دروس من إستراتيجية استثمار وارن بافيت وأخطائه

وارين بافيت - يتفق معظم الناس - أسطورة حية في هذه المرحلة. ربما تكون رسالته السنوية للمساهمين هي أكثر أجزاء المحتوى المنتظرة في مجتمع الاستثمار ، حيث تولد مقالات وتعليقات لا حصر لها لأسابيع بعد ذلك. الكثير مما كتب عنه تفوح منه رائحة القداسة: لقد سمعنا جميعًا عن أوراكل الاقتصاد في أوماها ، وشغفه بكوكاكولا ، ومآثر طفولته في ريادة الأعمال. ربما يكون من المستحيل على أي مستثمر فردي تكرار نجاحه أو حتى الحصول على نصائح استثمارية دقيقة من خطاباته السنوية. ومع ذلك ، يمكن أن تكون استراتيجية وفلسفة وارن بافيت الاستثمارية دليلاً مفيدًا للغاية لأي شخص ، لأنه يركز على النتائج طويلة الأجل والمستدامة اقتصاديًا. في هذه المقالة ، نحلل أسلوبه وفلسفته ، ونحاول فهم مخاوفه الحالية ، ونقضي بعض الوقت في التفكير في الأخطاء من تاريخ استثمار وارن بافيت لمحاولة استخلاص بعض التوصيات المفيدة والعامة.

فلسفة استثمار بافيت

من المحتمل أن يكون وارن بافيت من أكثر المؤيدين شهرة لاستثمار القيمة: فلسفته الاستثمارية بسيطة بشكل مخادع. يتمثل هدف Berkshire Hathaway في شراء الشركات المدارة باقتدار ، كليًا أو جزئيًا ، والتي تمتلك خصائص اقتصادية مواتية ودائمة ". من الواضح أن اقتصاديات الصفقة نفسها يجب أن تكون مواتية.

لقد صور بافيت نفسه هذه الفلسفة المتمثلة في اكتشاف الشركات المقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية مع صورة بعقب السيجار - السيجار المستخدم في الغالب الذي يتجاهله الآخرون ولكن لا يزال هناك عدد قليل من النفخات الخالية من المخاطر.

يقسم محفظته إلى خمس مجموعات كلية ، مرتبة أدناه حسب ترتيب المساهمة في صافي أرباحه في عام 2018:

1. تشغيل الأعمال التجارية التي تمتلكها Berkshire Hathaway (BH) بالكامل (أو 80٪ على الأقل) ؛
2. محفظة الأسهم المتداولة (حيث تتراوح حصة BH عادة بين 5٪ و 10٪ ؛
3. أربع شركات تمتلك فيها ملكية كبيرة: ما بين 25٪ و 50٪ تقريبًا ؛
4. النقد وما يعادله: يُنظر إليه على أنه عازل ضد الأخطاء والظروف الصعبة ، مثل بوليصة التأمين تقريبًا ؛
5. شركات التأمين: مصدر نقدي رخيص يستخدم لتمويل ملكية الأصول الأخرى من خلال "تعويم" شركات التأمين.

إنه ينظر إلى ما يعتقد أنه احتمال خسارة رأس المال في صفقة (من خلال تدهور القيمة الإجمالية للأعمال أو الأداة المالية) ، في دعم المديرين الأقوياء والمثابرين ، وفي تقييم القيمة الجوهرية للصفقة. يعرّف هذا على أنه القيمة المخصومة للنقد الذي يمكن أخذه من العمل في حياته المتبقية. الرقم النقدي الذي يستخدمه لهذا الحساب هو ما يعرِّفه على أنه "أرباح المالك".

يؤمن أيضًا بالنظر إلى القيمة الاقتصادية طويلة الأجل ، صافية من جميع التكاليف ، وليس فقط تلك التي تعتبر نفقات محاسبية. إنه حذر من ممارسات التسويق حسب السوق ، لأنه يعتقد أن التقلب في المحصلة النهائية هو إلهاء.

من أجل إجراء حساب للقيمة الجوهرية ، ومع ذلك ، يحتاج المرء إلى الاستثمار فقط في الأعمال التجارية التي ليست معقدة للغاية بحيث لا يمكن فهمها.

صيغة أرباح المالك

على مدار عمر الشركة ، ستبدو العلاقة بين القيمة الجوهرية والقيمة السوقية إلى حد ما كما يلي:

مشاركة القيمة الجوهرية

من زاوية مالية بحتة ، فهو مدافع قوي عن الحد من الرافعة المالية ، والاحتفاظ بالأرباح ، وإعادة شراء الأسهم إذا كانت تلك الأسهم أقل من قيمتها الحقيقية. نصف بعض النقاط الرئيسية لاستراتيجية استثمار وارن بافيت أدناه:

1. لماذا تحد من الرافعة المالية؟ اشتهر وارن بافيت بأنه مستثمر حكيم للغاية: فهو يبدأ دائمًا بوجهة نظر مساهميه ، الذين من الواضح أنهم لا يريدون خسارة المال. وهكذا يبدأ بالنظر في الجانب السلبي المحتمل لأي من استثماراته (من حيث خسائر رأس المال ، وليس تقلبات MTM) ويستخدم هذا المعيار للقرار الأول بنعم / لا. بينما تؤدي الرافعة المالية في أغلب الأحيان إلى عوائد أعلى ، إلا أنها تعرض المستثمرين لخسائر محتملة كبيرة. تم توضيح نفور بوفيت من هذا السيناريو بشكل أكبر من خلال فلسفته الخاصة بالمخزن النقدي وفهمه لأهمية قوة الاكتتاب لشركات التأمين.
2. لماذا (ومتى) يجب على الشركة الاحتفاظ بالأرباح؟ يتضمن Berkshire Hathaway اختبار الأرباح المحتجزة في دليل المالك الخاص به. الفكرة الدافعة وراء هذا المبدأ هي أن الشركات ، إذا تمت إدارتها بشكل جيد ، يمكنها الاستفادة من هذه الأرباح بشكل أفضل مما يمكن للمستثمر ، إما عن طريق إعادة استثمارها في الأعمال التجارية أو عن طريق إعادة شراء أسهمها.
3. لماذا يجب على الأعمال التجارية إعادة شراء أسهمها؟ الفكرة الأساسية وراء ذلك هي أن مديري الأعمال التجارية المدارة بشكل سليم قادرون على تحقيق عوائد أعلى للمساهمين مما يمكنهم الحصول عليه من خلال استثمارات أخرى. ليس هذا فقط ، لكنهم يستفيدون أيضًا من زيادة الملكية (بدون استثمار إضافي) حيث يتم تقليل عدد الأسهم العائمة.

لطالما استخدم اهتماماته في شركات التأمين على الممتلكات والتأمين ضد الحوادث كوسيلة لتمويل مشتريات الشركات الأخرى: هذا بسبب نموذج أعمال شركات التأمين ، والذي نوضحه أدناه بيانياً:

نموذج استثمار بيركشاير هاثاواي

هل تغير تفكير بافيت مؤخرًا؟ ما هي مخاوفه الرئيسية الحالية؟

يشتهر وارن بافيت بالتواضع: فهو ينسب الكثير من نجاحاته الاستثمارية إلى ما يسميه "الريح الخلفية الأمريكية" ، مما يعني الرخاء المستمر الذي تمتعت به الولايات المتحدة منذ نهاية الحرب العالمية الثانية. ويشير إلى أن مجرد الاستثمار في سوق الأوراق المالية في الوقت الذي قام فيه باستثماره الأول كان سيحقق عائدًا قدره 5288 على 1 (بعد خصم أي رسوم وضرائب).

من المقرر أن يستمر هذا الانتعاش الاقتصادي في رأيه ، وبالتالي فهو لم يستثمر مؤخرًا في العملات أو كثيرًا خارج الولايات المتحدة.

ومع ذلك ، فهو يعتقد ، في الوقت الحالي ، أن تقييمات الشركات الخاصة مرتفعة للغاية ، لا سيما تلك التي تتمتع بآفاق اقتصادية جيدة وعمر طويل. هذه وجهة نظر أشاركها بصدق ، لا سيما بالنسبة لشركات التكنولوجيا عالية النمو - ها هو الرابط لتوقعات KKR الكلية لعام 2019 والتي وجدت أنها قراءة ممتعة للغاية. تنعكس وجهة النظر هذه من خلال تخصيص الأصول الأخير لشركة Berkshire Hathaway بين الركائز الخمس التي وصفناها أعلاه: لقد أعطى الأولوية للأوراق المالية القابلة للتسويق واحتفظ بموارد إضافية نقدًا وما يعادله ، على أمل العثور على شركة ذات قيمة مناسبة للشراء.

هناك خطر إضافي أشار إليه وارن بافيت وهو حادث التأمين الكارثي ؛ تلك التي ذكرها هي كوارث بيئية وهجمات إلكترونية.

أين أخطأ بافيت؟

حتى وارن بافيت ارتكب العديد من الأخطاء خلال مسيرته الطويلة ، وهو منفتح جدًا في مناقشتها. سنغطي بعضها هنا لاستخلاص بعض الدروس الشيقة.

1. Waumbec Mills:

تألفت Waumbec Mills من مجموعة من مصانع النسيج الموجودة في نيو هامبشاير والتي استحوذت عليها Berkshire Hathaway في عام 1975 بأقل من قيمة رأس المال العامل. بشكل فعال ، استولوا على كل شيء مجانًا ، خارج فائض المستحقات والمخزون - وهي صفقة يصعب رفضها بشكل مفهوم. كيف أخطأ بعد ذلك؟ لقد أغريه السعر المنخفض الذي يمكن به تأمين الصفقة وأساء تفسير الجدوى الاقتصادية طويلة الأجل لصناعة الطحن. أحد الدروس الرئيسية التي استخلصها من هذا الحادث وغيره هو أن التركيز على البحث عن الصفقات لا يؤدي بالضرورة إلى تحقيق قيمة طويلة الأجل. إنه يفضل الآن امتلاك حصص أصغر في شركات أفضل من الشركات المتعثرة بأكملها.

2 - بيركشير هاثاواي:

من الواضح أن صناعة النسيج لم تكن ميمونة للسيد بافيت. من الغريب أيضًا التفكير الآن في شركة Berkshire Hathaway على أنها شركة خسر فيها الكثير من المال. ربما تكون هذه حكاية تحذيرية من الانتقام والتصرف بدافع النكاية. كان بالفعل أحد المساهمين في الشركة في عام 1962 عندما تلقى عرضًا شفهيًا لشراء أسهمه من الرجل الذي كان يدير شركة Berkshire Hathaway في ذلك الوقت ، Seabury Stanton. عندما تلقى العرض الرسمي بسعر أقل مما تم الاتفاق عليه ، قرر التوقف عن البيع ، ولكن بدلاً من ذلك اشترى جميع أسهم BH التي يمكنه الحصول عليها ويطرد Stanton. لقد نجح في النهاية في الانتقام ، لكنه أصبح الآن أيضًا المالك الفخور لأعمال النسيج الفاشلة.

3. دكستر شوز:

كانت Dexter Shoes شركة أحذية مقرها في ولاية ماين تصنع أحذية متينة وعالية الجودة. اعتقد وارن بافيت أن هذه الجودة والمتانة وفرت لهم ميزة تنافسية عندما استحوذ على أحذية Dexter في عام 1993. لسوء الحظ ، بحلول عام 2001 ، اضطرت Dexter Shoes إلى إغلاق مصانعها بسبب المنافسة المتزايدة للأحذية الرخيصة المنتجة خارج الولايات المتحدة. لم تكن أطروحة الاستثمار خاطئة فحسب ، بل زادت الخسائر من الصفقة بسبب حقيقة أن الاستحواذ تم بالكامل في أسهم Berkshire Hathaway. كان هذا يعني أنه أضر بقيمة المساهمين ، حيث تنازل عن بعض أسهمهم مقابل شيء لا قيمة له في النهاية. ومنذ ذلك الحين ، أصبح مؤيدًا كبيرًا للاحتفاظ بمخزون نقدي أكبر لعمليات الاستحواذ واستخدام النقد فقط.

4. سالومون براذرز:

في عام 1987 ، استحوذ وارن بافيت على 700 مليون دولار في Salomon Brothers ، وهو بيت تداول سندات مرموق وبنك استثماري. كان هذا قبل وقت قصير من عمليات الشطب الكبيرة الناجمة عن انهيار سوق الأسهم يوم الجمعة الأسود. أدى هذا إلى محو ثلث قيمة استثمار BH. على مدى السنوات القليلة التالية ، ظلت النتائج المالية للبنك الاستثماري متقلبة للغاية وظهر عدد من الفضائح ، وبلغت ذروتها في عام 1991 عندما بدا أن مكتب التداول كان يقدم عطاءات وهمية لسندات حكومية ، منتهكة بذلك قواعد المتعاملين الأساسية التي وضعتها الولايات المتحدة. الخزانة ، كل ذلك بمعرفة الإدارة. أُجبر وارن بافيت في هذه المرحلة على التدخل وتولي إدارة الشركة ، والسماح للعديد من الأشخاص بالرحيل وفرض ثقافة الامتثال. كان هذا ، على حد قوله ، وقتًا "غير ممتع" للغاية ، وتشتيت الانتباه عن واجباته في إدارة الشركة. كانت هناك العديد من المشاكل في Salomon التي استمرت حتى بيعها في عام 1998: ثقافة إدارية وتجارية عدوانية ومتساهلة ، ورافعة مالية مفرطة (في وقت ما ، أصبحت 37 دولارًا من الأصول مقابل 1 دولار من رأس المال ، أعلى حتى من Lehman عندما انهار ).

5. تيسكو:

Tesco هي سلسلة متاجر بريطانية كبيرة استثمرت فيها شركة Berkshire Hathaway في عام 2006. وأصبح أحد أكبر المساهمين في البقالة ، على الرغم من إصدارهم العديد من التحذيرات بشأن الأرباح. في عام 2013 ، بدأت شركة BH في بيع جزء من مساهمتها ، وإن كان ذلك بوتيرة بطيئة. عندما تعرضت الشركة في عام 2014 لفضيحة محاسبية كبيرة بسبب المبالغة في تقدير أرباحها ، كانت BH لا تزال ثالث أكبر مساهم. كان الدرس الذي استخلصه وارن بافيت من هذا الخطأ الباهظ هو أن يكون أكثر حسماً في الخروج من هذا الاستثمار عندما فقد الثقة في الإدارة وممارساتها.

ما الذي يمكن أن يتعلمه المستثمر من أخطاء بافيت واستراتيجيته؟

من الصعب للغاية تحديد ما إذا كان من الممكن تكرار نجاح وارن بافيت وبيركشاير هاثاواي حتى من قبل مستثمرين موهوبين وأذكياء. كان ذلك ، كما يعترف السيد بافيت نفسه ، نتاجًا ، على الأقل جزئيًا ، لفترة طويلة وغير مسبوقة من النمو الاقتصادي والازدهار. ليس هذه الحقيقة فحسب ، بل تتغير ديناميكيات الاقتصاد الكلي العالمي ؛ بعض من أكبر الشركات وأكثرها قيمة في العالم موجودة الآن في الصين أو غيرها من الاقتصادات الناشئة ، وهذا قد يجعل من الصعب على المستثمرين العالميين الوصول إليها كاستثمارات والقدرة على التأثير على الإدارة بشكل فعال مثل السيد. كان بافيت قادرًا على القيام بذلك في وطنه ، الولايات المتحدة. أخيرًا ، من المعروف أن بافيت يميل إلى الابتعاد عن الاستثمارات التكنولوجية ويفضل المزيد من نماذج الأعمال التقليدية. ومع ذلك ، فمن المرجح في المستقبل أن يكون هذا هو القطاع الذي من المرجح أن يحقق عوائد كبيرة لأننا نشهد ما أسماه جيريمي ريفكين بالثورة الصناعية الثالثة.

في رأيي ، هناك مع ذلك بعض الدروس الممتعة للغاية التي يمكن تعلمها من استراتيجية استثمار وارن بافيت وأخطائه حتى بالنسبة للمستثمرين الأفراد المتواضعين. على سبيل المثال ، منهجه في إنشاء المحفظة - من المفيد التفكير في استثمارات المرء على أنها مجموعات مختلفة من الأموال التي تخدم أغراضًا مختلفة ، وفي سياق مماثل لكيفية تصنيف السيد بافيت لها:

1. الأصول طويلة الأجل التي ستكون أكثر تقديرًا من حيث القيمة ، مثل حيازته في الشركات الخاصة. يمكن أن تكون هذه الصناديق التقاعدية ، أو صناديق الاستثمار المتداولة ، أو استثمارات الملاك.
2. محفظة أكثر استراتيجية تتكون من الأسهم والسندات ، عندما تكون هناك فرص شراء مثيرة للاهتمام في الأسواق (مع الأخذ في الاعتبار التحذير من البحث عن الصفقات).
3. احتياطي نقدي ضد الأيام الممطرة المحتملة.
4. وأخيرًا ، بعض مصادر الدخل غير الفعال التي يمكن إعادة استثمارها بعد ذلك.

ثانيًا ، أشارك أيضًا في الاعتقاد بالأهمية التي يوليها وارن بافيت لبناء علاقات طويلة الأمد والعمل مع الأشخاص الذين يثق بهم ويعجبهم فكريًا ولكنهم أيضًا يشاركونه قيمه بشكل مهم. يعد هذا درسًا رائعًا لأي علاقة عمل ، بغض النظر عما إذا كانت كشركاء تجاريين أو ببساطة كرؤساء أو زملاء. أخيرًا وليس آخرًا ، درس آخر رائع وهو الادخار والاستثمار هما المفتاحان الحقيقيان لتكوين الثروة ، ويجب على المرء أن يبدأ في سن مبكرة قدر الإمكان ، وربما حتى في سن الحادية عشرة مثل أوراكل أوماها نفسه.