Pourquoi plus d'entrepreneurs choisissent de créer des fonds de recherche plutôt que des startups

Résumé

Une fois une classe d'actifs obscure

Il existe de nombreuses façons d'entrer dans le monde coloré de l'entrepreneuriat, de l'impact ou de l'entreprise amorcée à la startup survoltée et soutenue par l'entreprise; et non loin derrière se trouvent généralement leurs entrepreneurs aux yeux étoilés armés de leurs rêves de licornes, de dieux fondateurs sur pied et d'une ambition vertigineuse - "grâce à la technologie, nous allons changer le monde", plaisantent-ils souvent. Mais en contrôlant le puissant moteur de mythes de la Silicon Valley et l'idéalisme contagieux de ses entrepreneurs, nous nous retrouvons avec une réalité plus ancrée. Le taux d'échec des startups est élevé, la pression sur les entrepreneurs immense et les retombées financières et psychologiques souvent dévastatrices.

C'est dans ce contexte que des modèles alternatifs d'entrepreneuriat ont émergé. L'un de ces modèles est l'entrepreneuriat par acquisition , mieux connu sous le nom de fonds de recherche . Autrefois une piste obscure et ésotérique, le modèle de fonds de recherche a récemment connu un regain de popularité auprès d'une cohorte sélectionnée d'entrepreneurs formellement formés (par exemple, d'anciens banquiers, d'anciens investisseurs en capital-investissement, d'anciens consultants et d'anciens opérateurs), la plupart de tous ceux qui comprennent profondément leurs motivations, leur appétit pour le risque et leurs contraintes contextuelles/financières.

Dans cet article, j'explorerai ce qu'est le modèle de fonds de recherche, les raisons de son importance émergente et pourquoi il peut représenter une voie bien supérieure pour l'entrepreneur bien formé, introspectif et prudent.

Le fonds de recherche

Un fonds de recherche est un véhicule d'investissement qui offre à un entrepreneur en herbe la possibilité de lever des capitaux permanents avec lesquels rechercher, acquérir et faire évoluer une entreprise existante à flux de trésorerie positif. L'origine du fonds de recherche remonte à 1984 et a été l'idée d'un entrepreneur prolifique devenu universitaire, Irving Grousbeck. Grousbeck, entre la notation des papiers HBS et la gestion de son nouveau jouet (les Boston Celtics), a généreusement lancé le concept comme un moyen d'offrir aux hommes d'affaires jeunes et talentueux mais non éprouvés un chemin direct vers la possession et la gestion d'une entreprise et la création de richesse.

Les étapes du fonds de recherche

Le cycle de vie du fonds de recherche passe par quatre étapes principales : (1) la collecte de fonds, (2) la recherche et l'acquisition, (3) l'exploitation et la mise à l'échelle, et (4) la sortie.

Première étape : Collecte de fonds

Au lancement, l'entrepreneur ou le couple d'entrepreneurs constitue une société à responsabilité limitée et rédige un mémorandum de placement privé (PPM) avec lequel approcher les investisseurs présélectionnés. Le capital formel est ensuite levé en deux phases : (1) le financement nécessaire pour financer la recherche (capital de recherche) ; et (2) le financement nécessaire pour acquérir la cible une fois celle-ci identifiée (capital d'acquisition).

Dans un fonds de recherche typique, le capital de recherche est utilisé pour payer à l'entrepreneur un salaire modeste d'environ 80 000 $ par an ainsi que pour couvrir les dépenses administratives et liées à la transaction (par exemple, les bureaux, les services publics, les vols, les frais juridiques, la diligence raisonnable et les conseils). coûts) sur deux ans. Une fois qu'une cible a été identifiée, soumise à une diligence raisonnable et négociée, l'entrepreneur du fonds de recherche lève alors le capital d'acquisition pour acheter l'entreprise.

En règle générale, 10 investisseurs ou plus achètent une ou plusieurs parts de propriété du fonds de recherche à un prix moyen de 35 000 $ à 50 000 $ par part, ce qui implique une levée de fonds de recherche initiale moyenne (et médiane) de 400 000 $ à 450 000 $. En échange, chaque investisseur initial reçoit : (1) le droit mais non l'obligation d'investir au prorata dans les fonds propres nécessaires à la réalisation de l'acquisition, et (2) la conversion de son capital de recherche en titres émis en tant que capital d'acquisition, généralement sur une base progressive (par exemple, 1,5 fois l'investissement réel).

Étape 2 : Identifier et acquérir la cible

Contrairement à la levée de fonds, qui peut être efficace compte tenu du nombre d'investisseurs dédiés à la classe d'actifs, le processus d'identification et d'acquisition de la cible prend souvent du temps et est émotionnellement éprouvant. Selon l'étude Stanford CES de 2016, la durée médiane de la recherche est d'environ 19 mois et, selon la complexité de la transaction, peut prendre 6 mois supplémentaires pour être conclue.

Les cibles d'acquisition sont généralement des entreprises à forte croissance dont le ou les fondateurs cherchent à se retirer pour des raisons allant de l'âge ou de l'épuisement général (associé à un manque d'options de succession) à des différences irréconciliables entre les fondateurs. Ce qui est commun à tous les scénarios, cependant, c'est que le ou les fondateurs sont des vendeurs volontaires.

Les acquisitions sont généralement exécutées à la juste valeur marchande, c'est-à-dire à des multiples du BAIIA allant de 4,0x à 8,0x, et à des valeurs d'entreprise allant de 5 millions de dollars à 20 millions de dollars. En règle générale, un engagement de fonds propres minimum de 10 % du prix d'achat de la cible est requis, le différentiel étant finançable par emprunt.

Il est important de noter cependant qu'un fonds de recherche donné peut ou non trouver une cible d'acquisition ; si une cible n'est pas trouvée avec succès, les investisseurs n'apportent pas de capital et le fonds est dissous.

Étapes 3 et 4 : Opération et sortie

Après l'acquisition d'une entreprise, l'entrepreneur du fonds de recherche assume généralement la direction de l'entreprise en tant que PDG. L'entrepreneur construit l'entreprise en créant de la valeur d'une ou plusieurs des manières suivantes : croissance des revenus, expansion des marges, structuration adroite du capital (c'est-à-dire utilisation de l'effet de levier), acquisitions complémentaires, expansion à sorties multiples ou produit, canal et diversification géographique.

Les opportunités de sortie après une opération réussie comprennent l'introduction en bourse, l'acquisition de capital-investissement, la vente à un acheteur stratégique et / ou le rachat par la direction. En plus d'un salaire annuel compétitif, les chercheurs qui réussissent gagnent généralement une part significative de l'avantage - cet avantage est presque toujours structuré pour être acquis lors de la réalisation d'obstacles de performance spécifiques. Une structure d'acquisition commune est acquise à raison d'un tiers à la clôture de l'acquisition, d'un tiers au fil du temps et d'un tiers lorsque des objectifs de performance prédéfinis ont été atteints.

Le profil de chercheur typique

La plupart des entrepreneurs de fonds de recherche sont relativement jeunes et proviennent de divers horizons professionnels. Plus précisément, les chercheurs ont généralement entre 24 et 54 ans, avec un âge médian de 32 ans, et sont souvent issus des milieux suivants : capital-investissement (27 % de tous les chercheurs), direction générale (12 %), conseil en gestion (11 %), la banque d'investissement (11%), les ventes (6%), les opérations (5%) et même l'armée (9%). D'autres statistiques dignes de mention incluent : 82 % des chercheurs sont titulaires d'un MBA, 72 % de tous les nouveaux chercheurs sont des fondateurs en solo et non des co-fondateurs, et seulement 5 % de tous les entrepreneurs de recherche sont des femmes.

Dans l'ensemble, ces statistiques témoignent principalement du fait que les chercheurs sont de toutes formes et de toutes tailles, mais avant tout, les compétences et l' ambition (et non l'expérience ) sont les principaux déterminants d'une collecte de fonds de recherche réussie.

Performance de la classe d'actifs

En tant que classe d'actifs, les fonds de recherche ont atteint un retour sur capital investi (ROI) de 8,4x et un taux de rendement interne (IRR) de 36,7%, les fonds les plus performants rapportant bien plus de 200x le capital initial investi. La performance des fonds de recherche individuels varie considérablement - la distribution par ROI et IRR varie respectivement de> 10x (ROI) ou 100% (IRR) pour les entreprises très performantes, aux pertes en capital totales pour les moins performantes.

Si l'on isole les rendements des fonds de recherche qui sont toujours en activité, le multiple agrégé du capital initial investi (MOIC) s'élève à 1,9x, ce qui implique un TRI de 23,0 %. Pour les fonds de recherche de terminaux (c'est-à-dire ceux pour lesquels le chercheur a quitté l'entreprise), les rendements sont de 16,7 x MOIC et de 43,5 % IRR.

Pour les entrepreneurs de fonds de recherche eux-mêmes (sur la base d'un échantillon disponible de 52 chercheurs en 2016), le rendement en espèces personnel moyen à la sortie est d'environ 9 à 10 millions de dollars sur 5 à 7 ans, ce qui équivaut à 1,3 à 2 millions de dollars par an de richesse personnelle création.

Le côté obscur de la recherche de fonds

Comme on pouvait s'y attendre, il existe aussi un côté moins glamour pour rechercher des fonds. La première est la suivante. Bien que le profil de rendement en espèces de la classe d'actifs soit en moyenne de 9 à 10 millions de dollars pour l'entrepreneur, la distribution est faussée par des succès démesurés. La réalité est que la plupart des chercheurs débutants acceptent leur première tentative, mais continuent ensuite à augmenter d'énormes quantums, après quoi ils obtiennent leurs succès remarquables.

La deuxième vérité est que les fonds de recherche nécessitent le même engagement de temps non trivial (5 à 7 ans) que les startups financées par capital-risque, mais sans le potentiel de hausse explosif qui caractérise ces dernières. Pour défendre les fonds de recherche, cependant, la hausse quelque peu plafonnée s'accompagne d'un inconvénient matériellement atténué, ce qui implique une proposition de récompense ajustée au risque plus comparable et souvent supérieure en faveur des fonds de recherche.

Troisièmement, et contrairement aux startups technologiques en vogue du big data et de l'IA, les types d'entreprises acquises par les fonds de recherche manquent catégoriquement de "sex-appeal". Premièrement, ils sont souvent situés dans les villes les moins métropolitaines des États américains les plus salés de la terre, pensez à Boise, Idaho; Hélène, Montana ; ou Oklahoma City, Oklahoma. Deuxièmement, leurs industries se tournent généralement vers l'ancien monde - encore une fois, pensez aux produits chimiques spécialisés, au nettoyage des oléoducs et aux types d'entreprises de pose de fibres noires ; très rentable mais terriblement sec. Imaginez dire à votre nouveau conjoint qu'il déménagera à Boise pendant les 5 à 7 prochaines années parce que vous venez de fermer l'usine de widgets de vos rêves.

La dernière vérité pour rechercher des fonds est que son écosystème n'a pas la profondeur et la robustesse de son homologue de démarrage. Il n'y a pas le vaste océan de capital-risque disponible (consultez l'article de Toptal Finance Expert Alex Graham, Guide de la stratégie de portefeuille de capital-risque); il n'y a pas d'incubateurs ou d'accélérateurs qui offrent des roues d'entraînement pour l'entrepreneur vierge ; et il n'y a pas beaucoup de groupes de soutien pour vos jours les plus sombres. Avec les fonds de recherche, vous êtes dans le grand bain à partir du moment zéro : trouver des investisseurs sera mentalement éprouvant ; le démarchage téléphonique autour d'un paysage désorganisé et fragmenté de petites entreprises pendant 12 à 18 mois sera douloureux ; et traitant avec les fondateurs d'Amérique centrale, les baby-boomers qui « ne font pas confiance aux citadins » mettront à l'épreuve même les plus forts. Cela dit, une fois que vous avez fermé cette entreprise déjà rentable et à croissance rapide et réuni l'équipe d'étoiles qui vous aidera à évoluer vers l'introduction en bourse, vous serez dans un espace mental très différent de celui de votre homologue de démarrage qui continue de danser sur le bord de l'oubli. La vie est faite de compromis.

Un fonds de recherche vous convient-il ?

Maintenant muni de ces informations, passons à la question de savoir si l'entrepreneuriat par acquisition vous convient. Pour répondre rapidement à cette question, je propose un cadre - un ensemble de questions pour vous aider à identifier efficacement vos motivations, vos compétences, votre personnalité et votre profil de risque.

Première question : qui suis-je et quelles sont mes motivations ?

Les deux jours les plus importants de votre vie sont le jour de votre naissance et le jour où vous découvrez pourquoi. -Mark Twain

Le « Qui suis-je et quelles sont mes motivations ? question est de loin la plus importante de votre vie d'entrepreneur, et celle qui mérite d'être obsédée. Trop d'entrepreneurs en herbe sont en surpoids sur le « quoi » de leur parcours, par opposition au « pourquoi » : « Quelle entreprise dois-je créer ? » ou "quels secteurs dois-je explorer ?" ou "avec quel produit dois-je aller sur le marché ?" Mais sans le "pourquoi" de votre "quoi", je peux vous promettre que vous serez laissé sans gouvernail et à la dérive dès votre premier contact avec l'adversité. Alors motivations…

Au fil des années, plusieurs écoles ont vu le jour et ont distillé les motivations de l'entrepreneur en trois grandes typologies. Le premier est Rich vs. King , inventé par Noam Wasserstein de l'Université de Harvard et l'auteur de The Founder's Dilemmas. Le second est Missionary vs. Mercenary , inventé par John Doerr, le légendaire capital-risqueur Kleiner Perkins Caufield & Byers (exploré dans l'article suivant). Et troisièmement, Opportunity vs. Necessity , présenté par l'Open Knowledge Repository de la Banque mondiale.

Rich vs King : « Rich » est défini comme une psychologie motivée davantage par l'opportunité de gain financier que par le besoin de contrôle ; « King » est défini comme une psychologie davantage motivée par le besoin de contrôle que par la perspective d'un gain financier . Comme le répète souvent la Kauffman Foundation, Rich et King représentent les deux facteurs les plus courants expliquant pourquoi les entrepreneurs se lancent dans leur voyage, de nombreux autres types de motivation (sous-facteurs) relevant de ces en-têtes. Les moteurs tels que la création de richesse, la sécurité financière, le pouvoir, le statut et la réalisation de soi relèvent de Rich ; tandis que les moteurs tels que le contrôle, l'appel au leadership, l'autonomie, l'indépendance, le mode de vie, la flexibilité, l'héritage et l'impact (c'est-à-dire une boucle plus étroite entre les décisions et l'impact organisationnel) relèvent de King.

Missionnaire vs mercenaire : il s'agit de la deuxième typologie de motivation la plus importante, et sans doute la plus puissante. « Missionnaire » est défini comme une psychologie motivée par une cause ou une mission supérieure à soi ; tandis que "Mercenaire" est défini comme une psychologie motivée principalement par soi-même ou par la perspective d'un gain personnel . Comme pour Rich et King, de nombreux autres sous-pilotes relèvent des bannières missionnaire et mercenaire. La volonté d'avoir un impact sur la société, de faire une différence dans une petite ou une grande communauté, ou le désir de réparer une injustice sont des exemples de sous-conducteurs qui relèvent du missionnaire. Alors que le gain financier, le besoin d'un plus grand défi, la réussite, la richesse ou le pouvoir et les complexes de statut sont des exemples de moteurs qui relèvent de Mercenaire.

Opportunité contre nécessité : C'est la troisième et la plus psychologiquement fondamentale des trois typologies. Cette catégorie nous rapproche le plus du subconscient de l'entrepreneur et de ses rouages ​​les plus intimes - ses rêves, ses aspirations, ses peurs, ses luttes. L'entrepreneur « d'opportunité » est un entrepreneur animé par l'espoir, c'est-à-dire la perspective de quelque chose de plus grand, par exemple, un meilleur rendement, un meilleur statut, un plus grand impact . L'entrepreneur «nécessité» est motivé par le contexte, la peur et souvent le désespoir , se lançant souvent comme une solution à une lutte de survie en temps réel.

Alors, êtes-vous riche contre roi, missionnaire contre mercenaire, à la poursuite d'une opportunité ou agissant par nécessité ? Comprenez-vous vos sous-conducteurs - s'agit-il de richesse, de pouvoir, de réalisation de soi, de leadership ou simplement d'une passion pour le développement de produits que personne n'a vus auparavant ? Si vous êtes roi et non riche, missionnaire et non mercenaire, ou enthousiasmé par l'opportunité de prendre la tête d'une entreprise, de façonner sa vision et d'être l'architecte de son expansion, alors vous devriez résister au chant des sirènes de la vallée et explorer un fonds de recherche.

Veuillez noter, cependant, que, quelles que soient vos réponses, vous devez les adopter sans vergogne. Et même après avoir trouvé des réponses satisfaisantes, continuez à sonder, continuez à creuser et continuez à demander « Pourquoi ? » D'excellentes ressources à cet égard sont : les 5 pourquoi, la technique de la cause fondamentale et le Nord vrai.

Question 2 : Quel est mon profil de risque ?

La deuxième question que vous devez vous poser est : « Quel est mon profil de risque contextuel ? » (c'est-à-dire, votre profil de risque personnel juxtaposé à votre contexte de vie et à votre étape de vie). Autrement dit, êtes-vous à l'aise avec le risque ouvert dans la poursuite de résultats à long terme (startups soutenues par une entreprise), ou êtes-vous plus conservateur ? Votre état civil, votre statut familial ou dépendant (épouse, enfants, parents vieillissants) ou votre situation financière (prêts, hypothèques, factures de soins de santé et autres charges) affectent-ils, même légèrement, votre profil de risque personnel/situationnel ?

Si votre appétit pour le risque est en effet plus conservateur, ou si votre contexte situationnel appelle de sérieuses obligations financières à court ou moyen terme, il peut être plus prudent de se tourner vers un coup de base (un fonds de recherche) avec une hausse quelque peu plafonnée mais une baisse matériellement atténuée . Un résultat raisonnablement sûr de 5 à 10 millions de dollars dans 5 à 7 ans avant de tenter votre coup de circuit n'est probablement pas le pire résultat ou la pire décision.

Si, d'un autre côté, vous êtes vraiment à l'aise avec le risque ouvert, êtes indépendamment riche ou avez un filet de sécurité intelligemment conçu, vous devriez probablement envisager le plus grand swing sous la forme d'une startup soutenue par une entreprise - les motivations dépendent, de cours.

Question 3 : Quelles sont mes compétences ?

La troisième question de notre matrice de décision est la suivante : "À quoi ressemblent mes antécédents et mes compétences et qu'est-ce qu'ils suggèrent comme étant le bon cours pour moi ?" Avez-vous une formation formelle et classique en affaires, soit académiquement avec un baccalauréat ou une maîtrise en administration des affaires, soit professionnellement en tant qu'ancien banquier, consultant en stratégie, investisseur en capital-investissement ou professionnel de l'exploitation (ventes, marketing, opérations) ?

Voyez-vous, identifiez-vous, mesurez-vous et cherchez-vous à atténuer les risques, soit naturellement, soit en raison de la formation ? Ou voyez-vous simplement un avantage débridé avec peu de place pour d'autres préoccupations ? Savez-vous comment mener des analyses financières, construire des budgets, diversifier des portefeuilles (produits, zones géographiques, actifs), modéliser, rechercher, segmenter et dimensionner des marchés, élaborer une stratégie, valoriser des entreprises ou mener des diligences raisonnables ? Si votre réponse est "Oui" à l'une de ces questions, vous êtes l'un des rares à être qualifié et bien adapté pour lever un fonds de recherche.

Si, d'un autre côté, vous n'avez pas de formation classique mais que vous avez une passion pour la construction de produits ou d'entreprises, alors il n'y aura pas de meilleur professeur que l'école des coups durs, c'est-à-dire une startup.

Question 4 : À quoi ma personnalité correspond-elle le mieux ?

La quatrième et dernière étape dans le processus de compréhension de ce qui vous convient est de comprendre : « Quel type de personnalité suis-je ? » Vous êtes facile à vivre, flexible et fluide ? Ou avez-vous besoin d'ordre, de structure et de discipline pour exceller ? Vous vous épanouissez dans des environnements chaotiques non structurés, dynamiques et à la limite, ou le multitâche n'est-il pas votre plus grande force ? Avez-vous un quotient d'agitation suffisamment élevé pour naviguer dans des environnements multivariés avec des ressources limitées, ou obtiendriez-vous de meilleurs résultats dans une entreprise bien capitalisée, avec de la place pour réfléchir, respirer et exécuter de manière réfléchie ?

Si vous êtes du côté plus structuré, je vous recommande fortement un fonds de recherche. Les fonds de recherche vous obligent à lever une fois, puis à vous concentrer sur l'exécution. En revanche, les fondateurs de startups soutenues par du capital-risque marchent constamment sur la corde raide - augmentant et relançant constamment, développant et lançant leur produit, créant et éduquant de nouveaux clients, obtenant de bons modèles de tarification et de distribution, et plus encore, tout en construisant des équipes et cultures à partir de zéro, en gérant la consommation de trésorerie débilitante et les attentes en matière de capital-risque. Un dur travail!

Un chemin plus sûr

En fin de compte, des millions de dollars de marketing sont consacrés chaque année à maintenir en vie la mythologie des startups financées par le capital-risque. Mais, à l'instar du lycéen qui a la possibilité de rester à l'école ou d'abandonner à la poursuite de son rêve de rock star (c'est-à-dire, devenir la prochaine licorne de la vallée), je suis d'avis que la plupart d'entre vous devraient suivre le chemin que vous probablement pris si vous lisez cet article. Aller à l'université! Lever un fonds de recherche - c'est la voie la plus sûre et la plus sûre vers le leadership, l'autonomie, la création de richesse et l'impact, et qui correspond probablement parfaitement aux compétences que vous avez acquises pendant des années.

Plus intéressant encore, l'industrie des fonds de recherche a continué d'évoluer. J'ai eu des conversations avec des fonds plus récents dont les investisseurs ont permis aux entrepreneurs d'acquérir jusqu'à deux ou trois entreprises de portefeuille au cours de leur durée de vie de 5 à 7 ans. Si une acquisition a le potentiel de rapporter 9 à 10 millions de dollars en moyenne, je vous laisse le soin de déterminer ce que 2 à 3 sorties réussies dans un petit portefeuille peuvent rapporter, avec le même risque de baisse atténué.