Lições da estratégia de investimento de Warren Buffett e seus erros

Warren Buffett é – a maioria concordaria – uma lenda viva neste momento. Sua carta anual aos acionistas é talvez o conteúdo mais esperado na comunidade de investimentos, gerando inúmeros artigos e comentários nas semanas seguintes. Muito do que foi escrito sobre ele cheira a hagiografia: todos nós já ouvimos sobre a frugalidade do Oráculo de Omaha, sua paixão pela Coca-Cola e suas façanhas empresariais na infância. Provavelmente é impossível para qualquer investidor individual replicar seu sucesso ou mesmo obter dicas de investimento precisas em suas cartas anuais. No entanto, a estratégia e a filosofia de investimento de Warren Buffett podem ser um guia muito útil para qualquer pessoa, já que ele se concentra em resultados economicamente sustentáveis ​​de longo prazo. Neste artigo, analisamos seu estilo e filosofia, tentamos entender suas preocupações atuais e passamos um pouco de tempo refletindo sobre os erros do histórico de investimentos de Warren Buffett para tentar obter algumas recomendações úteis e amplas.

A filosofia de investimento de Buffett

Warren Buffett é provavelmente o proponente mais conhecido do investimento em valor: sua filosofia de investimento é enganosamente simples. O objetivo da Berkshire Hathaway é comprar negócios bem administrados, no todo ou em parte, que possuam características econômicas favoráveis ​​e duráveis.” Obviamente, a economia da transação em si precisa ser favorável.

O próprio Buffett descreveu essa filosofia de identificar empresas subvalorizadas com a imagem de uma ponta de charuto - um charuto usado na maioria das vezes ignorado por outros, mas ainda com algumas baforadas sem risco.

Ele divide seu portfólio em cinco macrogrupos, classificados abaixo na ordem de contribuição para seu resultado em 2018:

1. Negócios operacionais que a Berkshire Hathaway (BH) possui em sua totalidade (ou pelo menos 80%);
2. Carteira de ações negociadas em bolsa (na qual a participação do BH costuma ficar entre 5% e 10%;
3. Quatro empresas em que possuem participação significativa: aproximadamente entre 25% e 50%;
4. Caixa e equivalentes de caixa: isso é visto como uma proteção contra erros e circunstâncias difíceis, quase como uma apólice de seguro;
5. Seguradoras: uma fonte de dinheiro barato usada para financiar a propriedade dos demais ativos através do “float” das seguradoras.

Ele analisa o que pensa ser a probabilidade de perder capital em uma transação (por meio de uma deterioração no valor total do negócio ou do instrumento financeiro), apoiando gerentes fortes e diligentes e avaliando o valor intrínseco de uma transação. Ele define isso como o valor descontado do dinheiro que pode ser retirado do negócio em sua vida restante. O valor em dinheiro que ele usa para esse cálculo é o que ele define como “ganhos do proprietário”.

Ele também acredita em olhar para o valor econômico de longo prazo, líquido de todos os custos, e não apenas aqueles que são considerados despesas contábeis. Ele é cauteloso com as práticas de marcação a mercado, pois acredita que a volatilidade no resultado final é uma distração.

Para realizar um cálculo de valor intrínseco, no entanto, é preciso investir apenas em negócios que não sejam muito complexos para entender.

Fórmula de Lucro do Proprietário

Ao longo da vida da empresa, a relação entre valor intrínseco e valor de mercado será mais ou menos assim:

Compartilhar valor intrínseco

Do ponto de vista puramente financeiro, ele é um ardente defensor da limitação da alavancagem, da retenção de lucros e da recompra de ações se essas ações estiverem subvalorizadas. Descrevemos alguns pontos principais da estratégia de investimento de Warren Buffett abaixo:

1. Por que limitar a alavancagem? Warren Buffett é famoso por ser um investidor muito prudente: ele sempre começa com o ponto de vista de seus acionistas, que claramente não querem perder dinheiro. Assim, ele começa analisando a potencial desvantagem de qualquer um de seus investimentos (em termos de perdas de capital, não de volatilidade do MTM) e usa esse critério para a primeira decisão sim/não. Embora a alavancagem na maioria das vezes leve a retornos superiores, ela expõe os investidores a grandes perdas potenciais. A aversão de Buffet a esse cenário é ainda mais esclarecida por sua filosofia de reserva de caixa e sua compreensão da importância da força de subscrição para as empresas de seguros.
2. Por que (e quando) uma empresa deve reter lucros? A Berkshire Hathaway inclui um teste de lucros acumulados em seu manual do proprietário. A ideia por trás desse princípio é que as empresas, se bem administradas, podem utilizar esses ganhos melhor do que um investidor, seja reinvestindo-os no negócio ou recomprando suas próprias ações.
3. Por que uma empresa deve recomprar suas próprias ações? A ideia fundamental por trás disso é que os administradores de um negócio bem administrado são capazes de gerar retornos mais altos para os acionistas do que eles conseguiriam por meio de outros investimentos. Além disso, eles também se beneficiam de um aumento na propriedade (sem investimento adicional) à medida que o número de ações flutuantes é reduzido.

Há muito tempo ele usa seus interesses em seguradoras de bens e acidentes como forma de financiar a compra de outros negócios: Isso se deve ao modelo de negócios das seguradoras, que ilustramos graficamente a seguir:

Modelo de Investimento Berkshire Hathaway

O pensamento de Buffett mudou recentemente? Quais são suas principais preocupações atuais?

Warren Buffett é conhecido por ser humilde: ele credita grande parte de seus sucessos de investimento ao que chama de “The American Tailwind”, ou seja, a prosperidade sustentada que os EUA desfrutam desde o final da Segunda Guerra Mundial. Ele ressalta que simplesmente investir na bolsa de valores no momento em que fez seu primeiro investimento teria gerado um retorno de 5.288 por 1 (líquido de quaisquer taxas e impostos).

Essa dinâmica econômica deve continuar em sua opinião e, portanto, ele não investiu recentemente em moedas ou muito fora dos Estados Unidos.

Ele, no entanto, acha que, no momento, as avaliações para empresas privadas estão muito altas, principalmente para aquelas com boas perspectivas econômicas e vida longa. Essa é uma visão que compartilho de todo o coração, principalmente para empresas de tecnologia de alto crescimento – aqui está o link para as perspectivas macro da KKR de 2019, que achei uma leitura muito interessante. Essa visão é refletida pela mais recente alocação de ativos da Berkshire Hathaway entre os cinco pilares descritos acima: Ele priorizou títulos negociáveis ​​e manteve recursos adicionais em caixa e equivalentes de caixa, esperando encontrar uma empresa com valor adequado para comprar.

Um risco adicional que Warren Buffett sinalizou é o de um evento catastrófico de seguro; os que ele mencionou são desastres ambientais e ataques cibernéticos.

Onde Buffett errou?

Até mesmo Warren Buffett cometeu vários erros durante sua longa carreira e é muito aberto ao discuti-los. Vamos cobrir alguns deles aqui para derivar algumas lições interessantes.

1. Moinhos Waumbec:

A Waumbec Mills consistia em um grupo de fábricas têxteis localizadas em New Hampshire que a Berkshire Hathaway adquiriu em 1975 por menos do que o valor do capital de giro. Efetivamente, eles assumiram tudo de graça, fora o excesso de recebíveis e estoque – compreensivelmente, um negócio que seria difícil de recusar. Como ele então deu errado? Ele foi seduzido pelo baixo preço pelo qual poderia garantir a transação e interpretou mal a viabilidade econômica de longo prazo da indústria de moagem. Uma lição importante que ele tirou desse incidente e de outros é que focar na caça às pechinchas não é necessariamente conducente ao valor a longo prazo. Ele agora prefere ter participações menores em empresas melhores do que empresas inteiras em dificuldades.

2. Berkshire Hathaway:

Claramente, a indústria têxtil não tem sido tão auspiciosa para Buffett. Também é estranho pensar agora na Berkshire Hathaway como um negócio no qual ele perdeu muito dinheiro. Este é talvez um conto de advertência sobre vingança e agir por despeito. Ele já era acionista do negócio em 1962, quando recebeu uma oferta verbal para comprar suas ações do homem que dirigia a Berkshire Hathaway na época, Seabury Stanton. Quando recebeu a oferta oficial por um preço inferior ao acordado, decidiu não mais vender, mas sim comprar todas as ações da BH que pudesse colocar em suas mãos e demitir Stanton. Ele finalmente teve sucesso em sua vingança, mas agora também era o orgulhoso proprietário de uma empresa têxtil falida.

3. Sapatos Dexter:

A Dexter Shoes era uma empresa de calçados sediada no Maine que fabricava sapatos duráveis ​​e de boa qualidade. Warren Buffett acreditava que essa qualidade e durabilidade lhes davam uma vantagem competitiva quando adquiriu a Dexter Shoes em 1993. Infelizmente, em 2001 a Dexter Shoes teve que fechar suas fábricas devido à crescente concorrência de sapatos mais baratos produzidos fora dos EUA. Não só a tese de investimento estava errada, mas as perdas da transação foram ainda piores pelo fato de que a aquisição foi totalmente feita em ações da Berkshire Hathaway. Isso significou que prejudicou o valor do acionista, pois ele doou algumas de suas ações por algo que, em última análise, não tinha valor. Desde então, ele se tornou um grande defensor de manter reservas de caixa ainda maiores para aquisições e de usar apenas dinheiro.

4. Irmãos Salomão:

Em 1987, Warren Buffett adquiriu uma participação de US$ 700 milhões na Salomon Brothers, uma prestigiosa casa de negociação de títulos e banco de investimento. Isso foi pouco antes de grandes baixas contábeis causadas pelo crash do mercado de ações na Black Friday. Isso eliminou um terço do valor do investimento da BH. Nos anos seguintes, os resultados financeiros do banco de investimento permaneceram extremamente voláteis e vários escândalos surgiram, culminando em 1991, quando parecia que a mesa de operações estava apresentando lances falsos para títulos do governo, violando as regras do distribuidor primário estabelecidas pelos EUA. Tesouraria, todos com conhecimento de gestão. Warren Buffett foi forçado a intervir e assumir a direção da empresa, demitindo muitas pessoas e impondo uma cultura de conformidade. Este foi, em suas palavras, um momento muito “não divertido” e uma distração de seus deveres de administrar a empresa. Havia muitos problemas no Salomon que persistiram até que ele foi vendido em 1998: uma cultura gerencial e comercial agressiva e negligente, alavancagem excessiva (em um ponto, ele havia se tornado $ 37 de ativos versus $ 1 de capital, maior até do que o Lehman quando entrou em colapso ).

5. Tesco:

A Tesco é uma grande rede de supermercados britânica na qual a Berkshire Hathaway havia investido em 2006. Ele se tornou um dos maiores acionistas da mercearia, apesar de eles emitirem vários avisos de lucro. Em 2013, BH começou a vender parte de sua participação, ainda que em ritmo lento. Quando em 2014 a empresa foi atingida por um grande escândalo contábil por ter superestimado seus ganhos, a BH ainda era o terceiro maior acionista. A lição que Warren Buffett tirou desse caro erro foi ser mais decisivo em sair desse investimento quando ele havia perdido a fé na administração e em suas práticas.

O que um investidor pode aprender com os erros e a estratégia de Buffett?

É muito difícil dizer se o sucesso de Warren Buffett e Berkshire Hathaway pode ser replicado mesmo por investidores muito talentosos e astutos. Foi, como o próprio Buffett admite, o produto, pelo menos em parte, de um período prolongado e sem precedentes de crescimento econômico e prosperidade. Não apenas esse fato, mas a dinâmica da macroeconomia global está mudando; algumas das maiores e mais valiosas empresas do mundo estão agora na China ou em outras economias emergentes, e isso pode tornar mais difícil para os investidores globais ter acesso a elas como investimentos e influenciar a administração de forma tão eficaz quanto o Sr. Buffett conseguiu fazer em seu país natal, os EUA. Finalmente, Buffett tende a ficar longe de investimentos em tecnologia e prefere modelos de negócios mais tradicionais. No futuro, no entanto, é mais provável que esse seja o setor com maior probabilidade de gerar grandes retornos, pois testemunhamos o que Jeremy Rifkin chamou de Terceira Revolução Industrial.

Na minha opinião, há, no entanto, algumas lições muito interessantes a serem aprendidas com a estratégia de investimento de Warren Buffett e seus erros, mesmo para investidores individuais humildes. Por exemplo, sua abordagem para a construção de portfólio - é útil pensar nos investimentos de alguém como diferentes pools de dinheiro que servem a propósitos diferentes e de maneira semelhante à forma como Buffett os categoriza:

1. Ativos de longo prazo que serão mais valorizados, como sua participação em empresas privadas. Estes podem ser um fundo de pensão, ETFs ou investimentos anjo.
2. Uma carteira mais estratégica composta por ações e títulos, quando há oportunidades interessantes de compra nos mercados (tendo em mente a ressalva contra a caça às pechinchas).
3. Uma reserva de dinheiro contra possíveis dias chuvosos.
4. E, finalmente, algumas fontes de renda passiva que podem ser reinvestidas.

Em segundo lugar, também compartilho a crença na importância que Warren Buffett atribui à construção de relacionamentos de longo prazo e ao trabalho com pessoas em quem ele confia e admira intelectualmente, mas que também compartilham seus valores. Esta é uma grande lição para qualquer relacionamento comercial, seja como parceiros de negócios ou mais simplesmente como chefes ou colegas. Por último, mas não menos importante, outra grande lição é que poupar e investir são as verdadeiras chaves para criar riqueza, e que se deve começar o mais jovem possível, talvez até aos 11 anos como o próprio Oráculo de Omaha.