或間接通過經濟處罰（例如，奢侈稅支付）對超過預定閾值的球隊產生影響。 如下表所示，在福布斯最新的每個聯賽賽季報告中，球員支出佔總收入的百分比範圍約為 44% 至 51%。

職業體育特許經營權的額外費用包括：球隊（不包括球員工資和福利）、營銷和公共和社區關係、財務和行政以及與體育場相關的費用。

聯賽盈利能力

福布斯每年都會報告對聯賽運營盈利能力的估計，其定義為息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA)。 此外，《福布斯》指出，“收入和營業收入是 [the] 2016-17 season [or最新可用的] 並且不包括收入分成和競技場債務償還。” 如下表所示，根據最新報導的賽季，NFL 是四大體育聯盟中最賺錢的。

獨特的估值考慮

職業體育特許經營權的估值需要考慮大多數傳統商業估值中不存在的幾個獨特因素。 職業體育特許經營權包含一個獨特的市場，球隊通常以超過基於傳統估值方法預期的價格出售。

造成這種情況的一個重要原因是可用的團隊數量有限（美國共有 123 支職業運動隊）和不斷增長的億萬富翁數量（2017 年增加了 13% 至 2,043 人）。 鑑於可用資產數量有限且潛在買家數量不斷增加，當一個團隊可供出售時，潛在買家之間的競爭通常會導致購買價格超過基於業務基礎經濟的合理水平。 體育特許經營權的購買者通常是富有的人，他們對所有權的吸引力是基於其感知到的“自我”或“獎杯”價值，因為其他人可能會購買一輛新的跑車。

通常，企業的買方在確定目標企業的價值時會考慮預期的未來現金流。 然而，體育特許經營權的所有者通常不會從每年的投資中獲得現金分配形式的回報，而是希望在未來某個時候通過出售特許經營權來實現他們的回報。 職業運動隊所有者在收購球隊之前已經從企業積累了巨額財富（見下表），這可以讓他們在多個賽季中無利可圖地經營球隊。

集體談判協議 (CBA) 管理美國職業體育聯盟中的雇主/僱員（或所有者/球員）關係。 CBA 的條款通過球員合同、球隊工資和收入分享來影響體育特許經營權的經濟性。 收入共享是一種旨在平衡聯賽內大小市場球隊之間收入分配的系統，可以是取決於球隊的收入或費用項目。 即將到來的 CBA 談判導致未來經濟（球員與所有者的收入份額）的不確定性以及球員罷工或停工形式的可能停工。 下表總結了每個聯賽最近的停工情況：

停工可能對體育聯盟和球隊的財務健康產生直接和長期的影響，因為體育場空無一人，球迷們尋找其他方式來消磨時間和金錢。 雖然 1994 年美國職業棒球大聯盟的罷工是美國職業體育運動中最長的停工期，但 2004 年的 NHL 停擺導致整個 2004-05 賽季的取消。

可以提出一個論點，即由於名冊上存在“大牌”球員，球隊可能會獲得更高的估值。 這可能會通過門票收入增加的團隊收入和當地媒體收入（如果隨著收視率增加而重新談判協議）反映出來。 例如，勒布朗詹姆斯在 2014-15 賽季重返騎士隊。 球隊在 2013-14 賽季的主場上座率排名第 16 位，但在他的回歸賽季上升至第 2 位，並在 2016-17 賽季保持第 2 位。 相應地，門票收入從 2900 萬美元（2013-14 年）增加到 5200 萬美元（2014-15 年），增幅為 79.3%。

此外，正如在討論收入時所指出的，當地市場因素（人口、收入中位數、粉絲忠誠度等）都會影響球隊在其本土市場上獲得的潛在收入。 這可能會影響買家願意支付的價格，因為搬遷雖然可能，但可能很昂貴並且需要聯盟批准。

職業體育特許經營權估值方法

普遍接受的估值方法通常包括：

• 收入法，通過貼現現金流量法，根據企業在剩餘使用壽命內預期產生的現金流量估計價值。
• 市場法，通過可比公司法和先例交易法，根據實際交易中的交換價格和當前出售資產的要價估算價值。
• 基於資產的方法，其中價值是企業的估計淨資產價值（資產的公允市場價值減去負債）。

鑑於各聯賽的職業運動隊交易存在相當活躍的市場，先例交易法最常用於職業運動特許經營權的估值。 這種方法的應用允許分析師通過為類似資產支付的實際價格來觀察買家的期望，並最好地捕捉感知到的“自我”或“獎杯”價值。 由於專業運動隊的盈利能力可能很小或根本不存在，因此通常在估值分析中應用收入倍數。 考慮到每筆交易的事實和情況，並將對主題團隊的選定倍數產生影響。 最大的因素通常包括交易時的 CBA 和媒體合同，包括最近簽署的協議的經濟性或對到期新協議的預期。

波特蘭開拓者隊的假設估值

作為一個例子，我將通過應用先例交易法來估計波特蘭開拓者隊的假設價值。 為了估算開拓者隊的價值，本節將首先回顧NBA的經濟環境、最近的NBA球隊銷售情況以及開拓者隊的背景。 請注意，這個假設的估值示例僅使用可以公開獲得的財務信息，這可能無法反映團隊的實際財務業績。

NBA經濟環境

了解當前的經濟環境有助於為評估最近的交易和對當前估值的預期提供背景。 如前所述，影響聯盟經濟的最大因素包括 CBA 和媒體合同。

自 2011 年 161 天停擺以來，NBA 經歷了勞資和平，最終導致了為期 10 年的 CBA。 2011 年 CBA 在 2017 年有相互退出（NBA 和球員工會之間共同退出），但雙方在退出日期之前同意了新 CBA 的條款，導致當前 CBA 簽約2017 年 7 月。與 2011 年 CBA 相比，許多關鍵條款保持不變。 因此，在考慮適當的交易以評估當前球隊的估值時，2011 年 CBA 的簽署日期為當前球隊的經濟預期劃定了界限，因為它與球員開支、工資帽、奢侈稅和收入分享有關。

與 2005 年的 CBA 相比，目前的 CBA 在很大程度上被認為對業主更有利，在 2011 年業主使用他們的退出條款最終導致停工。 當前 CBA 的一些亮點（最初於 2011 年簽署，在 2017 年 CBA 中保持不變）包括：

• 作為當前 CBA 的一部分，球員在剩餘賽季中獲得籃球相關收入 (BRI) 的 49% 至 51%，低於 2005 年 CBA 中 BRI 的 57%。
• 與 2005 年 CBA 相比，收入分成增加了兩倍，這使小型市場團隊受益。
• 2005年CBA將球隊最低工資定為工資帽的75%，在當前CBA的剩餘賽季中增加到工資帽的90%。
• 與 2005 年 CBA 相比，奢侈稅更具懲罰性，在 2005 年 CBA 中，每 1.00 美元的球隊工資高於奢侈稅門檻，球隊支付 1.00 美元。 然而，現在每支球隊將支付 1.50 美元，每高於奢侈稅門檻 1.00 美元，最高可達 4,999,999 美元。 此外，這些稅款是遞增的，每超過奢侈稅起徵點每增加 500 萬美元，每超過 1.75 美元、2.50 美元、3.25 美元等的稅款就會增加。過去五個賽季中至少有四個賽季支付奢侈稅的球隊有每次增加 1.00 美元的稅款（2.50 美元、2.75 美元、3.50 美元、4.25 美元等）。

NBA 與 ESPN/TNT 之間的最新國家電視合同於 2014 年 10 月宣布，從 2016-17 賽季開始，到 2024-25 賽季每年為球隊提供 26 億美元的收入。 目前的國家電視台合同使年收入比之前的合同增加了約 180%。 鑑於該合同於 2014 年 10 月宣布，因此可以假設對新電視合同的預期會影響 2014 年完成的交易，因為這些協議需要數月的時間進行談判，並且業主會隨時了解談判狀態。 雖然這大大增加了球隊所有者的收入，但應該注意的是，國家電視收入是 BRI 的一個組成部分，並通過 CBA 增加了球員的支出。

NBA被認為是美國四大職業體育聯盟中最全球化的。 聯盟與中國網絡集團騰訊簽署了為期五年的互聯網流媒體協議延期，據報導為 7 億美元。 NBA 總裁亞當·西爾弗 (Adam Silver) 表示：“數字媒體公司從定義上講是全球性的，在全球 200 個關注籃球運動的國家有機會與他們進行交易。”

最近的NBA交易

為了最好地捕捉當今 NBA 球隊的潛在買家的經濟預期，在假設的估值分析中只考慮在 2011 年 CBA 和最新的國家電視合同到位的情況下完成的交易。 如果在談判時預期會有所不同，我已經對報告的收入進行了調整。 從 2014 年到 2017 年，四支 NBA 特許經營權的銷售額分別是：休斯頓火箭隊、亞特蘭大老鷹隊、洛杉磯快船隊和密爾沃基雄鹿隊。

2017 年 9 月，休斯頓億萬富翁蒂爾曼·費爾蒂塔 (Tilman Fertitta) 成功出價超過了一些潛在買家，以據報導的 22 億美元收購了休斯頓火箭隊。 據福布斯報導，該交易意味著 2016-17 賽季收入 2.96 億美元的 7.4 倍。 火箭隊在美國第四大城市運營，擁有 620 萬人的龐大市場，2016 年家庭收入中位數為 60,902 美元。 休斯頓上賽季的主場上座率排名第 21，但門票收入排名第 7。 火箭隊和休斯頓太空人隊分享當地電視年收入約 1.07 億美元； 團隊之間的收入分配不公開。 然而，假設收入根據每個賽季的比賽場數按比例分配，火箭隊將獲得大約 3600 萬美元。 據報導，到 2023 年，該團隊每年從豐田獲得 475 萬美元的冠名權收入。

億萬富翁托尼·雷斯勒在 2014 年競購快船隊失敗，他在 2015 年 4 月以 7.3 億美元的價格收購了亞特蘭大老鷹隊。據《福布斯》報導，這筆交易意味著 2014-15 賽季收入 1.42 億美元的收入倍數是 5.1 倍。 老鷹隊在 2014-15 賽季的主場上座率和門票收入排名第 17 位。 亞特蘭大是 NBA 第 11 大市場，擁有 570 萬人口，2016 年家庭收入中位數為 59,183 美元。 該團隊擁有菲利普斯競技場的運營權，該競技場建於 1999 年。荷蘭皇家飛利浦電子公司在 2019 年之前每年支付 925 萬美元的冠名權費用。據報導，該團隊在進行銷售時正在談判一項新的地方電視合同，預計平均年收入從 1200 萬美元增加到 3000 萬美元以上。 調整地方電視合同的 2014-15 年收入，預期收入將增加到 1.6 億美元，意味著收入倍數為 4.6 倍。

在涉及前老闆唐納德·斯特林的法律訴訟後，史蒂夫·鮑爾默在 2014 年 8 月以 20 億美元的價格收購了洛杉磯快船隊。據《福布斯》報導，該交易意味著 2013-14 賽季收入 1.46 億美元的收入倍數是 13.7 倍. 快船隊在 2013-14 賽季的主場上座率和門票收入排名第 7 位。 快船隊和湖人隊以 1,310 萬人口和 2016 年家庭收入中位數為 62,216 美元共享 NBA 第三大市場。 球隊和湖人隊擁有斯台普斯中心的經營租約，並與斯台普斯公司共享一份永久冠名權協議，每年支付 580 萬美元。 快船的出售發生在國家和地方電視合同都即將續約的時期。 預計國家電視合同將至少從每年的 9.3 億美元翻一番。 當地電視合同預計將從平均每年 2000 萬美元增加到 7500 萬美元。 根據電視合同預期調整 2013-14 年收入將使預期收入增加到 2.32 億美元，意味著收入倍數為 8.6 倍。

2014 年 4 月，對沖基金經理 Wesley Edens 和 Marc Lasry 以 5.5 億美元的價格收購了密爾沃基雄鹿隊。 據福布斯報導，這筆交易意味著 2013-14 賽季收入 1.1 億美元的 5 倍。 雄鹿隊在 2013-14 賽季的主場上座率排名第 30，但門票收入排名第 11。 密爾沃基是 NBA 第 26 大市場，擁有 160 萬人口，2016 年家庭收入中位數為 55,625 美元。 根據收購時的場地租賃協議，球隊不支付租金，但據報導只獲得了一小部分套房、商品和特許經營收入。 布拉德利中心於 1988 年開放，是聯盟中最古老的中心之一，但新業主預計將建造一個新的球館，以改善球隊的經濟狀況。 對下一份國家電視合同的預期與快船被收購時的預期一致。 此外，作為一個小型市場團隊，雄鹿隊本來希望通過增加收入分成來提高盈利能力。 根據國家電視合同預期調整 2013-14 年收入將使預期收入增加至 1.41 億美元，意味著收入倍數為 3.9 倍。

波特蘭開拓者隊背景

保羅艾倫在 1998 年以大約 7000 萬美元的價格收購了開拓者隊。自從他收購球隊以來，開拓者隊的常規賽勝率為 0.561，並且已經 22 次進入季后賽。 為了減少 2016-17 賽季潛在的 4000 萬美元奢侈稅，球隊將艾倫·克拉布和他 1930 萬美元的薪水交易給了籃網隊。 開拓者隊的球員支出在 NBA 中排名第六，考慮到球隊的收入，如果不虧損運營就無法支撐。

開拓者隊在 2016-17 賽季的主場上座率和門票收入排名第 9 位。 波特蘭是 NBA 第 21 大市場，擁有 210 萬人口，2016 年家庭收入中位數為 62,772 美元。 球隊在建於 1995 年但最近進行了翻新的摩達中心進行比賽。 這些升級可能會增加來自豪華套房/俱樂部座位、特許權和體育場廣告的收入。 開拓者隊與 Comcast SportsNet Northwest 簽訂了一份為期四年的續約合同，從 2017-18 賽季開始，一直持續到 2020-21 賽季。 財務條款沒有披露，但之前的協議向球隊支付了每個賽季 1200 萬美元。 據報導，騎士隊簽署了一項當地電視轉播協議，據報導該隊每年向球隊支付 35 至 3800 萬美元，並延長至 2020-21 賽季，並在同等規模的市場上打球。 鑑於此，假設開拓者隊的地方電視收入至少比之前的協議翻了一番也不是沒有道理的。 2013 年，Moda Health 支付了 4000 萬美元，簽訂了為期十年的冠名權協議。

波特蘭開拓者隊的估值

開拓者的估計價值是通過應用先例交易法確定的，該法考慮了每筆交易的事實和情況（在收購時）並影響選定的倍數。 下表包含用於比較先前交易中收購的球隊和開拓者隊的指標：

從人口上看，波特蘭最能與雄鹿隊相提並論，但從家庭收入中位數來看，它的排名與洛杉磯一致。 根據 2016-17 賽季的總收入，開拓者隊排名第三。 雖然在先例交易法中沒有通過預計現金流明確考慮盈利能力，但在收入多重選擇過程中應該考慮到盈利能力。 如前所述，開拓者隊的球員費用在聯盟中排名第六。 較高的球員開支不僅直接體現在工資成本上，還體現在通過奢侈稅制度支付的罰款上。 結果，該團隊報告的營業利潤率比聯盟平均利潤率低約 9%。 在接下來的幾個賽季中，隨著球員合同到期和球員開支減少，開拓者隊的盈利能力將回歸到大約 20% 的聯盟平均盈利能力，這也接近火箭隊和老鷹隊的平均盈利能力，這並非不合理。

根據上述對每項先例交易的討論，下表列出了調整後的隱含收入倍數的交易摘要：

基於對與開拓者隊相關的每筆先例交易的指標的考慮，我選擇了 5.5 到 6 倍收入的倍數範圍（火箭隊、老鷹隊和雄鹿隊以及火箭隊和老鷹隊的平均值）。 快船隊的隱含倍數被排除在外，因為即使在對收入預期進行調整之後，由於當地市場規模，它似乎是一個異常值。

將開拓者隊 2016-17 賽季 2.23 億美元的收入乘以 5.5 和 6 倍，再加上 1200 萬美元用於已知在 2017-18 賽季開始的地方電視轉播，估計價值範圍約為 1.3 美元億到 14 億美元。

離別的思念

如本文所述，最常用的估值方法是先例交易法，在為標的團隊選擇倍數時必須考慮到每筆先例交易的事實和情況。 雖然本文側重於職業運動隊最常見的估值方法，但根據聯盟的工資帽/收入分成規定和球隊的當地市場因素，可以持續實現正現金流，也可以在估值中應用收入法分析。 然而，職業體育特許經營權的價值將繼續取決於足夠富有的個人的意願和可用性，以支付大量收入來擁有這些“獎杯”資產。