Por qué más emprendedores eligen crear fondos de búsqueda en lugar de nuevas empresas

Resumen ejecutivo

Una vez que una clase de activo oscuro

Hay muchas maneras de ingresar al colorido mundo del espíritu empresarial, desde el impacto o la empresa de arranque, hasta la puesta en marcha súper cargada y respaldada por la empresa; y no muy lejos están sus empresarios soñadores armados con sus sueños de unicornio, dioses fundadores en pedestales y ambición vertiginosa: "a través de la tecnología cambiaremos el mundo", bromean a menudo. Pero controlando por el poderoso motor de mitos de Silicon Valley y el idealismo contagioso de sus empresarios, nos quedamos con una realidad más fundamentada. La tasa de fracaso de las nuevas empresas es alta, la presión sobre los emprendedores es inmensa y las consecuencias financieras y psicológicas suelen ser devastadoras.

Es en este contexto que han surgido modelos alternativos para el espíritu empresarial. Uno de esos modelos es el espíritu empresarial a través de la adquisición , más conocido como el fondo de búsqueda . El modelo de fondos de búsqueda, que alguna vez fue un camino oscuro y esotérico, ha visto un aumento reciente en popularidad por parte de una cohorte selecta de empresarios formalmente capacitados (por ejemplo, exbanqueros, exinversores de capital privado, exconsultores y exoperadores), la mayoría de todos aquellos que entienden profundamente sus motivos, apetitos de riesgo y gravámenes contextuales/financieros.

En este artículo, exploraré qué es el modelo de fondo de búsqueda, las razones de su prominencia emergente y por qué puede representar un camino muy superior para el empresario bien capacitado, introspectivo y prudente.

El fondo de búsqueda

Un fondo de búsqueda es un vehículo de inversión que le brinda a un aspirante a empresario la oportunidad de recaudar capital permanente con el cual buscar, adquirir y escalar un negocio existente con flujo de efectivo positivo. El origen del fondo de búsqueda se remonta a 1984 y fue una creación del prolífico empresario convertido en académico, Irving Grousbeck. Grousbeck, entre la calificación de los trabajos de HBS y la gestión de su juguete más nuevo (los Boston Celtics), generosamente fue pionero en el concepto como una forma de brindar a los jóvenes y talentosos pero no probados empresarios un camino directo para poseer y administrar una empresa y crear riqueza.

Las etapas del fondo de búsqueda

El ciclo de vida del fondo de búsqueda pasa por cuatro etapas principales: (1) recaudación de fondos, (2) búsqueda y adquisición, (3) operación y escalamiento, y (4) salida.

Etapa uno: recaudación de fondos

En el momento del lanzamiento, el emprendedor o la pareja de emprendedores constituyen una sociedad de responsabilidad limitada y redactan un memorando de colocación privada (PPM) con el que acercarse a los inversores preseleccionados. Luego, el capital formal se obtiene en dos etapas: (1) el financiamiento requerido para financiar la búsqueda (capital de búsqueda); y (2) la financiación necesaria para adquirir el objetivo una vez identificado (capital de adquisición).

En un fondo de búsqueda típico, el capital de búsqueda se usa para pagarle al empresario un salario modesto de alrededor de $80 000 por año, así como para cubrir los gastos administrativos y relacionados con el negocio (por ejemplo, espacio de oficina, servicios públicos, vuelos, asuntos legales, diligencia debida y asesoría). costes) durante dos años. Una vez que se ha identificado un objetivo, se ha realizado la diligencia debida y se ha negociado, el empresario del fondo de búsqueda recauda el capital de adquisición para comprar la empresa.

Por lo general, 10 o más inversionistas compran una o varias unidades de propiedad del fondo de búsqueda a un precio promedio de $ 35,000 a $ 50,000 por unidad, lo que implica un aumento de capital de búsqueda inicial promedio (y mediano) de $ 400,000 - $ 450,000. A cambio, cada inversionista inicial recibe: (1) el derecho, pero no la obligación, de invertir a prorrata en el capital social requerido para consumar la adquisición, y (2) la conversión de su capital de búsqueda en valores emitidos como capital de adquisición, típicamente sobre una base escalonada (por ejemplo, 1,5 veces la inversión real).

Etapa 2: Identificación y adquisición del objetivo

A diferencia de la recaudación de fondos, que puede ser eficiente dada la cantidad de inversores dedicados en la clase de activos, el proceso de identificación y adquisición de objetivos suele llevar mucho tiempo y es emocionalmente difícil. Según el estudio CES de Stanford de 2016, la duración media de la búsqueda es de aproximadamente 19 meses y, dependiendo de la complejidad del acuerdo, puede tardar otros 6 meses en cerrarse.

Los objetivos de adquisición suelen ser negocios de crecimiento de alto margen cuyo fundador o fundadores buscan salir por razones que van desde la edad o el agotamiento general (junto con la falta de opciones de sucesión) hasta diferencias irreconciliables entre los fundadores. Sin embargo, lo que es común en todos los escenarios es que los fundadores son vendedores dispuestos.

Las adquisiciones generalmente se ejecutan al valor justo de mercado, es decir, a múltiplos de EBITDA que oscilan entre 4,0x y 8,0x, y valores empresariales que oscilan entre $5 y $20 millones. Por lo general, se requiere un compromiso de capital mínimo del 10% del precio de compra del objetivo, siendo el diferencial financiable con deuda.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que un fondo de búsqueda determinado puede o no encontrar un objetivo de adquisición; si no se encuentra un objetivo con éxito, los inversores no aportan capital y el fondo se disuelve.

Etapas 3 y 4: Operación y Salida

Después de que se adquiere una empresa, el emprendedor del fondo de búsqueda normalmente asume el timón de la empresa como director general. El emprendedor construye la empresa, creando valor en una o más de las siguientes formas: crecimiento de ingresos, expansión de márgenes, estructuración de capital hábil (es decir, uso de apalancamiento), adquisiciones complementarias, expansión de múltiplos de salida o producto, canal y diversificación geográfica.

Las oportunidades de salida después de una operación exitosa incluyen IPO, adquisición de capital privado, venta a un comprador estratégico y/o compra por parte de la gerencia. Además de un salario anual competitivo, los buscadores exitosos generalmente ganan una parte significativa de la ventaja; esta ventaja casi siempre está estructurada para otorgarse sobre la realización de obstáculos de rendimiento específicos. Una estructura de adjudicación común otorga un tercio cuando se cierra la adquisición, un tercio a lo largo del tiempo y un tercio al alcanzar los objetivos de rendimiento predefinidos.

El perfil típico del buscador

La mayoría de los empresarios de fondos de búsqueda son relativamente jóvenes y provienen de una amplia gama de antecedentes profesionales. Específicamente, los buscadores suelen tener entre 24 y 54 años, con una mediana de edad de 32, y a menudo provienen de los siguientes antecedentes: capital privado (27 % de todos los buscadores), administración general (12 %), consultoría de administración (11 %), banca de inversión (11%), ventas (6%), operaciones (5%) e incluso militares (9%). Otras estadísticas notables incluyen: el 82 % de los buscadores tienen un MBA, el 72 % de todos los que buscan por primera vez son fundadores independientes y no cofundadores, y solo el 5 % de todos los emprendedores de búsqueda son mujeres.

En su totalidad, estas estadísticas hablan principalmente del hecho de que los buscadores vienen en todas las formas y tamaños, pero sobre todo, el conjunto de habilidades y la ambición de uno (no la experiencia ), son los determinantes clave para una recaudación de fondos de búsqueda exitosa.

Rendimiento de la clase de activos

Como clase de activo, los fondos de búsqueda han logrado un rendimiento del capital invertido (ROI) de 8,4x y una tasa interna de rendimiento (IRR) del 36,7%, con fondos de alto rendimiento que devuelven mucho más de 200x el capital inicial invertido. El rendimiento de los fondos de búsqueda individuales varía ampliamente: la distribución por ROI e IRR, respectivamente, varía desde >10x (ROI) o 100 % (IRR) para empresas muy exitosas, hasta pérdidas de capital totales para las menos exitosas.

Aislando los rendimientos de los fondos de búsqueda que aún están en operación, el múltiplo agregado sobre el capital inicial invertido (MOIC) se ubica en 1.9x, lo que implica una TIR de 23.0%. Para los fondos de búsqueda de terminal (es decir, aquellos para los que el buscador ha salido del negocio), los rendimientos son 16,7x MOIC y 43,5% TIR.

Para los propios empresarios de fondos de búsqueda (basado en una muestra disponible de 52 buscadores en 2016), el rendimiento personal promedio en efectivo al salir es de aproximadamente $9 a $10 millones durante 5 a 7 años, lo que equivale a $1.3 a $2 millones por año de riqueza personal. creación.

El lado oscuro de la búsqueda de fondos

Como era de esperar, también existe un lado menos glamoroso para buscar fondos. La primera es la siguiente. Aunque el perfil de retorno de efectivo de la clase de activos tiene un promedio de $9 - $10 millones para el empresario, la distribución está sesgada por éxitos descomunales. La realidad es que la mayoría de las personas que buscan por primera vez están bien con su primer intento, pero luego continúan generando enormes cantidades, publicaciones que logran sus notables éxitos.

La segunda verdad es que los fondos de búsqueda requieren el mismo compromiso de tiempo no trivial (5 a 7 años) que las nuevas empresas respaldadas por capital de riesgo, pero sin el explosivo potencial alcista que caracteriza a estas últimas. Sin embargo, en defensa de los fondos de búsqueda, la ventaja un tanto limitada viene con una desventaja materialmente silenciada, lo que implica una propuesta de recompensa ajustada al riesgo más comparable y, a menudo, superior a favor de los fondos de búsqueda.

En tercer lugar, y en marcado contraste con las nuevas empresas tecnológicas habilitadas para inteligencia artificial y big data en boga, el tipo de empresas adquiridas por los fondos de búsqueda carecen categóricamente de "atractivo sexual". En primer lugar, a menudo están ubicados en las ciudades menos metropolitanas de los estados del centro de Estados Unidos con la mayor cantidad de sal de la tierra: piense en Boise, Idaho; Helena, Montana; o la ciudad de Oklahoma, Oklahoma. En segundo lugar, sus industrias suelen virar hacia el viejo mundo; una vez más, piense en empresas de productos químicos especializados, limpieza de oleoductos y colocación de fibras oscuras; muy rentable pero lamentablemente seco. Imagínese decirle a su nuevo cónyuge que se mudará a Boise durante los próximos 5 a 7 años porque acaba de cerrar la fábrica de dispositivos de sus sueños.

La verdad final sobre los fondos de búsqueda es que su ecosistema carece de la profundidad y la solidez de su contraparte de inicio. No existe el vasto océano de capital de riesgo disponible (consulte el artículo del experto en finanzas de Toptal, Alex Graham, Guía para la estrategia de cartera de capital de riesgo); no hay incubadoras ni aceleradoras que ofrezcan ruedas de entrenamiento para el emprendedor virgen; y no hay muchos grupos de apoyo para tus días más oscuros. Con los fondos de búsqueda, se encuentra en lo más profundo desde el momento cero: encontrar inversores será mentalmente agotador; llamar en frío a un panorama desorganizado y fragmentado de pequeñas empresas durante 12 a 18 meses será doloroso; y tratar con los fundadores de la posguerra de mediana edad que “no confían en los urbanitas” pondrá a prueba incluso a los más fuertes. Dicho esto, una vez que cierre ese negocio que ya es rentable y de rápido crecimiento y reúna el equipo estelar que lo ayudará a escalar para llegar a la OPI, estará en un espacio mental muy diferente al de su contraparte de inicio que continúa bailando al límite. del olvido La vida se trata de compensaciones.

¿Es un fondo de búsqueda adecuado para usted?

Ahora que contamos con esta información, pasemos a la pregunta de si el espíritu empresarial a través de la adquisición es adecuado para usted. Para responder a esto de manera conveniente, ofrezco un marco: un conjunto de preguntas para ayudarlo a descubrir de manera eficiente sus motivos, habilidades, personalidad y perfil de riesgo.

Pregunta uno: ¿Quién soy yo y cuáles son mis motivaciones?

Los dos días más importantes de tu vida son el día en que naces y el día en que descubres por qué. -Mark Twain

El “¿Quién soy yo y cuáles son mis motivaciones?” La pregunta es, con mucho, la más importante de su vida empresarial y con la que vale la pena obsesionarse. Demasiados aspirantes a empresarios tienen sobrepeso en el "qué" de su viaje, en lugar del "por qué": "¿qué empresa debo comenzar?" o “¿qué sectores debo explorar?” o “¿Con qué producto debo salir al mercado?” Pero sin el "por qué" de su "qué", puedo prometer que se quedará sin timón y a la deriva en su primer roce con la adversidad. Entonces, motivaciones…

A lo largo de los años, han surgido varias escuelas que destilan las motivaciones del emprendedor en tres tipologías principales. El primero es Rich vs. King , acuñado por Noam Wasserstein de la Universidad de Harvard y autor de The Founder's Dilemmas. El segundo es Misionero vs. Mercenario , acuñado por John Doerr, el legendario capitalista de riesgo de Kleiner Perkins Caufield & Byers (explorado en el siguiente artículo). Y el tercero es Oportunidad vs. Necesidad , presentado por el Repositorio Abierto de Conocimiento del Banco Mundial.

Rich vs. King: "Rich" se define como una psicología impulsada más por la oportunidad de obtener ganancias financieras que por la necesidad de control ; “Rey” se define como una psicología impulsada más por la necesidad de control que por la perspectiva de ganancias financieras . Como suele reiterar la Fundación Kauffman, Rich y King representan los dos impulsores más comunes de por qué los empresarios se embarcan en sus viajes, y muchos de los otros tipos de motivación (impulsores secundarios) se incluyen en estos encabezados. Los impulsores como la creación de riqueza, la seguridad financiera, el poder, el estatus y la autorrealización se incluyen en Rich; mientras que factores como el control, la vocación de liderazgo, la autonomía, la independencia, el estilo de vida, la flexibilidad, el legado y el impacto (es decir, un círculo más estrecho entre las decisiones y el impacto organizacional) pertenecen a King.

Misionero vs Mercenario : Esta es la siguiente tipología de motivación más destacada, y posiblemente la más poderosa. “Misionero” se define como una psicología impulsada por una causa o misión mayor que uno mismo ; mientras que "Mercenario" se define como una psicología impulsada principalmente por uno mismo o por la perspectiva de ganancia personal . Al igual que con Rich y King, muchos otros sub-conductores caen bajo los estandartes de Misionero y Mercenario. El impulso de impactar a la sociedad, de hacer una diferencia en una comunidad pequeña o grande, o el deseo de corregir una injusticia son ejemplos de sub-impulsores que caen bajo Misionero. Si bien la ganancia financiera, la necesidad de un mayor desafío, el logro, la riqueza o el poder y los complejos de estatus son ejemplos de impulsores que se incluyen en Mercenary.

Oportunidad vs. Necesidad: Esta es la tercera y más psicológicamente fundamental de las tres tipologías. Esta categoría nos acerca más al subconsciente y al funcionamiento más interno del emprendedor: sus sueños, sus aspiraciones, sus miedos, sus luchas. El emprendedor de “oportunidad” es uno impulsado por la esperanza, es decir, la perspectiva de algo mayor, por ejemplo, mayor retorno, mayor estatus, mayor impacto . El emprendedor de "Necesidad" es impulsado por el contexto, el miedo y, a menudo, la desesperación , y a menudo se lanza como una solución a una lucha de supervivencia en tiempo real.

Entonces, ¿eres rico contra rey, misionero contra mercenario, persigues la oportunidad o actúas por necesidad? ¿Entiende sus sub-impulsores? ¿Se trata de riqueza, poder, autorrealización, liderazgo o simplemente pasión por nutrir productos que nadie ha visto antes? Si usted es Rey y no Rico, Misionero y no Mercenario, o está entusiasmado con la Oportunidad de tomar el timón del negocio, dar forma a su visión y ser el arquitecto de su expansión, entonces debe resistir el canto de sirena del Valle y explorar un fondo de búsqueda

Sin embargo, tenga en cuenta que, sean cuales sean sus respuestas, debe aceptarlas sin disculparse. E incluso después de haber llegado a respuestas satisfactorias, sigue investigando, sigue investigando y sigue preguntando "¿Por qué?" Grandes recursos en este sentido son: los 5 porqués, la técnica de la causa raíz y el norte verdadero.

Pregunta dos: ¿Cuál es mi perfil de riesgo?

La segunda pregunta que debe hacerse es: "¿Cuál es mi perfil de riesgo contextual?" (es decir, su perfil de riesgo personal yuxtapuesto contra su contexto de vida y etapa de vida). Si se le pregunta de otra manera, ¿se siente cómodo con el riesgo abierto en busca de resultados de cola larga (startups respaldadas por capital de riesgo) o es más conservador? ¿Su estado civil, estado familiar o dependiente (esposa, hijos, padres ancianos) o estado financiero (préstamos, hipotecas, facturas de atención médica y otros gravámenes) afecta, aunque sea levemente, su perfil de riesgo personal/situacional?

Si su apetito por el riesgo es de hecho más conservador, o si su contexto situacional requiere obligaciones financieras serias a corto y mediano plazo, puede ser más prudente optar por un hit de base (un fondo de búsqueda) con una ventaja algo limitada pero una desventaja significativamente silenciada. . Un resultado razonablemente seguro de $ 5 a $ 10 millones en 5 a 7 años antes de intentar su jonrón probablemente no sea el peor resultado o decisión.

Si, por otro lado, se siente realmente cómodo con el riesgo abierto, es rico de forma independiente o tiene una red de seguridad inteligentemente diseñada, probablemente debería considerar el mayor cambio en la forma de una empresa emergente respaldada por capital de riesgo, dependiendo de las motivaciones, por ejemplo. curso.

Pregunta tres: ¿Cuál es mi conjunto de habilidades?

La tercera pregunta en nuestra matriz de decisiones es: "¿Cómo se ven mis antecedentes y mi conjunto de habilidades y cuál sugieren que es el curso adecuado para mí?" ¿Tiene una formación empresarial formal y clásica, ya sea académicamente con una licenciatura o una maestría en administración de empresas, o profesionalmente como exbanquero, consultor de estrategia, inversor de capital privado o profesional operativo (ventas, marketing, operaciones)?

¿Ves, identificas, mides y buscas mitigar el riesgo de forma natural o debido a la capacitación? ¿O simplemente ve una ventaja desenfrenada con poco espacio para otras preocupaciones? ¿Sabe cómo realizar análisis financieros, crear presupuestos, diversificar carteras (productos, geografías, activos), modelar, investigar, segmentar y dimensionar mercados, diseñar estrategias, valorar negocios o realizar la debida diligencia? Si su respuesta es "Sí" a cualquiera de estas preguntas, usted es uno de los pocos que está calificado y bien preparado para recaudar fondos de búsqueda.

Si, por el contrario, no tienes una formación clásica pero te apasiona crear productos o empresas, entonces no habrá mejor maestro que la escuela de los golpes duros, es decir, una startup.

Cuarta pregunta: ¿A qué se adapta mejor mi personalidad?

El cuarto y último paso en el proceso de comprender lo que es correcto para usted es comprender: "¿Qué tipo de personalidad soy?" ¿Eres tranquilo, flexible y fluido? ¿O necesita orden, estructura y disciplina para sobresalir? ¿Prosperas en entornos desestructurados, dinámicos y casi caóticos, o la multitarea no es tu mayor fortaleza? ¿Tiene un cociente de ajetreo lo suficientemente alto para navegar en entornos multivariados con recursos limitados, o se desempeñaría mejor en una empresa bien capitalizada, con espacio para pensar, respirar y ejecutar cuidadosamente?

Si está en el lado más estructurado, le recomendaría encarecidamente un fondo de búsqueda. Los fondos de búsqueda requieren que recaude una vez y luego se concentre en ejecutar. En contraste, los fundadores de nuevas empresas respaldadas por capital de riesgo caminan constantemente por la cuerda floja: aumentan y vuelven a aumentar constantemente, desarrollan y lanzan su producto, crean y educan a nuevos clientes, aciertan con sus precios y modelos de distribución, y más, todo mientras construyen equipos y culturas desde cero, gestionando la debilitante quema de efectivo y las expectativas de capital de riesgo. ¡Trabajo duro!

Un camino más seguro

En última instancia, millones de dólares de marketing se dedican anualmente a mantener viva la mitología de las empresas emergentes financiadas con capital de riesgo. Pero, al igual que el estudiante de secundaria con la opción de permanecer en la escuela o abandonarla en busca de su sueño de estrella de rock (es decir, aspirar a ser el próximo unicornio de Valley), soy de la opinión de que la mayoría de ustedes deberían tomar el camino que probablemente tomó si está leyendo este artículo. ¡Ir a la universidad! Cree un fondo de búsqueda: es el camino más seguro hacia el liderazgo, la autonomía, la creación de riqueza y el impacto, y es probable que encaje perfectamente con el conjunto de habilidades que ha adquirido durante años.

Más interesante aún, la industria de los fondos de búsqueda ha seguido evolucionando. He tenido conversaciones con fondos más nuevos cuyos inversores han permitido a los empresarios adquirir hasta dos o tres negocios de cartera durante su vida útil de 5 a 7 años. Si una adquisición tiene el potencial de generar entre $9 y $10 millones en promedio, le dejaré a usted determinar qué pueden generar 2 o 3 salidas exitosas en una cartera pequeña, con el mismo riesgo a la baja moderado.