為什麼越來越多的企業家選擇建立搜索基金而不是初創公司

執行摘要

曾經是一個不起眼的資產類別

有很多方法可以進入豐富多彩的創業世界，從影響力或自力更生的企業，到充滿活力、風險投資支持的初創企業； 緊隨其後的通常是他們滿懷夢想的企業家，他們怀揣著獨角獸的夢想、崇高的創始人之神和令人眼花繚亂的野心——“通過技術我們將改變世界，”他們經常打趣道。 但是控制矽谷強大的神話引擎和企業家的傳染性理想主義，我們留下了更紮實的現實。 創業公司的失敗率很高，企業家的壓力巨大，財務和心理影響往往是毀滅性的。

正是在這種背景下，出現了替代的創業模式。 一種這樣的模式是通過收購創業，更廣為人知的是搜索基金。 搜索基金模式曾經是一條晦澀難懂的道路，但最近受到了一批經過正式培訓的企業家（例如，前銀行家、前私募股權投資者、前顧問和前運營商）的歡迎，其中大多數在所有深入了解自己的動機、風險偏好和背景/財務負擔的人中。

在本文中，我將探討什麼是搜索基金模型，它之所以如此突出的原因，以及為什麼對於訓練有素、內省和謹慎的企業家來說，它可能代表了一條優越得多的道路。

搜尋基金

搜索基金是一種投資工具，為有抱負的企業家提供籌集永久資本的機會，用於搜索、收購和擴展現有的現金流正業務。 搜索基金的起源可以追溯到 1984 年，是多產的企業家轉為學者的歐文·格羅斯貝克 (Irving Grousbeck) 的創意。 格羅斯貝克在為哈佛商學院的論文評分和管理他的最新玩具（波士頓凱爾特人隊）之間，慷慨地開創了這一概念，為年輕、有才華但未經證實的商業人士提供了擁有和管理公司以及創造財富的直接途徑。

搜索基金階段

搜索基金的生命週期貫穿四個主要階段：（1）籌資，（2）搜索和收購，（3）運營和規模化，以及（4）退出。

第一階段：籌款

在啟動時，企業家或企業家配對成立一家有限責任公司，並起草一份私人配售備忘錄 (PPM)，與入圍投資者接洽。 然後，正式資本分兩個階段籌集：（1）資助搜索所需的資金（搜索資本）； (2) 一旦目標確定，收購目標所需的資金（收購資金）。

在典型的搜尋基金中，搜尋資金用於向企業家支付每年約 80,000 美元的適度工資，以及支付行政和交易相關費用（例如，辦公空間、公用事業、航班、法律、盡職調查和諮詢）費用）超過兩年。 一旦確定了目標，進行了盡職調查並進行了談判，搜索基金企業家就會籌集收購資金來收購公司。

通常，10 名或更多投資者以每單位 35,000 美元至 50,000 美元的平均價格購買搜索基金的一個或多個所有權單位，這意味著平均（和中位數）初始搜索資金籌集 400,000 美元至 450,000 美元。 作為交換，每個初始投資者獲得：（1）按比例投資於完成收購所需的股權的權利但非義務，以及（2）將他們的搜索資本轉換為作為收購資本發行的證券，通常逐步增加（例如，實際投資的 1.5 倍）。

第 2 階段：識別和獲取目標

與考慮到資產類別中專注的投資者數量的情況下可以有效的籌資不同，目標識別和收購過程通常是耗時和情緒化的嘗試。 根據 2016 年斯坦福 CES 研究，中位搜索的持續時間大約為 19 個月，根據交易的複雜程度，可能還需要 6 個月才能完成。

收購目標通常是高利潤增長型企業，其創始人或創始人出於年齡或普遍疲憊（加上缺乏繼任選擇）以及創始人之間不可調和的差異等原因尋求退出。 然而，所有情況下的共同點是創始人都是願意出售的。

收購通常以公允市場價值執行，即 EBITDA 倍數從 4.0 倍到 8.0 倍不等，企業價值從 500 萬美元到 2000 萬美元不等。 通常，至少需要目標公司購買價格的 10% 的股權承諾，差額可以通過債務融資。

重要的是要注意，給定的搜索基金可能會也可能不會找到收購目標； 如果沒有成功找到標的，投資者不出資，基金解散。

第 3 和第 4 階段：操作和退出

公司被收購後，搜索基金企業家通常會擔任公司首席執行官。 企業家建立公司，通過以下一種或多種方式創造價值：收入增長、利潤率擴張、熟練的資本結構（即利用槓桿）、補強收購、退出多重擴張，或產品、渠道和地域多元化。

成功運營後的退出機會包括首次公開募股、私募股權收購、出售給戰略買家和/或管理層收購。 除了具有競爭力的年薪外，成功的搜索者通常會獲得可觀的收益份額——這種收益幾乎總是建立在實現特定績效障礙的基礎上。 常見的歸屬結構在收購完成時歸屬三分之一，隨著時間的推移歸屬三分之一，在達到預定績效目標時歸屬三分之一。

典型的搜索者資料

大多數搜索基金企業家都相對年輕，並且具有不同的專業背景。 具體來說，搜索者的年齡通常在 24 至 54 歲之間，中位年齡為 32 歲，並且通常來自以下背景：私募股權（佔所有搜索者的 27%）、綜合管理（12%）、管理諮詢（11%）、投資銀行（11%）、銷售（6%）、運營（5%），甚至軍事（9%）。 其他值得注意的統計數據包括：82% 的搜索者擁有 MBA 學位，72% 的首次搜索者是獨立創始人而非聯合創始人，所有搜索企業家中只有 5% 是女性。

總的來說，這些統計數據主要說明了搜索者有各種形狀和大小的事實，但最重要的是，一個人的技能和抱負（而不是經驗）是成功進行搜索籌款的關鍵決定因素。

資產類別的表現

作為一個資產類別，搜索基金的投資資本回報率 (ROI) 為 8.4 倍，內部回報率 (IRR) 為 36.7%，表現最佳的基金回報率遠遠超過初始投資的 200 倍。 各個搜索基金的表現差異很大——按 ROI 和 IRR 的分佈範圍分別從高度成功的公司的 >10 倍 (ROI) 或 100% (IRR) 到最不成功的公司的總資本損失。

將仍在運營的搜索基金的回報隔離開來，初始資本投資 (MOIC) 的總倍數為 1.9 倍，這意味著內部收益率為 23.0%。 對於終端搜索基金（即搜索者已退出業務的基金），回報率為 16.7 倍 MOIC 和 43.5% IRR。

對於搜索基金企業家本身（基於 2016 年 52 名搜索者的可用樣本），退出時的平均個人現金回報在 5 到 7 年內大約為 9 到 1000 萬美元，這相當於每年 1.3 到 200 萬美元的個人財富創建。

尋找資金的陰暗面

可以預料，尋找基金也存在不那麼光鮮的一面。 第一個如下。 儘管該資產類別的現金回報對企業家而言平均為 9 至 1000 萬美元，但其分配因巨大的成功而出現偏差。 現實情況是，大多數第一次搜索的人在第一次嘗試時做得很好，但隨後繼續籌集大量資金，並取得了顯著的成功。

第二個事實是，搜索基金需要與風險投資支持的初創公司相同的不平凡的時間承諾（5-7 年），但沒有後者所特有的爆炸性上行潛力。 然而，在為搜索基金辯護時，在一定程度上受到限制的上行空間伴隨著實質上溫和的下行空間，這意味著一個更具可比性且通常更優越的風險調整後的獎勵主張有利於搜索基金。

第三，與流行的大數據和人工智能技術初創公司形成鮮明對比的是，被搜索基金收購的這類公司斷然缺乏“性感”。 首先，它們通常位於地球上最鹽鹼的中美洲各州的都市最少的城市——想想愛達荷州的博伊西； 海倫娜，蒙大拿州； 或俄克拉荷馬州的俄克拉荷馬城。 其次，他們的行業通常會轉向舊世界——再次想想特種化學品、石油管道清潔和深色纖維鋪設等公司； 非常有利可圖，但可悲的是乾涸。 想像一下，因為你剛剛關閉了你夢想中的小部件工廠，他們將在接下來的 5 到 7 年內搬到博伊西。

尋找資金的最後一個事實是，它的生態系統缺乏其初創公司的深度和穩健性。 沒有浩瀚的風險資本可供使用（查看 Toptal 金融專家 Alex Graham 的文章，風險投資組合策略指南）； 沒有任何孵化器或加速器可以為處女企業家提供培訓； 在你黑暗的日子裡沒有多少支持團體。 有了搜索基金，你從零開始就陷入了困境：尋找投資者將是精神上的負擔； 在 12 到 18 個月內對雜亂無章、支離破碎的小企業進行冷談將是痛苦的； 與那些“不相信城市騙子”的中美洲嬰兒潮一代創始人打交道，即使是最強大的人也會受到考驗。 也就是說，一旦你關閉了已經盈利、快速增長的業務並組建了全明星團隊，這將幫助你擴大規模以進行 IPO，你將處於與繼續在邊緣跳舞的創業對手截然不同的心理空間的遺忘。 生活就是取捨。

搜索基金適合您嗎？

現在有了這些信息，讓我們轉向收購創業是否適合你的問題。 為了方便地回答這個問題，我提供了一個框架——一組問題來幫助你有效地找出你的動機、技能、個性和風險狀況。

問題一：我是誰，我的動機是什麼？

你生命中最重要的兩天是你出生的那一天和你找出原因的那一天。 ——馬克吐溫

“我是誰，我的動機是什麼？” 問題是迄今為止你創業生活中最重要的，也是值得深思的。 太多有抱負的企業家過分強調他們的旅程“什麼”，而不是“為什麼”——“我應該創辦哪家公司？” 或“我應該探索哪些領域？” 或“我應該帶著什麼產品上市？” 但是，如果沒有“為什麼”來回答“什麼”，我可以保證，在你第一次遇到逆境時，你將無所適從，漂泊不定。 所以，動機...

多年來，出現了幾所學校，並將企業家的動機提煉為三大類型。 第一個是Rich vs. King ，由哈佛大學的 Noam Wasserstein 和《創始人的困境》的作者創造。 第二個是傳教士與僱傭兵，由傳奇的 Kleiner Perkins Caufield & Byers 風險投資家 John Doerr 創造（在下一篇文章中進行了探討）。 第三個是由世界銀行的開放知識庫引入的機會與必要性。

富人與國王： “富人”被定義為一種心理，更多地受到經濟利益機會而非控制需求的驅動； “國王”被定義為一種心理，它更多地受到控制的需要，而不是經濟利益的前景。 正如考夫曼基金會經常重申的那樣，Rich 和 King 代表了企業家踏上旅程的兩個最常見的驅動因素，許多其他動機類型（子驅動因素）都屬於這些標題。 財富創造、財務安全、權力、地位和自我實現等驅動因素屬於 Rich； 而諸如控制、領導召喚、自主、獨立、生活方式、靈活性、遺產和影響（即決策和組織影響之間更緊密的循環）等驅動因素則屬於 King。

傳教士 vs 僱傭兵：這是下一個最突出的動機類型，可以說是更強大。 “傳教士”被定義為一種由比自我更大的事業或使命驅動的心理； 而“僱傭兵”則被定義為一種主要由自我或個人利益驅動的心理。 與 Rich 和 King 一樣，許多其他副司機都屬於傳教士和僱傭兵的旗幟。 影響社會的動力，在大小社區中有所作為的動力，或糾正不公正現象的願望是屬於傳教士的次要動力示例。 雖然經濟收益、對更大挑戰的需求、成就、財富或權力以及地位綜合體都是屬於僱傭兵的驅動力的例子。

機會與必要性：這是三種類型學中的第三種，也是最重要的心理基礎。 這一類別讓我們最接近企業家的潛意識和內心深處的工作——他們的夢想、他們的抱負、他們的恐懼、他們的鬥爭。 “機會”型企業家是一個由希望驅動的企業家，即更大的前景，例如更大的回報、更大的地位、更大的影響。 “必需品”企業家是受環境、恐懼和經常絕望驅動的企業家，通常作為實時生存鬥爭的解決方案推出。

那麼，你是富人與國王、傳教士與僱傭兵、追逐機會還是出於需要？ 你了解你的次要驅動因素嗎——這是關於財富、權力、自我實現、領導力，還是僅僅是對培育從未見過的產品的熱情？ 如果你是國王而不是富人，是傳教士而不是僱傭兵，或者對有機會掌舵企業、塑造願景並成為擴張的建築師感到興奮，那麼你應該抵制山谷的警笛聲，探索一個搜尋基金。

但是請注意，無論您的答案是什麼，您都應該毫無歉意地接受它們。 甚至在你得到滿意的答案之後，繼續探索，繼續挖掘，繼續問“為什麼？” 這方面的重要資源是：5 個為什麼、根本原因技術和正北。

問題二：我的風險狀況如何？

您必須問自己的第二個問題是，“我的上下文風險狀況是什麼？” （即，您的個人風險狀況與您的生活背景和生活階段並列）。 換種方式問，您是否願意為追求長尾成果（風險投資支持的初創公司）而承擔開放式風險，還是更保守？ 您的婚姻狀況、家庭或受撫養人狀況（妻子、孩子、年邁的父母）或財務狀況（貸款、抵押貸款、醫療保健賬單和其他負擔）是否會輕微影響您的個人/情境風險狀況？

如果您的風險偏好確實更保守，或者您的情況需要在中短期內承擔嚴重的財務義務，那麼選擇一個上漲幅度有限但下跌幅度有限的基準基金（搜索基金）可能會更加謹慎. 在嘗試本壘打之前的 5 到 7 年內，合理確定的 5 到 1000 萬美元的結果可能不是最壞的結果或決定。

另一方面，如果你真的對開放式風險感到滿意，獨立富裕或擁有設計巧妙的安全網，你可能應該考慮以風險投資支持的初創公司形式進行更大的波動——取決於動機，課程。

問題三：我的技能是什麼？

我們決策矩陣中的第三個問題是，“我的背景和技能組合是什麼樣的，他們認為什麼課程適合我？” 您是否接受過正式和經典的商業培訓——無論是在學術上擁有工商管理學士或碩士學位，還是作為前銀行家、戰略顧問、PE 投資者或運營專業人士（銷售、營銷、運營）？

您是否自然地或由於培訓而看到、識別、衡量並尋求降低風險？ 或者您是否只是看到了無節制的上漲空間而沒有其他擔憂的空間？ 您知道如何進行財務分析、制定預算、多樣化投資組合（產品、地理、資產）、模型、研究、細分和規模市場、制定戰略、評估業務或進行盡職調查嗎？ 如果您對其中任何一個問題的回答是“是”，那麼您就是少數有資格並非常適合籌集搜索基金的人之一。

另一方面，如果你沒有受過經典訓練，但對建立產品或公司充滿熱情，那麼沒有比這所學校更好的老師——即創業公司。

問題四：我的性格最適合什麼？

了解什麼適合你的過程的第四步也是最後一步是了解“我是什麼性格類型？” 你隨和、靈活、流暢嗎？ 或者你需要秩序、結構和紀律才能出類拔萃？ 您是否在非結構化、動態和邊緣混亂的環境中茁壯成長，或者多任務處理不是您最大的優勢？ 您是否有足夠高的忙碌商數來駕馭資源有限的多元環境，或者您是否會在資本充足的企業中表現得更好，有思考、呼吸和深思熟慮的執行空間？

如果你是更有條理的一方，我強烈推荐一個搜索基金。 搜索基金要求您籌集一次，然後專注於執行。 相比之下，風險投資支持的初創公司的創始人一直在走鋼絲——不斷提高和再提高，開發和推出他們的產品，創造和教育新客戶，調整他們的定價和分銷模式等等，同時建立團隊和從頭開始培養文化，管理令人衰弱的現金消耗和風險投資期望。 辛苦了！

更可靠的路徑

最終，每年有數百萬美元的營銷資金用於維持風險投資的創業神話。 但是，就像高中生可以選擇留在學校或輟學以追求他的搖滾明星夢想（即，成為下一個山谷獨角獸），我認為你們中的大多數人應該走自己的路如果您正在閱讀本文，可能會採取。 去上大學！ 籌集搜索基金——這是通往領導力、自主權、財富創造和影響力的更安全、更可靠的途徑，並且可能與您多年來獲得的技能完美契合。

更有趣的是，搜索基金行業一直在發展。 我與較新的基金進行了對話，這些基金的投資者允許企業家在其 5 到 7 年的生命週期內收購多達 2 到 3 個投資組合業務。 如果一項收購有可能平均產生 9 至 1000 萬美元的收益，我將留給您計算在一個小型投資組合中成功退出 2 至 3 次可以產生多少收益，同時具有相同的低下行風險。