Negatif Faiz Oranlarının Beş Ekonomideki Etkilerinin İncelenmesi

2008'den bu yana, gelişmiş dünya eşi benzeri görülmemiş bir düşük faiz oranlı ortamlar dönemi gördü. Faiz oranları, bir ülkenin merkez bankası tarafından yatırım, istihdam ve enflasyon seviyelerini teşvik etmek için yönlendirilen birincil para politikası aracıdır. Teori, düşük faiz oranlarının, nakit tasarruf hesapları tarafından sunulan yetersiz getirilerin fırsat maliyeti etkisinden kaynaklanan daha fazla harcama ve yatırımı teşvik etmesidir.

Geçmişte, faiz indirimleri ve artışları döngüsel ve esas olarak ekonomilerin yaşadığı ilgili durgunluk ve canlanmaların ayarına göre olurdu. Son yıllarda bu ilişki ayrıştı ve faiz oranlarının büyümeyi teşvik etmek için mücadele ettiğini gördük. Daha sonra, bazı ekonomiler onları negatif bölgeye taşımak için radikal adımlar attı.

Negatif faiz oranları nasıl çalışır? Bu, borç verenlerin borçlulara paralarını alma zevki için ödeme yapması anlamına gelir. Bu kulağa biraz samimiyetsiz geliyor, ancak gerçekte, çok fazla para arzının olduğu ve yeterli yatırım talebinin olmadığı ekonomik koşulların bir yansımasıdır.

Hangi Ülkelerde Negatif Baz Oranlar Yaşandı?

2019'da, dört ülke ve bir para birimi bloğu, şu anda hepsi son on yılda başlayan negatif bir faiz oranı ortamına sahip. ABD'de Federal Rezerv, 11 yıl aradan sonra ilk kez Temmuz 2019'da oranları düşürdü; bu, bazılarının şimdiden eyaletteki gelecekteki negatif oranların önsezisi olarak tahmin ediyor.

Mevcut ortamın ışığında, bu tür politikaların ne kadar etkili olabileceğini belirlemek için sıfırın altındaki oranlara sahip ülkelerin geçmiş örnekleri araştırılmıştır. Neyin işe yarayıp neyin yaramadığına bakarak, negatif oran politikasının motivasyonları ve bunun sonucunda ortaya çıkan sonuçlar hakkında bir resim çizecektir.

Negatif faiz oranlarının etkilerini hisseden söz konusu ülkeler şunlardır:

1. Danimarka: 2012 -
2. Euro Bölgesi: 2014 -
3. İsviçre: 2015 -
4. İsveç: 2015 -
5. Japonya: 2016 -

Aşağıdaki tablo, bu ülkelerin ilgili merkez bankası oranlarının son yedi yıldaki geçmişini göstermektedir; 2016'dan beri hepsi negatif.

Negatif Faiz Oranı Ülkeleri için Merkez Bankası Baz Oranlarının Tarihçesi: 2012 - 2019

Ama önce, bu oranların tam olarak ne anlama geldiğini keşfedelim.

Baz Oranın Önemi

Merkez bankaları, hedef oran , politika faizi , resmi banka faizi veya repo faizi gibi çeşitli isimlerle gelebilecek baz oranlar belirler. Esasen, bunların hepsi, merkez bankasının lisanslı bankalara gecelik fon yatırmak (veya ödünç almak) için ödeyeceği teklifi (ve teklifi) çeşitli şekillerde tanımlar. Ülkedeki en kredibiliteli kuruma gecelik mevduat olarak (bir merkez bankası iflas ederse, ekonomisi tamamen çökecektir) bu faiz oranı fiilen bir ülkenin risksiz oranıdır . Bu oranın temeli, hükümetin kendisinden kurumsal ve tüketici kredisi ürünlerine kadar uzanan yurtiçi getiri eğrilerini tanımlayacaktır.

Şimdi negatif faiz oranlarının etkilerine ve merkez bankalarının neden ilk etapta bunlara yöneldiğine bakalım.

Motivasyon #1: Enflasyonu Teşvik Etmek

Japonya: Odadaki Fil'e Hitap Etme Başarısızlığı

1991'de başlayan bir varlık balonu çöküşünün ardından Japonya, bazılarının toplam 20 yıl sürdüğünü iddia ettiği The Lost Decade ekonomik durgunlukla mücadele etmek zorunda kaldı. Japonya ekonomisi çöküşünden bu yana birinci viteste ve Nikkei 225 Endeksi hala 1989'daki tüm zamanların en yüksek seviyesinin yaklaşık %50'sinde işlem görüyor. Enflasyon (veya eksikliği) Japonya ekonomisinin belası olmuştur ve Japonya Merkez Bankası büyümeyi teşvik etmek için düşük oranlar, para basma ve niceliksel genişleme gibi her türlü politikayı denemiştir.

Japonya, son derece gelişmiş, kendi kendine yeten bir ada ekonomisi olduğu için zorlayıcı bir ekonomik vaka çalışması sunuyor. Örneğin, finansal bulaşmanın sınırları aştığı Avrupa ülkelerinden farklı olarak.

Japonya'da faiz oranları ilk kez sıfıra ulaştığında yıl 1999'du. O zamandan beri, kaydedilen en yüksek enflasyon 2014'te %2,36 ile satış vergisindeki bir artışa bir defaya mahsus olarak atfedildi. 2016'da oranlar nihayet eksi %-0,1'e gitti ve o zamandan beri orada kaldı.

Japonya, birçok bilim insanının yıllarını çalışmaya adadığı bir ekonomik vakadır. Özetlemek gerekirse: Japonya'da negatif oranlar işe yaramadı çünkü onlar filin daha geniş yapısal sorunlarına değinmeyi başaramadılar. Makro-toplumsal düzeyde, Japonya aşağıdaki sorunlarla karşı karşıyadır:

1. Diğer Asya teknolojik merkezlerinin ortaya çıkmasıyla tehdit edilen, duraklayan bir ihracat motoru
2. Yaşlanan demografi
3. Düşük doğum oranı ve emekli olan işçilerin yerine iç göç

Negatif oranlar ekonomiyi canlandırmadı çünkü yaşlanan nüfus tasarruf etmeyi bırakmayacak. Japonya bankaları yerel olarak çalışmak için para yatırmadı; bunun yerine, denizaşırı büyük (ve başarısız) genişleme planlarına giriştiler ve rezervlerini CLO piyasaları gibi yabancı varlıklara borç verdiler.

Japonya'da kamu sosyal harcamaları 1991'den iki katına çıkarak GSYİH'nın %22'sine ulaştı. Hükümet borçla şişmiş ve yaşlanmakta olan bir nüfusa karşı artan yükümlülükleri nedeniyle ekonomisinde yaygın yapısal değişikliklere yatırım yapma kabiliyeti kısıtlı.

Euro Bölgesi: Eşitsizlikten Uzlaşma

Euro bölgesi, 2008 sonrasında birçok üyesini değişen ekonomik yörüngelere sokan kırılmalar görmüş bir ekonominin kaleydoskopudur. Avrupa Merkez Bankası (ECB) sadece para politikası ile para birimi bloğunu doğrudan etkileyebilir; vergi oranları uyumlu değildir ve her üyenin hükümetinin alanıdır.

ECB'nin 2,5 trilyon Euro'luk varlık satın alma programının amacı, bilançolarını tıkayan geniş kapsamlı varlıklar için istekli likidite sağlayarak bloğun bankalarını istikrara kavuşturmaktı. Bu, düzenli repo faaliyeti ile birlikte, Euro Bölgesi sistemine enjekte edilen para miktarı nedeniyle negatif oranları kaçınılmaz hale getirdi.

Faiz oranları, Avrupa Merkez Bankası'nın kıta genelinde büyümeyi başlatmak için başka bir girişimde onları %-0,1'e indirdiği Haziran 2014'te negatif hareket etti.

Euro bölgesindeki negatif oranların olumlu bir etkisi olduğuna dair gerçek bir gösterge yok. Politikanın ironisi, birçok ECB girişiminin bankalara yardım etmeyi amaçlamış olması, ancak negatif oranların bankaları zombileşmiş bir azalan marjlar ve iş modeli kargaşası sarmalına sokmuş olmasıydı. Toplamda, bankalar ECB'ye 20 milyar Euro'nun üzerinde negatif faiz ücreti ödedi ve bu da onun felç edici etkilerinin somut bir göstergesidir.

Euro Bölgesi'nin her ülkesi nüanslıdır: üye nüfusları 500.000 ila 83 milyon arasında değişir ve kişi başına düşen GSMH 15.000 ila 76.000 dolar arasında değişir. ECB için (mali araçlar olmadan), bu kadar çeşitli ekonomilerde enflasyon beklentilerini yönetmek, sürekli bir uzlaşma oyunu gibi görünüyor.

İsveç: Enflasyon İthalatı

İsveç ihracata yönelik bir ekonomiye sahip ve merkez bankası – Riksbank – enflasyon hedeflemesini yakından takip ediyor. Komşu Danimarka'dan farklı olarak (aşağıda tartışılmıştır), sabit kurları hedefleme konusunda açık hedefler yoktur. Ekonomiyi yönlendirme ve karşılığında doğal olarak para birimini değer kaybetme çabalarında, İsveç kronu 2015'te negatif oranlara döndü.

2015'ten bu yana, krona Euro karşısında %15 değer kaybetti, ancak ihracat önemli ölçüde artamadı ve şirketler denizaşırı ülkelerde kar biriktiriyor. Negatif oranlar İsveçlileri tasarruf etmekten caydırmadı; ülke, dünyadaki en yüksek üçüncü hanehalkı tasarruf oranına sahiptir. Danimarka'da olduğu gibi, ev fiyatları 1990'ların ortalarından bu yana reel olarak üç katına çıkarak patlama yaşadı.

İsveç'in deneyleri karışık sonuçlar verdi, negatif oranlar kesinlikle enflasyonu etkiledi ve ekonomisi Avrupa'nın en sağlam ekonomilerinden biri. Danimarka'dan farklı olarak, İsveç'in başarısının anahtarı, daha geniş bir ekonomik ihracat büyümesi hedefi için negatif oranları kullanmaktır. Danimarka'nın Avrupa sabit hedefi, ekonomisinin ve para politikasının AMB'nin niyetlerine göre bir dereceye kadar vekil olduğu anlamına geliyor.

Motivasyon #2: Para Birimlerini Savunmak

Danimarka ve İsviçre'nin ekonomileri ve dış politikaları önemli ölçüde farklıdır, ancak her ikisinin de para biriminin Euro'ya karşı döviz kurunu izleme geçmişi vardır. Bloğun ve daha geniş AB'nin başlıca ticaret ortakları olarak, ithalat/ihracat faaliyetlerini kesintiye uğratmamak için para birimlerinde büyük dalgalanmalardan kaçınmak onların çıkarınadır.

2008 Büyük Durgunluğu ve Yunanistan gibi ülkelerdeki çeşitli bulaşıcı borç krizlerinin ardından hem İsviçre hem de Danimarka güvenli liman ekonomileri olarak daha fazla öne çıktı. Yatırımcılar için Euro Bölgesi para politikasından muaf (ve İsviçre örneğinde, AB üyeliği), parasal ve mali araçların tam kontrolüne sahip ve yine de AB'ye (dünyanın ikinci) uygun ticaret riskine sahip, krediye değer egemen ülkeler olarak görülüyorlardı. -en büyük ekonomi).

Güvenli liman ekonomileri için sorun, sermaye girişlerinin güvenlik için tırmanması, bu da likit ve riskten korunan varlıklara yatırım yapmak anlamına geliyor. Bu tür bir sermaye, bankalar tarafından ödünç verilemez veya dönüşüm projelerinde çalıştırılamadığından, bu, uzun vadede bir ekonomi için özellikle yararlı değildir. Hem İsviçre hem de Danimarka, döviz kurlarının Euro karşısında değer kazanmasını engellemek için bir şekilde negatif faiz oranları uygulamak zorunda kaldı.

İsviçre: Güvenli Liman Dalgalanmaları

İsviçre ekonomisinin bağımsızlığı ve istikrarı, küresel pazarın kırılgan olduğu dönemlerde, bankacılık sistemine büyük miktarda sermaye girişi olduğu anlamına gelir. Bu, 2008 sonrasında özellikle belirgin hale geldi ve 2011-14 yılları arasında İsviçre Ulusal Bankası'nın (SNB) İsviçre Frangı'nı (CHF) zayıflatmak ve EUR/CHF'yi 1.20 civarında sabit tutmak için döviz piyasalarına yoğun bir şekilde müdahale ettiği bir dönemde doruğa ulaştı. Müdahale, frank satmak ve döviz cinsinden varlıkları satın almak şeklinde geldi.

Sonunda, bu taahhüt sürdürülemeyecek kadar büyük hale geldi ve sabit kur beklenmedik bir şekilde 15 Ocak 2015'te serbest bırakıldı ve faiz oranları eş zamanlı olarak CHF'ye olan dış talebi azaltmak için -%0,75'e düşürüldü. Frankenschock olarak bilinen bu gün, 1970'lerden bu yana en önemli döviz piyasası dalgalanmasına yol açtı, çünkü bir gün içinde frangı Euro karşısında %30 güçlendi ve bu da broker piyasalarında çok sayıda kayıp bıraktı.

O günden bu yana İsviçre, negatif faiz oranlarının ekonomik performansı üzerinde nispeten olumlu etkilerini gören bir ülke olarak yalnızdır. Kişisel tasarruf sahipleri korundu ve bankalar kurumsal mevduat sahiplerine yalnızca negatif oranlar aktardı. Bankalar, emlak balonlarının ortaya çıkmasını önlemeye yardımcı olan ipotekleri fiyatlandırarak marjı geri kazandılar. Negatif oranlardan kaynaklanan artan acının bir işareti, bankaların nihayetinde yüksek net değerli bireylerden başlayarak negatif oranları bireysel tasarruf sahiplerine aktarmaya başlayacağı 2019 haberidir.

Bununla birlikte, İsviçre çok benzersiz bir ekonomi ve finansal sistemdir. SNB, birçok zor yer arasında bir kayadır; döviz müdahalelerinin bir sonucu olarak, büyük bir yabancı para cinsinden varlık bilançosuna sahiptir. Bunları satmak, faiz oranlarındaki herhangi bir artış gibi, frankın güçlenmesiyle sonuçlanacaktır. Ayrıca, herhangi bir dünya şoku, frank üzerinde daha fazla baskı yaratacak olan önemli sermaye girişleriyle sonuçlanacağından, İsviçre sürekli gergin durumda.

Danimarka: Krones Oyunu

Danimarka kronu (DKK), 1982'den beri Alman Deutsche Mark'a ve ardından Euro'ya sabitlenmiştir. Danimarka'nın merkez bankası olan Danmarks Nationalbank'ın bir enflasyon hedefi bile yoktur, amacı yalnızca Euro paritesini %2,25 bandında tutmaktır. 7.46038 EUR/DKK civarında. Danmarks Nationalbank, aynı zamanda, 2012'de ilk sıfırın altında indirimini gerçekleştirerek, negatif oranları başlatan ilk merkez bankası oldu.

İsviçre'nin 2015'te çıpa desteğini kaldırmasının ardından Danimarka'ya sermaye girişleri arttı. Güvenlik arayanlardan ve döviz spekülatörlerinden her ay 15 milyar doların geldiği tahmin ediliyordu. Merkez bankası, sabit kur politikasına paralel olarak, faiz oranlarını %-0,75'e indirerek ve kronun değer kaybetmesini teşvik etmek için devlet tahvili ihracını askıya alarak yanıt verdi.

Danimarka için negatif faiz oranlarının sonuçları çok sert oldu; 2012'den beri Danimarka enflasyonu %1'in üzerine çıkmadı. Danimarkalı ipotek borçluları artık evlerini negatif oranlarda finanse ediyor. Kron çıpasını savunmaya yönelik sabırlı direnç, düşük faiz oranlarının körüklediği bir varlık fiyatı patlamasına neden oldu. 2019'da Danimarka'da ev fiyatları yıllık %4,2 artarak şimdiye kadarki en yüksek seviyelerine ulaştı. Kopenhag'da 1.500 metrekarelik bir konut şimdi ortalama 745.000 $'a mal oluyor. Ülkedeki genişleyen eşitsizlik, 2022 yılına kadar bir oran artışı görmesi beklenmeyen negatif faiz oranı ortamıyla bağlantılı.

Negatif Faiz Oranlarının Etkileri Nasıl Sınırlandırılmıştır?

1. Yeni Baloncuklar Yaratırlar

Özellikle Danimarka ve İsveç'in deneyimleri, negatif oranların emlak fiyatlarında artışa neden olduğunu göstermektedir. Negatif oranların ima etme eğiliminde olduğu belirsizlik zamanlarında, en düşük oranlarda evler gibi maddi varlıkları satın almak, daha riskli yatırım seçeneklerinden daha çekici hale gelir.

Bir mülk balonu dışsallığı, politika yapıcılar tarafından hayal edilen tam olarak istenen sonuç değildir. Birincisi, parayı mülkte kilitlemek, paranın hızını artırmaz veya tekrar eden vergi gelirleri oluşturmaz. İkincisi, aynı zamanda servet eşitsizlikleri yaratarak genç nesillerin konut merdivenine çıkmasını zorlaştırıyor.

2. Tüketici Psikolojisi Kendine Özgüdür

Genel olarak, ortalama perakende tasarruf sahibi, çek ve tasarruf hesaplarında negatif oranlara katlanmak zorunda değildir. Bunun yerine bankalar, borçlanma ve borç verme arasındaki daralan marjları yuttu ve bu da kazançlara zarar verdi ve Deutsche Bank gibi kurumlarda önemli yeniden yapılandırma çabalarına yol açtı.

Bankalar, oluşabilecek tepkiler ve çıkışlar nedeniyle tüketicilere negatif oranlar yansıtmaktan nefret ediyor. Tüketici için ironi, ürünler için daha yüksek ücretler ve dahili maliyet düşürme yoluyla doğan hizmet kalitesinin düşmesi gibi başka şekillerde ödeme yapacak olmalarıdır.

Japonya gibi bir ülkede görüldüğü gibi, oranların negatif olması vatandaşları hemen dışarı çıkıp bol bol para harcamaya sevk etmiyor. Ders kitapları, tasarruf sahiplerinin faiz oranlarına esnek olduğunu önerebilir, ancak gerçekte, insanların düşük faiz oranlarını acımasızca kabul etmek için kendilerine özgü nedenleri vardır. Bir ev, tatil veya emeklilik için para biriktirirken, faiz indiriminden sonra hayat planlarının bir anda değişeceğini düşünmek kabalık olur.

3. Kağıt Para Kaygandır

Japonya'nın stagflasyon hapishanesini kişileştiren bir konu, vatandaşlarının nakit temelli bir ekonomiye olan düşkünlüğü olmuştur. Faiz oranları sıfırın altına düştüğünde, bankalardan nakit olarak para tutmak tüketicilerin yararınadır. Bu, onu resmi bankacılık sisteminden uzaklaştırır ve ayrıca kişisel mali beyan sorunlarına yol açar.

Şirketler ve yüksek net değere sahip bireyler de, çıkarlarına uygun olduğunda fiziksel nakde (veya altına) geçerler. 2012'de Euro Bölgesi belirsizliğinin yüksek olduğu sırada, İsviçre'de güvenlik kasası sıkıntısı yaşandı.

Kağıt para birimleri de enflasyon çabalarını kısıtlayan çok inatçı çapalardır. Japonya'da 1.000 yen öğle yemeği, yuvarlak sayısı, tek bir banknotla ödeme kolaylığı ve enflasyon dalgaları karşısında taşınmaz bir nesne olduğunu kanıtlayan nostaljik aşinalık ile on yıllardır bir çapa fiyatı olmuştur.

Büyük Ekonomilerde Kağıt Para Kullanım Yüzdesi (2017)

IMF, e-para (yani banka kartları) ve fiziksel para arasında gerçek bir döviz kuruna sahip olmak olan, negatif oranlar dünyasına yanıt vermenin yenilikçi bir yolunu önermektedir. Bu oran, faiz oranına karşılık olarak hamiline verilen kağıt para miktarını da etkileyecektir. Bu, kağıt para kullanıcılarının, elektronik tasarruf cihazlarının giydiği negatif oranları yansıtan çektikleri miktar üzerinde bir saç kesimi yaptıkları, tasarruf edenler ve çekenler arasında parite sağlayacaktır.

4. Düzenleme Para Politikasıyla Çelişebilir

Pek çok kişi, yüksek likidite ve düşük faiz oranlarının olduğu bir dünyada bankaların neden daha fazla borç vermediğini sorguluyor. Bu tuhaflık, istenen eylemlerin Basel III gibi küresel düzenleyici standartlara bağlılıkla çelişebileceği merkez bankası politikasının bir zayıflığını vurgulamaktadır.

Bankaların mevduatları arttığında muslukları hızlı bir şekilde açıp toplu olarak borç para vermeleri daha az kolaydır. Mevduatın niteliğine ve mudinin türüne bağlı olarak, fonların ipotek ve işletme kredileri gibi geleneksel ekonomiyi büyütme yollarıyla ödünç verilmesi mümkün olmayabilir.

2008'den bu yana düzenleyici sermaye kurallarındaki artış, bankaların yeterli sermaye rezervi tutma zorunluluğunu artırdı. Bu, varlıklar (krediler) ile özkaynak rezervleri arasında yeterli bir oran tutmaları gerektiğini belirtir. Bazı bankalar, sürekli olarak düşük kârlılığın (düşük faiz oranlarından) sermaye rezervleri (birikmiş karlar) oluşturma yeteneklerini engellediği ve dolayısıyla daha fazla borç verdiği bir döngüde sıkışıp kalıyor. Kısa vadeli gecelik mevduatları sürdürmek ve kârlılığı yavaş yavaş boşaltmak zorunda kalma tuzağına takılırlar.

Bu döngünün başarısızlığına bir örnek olarak, Japonya'da Japonya Merkez Bankası tarafından 2013'ten bu yana yaratılan yeni paranın %90'ı merkez bankasındaki mevduata geri döndü.

5. Sızıntı Kaçınılmazdır

Para politikası resmi olarak 1694'te İngiltere Bankası'nın kurulmasıyla başladı. Günümüzde ekonomiler, bir dizi yerel ve uluslararası aktörle çok farklı canavarlardır. İzolasyonda bir kuruş açılabilen kapalı sistemler değiller. Sıradan vatandaşların ekonomik yaşamları da zaman zaman bilgi, finans ve küreselleşme avantajına sahip olan şirketlerden ve bankalardan çok farklıdır. Hem tüketiciler hem de şirketler birlikte hareket etmezler ve her birinin klasik para politikası hedeflerinde gerçekten yakalanmayan farklı motivasyonları vardır.

Hükümetler Negatif Faiz Oranlarına Bağımlı mı?

Haziran 2019'da Almanya'nın finans kurumu, %-0,24 getiri ile 10 yıllık Bund'ları (devlet tahvilleri) açık artırmaya çıkardı. Alman devleti artık on yıl boyunca gelirlerini ekonomisine yatırabilir ve taahhüt için borç verenler tarafından ödenebilir. Daha da şaşırtıcı olan, Almanya'nın borç verenlerinin kararlarını, faiz oranlarının 2030'a kadar negatif kalacağına dair bilinçli bir varsayım üzerine almış olmaları.

Almanya gibi ülkelerin sahip olduğu negatif getiriler artık küresel tahvil piyasasının %20'sinden fazlasını oluşturuyor. Son 20 yılda verimdeki değişim tektonik olmuştur.

Verim Kovasına Göre Küresel Tahvil Piyasası Payı: 1996 - 2019

Bazı hükümetler için düşük oranlı ortamın kabul edilebilir koşulları vardır. Daha ucuz borçlanma maliyetlerinin yanı sıra, hisse senedi piyasalarının rekor seviyelere itilmesinden kaynaklanan iyi hissettiren faktörler de var. Sabit getirili ürünlerde bulunmayan yüksek likidite ve verim çaresizliği, tasarruf sahiplerini hisse senetlerine giderek artan bahisler yapmaya zorluyor. Merkez bankaları oranları düşük tutabilir ve ekonomik şokları uyuşturmak için varlık satın alma planlarının dopamin etkisini kullanabilir.

Düşük oranların ve likidite enjekte eden QE programlarının kalıcılığın yeni normali olduğunu tahmin etmek tehlikeli bir emsaldir. Geçtiğimiz on yılın etkisi, özellikle orta-alt sınıflardaki tüketiciler için gelecekte en çok hissedilecek. Negatif faiz oranlarının azalan tasarruf oranları ve artan hane halkı borcu üzerindeki uzun vadeli etkisi, en çok mevcut nesiller gelecekte emekli olduğunda hissedilecektir. Kutuyu yolda tekmelemek sadece düz bir çizgide yürürseniz işe yarar.