Un secolo di pandemie - Contando i costi economici

Se guardassi nient'altro che un grafico dell'S&P 500, penseresti che stiamo entrando in una depressione o ci stiamo avvicinando all'apocalisse. Ma quali sono i reali impatti di una pandemia come il COVID-19? Il mercato azionario è un indicatore facile da seguire per il sentiment, ma quanto bene può misurare l'impatto economico reale?

Utilizzando i dati di precedenti pandemie, quantificherò l'impatto stimato dell'attuale crisi COVID-19. Fornirò anche un'analisi costi-benefici della prevenzione di future epidemie di pandemie confrontando gli investimenti nelle necessarie precauzioni e infrastrutture con le previste ricadute economiche e i "costi di riparazione" sostenuti dai governi e dagli interventi delle banche centrali.

Anche se non ho mai vissuto un'epidemia di queste dimensioni (non ancora nata in tempo per l'influenza spagnola del 1918), ho assistito in prima persona agli impatti economici fondamentali in tutta l'Europa centrale e orientale dopo la caduta della cortina di ferro. Lavorando in un ruolo di consulente per Price Waterhouse, ho dovuto valutare molte cose che la maggior parte delle persone riteneva non quantificabili. Aiutare a stabilizzare e sviluppare attività pesanti all'indomani della crisi finanziaria del 2009 mi ha messo in un dilemma simile, soprattutto quando non è disponibile alcun punto di riferimento o mercato attivamente negoziato.

Costi pandemici nel secolo scorso

Il rischio pandemico è una combinazione di bassa probabilità (stima 1-3% annuo), avvenimento raro e, a seconda delle misure di prevenzione e contenimento, impatto economico da alto a grave (fino a 3 trilioni di dollari). Sebbene le pandemie siano state osservate in forme e forme diverse nel corso della storia dell'umanità, un elemento comune è la loro costante sottovalutazione combinata con il compiacimento del pubblico. Tuttavia, l'evolversi della crisi del COVID-19 ha reso dolorosamente chiaro che nel mondo globalizzato e interconnesso di oggi, il rischio è molto più diffuso che mai. Quest'ultimo è probabilmente il fattore più distintivo di COVID-19 rispetto ad altre pandemie più localizzate negli ultimi 100 anni.

Di conseguenza, quasi tutti i paesi del mondo sono stati colpiti, tra cui le grandi economie sviluppate come gli Stati Uniti, l'Europa occidentale e il Giappone. Rispetto all'epidemia di SARS di quasi 20 anni fa, questa volta l'impatto si fa sentire direttamente in queste economie avanzate a causa della significativa perdita di vite umane e degli impatti economici in piena regola.

Allora perché importa?

Prendiamo una visione un po' cinica del mondo e assumiamo che i costi della vita umana sono per lo più una preoccupazione della professione di attuario e sono a malapena presenti nelle discussioni politiche quotidiane. Tuttavia, la perdita di miliardi di dollari dalle valutazioni del mercato azionario in pochi giorni con il potenziale di mettere il 30% della forza lavoro (e dell'elettorato) senza lavoro attira molta attenzione.

Quindi, mettendo in prospettiva questo argomento economico, vediamo cosa rende una pandemia così costosa e cerchiamo di illustrare l'argomento citando i principali focolai negli ultimi 100 anni.

Quanto costa una pandemia?

Iniziamo con una ripartizione dei costi utilizzando un focolaio di malattia animale come proxy, che, sulla base di ciò che sappiamo finora, rispecchia da vicino il rapporto di causa ed effetto nell'attuale focolaio di COVID-19.

L'Organizzazione mondiale per la salute animale ha pubblicato uno studio che analizza i focolai di influenza aviaria in Sud America, Asia, Europa e Africa nel 2007, che quantifica i costi diretti e le perdite, nonché gli impatti indiretti tra cui ripple, spillover e impatti sociali più ampi.

Come illustrato, il 70% dell'impatto complessivo sui costi è indiretto ma interamente attribuibile al contagio sottostante. Qui sta il dilemma più grande. La diffusione e l'intervallo di tempo (in genere 1-2 anni) di occorrenza rendono piuttosto difficile identificare e misurare l'intero impatto. Circostanze speciali come la prima guerra mondiale (influenza spagnola, 1918-20) o la totale mancanza di dati (influenza asiatica, 1957-58) sono fattori aggiuntivi che spiegano il compiacimento politico passato.

Quanto segue fornisce un riepilogo delle principali pandemie passate che si sono verificate nel secolo scorso e delle relative perdite economiche e sociali totali stimate.

* Successivo focolaio in India (2015) con un tasso di mortalità di quasi il 6%.
Fonte: stime della Banca Mondiale, calcoli Toptal .

Impatti fuori misura sui paesi a basso reddito

Ci sono stati vari tentativi in ​​passato di quantificare le perdite economiche causate dalle pandemie utilizzando dati storici. La Banca Mondiale, ad esempio, stima che gravi pandemie come l'influenza spagnola possano ridurre il PIL del 5%, causato principalmente (60%) dagli effetti dirompenti delle misure preventive (chiusura della vita economica e pubblica). Altri studi parlano addirittura di perdite di RNL (Gross National Income) fino al 12% in tutto il mondo, con gli impatti più gravi attribuibili ai paesi a basso reddito che perdono il 50% del rispettivo RNL.

Tuttavia, la nostra revisione della letteratura accademica trova molto ragionevole uno scenario delineato in un articolo pubblicato da tre professori universitari statunitensi, tra cui Larry Summers della Kennedy School di Harvard. Mentre gli studi precedenti si concentravano solo sulle perdite di reddito, causate dalla riduzione della forza lavoro e dalle perdite di produttività dovute all'assenza e all'interruzione, il modello impiegato dallo studio Fan/Jamison/Summers aveva una visione più completa. Ha ampliato la componente perdite di reddito di una componente progettata per catturare il costo dell'eccesso di mortalità, comunemente indicato come vita statistica. Questo valore è derivato da questionari che catturano il reddito in eccesso che un individuo richiederebbe per un corrispondente aumento del rischio di mortalità.

Un'altra fonte sono gli studi quantitativi sul mercato del lavoro. I calcoli statistici del valore della vita vengono comunemente preparati insieme alla stima dei costi delle malattie prevenibili con il vaccino o dell'onere dei fattori di rischio ambientale (cioè, vale la pena ridurre le emissioni di anidride carbonica per ridurre le malattie respiratorie sovvenzionando le auto elettriche?). Dato questo approccio piuttosto completo per calcolare le perdite economiche, riteniamo che lo studio Fan/Jamison/Summers sia superiore ai precedenti tentativi di quantificare i costi economici di una pandemia.

Utilizzando un quadro di "perdita attesa" che tiene conto del rischio di un evento incerto, ampliato con informazioni sulla gravità o sul valore di tale evento, gli autori sono giunti alla seguente matrice di impatto che delinea la mortalità e le perdite economiche del rischio di pandemia influenzale, come nel caso di COVID-19:

La classificazione del gruppo di reddito nazionale deriva dalle soglie RNL pro capite rettificate annualmente pubblicate dal Gruppo della Banca mondiale. Gli ultimi dati disponibili a giugno 2019 mostrano le seguenti soglie:

Sebbene sia i tassi di mortalità che le perdite economiche previste siano ancora significativi secondo la matrice dell'impatto di cui sopra, è promettente che, negli ultimi 30 anni, la maggior parte dei paesi stia costantemente scalando la scala della prosperità. Di conseguenza, le popolazioni più vulnerabili sono diventate un pezzo più piccolo della torta.

Questo fatto, in particolare, è un rivestimento d'argento nell'attuale discussione sulla prevista ricaduta di COVID-19.

Perdite economiche stimate da COVID-19 finora

Mentre questo rapporto è stato scritto, le ricadute economiche del COVID-19 stanno appena emergendo. Data la velocità senza precedenti, la portata globale e l'impatto della pandemia in un mondo globalizzato e altamente interconnesso, la quantificazione del suo pieno impatto economico richiederà almeno un anno o due, se non di più.

Date le notevoli carenze nella capacità dei paesi di gestire e contenere l'epidemia, ma anche le trappole economiche integrate per topi, come le catene di approvvigionamento solo in Cina, sarà necessario sostenere ulteriori costi di "resurrezione", ma sono impossibili da quantificare dalla prospettiva odierna . Un'altra grande domanda a cui rispondere la storia ma cruciale per determinare le perdite di COVID-19 sarà la durata e la gravità della pandemia, soprattutto in Europa e negli Stati Uniti, due regioni dove il picco della crisi è ancora tra poche settimane.

Dati gli avvertimenti di cui sopra, eseguiamo un rapido calcolo "indietro della busta" per i paesi più colpiti fino ad oggi (7 aprile 2020) per vedere dove potremmo andare.

* L'Economic Loss Ratio come valore percentuale del reddito nazionale lordo (RNL) rappresenta le perdite economiche annuali attese, costituite da perdite di reddito e mortalità in eccesso.
Fonte: Banca Mondiale, Rischio pandemico: quanto sono grandi le perdite attese? e Calcoli Toptal .

In totale, si prevede che queste principali economie colpite da COVID-19 subiranno perdite economiche annuali stimate di 242,5 miliardi di dollari USA, che è più di quattro volte la più grande ricaduta economica di un'epidemia registrata fino ad oggi. L'epidemia più costosa in precedenza era l'Ebola con un costo totale stimato di 53 miliardi di dollari.

Come si confronta questo con ciò che i mercati azionari stanno attualmente preparando? L'S&P 500 si attestava a 3.231 al 31 dicembre 2019 e valeva 26,7 trilioni di dollari. Da allora, ha perso 594 punti o il 18,4% del suo valore. Traducendo questo in dollari USA, 4,9 trilioni di dollari sono stati spazzati via dai soli mercati azionari statunitensi.

Come spiegare lo scollamento tra le perdite economiche annuali calcolate e la reazione del mercato azionario? Bene, la risposta onesta è che non possiamo, ma proviamo comunque.

I mercati azionari tendono a reagire in modo esagerato. Ciò è particolarmente vero nel mondo del trading automatizzato e altamente indicizzato di oggi. Lasciando da parte questo elemento di esagerazione, dobbiamo tenere presente che la stima della perdita calcolata di 242,5 miliardi di dollari USA è un importo annuo. Data l'odierna aspettativa di una durata totale per la pandemia di COVID-19 di almeno uno o due anni, questi importi potrebbero aumentare notevolmente, assumendo impatti simili durante tutti i cicli. Il terzo e probabilmente più sottovalutato impatto deriva dal fatto che gli impatti economici negativi dovuti alle catene di approvvigionamento e ai mercati globalizzati non sono presi in considerazione nel modello sottostante utilizzato per questi calcoli.

Estendendo il probabile impatto delle catene di approvvigionamento globalizzate, un'altra osservazione interessante è la distinta performance di vari indici del mercato globale. Mentre lo Shanghai Composite Index ha perso solo poco meno del 9% quest'anno, l'S&P 500 e l'Euro Stoxx 50 sono scesi rispettivamente del 17% e del 25% circa. Questo è un probabile indicatore della differenziazione dell'impatto a causa dei diversi livelli di connettività economica e quindi della gravità delle interruzioni della catena di approvvigionamento.

Quindi, è questa una risposta del mercato appropriata? Non lo sappiamo ancora. In larga misura, dipende da quanto durerà la crisi, da quanto bene il sistema medico sarà in grado di far fronte ("appiattimento della curva") e dalla velocità con cui l'economia globale interconnessa riprenderà a crescere. Tuttavia, il seguente confronto della reazione dell'S&P nella crisi attuale rispetto a quelle passate solleva dubbi sull'adeguatezza dell'attuale ricaduta sul mercato azionario. Inoltre, riflette sia una netta mancanza di informazioni che paura.

Allora dove andiamo da qui?

La strada davanti

Anche con il pieno impatto del COVID-19 appena emergente, è chiaro che è necessario fare di più per aumentare significativamente la preparazione globale e la consapevolezza del rischio per l'inevitabile scoppio di future influenze e altre pandemie. I rischi stanno aumentando non da ultimo a causa del livello di globalizzazione e interconnessione, ma anche del ritmo accelerato dell'urbanizzazione, aumentando la velocità delle contaminazioni e riducendo così i tempi di consegna delle autorità per adottare e coordinare le contromisure.

Il Global Preparedness Monitoring Board raccomanda le seguenti misure chiave nel suo rapporto di settembre 2019:

• I capi di governo devono impegnarsi e investire.
• I paesi e le organizzazioni regionali devono dare l'esempio.
• Tutti i paesi devono costruire sistemi forti.
• Paesi, donatori e istituzioni multilaterali devono essere preparati al peggio.
• Gli istituti di finanziamento devono collegare la preparazione alla pianificazione del rischio finanziario.
• I finanziatori dell'assistenza allo sviluppo devono creare incentivi e aumentare i finanziamenti per la preparazione.
• Le Nazioni Unite devono rafforzare i meccanismi di coordinamento.

Data l'elevata posta in gioco, la prevenzione e il contenimento della pandemia devono diventare parte degli strumenti di vantaggio competitivo dispiegati dai responsabili delle politiche economiche, nonché dalla gestione delle singole aziende e organizzazioni.

La linea di fondo

Le perdite economiche causate dalle pandemie sono alla pari con altre minacce economiche di alto profilo come i cambiamenti climatici (0,2-2,0% del PIL globale a rischio) o disastri naturali su larga scala (0,3-0,5% del PIL globale a rischio). Tutti e tre sono qualificati come gravi disastri economici dal FMI con lo 0,5% o più del PIL globale a rischio.

Tuttavia, mentre i disastri naturali e, in particolare, i cambiamenti climatici sono questioni dichiarate in prima linea che attirano sia l'attenzione politica che finanziamenti significativi, il rischio di pandemia non lo è.

L'Accademia nazionale di medicina degli Stati Uniti stima che impegnare un aumento di 4,5 miliardi di dollari all'anno da utilizzare principalmente per rafforzare i sistemi sanitari pubblici nazionali, finanziare la ricerca e lo sviluppo e finanziare il coordinamento globale e gli sforzi di emergenza ridurrebbe significativamente la gravità delle future epidemie.

Rispetto alle perdite economiche fino a 50 miliardi di dollari sostenute a seguito di pandemie passate e alle perdite stimate dall'attuale minaccia COVID-19, 4,5 miliardi di dollari fanno molto.

La Banca mondiale e l'OMS stimano che un minimo di 1-2 dollari USA pro capite all'anno speso per la preparazione alla pandemia consentirebbe un'adeguata preparazione. Investire nella preparazione porta anche notevoli vantaggi finanziari. Ad esempio, un investimento annuale compreso tra 1,9 e 3,4 miliardi di dollari USA per rafforzare i sistemi sanitari degli animali e dell'uomo produrrebbe un beneficio pubblico globale stimato di oltre 30 miliardi di dollari USA. Non un cattivo tasso di rendimento.