职业体育特许经营权估值

执行摘要

介绍

当我们听说体育的商业方面时，我们经常看到有关福布斯报道的球队估值同比大幅增长、巨大的新国家电视合同、天文球队销售价格、创纪录的自由球员合同以及经常年度财务报告的头条新闻球队的损失。 最近的职业体育特许经营权变更导致了美国职业棒球大联盟历史上第二高的收购价格，这支球队在过去五个赛季中的三个赛季中产生了运营亏损。

2017 年 9 月，美国职业棒球大联盟批准将迈阿密马林鱼队出售给由布鲁斯·谢尔曼领导的所有权集团，其中包括德里克·杰特。 据报道，所有权集团同意以约 12 亿美元的价格收购该团队。 据报道，马林鱼队的收购价格是 MLB 历史上第二高的收购价格，仅次于 2012 年以 20 亿美元收购洛杉矶道奇队。下图显示了马林鱼队在出售球队之前五个赛季的财务表现.

本文将讨论根据《福布斯》的统计，上一季营业亏损 220 万美元但收入为 2.06 亿美元的企业为何能以如此高的价格出售的原因，以及在估算职业体育的价值时应采用何种方法团队。

福布斯每年根据专有方法估算每个联赛的球队价值。 尽管 20 年没有进入超级碗，达拉斯牛仔队仍然是最有价值的体育球队。 为什么？ 虽然这肯定是多种因素的结合，但牛仔队一直是创意赞助交易的先驱，每年的收入超过 1.5 亿美元（超过上赛季联盟平均赞助收入的三倍）。 此外，牛仔队是 NFL 中唯一保留其所有商品销售的球队（其余 31 支球队平分商品销售），再加上球队的受欢迎程度，有助于球队商品销售的蓬勃发展。

下表根据最新公布的主要联盟球队估值显示了美国价值最高的十个体育特许经营权（以百万计）。

首先，我们将首先讨论美国四大体育联盟的经济状况，然后是对运动队的独特估值考虑、一般估值方法和对运动队的应用，最后是对波特兰开拓者队的假设估值分析。 这篇文章重点介绍并应用了我在 NFL、MLB、NBA 和 NHL 中进行职业体育特许经营估值时收集的知识。 这些运动队估值是为了赠与税和遗产税、诉讼、内部规划和购买价格分配而准备的。

职业体育特许经营经济学

虽然利润最大化的目标与任何业务都是一致的，但专业运动队的收入来源和运营费用与其他行业相比是独一无二的。 媒体报道了某些财务信息，主要是福布斯的年度团队估值； 然而，这些信息的准确性是未知的，并且有时会引起团队的争议。 但是，由于所有团队都是私营公司，因此无法获得团队的详细经审计财务报表。

根据我的经验（与之前报道的信息一致），媒体收入和门票收入占总收入的大部分，其中赞助、商品和其他构成了整个联盟的余额。 主要体育联盟的运营费用主要由球员工资费用构成，每个赛季的费用差异很大，并且对盈利能力（或缺乏盈利能力）有很大影响。 每个联赛在球队之间都有某种形式的收入分享； 但是，联盟之间共享哪些来源以及这些来源的哪些部分的细节有所不同。

收入来源

“体育直播是这个星球上最有价值的内容，”总部位于圣莫尼卡的网球频道数字媒体负责人亚当·韦尔 (Adam Ware) 说。 因此，随着每项新协议的签订，职业体育节目的媒体版权收入继续大幅增加。 体育媒体版权费继续增长，因为体育迷倾向于现场观看电视直播的赛事，而且通常更年轻（理想的目标广告人群），这使得电视网络可以对商业播出时间收取相对于其他内容的溢价。 媒体收入的主要来源是国家和地方电视合同，国家和地方广播、联盟拥有的体育网络和数字媒体也提供媒体收入。

四大联盟中的每一个都有国家电视协议，这些协议为球队带来了可观的年收入，如下表所示。

目前的国家电视协议是长期的，在可预见的未来提供了重要的稳定收入来源。 每个主要体育联盟都在球队之间平均分享国家电视收入。

对于 MLB、NBA 和 NHL 球队来说，本地电视收入变得越来越重要，因为最近的协议为一些球队带来了可观的年度收入来源。 NFL 的当地电视合同仅涵盖季前赛。 在NBA，湖人和尼克斯上赛季获得了超过1亿美元的本地媒体收入。 联盟中只有四支球队获得了湖人1亿美元以内的本地媒体收入。 这种差异会对球队在球员身上花费的能力和盈利能力产生很大影响。

近年来，包括亚马逊、Facebook、YouTube、Twitter 等在内的另类媒体公司已经获得了在其平台上进行不同职业体育比赛直播套餐的非独家权利。 这些技术公司的费用预计将在未来几年增加，以获得类似或可能扩大的权利。 随着这些协议到期，预计替代媒体公司可能会参与竞标传统上由主要电视网络持有的媒体权利。 如果替代媒体公司在当前合同到期后参与媒体版权的竞标，联盟可能会在接下来的交易中看到创纪录的媒体收入增长。

国家和地方广播协议是每个联盟的额外收入来源，但远低于国家和地方电视转播权。

团队门票收入是门票价格和出勤率的函数。 门票价格因团队而异，具体取决于当地市场人口统计数据。 出勤率在很大程度上取决于团队表现，但一些市场可以维持高出勤率而团队表现不佳。 下表显示了福布斯报道的最新赛季每个联赛的门票收入。

企业赞助收入来源于联赛层面和球队层面。 作为当地赞助收入的一个例子，NBA 允许球队穿着左胸上方有 2.5 x 2.5 英寸广告的球衣。 九支 NBA 球队已经签署了协议，其中包括克利夫兰骑士队，他们将从俄亥俄州阿克伦市的固特异获得超过 1000 万美元的资金。 即使在大萧条时期，四大体育联盟的赞助收入也显示出巨大的增长。

联盟还通过销售球队商品获得收入，其中包括球衣、帽子和其他球队品牌产品。 最后，大多数球队都会获得与体育场相关的收入，其中包括冠名权、体育场内标牌/广告、豪华套房、停车场和特许权。 每支球队获得的这些收入流的一部分取决于体育场的所有权或租赁条款。

总之，下表显示了最近一个赛季每个联赛的总收入。

主要费用

所有体育联盟的主要费用项目是球员费用。 每个联赛的球队都受到工资帽或奢侈税处罚，这些处罚直接通过硬性上限或间接通过经济处罚（例如，奢侈税支付）对超过预定阈值的球队产生影响。 如下表所示，在福布斯最新的每个联赛赛季报告中，球员支出占总收入的百分比范围约为 44% 至 51%。

职业体育特许经营权的额外费用包括：球队（不包括球员工资和福利）、营销和公共和社区关系、财务和行政以及与体育场相关的费用。

联赛盈利能力

福布斯每年都会报告对联赛运营盈利能力的估计，其定义为息税折旧摊销前利润 (EBITDA)。 此外，《福布斯》指出，“收入和营业收入是 [the] 2016-17 season [or最新可用的] 并且不包括收入分成和竞技场债务偿还。” 如下表所示，根据最新报道的赛季，NFL 是四大体育联盟中最赚钱的。

独特的估值考虑

职业体育特许经营权的估值需要考虑大多数传统商业估值中不存在的几个独特因素。 职业体育特许经营权包含一个独特的市场，球队通常以超过基于传统估值方法预期的价格出售。

造成这种情况的一个重要原因是可用的团队数量有限（美国共有 123 支职业运动队）和不断增长的亿万富翁数量（2017 年增加了 13% 至 2,043 人）。 鉴于可用资产数量有限且潜在买家数量不断增加，当一个团队可供出售时，潜在买家之间的竞争通常会导致购买价格超过基于业务基础经济的合理水平。 体育特许经营权的购买者通常是富有的人，他们对所有权的吸引力是基于其感知到的“自我”或“奖杯”价值，因为其他人可能会购买一辆新的跑车。

通常，企业的买方在确定目标企业的价值时会考虑预期的未来现金流。 然而，体育特许经营权的所有者通常不会从每年的投资中获得现金分配形式的回报，而是希望在未来某个时候通过出售特许经营权来实现他们的回报。 职业运动队所有者在收购球队之前已经从企业积累了巨额财富（见下表），这可以让他们在多个赛季中无利可图地经营球队。

集体谈判协议 (CBA) 管理美国职业体育联盟中的雇主/雇员（或所有者/球员）关系。 CBA 的条款通过球员合同、球队工资和收入分享来影响体育特许经营权的经济性。 收入共享是一种旨在平衡联赛内大小市场球队之间收入分配的系统，可以是取决于球队的收入或费用项目。 即将到来的 CBA 谈判导致未来经济（球员与所有者的收入份额）的不确定性以及球员罢工或停工形式的可能停工。 下表总结了每个联赛最近的停工情况：

停工可能对体育联盟和球队的财务健康产生直接和长期的影响，因为体育场空无一人，球迷们寻找其他方式来消磨时间和金钱。 虽然 1994 年美国职业棒球大联盟的罢工是美国职业体育运动中最长的停工期，但 2004 年的 NHL 停摆导致整个 2004-05 赛季的取消。

可以提出一个论点，即由于名册上存在“大牌”球员，球队可能会获得更高的估值。 这可能会通过门票收入增加的团队收入和当地媒体收入（如果随着收视率增加而重新谈判协议）反映出来。 例如，勒布朗詹姆斯在 2014-15 赛季重返骑士队。 球队在 2013-14 赛季的主场上座率排名第 16 位，但在他的回归赛季上升至第 2 位，并在 2016-17 赛季保持第 2 位。 相应地，门票收入从 2900 万美元（2013-14 年）增加到 5200 万美元（2014-15 年），增幅为 79.3%。

此外，正如在讨论收入时所指出的，当地市场因素（人口、收入中位数、粉丝忠诚度等）都会影响球队在其本土市场上获得的潜在收入。 这可能会影响买家愿意支付的价格，因为搬迁虽然可能，但可能很昂贵并且需要联盟批准。

职业体育特许经营权估值方法

普遍接受的估值方法通常包括：

• 收入法，通过贴现现金流量法，根据企业在剩余使用寿命内预期产生的现金流量估计价值。
• 市场法，通过可比公司法和先例交易法，根据实际交易中的交换价格和当前出售资产的要价估算价值。
• 基于资产的方法，其中价值是企业的估计净资产价值（资产的公允市场价值减去负债）。

鉴于各联赛的职业运动队交易存在相当活跃的市场，先例交易法最常用于职业运动特许经营权的估值。 这种方法的应用允许分析师通过为类似资产支付的实际价格来观察买家的期望，并最好地捕捉感知到的“自我”或“奖杯”价值。 由于专业运动队的盈利能力可能很小或根本不存在，因此通常在估值分析中应用收入倍数。 考虑到每笔交易的事实和情况，并将对主题团队的选定倍数产生影响。 最大的因素通常包括交易时的 CBA 和媒体合同，包括最近签署的协议的经济性或对到期新协议的预期。

波特兰开拓者队的假设估值

作为一个例子，我将通过应用先例交易法来估计波特兰开拓者队的假设价值。 为了估算开拓者队的价值，本节将首先回顾NBA的经济环境、最近的NBA球队销售情况以及开拓者队的背景。 请注意，这个假设的估值示例仅使用可以公开获得的财务信息，这可能无法反映团队的实际财务业绩。

NBA经济环境

了解当前的经济环境有助于为评估最近的交易和对当前估值的预期提供背景。 如前所述，影响联盟经济的最大因素包括 CBA 和媒体合同。

自 2011 年 161 天停摆以来，NBA 经历了劳资和平，最终导致了为期 10 年的 CBA。 2011 年 CBA 在 2017 年有相互退出（NBA 和球员工会之间共同退出），但双方在退出日期之前同意了新 CBA 的条款，导致当前 CBA 签约2017 年 7 月。与 2011 年 CBA 相比，许多关键条款保持不变。 因此，在考虑适当的交易以评估当前球队的估值时，2011 年 CBA 的签署日期为当前球队的经济预期划定了界限，因为它与球员开支、工资帽、奢侈税和收入分享有关。

与 2005 年的 CBA 相比，目前的 CBA 在很大程度上被认为对业主更有利，在 2011 年业主使用他们的退出条款最终导致停工。 当前 CBA 的一些亮点（最初于 2011 年签署，在 2017 年 CBA 中保持不变）包括：

• 作为当前 CBA 的一部分，球员在剩余赛季中获得篮球相关收入 (BRI) 的 49% 至 51%，低于 2005 年 CBA 中 BRI 的 57%。
• 与 2005 年 CBA 相比，收入分成增加了两倍，这使小型市场团队受益。
• 2005年CBA将球队最低工资定为工资帽的75%，在当前CBA的剩余赛季中增加到工资帽的90%。
• 与 2005 年 CBA 相比，奢侈税更具惩罚性，在 2005 年 CBA 中，每 1.00 美元的球队工资高于奢侈税门槛，球队支付 1.00 美元。 然而，现在每支球队将支付 1.50 美元，每高于奢侈税门槛 1.00 美元，最高可达 4,999,999 美元。 此外，这些税款是递增的，每超过奢侈税起征点每增加 500 万美元，每超过 1.75 美元、2.50 美元、3.25 美元等的税款就会增加。过去五个赛季中至少有四个赛季支付奢侈税的球队有每次增加 1.00 美元的税款（2.50 美元、2.75 美元、3.50 美元、4.25 美元等）。

NBA 与 ESPN/TNT 之间的最新国家电视合同于 2014 年 10 月宣布，从 2016-17 赛季开始，到 2024-25 赛季每年为球队提供 26 亿美元的收入。 目前的国家电视台合同使年收入比之前的合同增加了约 180%。 鉴于该合同于 2014 年 10 月宣布，因此可以假设对新电视合同的预期会影响 2014 年完成的交易，因为这些协议需要数月的时间进行谈判，并且业主会随时了解谈判状态。 虽然这大大增加了球队所有者的收入，但应该注意的是，国家电视收入是 BRI 的一个组成部分，并通过 CBA 增加了球员的支出。

NBA被认为是美国四大职业体育联盟中最全球化的。 联盟与中国网络集团腾讯签署了为期五年的互联网流媒体协议延期，据报道为 7 亿美元。 NBA 总裁亚当·西尔弗 (Adam Silver) 表示：“数字媒体公司从定义上讲是全球性的，在全球 200 个关注篮球运动的国家有机会与他们进行交易。”

最近的NBA交易

为了最好地捕捉当今 NBA 球队的潜在买家的经济预期，在假设的估值分析中只考虑在 2011 年 CBA 和最新的国家电视合同到位的情况下完成的交易。 如果在谈判时预期会有所不同，我已经对报告的收入进行了调整。 从 2014 年到 2017 年，四支 NBA 特许经营权的销售额分别是：休斯顿火箭队、亚特兰大老鹰队、洛杉矶快船队和密尔沃基雄鹿队。

2017 年 9 月，休斯顿亿万富翁蒂尔曼·费尔蒂塔 (Tilman Fertitta) 成功出价超过了一些潜在买家，以据报道的 22 亿美元收购了休斯顿火箭队。 据福布斯报道，该交易意味着 2016-17 赛季收入 2.96 亿美元的 7.4 倍。 火箭队在美国第四大城市运营，拥有 620 万人的庞大市场，2016 年家庭收入中位数为 60,902 美元。 休斯顿上赛季的主场上座率排名第 21，但门票收入排名第 7。 火箭队和休斯顿太空人队分享当地电视年收入约 1.07 亿美元； 团队之间的收入分配不公开。 然而，假设收入根据每个赛季的比赛场数按比例分配，火箭队将获得大约 3600 万美元。 据报道，到 2023 年，该团队每年从丰田获得 475 万美元的冠名权收入。

亿万富翁托尼雷斯勒在 2014 年竞购快船队失败，他在 2015 年 4 月以 7.3 亿美元的价格收购了亚特兰大老鹰队。据福布斯报道，这笔交易意味着 2014-15 赛季收入 1.42 亿美元的收入倍数是 5.1 倍。 老鹰队在 2014-15 赛季的主场上座率和门票收入排名第 17 位。 亚特兰大是 NBA 第 11 大市场，拥有 570 万人口，2016 年家庭收入中位数为 59,183 美元。 该团队拥有菲利普斯竞技场的运营权，该竞技场建于 1999 年。荷兰皇家飞利浦电子公司每年支付 925 万美元的冠名权费用，直到 2019 年。据报道，该团队在进行销售时正在谈判一项新的地方电视合同，预计平均年收入从 1200 万美元增加到 3000 万美元以上。 调整地方电视合同的 2014-15 年收入，预期收入将增加到 1.6 亿美元，意味着收入倍数为 4.6 倍。

在涉及前老板唐纳德·斯特林的法律诉讼后，史蒂夫·鲍尔默在 2014 年 8 月以 20 亿美元的价格收购了洛杉矶快船队。据《福布斯》报道，该交易意味着 2013-14 赛季收入 1.46 亿美元的收入倍数是 13.7 倍. 快船队在 2013-14 赛季的主场上座率和门票收入排名第 7 位。 快船队和湖人队以 1,310 万人口和 2016 年家庭收入中位数为 62,216 美元共享 NBA 第三大市场。 球队和湖人队拥有斯台普斯中心的经营租约，并与斯台普斯公司共享一份永久冠名权协议，每年支付 580 万美元。 快船的出售发生在国家和地方电视合同都即将续约的时期。 预计国家电视合同将至少从每年的 9.3 亿美元翻一番。 当地电视合同预计将从平均每年 2000 万美元增加到 7500 万美元。 根据电视合同预期调整 2013-14 年收入将使预期收入增加到 2.32 亿美元，意味着收入倍数为 8.6 倍。

2014 年 4 月，对冲基金经理 Wesley Edens 和 Marc Lasry 以 5.5 亿美元的价格收购了密尔沃基雄鹿队。 据福布斯报道，这笔交易意味着 2013-14 赛季收入 1.1 亿美元的 5 倍。 雄鹿队在 2013-14 赛季的主场上座率排名第 30，但门票收入排名第 11。 密尔沃基是 NBA 第 26 大市场，拥有 160 万人口，2016 年家庭收入中位数为 55,625 美元。 根据收购时的场地租赁协议，球队不支付租金，但据报道只获得了一小部分套房、商品和特许经营收入。 布拉德利中心于 1988 年开放，是联盟中最古老的中心之一，但新业主预计将建造一个新的球馆，以改善球队的经济状况。 对下一份国家电视合同的预期与快船被收购时的预期一致。 此外，作为一个小型市场团队，雄鹿队本来希望通过增加收入分成来提高盈利能力。 根据国家电视合同预期调整 2013-14 年收入将使预期收入增加至 1.41 亿美元，意味着收入倍数为 3.9 倍。

波特兰开拓者队背景

保罗·艾伦在 1998 年以大约 7000 万美元的价格收购了开拓者队。自从他收购这支球队以来，开拓者队的常规赛胜率为 0.561，并且已经 22 次进入季后赛。 为了减少 2016-17 赛季潜在的 4000 万美元奢侈税，球队将艾伦·克拉布和他 1930 万美元的薪水交易给了篮网队。 开拓者队的球员支出在 NBA 中排名第六，考虑到球队的收入，如果不亏损运营就无法支撑。

开拓者队在 2016-17 赛季的主场上座率和门票收入排名第 9 位。 波特兰是 NBA 第 21 大市场，拥有 210 万人口，2016 年家庭收入中位数为 62,772 美元。 球队在建于 1995 年但最近进行了翻新的摩达中心进行比赛。 这些升级可能会增加来自豪华套房/俱乐部座位、特许权和体育场广告的收入。 开拓者队与 Comcast SportsNet Northwest 签订了一份为期四年的续约合同，从 2017-18 赛季开始，一直持续到 2020-21 赛季。 财务条款没有披露，但之前的协议向球队支付了每个赛季 1200 万美元。 据报道，骑士队签署了一项当地电视转播协议，据报道该队每年向球队支付 35 至 3800 万美元，并延长至 2020-21 赛季，并在同等规模的市场上打球。 鉴于此，假设开拓者队的地方电视收入至少比之前的协议翻了一番也不是没有道理的。 2013 年，Moda Health 支付了 4000 万美元，签订了为期十年的冠名权协议。

波特兰开拓者队的估值

开拓者队的估计价值是通过应用先例交易法确定的，该法考虑了每笔交易的事实和情况（在收购时）并影响选定的倍数。 下表包含用于比较先前交易中收购的球队和开拓者队的指标：

从人口上看，波特兰最能与雄鹿队相提并论，但从家庭收入中位数来看，它的排名与洛杉矶一致。 根据 2016-17 赛季的总收入，开拓者队排名第三。 虽然在先例交易法中没有通过预计现金流明确考虑盈利能力，但在收入多重选择过程中应该考虑到盈利能力。 如前所述，开拓者队的球员费用在联盟中排名第六。 较高的球员开支不仅直接体现在工资成本上，还体现在通过奢侈税制度支付的罚款上。 结果，该团队报告的营业利润率比联盟平均利润率低约 9%。 在接下来的几个赛季中，随着球员合同到期和球员开支减少，开拓者队的盈利能力将回归到大约 20% 的联盟平均盈利能力，这也接近火箭队和老鹰队的平均盈利能力，这并非不合理。

根据上述对每项先例交易的讨论，下表列出了调整后的隐含收入倍数的交易摘要：

基于对与开拓者队相关的每笔先例交易的指标的考虑，我选择了 5.5 到 6 倍收入的倍数范围（火箭队、老鹰队和雄鹿队以及火箭队和老鹰队的平均值）。 快船队的隐含倍数被排除在外，因为即使在对收入预期进行调整之后，由于当地市场规模，它似乎是一个异常值。

将开拓者队 2016-17 赛季收入 2.23 亿美元的收入倍数分别为 5.5 倍和 6 倍，再加上 1200 万美元用于已知将于 2017-18 赛季开始的地方电视转播，估计价值范围约为 1.3 美元亿到 14 亿美元。

离别的思念

如本文所述，最常用的估值方法是先例交易法，在为标的团队选择倍数时必须考虑每笔先例交易的事实和情况。 虽然本文侧重于职业运动队最常见的估值方法，但根据联盟的工资帽/收入分成规定和球队的当地市场因素，可以持续实现正现金流，也可以在估值中应用收入法分析。 然而，职业体育特许经营权的价值将继续取决于足够富有的个人的意愿和可用性，以支付大量收入来拥有这些“奖杯”资产。