为什么越来越多的企业家选择建立搜索基金而不是初创公司

执行摘要

曾经是一个不起眼的资产类别

有很多方法可以进入丰富多彩的创业世界，从影响力或自力更生的企业，到充满活力、风险投资支持的初创企业； 紧随其后的通常是他们满怀梦想的企业家，他们怀揣独角兽梦想、崇高的创始之神和令人眼花缭乱的野心——“通过技术，我们将改变世界，”他们经常打趣道。 但是控制硅谷强大的神话引擎和企业家的传染性理想主义，我们留下了更扎实的现实。 创业公司的失败率很高，企业家的压力巨大，财务和心理影响往往是毁灭性的。

正是在这种背景下，出现了替代的创业模式。 一种这样的模式是通过收购创业，更广为人知的是搜索基金。 搜索基金模式曾经是一条晦涩难懂的道路，但最近受到了一批经过正式培训的企业家（例如，前银行家、前私募股权投资者、前顾问和前运营商）的欢迎，其中大多数在所有深入了解自己的动机、风险偏好和背景/财务负担的人中。

在本文中，我将探讨什么是搜索基金模型，它之所以如此突出的原因，以及为什么对于训练有素、内省和谨慎的企业家来说，它可能代表了一条优越得多的道路。

搜寻基金

搜索基金是一种投资工具，为有抱负的企业家提供筹集永久资本的机会，用于搜索、收购和扩展现有的现金流正业务。 搜索基金的起源可以追溯到 1984 年，是多产的企业家转为学者的欧文·格罗斯贝克 (Irving Grousbeck) 的创意。 格罗斯贝克在为哈佛商学院的论文评分和管理他的最新玩具（波士顿凯尔特人队）之间，慷慨地开创了这一概念，为年轻、有才华但未经证实的商业人士提供了拥有和管理公司以及创造财富的直接途径。

搜索基金阶段

搜索基金的生命周期贯穿四个主要阶段：（1）筹资，（2）搜索和收购，（3）运营和规模化，以及（4）退出。

第一阶段：筹款

在启动时，企业家或企业家配对成立一家有限责任公司，并起草一份私人配售备忘录 (PPM)，与入围投资者接洽。 然后，正式资本分两个阶段筹集：（1）资助搜索所需的资金（搜索资本）； (2) 一旦目标确定，收购目标所需的资金（收购资金）。

在典型的搜寻基金中，搜寻资金用于向企业家支付每年约 80,000 美元的适度工资，以及支付行政和交易相关费用（例如，办公空间、公用事业、航班、法律、尽职调查和咨询）费用）超过两年。 一旦确定了目标，进行了尽职调查并进行了谈判，搜索基金企业家就会筹集收购资金来收购公司。

通常，10 名或更多投资者以每单位 35,000 美元至 50,000 美元的平均价格购买搜索基金的一个或多个所有权单位，这意味着平均（和中位数）初始搜索资金筹集 400,000 美元至 450,000 美元。 作为交换，每个初始投资者获得：（1）按比例投资于完成收购所需的股权的权利但非义务，以及（2）将他们的搜索资本转换为作为收购资本发行的证券，通常逐步增加（例如，实际投资的 1.5 倍）。

第 2 阶段：识别和获取目标

与考虑到资产类别中专注的投资者数量的情况下可以有效的筹资不同，目标识别和收购过程通常是耗时和情绪化的尝试。 根据 2016 年斯坦福 CES 研究，中位搜索的持续时间大约为 19 个月，根据交易的复杂程度，可能还需要 6 个月才能完成。

收购目标通常是高利润增长型企业，其创始人或创始人出于年龄或普遍疲惫（加上缺乏继任选择）以及创始人之间不可调和的差异等原因寻求退出。 然而，所有情况下的共同点是创始人都是愿意出售的。

收购通常以公允市场价值执行，即 EBITDA 倍数从 4.0 倍到 8.0 倍不等，企业价值从 500 万美元到 2000 万美元不等。 通常，至少需要目标公司购买价格的 10% 的股权承诺，差额可以通过债务融资。

重要的是要注意，给定的搜索基金可能会也可能不会找到收购目标； 如果没有成功找到标的，投资者不出资，基金解散。

第 3 和第 4 阶段：操作和退出

公司被收购后，搜索基金企业家通常会担任公司首席执行官。 企业家建立公司，通过以下一种或多种方式创造价值：收入增长、利润率扩张、熟练的资本结构（即利用杠杆）、补强收购、退出多重扩张，或产品、渠道和地域多元化。

成功运营后的退出机会包括首次公开募股、私募股权收购、出售给战略买家和/或管理层收购。 除了具有竞争力的年薪外，成功的搜索者通常会获得可观的收益份额——这种收益几乎总是建立在实现特定绩效障碍的基础上。 常见的归属结构在收购完成时归属三分之一，随着时间的推移归属三分之一，在达到预定绩效目标时归属三分之一。

典型的搜索者资料

大多数搜索基金企业家都相对年轻，并且具有不同的专业背景。 具体来说，搜索者的年龄通常在 24 至 54 岁之间，中位年龄为 32 岁，并且通常来自以下背景：私募股权（占所有搜索者的 27%）、综合管理（12%）、管理咨询（11%）、投资银行（11%）、销售（6%）、运营（5%），甚至军事（9%）。 其他值得注意的统计数据包括：82% 的搜索者拥有 MBA 学位，72% 的首次搜索者是独立创始人而非联合创始人，所有搜索企业家中只有 5% 是女性。

总的来说，这些统计数据主要说明了搜索者有各种形状和大小的事实，但最重要的是，一个人的技能和抱负（而不是经验）是成功进行搜索筹款的关键决定因素。

资产类别的表现

作为一个资产类别，搜索基金的投资资本回报率 (ROI) 为 8.4 倍，内部回报率 (IRR) 为 36.7%，表现最佳的基金回报率远远超过初始投资的 200 倍。 各个搜索基金的表现差异很大——按 ROI 和 IRR 的分布范围分别从高度成功的公司的 >10 倍 (ROI) 或 100% (IRR) 到最不成功的公司的总资本损失。

将仍在运营的搜索基金的回报隔离开来，初始资本投资 (MOIC) 的总倍数为 1.9 倍，这意味着内部收益率为 23.0%。 对于终端搜索基金（即搜索者已退出业务的基金），回报率为 16.7 倍 MOIC 和 43.5% IRR。

对于搜索基金企业家本身（基于 2016 年 52 名搜索者的可用样本），退出时的平均个人现金回报在 5 到 7 年内大约为 9 到 1000 万美元，这相当于每年 1.3 到 200 万美元的个人财富创建。

寻找资金的阴暗面

可以预料，寻找基金也存在不那么光鲜的一面。 第一个如下。 尽管该资产类别的现金回报对企业家而言平均为 9 至 1000 万美元，但其分配因巨大的成功而出现偏差。 现实情况是，大多数第一次搜索的人在第一次尝试时做得很好，但随后继续筹集大量资金，并取得了显着的成功。

第二个事实是，搜索基金需要与风险投资支持的初创公司相同的不平凡的时间承诺（5-7 年），但没有后者所特有的爆炸性上行潜力。 然而，在为搜索基金辩护时，在一定程度上受到限制的上行空间伴随着实质上温和的下行空间，这意味着一个更具可比性且通常更优越的风险调整后的奖励主张有利于搜索基金。

第三，与流行的大数据和人工智能技术初创公司形成鲜明对比的是，被搜索基金收购的这类公司断然缺乏“性感”。 首先，它们通常位于地球上最盐碱的中美洲各州的都市最少的城市——想想爱达荷州的博伊西； 海伦娜，蒙大拿州； 或俄克拉荷马州的俄克拉荷马城。 其次，他们的行业通常会转向旧世界——再次想想特种化学品、石油管道清洁和深色纤维铺设等公司； 非常有利可图，但可悲的是干涸。 想象一下，因为你刚刚关闭了你梦想中的小部件工厂，他们将在接下来的 5 到 7 年内搬到博伊西。

寻找资金的最后一个事实是，它的生态系统缺乏其初创公司的深度和稳健性。 没有浩瀚的风险资本可供使用（查看 Toptal 金融专家 Alex Graham 的文章，风险投资组合策略指南）； 没有任何孵化器或加速器可以为处女企业家提供培训； 在你黑暗的日子里没有多少支持团体。 有了搜索基金，你从零开始就陷入了困境：寻找投资者将是精神上的负担； 在 12 到 18 个月内对杂乱无章、支离破碎的小企业进行冷谈将是痛苦的； 与那些“不相信城市骗子”的中美洲婴儿潮一代创始人打交道，即使是最强大的人也会受到考验。 也就是说，一旦你关闭了已经盈利、快速增长的业务并组建了全明星团队，这将帮助你扩大规模以进行 IPO，你将处于与继续在边缘跳舞的创业对手截然不同的心理空间的遗忘。 生活就是取舍。

搜索基金适合您吗？

现在有了这些信息，让我们转向收购创业是否适合你的问题。 为了方便地回答这个问题，我提供了一个框架——一组问题来帮助你有效地找出你的动机、技能、个性和风险状况。

问题一：我是谁，我的动机是什么？

你生命中最重要的两天是你出生的那一天和你找出原因的那一天。 ——马克吐温

“我是谁，我的动机是什么？” 问题是迄今为止你创业生活中最重要的，也是值得深思的。 太多有抱负的企业家过分强调他们的旅程“什么”，而不是“为什么”——“我应该创办哪家公司？” 或“我应该探索哪些领域？” 或“我应该带着什么产品上市？” 但是，如果没有“为什么”来回答“什么”，我可以保证，在你第一次遇到逆境时，你将无所适从，漂泊不定。 所以，动机...

多年来，出现了几所学校，并将企业家的动机提炼为三大类型。 第一个是Rich vs. King ，由哈佛大学的 Noam Wasserstein 和《创始人的困境》的作者创造。 第二个是传教士与雇佣兵，由传奇的 Kleiner Perkins Caufield & Byers 风险投资家 John Doerr 创造（在下一篇文章中进行了探讨）。 第三个是由世界银行的开放知识库引入的机会与必要性。

富人与国王： “富人”被定义为一种心理，更多地受到经济利益机会而非控制需求的驱动； “国王”被定义为一种心理，它更多地受到控制的需要，而不是经济利益的前景。 正如考夫曼基金会经常重申的那样，Rich 和 King 代表了企业家踏上旅程的两个最常见的驱动因素，许多其他动机类型（子驱动因素）都属于这些标题。 财富创造、财务安全、权力、地位和自我实现等驱动因素属于 Rich； 而诸如控制、领导召唤、自主、独立、生活方式、灵活性、遗产和影响（即决策和组织影响之间更紧密的循环）等驱动因素则属于 King。

传教士 vs 雇佣兵：这是下一个最突出的动机类型，可以说是更强大。 “传教士”被定义为一种由比自我更大的事业或使命驱动的心理； 而“雇佣兵”则被定义为一种主要由自我或个人利益驱动的心理。 与 Rich 和 King 一样，许多其他副司机都属于传教士和雇佣兵的旗帜。 影响社会的动力，在大小社区中有所作为的动力，或纠正不公正现象的愿望是属于传教士的次要动力示例。 虽然经济收益、对更大挑战的需求、成就、财富或权力以及地位复合体都是属于雇佣兵的驱动力的例子。

机会与必要性：这是三种类型学中的第三种，也是最重要的心理基础。 这一类别让我们最接近企业家的潜意识和内心深处的工作——他们的梦想、他们的抱负、他们的恐惧、他们的斗争。 “机会”型企业家是一个由希望驱动的企业家，即更大的前景，例如更大的回报、更大的地位、更大的影响。 “必需品”企业家是受环境、恐惧和经常绝望驱动的企业家，通常作为实时生存斗争的解决方案推出。

那么，你是富人与国王、传教士与雇佣兵、追逐机会还是出于需要？ 你了解你的次要驱动因素吗——这是关于财富、权力、自我实现、领导力，还是仅仅是对培育从未见过的产品的热情？ 如果你是国王而不是富人，是传教士而不是雇佣兵，或者对有机会掌舵企业、塑造愿景并成为扩张的建筑师感到兴奋，那么你应该抵制山谷的警笛声，探索一个搜寻基金。

但是请注意，无论您的答案是什么，您都应该毫无歉意地接受它们。 甚至在你得到满意的答案之后，继续探索，继续挖掘，继续问“为什么？” 这方面的重要资源是：5 个为什么、根本原因技术和正北。

问题二：我的风险状况如何？

您必须问自己的第二个问题是，“我的上下文风险状况是什么？” （即，您的个人风险状况与您的生活背景和生活阶段并列）。 换种方式问，您是否愿意为追求长尾成果（风险投资支持的初创公司）而承担开放式风险，还是更保守？ 您的婚姻状况、家庭或受抚养人状况（妻子、孩子、年迈的父母）或财务状况（贷款、抵押贷款、医疗保健账单和其他负担）是否会轻微影响您的个人/情境风险状况？

如果您的风险偏好确实更保守，或者您的情况需要在中短期内承担严重的财务义务，那么选择一个上涨幅度有限但下跌幅度有限的基准基金（搜索基金）可能会更加谨慎. 在尝试本垒打之前的 5 到 7 年内，合理确定的 5 到 1000 万美元的结果可能不是最坏的结果或决定。

另一方面，如果你真的对开放式风险感到满意，独立富裕或拥有设计巧妙的安全网，你可能应该考虑以风险投资支持的初创公司形式进行更大的波动——取决于动机，课程。

问题三：我的技能是什么？

我们决策矩阵中的第三个问题是，“我的背景和技能组合是什么样的，他们认为什么课程适合我？” 您是否接受过正式和经典的商业培训——无论是在学术上拥有工商管理学士或硕士学位，还是作为前银行家、战略顾问、PE 投资者或运营专业人士（销售、营销、运营）？

您是否自然地或由于培训而看到、识别、衡量并寻求降低风险？ 或者您是否只是看到了无节制的上涨空间而没有其他担忧的空间？ 您知道如何进行财务分析、制定预算、多样化投资组合（产品、地理、资产）、模型、研究、细分和规模市场、制定战略、评估业务或进行尽职调查吗？ 如果您对其中任何一个问题的回答是“是”，那么您就是少数有资格并非常适合筹集搜索基金的人之一。

另一方面，如果你没有受过经典训练，但对建立产品或公司充满热情，那么没有比这所学校更好的老师——即创业公司。

问题四：我的性格最适合什么？

了解什么适合你的过程的第四步也是最后一步是了解“我是什么性格类型？” 你随和、灵活、流畅吗？ 或者你需要秩序、结构和纪律才能出类拔萃？ 您是否在非结构化、动态和边缘混乱的环境中茁壮成长，或者多任务处理不是您最大的优势？ 您是否有足够高的忙碌商数来驾驭资源有限的多元环境，或者您是否会在资本充足的企业中表现得更好，有思考、呼吸和深思熟虑的执行空间？

如果你是更有条理的一方，我强烈推荐一个搜索基金。 搜索基金要求您筹集一次，然后专注于执行。 相比之下，风险投资支持的初创公司的创始人一直在走钢丝——不断提高和再提高，开发和推出他们的产品，创造和教育新客户，调整他们的定价和分销模式等等，同时建立团队和从头开始培养文化，管理令人衰弱的现金消耗和风险投资期望。 辛苦了！

更可靠的路径

最终，每年有数百万美元的营销资金用于维持风险投资的创业神话。 但是，就像高中生可以选择留在学校或辍学以追求他的摇滚明星梦想（即，成为下一个山谷独角兽），我认为你们中的大多数人应该走自己的路如果您正在阅读本文，可能会采取。 去上大学！ 筹集搜索基金——这是通往领导力、自主权、财富创造和影响力的更安全、更可靠的途径，并且可能与您多年来获得的技能完美契合。

更有趣的是，搜索基金行业一直在发展。 我与较新的基金进行了对话，这些基金的投资者允许企业家在其 5 到 7 年的生命周期内收购多达 2 到 3 个投资组合业务。 如果一项收购有可能平均产生 9 至 1000 万美元的收益，我将留给您计算在一个小型投资组合中成功退出 2 至 3 次可以产生多少收益，同时具有相同的低下行风险。