Lezioni dalla strategia di investimento di Warren Buffett e dai suoi errori

Warren Buffett è - la maggior parte sarebbe d'accordo - una leggenda vivente a questo punto. La sua lettera annuale per gli azionisti è forse il contenuto più atteso nella comunità degli investitori, generando infiniti articoli e commenti per le settimane successive. Molto di ciò che è stato scritto su di lui puzza di agiografia: tutti abbiamo sentito parlare della frugalità dell'Oracolo di Omaha, della sua passione per la Coca-Cola e delle sue imprese imprenditoriali d'infanzia. Probabilmente è impossibile per ogni singolo investitore replicare il suo successo o anche solo ottenere consigli di investimento precisi dalle sue lettere annuali. Tuttavia, la strategia e la filosofia di investimento di Warren Buffett possono essere una guida molto utile per chiunque, poiché si concentra su risultati a lungo termine ed economicamente sostenibili. In questo articolo, analizziamo il suo stile e la sua filosofia, cerchiamo di capire le sue attuali preoccupazioni e trascorriamo un po' di tempo a riflettere sugli errori della storia degli investimenti di Warren Buffett per cercare di raccogliere alcuni consigli utili e generali.

La filosofia di investimento di Buffett

Warren Buffett è probabilmente il più noto sostenitore del value investing: la sua filosofia di investimento è ingannevolmente semplice. L'obiettivo di Berkshire Hathaway è quello di acquistare attività gestite in modo adeguato, in tutto o in parte, che possiedano caratteristiche economiche favorevoli e durature". Ovviamente, l'economia della transazione stessa deve essere favorevole.

Lo stesso Buffett ha rappresentato questa filosofia di individuare le aziende sottovalutate con l'immagine di un mozzicone di sigaro - un sigaro per lo più usato ignorato dagli altri ma che ha ancora qualche boccata senza rischi.

Suddivide il suo portafoglio in cinque macrogruppi, classificati di seguito in ordine di contributo alla sua linea di fondo nel 2018:

1. Attività operative che Berkshire Hathaway (BH) possiede nella loro interezza (o almeno per l'80%);
2. Portafoglio di azioni quotate in borsa (in cui la partecipazione di BH è generalmente compresa tra il 5% e il 10%;
3. Quattro società nelle quali hanno una partecipazione significativa: circa tra il 25% e il 50%;
4. Denaro e mezzi equivalenti: è visto come un cuscinetto contro errori e circostanze difficili, quasi come una polizza assicurativa;
5. Compagnie di assicurazione: una fonte di denaro contante a basso costo utilizzata per finanziare la proprietà degli altri beni attraverso il "fluttuante" delle compagnie di assicurazione.

Osserva quella che secondo lui è la probabilità di perdere capitale su una transazione (attraverso un deterioramento del valore totale dell'azienda o dello strumento finanziario), nel sostenere manager forti e diligenti e nel valutare il valore intrinseco di una transazione. Lo definisce come il valore scontato del denaro che può essere ritirato dall'attività nella sua vita residua. La cifra in contanti che usa per questo calcolo è ciò che definisce "guadagno del proprietario".

Crede anche nel guardare al valore economico a lungo termine, al netto di tutti i costi, non solo quelli che sono considerati spese contabili. È diffidente nei confronti delle pratiche mark-to-market, poiché ritiene che la volatilità nella linea di fondo sia una distrazione.

Per eseguire un calcolo del valore intrinseco, tuttavia, è necessario investire solo in attività non troppo complesse da comprendere.

Formula dei guadagni del proprietario

Nel corso della vita dell'azienda, la relazione tra valore intrinseco e valore di mercato sarà in qualche modo simile a questa:

Condividi valore intrinseco

Da un punto di vista puramente finanziario, è un fervente sostenitore della limitazione della leva finanziaria, del mantenimento degli utili e del riacquisto di azioni se tali azioni sono sottovalutate. Descriviamo di seguito alcuni punti principali della strategia di investimento di Warren Buffett:

1. Perché limitare la leva? Warren Buffett è notoriamente un investitore molto prudente: parte sempre dal punto di vista dei suoi azionisti, che chiaramente non vogliono perdere soldi. Inizia quindi esaminando il potenziale ribasso per uno qualsiasi dei suoi investimenti (in termini di perdite di capitale, non volatilità MTM) e utilizza quel criterio per la prima decisione sì/no. Sebbene la leva finanziaria il più delle volte porti a rendimenti superiori, espone gli investitori a grandi perdite potenziali. L'avversione di Buffet per questo scenario è ulteriormente chiarita dalla sua filosofia del cash-buffer e dalla sua comprensione dell'importanza della forza assicurativa per le imprese assicurative.
2. Perché (e quando) un'azienda dovrebbe trattenere gli utili? Berkshire Hathaway include un test sugli utili non distribuiti nel manuale del suo proprietario. L'idea guida alla base di questo principio è che le aziende, se ben gestite, possono utilizzare questi guadagni meglio di quanto possa fare un investitore, sia reinvestindoli nell'azienda sia riacquistando le proprie azioni.
3. Perché un'azienda dovrebbe riacquistare le proprie azioni? L'idea fondamentale alla base di ciò è che i gestori di un'impresa ben gestita sono in grado di generare per gli azionisti rendimenti più elevati di quelli che sarebbero in grado di ottenere da soli attraverso altri investimenti. Non solo questo, ma beneficiano anche di un aumento della proprietà (senza investimenti aggiuntivi) in quanto si riduce il numero di azioni flottanti.

Ha usato a lungo i suoi interessi nelle compagnie di assicurazione sulla proprietà e sui danni come un modo per finanziare gli acquisti di altre attività: ciò è dovuto al modello di business delle compagnie di assicurazione, che illustriamo graficamente di seguito:

Modello di investimento di Berkshire Hathaway

Il modo di pensare di Buffett è cambiato di recente? Quali sono le sue principali preoccupazioni attuali?

Warren Buffett è famoso per essere umile: attribuisce gran parte dei suoi successi di investimento a ciò che chiama "The American Tailwind", che significa la prosperità sostenuta di cui gli Stati Uniti hanno goduto dalla fine della seconda guerra mondiale. Sottolinea che il semplice investimento in borsa nel momento in cui ha effettuato il suo primo investimento avrebbe generato un ritorno di 5.288 per 1 (al netto di eventuali commissioni e tasse).

Questa spinta economica è destinata a continuare secondo lui, e quindi non ha investito di recente in valute o molto al di fuori degli Stati Uniti.

Ritiene, tuttavia, che, al momento, le valutazioni per le società private siano troppo elevate, in particolare per quelle con buone prospettive economiche e una lunga vita. Questo è un punto di vista che condivido con tutto il cuore, in particolare per le aziende tecnologiche ad alta crescita: ecco il collegamento alle prospettive macro del KKR 2019 che ho trovato una lettura molto interessante. Questo punto di vista si riflette nell'ultima asset allocation di Berkshire Hathaway tra i cinque pilastri che abbiamo descritto sopra: ha dato la priorità ai titoli negoziabili e ha mantenuto risorse aggiuntive in contanti e mezzi equivalenti, sperando di imbattersi in una società adeguatamente valutata da acquistare.

Un ulteriore rischio segnalato da Warren Buffett è quello di un evento assicurativo catastrofico; quelli che ha menzionato sono i disastri ambientali e gli attacchi informatici.

Dove è andato storto Buffett?

Anche Warren Buffett ha commesso diversi errori durante la sua lunga carriera, ed è molto aperto nel discuterne. Ne tratteremo alcuni qui per trarre alcune lezioni interessanti.

1. Mulini Waumbec:

Waumbec Mills era costituito da un gruppo di fabbriche tessili situate nel New Hampshire che Berkshire Hathaway acquisì nel 1975 per un valore inferiore al valore del capitale circolante. In effetti, hanno preso tutto gratuitamente, al di fuori dei crediti e delle scorte in eccesso, comprensibilmente, un accordo che sarebbe stato difficile rifiutare. Come ha fatto allora a sbagliare? Fu sedotto dal prezzo basso a cui poteva garantire la transazione e interpretò erroneamente la fattibilità economica a lungo termine dell'industria molitoria. Una lezione chiave che ha tratto da questo incidente e da altri è che concentrarsi sulla caccia all'affare non è necessariamente favorevole al valore a lungo termine. Ora preferisce possedere quote minori in aziende migliori rispetto a intere aziende in difficoltà.

2. Berkshire Hathaway:

Chiaramente, l'industria tessile non è stata di buon auspicio per il signor Buffett. È anche strano pensare ora a Berkshire Hathaway come a un'azienda in cui ha perso molti soldi. Questo è forse un ammonimento sulla vendetta e sull'agire per dispetto. Era già un azionista dell'azienda nel 1962 quando ricevette un'offerta verbale per l'acquisto delle sue azioni dall'uomo che all'epoca dirigeva Berkshire Hathaway, Seabury Stanton. Quando ha ricevuto l'offerta ufficiale a un prezzo inferiore a quello concordato, ha deciso di non vendere più, ma invece di acquistare tutte le azioni BH su cui poteva mettere le mani e licenziare Stanton. Alla fine riuscì nella sua vendetta, ma ora era anche l'orgoglioso proprietario di un'azienda tessile in fallimento.

3. Scarpe Dexter:

Dexter Shoes era un'azienda di calzature con sede nel Maine che produceva scarpe resistenti e di buona qualità. Warren Buffett credeva che questa qualità e durata fornissero loro un vantaggio competitivo quando acquisì Dexter Shoes nel 1993. Sfortunatamente, nel 2001 Dexter Shoes dovette chiudere i propri stabilimenti a causa della crescente concorrenza di scarpe più economiche prodotte al di fuori degli Stati Uniti. Non solo la tesi dell'investimento era sbagliata, ma le perdite derivanti dalla transazione sono state ulteriormente aggravate dal fatto che l'acquisizione è stata interamente effettuata in azioni Berkshire Hathaway. Ciò significava che ha danneggiato il valore degli azionisti, poiché ha regalato alcune delle loro azioni per qualcosa che alla fine non aveva valore. Da allora è diventato un grande sostenitore di detenere riserve di liquidità ancora più grandi per le acquisizioni e di utilizzare solo contanti.

4. Fratelli Salomon:

Nel 1987, Warren Buffett ha acquisito una partecipazione di 700 milioni di dollari in Salomon Brothers, una prestigiosa casa di negoziazione di obbligazioni e banca di investimento. Questo è avvenuto poco prima delle grandi svalutazioni causate dal crollo del mercato azionario del Black Friday. Ciò ha cancellato un terzo del valore dell'investimento di BH. Negli anni successivi, i risultati finanziari della banca d'investimento sono rimasti estremamente volatili ed è emersa una serie di scandali, culminati nel 1991 quando è emerso che il trading desk aveva presentato false offerte per titoli di stato, violando le regole del primary dealer stabilite dagli Stati Uniti Tesoro, il tutto con la conoscenza della gestione. Warren Buffett è stato costretto a questo punto a intervenire e assumere la direzione dell'azienda, lasciando andare molte persone e rafforzando una cultura della conformità. Questo è stato, nelle sue parole, un periodo molto "non divertente" e una distrazione dai suoi doveri di dirigere l'azienda. C'erano molti problemi in Salomon che persistettero fino alla vendita nel 1998: una cultura manageriale e commerciale aggressiva e permissiva, leva finanziaria eccessiva (a un certo punto era diventato $ 37 di asset contro $ 1 di capitale, superiore anche a Lehman quando è crollato ).

5. Tesco:

Tesco è una grande catena di supermercati britannica in cui Berkshire Hathaway aveva investito nel 2006. È diventato uno dei maggiori azionisti del droghiere, nonostante abbiano emesso diversi avvisi di profitto. Nel 2013, BH ha iniziato a vendere parte della sua partecipazione, anche se a un ritmo lento. Quando nel 2014 la società è stata colpita da un grande scandalo contabile per aver sopravvalutato i propri guadagni, BH era ancora il terzo maggiore azionista. La lezione che Warren Buffett ha tratto da questo costoso errore è stata quella di essere più decisivo nell'uscire da questo investimento quando aveva perso fiducia nel management e nelle loro pratiche.

Cosa può imparare un investitore dagli errori e dalla strategia di Buffett?

È molto difficile dire se il successo di Warren Buffett e Berkshire Hathaway potrà mai essere replicato anche da investitori molto talentuosi e scaltri. È stato, come ammette lo stesso Buffett, il prodotto, almeno in parte, di un periodo prolungato e senza precedenti di crescita economica e prosperità. Non solo questo fatto, ma le dinamiche nella macroeconomia globale stanno cambiando; alcune delle società più grandi e di maggior valore al mondo si trovano ora in Cina o in altre economie emergenti, e questo potrebbe rendere più difficile per gli investitori globali sia accedervi come investimenti sia essere in grado di influenzare la gestione con la stessa efficacia di Mr. Buffett ha potuto fare nel suo paese d'origine, gli Stati Uniti. Infine, il signor Buffett tende notoriamente a stare lontano dagli investimenti tecnologici e preferisce modelli di business più tradizionali. In futuro, tuttavia, è più probabile che quello sarà il settore che più probabilmente produrrà grandi rendimenti poiché assistiamo a quella che Jeremy Rifkin ha chiamato la Terza Rivoluzione Industriale.

A mio parere, ci sono comunque delle lezioni molto interessanti da trarre dalla strategia di investimento di Warren Buffett e dai suoi errori anche per gli umili investitori individuali. Ad esempio, il suo approccio alla costruzione del portafoglio: è utile pensare ai propri investimenti come a diversi pool di denaro che servono a scopi diversi e in modo simile a come il signor Buffett li classifica:

1. Attività a lungo termine che apprezzeranno di più in termini di valore, come la sua partecipazione in società private. Questi possono essere un fondo pensione, ETF o investimenti angelici.
2. Un portafoglio più strategico fatto di azioni e obbligazioni, quando ci sono interessanti opportunità di acquisto sui mercati (tenendo presente l'avvertenza contro la caccia all'affare).
3. Un tampone di cassa contro potenziali giorni di pioggia.
4. E infine, alcune fonti di reddito passivo che possono poi essere reinvestite.

In secondo luogo, condivido anche la convinzione dell'importanza che Warren Buffett assegna alla costruzione di relazioni a lungo termine e al lavoro con persone di cui si fida e ammira intellettualmente ma che condividono anche in modo importante i suoi valori. Questa è una grande lezione per qualsiasi rapporto d'affari, indipendentemente dal fatto che sia come partner commerciali o più semplicemente come capi o colleghi. Ultimo ma non meno importante, un'altra grande lezione è che il risparmio e l'investimento sono le vere chiavi per creare ricchezza, e che si dovrebbe iniziare il più giovane possibile, forse anche all'età di 11 anni come lo stesso Oracolo di Omaha.