تحليل آثار أسعار الفائدة السلبية في خمسة اقتصادات

منذ عام 2008 ، شهد العالم المتقدم فترة غير مسبوقة من بيئات أسعار الفائدة المنخفضة. أسعار الفائدة هي أداة أساسية للسياسة النقدية ، يوجهها البنك المركزي للدولة لتحفيز الاستثمار والتوظيف ومستويات التضخم. النظرية هي أن أسعار الفائدة المنخفضة تشجع على المزيد من الإنفاق والاستثمار ، بسبب تأثير تكلفة الفرصة البديلة للعائدات الضئيلة التي تقدمها حسابات التوفير النقدية.

في الماضي ، كانت التخفيضات والارتفاعات في أسعار الفائدة دورية وبشكل أساسي مع فترات الركود والازدهار ذات الصلة التي تمر بها الاقتصادات. في السنوات الأخيرة ، انفصلت هذه العلاقة ، ورأينا أن أسعار الفائدة تكافح لتحفيز النمو. بعد ذلك ، اتخذت بعض الاقتصادات خطوات جذرية لنقلها إلى المنطقة السلبية.

كيف تعمل معدلات الفائدة السلبية؟ حسنًا ، هذا يعني بشكل فعال أن المقرضين يدفعون للمقترضين من أجل الاستمتاع بأخذ أموالهم. يبدو هذا مخادعًا بعض الشيء ، لكنه في الواقع انعكاس للظروف الاقتصادية حيث يوجد الكثير من المعروض النقدي ولا يوجد طلب استثماري كافٍ.

ما الدول التي شهدت أسعارًا أساسية سلبية؟

في عام 2019 ، تتمتع أربع دول وكتلة عملات واحدة حاليًا ببيئة أسعار فائدة سلبية ، والتي بدأت جميعها خلال العقد الماضي. في الولايات المتحدة ، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأول مرة منذ 11 عامًا في يوليو 2019 ، وهو ما يتوقعه البعض بالفعل كعلامة تنذر بالمعدلات السلبية المستقبلية في الولايات المتحدة.

في ضوء البيئة الحالية ، تم البحث في الأمثلة السابقة لبلدان ذات معدلات دون الصفر لتحديد مدى فعالية مثل هذه السياسات. من خلال النظر إلى ما نجح وما لم ينجح ، فإنه سيرسم صورة للدوافع والعواقب الناتجة عن سياسة الأسعار السلبية.

البلدان المعنية التي شعرت بآثار أسعار الفائدة السلبية هي:

1. الدنمارك: 2012 -
2. منطقة اليورو: 2014 -
3. سويسرا: 2015 -
4. السويد: 2015 -
5. اليابان: 2016 -

يتتبع الرسم البياني أدناه تاريخ أسعار البنوك المركزية لكل من هذه الدول على مدى السنوات السبع الماضية ؛ منذ عام 2016 ، كانت جميعها سلبية.

تاريخ الأسعار الأساسية للبنك المركزي لدول أسعار الفائدة السلبية: 2012-2019

لكن أولاً ، دعنا نستكشف ما تعنيه هذه المعدلات بدقة.

أهمية السعر الأساسي

تحدد البنوك المركزية الأسعار الأساسية ، والتي يمكن أن تأتي مع مجموعة متنوعة من الأسماء مثل السعر المستهدف أو سعر السياسة أو سعر البنك الرسمي أو سعر إعادة الشراء . بشكل أساسي ، تصف جميعها بشكل متنوع العطاء (والعرض) الذي سيدفعه البنك المركزي للبنوك المرخصة لإيداع (أو اقتراض) الأموال بين عشية وضحاها. نظرًا لأن الودائع بين عشية وضحاها في أكثر المؤسسات جدارة ائتمانية في الدولة (إذا أصبح البنك المركزي معسراً ، فإن اقتصاده سينهار بالكامل) فإن سعر الفائدة هذا هو معدل خالي من المخاطر في البلد. سيحدد أساس هذا المعدل منحنيات العائد المحلي ، التي تتراوح من الحكومة نفسها إلى منتجات ائتمان الشركات والمستهلكين.

الآن ، دعونا نلقي نظرة على تأثيرات أسعار الفائدة السلبية ولماذا لجأت البنوك المركزية إليها في المقام الأول.

الدافع الأول: تحفيز التضخم

اليابان: فشل في مخاطبة الفيل في الغرفة

في أعقاب انهيار فقاعة الأصول الذي بدأ في عام 1991 ، كان على اليابان أن تكافح العقد الضائع من الركود الاقتصادي الذي يجادل البعض بأنه استمر لمدة 20 عامًا. كان الاقتصاد الياباني في أولى خطواته منذ انهياره ، مع استمرار تداول مؤشر نيكاي 225 عند حوالي 50 ٪ من أعلى مستوى له على الإطلاق في عام 1989. كان التضخم (أو عدمه) لعنة الاقتصاد الياباني ، وقد جرب بنك اليابان جميع أساليب السياسات مثل المعدلات المنخفضة وطباعة النقود والتيسير الكمي لتحفيز النمو.

تقدم اليابان دراسة حالة اقتصادية مقنعة لأنها اقتصاد جزيرة متطور ومستقل بذاته. على عكس دول أوروبا ، على سبيل المثال ، حيث تنتشر العدوى المالية عبر الحدود.

كان عام 1999 عندما وصلت أسعار الفائدة إلى الصفر لأول مرة في اليابان. منذ ذلك الحين ، بلغ أعلى معدل تضخم تم تسجيله 2.36٪ في عام 2014 - ويُعزى ذلك إلى زيادة ضرائب المبيعات لمرة واحدة. في عام 2016 ، انخفضت المعدلات أخيرًا إلى -0.1٪ وبقيت هناك منذ ذلك الحين.

اليابان حالة اقتصادية يكرس العديد من العلماء سنوات لدراستها. من أجل الإيجاز: لم تنجح المعدلات السلبية في اليابان لأنها فشلت في معالجة قضية الفيل في غرفة قضاياها الهيكلية الأوسع. على مستوى المجتمع الكلي ، تواجه اليابان المشاكل التالية:

1. محرك تصدير متعطل مهدد بظهور محاور تكنولوجية آسيوية أخرى
2. شيخوخة التركيبة السكانية
3. انخفاض معدل المواليد والهجرة الداخلية لتحل محل العمال المتقاعدين

المعدلات السلبية لم تحفز الاقتصاد ، حيث أن شيخوخة السكان لن تتوقف عن الادخار. لم تضخ البنوك اليابانية الأموال للعمل محليًا ؛ وبدلاً من ذلك ، شرعوا في خطط توسع كبيرة (وفشلت) في الخارج وأقرضوا احتياطياتهم في الأصول الأجنبية ، مثل أسواق CLO.

تضاعف الإنفاق الاجتماعي العام في اليابان من مستويات عام 1991 ليصل إلى 22٪ من الناتج المحلي الإجمالي. الحكومة مليئة بالديون ومحدودة في قدرتها على الاستثمار في تغييرات هيكلية واسعة النطاق لاقتصادها بسبب التزاماتها المتزايدة تجاه شيخوخة السكان.

منطقة اليورو: تسويات التفاوت

منطقة اليورو هي مشهد متغير للاقتصاد ، الذي شهد تصدعات بعد عام 2008 وضعت العديد من أعضائها على مسارات اقتصادية مختلفة. يمكن للبنك المركزي الأوروبي (ECB) فقط التأثير بشكل مباشر على كتلة العملة من خلال السياسة النقدية ؛ معدلات الضرائب غير منسقة وهي مجال لكل حكومة عضو.

كان الهدف من برنامج شراء الأصول البالغ 2.5 تريليون يورو من البنك المركزي الأوروبي هو تحقيق الاستقرار في بنوك الكتلة من خلال توفير السيولة الراغبة في الأصول واسعة النطاق التي تسد ميزانياتها العمومية. هذا ، جنبًا إلى جنب مع نشاط إعادة الشراء المنتظم ، جعل المعدلات السلبية حتمية بسبب المبلغ الهائل من الأموال التي يتم ضخها في نظام منطقة اليورو.

تحركت المعدلات سلبية في يونيو 2014 ، عندما خفضها البنك المركزي الأوروبي إلى -0.1٪ في محاولة أخرى لبدء النمو في جميع أنحاء القارة.

لا يوجد مؤشر حقيقي على أن المعدلات السلبية في منطقة اليورو كان لها تأثير إيجابي. كانت المفارقة في السياسة هي أن العديد من مبادرات البنك المركزي الأوروبي كانت تهدف إلى مساعدة البنوك ، ومع ذلك فقد وضعت المعدلات السلبية البنوك في دوامة زومبية من تراجع الهوامش واضطراب نموذج الأعمال. في المجمل ، دفعت البنوك للبنك المركزي الأوروبي أكثر من 20 مليار يورو كرسوم فائدة سلبية ، مما يوفر دليلًا ملموسًا على آثاره المشلولة.

تتميز كل دولة في منطقة اليورو باختلاف دقيق: يتراوح عدد السكان الأعضاء من 500000 إلى 83 مليونًا ونصيب الفرد من الدخل القومي الإجمالي من 15000 دولار إلى 76000 دولار. بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي (بدون أدوات مالية) ، يبدو أن إدارة توقعات التضخم عبر مجموعة متنوعة من الاقتصادات هي لعبة تسوية مستمرة.

السويد: استيراد التضخم

السويد لديها اقتصاد موجه للتصدير وبنكها المركزي - Riksbank - يتابع عن كثب استهداف التضخم. على عكس الدانمرك المجاورة (الموضحة أدناه) ، لا توجد أهداف واضحة لاستهداف ربط العملات. في محاولة لدفع الاقتصاد وبالتالي خفض قيمة عملتها بشكل طبيعي ، الكرونا ، تحولت السويد إلى معدلات سلبية في عام 2015.

منذ عام 2015 ، انخفضت قيمة الكرونا بنسبة 15٪ مقابل اليورو ، لكن الصادرات فشلت في النمو بشكل كبير ، وتقوم الشركات بتكديس الأرباح في الخارج. لم تثبط المعدلات السلبية السويديين عن الادخار ؛ تمتلك الدولة ثالث أعلى معدل ادخار للأسر في العالم. كما هو الحال مع الدنمارك ، انتعشت أسعار المساكن ، حيث تضاعفت ثلاث مرات بالقيمة الحقيقية منذ منتصف التسعينيات.

كانت لتجارب السويد نتائج متباينة ، فقد أثرت المعدلات السلبية بالتأكيد على التضخم ، واقتصادها هو أحد أقوى اقتصاد أوروبا. على عكس الدنمارك ، كان مفتاح نجاح السويد هو استخدام المعدلات السلبية لهدف اقتصادي أوسع لنمو الصادرات. يعني هدف ربط اليورو بالدنمارك أن اقتصادها وسياستها النقدية لديها درجة من التأجير البديل تجاه نوايا البنك المركزي الأوروبي.

الدافع الثاني: الدفاع عن العملات

تختلف الاقتصادات والسياسات الخارجية للدنمارك وسويسرا بشكل ملحوظ ، لكن كلاهما لهما تاريخ في مراقبة سعر صرف عملتهما إلى اليورو. كشركاء تجاريين رئيسيين للكتلة والاتحاد الأوروبي الأوسع ، من مصلحتهم تجنب التقلبات الواسعة في عملتهم ، حتى لا يعطلوا أنشطة الاستيراد / التصدير.

في أعقاب الركود الكبير في عام 2008 وأزمات الديون المعدية المختلفة في بلدان مثل اليونان ، أصبحت كل من سويسرا والدنمارك أكثر بروزًا كاقتصادات الملاذ الآمن. خالية من السياسة النقدية في منطقة اليورو (وفي حالة سويسرا ، عضوية الاتحاد الأوروبي) بالنسبة للمستثمرين ، كان يُنظر إليهم على أنهم دول ذات سيادة جديرة بالائتمان ، وتتحكم بشكل كامل في الأدوات النقدية والمالية ، ومع ذلك لا يزال لديهم تعرض تجاري موات إلى الاتحاد الأوروبي (الثاني في العالم) -أكبر اقتصاد).

تكمن مشكلة اقتصادات الملاذ الآمن في أن تدفقات رأس المال تتجه نحو الأمان ، مما يعني الاستثمار في الأصول السائلة والمحافظة على المخاطر. هذا ليس مفيدًا بشكل خاص للاقتصاد على المدى الطويل ، حيث لا يمكن إقراض هذا النوع من رأس المال من قبل البنوك أو تشغيله في مشاريع تحويلية. كان على كل من سويسرا والدنمارك نشر أسعار الفائدة السلبية بشكل ما كطريقة لمنع أسعار الصرف من الارتفاع مقابل اليورو.

سويسرا: عرام الملاذ الآمن

يعني استقلال واستقرار الاقتصاد السويسري أنه خلال فترات ضعف السوق العالمية ، يتلقى تدفقات هائلة من رأس المال إلى نظامه المصرفي. أصبح هذا واضحًا بشكل خاص بعد عام 2008 ، وبلغ ذروته في الفترة بين 2011-2014 حيث تدخل البنك الوطني السويسري (SNB) بشكل كبير في أسواق العملات لإضعاف الفرنك السويسري (CHF) والحفاظ على سعر صرف EUR / CHF حول 1.20. جاء التدخل في شكل بيع فرنك وشراء أصول مقومة بالعملات الأجنبية.

في نهاية المطاف ، أصبح هذا التعهد أكبر من أن يتم الحفاظ عليه ، وتم إصدار الربط بشكل غير متوقع في 15 يناير 2015 ، مع خفض أسعار الفائدة في الوقت نفسه إلى -0.75٪ لتقليل الطلب الأجنبي على الفرنك السويسري. حفز هذا اليوم ، المعروف باسم Frankenschock ، أكبر تأرجح في سوق العملات منذ سبعينيات القرن الماضي ، حيث ارتفع الفرنك بنسبة 30٪ مقابل اليورو في يوم واحد ، مما خلف عددًا كبيرًا من الخسائر عبر أسواق السماسرة.

منذ ذلك اليوم ، أصبحت سويسرا بمفردها كدولة شهدت آثارًا إيجابية نسبيًا لأسعار الفائدة السلبية على أدائها الاقتصادي. تمت حماية المدخرين الشخصيين ، ولم تمرر البنوك سوى معدلات سلبية للمودعين من الشركات. استعادت البنوك الهامش من خلال تسعير الرهون العقارية ، مما ساعد على منع ظهور فقاعات العقارات. إحدى علامات الألم المتزايد من المعدلات السلبية هي أخبار عام 2019 التي تفيد بأن البنوك ستبدأ أخيرًا في تمرير معدلات سلبية للمدخرين الأفراد ، وإن كان ذلك يبدأ بأفراد من أصحاب الثروات العالية.

ومع ذلك ، فإن سويسرا هي نظام اقتصادي ومالي فريد من نوعه. البنك الوطني السويسري هو صخرة بين العديد من الأماكن الصعبة. نتيجة لتدخلاتها في العملة ، لديها ميزانية عمومية كبيرة من الأصول المقومة بالعملات الأجنبية. سيؤدي بيعها إلى تعزيز الفرنك ، وكذلك أي زيادة في أسعار الفائدة. إلى جانب ذلك ، فإن سويسرا في حالة قلق شديد باستمرار ، حيث ستؤدي أي صدمات عالمية إلى تدفقات كبيرة لرأس المال ، مما سيزيد من الضغط على الفرنك.

الدنمارك: لعبة كرونز

تم ربط الكرونة الدنماركية (DKK) بالمارك الألماني ثم اليورو منذ عام 1982. ولا يوجد لدى البنك المركزي الدنماركي - Danmarks Nationalbank - هدف تضخم ، فهدفه فقط هو الحفاظ على تعادل اليورو عند نطاق 2.25٪ حول EUR / DKK من 7.46038. كان Danmarks Nationalbank أيضًا أول بنك مركزي يحرض على معدلات سلبية ، حيث قام بأول تخفيض دون الصفر في عام 2012.

بعد أن أزالت سويسرا دعم ربط العملة في عام 2015 ، ارتفعت تدفقات رأس المال إلى الدنمارك. قُدر وصول 15 مليار دولار شهريًا من الباحثين عن الأمان والمضاربين بالعملات. تماشيًا مع سياسة الربط الثابت ، استجاب البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة وفقًا لذلك إلى -0.75٪ وتعليق إصدار السندات الحكومية لتحفيز انخفاض قيمة الكرونة.

كانت العواقب المترتبة على أسعار الفائدة السلبية في الدنمارك صارخة ؛ منذ عام 2012 ، لم يتجاوز معدل التضخم الدنماركي 1٪. حتى أن المقترضين الدنماركيين يمولون منازلهم الآن بمعدلات سلبية. تسببت المقاومة الجامدة للدفاع عن ربط الكرونة في طفرة في أسعار الأصول تغذيها أسعار الفائدة المنخفضة. في عام 2019 ، وصلت أسعار المنازل الدنماركية إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق ، حيث نمت بنسبة 4.2٪ على مدار العام. تبلغ تكلفة المسكن الذي تبلغ مساحته 1500 قدم مربع في كوبنهاغن الآن 745000 دولار في المتوسط. ارتبط اتساع عدم المساواة في الدولة ببيئة أسعار الفائدة السلبية ، والتي لا يُتوقع أن تشهد ارتفاعًا في الأسعار حتى عام 2022.

كيف تم تقييد تأثيرات أسعار الفائدة السلبية؟

1. يقومون بإنشاء فقاعات جديدة

تجارب الدنمارك والسويد على وجه الخصوص تظهر أن المعدلات السلبية تسبب زيادة في أسعار العقارات. في أوقات عدم اليقين ، التي تميل المعدلات السلبية إلى الإشارة إليها ، يصبح شراء الأصول الملموسة - مثل المنازل بمعدلات منخفضة للغاية - أكثر جاذبية من خيارات الاستثمار الأكثر خطورة.

إن العوامل الخارجية لفقاعة الملكية ليست بالضبط النتيجة المرجوة التي حلم بها صانعو السياسة. أولاً ، لا يؤدي حبس الأموال النقدية في الممتلكات إلى زيادة سرعة الأموال ، ولا يولد عائدات ضريبية متكررة. ثانيًا ، يخلق أيضًا تفاوتات في الثروة ، مما يجعل من الصعب على الأجيال الشابة الصعود إلى سلم الإسكان.

2. علم نفس المستهلك خاص به

بشكل عام ، لا يتعين على متوسط ​​مدخر التجزئة تحمل معدلات سلبية في حساباته الجارية وحسابات التوفير. وبدلاً من ذلك ، ابتلعت البنوك هوامش متقلصة بين الاقتراض والإقراض ، مما أضر بالأرباح وأدى إلى جهود إعادة هيكلة كبيرة في مؤسسات مثل دويتشه بنك.

البنوك تكره تمرير معدلات سلبية للمستهلكين بسبب رد الفعل العنيف والتدفقات الخارجة التي يمكن أن تحدث. والمفارقة بالنسبة للمستهلك هي أنه سيدفع بطرق أخرى ، مثل الرسوم المرتفعة على المنتجات وانخفاض جودة الخدمة الناتجة عن خفض التكاليف الداخلي.

كما رأينا في بلد مثل اليابان ، فإن الأسعار التي تصبح سلبية لا تدفع المواطنين على الفور إلى الخروج وإنفاق الأموال ببذخ. قد تشير الكتب المدرسية إلى أن المدخرين مرنون لأسعار الفائدة ، ولكن في الواقع ، لدى الناس أسبابهم الخاصة لقبول أسعار الفائدة المنخفضة بشكل قاتم. عند الادخار من أجل منزل أو إجازة أو تقاعد ، من غير المألوف الاعتقاد بأن خطط الحياة ستتغير على الفور نتيجة لخفض سعر الفائدة.

3. النقود الورقية زلقة

كانت إحدى القضايا التي جسدت سجن الركود التضخمي في اليابان هي ولع مواطنيها باقتصاد قائم على النقد. عندما تكون أسعار الفائدة أقل من الصفر ، فمن مصلحة المستهلكين الاحتفاظ بأموالهم نقدًا بعيدًا عن البنوك. هذا يزيله من النظام المصرفي الرسمي ويؤدي أيضًا إلى إصدار الإقرارات المالية الشخصية.

تتحول الشركات والأفراد أصحاب الثروات الكبيرة أيضًا إلى النقد المادي (أو الذهب) عندما يكون من مصلحتهم القيام بذلك. خلال ذروة عدم اليقين في منطقة اليورو في عام 2012 ، كان هناك نقص في صناديق الودائع الآمنة في سويسرا.

فئات النقود الورقية هي أيضًا دعائم عنيدة للغاية تقيد جهود التضخم. في اليابان ، كان الغداء الذي تبلغ قيمته 1000 ين هو السعر الأساسي لعقود من الزمن ، برقمه التقريبي ، وسهولة الدفع بعملة ورقية واحدة ، وألفة بالحنين تثبت أنها شيء غير قابل للتحريك بفعل موجات التضخم.

نسبة استخدام النقود الورقية في الاقتصادات الكبرى (2017)

يقترح صندوق النقد الدولي طريقة مبتكرة للاستجابة لعالم الأسعار السلبية ، وهو الحصول على سعر صرف فعلي بين النقود الإلكترونية (أي بطاقات الخصم) والنقود المادية. سيؤثر هذا المعدل ، بدوره ، على مقدار النقود الورقية التي يتم إصدارها لحاملها ، استجابةً لسعر الفائدة. وهذا من شأنه أن يضمن التكافؤ بين المدخرين والسحبين ، حيث يقوم مستخدمو النقود الورقية بتخفيض المبلغ المسحوب الذي يعكس المعدلات السلبية التي يرتديها المدخرون الإلكترونيون.

4. يمكن أن يتعارض التنظيم مع السياسة النقدية

يتساءل الكثير ، في عالم تسوده السيولة العالية وأسعار الفائدة المنخفضة ، لماذا لا تقرض البنوك المزيد من الأموال. يسلط هذا الانحراف الضوء على ضعف في سياسة البنك المركزي ، حيث يمكن أن تتعارض الإجراءات المرغوبة مع الالتزام بالمعايير التنظيمية العالمية ، مثل بازل 3.

ليس من السهل على البنوك تشغيل الصنابير بسرعة وإقراض الأموال بشكل جماعي عندما ترتفع ودائعها. اعتمادًا على مدة الودائع ونوع المودع ، قد لا يكون من الممكن إقراض الأموال من خلال طرق النمو الاقتصادي التقليدية ، مثل الرهون العقارية والقروض التجارية.

أدت الزيادة في القواعد التنظيمية لرأس المال منذ عام 2008 إلى زيادة صرامة البنوك في الاحتفاظ باحتياطيات رأس مال كافية. هذا يفرض عليهم الحفاظ على نسبة مناسبة بين الأصول (القروض) واحتياطيات الأسهم الخاصة بهم. تنحصر بعض البنوك في دائرة تؤدي فيها الربحية المنخفضة باستمرار (من أسعار الفائدة المنخفضة) إلى إعاقة قدرتها على تكوين احتياطيات رأس المال (الأرباح المحتجزة) وبالتالي ، إقراض المزيد. لقد علقوا في فخ الاضطرار إلى الحفاظ على ودائع قصيرة الأجل بين عشية وضحاها ونزيف الربحية ببطء.

كمثال على فشل هذه الدورة ، في اليابان ، 90٪ من الأموال الجديدة التي أنشأها بنك اليابان منذ عام 2013 انتهى بها الأمر إلى الإيداع في البنك المركزي.

5. تسرب أمر لا مفر منه

بدأت السياسة النقدية رسميًا في 1694 بتأسيس بنك إنجلترا. في الوقت الحاضر ، تعد الاقتصادات وحوشًا مختلفة تمامًا ، مع مجموعة من الجهات الفاعلة المحلية والدولية. إنها ليست أنظمة مغلقة يمكن تشغيلها بمعزل عن عشرة سنتات. تختلف الحياة الاقتصادية للمواطنين العاديين اختلافًا كبيرًا أيضًا عن الشركات والبنوك ، الذين يتمتعون أحيانًا بميزة إعلامية ومالية وعولمة. لا يعمل كل من المستهلكين والشركات في انسجام تام ، ولكل منهم دوافع مختلفة لم يتم التقاطها بالفعل ضمن أهداف السياسة النقدية الكلاسيكية.

هل الحكومات مدمنة على أسعار الفائدة السلبية؟

في يونيو 2019 ، باعت وكالة التمويل الألمانية سندات حكومية مدتها 10 سنوات بعائد -0.24٪. يمكن للدولة الألمانية الآن أن تستثمر العائدات في اقتصادها لمدة عشر سنوات وأن تدفع من قبل مقرضيها مقابل التعهد. الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن المقرضين الألمان اتخذوا قرارهم بناءً على افتراض مستنير بأن أسعار الفائدة ستظل سلبية حتى عام 2030.

العوائد السلبية التي تتمتع بها دول مثل ألمانيا تشكل الآن أكثر من 20٪ من سوق السندات العالمي. كان التحول في الغلات خلال العشرين عامًا الماضية تكتونيًا.

حصة سوق السندات العالمية حسب مجموعة العائد: 1996-2019

بالنسبة لبعض الحكومات ، البيئة ذات السعر المنخفض لها ظروف مقبولة. إلى جانب تكاليف الاقتراض الأرخص ، هناك أيضًا عوامل تبعث على الشعور بالسعادة من أسواق الأسهم التي تم دفعها إلى مستويات قياسية. السيولة العالية واليأس من العائد الذي لا يمكن العثور عليه في منتجات الدخل الثابت يجبر المدخرين على اتخاذ رهانات متزايدة على الأسهم. يمكن للبنوك المركزية إبقاء المعدلات منخفضة واستخدام تأثير الدوبامين لخطط شراء الأصول لتخدير الصدمات الاقتصادية.

إنها سابقة خطيرة أن نتنبأ بأن أسعار الفائدة المنخفضة وبرامج التسهيل الكمي للسيولة هي الوضع الطبيعي الجديد إلى الأبد. سيكون تأثير العقد الماضي محسوسًا أكثر في المستقبل ، خاصة بالنسبة للمستهلكين في الطبقات المتوسطة إلى الدنيا. إن التأثير طويل الأجل لأسعار الفائدة السلبية على معدلات الادخار المستنفدة وزيادة ديون الأسر المعيشية سيكون محسوسًا أكثر عندما تتقاعد الأجيال الحالية في المستقبل. لا ينجح ركل العلبة على الطريق إلا إذا كنت تسير في خط مستقيم.