Por que mais empreendedores estão optando por criar fundos de pesquisa em vez de startups

Sumário executivo

Uma vez que uma classe de ativos obscura

Há muitas maneiras de entrar no mundo colorido do empreendedorismo, desde o impacto ou empreendimento inicial, até a startup supercarregada e apoiada por empreendimentos; e não muito atrás geralmente estão seus empreendedores de olhos estrelados, armados com seus sonhos de unicórnio, deuses fundadores em pedestal e ambição estonteante – “por meio da tecnologia, mudaremos o mundo”, eles costumam brincar. Mas controlando o poderoso motor de mitos do Vale do Silício e o idealismo contagiante de seus empreendedores, ficamos com uma realidade mais fundamentada. A taxa de insucesso das startups é alta, a pressão sobre os empreendedores é imensa e as consequências financeiras e psicológicas muitas vezes devastadoras.

É nesse cenário que surgiram modelos alternativos de empreendedorismo. Um desses modelos é o empreendedorismo por aquisição , mais conhecido como fundo de busca . Antes uma trilha obscura e esotérica, o modelo de fundo de busca viu um recente aumento de popularidade por um grupo seleto de empreendedores formalmente treinados (por exemplo, ex-banqueiros, ex-investidores de private equity, ex-consultores e ex-operadores), a maioria de todos aqueles que entendem profundamente seus motivos, apetites de risco e ônus contextuais/financeiros.

Neste artigo, explorarei o que é o modelo de fundo de busca, as razões de sua proeminência emergente e por que pode representar um caminho muito superior para o empreendedor bem treinado, introspectivo e prudente.

O Fundo de Pesquisa

Um fundo de busca é um veículo de investimento que oferece a um aspirante a empreendedor a oportunidade de levantar capital permanente com o qual procurar, adquirir e dimensionar um negócio existente com fluxo de caixa positivo. A origem do fundo de busca remonta a 1984 e foi ideia do prolífico empresário que se tornou acadêmico, Irving Grousbeck. Grousbeck, entre a classificação dos trabalhos da HBS e o gerenciamento de seu mais novo brinquedo (o Boston Celtics), generosamente foi pioneiro no conceito como uma forma de proporcionar a jovens e talentosos, mas não comprovados, um caminho direto para possuir e gerenciar uma empresa e criar riqueza.

As etapas do fundo de pesquisa

O ciclo de vida do fundo de busca passa por quatro etapas principais: (1) captação de recursos, (2) busca e aquisição, (3) operação e dimensionamento e (4) saída.

Etapa um: angariação de fundos

No lançamento, o empresário ou par de empresários constitui uma sociedade de responsabilidade limitada e elabora um memorando de colocação privada (PPM) com o qual abordar os investidores pré-seleccionados. O capital formal é então levantado em duas fases: (1) o financiamento necessário para financiar a busca (capital de busca); e (2) o financiamento necessário para adquirir o alvo uma vez identificado (capital de aquisição).

Em um fundo de busca típico, o capital de busca é usado para pagar ao empresário um salário modesto de cerca de US$ 80.000 por ano, bem como cobrir despesas administrativas e relacionadas a negócios (por exemplo, espaço de escritório, serviços públicos, voos, jurídico, due diligence e consultoria). custos) ao longo de dois anos. Uma vez que um alvo tenha sido identificado, dado a devida diligência e negociado, o empresário do fundo de busca levanta o capital de aquisição para comprar a empresa.

Normalmente, 10 ou mais investidores compram uma ou várias unidades de propriedade do fundo de pesquisa a um preço médio de US$ 35.000 a US$ 50.000 por unidade, o que implica um aumento de capital de pesquisa inicial médio (e mediano) de US$ 400.000 a US$ 450.000. Em troca, cada investidor inicial recebe: (1) o direito, mas não a obrigação, de investir proporcionalmente no patrimônio necessário para consumar a aquisição e (2) conversão de seu capital de busca em títulos emitidos como capital de aquisição, normalmente em uma base intensificada (por exemplo, 1,5x o investimento real).

Estágio 2: Identificando e Adquirindo o Alvo

Ao contrário da captação de recursos, que pode ser eficiente devido ao número de investidores dedicados na classe de ativos, o processo de identificação e aquisição de alvos costuma ser demorado e emocionalmente difícil. De acordo com o estudo de 2016 da Stanford CES, a duração média da busca é de aproximadamente 19 meses e, dependendo da complexidade do negócio, pode levar mais 6 meses para fechar.

Os alvos de aquisição geralmente são negócios de alta margem de crescimento cujo fundador ou fundadores desejam sair por motivos que variam de idade ou exaustão geral (além da falta de opções de sucessão) a diferenças irreconciliáveis ​​entre os fundadores. O que é comum em todos os cenários, no entanto, é que o(s) fundador(es) são vendedores dispostos.

As aquisições geralmente são executadas pelo valor justo de mercado, ou seja, em múltiplos de EBITDA variando de 4,0x a 8,0x, e valores corporativos variando de US$ 5 milhões a US$ 20 milhões. Normalmente, é necessário um compromisso de capital mínimo de 10% do preço de compra do alvo, sendo o diferencial financiável com dívida.

É importante notar, porém, que um determinado fundo de busca pode ou não encontrar um alvo de aquisição; se uma meta não for encontrada com sucesso, os investidores não fazem nenhuma contribuição de capital e o fundo é dissolvido.

Estágios 3 e 4: Operação e Saída

Depois que uma empresa é adquirida, o empresário do fundo de busca normalmente assume o comando da empresa como CEO. O empreendedor constrói a empresa, criando valor de uma ou mais das seguintes maneiras: crescimento de receita, expansão de margem, estruturação de capital hábil (ou seja, uso de alavancagem), aquisições parafusadas, expansão múltipla de saída ou produto, canal e diversificação geográfica.

As oportunidades de saída após a operação bem-sucedida incluem IPO, aquisição de private equity, venda a um comprador estratégico e/ou aquisição de gestão. Além de um salário anual competitivo, os pesquisadores bem-sucedidos geralmente ganham uma parte significativa da vantagem – essa vantagem quase sempre é estruturada para investir na realização de obstáculos de desempenho específicos. Uma estrutura comum de aquisição de direitos adquire um terço quando a aquisição é fechada, um terço ao longo do tempo e um terço ao atingir metas de desempenho predefinidas.

O perfil típico do pesquisador

A maioria dos empreendedores de fundos de busca é relativamente jovem e vem de uma gama diversificada de origens profissionais. Especificamente, os pesquisadores geralmente variam de 24 a 54 anos, com idade média de 32, e geralmente vêm das seguintes origens: private equity (27% de todos os pesquisadores), administração geral (12%), consultoria de gestão (11%), banco de investimento (11%), vendas (6%), operações (5%) e até mesmo os militares (9%). Outras estatísticas dignas de nota incluem: 82% dos pesquisadores têm MBAs, 72% de todos os pesquisadores iniciantes são fundadores individuais e não cofundadores, e apenas 5% de todos os empreendedores de pesquisa são mulheres.

Na totalidade, essas estatísticas falam principalmente do fato de que os pesquisadores vêm em todas as formas e tamanhos, mas acima de tudo, o conjunto de habilidades e a ambição (não a experiência ) são os principais determinantes para uma angariação de fundos de pesquisa bem-sucedida.

Desempenho da classe de ativos

Como classe de ativos, os fundos de busca alcançaram um retorno sobre o capital investido (ROI) de 8,4x e uma taxa interna de retorno (IRR) de 36,7%, com os fundos de melhor desempenho retornando bem mais de 200x o capital inicial investido. O desempenho de fundos de busca individuais varia muito – a distribuição por ROI e IRR, respectivamente, varia de > 10x (ROI) ou 100% (IRR) para empresas altamente bem-sucedidas, até perdas totais de capital para as menos bem-sucedidas.

Isolando os retornos dos fundos de busca ainda em operação, o múltiplo agregado sobre o capital inicial investido (MOIC) é de 1,9x, o que implica uma TIR de 23,0%. Para fundos de pesquisa de terminal (ou seja, aqueles para os quais o pesquisador saiu do negócio), os retornos são 16,7x MOIC e 43,5% IRR.

Para os próprios empreendedores de fundos de busca (com base em uma amostra disponível de 52 pesquisadores em 2016), o retorno médio de caixa pessoal na saída é de aproximadamente US$ 9 a US$ 10 milhões em 5 a 7 anos, o que equivale a US$ 1,3 a US$ 2 milhões por ano de riqueza pessoal criação.

O lado sombrio dos fundos de pesquisa

Espera-se que também exista um lado menos glamoroso para buscar fundos. A primeira é a seguinte. Embora o perfil de retorno de caixa da classe de ativos seja em média de US$ 9 a US$ 10 milhões para o empreendedor, a distribuição é distorcida por sucessos descomunais. A realidade é que a maioria dos pesquisadores de primeira viagem se dão bem com sua primeira tentativa, mas posteriormente passam a aumentar enormes quantums, pós que alcançam seus sucessos notáveis.

A segunda verdade é que os fundos de busca exigem o mesmo comprometimento de tempo não trivial (5 a 7 anos) que as startups apoiadas por risco, mas sem o potencial explosivo de crescimento que caracteriza o último. Em defesa dos fundos de busca, no entanto, o lado positivo um pouco limitado vem com uma desvantagem materialmente silenciada, implicando uma proposta de recompensa ajustada ao risco mais comparável e muitas vezes superior em favor dos fundos de busca.

Em terceiro lugar, e em nítido contraste com as startups de tecnologia de big data e IA da moda, os tipos de empresas adquiridas por fundos de busca carecem categoricamente de “sex appeal”. Primeiro, eles geralmente estão localizados nas cidades menos metropolitanas dos estados da América Central, mais sal-da-terra – pense em Boise, Idaho; Helena, Montana; ou Oklahoma City, Oklahoma. Em segundo lugar, suas indústrias normalmente se voltam para o velho mundo - novamente, pense em especialidades químicas, limpeza de oleodutos e tipos de empresas de colocação de fibra escura; muito lucrativo, mas lamentavelmente seco. Imagine dizer ao seu novo cônjuge que ele se mudará para Boise nos próximos 5 a 7 anos porque você acabou de fechar a fábrica de widgets dos seus sonhos.

A verdade final sobre os fundos de busca é que seu ecossistema não tem a profundidade e a robustez de sua contraparte inicial. Não há o vasto oceano de capital de risco disponível (confira o artigo do especialista em finanças da Toptal Alex Graham, Guide to Venture Capital Portfolio Strategy); não há incubadoras ou aceleradoras que ofereçam rodinhas para o empreendedor virgem; e não há muitos grupos de apoio para seus dias mais sombrios. Com os fundos de busca, você está no fundo do poço desde o momento zero: encontrar investidores será mentalmente desgastante; fazer ligações frias em um cenário desorganizado e fragmentado de pequenas empresas por 12 a 18 meses será doloroso; e lidar com os fundadores do Baby Boomer da América do meio que “não confiam nos espertalhões da cidade” testará até mesmo os mais fortes. Dito isso, quando você fechar aquele negócio já lucrativo e em rápido crescimento e montar a equipe de estrelas que ajudará sua escala para o IPO, você estará em um espaço mental muito diferente de sua contraparte inicial que continua dançando no limite do esquecimento. A vida é feita de trocas.

Um fundo de pesquisa é adequado para você?

Agora dotado dessas informações, vamos nos voltar para a questão de saber se o empreendedorismo por aquisição é adequado para você. Para responder a isso de forma expedita, ofereço uma estrutura - um conjunto de perguntas para ajudá-lo a identificar com eficiência seus motivos, habilidades, personalidade e perfil de risco.

Primeira pergunta: Quem sou eu e quais são minhas motivações?

Os dois dias mais importantes da sua vida são o dia em que você nasce e o dia em que descobre o porquê. –Mark Twain

O “Quem sou eu e quais são as minhas motivações?” A pergunta é de longe a mais importante da sua vida empreendedora e a que vale a pena ficar obcecada. Muitos aspirantes a empreendedores estão com excesso de peso no “o quê” de sua jornada, em oposição ao “porquê” – “qual empresa devo começar?” ou “que setores devo explorar?” ou “com qual produto devo ir ao mercado?” Mas sem o “porquê” do seu “o quê”, posso prometer que você ficará sem rumo e à deriva em seu primeiro contato com a adversidade. Então, motivações...

Ao longo dos anos, várias escolas surgiram e destilaram as motivações do empreendedor em três tipologias principais. O primeiro é Rich vs. King , cunhado por Noam Wasserstein da Universidade de Harvard e autor de The Founder's Dilemmas. O segundo é Missionary vs. Mercenary , cunhado por John Doerr, o lendário capitalista de risco Kleiner Perkins Caufield & Byers (explorado no artigo a seguir). E o terceiro é Opportunity vs. Necessity , introduzido pelo Repositório de Conhecimento Aberto do Banco Mundial.

Rich vs King: “Rich” é definido como uma psicologia movida mais pela oportunidade de ganho financeiro do que pela necessidade de controle ; “King” é definido como uma psicologia movida mais pela necessidade de controle do que pela perspectiva de ganho financeiro . Como é frequentemente reiterado pela Fundação Kauffman, Rich e King representam os dois motivadores mais comuns de por que os empreendedores embarcam em suas jornadas, com muitos dos outros tipos de motivação (subdiretores) enquadrados nesses cabeçalhos. Fatores como criação de riqueza, segurança financeira, poder, status e autorrealização se enquadram em Rich; enquanto drivers como controle, um chamado de liderança, autonomia, independência, estilo de vida, flexibilidade, legado e impacto (ou seja, um ciclo mais estreito entre decisões e impacto organizacional) se enquadram em King.

Missionário vs Mercenário : Esta é a próxima tipologia de motivação mais proeminente, e sem dúvida a mais poderosa. “Missionário” é definido como uma psicologia movida por uma causa ou missão maior que o eu ; enquanto “Mercenário” é definido como uma psicologia impulsionada principalmente pelo eu ou pela perspectiva de ganho pessoal . Assim como Rich e King, muitos outros sub-pilotos se enquadram nas bandeiras Missionária e Mercenária. A vontade de impactar a sociedade, fazer a diferença em uma comunidade pequena ou grande, ou o desejo de corrigir uma injustiça são exemplos secundários que se enquadram no Missionary. Enquanto o ganho financeiro, a necessidade de um desafio maior, conquista, riqueza ou poder e complexos de status são exemplos de drivers que se enquadram no Mercenary.

Oportunidade vs. Necessidade: Esta é a terceira e mais psicologicamente fundamental das três tipologias. Essa categoria nos aproxima do subconsciente e do funcionamento mais íntimo do empreendedor — seus sonhos, aspirações, medos, lutas. O empreendedor “Oportunidade” é aquele movido pela esperança, ou seja, a perspectiva de algo maior, por exemplo, maior retorno, maior status, maior impacto . O empreendedor da “necessidade” é aquele impulsionado pelo contexto, medo e, muitas vezes, desespero , muitas vezes lançado como uma solução para uma luta de sobrevivência em tempo real.

Então, você é Rico versus Rei, Missionário versus Mercenário, perseguindo a Oportunidade ou agindo por Necessidade? Você entende seus subdiretores – trata-se de riqueza, poder, autorrealização, liderança ou apenas paixão por cultivar produtos que ninguém viu antes? Se você é Rei e não Rico, Missionário e não Mercenário, ou entusiasmado com a Oportunidade de assumir o comando dos negócios, moldar sua visão e ser o arquiteto de sua expansão, então você deve resistir ao canto da sereia do Vale e explorar um fundo de busca.

Observe, no entanto, que, quaisquer que sejam suas respostas, você deve aceitá-las sem remorso. E mesmo depois de encontrar respostas satisfatórias, continue investigando, cavando e perguntando “Por quê?” Grandes recursos nesse sentido são: os 5 Porquês, a técnica da Causa Raiz e o Norte Verdadeiro.

Pergunta dois: Qual é o meu perfil de risco?

A segunda pergunta que você deve se fazer é: “Qual é o meu perfil de risco contextual?” (ou seja, seu perfil de risco pessoal justaposto ao seu contexto de vida e estágio de vida). Questionado de forma diferente, você se sente confortável com o risco aberto em busca de resultados de cauda longa (startups apoiadas por risco) ou é mais conservador? Seu estado civil, situação familiar ou dependente (esposa, filhos, pais idosos) ou situação financeira (empréstimos, hipotecas, contas de saúde e outros ônus) afetam, mesmo que levemente, seu perfil de risco pessoal/situacional?

Se o seu apetite ao risco é realmente mais conservador, ou o seu contexto situacional exige sérias obrigações financeiras no curto e médio prazo, pode ser mais prudente optar por um hit de base (um fundo de pesquisa) com uma vantagem um pouco limitada, mas uma desvantagem materialmente silenciada . Um resultado razoavelmente seguro de $ 5 - $ 10 milhões em 5 - 7 anos antes de tentar seu home run provavelmente não é o pior resultado ou decisão.

Se, por outro lado, você se sente realmente confortável com o risco aberto, é rico de forma independente ou tem uma rede de segurança inteligentemente projetada, provavelmente deve considerar a mudança maior na forma de uma startup apoiada por risco – dependente de motivações, de curso.

Pergunta três: Qual é o meu conjunto de habilidades?

A terceira pergunta em nossa matriz de decisão é: “Como são meus antecedentes e meu conjunto de habilidades e o que eles sugerem ser o curso certo para mim?” Você é formalmente e classicamente treinado em negócios - academicamente com bacharelado ou mestrado em administração de empresas ou profissionalmente como ex-banqueiro, consultor de estratégia, investidor de PE ou profissional operacional (vendas, marketing, operações)?

Você naturalmente, ou por treinamento, vê, identifica, mede e busca mitigar o risco? Ou você simplesmente vê uma vantagem desenfreada com pouco espaço para outras preocupações? Você sabe fazer análises financeiras, construir orçamentos, diversificar portfólios (produtos, geografias, ativos), modelar, pesquisar, segmentar e dimensionar mercados, elaborar estratégia, negócios de valor ou realizar due diligence? Se sua resposta for “Sim” para qualquer uma dessas perguntas, você é um dos poucos qualificados e bem aptos a levantar um fundo de busca.

Se, por outro lado, você não tem formação clássica, mas tem paixão por construir produtos ou empresas, então não haverá melhor professor do que a escola dos duros golpes — ou seja, uma startup.

Pergunta Quatro: Qual é a minha personalidade mais adequada?

O quarto e último passo no processo de entender o que é certo para você é entender: “Que tipo de personalidade eu sou?” Você é descontraído, flexível e fluido? Ou você precisa de ordem, estrutura e disciplina para se destacar? Você prospera em ambientes desestruturados, dinâmicos e caóticos, ou a multitarefa não é sua maior força? Você tem um quociente de agitação suficientemente alto para navegar em ambientes multivariados com recursos limitados ou teria um desempenho melhor em uma empresa bem capitalizada, com espaço para pensar, respirar e executar cuidadosamente?

Se você estiver no lado mais estruturado, recomendo fortemente um fundo de pesquisa. Os fundos de pesquisa exigem que você levante uma vez e depois se concentre na execução. Em contraste, os fundadores de startups apoiadas por risco estão constantemente andando na corda bamba – constantemente aumentando e re-aumentando, desenvolvendo e lançando seus produtos, criando e educando novos clientes, acertando seus modelos de preços e distribuição e muito mais, ao mesmo tempo em que constroem equipes e culturas do zero, gerenciando a queima de caixa debilitante e as expectativas de capital de risco. Trabalho duro!

Um caminho mais seguro

Em última análise, milhões de dólares de marketing são dedicados anualmente para manter viva a mitologia das startups financiadas por empreendimentos. Mas, semelhante ao estudante do ensino médio com a opção de permanecer na escola ou desistir em busca de seu sonho de rockstar (ou seja, atirar para ser o próximo unicórnio do Vale), sou da opinião de que a maioria de vocês deve seguir o caminho que você provavelmente levou se você estiver lendo este artigo. Vá para a faculdade! Levante um fundo de busca — é o caminho mais seguro para liderança, autonomia, criação de riqueza e impacto, e que provavelmente se encaixa perfeitamente com o conjunto de habilidades que você passou anos adquirindo.

Mais interessante, a indústria de fundos de busca continuou a evoluir. Conversei com fundos mais novos cujos investidores permitiram que os empreendedores adquirissem de dois a três negócios de portfólio ao longo de sua vida útil de 5 a 7 anos. Se uma aquisição tiver o potencial de render US$ 9 a US$ 10 milhões em média, deixarei para você descobrir o que 2 a 3 saídas bem-sucedidas em um portfólio pequeno podem render, com o mesmo risco de baixa.