Lecții din strategia de investiții a lui Warren Buffett și greșelile sale

Warren Buffett este – majoritatea ar fi de acord – o legendă vie în acest moment. Scrisoarea lui anuală a acționarilor este poate cel mai așteptat conținut din comunitatea investițională, generând articole și comentarii nesfârșite pentru săptămânile următoare. Multe din ceea ce s-a scris despre el miroase a hagiografie: cu toții am auzit despre cumpătarea lui Oracolul Omaha, pasiunea lui pentru Coca-Cola și faptele sale antreprenoriale din copilărie. Este probabil imposibil pentru orice investitor individual să-și reproducă succesul sau chiar să obțină sfaturi precise de investiții din scrisorile sale anuale. Cu toate acestea, strategia și filosofia de investiții ale lui Warren Buffett pot fi un ghid foarte util pentru oricine, deoarece se concentrează pe rezultate durabile din punct de vedere economic pe termen lung. În acest articol, îi analizăm stilul și filozofia, încercăm să înțelegem preocupările sale actuale și petrecem puțin timp reflectând asupra greșelilor din istoria investițiilor lui Warren Buffett pentru a încerca să culegem câteva recomandări utile și ample.

Filosofia de investiții a lui Buffett

Warren Buffett este probabil cel mai cunoscut susținător al investiției valorice: filosofia sa de investiție este înșelător de simplă. Obiectivul lui Berkshire Hathaway este să cumpere afaceri gestionate abil, în totalitate sau în parte, care posedă caracteristici economice favorabile și durabile.” Evident, economia tranzacției în sine trebuie să fie favorabilă.

Buffett însuși a descris această filozofie de a depista companiile subevaluate cu imaginea unui muc de trabuc - un trabuc cel mai des folosit ignorat de alții, dar mai are câteva pufături fără riscuri.

El își împarte portofoliul în cinci macrogrupe, clasate mai jos în ordinea contribuției la rezultatul său în 2018:

1. Operarea de afaceri pe care Berkshire Hathaway (BH) le deține în totalitate (sau cel puțin 80%);
2. Portofoliul de acțiuni tranzacționate public (în care participația BH este de obicei între 5% și 10%;
3. Patru companii în care au o proprietate semnificativă: aproximativ între 25% și 50%;
4. Numerar și echivalent de numerar: acesta este văzut ca un tampon împotriva greșelilor și a circumstanțelor dificile, aproape ca o poliță de asigurare;
5. Companii de asigurări: o sursă de numerar ieftină folosită pentru a finanța proprietatea celorlalte active prin „float” al companiilor de asigurări.

El se uită la ceea ce crede că este probabilitatea de a pierde capital într-o tranzacție (printr-o deteriorare a valorii totale a afacerii sau a instrumentului financiar), în sprijinirea managerilor puternici și diligenti și în evaluarea valorii intrinseci a unei tranzacții. El definește aceasta ca fiind valoarea actualizată a numerarului care poate fi scos din afacere în perioada de viață rămasă. Cifra de numerar pe care o folosește pentru acest calcul este ceea ce el definește drept „câștiguri ale proprietarului”.

El crede, de asemenea, în privința valorii economice pe termen lung, fără toate costurile, nu doar pe cele care sunt considerate cheltuieli contabile. Se ferește de practicile de evaluare la piață, deoarece consideră că volatilitatea în rezultatul final este o distragere a atenției.

Pentru a efectua un calcul pentru valoarea intrinsecă, totuși, trebuie să investim doar în afaceri care nu sunt prea complexe de înțeles.

Formula câștigurilor proprietarului

Pe parcursul vieții companiei, relația dintre valoarea intrinsecă și cea de piață va arăta oarecum astfel:

Împărtășește valoarea intrinsecă

Dintr-un unghi pur financiar, el este un susținător înfocat al limitării efectului de levier, al reținerii câștigurilor și al răscumpărării acțiunilor dacă aceste acțiuni sunt sub prețuri. Descriem mai jos câteva puncte principale ale strategiei de investiții a lui Warren Buffett:

1. De ce să limitați efectul de levier? Warren Buffett este un investitor foarte prudent: începe întotdeauna cu punctul de vedere al acționarilor săi, care în mod clar nu vor să piardă bani. Astfel, începe prin a analiza potențialul dezavantaj pentru oricare dintre investițiile sale (în termeni de pierderi de capital, nu de volatilitate MTM) și folosește acel criteriu pentru prima decizie da/nu. Deși efectul de levier duce cel mai adesea la randamente superioare, îi expune investitorilor la pierderi potențiale mari. Aversiunea lui Buffet față de acest scenariu este clarificată și mai mult de filozofia lui cash-buffer și de înțelegerea sa asupra importanței puterii de subscriere pentru companiile de asigurări.
2. De ce (și când) ar trebui o companie să păstreze câștigurile? Berkshire Hathaway include un test al câștigurilor reportate în manualul său de utilizare. Ideea motrice din spatele acestui principiu este că întreprinderile, dacă sunt bine gestionate, pot utiliza aceste câștiguri mai bine decât poate un investitor, fie prin reinvestirea lor în afacere, fie prin răscumpărarea propriilor acțiuni.
3. De ce ar trebui o companie să-și răscumpere propriile acțiuni? Ideea fundamentală din spatele acestui lucru este că managerii unei afaceri bine conduse sunt capabili să genereze profituri mai mari pentru acționari decât ar fi capabili să obțină ei înșiși prin alte investiții. Nu numai asta, dar beneficiază și de o creștere a proprietății (fără investiții suplimentare) pe măsură ce numărul acțiunilor flotante este redus.

El și-a folosit multă vreme interesele în companiile de asigurări de bunuri și accidente ca o modalitate de a finanța achizițiile altor afaceri: Acest lucru se datorează modelului de afaceri al companiilor de asigurări, pe care îl ilustrăm grafic mai jos:

Modelul de investiții Berkshire Hathaway

Gândirea lui Buffett s-a schimbat recent? Care sunt preocupările sale cheie actuale?

Warren Buffett este renumit pentru că este umil: el atribuie o mare parte din succesele sale investiționale ceea ce el numește „The American Tailwind”, adică prosperitatea susținută de care s-a bucurat SUA de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial. El subliniază că simpla investiție pe bursă în momentul în care a făcut prima investiție ar fi generat un randament de 5.288 pentru 1 (fără taxe și taxe).

În opinia sa, această dinamică economică va continua și, prin urmare, nu a investit recent în valute sau prea mult în afara Statelor Unite.

El crede, totuși, că, în acest moment, evaluările pentru companiile private sunt prea mari, în special pentru cele cu perspective economice bune și o viață lungă. Aceasta este o viziune pe care o împărtășesc din toată inima, în special pentru companiile tehnologice cu o creștere mare – iată linkul către perspectiva macro KKR 2019, pe care mi s-a părut o lectură foarte interesantă. Această viziune este reflectată de cea mai recentă alocare de active a lui Berkshire Hathaway între cei cinci piloni pe care i-am descris mai sus: El a prioritizat titlurile tranzacționabile și a păstrat resurse suplimentare în numerar și echivalente de numerar, în speranța că va găsi o companie evaluată corespunzător pe care să o achiziționeze.

Un risc suplimentar pe care Warren Buffett l-a semnalat este cel al unui eveniment catastrofal de asigurare; cele pe care le-a menționat sunt dezastrele ecologice și atacurile cibernetice.

Unde a greșit Buffett?

Chiar și Warren Buffett a făcut mai multe erori de-a lungul lungii sale cariere și este foarte deschis în a le discuta. Vom acoperi câteva dintre ele aici pentru a obține câteva lecții interesante.

1. Morile Waumbec:

Waumbec Mills consta dintr-un grup de fabrici de textile situate în New Hampshire, pe care Berkshire Hathaway le-a achiziționat în 1975 pentru mai puțin decât valoarea capitalului de lucru. Efectiv, ei au preluat totul gratuit, în afară de excesul de creanțe și de stocuri - de înțeles, o afacere care ar fi greu de refuzat. Cum a greșit atunci? A fost sedus de prețul scăzut la care putea asigura tranzacția și a interpretat greșit viabilitatea economică pe termen lung a industriei morăritului. O lecție cheie pe care a desprins-o din acest incident și din altele este că concentrarea pe vânătoarea de chilipiruri nu este neapărat propice pentru o valoare pe termen lung. Acum preferă să dețină participații mai mici în companii mai bune decât întreprinderi întregi care se confruntă cu probleme.

2. Berkshire Hathaway:

În mod clar, industria textilă nu a fost atât de de bun augur pentru domnul Buffett. De asemenea, este ciudat să ne gândim acum la Berkshire Hathaway ca la o afacere pe care a pierdut mulți bani. Aceasta este probabil o poveste de avertizare despre răzbunare și acționarea din ciudă. Era deja acționar al afacerii în 1962, când a primit o ofertă verbală de a-și cumpăra acțiunile de la bărbatul care conducea Berkshire Hathaway la acea vreme, Seabury Stanton. Când a primit oferta oficială la un preț mai mic decât fusese convenit, a decis să nu mai vândă, ci în schimb să cumpere toate acțiunile BH pe care le putea pune mâna și să-l concedieze pe Stanton. În cele din urmă, a avut succes în răzbunarea sa, dar a fost și acum mândru proprietar al unei afaceri de textile care eșuează.

3. Pantofi Dexter:

Dexter Shoes era o afacere de încălțăminte cu sediul în Maine, care producea pantofi durabili și de bună calitate. Warren Buffett credea că această calitate și durabilitate le-au oferit un avantaj competitiv atunci când a achiziționat Dexter Shoes în 1993. Din păcate, până în 2001, Dexter Shoes a trebuit să își închidă fabricile din cauza concurenței crescute a pantofilor mai ieftini produși în afara SUA. Nu numai că teza de investiție a fost greșită, dar pierderile din tranzacție au fost și mai grave prin faptul că achiziția a fost realizată integral în stocul Berkshire Hathaway. Acest lucru a însemnat că a afectat valoarea acționarilor, deoarece a dat unele dintre acțiunile lor pentru ceva care în cele din urmă a fost fără valoare. De atunci, el a devenit un mare susținător al deținerii unor rezerve de numerar și mai mari pentru achiziții și al folosirii doar a numerarului.

4. Salomon Brothers:

În 1987, Warren Buffett a achiziționat un pachet de 700 de milioane de dolari la Salomon Brothers, o prestigioasă casă de tranzacționare a obligațiunilor și bancă de investiții. Acest lucru s-a întâmplat cu puțin timp înainte de deprecieri importante cauzate de prăbușirea bursierei de Vinerea Neagră. Acest lucru a șters o treime din valoarea investiției BH. În următorii câțiva ani, rezultatele financiare ale băncii de investiții au rămas extrem de volatile și au apărut o serie de scandaluri, culminând în 1991, când s-a dovedit că biroul de tranzacționare a depus oferte false pentru obligațiuni de stat, încălcând regulile dealerilor primari stabilite de SUA. Trezorerie, toate cu cunoștințe de management. Warren Buffett a fost forțat în acest moment să intervină și să preia conducerea companiei, lăsând mulți oameni să plece și impunând o cultură a conformității. Acesta a fost, în cuvintele lui, o perioadă foarte „nu distractivă” și o distragere a atenției de la îndatoririle sale de a conduce compania. Au existat multe probleme la Salomon care au persistat până când a fost vândut în 1998: o cultură managerială și comercială agresivă și laxă, levier excesiv (la un moment dat, devenise 37 USD de active față de 1 USD de capital, mai mare chiar decât Lehman când s-a prăbușit). ).

5. Tesco:

Tesco este un mare lanț de supermarketuri britanic în care Berkshire Hathaway a investit în 2006. A devenit unul dintre cei mai mari acționari ai băcăniei, în ciuda faptului că aceștia au emis mai multe avertismente de profit. În 2013, BH a început să vândă o parte din participarea lor, deși într-un ritm lent. Când, în 2014, compania a fost lovită de un mare scandal contabil pentru că și-a supraevaluat câștigurile, BH era încă al treilea cel mai mare acționar. Lecția pe care a tras-o Warren Buffett din această greșeală costisitoare a fost aceea de a fi mai decisiv în a ieși din această investiție atunci când își pierduse încrederea în management și practicile lor.

Ce poate învăța un investitor din greșelile și strategia lui Buffett?

Este foarte greu de spus dacă succesul lui Warren Buffett și Berkshire Hathaway poate fi reprodus vreodată chiar și de către investitori foarte talentați și pricepuți. A fost, după cum recunoaște însuși domnul Buffett, produsul, cel puțin parțial, al unei perioade prelungite și fără precedent de creștere economică și prosperitate. Nu numai acest fapt, ci și dinamica macroeconomiei globale se schimbă; unele dintre cele mai mari și mai valoroase companii din lume se află acum în China sau în alte economii emergente, iar acest lucru poate face mai dificil pentru investitorii globali să aibă acces la ele ca investiții și să poată influența managementul la fel de eficient ca dl. Buffett a reușit să facă în țara sa natală, SUA. În cele din urmă, domnul Buffett tinde să stea departe de investițiile în tehnologie și preferă modele de afaceri mai tradiționale. În viitor, totuși, este mai probabil ca acesta să fie sectorul care are cele mai multe șanse să genereze profituri mari, deoarece asistăm la ceea ce Jeremy Rifkin a numit a treia revoluție industrială.

În opinia mea, există totuși câteva lecții foarte interesante de învățat din strategia de investiții a lui Warren Buffett și greșelile sale chiar și pentru investitorii individuali umili. De exemplu, abordarea sa asupra construcției portofoliului – este util să ne gândim la investițiile cuiva ca pe fonduri diferite de bani care servesc unor scopuri diferite și într-un mod similar cu modul în care dl Buffett le clasifică:

1. Active pe termen lung care se vor aprecia cel mai mult ca valoare, cum ar fi participația sa în companii private. Acestea pot fi un fond de pensii, ETF-uri sau investiții de îngeri.
2. Un portofoliu mai strategic format din acțiuni și obligațiuni, atunci când există oportunități interesante de cumpărare pe piețe (ținând cont de avertismentul împotriva vânătorii de chilipiruri).
3. Un tampon de numerar împotriva potențialelor zile ploioase.
4. Și, în sfârșit, câteva surse de venit pasiv care pot fi apoi reinvestite.

În al doilea rând, împărtășesc și credința în importanța pe care Warren Buffett o acordă construirii de relații pe termen lung și lucrului cu oameni în care are încredere și în care îi admiră intelectual, dar care, de asemenea, îi împărtășesc valorile. Aceasta este o lecție grozavă pentru orice relație de afaceri, indiferent dacă este vorba de parteneri de afaceri sau mai simplu de șefi sau colegi. Nu în ultimul rând, o altă lecție grozavă este economisirea, iar investițiile sunt adevăratele chei pentru crearea bogăției, iar aceasta ar trebui să înceapă cât mai tânăr posibil, poate chiar la vârsta de 11 ani, ca însuși Oracolul din Omaha.