Perché più imprenditori scelgono di creare fondi di ricerca rispetto alle startup

Sintesi

Una volta un'oscura classe di asset

Ci sono molti modi per entrare nel colorato mondo dell'imprenditorialità, dall'impatto o dall'impresa avviata, alla startup super carica e sostenuta dall'impresa; e non molto indietro di solito ci sono i loro imprenditori dagli occhi stellati armati dei loro sogni da unicorno, dei fondatori su piedistallo e ambizioni vertiginose: "attraverso la tecnologia cambieremo il mondo", scherzano spesso. Ma controllando il potente motore mitico della Silicon Valley e l'idealismo contagioso dei suoi imprenditori, ci rimane una realtà più radicata. Il tasso di fallimento delle startup è alto, la pressione sugli imprenditori immensa e le ricadute finanziarie e psicologiche spesso devastanti.

È in questo contesto che sono emersi modelli alternativi di imprenditorialità. Uno di questi modelli è l' imprenditorialità attraverso l'acquisizione , meglio nota come fondo di ricerca . Un tempo una pista oscura ed esoterica, il modello di fondo di ricerca ha visto un recente aumento di popolarità da parte di una coorte selezionata di imprenditori formalmente formati (ad esempio, ex banchieri, ex investitori di private equity, ex consulenti ed ex operatori), la maggior parte di tutti coloro che ne comprendono a fondo le motivazioni, la propensione al rischio e gli oneri contestuali/finanziari.

In questo articolo, esplorerò cos'è il modello di fondo di ricerca, le ragioni della sua importanza emergente e perché può rappresentare un percorso di gran lunga superiore per l'imprenditore ben preparato, introspettivo e prudente.

Il fondo di ricerca

Un fondo di ricerca è un veicolo di investimento che offre a un aspirante imprenditore l'opportunità di raccogliere capitale permanente con cui cercare, acquisire e ridimensionare un'attività esistente positiva per il flusso di cassa. L'origine del fondo di ricerca risale al 1984 ed è stata un'idea del prolifico imprenditore diventato accademico, Irving Grousbeck. Grousbeck, tra la valutazione delle carte HBS e la gestione del suo nuovo giocattolo (i Boston Celtics), ha generosamente aperto la strada al concetto come un modo per offrire a giovani e talentuosi ma non provati uomini d'affari un percorso diretto per possedere e gestire un'azienda e creare ricchezza.

Le fasi del fondo di ricerca

Il ciclo di vita del fondo di ricerca attraversa quattro fasi principali: (1) raccolta fondi, (2) ricerca e acquisizione, (3) operazione e ridimensionamento e (4) uscita.

Fase uno: raccolta fondi

Al momento del lancio, l'imprenditore o una coppia di imprenditori costituisce una società a responsabilità limitata e redige un memorandum di collocamento privato (PPM) con il quale rivolgersi agli investitori selezionati. Il capitale formale viene quindi raccolto in due fasi: (1) il finanziamento necessario per finanziare la ricerca (capitale di ricerca); e (2) il finanziamento necessario per acquisire l'obiettivo una volta identificato (capitale di acquisizione).

In un tipico fondo di ricerca, il capitale di ricerca viene utilizzato per pagare all'imprenditore un modesto stipendio di circa $ 80.000 all'anno, nonché per coprire le spese amministrative e relative agli affari (ad es. spazi per uffici, servizi pubblici, voli, servizi legali, due diligence e consulenza costi) in due anni. Una volta identificato un obiettivo, sottoposta a due diligence e negoziato, l'imprenditore del fondo di ricerca raccoglie il capitale di acquisizione per acquistare l'azienda.

In genere 10 o più investitori acquistano una o più unità di proprietà del fondo di ricerca a un prezzo medio compreso tra $ 35.000 e $ 50.000 per unità, il che implica un aumento medio (e mediano) del capitale di ricerca iniziale di $ 400.000 - $ 450.000. In cambio, ogni investitore iniziale riceve: (1) il diritto, ma non l'obbligo, di investire pro-quota nell'equità richiesta per consumare l'acquisizione e (2) la conversione del proprio capitale di ricerca in titoli emessi come capitale di acquisizione, in genere su base graduale (ad es. 1,5 volte l'investimento effettivo).

Fase 2: Identificazione e acquisizione del target

A differenza della raccolta fondi, che può essere efficiente dato il numero di investitori dedicati nella classe di attività, il processo di identificazione e acquisizione dell'obiettivo è spesso dispendioso in termini di tempo ed emotivamente impegnativo. Secondo lo studio del CES di Stanford del 2016, la durata della ricerca mediana è di circa 19 mesi e, a seconda della complessità dell'accordo, possono essere necessari altri 6 mesi per la conclusione.

Gli obiettivi di acquisizione sono in genere aziende con margini di crescita elevati il ​​cui fondatore o fondatori stanno cercando di uscire per ragioni che vanno dall'età o dall'esaurimento generale (insieme alla mancanza di opzioni di successione), a differenze inconciliabili tra i fondatori. Ciò che è comune a tutti gli scenari, tuttavia, è che i fondatori sono venditori disponibili.

Le acquisizioni vengono generalmente eseguite a un valore equo di mercato, ovvero a multipli dell'EBITDA compresi tra 4,0x e 8,0x e valori aziendali compresi tra $ 5 milioni e $ 20 milioni. Tipicamente, è richiesto un impegno minimo di equità del 10% del prezzo di acquisto del target, con il differenziale finanziabile con debito.

È importante notare, tuttavia, che un determinato fondo di ricerca può o meno trovare un obiettivo di acquisizione; se un obiettivo non viene trovato con successo, gli investitori non effettuano alcun conferimento di capitale e il fondo viene sciolto.

Fasi 3 e 4: Operazione e Uscita

Dopo l'acquisizione di una società, l'imprenditore del fondo di ricerca assume in genere il timone dell'azienda come CEO. L'imprenditore costruisce l'azienda, creando valore in uno o più dei seguenti modi: crescita dei ricavi, espansione dei margini, strutturazione del capitale abile (vale a dire, uso della leva finanziaria), acquisizioni bolt-on, espansione multipla di uscite o prodotto, canale e diversificazione geografica.

Le opportunità di uscita dopo un'operazione di successo includono IPO, acquisizione di private equity, vendita a un acquirente strategico e/o management buyout. Oltre a uno stipendio annuale competitivo, i ricercatori di successo di solito guadagnano una quota significativa del rialzo: questo rialzo è quasi sempre strutturato per conferire alla realizzazione di specifici ostacoli alle prestazioni. Una struttura comune di vesting matura un terzo alla chiusura dell'acquisizione, un terzo nel tempo e un terzo al raggiungimento di obiettivi di performance predefiniti.

Il tipico profilo del ricercatore

La maggior parte degli imprenditori di fondi di ricerca sono relativamente giovani e provengono da una vasta gamma di background professionali. In particolare, i ricercatori hanno tipicamente un'età compresa tra 24 e 54 anni con un'età media di 32 anni e spesso provengono dai seguenti background: private equity (27% di tutti i ricercatori), direzione generale (12%), consulenza direzionale (11%), investment banking (11%), vendite (6%), operazioni (5%) e persino militari (9%). Altre statistiche degne di nota includono: l'82% dei ricercatori ha un MBA, il 72% di tutti i ricercatori per la prima volta sono fondatori solitari e non co-fondatori e solo il 5% di tutti gli imprenditori della ricerca sono donne.

Nel complesso, queste statistiche parlano principalmente del fatto che i ricercatori sono di tutte le forme e dimensioni, ma soprattutto, le competenze e l' ambizione (non l' esperienza ) di una persona sono i fattori chiave determinanti per una raccolta fondi di successo per la ricerca.

La performance dell'asset class

Come classe di attività, i fondi di ricerca hanno ottenuto un ritorno sul capitale investito (ROI) di 8,4 volte e un tasso di rendimento interno (IRR) del 36,7%, con fondi con le migliori prestazioni che hanno restituito ben oltre 200 volte il capitale iniziale investito. La performance dei singoli fondi di ricerca varia ampiamente: la distribuzione per ROI e IRR varia rispettivamente da >10x (ROI) o 100% (IRR) per le aziende di grande successo, a perdite di capitale totali per le meno riuscite.

Isolando i rendimenti per i fondi di ricerca ancora in funzione, il multiplo aggregato sul capitale investito iniziale (MOIC) si attesta a 1,9x, il che implica un IRR del 23,0%. Per i fondi di ricerca del terminale (ovvero quelli per i quali il ricercatore è uscito dall'attività), i rendimenti sono 16,7x MOIC e 43,5% IRR.

Per gli stessi imprenditori del fondo di ricerca (basato su un campione disponibile di 52 ricercatori nel 2016), il ritorno in denaro personale medio all'uscita è di circa $ 9 – $ 10 milioni in 5 – 7 anni, il che equivale a $ 1,3 – $ 2 milioni all'anno di ricchezza personale creazione.

Il lato oscuro della ricerca di fondi

Prevedibilmente, esiste anche un lato meno glamour per cercare fondi. Il primo è il seguente. Sebbene il profilo di rendimento in contanti della classe di attività sia in media di $ 9 - $ 10 milioni per l'imprenditore, la distribuzione è distorta da successi fuori misura. La realtà è che la maggior parte dei ricercatori per la prima volta va bene con il loro primo tentativo, ma successivamente continua a sollevare enormi quantità di informazioni, post che ottengono i loro successi degni di nota.

La seconda verità è che i fondi di ricerca richiedono lo stesso impegno di tempo non banale (5-7 anni) delle startup venture-backed, ma senza il potenziale di rialzo esplosivo che caratterizza queste ultime. A difesa dei fondi di ricerca, tuttavia, il rialzo in qualche modo limitato si accompagna a un lato negativo sostanzialmente attenuato, il che implica una proposta di ricompensa aggiustata per il rischio più comparabile e spesso superiore a favore dei fondi di ricerca.

Terzo, e in netto contrasto con i big data in voga e le startup tecnologiche abilitate all'intelligenza artificiale, il tipo di società acquisite dai fondi di ricerca è categoricamente privo di "sex appeal". In primo luogo, si trovano spesso nelle città meno metropolitane degli stati più salati della terra, dell'America centrale: pensate a Boise, nell'Idaho; Elena, Montana; o Oklahoma City, Oklahoma. In secondo luogo, le loro industrie tipicamente virano verso il vecchio mondo: di nuovo, pensate alle specialità chimiche, alla pulizia degli oleodotti e ai tipi di società di posa di fibre scure; molto redditizio ma tristemente asciutto. Immagina di dire al tuo nuovo coniuge che si trasferiranno a Boise per i prossimi 5-7 anni perché hai appena chiuso la fabbrica di widget dei tuoi sogni.

L'ultima verità sulla ricerca di fondi è che il suo ecosistema manca della profondità e della solidità della sua controparte di avvio. Non c'è il vasto oceano di capitale di rischio a portata di mano (dai un'occhiata all'articolo di Toptal Finance Expert Alex Graham, Guide to Venture Capital Portfolio Strategy); non ci sono incubatori o acceleratori che offrano ruote formative per l'imprenditore vergine; e non ci sono molti gruppi di supporto per i tuoi giorni più bui. Con i fondi di ricerca, sei nel profondo del tempo zero: trovare investitori sarà mentalmente faticoso; fare le chiamate a freddo in un panorama disorganizzato e frammentato di piccole imprese per 12-18 mesi sarà doloroso; e avere a che fare con i fondatori di Baby Boomer medioamericani che "non si fidano dei furbacchioni di città" metteranno alla prova anche i più forti. Detto questo, una volta che chiuderai quell'attività già redditizia e in rapida crescita e avrai assemblato il team all-star che ti aiuterà a scalare verso l'IPO, ti troverai in uno spazio mentale molto diverso dalla tua controparte di avvio che continua a ballare al limite di oblio. La vita è fatta di compromessi.

Un fondo di ricerca è giusto per te?

Ora dotati di queste informazioni, passiamo alla domanda se l' imprenditorialità attraverso l'acquisizione sia giusta per te. Per rispondere opportunamente a questo, offro una struttura, una serie di domande per aiutarti a sradicare efficacemente le tue motivazioni, abilità, personalità e profilo di rischio.

Domanda uno: chi sono io e quali sono le mie motivazioni?

I due giorni più importanti della tua vita sono il giorno in cui nasci e il giorno in cui scopri perché. -Mark Twain

Il "Chi sono io e quali sono le mie motivazioni?" La domanda è di gran lunga la più importante della tua vita imprenditoriale e quella su cui vale la pena ossessionarsi. Troppi aspiranti imprenditori sovrappesano il "cosa" del loro viaggio, in contrapposizione al "perché" - "quale azienda devo avviare?" o "quali settori dovrei esplorare?" o "con quale prodotto dovrei andare sul mercato?" Ma senza il "perché" al tuo "cosa", posso promettere che rimarrai senza timone e alla deriva al tuo primo incontro con le avversità. Quindi, motivazioni...

Negli anni sono emerse diverse scuole che hanno distillato le motivazioni dell'imprenditore in tre grandi tipologie. Il primo è Rich vs. King , coniato da Noam Wasserstein dell'Università di Harvard e autore di The Founder's Dilemmas. Il secondo è Missionary vs. Mercenary , coniato da John Doerr, il leggendario venture capitalist di Kleiner Perkins Caufield & Byers (esplorato nel seguente articolo). E il terzo è Opportunity vs. Necessity , introdotto dall'Open Knowledge Repository della Banca Mondiale.

Rich vs. King: "Ricco" è definito come una psicologia guidata più dall'opportunità di guadagno finanziario che dal bisogno di controllo ; "Re" è definito come una psicologia guidata più dal bisogno di controllo che dalla prospettiva di guadagno finanziario . Come spesso ribadito dalla Kauffman Foundation, Rich e King rappresentano i due motori più comuni del motivo per cui gli imprenditori intraprendono i loro viaggi, con molti altri tipi di motivazione (sub-driver) che rientrano in queste intestazioni. Fattori come la creazione di ricchezza, la sicurezza finanziaria, il potere, lo status e l'autorealizzazione rientrano in Rich; mentre fattori come il controllo, la vocazione alla leadership, l'autonomia, l'indipendenza, lo stile di vita, la flessibilità, l'eredità e l'impatto (vale a dire, un anello più stretto tra le decisioni e l'impatto organizzativo) ricadono sotto King.

Missionario vs mercenario : questa è la successiva tipologia di motivazione più importante e probabilmente la più potente. “Missionario” è definito come una psicologia guidata da una causa o missione più grande del sé ; mentre "Mercenario" è definito come una psicologia guidata principalmente dal sé o dalla prospettiva di guadagno personale . Come con Rich e King, molti altri sub-piloti cadono sotto gli stendardi del Missionario e del Mercenario. La spinta a influenzare la società, a fare la differenza in una piccola o grande comunità, o il desiderio di riparare un'ingiustizia sono esempi secondari che rientrano nel Missionario. Sebbene il guadagno finanziario, la necessità di una sfida maggiore, i risultati, la ricchezza o il potere e i complessi di status sono esempi di fattori che ricadono sotto il mercenario.

Opportunità vs. Necessità: questa è la terza e più psicologicamente fondamentale delle tre tipologie. Questa categoria ci avvicina al subconscio e al funzionamento più intimo dell'imprenditore: i suoi sogni, le sue aspirazioni, le sue paure, le sue lotte. L'imprenditore “Opportunità” è guidato dalla speranza, cioè dalla prospettiva di qualcosa di più grande, ad esempio, maggiore ritorno, maggiore status, maggiore impatto . L'imprenditore della "necessità" è guidato dal contesto, dalla paura e spesso dalla disperazione , spesso lanciandosi come soluzione a una lotta per la sopravvivenza in tempo reale.

Quindi, sei Ricco contro Re, Missionario contro Mercenario, insegui l'opportunità o agisci per necessità? Capisci i tuoi fattori secondari: si tratta di ricchezza, potere, autorealizzazione, leadership o semplicemente passione nel coltivare prodotti che nessuno ha mai visto prima? Se sei un re e non un ricco, un missionario e non un mercenario, o entusiasta dell'opportunità di prendere il timone degli affari, plasmare la sua visione ed essere l'architetto della sua espansione, allora dovresti resistere al canto delle sirene della Valle ed esplorare un fondo di ricerca.

Tieni presente, tuttavia, che, qualunque siano le tue risposte, dovresti accettarle senza scusarti. E anche dopo che sei arrivato a risposte soddisfacenti, continua a sondare, continua a scavare e continua a chiedere "Perché?" Grandi risorse a questo proposito sono: i 5 Perché, la tecnica Root Cause e True North.

Domanda due: qual è il mio profilo di rischio?

La seconda domanda da porsi è: "Qual è il mio profilo di rischio contestuale?" (vale a dire, il tuo profilo di rischio personale giustapposto al tuo contesto di vita e alla tua fase di vita). Alla domanda diversa, ti senti a tuo agio con il rischio a tempo indeterminato alla ricerca di risultati a coda lunga (start-backed venture) o sei più conservatore? Il tuo stato civile, familiare o dipendente (moglie, figli, genitori anziani) o la tua situazione finanziaria (prestiti, mutui, spese sanitarie e altri oneri) influiscono, anche solo leggermente, sul tuo profilo di rischio personale/situazionale?

Se la tua propensione al rischio è davvero più prudente, o il tuo contesto situazionale richiede seri obblighi finanziari a breve e medio termine, potrebbe essere più prudente orientarsi verso una hit di base (un fondo di ricerca) con un rialzo in qualche modo limitato ma sostanzialmente attenuato al ribasso . Un risultato ragionevolmente sicuro di $ 5 - $ 10 milioni in 5 - 7 anni prima di tentare il tuo fuoricampo probabilmente non è il risultato o la decisione peggiore.

Se, d'altra parte, sei veramente a tuo agio con il rischio aperto, sei ricco in modo indipendente o hai comunque una rete di sicurezza progettata in modo intelligente, probabilmente dovresti considerare l'oscillazione più grande sotto forma di una startup sostenuta da un'impresa: motivazioni dipendenti, di corso.

Domanda tre: qual è il mio skillset?

La terza domanda nella nostra matrice decisionale è: "Che aspetto hanno il mio background e le mie competenze e cosa suggeriscono che sia il corso giusto per me?" Hai una formazione professionale formale e classica, o accademica con una laurea o un master in amministrazione aziendale, o professionalmente come ex banchiere, consulente strategico, investitore PE o professionista operativo (vendite, marketing, operazioni)?

Per natura o per formazione, vedi, identifichi, misuri e cerchi di mitigare il rischio? O vedi semplicemente un rialzo sfrenato con poco spazio per altre preoccupazioni? Sai come condurre analisi finanziarie, costruire budget, diversificare portafogli (prodotti, aree geografiche, asset), modelli, ricerche, segmenti e dimensioni dei mercati, strategie artigianali, attività di valore o condurre la due diligence? Se la tua risposta è "Sì" a una di queste domande, sei uno dei pochi qualificati e adatti a raccogliere fondi per la ricerca.

Se, d'altra parte, non hai una formazione classica ma hai una passione per la costruzione di prodotti o aziende, allora non ci sarà insegnante migliore della scuola dei duri, cioè una startup.

Domanda quattro: a cosa è più adatta la mia personalità?

Il quarto e ultimo passaggio nel processo di comprensione di ciò che è giusto per te è capire: "Che tipo di personalità sono?" Sei alla mano, flessibile e fluido? O hai bisogno di ordine, struttura e disciplina per eccellere? Vivete in ambienti caotici non strutturati, dinamici e borderline o il multitasking non è il vostro più grande punto di forza? Hai un quoziente di trambusto sufficientemente alto per navigare in ambienti multivariati con risorse limitate, o ti comporteresti meglio in un'impresa ben capitalizzata, con spazio per pensare, respirare ed eseguire premurosamente?

Se sei dalla parte più strutturata, ti consiglio vivamente un fondo di ricerca. I fondi per la ricerca richiedono che tu raccolga una volta e poi ti concentri sull'esecuzione. Al contrario, i fondatori di start-up sostenute da venture capital camminano costantemente sul filo del rasoio: aumentare e rilanciare costantemente, sviluppare e lanciare i loro prodotti, creare ed educare nuovi clienti, ottenere i loro modelli di prezzo e distribuzione corretti e altro ancora, mentre costruiscono team e culture da zero, gestendo il consumo di denaro debilitante e le aspettative di VC. Lavoro duro!

Un percorso più sicuro

In definitiva, milioni di dollari di marketing vengono devoluti ogni anno per mantenere viva la mitologia delle startup finanziate da venture capital. Ma, in modo simile allo studente delle superiori con la possibilità di rimanere a scuola o abbandonare gli studi per perseguire il suo sogno da rockstar (cioè, sparare per essere il prossimo unicorno della Valley), sono dell'opinione che la maggior parte di voi dovrebbe prendere la strada giusta. probabilmente preso se stai leggendo questo articolo. Andare al college! Raccogli un fondo per la ricerca: è il percorso più sicuro per la leadership, l'autonomia, la creazione di ricchezza e l'impatto, e probabilmente si adatta perfettamente alle competenze che hai acquisito negli anni.

Ancora più interessante, il settore dei fondi di ricerca ha continuato ad evolversi. Ho avuto conversazioni con fondi più recenti i cui investitori hanno consentito agli imprenditori di acquisire fino a due o tre attività in portafoglio nell'arco della loro vita di 5-7 anni. Se un'acquisizione ha il potenziale per fruttare in media $ 9 - $ 10 milioni, lascio a te il compito di capire cosa possono produrre 2 - 3 uscite di successo in un piccolo portafoglio, con lo stesso rischio di ribasso tenue.