การจัดหาเงินทุนตามรายได้ใน VC: การศึกษาการเล่นค่าเฉลี่ยมากกว่าโฮมรัน

คลิกที่นี่เพื่อดาวน์โหลดเวอร์ชัน PDF ของบทความนี้

บทสรุปผู้บริหาร

การอภิปรายที่น่าสนใจที่จะเริ่มต้นปี 2019 มาจาก New York Times ซึ่งกล่าวถึงแนวโน้มของสตาร์ทอัพที่ปฏิเสธแนวคิดการระดมทุนจากเงินร่วมลงทุนมากขึ้น แนวคิดที่ว่าการลงทุนดังกล่าวมาพร้อมกับแรงกดดันอย่างเปิดเผยเพื่อให้เกิดการเติบโตอย่างรวดเร็วและหาเงินได้มากกว่าที่จำเป็นจริงๆ ซึ่งเรียกว่า "ฟัวกราส์" อย่างน่าอัศจรรย์

การปรับสเกลก่อนกำหนด: การเติบโตที่คาดการณ์ไว้ของอุปสงค์แทนที่จะเป็นการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยอุปสงค์ – จิม พิทโกว

ความเกลียดชังนี้มีข้อดี: การศึกษาหลังชันสูตรพลิกศพที่ครอบคลุมมากที่สุดเรื่องหนึ่งเกี่ยวกับความล้มเหลวในการเริ่มต้น โดยรายงาน Genome การเริ่มต้น (Startup Genome Report) พบว่าจากการเริ่มต้น 3,200 ราย การปรับขนาดก่อนเวลาอันควรเป็นสาเหตุหลักของผู้ที่ล้มเหลว 74% ของสตาร์ทอัพที่มีการเติบโตสูงต้องตายเนื่องจากการปรับขนาดเร็วเกินไป และผู้ที่ได้รับเงินลงทุนมากกว่า 2-3 เท่าในช่วงเริ่มต้น

โดยส่วนตัวแล้ว ฉันไม่เชื่อว่าการแสวงหาการลงทุนเมล็ดพันธุ์ในบริษัทสตาร์ทอัพที่มีความเสี่ยงนั้นจู่ๆ ก็กลายเป็นการหลอกลวง หากมีสิ่งใด ไดนามิกการเจรจามีความเป็นธรรมมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เป็นเรื่องปกติสำหรับนักลงทุนที่จะคาดหวังผลตอบแทนจากการวัดผล และผู้ประกอบการควร คำนึง ถึงความจริงที่ว่าพวกเขามีอาหารสุภาษิตที่จะวางอยู่บนโต๊ะ การศึกษาและการจัดการความคาดหวังเป็นกุญแจสำคัญ และเมื่อใดก็ตามที่ผู้ระดมทุนขอคำแนะนำจากฉัน ฉันบอกให้พวกเขาเรียนรู้สูตรการประเมินมูลค่าตามวิธี Venture Capital เพื่อช่วยให้พวกเขามองเห็นเสาประตูได้อย่างชัดเจน

แต่ถ้าความคุ้นเคยเป็นการดูถูกเหยียดหยาม จะทำอะไรกับมันได้บ้าง?

การจัดหาเงินทุนตามรายได้เป็นทางเลือกที่ยุติธรรมกว่าหรือไม่?

การจัดหาเงินทุนตามรายได้ระบุไว้ในบทความของ NYT เพื่อเป็นการเยียวยาสำหรับผู้ก่อตั้งที่ต้องการระดมทุนเมล็ดพันธุ์ขั้นต้น แต่ต้องการให้เส้นทางในอนาคตของธุรกิจเป็นไปตามความตั้งใจของตนเอง นักลงทุนบางรายที่ได้รับความสนใจในเรื่องนี้ ได้แก่ Indie.vc และ Earnest Capital ซึ่งใช้รูปแบบบันทึกที่เรียกว่า SEAL

ภาพรวมระดับสูงของเงื่อนไขการลงทุนดังกล่าวสามารถเป็นดังนี้:

1. ไม่ได้จัดโครงสร้างเป็นเงินกู้ แต่เป็นหนี้สินที่มีภาระผูกพันในการคืนทุน
2. หนี้สินสามารถแปลงเป็นทุนตรงจากเหตุการณ์ เช่น รอบการระดมทุนในอนาคต
3. ผลตอบแทนถูกกำหนดให้เป็น ทวีคูณต่อยอด ของการลงทุนเดิม (เช่น การลงทุน 50,000 ดอลลาร์โดยมีแคป 3 เท่าส่งผลให้มีภาระผูกพันในการคืนทุนทั้งหมด 150,000 ดอลลาร์) การคืนทุนเริ่มต้นในวันที่ในอนาคตและเป็นตัวแปรตามเปอร์เซ็นต์ของตัวชี้วัดงบกำไรขาดทุน
4. เมื่อชำระคืนแล้ว ผู้ลงทุน อาจ เหลือหุ้นคงเหลือตามสัดส่วนของเงินลงทุนเริ่มแรก

ฉันพบว่านี่เป็นแนวคิดที่น่าสนใจและดูเหมือนจะไม่มีเจตนาแอบแฝง หรือเป็นสิ่งที่คนเยาะเย้ยถากถางได้ว่าเป็นกลไกการกุศล/การตลาด ฉันเข้าใจดีว่าผู้ที่ลงทุนในลักษณะนี้อาจมีจุดมุ่งหมายที่สูงกว่าเพียงแค่มองหาผลตอบแทน แต่สำหรับการลงทุนประเภทนี้เพื่อเพิ่มความนิยม ผู้ที่ไม่ได้ฝึกหัดและเป็นกลางจะต้องเชื่อมั่นในศักยภาพในการได้รับผลตอบแทน

นั่นคือสิ่งที่ฉันต้องการจะทำกับบทความนี้ โดยการตอบคำถามต่อไปนี้:

1. มีวิธีเล่นค่าเฉลี่ยในการลงทุนร่วมหรือไม่?
2. ผลตอบแทนจากการจัดหาเงินทุนตามรายได้เป็นอย่างไร?
3. การจัดหาเงินทุนตามรายได้ส่งผลให้เกิดพฤติกรรมพอร์ตโฟลิโอที่แตกต่างกันแบบไดนามิกหรือไม่?

Slugging Percentages และ Startup Returns

เมื่อฉันพูดถึงกลยุทธ์การลงทุนในพอร์ตโฟลิโอ ธีมหลักสามประการคือ 1) เอาชนะเทรนด์เมื่อประเมินแนวคิดใหม่ 2) ปฏิบัติต่อการลงทุนทุกครั้งในการแยกตัว และ 3) ลงมือทำในสิ่งที่เริ่มประสบความสำเร็จ ตอนนี้ฉันต้องการทบทวนเรื่องนี้อีกครั้งเพื่อเจาะลึกในมุมการจัดการพอร์ตโฟลิโอ และดูว่าเป็นไปได้ไหมที่จะได้รับผลตอบแทนจากพอร์ตการลงทุนที่น่าสนใจจากการลงทุนที่หลากหลายมากขึ้น

หากเราย้อนกลับไปที่ข้อมูล Correlation Ventures ที่มีชื่อเสียง เราสามารถดูว่าพอร์ตโฟลิโอการร่วมลงทุนที่สมมติขึ้นจะเป็นอย่างไรหากมีการลงทุน \(n\) ครั้งและได้รับผลลัพธ์ที่คาดหวัง

ผลตอบแทนหลายรายการ (“DPI”) จากกองทุนนี้ (“เกณฑ์มาตรฐาน”) จะเท่ากับ 2.16x ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าและเปลี่ยนแปลงจากทุนเดิมที่ลงทุนไป ในแง่ของสิ่งที่กองทุน VC ควรเปรียบเทียบสำหรับผลตอบแทนทั้งหมดที่มีต่อนักลงทุน โดยทั่วไปแล้ว 3x และ/หรือ IRR ที่ 20% ถือเป็นเป้าหมายที่น่านับถือ ในกรณีของเรา การถ่วงน้ำหนักแบบ "วงเล็บยูนิคอร์น" 50x แบบอนุรักษ์นิยมมีจุดเดลต้า 20 คะแนนจากผลตอบแทนโดยรวม ดังนั้น หากตัวแปรอื่นๆ คงที่ จะต้องได้รับผลตอบแทน 260x ใน "โฮมรัน" เพื่อให้พอร์ตโฟลิโอนี้เป็น 3 เท่า

เมื่อพิจารณาจากพอร์ตโฟลิโอเกณฑ์เปรียบเทียบแล้ว ผลงานดังกล่าวมีประสิทธิภาพต่ำกว่าผลตอบแทนจากทางออกที่ต้องการหลายเท่า แต่บนพื้นฐานมูลค่าเวลา ยังคงสามารถผ่านอุปสรรค 20% ได้ โดยจะต้องรับรู้ผลตอบแทนเร็วกว่า (หากสมมุติสมมุติฐานว่าผลตอบแทนทั้งหมดเกิดขึ้นภายใน ปีเดียวกัน)

เกณฑ์มาตรฐานของเราต้องใช้เวลาสี่ปีจึงจะบรรลุเป้าหมาย IRR 20% ซึ่งน้อยกว่าพอร์ตโฟลิโอเป้าหมาย 3 เท่าถึง 2 เท่า ปัจจัยกดดันด้านเวลานี้แสดงให้เห็นว่าเหตุใดผู้ประกอบการจึงได้รับแรงกดดันจากนักลงทุนในการขยายขนาด กองทุนมีอายุทางกฎหมายที่จำกัด (ส่วนใหญ่ไม่เกินสิบปี) ภายในระยะเวลานี้ การลงทุนจำเป็นต้องเติบโตอย่างรวดเร็วเพื่อเพิ่มการประเมินมูลค่าแบบพหุคูณแล้วขายหรือเผยแพร่สู่สาธารณะเพื่อให้เกิดสภาพคล่อง

เวลาคือศัตรูของคุณ: บริษัทพอร์ตโฟลิโอมักใช้เงินทุนมากเป็นสองเท่าและออกนานเป็นสองเท่า บริษัทในระยะเริ่มต้นไม่ค่อยบรรลุเป้าหมายตามที่วางแผนไว้ และมักจะเผาผลาญเงินสดได้เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้เสมอ – มเหนทรา รามสิงหนี

นี่เป็นกรอบเวลาแคบ และหากยืดเยื้อ อาจจบลงด้วยสถานการณ์ที่น่าอึดอัดใจที่ต้องโอนหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำไปยัง LPs ขายที่ตัดผมในตลาดรองหรือกลับไปเริ่มต้นจริงในราคาที่เหมาะสม

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นถ้าคุณเล่นค่าเฉลี่ย?

ด้วยอัตราความล้มเหลวในการเริ่มต้นที่อยู่รอบๆ เครื่องหมาย ⅔ จึงถือว่าเป็นไปไม่ได้ที่จะพยายามทำคะแนน Hit เล็กๆ เพื่อสร้างผลตอบแทนรวม 3 เท่า มีสัญชาตญาณและความทะเยอทะยานตามธรรมชาติของนักลงทุนที่จะพยายามคว้าชัยชนะครั้งใหญ่ และในความเป็นจริง เมื่อมีการลงทุนแล้ว ชะตากรรมของมันก็ตกไปอยู่ในมือพวกเขาอยู่ดี เมทริกซ์ด้านล่างแสดงให้เห็นถึงความจำเป็นนี้ในการไล่ล่ายูนิคอร์นเพื่อให้ได้ผลตอบแทนพอร์ตที่น่านับถือ—หาก 70% ของการลงทุนล้มเหลว คุณต้องใช้ 10x จากที่เหลือเพียงเพื่อให้ได้ 3x รวม

เพื่อดำเนินการต่อคำอุปมาเรื่องเบสบอล (ไม่สิ้นสุด) การไปหา "เปอร์เซ็นต์ที่ซบเซา" ของการมุ่งหวังผลตอบแทนที่กลมกล่อมมากขึ้นในพอร์ตโฟลิโอเป็นไปได้มากขึ้นในการร่วมทุนในระยะหลัง (เรียกว่าส่วนของการเติบโต) ณ จุดนี้ เรือมีขนาดใหญ่และควบคุมความเร็วได้ การบังคับเลี้ยวออกนอกเส้นทางเป็นเรื่องยากมากที่จะเลอะ ต่อจากนี้ ผลตอบแทนในขั้นตอนนี้มีหลายช่วงที่เล็กกว่าเนื่องจากความเสี่ยงที่ลดลง แต่มีความแปรปรวนของผลตอบแทนน้อยกว่า และที่สำคัญที่สุดคืออัตราความล้มเหลวที่ต่ำกว่า (29%)

ดังนั้นการเล่นค่าเฉลี่ยจึงเป็นไปได้หากคุณลงทุนในภายหลังในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงน้อยกว่า ทว่าด้วยการลงทุนร่วมทุนในระยะเริ่มต้น ผลลัพธ์ของการเริ่มต้นธุรกิจนั้นเอาแน่เอานอน ไม่ได้จนไม่ใช่เรื่องน่าตลกที่จะแนะนำว่านักลงทุนส่วนใหญ่จะบอกว่ามันง่ายกว่าที่จะมุ่งเน้นไปที่การค้นหายูนิคอร์น 50x+ ตัวหนึ่งมากกว่าการจัดการผู้รอดชีวิตทั้งหมดให้เป็นแบบผสม ผลตอบแทนของ >7x

อัตราความล้มเหลวสูงเป็นจุดเกาะ เราจะบรรเทาสิ่งนี้ได้อย่างไร

การจัดหาเงินทุนตามรายได้ให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจหรือไม่?

โดยใช้การตีความกฎของกฎหมายโอเพนซอร์สของ Indie.vc สำหรับโครงสร้างการจัดหาเงินทุนตามรายได้ ได้นำเสนอโครงสร้างการตัดสินใจของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ดังต่อไปนี้ ต่างจากการลงทุนแบบร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม—ซึ่งจะมีเพียงโหนดเดียว—โมเดลที่อิงตามรายได้นี้ก่อให้เกิดสถานการณ์ทางการเงินที่แตกต่างกัน โดยกำหนดโดยโหนดแรกว่าการเริ่มต้นเพิ่มรอบการระดมทุนเพิ่มเติมหรือไม่

สิ่งนี้น่าสนใจ เนื่องจากเรามีแหล่งผลตอบแทนทางการเงินที่เป็นไปได้สามแหล่ง:

1. การออก (IPO/M&A) จากการลงทุนที่แปลงเป็นทุน
2. ต่อยอดการชำระคืนเงินต้นจากการลงทุนที่ไม่ได้แปลงเป็นทุน
3. ฐานะทุนคงเหลือ (˜ 10% ของทุนเริ่มต้น) ที่ยังคงอยู่ในธุรกิจที่ชำระคืนเงินต้น

เมื่อกล่าวถึงทฤษฎีแล้ว เรามาดูกันว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นได้อย่างไรในความเป็นจริง

สตาร์ทอัพสามารถจ่ายได้ขนาดนี้เลยหรือ!

การจัดหาเงินทุนตามรายได้จะใช้ได้ก็ต่อเมื่อธุรกิจที่ลงทุนมีความสามารถในการชำระคืน อาจดูเหมือนเป็นโอกาสที่น่ากลัวที่จะชำระคืนถึง 3 เท่าของการลงทุนและอีกกรณีหนึ่งซึ่งอาจถูกมองว่าเป็นการใช้ต้นทุนค่าเสียโอกาสจากกระแสเงินสดอิสระ สำหรับสิ่งนั้น การจัดหาเงินทุนดังกล่าวจะใช้ได้จริงก็ต่อเมื่อสตาร์ทอัพอยู่ในสถานะที่สามารถสร้างรายได้ มีระยะเวลาผ่อนผันนานพอที่จะหาพื้นที่หายใจ และมี "การตัด" การชำระคืนที่ไม่แพงเกินไป

เมื่อฉันเล่าเรื่องนี้ให้เพื่อนในอุตสาหกรรมนี้ฟัง ฉันก็มักจะหัวเราะออกมา ส่วนใหญ่ก็ประมาณว่า “บริษัทสตาร์ทอัพจะตอบแทนการลงทุน 3 เท่าได้อย่างไร!” สิ่งนี้อาจบ่งบอกเพิ่มเติมเกี่ยวกับช่วงเวลาที่เราอยู่ในที่ซึ่งการสร้างรายได้ถูกลดระดับให้เป็นสิ่งที่หายาก

มีคณิตศาสตร์อยู่บ้างที่นี่ และด้วยความคาดหวังผลตอบแทนและรายได้เป็นตัวกำหนดที่สำคัญของสิ่งนี้ การลงทุนเริ่มต้น ต้อง มีขนาดที่ยอมรับได้ของสัดส่วนกับ ARR ปัจจุบัน สูตรด้านล่างให้รายละเอียดสถานการณ์ผลตอบแทนเต็มจำนวนและการแก้ปัญหาสำหรับ \(n\) จะให้การประมาณการเบื้องต้นว่าเมื่อใดจะได้รับผลตอบแทนเต็มจำนวน: (m = สิ้นสุดระยะเวลาผ่อนผัน)

เพื่อให้เห็นภาพผลตอบแทนที่ดีขึ้น ฉันได้จำลองสถานการณ์ขึ้นบางส่วนตามสมมติฐานต่อไปนี้:

1. การลงทุน $150,000 โดยอิงจาก 3x ของปี 0 ARR ที่ $50,000
2. ระยะเวลาผ่อนผัน 24 เดือน
3. ส่งคืนอุปสรรค์ 3 เท่า ดังนั้นภาระผูกพันในการคืนสินค้าทั้งหมด $450,000
4. การเติบโตของรายได้ 120% Y1, 82% Y2 และ 60% หลังจากนั้นตามการสำรวจ VentureBeat นี้
5. การชำระคืนรายได้รายเดือน "ตัด" ช่วง 5, 7.5% และ 10%

อย่างที่คุณเห็น ในสถานการณ์เช่นนี้ การลงทุนจะชำระคืนอย่างสะดวกสบายภายในกรอบเวลาเฉลี่ยประมาณแปดปี โดยมีค่าเดลต้าประมาณหนึ่งปีระหว่างช่วงการตัดที่ 5 หรือ 10% นี่เป็นสถานการณ์ที่อนุรักษ์นิยม แต่มีช่วงเวลาที่อยู่ในชีวิตของกองทุนปิด

หากมีสิ่งใด สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงพลังของรายได้และการทบต้น โดย $4,167 ของ MRR เริ่มต้นถึง ˜$720,000 ภายในจุดสิบปี สิ่งนี้ไม่เพียงแสดงให้เห็นว่าการชำระคืน 450,000 ดอลลาร์เป็นไปได้ง่ายเพียงใดภายในพารามิเตอร์ดังกล่าว แต่ยังแสดงให้เห็นว่าธุรกิจขนาดเล็กสามารถเติบโตเป็นธุรกิจที่ร่ำรวยได้อย่างไรด้วยเวลาและความอดทนเพียงเล็กน้อย ระยะเวลาผ่อนผันก็สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์เช่นกัน เนื่องจากในช่วงสองปีแรก ผลกระทบจากการทบต้นทั้งหมดของการเติบโตของรายได้ยังไม่มีผลบังคับใช้ ดังนั้น การเรียกเก็บเงินที่ลดลงที่นี่จะมีผลกระทบที่ไม่สำคัญ

ผลตอบแทนเป็นอย่างไร?

เราได้เห็นแล้ว ว่า คุณสามารถสร้างรายได้จากการจัดหาเงินทุนตามรายได้ได้อย่างไร แต่ตอนนี้ มาดูกัน ว่า คุณจะทำอะไรได้บ้าง

ด้วยการใช้ Correlation Ventures ส่งคืนข้อมูลเกี่ยวกับผลลัพธ์ของโครงสร้างการตัดสินใจ เราสามารถจำลองสถานการณ์ผลตอบแทนสำหรับการจัดหาเงินทุนตามรายได้เพื่อเปรียบเทียบกับ "เกณฑ์มาตรฐาน" ในกรณีนี้ ฉันใช้ 3x เป็นผลตอบแทนสูงสุดและ 48% เป็นอัตราส่วนที่แปลงเป็นอิควิตี้โดยตรงเนื่องจากการเพิ่มขึ้นรอบที่สอง

ผลลัพธ์เบื้องต้นนั้นน่าสนใจ:

ในสถานการณ์สมมตินี้ พอร์ตโฟลิโอตามรายได้จะส่งคืน 1.70x ซึ่งต่ำกว่าผลตอบแทนที่เปรียบเทียบ 0.46 เท่า สิ่งนี้เป็นที่คาดหวัง เนื่องจากความขาดแคลนนั้นเกิดจากผลตอบแทนต่อยอดจากด้านการจ่ายคืนรายได้ของพอร์ตโฟลิโอ ส่วนต่างมากกว่า 3 เท่าที่ได้รับในด้านนี้ของพอร์ตโฟลิโอคือสำหรับสถานะหุ้นคงเหลือ 10% ที่ยังคงอยู่หลังจากการชำระคืนเงินต้น

เมื่อพิจารณาจากมูลค่าตามเวลาของผลตอบแทนเหล่านี้ การจัดหาเงินทุนตามรายได้จะมีเส้นโค้งที่แบนราบกว่าซึ่งมาบรรจบกับเกณฑ์มาตรฐานที่ส่วนท้าย อันเนื่องมาจากผลกระทบของการรับเงินสดไหลเข้าก่อนหน้านี้จากส่วนหลักที่ชำระคืน การใช้ขีดจำกัดการชำระคืนเป็นตัวแปรเพื่อค้นหา "จุดคุ้มทุน" ของเกณฑ์มาตรฐานนั้นแทบจะไร้จุดหมายเพราะการเพิ่มขีดจำกัดสูงสุดจะ "สูงสุด" อย่างมีประสิทธิภาพสำหรับวงเล็บผลตอบแทนที่ต่ำกว่าของพอร์ตการลงทุน หากมีสิ่งใด 3x เหมาะสมที่สุดแล้วเพราะให้ความมั่นใจว่าทุกสิ่งที่ขัดขวางความล้มเหลวจะมีความสามารถในการชำระคืน

สิ่งนี้ทำให้เรามีมุมมองเชิงปริมาณ ซึ่งสรุปว่าผลตอบแทนตามรายได้ในทางทฤษฎีนั้นต่ำกว่ารูปแบบการลงทุนแบบร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม แต่ยังทำให้เกิดอาการคันที่มีองค์ประกอบมูลค่าเวลาที่น่าสนใจที่จะเล่นที่นี่และศักยภาพที่ไม่อาจปฏิเสธได้สำหรับผลลัพธ์การลงทุนประเภทต่างๆ

ปัจจัยอะไรที่จะช่วยเพิ่มผลตอบแทนเหล่านี้?

มีบางสิ่งที่ไม่ทราบเกี่ยวกับลักษณะของการจัดหาเงินทุนตามรายได้ที่อาจช่วยลดอัตราความล้มเหลวของข้อตกลง 0x ด้วยส่วนต่างของข้อตกลงที่ต่อยอดจากการลงทุนที่ชำระคืน การลดจำนวนข้อตกลงที่ล้มเหลวอย่างชัดเจนจึงเป็นพื้นที่ที่ต้องมุ่งเน้นเพื่อให้แน่ใจว่าผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนสูงสุด

1. การรีไซเคิลทุน

กองทุน VC บางกองทุนได้รับอนุญาตให้ปรับใช้ผลตอบแทนที่รับรู้ในการลงทุนใหม่ เพื่อให้มีกำไรมากขึ้น ในสถานการณ์กองทุน "ดั้งเดิม" ที่ปิดท้าย หน้าต่างของโอกาสดังกล่าวอาจแคบลงได้เนื่องจากข้อจำกัดด้านเวลาของกระแสเงินสดที่ไหลเข้าเฉพาะจากการเสนอขายหุ้น IPO หรือ M&A ซึ่งโดยทั่วไปจะใช้เวลาพอสมควรกว่าจะเกิดขึ้น

สำหรับโครงสร้างการจัดหาเงินทุนตามรายได้ ดังที่เราได้เห็น มีสถานการณ์กระแสเงินสดมากขึ้นเนื่องจากกำหนดการชำระเงินต้น เมื่อสิ่งเหล่านี้เริ่มเกิดขึ้น ผู้จัดการกองทุนจะได้รับกระแสเงินทุนไหลเข้าอย่างสม่ำเสมอแม้ว่าจะเป็นจำนวนเล็กน้อยก็ตาม

ศักยภาพในการนำเงินนี้กลับมาทำงานอีกครั้งนั้นชัดเจน หากเราย้อนกลับไปที่สถานการณ์พื้นฐานของกองทุนตามรายได้ 0.55x ของผลตอบแทนมาจากการชำระคืนเงินต้น การลงทุนซ้ำอีกครั้งจะสร้างเอฟเฟกต์ตัวคูณ 1.7 เท่า ดังนั้นการเก็บเกี่ยวกำไรกลับเข้าสู่ช่องทางจะทำให้ผลตอบแทนรวมเป็น 0.93 เท่าของพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด ทำให้ผลตอบแทนรวมเป็น 2.63 เท่า

2. ผลงานผสมผสาน

การลงทุนด้วยแนวคิดที่ว่าไม่มองหา Uber/Airbnb/WeWork ตัวต่อไปอาจทำให้นักลงทุนพบกับจักรวาลของธุรกิจที่ทำงานได้จริงที่ยังไม่ได้ใช้งานและไม่มีใครรัก

ฉันทำงานทางไกลและข้ามเส้นทางกับผู้ประกอบการที่มีธุรกิจขนาดเล็กระยะไกลที่ประสบความสำเร็จในด้านต่างๆ เช่น อีคอมเมิร์ซ การให้คำปรึกษา และ SaaS เป็นประจำ พวกเขาอาจไม่มีความปรารถนาที่จะเติบโตอย่างก้าวกระโดด แต่ธุรกิจมักจะสร้างกระแสเงินสดตั้งแต่เริ่มต้น ผ่านการรวมกันของความคาดหวังที่วัดได้มากกว่านี้ ความเร่งรีบของ MVP และการดำเนินงานที่น้อยลง

ข้อมูลเชิงปริมาณเพื่อให้เบาะแสเกี่ยวกับสิ่งที่ควรลงทุนที่นี่เป็นเรื่องยาก เนื่องจากโดยการออกแบบแล้ว ธุรกิจที่พึ่งพาตนเองได้ซึ่งไม่ได้หาเงินจำนวนมากมักจะไม่แสวงหาจุดสนใจ แต่ถ้าเราดูกลุ่มธุรกิจสตาร์ทอัพรายใหญ่ๆ และวางแผนระดับกลางของทุนที่เพิ่มเป็นรายได้เฉลี่ย เราก็จะได้เบาะแสบางอย่าง มาดูและล้างค่าผิดปกติกัน

ไม่น่าแปลกใจเลยที่จะเห็นการแบ่งปันรถด้วยตัวมันเอง แต่เทคโนโลยีสัตว์เลี้ยงเป็นอุตสาหกรรมที่ร่ำรวยอย่างน่าประหลาดใจ! หากเราเจาะลึกลงไปในส่วนลึกของแกน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลุ่มที่หารายได้ได้น้อยกว่า 2 ล้านดอลลาร์ แต่มีรายได้เฉลี่ยมากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ เราสามารถเริ่มพิจารณาว่าภาคส่วนใดบ้างที่อาจใช้การได้

นี่เป็นกลุ่มธุรกิจแนวดิ่งที่แตกต่างกันมาก โดยบางส่วนอาจจัดว่าเป็น "กลุ่มที่แข็งแกร่ง" ของสตาร์ทอัพ และอื่นๆ เช่น นาโนเทคโนโลยี ซึ่งเป็นกลุ่มเฉพาะมากกว่า หากฉันสามารถสรุปผลจากการเลือกนี้ได้ อาจเป็นได้ว่าสิ่งเหล่านี้เป็นแนวดิ่งที่มี ศักยภาพในการซื้อซ้ำ ขนาดตลาดใหญ่ และอื่นๆ ในด้าน ความจำเป็นเหนือความหรูหรา

3. ความน่าจะเป็นที่แตกต่างกัน

ดังที่ได้กล่าวมาแล้ว มีการเพิ่มขึ้นโดยทั่วไปในการเจรจาต่อรองกับผู้ประกอบการที่สามารถซื้อข้อเสนอรอบ ๆ และเลือกระหว่างนักลงทุน ง่ายกว่าที่จะแตะช่องต่างๆ รวม Intel และสำหรับผู้ที่มีประวัติการดำเนินการและ/หรือแรงฉุดที่มองเห็นได้อยู่แล้ว พวกเขาสามารถกินเค้กได้

รูปแบบการจัดหาเงินทุนใดๆ ที่ให้ความยืดหยุ่นและทางเลือกแก่ผู้ประกอบการมากขึ้น เช่น การจัดหาเงินทุนตามรายได้ จะเริ่มปรากฏบนเรดาร์ของพวกเขา ในทางทฤษฎีสามารถย้ายผู้จัดการกองทุนที่เหมาะสมไปที่ด้านหน้าของกองเพื่อข้อเสนอที่ดีที่สุด หากคุณผสมผสานตัวดำเนินการ A+ เหล่านี้กับประเภทที่บางกว่า/แบบมีระเบียบซึ่งไม่ได้มองหาการเติบโตแบบก้าวกระโดด คุณอาจถูกปล่อยให้มีไดนามิกขององค์ประกอบพอร์ตโฟลิโอที่น่าสนใจมาก

เมื่อ Indie.vc เริ่มต้นเมื่อสามปีที่แล้ว มีผู้ยื่นคำร้องสองหรือสามครั้งต่อสัปดาห์ ส่วนใหญ่มาจากการปฏิเสธการร่วมทุน ตอนนี้มีผู้สมัครมากถึง 10 รายต่อสัปดาห์ ส่วนใหญ่มาจากบริษัทที่สามารถระดมทุนได้ แต่ไม่ต้องการ – Bryce Roberts, Indie.vc

การลงทุนให้ผลตอบแทนจากเส้นโค้งหลายเส้นสำหรับกลุ่มประชากรตามรุ่นดังกล่าวอาจสอดคล้องกับการกระจายผลลัพธ์แบบปกติมากขึ้น ฉันไม่มีข้อมูลสำหรับสิ่งนี้ แต่เป็นการสันนิษฐานที่มีคุณธรรม เป็นอาหารสำหรับความคิด: ในสถานการณ์ฐานของเราสำหรับพอร์ตการเงินตามรายได้ หากความน่าจะเป็นของสถานการณ์ 0-1x และ 1-5x ถูกเปลี่ยนและสมมติฐานอื่น ๆ ทั้งหมดยังคงอยู่ ผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนทั้งหมดจะสูงถึง 3 เท่า .

อะไรคือความท้าทายของการลงทุนในลักษณะนี้?

ในทางปฏิบัติ การดำเนินการตามแนวทางการลงทุนที่อิงตามรายได้นั้นจำเป็นต้องมีองค์ประกอบเชิงปฏิบัติมากกว่าในส่วนที่เกี่ยวกับการรวบรวมและการบัญชี เห็นได้ชัดว่ามันจะไม่ดำเนินไปเหมือนหนังสือยืมตัวแบบดั้งเดิมกับตัวแทนเรียกเก็บเงินจริงและอื่น ๆ จากสิ่งที่ฉันรวบรวม การชำระคืนจะได้รับการจัดการอย่างนุ่มนวล และการที่ค้างชำระจะได้รับการปฏิบัติเหมือนแสงสีเหลืองอำพันเพื่อก้าวเข้ามาและให้ความช่วยเหลือ ผ่านคำสั่งให้เรียกปลัดอำเภอ แต่อย่างไรก็ตาม การลงทุนในลักษณะนี้จะทำให้กระแสเงินสดของกองทุนมีความหลากหลายมากขึ้น ซึ่งจะทำให้มีการดำเนินการที่หนักขึ้นเพื่อจัดการ

นอกจากนี้ยังอาจขายยากให้กับ LPs ในแง่ของตำแหน่งและความอยู่รอดของกองทุน สำหรับผู้ที่ไม่ได้ฝึกหัด พวกเขาอาจวางกรอบการลงทุนเช่นการกุศลหรือไม่ทะเยอทะยาน ซึ่งไม่เป็นความจริง ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีการอธิบายอย่างชัดเจนว่าเหตุใดการลงทุนนี้จึงเป็นส่วนย่อยที่น่าสนใจสำหรับเป้าหมาย เหตุใดฉันจึงเขียนบทความนี้

นอกจากนี้ ในชีวิตจริงที่ยากเย็นยะเยือก ยังมีผู้ที่มองหาทางลัดอยู่เสมอ และผู้ประกอบการบางคนอาจพยายามและเก็งกำไรตัวเลือกการขายแบบฝังตัวของพวกเขาในการจัดหาเงินทุนตามรายได้ หมาป่าที่สวมเสื้อฮู้ดสามารถเติบโตได้โดยใช้แผนธุรกิจที่ยั่งยืนที่หายไปอย่างรวดเร็วและฟื้นคืนชีพในฐานะที่มุ่งเน้นการเติบโตอย่างรวดเร็วมากขึ้นเมื่อมีการระดมทุน

ความแตกต่างและการปรับตำแหน่งใหม่: นักลงทุนรายใดที่เหมาะกับสิ่งนี้?

การจัดหาเงินทุนตามรายได้ให้โอกาสสำหรับผู้จัดการคนใหม่หรือผู้จัดการที่ได้รับแรงผลักดันจากมุมมองที่ต่างออกไปในการเปิดช่องทางใหม่ นักลงทุนบางประเภทที่ฉันคิดว่าสิ่งนี้สามารถใช้ได้คือ:

1. นักลงทุน VC รายใหม่ ที่มีมุมมองตามภาคส่วนทั่วไปและไม่มี "คนดัง" ความสามารถของพวกเขาในการเข้าสู่ดีลสุดฮอตจะถูกกำหนดโดยราคา (จ่ายมากกว่า) และ/หรือความเร็ว (ซึ่งโชคเป็นส่วนสำคัญ) การจัดหาเงินทุนตามรายได้อาจเป็นตัวสร้างความแตกต่างที่น่าสนใจยิ่งขึ้นสำหรับพวกเขา
2. จัดตั้งกองทุน VC ที่ต้องการทดลองกับรูปแบบกองทุนสำรองที่มีขนาดเล็กลงเพื่อปรับใช้รูปแบบการลงทุนที่แตกต่างกัน นี่อาจทำให้พวกเขามีมุมมองที่กว้างขึ้นและมีโอกาสเรียนรู้จากบริษัทประเภทต่างๆ
3. นักลงทุนองค์กร ที่มีแรงจูงใจมากขึ้นโดยการค้นหาผลิตภัณฑ์/ลูกค้าใหม่ๆ เกี่ยวกับการเพิ่มทุนอย่างแท้จริงสามารถลงทุนในลักษณะนี้เพื่อหลีกเลี่ยงการสร้างความกลัวให้กับสตาร์ทอัพและผู้ร่วมลงทุนที่พวกเขาจะเข้าไปยุ่ง
4. โครงการทุนรัฐบาล/ทุนต่างชาติ ที่ไม่พอใจกับผลลัพธ์ของโครงการและผลกระทบเชิงปริมาณ
5. กองทุนสร้างผลกระทบทางสังคม ที่มองว่าการเสริมอำนาจการเป็นเจ้าของเป็นหลักสำคัญในภารกิจของพวกเขา

บทกวีแด่เพื่อน ครอบครัว และคนโง่

ดังนั้น โปรดถือข่าว กลยุทธ์พอร์ตการลงทุนของกิจการร่วมค้ายังคงเป็นเกมของโฮมรันและดูเหมือนว่าจะไม่เปลี่ยนแปลง หากมีสิ่งใด การบิดเบือนดูเหมือนจะแปรปรวนมากขึ้นด้วยข้อตกลงที่ใหญ่กว่าและเงินทุนที่มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม วัฒนธรรมนี้ได้สร้างความแปลกแยกให้กับบางส่วนของเชนที่ต้องการสร้างองค์กรที่สามารถใช้ในเชิงพาณิชย์ได้ แต่ไม่ใช่ในรูปแบบการเติบโตอย่างรวดเร็วที่เสี่ยงต่อการถูกปรับขนาดก่อนเวลาอันควร เนื่องจากขาดทางเลือกในการระดมทุนเพื่อร่วมลงทุน ผู้ประกอบการจำนวนมากจึงลงเอยด้วยการลงทะเบียนสำหรับสิ่งที่พวกเขาต้องเสียใจในท้ายที่สุด

รอบ "เพื่อน ครอบครัว และคนโง่" ที่มักร้ายกาจ มีเป้าหมายมาหลายชั่วอายุคน เพื่อจัดหาเงินทุนเริ่มต้นให้กับกิจการที่เสี่ยงภัย โดยอาศัยพันธะของความไว้วางใจ/สายเลือดล้วนๆ บางคนทำสิ่งนี้ผ่านเงินกู้นอกระบบที่ไม่มีดอกเบี้ย ไม่ต้องพูดถึงส่วนต่างของหุ้น สัญญาณของความเอื้ออาทรและความอดทนนี้มักจะทำให้ภาระผูกพันทางการเงินนั้นสำคัญกว่ามากในการชำระคืนในสายตาของผู้ประกอบการ มากกว่าการให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนประเภท "เติบโตหรือกลับบ้าน" โดยใช้เงินของคนอื่น

บางที การจัดหาเงินทุนจากรายได้อาจเป็นปัจจัยกลางที่มีความสุขระหว่างคนทั้งสอง โดยที่เป้าหมายคือผลตอบแทนทางการเงินที่น่านับถือและแรงจูงใจในการกลับสู่การปกครองตนเอง