百年大流行 - 計算經濟成本

如果你只看標準普爾 500 指數的圖表，你會認為我們正在進入蕭條或接近世界末日。 但是，像 COVID-19 這樣的大流行病的真正影響是什麼？ 股市是衡量情緒的一個簡單指標，但它如何衡量實際經濟影響？

使用來自先前流行病的數據，我將量化當前 COVID-19 危機的估計影響。 我還將通過將必要的預防措施和基礎設施的投資與政府和中央銀行干預所產生的預期經濟影響和“修復成本”進行比較，提供預防未來大流行爆發的成本效益分析。

雖然我從未經歷過如此規模的流行病（還沒有完全趕上 1918 年的西班牙流感），但我親眼目睹了鐵幕倒塌後整個中歐和東歐的基本經濟影響。 在普華永道擔任顧問職務時，我不得不重視許多大多數人認為無法量化的事情。 在 2009 年金融危機之後幫助穩定和發展重資產業務讓我陷入了類似的困境，尤其是在沒有參考點或交易活躍的市場可用的情況下。

過去一個世紀的大流行病成本

大流行風險是低概率（估計每年 1-3%）、不經常發生以及（取決於預防和遏制措施）高到嚴重的經濟影響（高達 3 萬億美元）的組合。 儘管在人類歷史上以不同的形式和形式觀察到流行病，但一個共同的因素是對它們的持續低估以及公眾的自滿情緒。 然而，正在展開的 COVID-19 危機令人痛苦地清楚地表明，在當今全球化和相互關聯的世界中，風險比以往任何時候都更加普遍。 與過去 100 年來其他更局部的流行病相比，後者可能是 COVID-19 最顯著的因素。

結果，世界上幾乎每個國家都受到了影響，其中包括美國、西歐和日本等大型發達經濟體。 與近 20 年前的 SARS 爆發相比，這一次，由於重大的生命損失和全面的經濟影響，這些發達經濟體直接感受到了影響。

那為什麼重要呢？

讓我們以一種有點憤世嫉俗的觀點來看待這個世界，並假設人類生命的成本主要是精算師職業關心的問題，幾乎沒有出現在日常政治討論中。 然而，在數日內貶低數十億美元的股市估值，並有可能使 30% 的勞動力（和選民）失業，這引起了很多關注。

因此，從經濟角度來看，讓我們看看是什麼讓大流行如此昂貴，並嘗試以過去 100 年的重大疫情為例來說明這一論點。

一場大流行病要花多少錢？

讓我們從以動物疾病爆發為代表的成本細分開始，根據我們目前所知道的，這與當前 COVID-19 爆發的因果關係密切相關。

世界動物衛生組織發表了一項分析 2007 年南美洲、亞洲、歐洲和非洲禽流感爆發的研究，該研究量化了直接成本和損失以及間接影響，包括漣漪、溢出和更廣泛的社會影響。

如圖所示，總成本影響的 70% 是間接的，但完全可歸因於潛在的傳染。 這就是最大的困境。 發生的分散性和時間滯後（通常為 1-2 年）使得識別和衡量全部影響相當困難。 第一次世界大戰（西班牙流感，1918-20）或完全缺乏數據（亞洲流感，1957-58）等特殊情況是解釋過去政治自滿的額外因素。

以下概述了過去一個世紀發生的主要流行病以及相關的估計總經濟和社會損失。

*隨後在印度爆發（2015 年），死亡率接近 6%
資料來源：世界銀行估計，Toptal 計算。

對低收入國家的巨大影響

過去曾有過各種嘗試，使用歷史數據來量化流行病造成的經濟損失。 例如，世界銀行估計像西班牙流感這樣的嚴重流行病可能會使 GDP 減少 5%，這主要是由預防措施的破壞性影響（關閉經濟和公共生活）造成的（60%）。 其他研究甚至談到全球 GNI（國民總收入）損失高達 12%，其中最嚴重的影響歸因於低收入國家損失了各自 GNI 的 50%。

然而，我們對學術文獻的回顧發現，三位美國大學教授（包括哈佛大學肯尼迪學院的拉里·薩默斯）發表的一篇論文中概述的情景是最合理的。 雖然先前的研究只關注收入損失，但由於缺勤和中斷導致勞動力減少和生產力損失，範/賈米森/薩默斯研究採用的模型採取了更全面的觀點。 它通過一個旨在捕獲超額死亡率成本的組成部分擴大了組成部分的收入損失，通常稱為統計壽命。 該值來自調查問卷，該問卷記錄了個人為相應增加死亡風險而需要的超額收入。

另一個來源是定量勞動力市場研究。 統計生命值計算通常與估算疫苗可預防疾病的成本或環境風險因素的負擔（即，通過補貼電動汽車來減少二氧化碳排放以減少呼吸系統疾病是否有回報？）一起準備。 鑑於這種計算經濟損失的相當全面的方法，我們認為 Fan/Jamison/Summers 的研究優於以前量化大流行的經濟成本的嘗試。

使用“預期損失”框架來解釋不確定事件的風險，並擴展有關該事件的嚴重性或價值的信息，作者得出了以下影響矩陣，概述了流感大流行風險的死亡率和經濟損失，例如案例COVID-19 的：

國家收入組分類來自世界銀行集團公佈的年度調整後的人均國民總收入閾值。 截至 2019 年 6 月的最新可用數據顯示以下閾值：

雖然根據上述影響矩陣，死亡率和預期經濟損失仍然很大，但有希望的是，在過去 30 年中，大多數國家都在穩步向繁榮階梯攀升。 因此，最脆弱的人群已成為蛋糕中的一小塊。

在當前關於 COVID-19 預期後果的討論中，這一事實尤其是一線希望。

迄今為止估計的 COVID-19 經濟損失

在撰寫本報告時，COVID-19 的經濟影響剛剛顯現。 鑑於疫情在全球化和高度互聯的世界中的空前速度、全球範圍和影響，量化其全部經濟影響至少需要一兩年甚至更長的時間。

鑑於各國處理和遏制疫情的能力存在顯著缺陷，以及內置的經濟陷阱，如僅限中國的供應鏈，將需要產生額外的“復活”成本，但從今天的角度來看是不可能量化的. 另一個有待歷史回答但在確定 COVID-19 損失時至關重要的大問題將是大流行的持續時間和嚴重程度，尤其是在歐洲和美國，這兩個地區的危機高峰仍需數週。

鑑於上述警告，讓我們對迄今為止（2020 年 4 月 7 日）受影響最嚴重的國家進行快速的“粗略”計算，看看我們可能會走向何方。

*經濟損失率佔國民總收入 (GNI) 的百分比代表預計的年度經濟損失總額，包括收入損失和超額死亡率。
資料來源：世界銀行，大流行風險：預期損失有多大？和 Toptal 計算。

總體而言，這些受 COVID-19 影響的主要經濟體預計每年將遭受 2425 億美元的經濟損失，這是迄今為止記錄的流行病造成的最大經濟損失的四倍多。 以前最昂貴的流行病是埃博拉病毒，估計總成本為 530 億美元。

這與股票市場目前的表現相比如何？ 截至 2019 年 12 月 31 日，標準普爾 500 指數為 3,231 點，價值 26.7 萬億美元。 從那以後，它已經下跌了 594 點，即其價值的 18.4%。 將其換算成美元，僅美國股市就蒸發了 4.9 萬億美元。

我們如何解釋計算出的年度經濟損失與股市反應之間的脫節？ 好吧，誠實的答案是，我們不能，但讓我們試一試。

股市往往反應過度。 在當今高度指數化和自動化的交易世界中尤其如此。 撇開這種誇大的因素不談，我們需要記住，2425 億美元的計算損失估計是每年的損失。 鑑於今天預計 COVID-19 大流行的總持續時間至少為一到兩年，假設在所有周期中產生類似的影響，這些數量可能會急劇增加。 第三個也是最有可能被低估的影響源於全球化供應鍊和市場造成的負面經濟影響並未計入用於這些計算的基礎模型中。

擴展全球化供應鏈的可能影響，另一個有趣的觀察是各種全球市場指數的獨特表現。 上證綜指今年僅下跌略低於 9%，而標準普爾 500 指數和歐洲斯托克 50 指數分別下跌約 17% 和 25%。 由於不同程度的經濟連通性以及因此供應鏈中斷的嚴重程度，這可能是影響差異化的指標。

那麼，這是適當的市場反應嗎？ 我們還不知道。 在很大程度上，這取決於危機持續多久、醫療系統能夠應對多長時間（“拉平曲線”），以及相互關聯的全球經濟復甦的速度有多快。 然而，標準普爾在當前危機中的反應與過去的反應相比，引發了人們對當前股市影響的適當性的懷疑。 此外，它反映了明顯缺乏信息和恐懼。

那麼，我們該何去何從？

前進的道路

即使 COVID-19 的全面影響剛剛顯現，很明顯，必須採取更多措施來顯著提高全球對未來流感和其他大流行病不可避免爆發的準備和風險意識。 風險正在上升，這不僅是由於全球化和相互聯繫的程度，而且由於城市化步伐加快，污染速度加快，從而縮短了當局製定和協調對策的準備時間。

全球防備監測委員會在其 2019 年 9 月的報告中建議採取以下關鍵措施：

• 政府首腦必須承諾和投資。
• 國家和區域組織必須以身作則。
• 所有國家都必須建立強大的系統。
• 國家、捐助者和多邊機構必須為最壞的情況做好準備。
• 金融機構必須將準備工作與金融風險規劃聯繫起來。
• 發展援助供資者必須制定激勵措施並增加備災資金。
• 聯合國必須加強協調機制。

鑑於事關重大，大流行的預防和遏制必須成為經濟政策制定者以及個別公司和組織的管理層部署的競爭優勢工具箱的一部分。

底線

流行病造成的經濟損失與氣候變化（全球 GDP 的 0.2-2.0% 面臨風險）或大規模自然災害（全球 GDP 的 0.3-0.5% 面臨風險）等其他引人注目的經濟威脅相當。 這三者都被國際貨幣基金組織認定為重大經濟災難，全球 GDP 的 0.5% 或更多面臨風險。

然而，雖然自然災害，特別是氣候變化被宣佈為前沿問題，吸引了政治關注和大量資金，但大流行風險並非如此。

美國國家醫學院估計，每年承諾增加 45 億美元，主要用於加強國家公共衛生系統、資助研發以及資助全球協調和應急工作，將大大降低未來疫情的嚴重程度。

與過去的流行病造成的高達 500 億美元的經濟損失以及當前 COVID-19 威脅造成的估計損失相比，45 億美元是一個很長的路要走。

世界銀行和世衛組織估計，每人每年只需花費 1-2 美元用於大流行防範，就可以進行充分的防範。 投資於備災也能產生顯著的經濟利益。 例如，每年投資 1.9-34 億美元來加強動物和人類衛生系統將產生超過 300 億美元的全球公共利益。 回報率不差。