Lecciones de la estrategia de inversión de Warren Buffett y sus errores

Warren Buffett es, la mayoría estaría de acuerdo, una leyenda viva en este momento. Su carta anual a los accionistas es quizás el contenido más esperado en la comunidad inversora, y genera un sinfín de artículos y comentarios durante las semanas siguientes. Gran parte de lo que se ha escrito sobre él huele a hagiografía: todos hemos oído hablar de la frugalidad del Oráculo de Omaha, su pasión por la Coca-Cola y sus hazañas empresariales de la infancia. Probablemente sea imposible para cualquier inversionista individual replicar su éxito o incluso obtener consejos de inversión precisos de sus cartas anuales. Sin embargo, la estrategia y filosofía de inversión de Warren Buffett puede ser una guía muy útil para cualquier persona, ya que se enfoca en resultados económicamente sostenibles a largo plazo. En este artículo, analizamos su estilo y filosofía, tratamos de comprender sus preocupaciones actuales y dedicamos un poco de tiempo a reflexionar sobre los errores del historial de inversiones de Warren Buffett para tratar de obtener algunas recomendaciones útiles y amplias.

Filosofía de inversión de Buffett

Warren Buffett es probablemente el defensor más conocido de la inversión en valor: su filosofía de inversión es engañosamente simple. El objetivo de Berkshire Hathaway es comprar negocios hábilmente administrados, en su totalidad o en parte, que posean características económicas favorables y duraderas”. Obviamente, la economía de la transacción en sí debe ser favorable.

El propio Buffett ha representado esta filosofía de detectar empresas infravaloradas con la imagen de una colilla de cigarro, un cigarro usado en su mayoría ignorado por otros pero que aún le quedan algunas bocanadas sin riesgo.

Divide su cartera en cinco macrogrupos, clasificados a continuación en el orden de contribución a su resultado final en 2018:

1. Operar negocios que Berkshire Hathaway (BH) posee en su totalidad (o al menos el 80%);
2. Cartera de renta variable cotizada (en la que la participación de BH suele oscilar entre el 5% y el 10%);
3. Cuatro sociedades en las que tienen una participación significativa: aproximadamente entre el 25% y el 50%;
4. Efectivo y equivalente de efectivo: esto se ve como un amortiguador contra errores y circunstancias difíciles, casi como una póliza de seguro;
5. Compañías de seguros: una fuente de efectivo barato que se utiliza para financiar la propiedad de otros activos a través del “flotador” de las compañías de seguros.

Examina lo que cree que es la probabilidad de perder capital en una transacción (a través de un deterioro en el valor total del negocio o del instrumento financiero), respaldando gerentes fuertes y diligentes y evaluando el valor intrínseco de una transacción. Él define esto como el valor descontado del efectivo que se puede sacar del negocio en su vida restante. La cifra de efectivo que usa para este cálculo es lo que él define como "ganancias del propietario".

También cree en considerar el valor económico a largo plazo, neto de todos los costos, no solo aquellos que se consideran gastos contables. Desconfía de las prácticas de ajuste al mercado, ya que cree que la volatilidad en el resultado final es una distracción.

Sin embargo, para realizar un cálculo del valor intrínseco, uno necesita invertir solo en negocios que no sean demasiado complejos de entender.

Fórmula de ganancias del propietario

A lo largo de la vida de la empresa, la relación entre el valor intrínseco y el de mercado se verá algo así:

Compartir valor intrínseco

Desde un ángulo puramente financiero, es un ferviente defensor de limitar el apalancamiento, retener las ganancias y recomprar acciones si esas acciones tienen un precio bajo. Describimos algunos puntos principales de la estrategia de inversión de Warren Buffett a continuación:

1. ¿Por qué limitar el apalancamiento? Warren Buffett es famoso por ser un inversor muy prudente: siempre comienza con el punto de vista de sus accionistas, quienes claramente no quieren perder dinero. Por lo tanto, comienza analizando las posibles desventajas de cualquiera de sus inversiones (en términos de pérdidas de capital, no de volatilidad MTM) y utiliza ese criterio para la primera decisión de sí/no. Si bien el apalancamiento suele generar rendimientos superiores, expone a los inversores a grandes pérdidas potenciales. La aversión de Buffet a este escenario se aclara aún más por su filosofía de reserva de efectivo y su comprensión de la importancia de la solidez de suscripción para las empresas de seguros.
2. ¿Por qué (y cuándo) una empresa debe retener las ganancias? Berkshire Hathaway incluye una prueba de ganancias retenidas en su manual del propietario. La idea que impulsa este principio es que las empresas, si están bien administradas, pueden utilizar estas ganancias mejor que un inversionista, ya sea reinvirtiéndolas en el negocio o recomprando sus propias acciones.
3. ¿Por qué una empresa debe recomprar sus propias acciones? La idea fundamental detrás de esto es que los gerentes de un negocio bien administrado pueden generar rendimientos más altos para los accionistas que los que podrían obtener a través de otras inversiones. No solo esto, sino que también se benefician de un aumento en la propiedad (sin inversión adicional) a medida que se reduce el número de acciones flotantes.

Ha utilizado durante mucho tiempo sus intereses en compañías de seguros de propiedad y accidentes como una forma de financiar las compras de otros negocios: esto se debe al modelo de negocios de las compañías de seguros, que ilustramos gráficamente a continuación:

Modelo de inversión de Berkshire Hathaway

¿Ha cambiado recientemente el pensamiento de Buffett? ¿Cuáles son sus principales preocupaciones actuales?

Warren Buffett es famoso por su humildad: atribuye gran parte de sus éxitos de inversión a lo que él llama "el viento de cola estadounidense", es decir, la prosperidad sostenida que ha disfrutado EE. UU. desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Señala que simplemente invertir en el mercado de valores en el momento en que hizo su primera inversión habría generado un rendimiento de 5,288 por 1 (neto de cualquier tarifa e impuesto).

En su opinión, este dinamismo económico continuará y, por lo tanto, no ha invertido recientemente en divisas o mucho fuera de los Estados Unidos.

Sin embargo, sí cree que, en este momento, las valoraciones de las empresas privadas son demasiado altas, en particular para aquellas con buenas perspectivas económicas y una larga vida. Esta es una opinión que comparto de todo corazón, particularmente para las empresas tecnológicas de alto crecimiento: aquí está el enlace a la perspectiva macro de KKR de 2019 que me pareció una lectura muy interesante. Esta opinión se refleja en la última asignación de activos de Berkshire Hathaway entre los cinco pilares que describimos anteriormente: ha priorizado los valores negociables y ha mantenido recursos adicionales en efectivo y equivalentes de efectivo, con la esperanza de encontrar una empresa valorada adecuadamente para comprar.

Un riesgo adicional que ha señalado Warren Buffett es el de un evento de seguro catastrófico; los que ha mencionado son los desastres ambientales y los ataques cibernéticos.

¿Dónde se ha equivocado Buffett?

Incluso Warren Buffett ha cometido varios errores durante su larga carrera, y es muy abierto al discutirlos. Cubriremos algunos de ellos aquí para extraer algunas lecciones interesantes.

1. Molinos de Waumbec:

Waumbec Mills consistía en un grupo de fábricas textiles ubicadas en New Hampshire que Berkshire Hathaway adquirió en 1975 por menos del valor del capital de trabajo. Efectivamente, se hicieron cargo de todo de forma gratuita, fuera del exceso de cuentas por cobrar e inventario, comprensiblemente, un trato que sería difícil de rechazar. ¿Cómo se equivocó entonces? Se dejó seducir por el bajo precio al que podía asegurar la transacción y malinterpretó la viabilidad económica a largo plazo de la industria molinera. Una lección clave que ha extraído de este incidente y de otros es que centrarse en la caza de gangas no conduce necesariamente al valor a largo plazo. Ahora prefiere tener participaciones más pequeñas en mejores empresas que empresas enteras en apuros.

2. Berkshire Hathaway:

Claramente, la industria textil no ha sido tan auspiciosa para Buffett. También es extraño pensar ahora en Berkshire Hathaway como un negocio en el que perdió mucho dinero. Esta es quizás una historia de advertencia sobre la venganza y la actuación por despecho. Ya era accionista de la empresa en 1962 cuando recibió una oferta verbal para comprar sus acciones del hombre que dirigía Berkshire Hathaway en ese momento, Seabury Stanton. Cuando recibió la oferta oficial a un precio inferior al acordado, decidió no vender más, sino comprar todas las acciones de BH que pudo conseguir y despedir a Stanton. Finalmente tuvo éxito en su venganza, pero ahora también era el orgulloso propietario de un negocio textil en quiebra.

3. Zapatos Dexter:

Dexter Shoes era una empresa de calzado con sede en Maine que fabricaba zapatos duraderos y de buena calidad. Warren Buffett creía que esta calidad y durabilidad les brindaba una ventaja competitiva cuando adquirió Dexter Shoes en 1993. Desafortunadamente, en 2001 Dexter Shoes tuvo que cerrar sus plantas debido a la creciente competencia de zapatos más baratos producidos fuera de los EE. UU. No solo la tesis de inversión estaba equivocada, sino que las pérdidas de la transacción empeoraron aún más por el hecho de que la adquisición se realizó en su totalidad en acciones de Berkshire Hathaway. Esto significó que perjudicó el valor de los accionistas, ya que regaló algunas de sus acciones por algo que finalmente no tenía valor. Desde entonces, se ha convertido en un gran defensor de mantener reservas de efectivo aún mayores para adquisiciones y de usar solo efectivo.

4. Hermanos Salomón:

En 1987, Warren Buffett adquirió una participación de 700 millones de dólares en Salomon Brothers, una prestigiosa casa de negociación de bonos y banco de inversión. Esto fue poco antes de las grandes amortizaciones causadas por la caída del mercado de valores el Viernes Negro. Esto eliminó un tercio del valor de la inversión de BH. Durante los años siguientes, los resultados financieros del banco de inversión se mantuvieron extremadamente volátiles y surgieron una serie de escándalos que culminaron en 1991 cuando parecía que la mesa de negociación había estado presentando ofertas falsas por bonos del gobierno, violando las reglas del distribuidor primario establecidas por los EE. UU. Tesorería, todo ello con conocimientos de gestión. Warren Buffett se vio obligado en este punto a intervenir y hacerse cargo de la gestión de la empresa, dejando ir a muchas personas e imponiendo una cultura de cumplimiento. Este fue, en sus palabras, un momento muy "nada divertido" y una distracción de sus deberes de dirigir la empresa. Hubo muchos problemas en Salomon que persistieron hasta que se vendió en 1998: una cultura gerencial y comercial agresiva y relajada, un apalancamiento excesivo (en un momento, se había convertido en $ 37 de activos frente a $ 1 de capital, más incluso que Lehman cuando colapsó). ).

5. Tesco:

Tesco es una gran cadena de supermercados británica en la que Berkshire Hathaway había invertido en 2006. Se convirtió en uno de los mayores accionistas de la tienda de comestibles, a pesar de que emitieron varias advertencias de ganancias. En 2013, BH comenzó a vender parte de su participación, aunque a un ritmo lento. Cuando en 2014 la empresa se vio afectada por un gran escándalo contable por haber sobrevalorado sus beneficios, BH seguía siendo el tercer accionista. La lección que sacó Warren Buffett de este costoso error fue ser más decisivo para salir de esta inversión cuando había perdido la fe en la gestión y sus prácticas.

¿Qué puede aprender un inversor de los errores y la estrategia de Buffett?

Es muy difícil decir si el éxito de Warren Buffett y Berkshire Hathaway puede ser replicado alguna vez, incluso por inversores muy talentosos y astutos. Fue, como admite el propio Buffett, producto, al menos en parte, de un período prolongado y sin precedentes de crecimiento económico y prosperidad. No solo ese hecho, sino que la dinámica en la macroeconomía global está cambiando; algunas de las empresas más grandes y valiosas del mundo se encuentran ahora en China u otras economías emergentes, y esto puede dificultar que los inversionistas globales tengan acceso a ellas como inversiones y puedan influir en la administración de manera tan efectiva como el Sr. Buffett ha podido hacer en su país de origen, Estados Unidos. Finalmente, es sabido que Buffett tiende a mantenerse alejado de las inversiones en tecnología y prefiere modelos comerciales más tradicionales. En el futuro, sin embargo, es más probable que ese sea el sector con más probabilidades de generar grandes retornos, ya que somos testigos de lo que Jeremy Rifkin ha llamado la Tercera Revolución Industrial.

En mi opinión, hay algunas lecciones muy interesantes que aprender de la estrategia de inversión de Warren Buffett y sus errores, incluso para los inversores individuales humildes. Por ejemplo, su enfoque de la construcción de carteras: es útil pensar en las inversiones de uno como diferentes grupos de dinero que sirven para diferentes propósitos, y en una línea similar a cómo los clasifica el Sr. Buffett:

1. Activos a largo plazo que se apreciarán más en valor, como su participación en empresas privadas. Estos pueden ser un fondo de pensiones, ETF o inversiones ángel.
2. Una cartera más estratégica hecha de acciones y bonos, cuando hay oportunidades de compra interesantes en los mercados (teniendo en cuenta la advertencia contra la caza de gangas).
3. Un colchón de efectivo contra posibles días de lluvia.
4. Y finalmente, algunas fuentes de ingresos pasivos que luego pueden reinvertirse.

En segundo lugar, también comparto la creencia en la importancia que Warren Buffett asigna a construir relaciones a largo plazo y trabajar con personas en las que confía y admira intelectualmente, pero que también comparten sus valores de manera importante. Esta es una gran lección para cualquier relación comercial, independientemente de si es como socios comerciales o más simplemente como jefes o colegas. Por último, pero no menos importante, otra gran lección es que ahorrar e invertir son las verdaderas claves para crear riqueza, y que uno debe comenzar lo más joven posible, tal vez incluso a la edad de 11 años como el mismísimo Oráculo de Omaha.