沃伦巴菲特的投资策略和他的错误的教训

已发表: 2022-03-11

沃伦·巴菲特——大多数人都会同意——在这一点上是一个活生生的传奇。他的年度股东信可能是投资界最期待的内容，在接下来的几周内产生了无穷无尽的文章和评论。很多关于他的文章都带有圣徒传记的味道：我们都听说过奥马哈先知的节俭、他对可口可乐的热情，以及他儿时的创业成就。任何个人投资者都可能无法复制他的成功，甚至无法从他的年度信件中获得准确的投资秘诀。然而，沃伦巴菲特的投资策略和理念对任何人来说都是非常有用的指南，因为他关注的是长期的、经济上可持续的结果。在本文中，我们分析了他的风格和哲学，试图了解他目前的担忧，并花一点时间反思沃伦巴菲特投资历史中的错误，以尝试收集一些有用和广泛的建议。

巴菲特的投资理念

沃伦巴菲特可能是最知名的价值投资支持者：他的投资理念看似简单。伯克希尔哈撒韦的目标是全部或部分收购管理良好、具有良好和持久经济特征的企业。” 显然，交易本身的经济性需要是有利的。

巴菲特本人用雪茄烟头的形象描绘了这种发现被低估的公司的哲学——一种被其他人忽视的大部分使用过的雪茄，但仍然剩下一些无风险的抽吸。

他将他的投资组合分为五个宏观组，按照对他在 2018 年利润贡献的顺序排列如下：

经营伯克希尔哈撒韦 (BH) 全部拥有（或至少 80%）的业务；
公开交易的股票投资组合（其中 BH 的股份通常在 5% 和 10% 之间；
他们拥有重要所有权的四家公司：大约在 25% 和 50% 之间；
现金和现金等价物：这被视为对错误和困难情况的缓冲，就像保险单一样；
保险公司：一种廉价现金来源，用于通过保险公司的“流通量”为其他资产的所有权提供资金。

他着眼于他认为在交易中损失资本的可能性（通过业务或金融工具的总价值恶化），支持强大而勤奋的经理，以及评估交易的内在价值。他将其定义为在剩余生命周期内可以从企业中取出的现金的贴现价值。他用于此计算的现金数字就是他定义的“所有者收入”。

他还认为，要着眼于扣除所有成本的长期经济价值，而不仅仅是那些被视为会计费用的成本。他对按市值计价的做法持谨慎态度，因为他认为底线的波动会分散注意力。

然而，为了计算内在价值，人们只需要投资于不太复杂而难以理解的业务。

业主收益公式

在公司的整个生命周期中，内在价值和市场价值之间的关系将大致如下：

分享内在价值

从纯粹的财务角度来看，他是限制杠杆、保留收益以及在股价被低估时回购股票的热心倡导者。我们在下面描述了沃伦巴菲特投资策略的一些要点：

为什么要限制杠杆？众所周知，沃伦巴菲特是一位非常谨慎的投资者：他总是从股东的角度出发，他们显然不想赔钱。因此，他首先查看他的任何投资的潜在不利因素（就资本损失而言，而不是 MTM 波动性），并将该标准用于第一个是/否决定。虽然杠杆通常会带来丰厚的回报，但它会使投资者面临巨大的潜在损失。巴菲特对这种情况的厌恶通过他的现金缓冲理念和他对承保实力对保险业务重要性的理解进一步阐明。
为什么（以及何时）公司应该保留收益？伯克希尔哈撒韦在其用户手册中包含了一项留存收益测试。这一原则背后的驱动理念是，如果管理得当，企业可以比投资者更好地利用这些收益，无论是通过将它们再投资于企业还是通过回购自己的股票。
企业为什么要回购自己的股票？这背后的基本理念是，经营良好的企业的管理者能够为股东带来比他们通过其他投资获得更高的回报。不仅如此，随着流通股数量的减少，他们还受益于所有权的增加（无需额外投资）。

长期以来，他一直将自己在财产保险公司的利益作为购买其他业务的一种方式：这是因为保险公司的商业模式，我们在下面用图形说明：

伯克希尔哈撒韦投资模式

巴菲特最近的想法有变化吗？他目前的主要担忧是什么？

沃伦·巴菲特以谦逊着称：他将大部分投资成功归功于他所谓的“美国顺风”，即美国自二战结束以来一直享有的持续繁荣。他指出，在他进行第一次投资时仅投资股票市场就可以产生 5,288 美元的回报（扣除任何费用和税金）。

在他看来，这种经济繁荣将持续下去，因此他最近没有投资于货币或美国以外的大部分地区。

然而，他确实认为，目前私营公司的估值过高，尤其是那些经济前景良好、寿命长的公司。这是我全心全意分享的观点，尤其是对于高增长的科技公司——这里是 2019 年 KKR 宏观展望的链接，我发现阅读它非常有趣。这一观点反映在伯克希尔哈撒韦公司在上述五个支柱中的最新资产配置中：他优先考虑有价证券，并以现金和现金等价物形式保留额外资源，希望遇到一家估值合适的公司进行收购。

沃伦巴菲特指出的另一个风险是灾难性保险事件。他提到的是环境灾难和网络攻击。

巴菲特哪里错了？

即使是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在他漫长的职业生涯中也犯了几个错误，他在讨论这些错误时非常开放。我们将在这里介绍其中的一些，以得出一些有趣的教训。

1. 沃贝克磨坊：

Waumbec Mills 由位于新罕布什尔州的一组纺织厂组成，伯克希尔哈撒韦公司于 1975 年以低于营运资金价值的价格收购了这些纺织厂。实际上，除了过多的应收账款和库存之外，他们免费接管了一切——可以理解，这是一项很难拒绝的交易。那他怎么走错了？他被能够确保交易的低价所吸引，并误解了制粉行业的长期经济可行性。他从这次事件和其他事件中得到的一个重要教训是，专注于逢低吸纳不一定有利于长期价值。他现在更喜欢在更好的公司中持有较小的股份，而不是在整个陷入困境的企业中。

2.伯克希尔哈撒韦公司：

显然，纺织业对巴菲特来说并不是那么幸运。现在将伯克希尔哈撒韦公司视为他亏损了很多钱的企业也很奇怪。这也许是一个关于报复和出于恶意行事的警示故事。 1962 年，当他收到从当时经营伯克希尔哈撒韦公司的人 Seabury Stanton 那里购买股票的口头要约时，他已经是该公司的股东。当他以低于商定的价格收到正式报价时，他决定不再出售，而是买下他能拿到的所有 BH 股票并解雇 Stanton。他最终复仇成功，但现在也是一家失败的纺织企业的骄傲所有者。

3.德克斯特鞋：

Dexter Shoes 是一家位于缅因州的制鞋企业，生产优质耐用的鞋子。沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 在 1993 年收购 Dexter Shoes 时认为，这种质量和耐用性为他们提供了竞争优势。不幸的是，到 2001 年，由于美国以外生产的廉价鞋的竞争加剧，Dexter Shoes 不得不关闭他们的工厂。不仅投资论点错误，而且由于收购完全是在伯克希尔哈撒韦股票中进行的事实，交易的损失更加严重。这意味着它损害了股东价值，因为他放弃了他们的一些股份以换取最终一文不值的东西。此后，他成为持有更大现金缓冲用于收购和仅使用现金的坚定支持者。

4.所罗门兄弟：

1987 年，沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 以 7 亿美元的价格收购了著名的债券交易公司和投资银行所罗门兄弟 (Salomon Brothers) 的股份。这是在黑色星期五股市崩盘导致大量减记之前不久。这使 BH 的投资价值减少了三分之一。在接下来的几年里，这家投资银行的财务业绩仍然非常不稳定，并且出现了一系列丑闻，最终在 1991 年达到高潮，当时该交易台似乎一直在为政府债券提交虚假投标，违反了美国制定的一级交易商规则库房，都具备管理知识。沃伦巴菲特此时被迫介入并接管公司的运营，让许多人离开并实施合规文化。用他的话说，这是一段非常“不好玩”的时间，分散了他对公司运营职责的注意力。所罗门的许多问题一直持续到 1998 年被出售：激进而松散的管理和交易文化，过度的杠杆（在某一时刻，它已成为 37 美元的资产与 1 美元的资本，甚至比雷曼倒闭时还要高））。

5. 乐购：

Tesco 是一家大型英国连锁超市，伯克希尔哈撒韦公司于 2006 年投资了该连锁超市。尽管他们多次发布盈利预警，但他成为了这家杂货店的最大股东之一。 2013 年，BH 开始出售他们的部分参与权，尽管速度很慢。当公司在 2014 年因夸大收益而遭受大型会计丑闻的打击时，BH 仍然是第三大股东。沃伦·巴菲特从这个代价高昂的错误中吸取的教训是，当他对管理层和他们的做法失去信心时，要更加果断地退出这项投资。

投资者可以从巴菲特的错误和策略中学到什么？

很难说沃伦巴菲特和伯克希尔哈撒韦的成功是否可以被非常有才华和精明的投资者复制。正如巴菲特本人所承认的那样，它至少在一定程度上是一段漫长而空前的经济增长和繁荣时期的产物。不仅如此，全球宏观经济的动态也在发生变化；世界上一些规模最大、价值更高的公司现在位于中国或其他新兴经济体，这可能会使全球投资者更难同时获得它们作为投资机会，并能够像先生一样有效地影响管理层。巴菲特已经能够在他的祖国美国做到这一点。最后，众所周知，巴菲特倾向于远离技术投资，而更喜欢更传统的商业模式。然而，在我们目睹杰里米·里夫金（Jeremy Rifkin）所说的第三次工业革命时，未来更有可能成为最有可能带来丰厚回报的行业。

在我看来，从沃伦·巴菲特的投资策略和他的错误中可以学到一些非常有趣的教训，即使对于卑微的个人投资者也是如此。例如，他的投资组合构建方法——将一个人的投资视为服务于不同目的的不同资金池是很有用的，这与巴菲特先生对它们的分类方式相似：

升值最高的长期资产，比如他持有的私人公司。这些可以是养老基金、ETF 或天使投资。
当市场上有有趣的买入机会时，由股票和债券组成的更具战略性的投资组合（记住对逢低买入的警告）。
现金缓冲以应对潜在的阴雨天。
最后，还有一些可以再投资的被动收入来源。

其次，我也相信沃伦巴菲特对建立长期关系以及与他在智力上信任和钦佩但也很重要地分享他的价值观的人合作的重要性。这对于任何商业关系来说都是一个很好的教训，无论是作为商业伙伴还是更简单地作为老板或同事。最后但并非最不重要的一点是，另一个重要的教训是储蓄和投资是创造财富的真正关键，一个人应该尽可能年轻，甚至可能像奥马哈先知本人一样在 11 岁时开始。