Lehren aus Warren Buffetts Anlagestrategie und seinen Fehlern

Veröffentlicht: 2022-03-11

Warren Buffett ist – die meisten würden zustimmen – derzeit eine lebende Legende. Sein jährlicher Aktionärsbrief ist vielleicht der am meisten erwartete Inhalt in der Investment-Community, der wochenlang endlose Artikel und Kommentare hervorbringt. Vieles, was über ihn geschrieben wurde, riecht nach Hagiographie: Wir alle haben von der Genügsamkeit des Orakels von Omaha, seiner Leidenschaft für Coca-Cola und seinen unternehmerischen Heldentaten in der Kindheit gehört. Für jeden einzelnen Anleger ist es wohl unmöglich, seine Erfolge zu replizieren oder gar präzise Anlagetipps aus seinen Jahresbriefen zu entnehmen. Die Anlagestrategie und -philosophie von Warren Buffett kann jedoch für jeden ein sehr nützlicher Leitfaden sein, da er sich auf langfristige, wirtschaftlich nachhaltige Ergebnisse konzentriert. In diesem Artikel analysieren wir seinen Stil und seine Philosophie, versuchen, seine aktuellen Bedenken zu verstehen, und verbringen ein wenig Zeit damit, über die Fehler in Warren Buffetts Anlagegeschichte nachzudenken, um zu versuchen, einige nützliche und allgemeine Empfehlungen zu sammeln.

Buffetts Anlagephilosophie

Warren Buffett ist wahrscheinlich der bekannteste Befürworter des Value Investing: Seine Anlagephilosophie ist trügerisch einfach. Das Ziel von Berkshire Hathaway ist es, gut geführte Unternehmen ganz oder teilweise zu kaufen, die günstige und dauerhafte wirtschaftliche Merkmale aufweisen.“ Offensichtlich muss die Wirtschaftlichkeit der Transaktion selbst günstig sein.

Buffett selbst hat diese Philosophie des Erkennens unterbewerteter Unternehmen mit dem Bild eines Zigarrenstummels dargestellt – einer meist benutzten Zigarre, die von anderen ignoriert wird, aber immer noch ein paar risikofreie Züge übrig hat.

Er unterteilt sein Portfolio in fünf Makrogruppen, die in der Reihenfolge ihres Beitrags zu seinem Endergebnis im Jahr 2018 geordnet sind:

  1. Betrieb von Unternehmen, die Berkshire Hathaway (BH) vollständig (oder mindestens 80 %) besitzt;
  2. Öffentlich gehandeltes Aktienportfolio (an dem der Anteil von BH normalerweise zwischen 5 % und 10 % liegt;
  3. Vier Unternehmen, an denen sie maßgeblich beteiligt sind: ca. zwischen 25 % und 50 %;
  4. Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente: Diese werden als Puffer gegen Fehler und schwierige Umstände angesehen, fast wie eine Versicherungspolice;
  5. Versicherungsgesellschaften: eine Quelle billiger Barmittel, die verwendet werden, um den Besitz der anderen Vermögenswerte durch den „Float“ der Versicherungsgesellschaften zu finanzieren.

Er betrachtet, was seiner Meinung nach die Wahrscheinlichkeit ist, bei einer Transaktion Kapital zu verlieren (durch eine Verschlechterung des Gesamtwerts des Unternehmens oder des Finanzinstruments), bei der Unterstützung starker und gewissenhafter Manager und bei der Bewertung des inneren Werts einer Transaktion. Er definiert dies als den diskontierten Wert der Barmittel, die dem Unternehmen in seiner verbleibenden Lebensdauer entnommen werden können. Die Barzahl, die er für diese Berechnung verwendet, ist das, was er als „Eigentümergewinn“ definiert.

Er glaubt auch daran, den langfristigen wirtschaftlichen Wert abzüglich aller Kosten zu betrachten, nicht nur derjenigen, die als Buchhaltungskosten gelten. Er ist misstrauisch gegenüber Mark-to-Market-Praktiken, da er glaubt, dass die Volatilität im Endergebnis eine Ablenkung darstellt.

Um eine Berechnung des inneren Wertes durchzuführen, muss man jedoch nur in Unternehmen investieren, die nicht zu komplex sind, um sie zu verstehen.

Einkommensformel des Eigentümers

Diagramm der Formel für das Einkommen des Eigentümers

Über die Lebensdauer des Unternehmens wird das Verhältnis zwischen innerem und Marktwert in etwa so aussehen:

Teilen Sie den inneren Wert

Diagramm des Aktienkurses im Zeitverlauf

Aus rein finanzieller Sicht ist er ein leidenschaftlicher Verfechter der Begrenzung der Hebelwirkung, der Einbehaltung von Gewinnen und des Rückkaufs von Aktien, wenn diese Aktien unterbewertet sind. Im Folgenden beschreiben wir einige Hauptpunkte der Anlagestrategie von Warren Buffett:

  1. Warum die Hebelwirkung begrenzen? Warren Buffett ist bekanntlich ein sehr umsichtiger Investor: Er beginnt immer mit der Sichtweise seiner Aktionäre, die offensichtlich kein Geld verlieren wollen. Er betrachtet daher zunächst die potenziellen Nachteile für seine Anlagen (in Bezug auf Kapitalverluste, nicht die MTM-Volatilität) und verwendet dieses Kriterium für die erste Ja/Nein-Entscheidung. Leverage führt zwar meistens zu überdurchschnittlichen Renditen, setzt Anleger aber großen potenziellen Verlusten aus. Buffets Abneigung gegen dieses Szenario wird durch seine Cash-Buffer-Philosophie und sein Verständnis für die Bedeutung der Zeichnungsstärke für Versicherungsunternehmen weiter verdeutlicht.
  2. Warum (und wann) sollte ein Unternehmen Gewinne einbehalten? Berkshire Hathaway nimmt einen Test auf einbehaltene Gewinne in sein Benutzerhandbuch auf. Die treibende Idee hinter diesem Prinzip ist, dass Unternehmen, wenn sie gut geführt werden, diese Gewinne besser nutzen können als ein Investor, indem sie sie entweder wieder in das Unternehmen investieren oder ihre eigenen Aktien zurückkaufen.
  3. Warum sollte ein Unternehmen seine eigenen Aktien zurückkaufen? Der Grundgedanke dahinter ist, dass die Manager eines solide geführten Unternehmens in der Lage sind, höhere Renditen für die Aktionäre zu erwirtschaften, als sie selbst durch andere Investitionen erzielen könnten. Darüber hinaus profitieren sie auch von einer Erhöhung des Eigentums (ohne zusätzliche Investition), da die Anzahl der schwebenden Aktien reduziert wird.

Er nutzt seine Beteiligungen an Schaden- und Unfallversicherungsunternehmen seit langem, um den Kauf anderer Unternehmen zu finanzieren: Dies liegt am Geschäftsmodell von Versicherungsunternehmen, das wir nachfolgend grafisch darstellen:

Anlagemodell von Berkshire Hathaway

Visuelles Diagramm des Investitionsmodells

Hat sich Buffetts Denken in letzter Zeit geändert? Was sind seine wichtigsten aktuellen Bedenken?

Warren Buffett ist für seine Bescheidenheit bekannt: Er schreibt einen Großteil seiner Anlageerfolge dem zu, was er „The American Tailwind“ nennt, womit er den anhaltenden Wohlstand bezeichnet, den die USA seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs genießen. Er weist darauf hin, dass eine einfache Investition in den Aktienmarkt zum Zeitpunkt seiner ersten Investition eine Rendite von 5.288 für 1 (abzüglich aller Gebühren und Steuern) generiert hätte.

Dieser wirtschaftliche Aufschwung wird sich seiner Meinung nach fortsetzen, und er hat daher in letzter Zeit nicht in Währungen oder viel außerhalb der Vereinigten Staaten investiert.

Er ist jedoch der Meinung, dass private Unternehmen derzeit zu hoch bewertet sind, insbesondere für solche mit guten wirtschaftlichen Aussichten und einer langen Lebensdauer. Dies ist eine Ansicht, die ich von ganzem Herzen teile, insbesondere für wachstumsstarke Technologieunternehmen – hier ist der Link zum Makroausblick 2019 von KKR, den ich als sehr interessante Lektüre empfand. Diese Ansicht spiegelt sich in Berkshire Hathaways jüngster Vermögensallokation unter den fünf oben beschriebenen Säulen wider: Er hat marktgängigen Wertpapieren Priorität eingeräumt und zusätzliche Ressourcen in flüssigen Mitteln gehalten, in der Hoffnung, ein angemessen bewertetes Unternehmen zum Kauf zu finden.

Ein zusätzliches Risiko, auf das Warren Buffett hingewiesen hat, ist das eines katastrophalen Versicherungsereignisses; die, die er erwähnt hat, sind Umweltkatastrophen und Cyberangriffe.

Was hat Buffett falsch gemacht?

Sogar Warren Buffett hat während seiner langen Karriere einige Fehler gemacht, und er spricht sie sehr offen an. Wir werden einige davon hier behandeln, um einige interessante Lehren daraus zu ziehen.

1. Waumbec-Mühlen:

Waumbec Mills bestand aus einer Gruppe von Textilfabriken in New Hampshire, die Berkshire Hathaway 1975 für weniger als den Wert des Betriebskapitals erwarb. Tatsächlich übernahmen sie alles kostenlos, abgesehen von überschüssigen Forderungen und Lagerbeständen – verständlicherweise ein Geschäft, das schwer abzulehnen wäre. Wie ist er dann schief gelaufen? Er ließ sich von dem niedrigen Preis verführen, zu dem er die Transaktion abschließen konnte, und interpretierte die langfristige Wirtschaftlichkeit der Mühlenindustrie falsch. Eine wichtige Lektion, die er aus diesem und anderen Vorfällen gezogen hat, ist, dass die Konzentration auf die Schnäppchenjagd nicht unbedingt dem langfristigen Wert förderlich ist. Er besitzt jetzt lieber kleinere Anteile an besseren Unternehmen als ganze angeschlagene Unternehmen.

2. Berkshire-Hathaway:

Offensichtlich war die Textilindustrie für Herrn Buffett nicht so vielversprechend. Es ist auch seltsam, jetzt an Berkshire Hathaway als ein Unternehmen zu denken, bei dem er viel Geld verloren hat. Dies ist vielleicht eine warnende Geschichte über Rache und Handeln aus Trotz. Er war bereits 1962 Anteilseigner des Unternehmens, als er ein mündliches Angebot zum Kauf seiner Anteile von Seabury Stanton, dem damaligen Geschäftsführer von Berkshire Hathaway, erhielt. Als er das offizielle Angebot zu einem niedrigeren Preis als vereinbart erhielt, beschloss er, nicht mehr zu verkaufen, sondern stattdessen alle BH-Aktien zu kaufen, die er in die Finger bekommen konnte, und Stanton zu feuern. Er war schließlich erfolgreich in seiner Rache, war aber nun auch stolzer Besitzer eines gescheiterten Textilunternehmens.

3. Dexter-Schuhe:

Dexter Shoes war ein Schuhunternehmen mit Sitz in Maine, das hochwertige, langlebige Schuhe herstellte. Warren Buffett glaubte, dass diese Qualität und Haltbarkeit ihnen einen Wettbewerbsvorteil verschaffte, als er 1993 Dexter Shoes erwarb. Leider musste Dexter Shoes 2001 seine Werke wegen der zunehmenden Konkurrenz billigerer Schuhe schließen, die außerhalb der USA hergestellt wurden. Die Anlagethese war nicht nur falsch, die Verluste aus der Transaktion wurden sogar noch verschlimmert durch die Tatsache, dass die Übernahme vollständig in Aktien von Berkshire Hathaway getätigt wurde. Dies bedeutete einen Schaden für den Shareholder Value, da er einige ihrer Anteile für etwas verschenkte, das letztendlich wertlos war. Seitdem ist er zu einem großen Befürworter geworden, noch größere Cash-Puffer für Akquisitionen zu halten und nur Bargeld zu verwenden.

4. Salomon-Brüder:

1987 erwarb Warren Buffett einen Anteil von 700 Millionen US-Dollar an Salomon Brothers, einem angesehenen Anleihenhandelshaus und einer Investmentbank. Das war kurz vor hohen Abschreibungen durch den Börsencrash am Schwarzen Freitag. Dies löschte ein Drittel des Werts der Investition von BH aus. In den nächsten Jahren blieben die Finanzergebnisse der Investmentbank äußerst volatil und es kam zu einer Reihe von Skandalen, die 1991 ihren Höhepunkt erreichten, als es den Anschein hatte, dass der Handelstisch gefälschte Gebote für Staatsanleihen abgegeben und damit gegen die von den USA festgelegten Primärhändlerregeln verstoßen hatte Treasury, alles mit dem Wissen des Managements. Warren Buffett war an diesem Punkt gezwungen, einzugreifen und die Leitung des Unternehmens zu übernehmen, viele Leute gehen zu lassen und eine Kultur der Compliance durchzusetzen. Dies war, in seinen Worten, eine sehr „nicht lustige“ Zeit und eine Ablenkung von seinen Pflichten, das Unternehmen zu leiten. Bei Salomon gab es viele Probleme, die bis zum Verkauf im Jahr 1998 anhielten: eine aggressive und laxe Management- und Handelskultur, übermäßige Hebelwirkung (an einem Punkt waren es 37 Dollar an Vermögenswerten gegenüber 1 Dollar an Kapital, sogar höher als Lehman, als es zusammenbrach ).

5. Tesco:

Tesco ist eine große britische Supermarktkette, in die Berkshire Hathaway 2006 investiert hatte. Trotz mehrfacher Gewinnwarnungen wurde er einer der größten Anteilseigner des Lebensmittelhändlers. Im Jahr 2013 begann BH mit dem Verkauf eines Teils seiner Beteiligung, wenn auch nur langsam. Als das Unternehmen 2014 von einem großen Bilanzskandal heimgesucht wurde, weil es seine Gewinne überbewertet hatte, war BH immer noch der drittgrößte Anteilseigner. Die Lehre, die Warren Buffett aus diesem teuren Fehler zog, war, entschiedener aus dieser Investition auszusteigen, wenn er das Vertrauen in das Management und seine Praktiken verloren hatte.

Was kann ein Investor aus Buffetts Fehlern und seiner Strategie lernen?

Es ist sehr schwer zu sagen, ob der Erfolg von Warren Buffett und Berkshire Hathaway jemals selbst von sehr talentierten und klugen Investoren repliziert werden kann. Es war, wie Herr Buffett selbst zugibt, zumindest teilweise das Produkt einer langen und beispiellosen Phase des Wirtschaftswachstums und des Wohlstands. Nicht nur diese Tatsache, auch die Dynamik in der globalen Makroökonomie ändert sich; Einige der größten und wertvollsten Unternehmen der Welt befinden sich jetzt in China oder anderen Schwellenländern, und dies könnte es für globale Investoren schwieriger machen, sowohl Zugang zu ihnen als Investitionen zu erhalten als auch das Management so effektiv zu beeinflussen wie Mr. Buffett hat dies in seinem Heimatland, den USA, tun können. Schließlich neigt Herr Buffett bekanntermaßen dazu, sich von Technologieinvestitionen fernzuhalten und traditionellere Geschäftsmodelle zu bevorzugen. In Zukunft ist es jedoch wahrscheinlicher, dass dies der Sektor sein wird, der am ehesten große Renditen erzielen wird, wenn wir Zeuge dessen werden, was Jeremy Rifkin die dritte industrielle Revolution genannt hat.

Aus Warren Buffetts Anlagestrategie und seinen Fehlern lassen sich meines Erachtens dennoch einige sehr interessante Lehren ziehen, selbst für bescheidene Privatanleger. Zum Beispiel sein Ansatz zur Portfoliokonstruktion – es ist nützlich, sich die eigenen Investitionen als verschiedene Geldpools vorzustellen, die unterschiedlichen Zwecken dienen, und in ähnlicher Weise, wie Mr. Buffett sie kategorisiert:

  1. Langfristige Vermögenswerte, die am meisten an Wert gewinnen werden, wie seine Beteiligung an Privatunternehmen. Das können Pensionsfonds, ETFs oder Angel Investments sein.
  2. Ein strategischeres Portfolio aus Aktien und Anleihen, wenn es interessante Kaufgelegenheiten auf den Märkten gibt (unter Berücksichtigung des Vorbehalts gegen die Schnäppchenjagd).
  3. Ein Cash-Puffer gegen mögliche Regentage.
  4. Und schließlich ein paar passive Einkommensquellen, die dann reinvestiert werden können.

Zweitens teile ich auch den Glauben an die Bedeutung, die Warren Buffett dem Aufbau langfristiger Beziehungen und der Zusammenarbeit mit Menschen beimisst, denen er vertraut und die er intellektuell bewundert, die aber auch seine Werte teilen. Dies ist eine großartige Lektion für jede Geschäftsbeziehung, egal ob als Geschäftspartner oder einfach als Chef oder Kollege. Zu guter Letzt ist eine weitere großartige Lektion, dass Sparen und Investieren die wahren Schlüssel zum Aufbau von Wohlstand sind und dass man so jung wie möglich beginnen sollte, vielleicht sogar im Alter von 11 Jahren wie das Orakel von Omaha selbst.