Warren Buffett'in Yatırım Stratejisinden ve Hatalarından Dersler

Warren Buffett - çoğu kişi aynı fikirde - bu noktada yaşayan bir efsane. Yıllık hissedar mektubu, yatırım camiasında belki de en çok beklenen içeriktir ve takip eden haftalar boyunca sonsuz makaleler ve yorumlar üretir. Onun hakkında yazılanların çoğu menkıbe kokuyor: Hepimiz Omaha'nın Kâhin'inin tutumluluğunu, Coca-Cola'ya olan tutkusunu ve çocukluktaki girişimcilik başarılarını duyduk. Herhangi bir bireysel yatırımcının başarısını tekrarlaması veya hatta yıllık mektuplarından kesin yatırım ipuçları alması muhtemelen imkansızdır. Ancak Warren Buffett'ın yatırım stratejisi ve felsefesi, uzun vadeli, ekonomik olarak sürdürülebilir sonuçlara odaklandığı için herkes için çok faydalı bir rehber olabilir. Bu makalede, onun tarzını ve felsefesini analiz ediyor, mevcut endişelerini anlamaya çalışıyoruz ve Warren Buffett'in yatırım geçmişindeki hataları yansıtmak için biraz zaman ayırarak faydalı ve kapsamlı tavsiyeler toplamaya çalışıyoruz.

Buffett'ın Yatırım Felsefesi

Warren Buffett, muhtemelen değer yatırımının en bilinen savunucusudur: yatırım felsefesi aldatıcı bir şekilde basittir. Berkshire Hathaway'in amacı, uygun ve dayanıklı ekonomik özelliklere sahip, kısmen veya tamamen, ustalıkla yönetilen işletmeleri satın almaktır.” Açıktır ki, işlemin kendi ekonomisinin elverişli olması gerekir.

Buffett'ın kendisi, değeri düşük şirketleri tespit etme felsefesini bir puro izmaritinin görüntüsüyle tasvir etti - çoğunlukla kullanılan bir puro başkaları tarafından görmezden gelindi, ancak hala risksiz birkaç nefesi kaldı.

Portföyünü, 2018'deki kârına katkı sırasına göre aşağıda sıralanan beş makro gruba ayırıyor:

1. Berkshire Hathaway'in (BH) tamamına (veya en az %80'ine) sahip olduğu faaliyet gösteren işletmeler;
2. Halka açık hisse senedi portföyü (BH'nin hissesinin genellikle %5 ile %10 arasında olduğu;
3. Önemli ölçüde sahip oldukları dört şirket: yaklaşık %25 ile %50 arasında;
4. Nakit ve nakit eşdeğeri: Bu, neredeyse bir sigorta poliçesi gibi, hatalara ve zor koşullara karşı bir tampon olarak görülür;
5. Sigorta şirketleri: Diğer varlıkların mülkiyetini sigorta şirketlerinin “yüzdürme” yoluyla finanse etmek için kullanılan ucuz bir nakit kaynağı.

Bir işlemde (işletmenin veya finansal aracın toplam değerinde bir bozulma yoluyla), güçlü ve gayretli yöneticileri desteklemede ve bir işlemin içsel değerini değerlendirmede sermaye kaybetme olasılığının ne olduğuna bakar. Bunu, işin kalan ömründe işletmeden çıkarılabilecek nakitin iskonto edilmiş değeri olarak tanımlıyor. Bu hesaplama için kullandığı nakit rakamı, "sahip kazancı" olarak tanımladığı rakamdır.

Ayrıca, yalnızca muhasebe giderleri olarak kabul edilenlere değil, tüm maliyetlerden arındırılmış uzun vadeli ekonomik değere bakmaya inanıyor. Alt satırdaki oynaklığın bir dikkat dağıtıcı olduğuna inandığından, piyasaya göre değerleme uygulamalarına karşı temkinlidir.

Bununla birlikte, içsel değer için bir hesaplama yapmak için, yalnızca anlaşılması çok karmaşık olmayan işletmelere yatırım yapılması gerekir.

Sahibinin Kazanç Formülü

Şirketin ömrü boyunca, içsel ve piyasa değeri arasındaki ilişki bir şekilde şöyle görünecektir:

İçsel Değeri Paylaşın

Tamamen finansal açıdan bakıldığında, kaldıracın sınırlandırılmasının, kazançların elde tutulmasının ve bu hisseler düşük fiyatlıysa hisselerin geri satın alınmasının ateşli bir savunucusudur. Warren Buffett'ın yatırım stratejisinin bazı ana noktalarını aşağıda açıklıyoruz:

1. Neden kaldıraç sınırı? Warren Buffett çok ihtiyatlı bir yatırımcıdır: Her zaman, açıkça para kaybetmek istemeyen hissedarlarının bakış açısıyla başlar. Bu nedenle, yatırımlarından herhangi birinin (MTM oynaklığı değil, sermaye kayıpları açısından) potansiyel dezavantajına bakarak başlar ve ilk evet/hayır kararı için bu kriteri kullanır. Kaldıraç, çoğu zaman üstün getiriler sağlarken, yatırımcıları büyük potansiyel kayıplara maruz bırakır. Buffet'ın bu senaryoya karşı isteksizliği, nakit tamponu felsefesi ve sigorta şirketleri için sigortalama gücünün önemine ilişkin anlayışıyla daha da netleşiyor.
2. Bir şirket kazançlarını neden (ve ne zaman) elinde tutmalıdır? Berkshire Hathaway, kullanıcı el kitabında bir dağıtılmamış kazanç testi içerir. Bu ilkenin arkasındaki itici fikir, eğer iyi yönetilirlerse işletmelerin bu kazançları, işe yeniden yatırım yaparak veya kendi hisselerini geri satın alarak bir yatırımcıdan daha iyi kullanabilmeleridir.
3. Bir işletme neden kendi hisselerini geri satın almalıdır? Bunun arkasındaki temel fikir, sağlıklı bir şekilde yönetilen bir işletmenin yöneticilerinin, hissedarlar için diğer yatırımlardan elde edebileceklerinden daha yüksek getiri elde edebilmeleridir. Sadece bu değil, aynı zamanda değişken hisse sayısı azaldıkça (ek yatırım olmadan) sahiplik artışından da faydalanırlar.

Uzun süredir mülk ve kaza sigortası şirketlerindeki çıkarlarını diğer işletmelerin satın alımlarını finanse etmenin bir yolu olarak kullanmıştır: Bunun nedeni, aşağıda grafiksel olarak gösterdiğimiz sigorta şirketlerinin iş modelidir:

Berkshire Hathaway Yatırım Modeli

Buffett'in Düşüncesi Son Zamanlarda Değişti mi? Onun Temel Güncel Endişeleri Nelerdir?

Warren Buffett mütevazi olmasıyla ünlüdür: Yatırım başarılarının çoğunu, ABD'nin II. İlk yatırımını yaptığı sırada sadece borsaya yatırım yapmanın, 1'e 5,288 (herhangi bir ücret ve vergi hariç) getiri sağlayacağına dikkat çekiyor.

Ona göre bu ekonomik canlılık devam edecek ve bu nedenle son zamanlarda para birimlerine veya Amerika Birleşik Devletleri dışında çok fazla yatırım yapmadı.

Bununla birlikte, şu anda özel şirketler için değerlemelerin, özellikle de ekonomik beklentileri iyi olan ve uzun ömürlü olanlar için çok yüksek olduğunu düşünüyor. Bu, özellikle yüksek büyüme hızına sahip teknoloji şirketleri için tüm kalbimle paylaştığım bir görüş - işte çok ilginç bulduğum 2019 KKR makro görünümüne bağlantı. Bu görüş, Berkshire Hathaway'in yukarıda tanımladığımız beş sütun arasındaki en son varlık dağılımında yansıtılmaktadır: Satın almak için uygun değerde bir şirketle karşılaşmayı umarak, pazarlanabilir menkul kıymetlere öncelik vermiş ve nakit ve nakit benzerlerinde ek kaynaklar tutmuştur.

Warren Buffett'ın işaretlediği ek bir risk, felaketle sonuçlanan bir sigorta olayıdır; bahsettiği çevre felaketleri ve siber saldırılar.

Buffett Nerede Yanlış Yaptı?

Warren Buffett bile uzun kariyeri boyunca birçok hata yaptı ve bunları tartışmaya çok açık. Bazı ilginç dersler çıkarmak için bazılarını burada ele alacağız.

1. Waumbec Değirmenleri:

Waumbec Mills, Berkshire Hathaway'in 1975'te işletme sermayesinin değerinden daha düşük bir fiyata satın aldığı New Hampshire'da bulunan bir grup tekstil fabrikasından oluşuyordu. Etkili bir şekilde, fazla alacaklar ve envanter dışında her şeyi ücretsiz olarak devraldılar - anlaşılabilir bir şekilde, geri çevrilmesi zor bir anlaşma. O zaman nasıl hata yaptı? İşlemi garanti altına alabileceği düşük fiyat onu baştan çıkardı ve değirmencilik endüstrisinin uzun vadeli ekonomik uygulanabilirliğini yanlış yorumladı. Bu olaydan ve diğerlerinden çıkardığı önemli bir ders, pazarlık avcılığına odaklanmanın mutlaka uzun vadeli değere yardımcı olmadığıdır. Artık, tüm mücadele eden işletmelerden daha iyi şirketlerde daha küçük hisselere sahip olmayı tercih ediyor.

2. Berkshire Hathaway:

Açıkçası, tekstil endüstrisi Bay Buffett için pek hayırlı olmadı. Şimdi Berkshire Hathaway'i çok para kaybettiği bir iş olarak düşünmek de garip. Bu belki de intikam ve inatla hareket etme konusunda uyarıcı bir hikayedir. 1962'de, o sırada Berkshire Hathaway'i işleten adam Seabury Stanton'dan hisselerini satın almak için sözlü bir teklif aldığında zaten işin hissedarıydı. Resmi teklifi kararlaştırılandan daha düşük bir fiyata aldığında, artık satmamaya karar verdi, bunun yerine eline geçen tüm BH hisselerini satın aldı ve Stanton'ı kovdu. Sonunda intikamında başarılı oldu ama şimdi aynı zamanda başarısız bir tekstil işinin de gururlu sahibiydi.

3. Dexter Ayakkabıları:

Dexter Shoes, Maine'de kaliteli ve dayanıklı ayakkabılar üreten bir ayakkabı işiydi. Warren Buffett, 1993 yılında Dexter Shoes'u satın aldığında bu kalite ve dayanıklılığın kendilerine rekabet avantajı sağladığına inanıyordu. Ne yazık ki, 2001 yılına gelindiğinde Dexter Shoes, ABD dışında üretilen daha ucuz ayakkabıların artan rekabeti nedeniyle fabrikalarını kapatmak zorunda kaldı. Sadece yatırım tezi yanlış değildi, aynı zamanda satın almanın tamamen Berkshire Hathaway hissesinde yapılmış olması işlemden kaynaklanan zararları daha da kötüleştirdi. Bu, hisselerinin bir kısmını nihayetinde değersiz olan bir şey için verdiği için hissedar değerine zarar verdiği anlamına geliyordu. O zamandan beri, satın almalar için daha da büyük nakit tamponları tutmanın ve sadece nakit kullanmanın büyük bir savunucusu haline geldi.

4. Salomon Kardeşler:

1987'de Warren Buffett, prestijli bir tahvil ticaret evi ve yatırım bankası olan Salomon Brothers'ın 700 milyon dolarlık hissesini satın aldı. Bu, Kara Cuma'daki borsa çöküşünün neden olduğu büyük zararlardan kısa bir süre önceydi. Bu, BH'nin yatırımının üçte birini sildi. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, yatırım bankasının mali sonuçları son derece değişken kaldı ve bir dizi skandal ortaya çıktı ve 1991'de ticaret masasının ABD tarafından belirlenen birincil satıcı kurallarını ihlal ederek devlet tahvilleri için sahte teklifler sunduğu ortaya çıkınca doruğa ulaştı. Hazine, tüm yönetim bilgisi ile. Warren Buffett bu noktada devreye girmek ve şirketin yönetimini devralmak zorunda kaldı, birçok insanın gitmesine izin verdi ve bir uyum kültürü uyguladı. Bu, kendi sözleriyle, çok "eğlenceli olmayan" bir zamandı ve şirketi yönetme görevlerinden dikkati dağıtıyordu. Salomon'da 1998'de satılıncaya kadar devam eden birçok sorun vardı: agresif ve gevşek bir yönetim ve ticaret kültürü, aşırı kaldıraç (bir noktada, 1 dolarlık sermayeye karşılık 37 dolarlık varlık haline gelmişti, çöktüğünde Lehman'dan bile daha yüksekti) ).

5. Tesco:

Tesco, Berkshire Hathaway'in 2006 yılında yatırım yaptığı büyük bir İngiliz süpermarket zinciridir. Birkaç kar uyarısı yayınlamalarına rağmen, o, bakkalın en büyük hissedarlarından biri oldu. 2013'te BH, yavaş da olsa katılımlarının bir kısmını satmaya başladı. 2014 yılında şirket, kazançlarını abarttığı için büyük bir muhasebe skandalına maruz kaldığında, BH hala üçüncü en büyük hissedardı. Warren Buffett'ın bu pahalı hatadan çıkardığı ders, yönetime ve uygulamalarına olan inancını kaybettiğinde bu yatırımdan çıkmakta daha kararlı olmasıydı.

Bir Yatırımcı Buffett'in Hatalarından ve Stratejisinden Ne Öğrenebilir?

Warren Buffett ve Berkshire Hathaway'in başarısının çok yetenekli ve kurnaz yatırımcılar tarafından bile tekrarlanıp tekrarlanamayacağını söylemek çok zor. Bay Buffett'in kendisinin de kabul ettiği gibi, en azından kısmen, uzun ve eşi görülmemiş bir ekonomik büyüme ve refah döneminin ürünüydü. Sadece bu gerçek değil, küresel makroekonomideki dinamikler de değişiyor; Dünyanın en büyük ve daha değerli şirketlerinden bazıları şu anda Çin'de veya diğer gelişmekte olan ekonomilerde bulunuyor ve bu, küresel yatırımcıların hem bunlara yatırım olarak erişmesini hem de yönetimi Bay Bay kadar etkili bir şekilde etkileyebilmesini zorlaştırabilir. Buffett, kendi ülkesinde, ABD'de yapabildi. Son olarak, Bay Buffett, teknoloji yatırımlarından uzak durma eğiliminde ve daha geleneksel iş modellerini tercih ediyor. Ancak gelecekte, Jeremy Rifkin'in Üçüncü Sanayi Devrimi olarak adlandırdığı şeye tanık olduğumuz için, büyük getiri sağlama olasılığı en yüksek olan sektör olması daha olasıdır.

Bence Warren Buffett'ın yatırım stratejisinden ve yaptığı hatalardan mütevazi bireysel yatırımcılar için bile öğrenilecek çok ilginç dersler var. Örneğin, portföy oluşturmaya yönelik yaklaşımı—birinin yatırımlarını, farklı amaçlara hizmet eden farklı para havuzları olarak ve Bay Buffett'ın bunları nasıl kategorize ettiğine benzer bir şekilde düşünmek yararlıdır:

1. Özel şirketlerdeki holdingi gibi değeri en çok değerlenecek uzun vadeli varlıklar. Bunlar bir emeklilik fonu, ETF'ler veya melek yatırımları olabilir.
2. Piyasalarda ilginç satın alma fırsatları olduğunda (pazarlık avcılığına karşı uyarıyı akılda tutarak) hisse senedi ve tahvillerden oluşan daha stratejik bir portföy.
3. Olası yağmurlu günlere karşı nakit tampon.
4. Ve son olarak, daha sonra yeniden yatırım yapılabilecek birkaç pasif gelir kaynağı.

İkincisi, Warren Buffett'ın uzun vadeli ilişkiler kurmaya ve entelektüel olarak güvendiği ve hayran olduğu ama aynı zamanda önemli ölçüde değerlerini paylaşan insanlarla çalışmaya verdiği önemi de paylaşıyorum. Bu, iş ortakları veya daha basit olarak patronlar veya meslektaşlar olarak olsun, herhangi bir iş ilişkisi için harika bir derstir. Son olarak, bir başka harika ders de, tasarruf ve yatırımın servet yaratmanın gerçek anahtarı olduğu ve kişinin mümkün olduğunca genç, hatta belki de Omaha'nın Kahini gibi 11 yaşında başlaması gerektiğidir.