Menganalisis Pengaruh Suku Bunga Negatif Di Lima Perekonomian

Sejak 2008, negara maju telah mengalami periode lingkungan suku bunga rendah yang belum pernah terjadi sebelumnya. Suku bunga adalah alat utama kebijakan moneter, yang diarahkan oleh bank sentral suatu negara untuk merangsang tingkat investasi, lapangan kerja, dan inflasi. Teorinya adalah bahwa suku bunga rendah mendorong lebih banyak pengeluaran dan investasi, dipicu oleh efek biaya peluang dari pengembalian sedikit yang ditawarkan oleh rekening tabungan tunai.

Di masa lalu, penurunan dan kenaikan suku bunga akan menjadi siklus dan terutama sesuai dengan masing-masing resesi dan booming yang dialami ekonomi. Dalam beberapa tahun terakhir, hubungan ini telah dipisahkan, dan kami telah melihat suku bunga berjuang untuk merangsang pertumbuhan. Selanjutnya, beberapa ekonomi telah mengambil langkah radikal untuk memindahkan mereka ke wilayah negatif.

Bagaimana cara kerja suku bunga negatif? Yah, itu secara efektif berarti bahwa pemberi pinjaman membayar peminjam untuk kesenangan mengambil uang mereka. Ini terdengar sedikit tidak jujur, tetapi pada kenyataannya, ini adalah cerminan dari kondisi ekonomi di mana ada terlalu banyak uang beredar dan tidak cukup permintaan investasi.

Negara Apa yang Pernah Mengalami Tarif Dasar Negatif?

Pada tahun 2019, empat negara dan satu blok mata uang saat ini memiliki lingkungan suku bunga negatif, yang semuanya dimulai dalam dekade terakhir. Di AS, Federal Reserve memangkas suku bunga untuk pertama kalinya dalam 11 tahun pada Juli 2019, yang telah diprediksi oleh beberapa orang sebagai tanda firasat dari suku bunga negatif di masa depan di Amerika Serikat.

Mengingat lingkungan saat ini, contoh negara-negara dengan tarif di bawah nol di masa lalu telah diteliti untuk menentukan seberapa efektif kebijakan tersebut. Dengan melihat apa yang berhasil dan apa yang tidak, ini akan memberikan gambaran tentang motivasi dan akibat yang dihasilkan dari kebijakan suku bunga negatif.

Negara-negara yang telah merasakan dampak negatif suku bunga tersebut adalah:

1. Denmark: 2012 -
2. Zona Euro: 2014 -
3. Swiss: 2015 -
4. Swedia: 2015 -
5. Jepang: 2016 -

Bagan di bawah ini melacak sejarah suku bunga bank sentral masing-masing negara ini selama tujuh tahun terakhir; sejak 2016, semuanya negatif.

Sejarah Suku Bunga Dasar Bank Sentral untuk Negara Suku Bunga Negatif: 2012 - 2019

Tapi pertama-tama, mari kita telusuri apa arti tarif ini secara tepat.

Pentingnya Tarif Dasar

Bank sentral menetapkan kurs dasar, yang bisa datang dengan berbagai nama seperti kurs target, kurs kebijakan, kurs bank resmi , atau kurs repo . Pada dasarnya, semua ini secara bervariasi menggambarkan tawaran (dan penawaran) yang akan dibayarkan oleh bank sentral kepada bank-bank berlisensi untuk menyetor (atau meminjam) dana semalam. Sebagai deposito semalam ke lembaga yang paling layak kredit di negara ini (jika bank sentral menjadi bangkrut, maka ekonominya akan runtuh seluruhnya) tingkat bunga ini secara efektif merupakan tingkat bebas risiko suatu negara. Dasar tarif ini akan menentukan kurva imbal hasil domestik, mulai dari pemerintah sendiri hingga produk kredit korporasi dan konsumen.

Sekarang, mari kita lihat efek dari suku bunga negatif dan mengapa bank sentral beralih ke mereka sejak awal.

Motivasi #1: Merangsang Inflasi

Jepang: Kegagalan Mengatasi Gajah di Kamar

Menyusul runtuhnya gelembung aset yang dimulai pada tahun 1991, Jepang harus menghadapi Dekade yang Hilang dari stagnasi ekonomi yang menurut beberapa orang berlanjut selama total 20 tahun. Ekonomi Jepang telah berada di posisi pertama sejak keruntuhannya, dengan Indeks Nikkei 225 masih diperdagangkan di sekitar 50% dari level tertinggi sepanjang masa 1989. Inflasi (atau kekurangannya) telah menjadi kutukan bagi perekonomian Jepang, dan Bank of Japan telah mencoba segala cara kebijakan seperti suku bunga rendah, pencetakan uang, dan pelonggaran kuantitatif untuk merangsang pertumbuhan.

Jepang menyajikan studi kasus ekonomi yang menarik karena merupakan ekonomi pulau mandiri yang sangat berkembang. Tidak seperti, katakanlah, negara-negara di Eropa, di mana penularan keuangan merembes melintasi perbatasan.

Saat itu tahun 1999 ketika suku bunga pertama kali mencapai nol di Jepang. Sejak saat itu, inflasi tertinggi yang tercatat adalah 2,36% pada tahun 2014 - dikaitkan dengan peningkatan pajak penjualan. Pada tahun 2016 harga akhirnya menjadi negatif menjadi -0,1% dan tetap di sana sejak itu.

Jepang adalah kasus ekonomi yang banyak sarjana mengabdikan tahun untuk belajar. Demi singkatnya: tingkat negatif tidak berhasil di Jepang karena mereka gagal mengatasi gajah di ruang masalah strukturalnya yang lebih luas. Pada tingkat makro-sosial, Jepang menghadapi masalah berikut:

1. Mesin ekspor yang terhenti terancam oleh munculnya pusat teknologi Asia lainnya
2. Demografi penuaan
3. Tingkat kelahiran yang rendah dan migrasi ke dalam untuk menggantikan pekerja yang pensiun

Tingkat negatif belum merangsang ekonomi, karena populasi yang menua tidak akan berhenti menabung. Bank-bank Jepang tidak menggunakan uang untuk bekerja secara lokal; sebaliknya, mereka telah memulai rencana ekspansi besar (dan gagal) di luar negeri dan meminjamkan cadangan mereka ke aset asing, seperti pasar CLO.

Pengeluaran sosial publik di Jepang meningkat dua kali lipat dari tahun 1991 mencapai 22% dari PDB. Pemerintah dibebani dengan utang dan dibatasi kemampuannya untuk berinvestasi dalam perubahan struktural yang meluas pada ekonominya karena kewajibannya yang meningkat terhadap populasi yang menua.

Zona Euro: Kompromi Disparitas

Zona Euro adalah kaleidoskop ekonomi, yang telah mengalami keretakan pasca-2008 yang telah menempatkan banyak anggotanya pada berbagai lintasan ekonomi. Bank Sentral Eropa (ECB) hanya dapat secara langsung mempengaruhi blok mata uang dengan kebijakan moneter; tarif pajak tidak diselaraskan dan merupakan domain pemerintah masing-masing anggota.

Program pembelian aset senilai €2,5 triliun dari ECB dimaksudkan untuk menstabilkan bank-bank blok tersebut dengan menyediakan likuiditas untuk aset-aset berskala luas yang menyumbat neraca mereka. Ini, bersama dengan aktivitas repo reguler, membuat tingkat negatif menjadi keniscayaan karena banyaknya uang yang disuntikkan ke dalam sistem zona euro.

Suku bunga bergerak negatif pada Juni 2014, ketika ECB menurunkannya menjadi -0,1% dalam upaya lain untuk memulai pertumbuhan di seluruh benua.

Tidak ada indikasi nyata bahwa suku bunga negatif di zona euro memiliki efek positif. Ironi dari kebijakan tersebut adalah bahwa banyak inisiatif ECB dimaksudkan untuk membantu bank, namun suku bunga negatif telah menempatkan bank ke dalam spiral zombified dari penurunan margin dan gejolak model bisnis. Secara total, bank telah membayar ECB lebih dari € 20 miliar dalam biaya bunga negatif, yang memberikan demonstrasi nyata dari efek melumpuhkannya.

Setiap negara di Zona Euro bernuansa: populasi anggota berkisar antara 500.000 hingga 83 juta dan GNI per kapita dari $15.000 hingga $76.000. Untuk ECB (tanpa alat fiskal), mengelola ekspektasi inflasi di berbagai ekonomi seperti itu tampaknya menjadi permainan kompromi yang berkelanjutan.

Swedia: Mengimpor Inflasi

Swedia memiliki ekonomi yang berorientasi ekspor dan bank sentralnya – Riksbank – dengan cermat mengikuti penargetan inflasi. Tidak seperti tetangganya Denmark (dibahas di bawah), tidak ada tujuan eksplisit dalam menargetkan pasak mata uang. Dalam upaya untuk mendorong ekonomi dan pada gilirannya, secara alami terdepresiasi mata uangnya, krona, Swedia beralih ke tingkat negatif pada tahun 2015.

Sejak 2015, krona telah terdepresiasi sebesar 15% terhadap Euro, tetapi ekspor gagal tumbuh secara signifikan, dan perusahaan menimbun keuntungan di luar negeri. Suku bunga negatif tidak membuat orang Swedia berkecil hati untuk menabung; negara ini memiliki tingkat tabungan rumah tangga tertinggi ketiga di dunia. Seperti di Denmark, harga rumah melonjak, naik tiga kali lipat secara riil sejak pertengahan 1990-an.

Eksperimen Swedia memiliki hasil yang beragam, tingkat negatif pasti mempengaruhi inflasi, dan ekonominya adalah salah satu yang paling kuat di Eropa. Tidak seperti Denmark, kunci keberhasilan Swedia telah menggunakan tingkat negatif untuk tujuan ekonomi yang lebih luas dari pertumbuhan ekspor. Target Euro pasak Denmark berarti bahwa ekonomi dan kebijakan moneter memiliki tingkat pengganti terhadap niat ECB.

Motivasi #2: Mempertahankan Mata Uang

Ekonomi dan kebijakan luar negeri Denmark dan Swiss sangat berbeda, tetapi keduanya memiliki riwayat pemantauan nilai tukar mata uang mereka terhadap Euro. Sebagai mitra dagang utama blok dan Uni Eropa yang lebih luas, adalah kepentingan mereka untuk menghindari fluktuasi mata uang yang luas, agar tidak mengganggu kegiatan impor/ekspor.

Setelah Resesi Hebat 2008 dan berbagai krisis utang yang menular di negara-negara seperti Yunani, Swiss dan Denmark menjadi lebih menonjol sebagai ekonomi safe-haven. Bebas dari kebijakan moneter Zona Euro (dan dalam kasus Swiss, keanggotaan UE) bagi investor, mereka dipandang sebagai negara berdaulat yang layak mendapat kredit, dalam kendali penuh atas alat moneter dan fiskal, namun masih memiliki eksposur perdagangan yang menguntungkan ke UE (negara kedua di dunia). -ekonomi terbesar).

Masalah untuk ekonomi safe-haven adalah bahwa arus masuk modal memanjat untuk keamanan, yang berarti berinvestasi dalam aset likuid dan risiko-konservatif. Ini tidak terlalu berguna untuk perekonomian dalam jangka panjang, karena jenis modal ini tidak dapat dipinjamkan oleh bank atau digunakan untuk proyek-proyek transformasional. Baik Swiss dan Denmark harus menerapkan suku bunga negatif dalam beberapa bentuk sebagai cara untuk menghentikan nilai tukar mereka dari apresiasi terhadap Euro.

Swiss: Safe Haven Melonjak

Kemandirian dan stabilitas ekonomi Swiss berarti bahwa selama periode kerentanan pasar global, ia menerima arus masuk modal yang besar ke dalam sistem perbankannya. Ini menjadi sangat menonjol pasca-2008, yang berpuncak pada periode antara 2011-14 di mana Swiss National Bank (SNB) melakukan intervensi besar-besaran di pasar mata uang untuk melemahkan franc Swiss (CHF) dan mempertahankan tingkat EUR/CHF yang dipatok di sekitar 1,20. Intervensi datang dalam bentuk penjualan franc dan pembelian aset berdenominasi mata uang asing.

Akhirnya, usaha ini menjadi terlalu besar untuk dipertahankan, dan patok itu tiba-tiba dilepaskan pada 15 Januari 2015, dengan suku bunga secara bersamaan dipotong menjadi -0,75% untuk meredam permintaan asing untuk CHF. Hari ini, yang dikenal sebagai Frankenschock , mendorong ayunan pasar mata uang paling signifikan sejak tahun 1970-an, karena franc menguat 30% terhadap Euro dalam satu hari, yang meninggalkan banyak korban di pasar pialang.

Sejak hari itu, Swiss menjadi satu-satunya negara yang relatif merasakan efek positif dari suku bunga negatif terhadap kinerja ekonominya. Penabung pribadi telah dilindungi, dan bank hanya memberikan suku bunga negatif kepada deposan perusahaan. Bank telah memulihkan margin dengan menaikkan harga hipotek, yang telah membantu mencegah munculnya gelembung properti. Salah satu tanda meningkatnya rasa sakit dari suku bunga negatif adalah berita 2019 bahwa bank akhirnya akan mulai memberikan suku bunga negatif kepada penabung individu, meskipun dimulai dengan individu dengan kekayaan bersih tinggi.

Swiss adalah, bagaimanapun, ekonomi yang sangat unik dan sistem keuangan. SNB adalah batu karang di antara banyak tempat sulit; sebagai hasil dari intervensi mata uangnya, ia memiliki neraca besar aset berdenominasi asing. Menjualnya akan menghasilkan penguatan franc, seperti halnya kenaikan suku bunga. Selain itu, Swiss terus-menerus gelisah, karena setiap guncangan dunia akan menghasilkan arus masuk modal yang besar, yang akan memberi tekanan lebih lanjut pada franc.

Denmark: Permainan Krones

Krone Denmark (DKK) telah dipatok ke Deutsche Mark Jerman dan kemudian Euro sejak 1982. Bank sentral Denmark–Danmarks Nationalbank–bahkan tidak memiliki target inflasi, tujuannya semata-mata untuk mempertahankan paritas Euro pada pita 2,25% sekitar EUR/DKK di 7,46038. Danmarks Nationalbank juga merupakan bank sentral pertama yang memicu suku bunga negatif, melakukan pemotongan di bawah nol pertama pada tahun 2012.

Setelah Swiss menghapus dukungan pasak pada tahun 2015, arus masuk modal ke Denmark melonjak. $15 miliar diperkirakan datang setiap bulan dari para pencari keamanan dan spekulan mata uang. Sejalan dengan kebijakan fixed peg-nya, bank sentral merespons dengan memangkas suku bunga sebesar -0,75% dan menangguhkan penerbitan obligasi pemerintah untuk merangsang depresiasi krone.

Konsekuensi dari suku bunga negatif untuk Denmark sangat mencolok; sejak 2012, inflasi Denmark belum bergerak di atas 1%. Peminjam hipotek Denmark sekarang bahkan membiayai rumah mereka dengan harga negatif. Perlawanan tabah untuk mempertahankan pasak krone telah menyebabkan ledakan harga aset yang dipicu oleh suku bunga rendah. Pada tahun 2019, harga rumah Denmark mencapai level tertingginya, tumbuh sebesar 4,2% pada tahun tersebut. Tempat tinggal seluas 1.500 kaki persegi di Kopenhagen sekarang berharga rata-rata $ 745.000. Ketimpangan yang melebar di negara ini telah dikaitkan dengan lingkungan suku bunga negatif, yang diperkirakan tidak akan mengalami kenaikan suku bunga hingga 2022.

Bagaimana Pengaruh Suku Bunga Negatif Dibatasi?

1. Mereka Membuat Gelembung Baru

Pengalaman Denmark dan Swedia, khususnya, menunjukkan bahwa tingkat negatif menyebabkan kenaikan harga properti. Di saat ketidakpastian, yang cenderung menyiratkan tingkat negatif, membeli aset berwujud – seperti rumah dengan harga terendah – menjadi lebih menarik daripada pilihan investasi yang lebih berisiko.

Eksternalitas gelembung properti bukanlah hasil yang diinginkan yang diimpikan oleh para pembuat kebijakan. Pertama, mengunci uang tunai di properti tidak meningkatkan perputaran uang, atau menghasilkan pendapatan pajak berulang. Kedua, juga menciptakan kesenjangan kekayaan, sehingga sulit bagi generasi muda untuk naik ke tangga perumahan.

2. Psikologi Konsumen Idiosyncratic

Pada umumnya, penabung ritel rata-rata tidak harus menanggung tingkat negatif dalam rekening giro dan tabungan mereka. Bank malah menelan margin menyusut antara pinjaman dan pinjaman, yang telah merugikan pendapatan dan menyebabkan upaya restrukturisasi substansial di lembaga-lembaga seperti Deutsche Bank.

Bank enggan untuk memberikan suku bunga negatif kepada konsumen karena reaksi balik dan arus keluar yang bisa terjadi. Ironisnya bagi konsumen adalah bahwa mereka akan membayar dengan cara lain, seperti melalui biaya produk yang lebih tinggi dan kualitas layanan yang berkurang yang lahir melalui pemotongan biaya internal.

Seperti yang terlihat di negara seperti Jepang, harga menjadi negatif tidak serta merta mendorong warga untuk keluar dan membelanjakan uang secara boros. Buku teks mungkin menyarankan bahwa penabung elastis terhadap suku bunga, tetapi pada kenyataannya, orang memiliki alasan khusus untuk menerima suku bunga rendah dengan muram. Ketika menabung untuk sebuah rumah, liburan, atau pensiun, adalah kasar untuk berpikir bahwa rencana hidup akan berubah seketika setelah penurunan suku bunga.

3. Uang Kertas Licin

Salah satu isu yang telah mempersonifikasikan penjara stagflasi Jepang adalah kesukaan warganya akan ekonomi berbasis uang. Ketika suku bunga di bawah nol, konsumen akan mendapat keuntungan untuk menyimpan uang tunai jauh dari bank. Ini menghilangkannya dari sistem perbankan formal dan juga menyebabkan masalah deklarasi fiskal pribadi.

Perusahaan dan individu dengan kekayaan bersih tinggi juga beralih ke uang tunai fisik (atau emas) jika mereka berkepentingan untuk melakukannya. Selama puncak ketidakpastian Zona Euro pada tahun 2012, terjadi kekurangan brankas di Swiss.

Denominasi uang kertas juga merupakan jangkar yang sangat keras kepala yang membatasi upaya inflasi. Di Jepang, makan siang 1.000 telah menjadi harga jangkar selama beberapa dekade, dengan jumlah bulat, kemudahan pembayaran dengan satu uang kertas dan keakraban nostalgia terbukti menjadi objek tak tergoyahkan oleh gelombang inflasi.

Persentase Penggunaan Uang Kertas di Perekonomian Besar (2017)

IMF mengusulkan cara inovatif untuk menanggapi dunia dengan tingkat bunga negatif, yaitu memiliki nilai tukar aktual antara uang elektronik (yaitu, kartu debit) dan uang fisik. Tingkat ini, pada gilirannya, akan mempengaruhi jumlah uang kertas yang dikeluarkan untuk pembawa, sebagai respons terhadap tingkat bunga. Ini akan memastikan keseimbangan antara penabung dan penarik, di mana pengguna uang kertas memotong jumlah penarikan mereka yang mencerminkan tingkat negatif yang dikenakan oleh penabung elektronik.

4. Regulasi Dapat Bertentangan Dengan Kebijakan Moneter

Banyak pertanyaan, di dunia dengan likuiditas tinggi dan suku bunga rendah, mengapa bank tidak meminjamkan lebih banyak uang. Kekhasan ini menyoroti kelemahan kebijakan bank sentral, di mana tindakan yang diinginkan dapat bertentangan dengan kepatuhan terhadap standar peraturan global, seperti Basel III.

Tidak mudah bagi bank untuk menyalakan keran dengan cepat dan meminjamkan uang secara massal ketika simpanan mereka meningkat. Tergantung pada jangka waktu simpanan dan jenis deposan, dana tersebut mungkin tidak layak untuk dipinjamkan melalui cara tradisional yang tumbuh secara ekonomi, seperti hipotek dan pinjaman usaha.

Peningkatan aturan regulasi permodalan sejak tahun 2008 telah meningkatkan keketatan bank untuk memiliki cadangan modal yang cukup. Ini menentukan bahwa mereka harus menjaga rasio yang memadai antara aset (pinjaman) dan cadangan ekuitas mereka. Beberapa bank terjebak dalam siklus di mana profitabilitas yang terus-menerus rendah (dari suku bunga rendah) menghambat kemampuan mereka untuk membangun cadangan modal (laba ditahan) dan dengan demikian, meminjamkan lebih banyak. Mereka terjebak dalam perangkap karena harus mempertahankan simpanan semalam jangka pendek dan perlahan-lahan mengeluarkan profit.

Sebagai contoh kegagalan siklus ini, di Jepang, 90% uang baru yang dibuat oleh Bank of Japan sejak 2013 telah disimpan kembali di bank sentral.

5. Rembesan Tidak Bisa Dihindari

Kebijakan moneter secara resmi dimulai pada 1694 dengan berdirinya Bank of England. Saat ini, ekonomi adalah binatang yang sangat berbeda, dengan berbagai aktor domestik dan internasional. Mereka bukan sistem tertutup yang dapat dihidupkan sepeser pun dalam isolasi. Kehidupan ekonomi warga sehari-hari juga sangat berbeda dengan perusahaan dan bank, yang terkadang memiliki keunggulan informasional, finansial, dan global. Baik konsumen maupun perusahaan tidak bertindak serentak, dan masing-masing memiliki motivasi berbeda yang tidak benar-benar ditangkap dalam tujuan kebijakan moneter klasik.

Apakah Pemerintah Kecanduan Suku Bunga Negatif?

Pada Juni 2019, lembaga keuangan Jerman melelang Bund (obligasi pemerintah) bertenor 10 tahun dengan imbal hasil -0,24%. Negara Jerman sekarang dapat menginvestasikan hasil ke dalam ekonominya selama satu dekade dan dibayar oleh pemberi pinjaman untuk usaha tersebut. Yang lebih mengejutkan adalah bahwa pemberi pinjaman Jerman membuat keputusan berdasarkan asumsi yang diinformasikan bahwa suku bunga akan tetap negatif hingga 2030.

Hasil negatif yang dinikmati oleh negara-negara seperti Jerman sekarang merupakan lebih dari 20% dari pasar obligasi global. Pergeseran hasil selama 20 tahun terakhir telah tektonik.

Pangsa Pasar Obligasi Global menurut Yield Bucket: 1996 - 2019

Untuk beberapa pemerintah, lingkungan tingkat rendah memiliki keadaan yang menyenangkan. Seiring dengan biaya pinjaman yang lebih murah, ada juga faktor perasaan senang dari pasar saham yang didorong ke rekor tertinggi. Likuiditas tinggi dan keputusasaan untuk hasil yang tidak dapat ditemukan dalam produk pendapatan tetap memaksa penabung untuk mengambil taruhan yang meningkat pada saham. Bank sentral dapat mempertahankan suku bunga rendah dan menggunakan efek dopamin dari skema pembelian aset untuk meredam guncangan ekonomi.

Ini adalah preseden berbahaya untuk meramalkan bahwa tingkat rendah dan likuiditas menyuntikkan program QE adalah normal baru untuk selamanya. Dampak satu dekade terakhir akan paling terasa di masa depan, terutama bagi konsumen kelas menengah ke bawah. Dampak jangka panjang dari suku bunga negatif terhadap menipisnya tingkat tabungan dan meningkatnya utang rumah tangga akan paling terasa ketika generasi sekarang pensiun di masa depan. Menendang kaleng di jalan hanya berhasil jika Anda berjalan dalam garis lurus.