เหตุใดนักลงทุนจึงเลือกรูปแบบผู้สนับสนุนอิสระกับกองทุน PE แบบดั้งเดิม

สินทรัพย์ภาคเอกชนภายใต้การบริหารอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่กองทุน "ซอมบี้" ก็เช่นกัน กองทุนเหล่านี้เป็นกองทุนที่ผูกเงินของนักลงทุนเป็นหลัก การประเมินค่าธรรมเนียม แต่ความหวังในการทำกำไรจากกองทุนเหล่านี้ได้หมดไป

เข้าสู่รูปแบบสปอนเซอร์อิสระที่เพิ่มขึ้น นักลงทุนเบื่อหน่ายกับค่าธรรมเนียมการจัดการเกี่ยวกับเงินทุนที่ไม่มีข้อผูกมัดและข้อจำกัดของการลงทุนแบบรวมกลุ่มกำลังหันไปหาวิธีการลงทุนที่ยืดหยุ่นมากขึ้น

ในรูปแบบไพรเวทอิควิตี้แบบดั้งเดิม กองทุนเริ่มต้นด้วยการขอให้เครือข่ายนักลงทุนผูกมัดกับกลุ่มคนตาบอด ซึ่งมักจะไม่มีการควบคุมการลงทุนส่วนบุคคลและด้วยระยะเวลาที่ค่อนข้างกำหนดไว้เจ็ดถึง 10 ปี ด้วยรูปแบบสปอนเซอร์อิสระ ทีมงานจะจัดหาข้อตกลงและจัดโครงสร้างการดำเนินงานก่อนที่จะนำเสนอข้อเสนอที่เป็นไปได้แก่พันธมิตรของพวกเขาเพื่อทบทวนและลงทุนเป็นรายกรณี

ในที่นี้ ผมจะอธิบายให้กระจ่างเกี่ยวกับรูปแบบผู้สนับสนุนอิสระต่อไป: เหตุใดจึงน่าสนใจสำหรับนักลงทุน ผู้เป็นผู้สนับสนุนอิสระ เศรษฐศาสตร์ และหากรูปแบบนี้ดีสำหรับบริษัทที่แสวงหาเงินทุนจริงหรือไม่

เหตุใดผู้สนับสนุนอิสระจึงน่าดึงดูดสำหรับนักลงทุน

ผู้สนับสนุนอิสระมีข้อได้เปรียบหลายประการเหนือกองทุน PE แบบเดิมๆ นอกเหนือจากการนำความเชี่ยวชาญด้านการปฏิบัติงานและเฉพาะด้านอุตสาหกรรมมานำเสนอ

• ควบคุมการตัดสินใจลงทุนได้มากขึ้น LP มีโอกาสมากขึ้นในการแสดงความคิดเห็นในแต่ละข้อตกลง รวมถึงค่าธรรมเนียมที่กำหนดเองและเศรษฐศาสตร์ ลักษณะการจัดการโดยข้อตกลงยังช่วยให้การลงทุนเฉพาะมีความยืดหยุ่นมากขึ้น
• ไม่มีค่าธรรมเนียมสำหรับทุนที่ไม่มีข้อผูกมัด โครงสร้างค่าธรรมเนียมของพวกเขาสอดคล้องกับผลประโยชน์ของ LPs มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับค่าธรรมเนียมการจัดการประจำปีที่เรียกเก็บโดยผู้จัดการทุนที่รับผิดชอบ ซึ่งเรียกเก็บไม่ว่ากองทุนจะลงทุนหรือไม่ก็ตาม
• ขาดการจำกัดขอบเขตเวลา เงินจะไม่ผูกมัดในระยะเวลาเจ็ดถึง 10 ปีที่เข้มงวดอีกต่อไป แต่สามารถไหลลงและไหลไปตามกระแสของโอกาสของแต่ละบริษัท

ใครคือผู้สนับสนุนอิสระและทำไมพวกเขาถึงเลือกรูปแบบผู้สนับสนุนอิสระ?

ผู้สนับสนุนอิสระมักมาจากสามด้านหลัก

• ผู้เชี่ยวชาญด้านไพรเวทอิควิตี้ที่ต้องการเปลี่ยนจากรูปแบบทุนที่ผูกมัดไปเป็นแบบดีลต่อดีล มักจะทำให้พวกเขามีส่วนร่วมมากขึ้นในข้อตกลงและได้รับประโยชน์จากแรงจูงใจทางการเงินที่มากขึ้น
• นายธนาคารเพื่อการลงทุนที่ต้องการเข้าถึงความเป็นเจ้าของหุ้นและเปลี่ยนไปสู่บทบาทที่แข็งขันมากขึ้นในการพัฒนาบริษัทที่พวกเขาช่วยเหลือด้านกองทุน
• ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมหรือผู้ประกอบการที่ช่ำชองที่เคย “เดินดิน” มาก่อนและสามารถนำความเชี่ยวชาญอันมีค่ามาสู่ธุรกิจที่ได้มา

ตามที่ Gretchen Perkins แห่ง Huron Capital Partners เน้นย้ำในรายงานผู้สนับสนุนอิสระ Citrin Cooperman 2019 “มันมีค่ามากกว่าเมื่อ [ผู้สนับสนุนอิสระ] นำประสบการณ์และความเชื่อมโยงในอุตสาหกรรมหรือการดำเนินงาน หรือหากพวกเขานำใครบางคนมาเป็นซีอีโอหรือเป็นประธานคณะกรรมการที่มี ความรู้และประสบการณ์ระยะยาวในอุตสาหกรรมนั้น” ผู้สนับสนุนรายบุคคลมักมีบทบาทในการจัดการอย่างแข็งขันในบริษัทที่พวกเขาลงทุน สิ่งนี้ทำให้พวกเขามีความน่าดึงดูดใจอย่างมากสำหรับหุ้นส่วนทุนที่ยังไม่ได้ดำเนินการ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาเชิงกลยุทธ์มากกว่าแต่ไม่จำเป็นต้องต้องการมีส่วนร่วมในการปฏิบัติงาน

โครงสร้างการลงทุนของข้อตกลงของผู้สนับสนุนอิสระ

วิธีการทั่วไปที่สุดในการจัดโครงสร้างข้อตกลงในสหรัฐอเมริกาเกี่ยวข้องกับการสร้างโครงสร้างความรับผิด จำกัด (LLC) ซึ่งผู้สนับสนุนอิสระและหุ้นส่วนทุนจะลงทุนเงินทุนของพวกเขา LLC นั้นมีโครงสร้างและเก็บภาษีในฐานะหุ้นส่วน และความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นส่วนตลอดจนบทบาทหลังการทำธุรกรรมของผู้สนับสนุนอิสระนั้นอยู่ภายใต้ข้อตกลงในการดำเนินงานของห้างหุ้นส่วน

ในกรณีที่มีหนี้ที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาเงินทุนของข้อตกลง โดยทั่วไป บริษัท โฮลดิ้งจะมีความจำเป็นในการระงับหนี้ในนิติบุคคลนี้

โครงสร้างข้อตกลงผู้สนับสนุนอิสระ

จากมุมมองทางกฎหมาย โมเดลผู้สนับสนุนอิสระมีข้อดีหลายประการจากมุมมองของหุ้นส่วนทั่วไป (GP) ประการแรก การไม่มีเงินทุนภายใต้การบริหารทำให้ภาระหน้าที่ในการดูแลระบบน้อยลง และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการบัญชี การปฏิบัติตามข้อกำหนด และระเบียบข้อบังคับน้อยลง ยิ่งไปกว่านั้น ภายใต้โมเดลไพรเวทอิควิตี้แบบ blind pool แบบดั้งเดิม GP ไม่สามารถเบี่ยงเบนจากการดำเนินการข้อตกลงที่อยู่ภายใต้กลยุทธ์การลงทุนที่กำหนดไว้และตกลงกันในข้อตกลงของ LP ภายใต้รูปแบบผู้สนับสนุนอิสระ GPs มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการฉวยโอกาสและจัดโครงสร้างข้อตกลงที่สร้างสรรค์

จากประสบการณ์ของฉันเองที่ HoriZen Capital ซึ่งเป็นสปอนเซอร์อิสระ เรามักจะเห็นบริษัท SaaS ที่ยังคงอยู่ภายใต้เกณฑ์รายได้ประจำปีของเราที่ 500,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เมื่อเราเชื่อมั่นในศักยภาพและคุณภาพของผลิตภัณฑ์ เราสามารถจัดโครงสร้างข้อตกลงที่เราทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาโดยให้ความเชี่ยวชาญของเราเพื่อช่วยให้บริษัทเติบโต รับตำแหน่งทุนเมื่อเราส่งมอบ upside และเสนอทางออกให้กับเจ้าของที่มีอยู่ ลงบรรทัด

สปอนเซอร์อิสระได้รับเงินอย่างไร?

โครงสร้างเศรษฐกิจทั่วไปของผู้ให้การสนับสนุนอิสระประกอบด้วย:

1. ค่าธรรมเนียมการปิด - จ่ายเมื่อการทำธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์โดยรับรู้ถึงบทบาทของพวกเขาในการจัดหาโอกาส การจัดโครงสร้างข้อตกลง และการดำเนินการ
2. ค่าธรรมเนียมการจัดการ - จ่ายเป็นการแลกเปลี่ยนกับการมีส่วนร่วมของผู้สนับสนุนอิสระในการบริหารการปฏิบัติงานของบริษัทเป้าหมาย
3. ดอกเบี้ยที่ดำเนิน การหรือ "เลื่อนตำแหน่ง" สอดคล้องกับส่วนแบ่งของผลตอบแทนจากการลงทุนของหุ้นส่วนทุนที่จ่ายให้กับผู้สนับสนุนอิสระในกรณีที่ออกจากงานได้สำเร็จ โดยทั่วไป ดอกเบี้ยที่ได้รับถือเป็นส่วนสำคัญของรายได้ของผู้สนับสนุนอิสระและมีส่วนสำคัญในการปรับความสนใจให้สอดคล้องกับ LP

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าโครงสร้างจะค่อนข้างเป็นมาตรฐาน แต่เศรษฐศาสตร์อาจแตกต่างกันไปตามข้อตกลง สำหรับแต่ละข้อตกลงที่กำลังเจรจาเป็นรายกรณี ซึ่งบ่อยครั้งกับหุ้นส่วนทุนที่แตกต่างกัน รายละเอียดของโครงสร้างค่าตอบแทนของผู้สนับสนุนอิสระสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างมีนัยสำคัญ

จากประสบการณ์ของฉันเอง ฉันได้อธิบายสิ่งที่ฉันเชื่อว่าใกล้เคียงที่สุดเพื่อสะท้อนแนวทางปฏิบัติของตลาดด้านล่าง โปรดทราบว่าแนวทางปฏิบัติเหล่านี้มักใช้กับข้อตกลงที่เกี่ยวข้องกับบริษัทเป้าหมายที่สร้างรายได้ประจำปีอย่างน้อย 10 ล้านดอลลาร์ และ EBITDA 1 ล้านดอลลาร์ถึง 2 ล้านดอลลาร์ สำหรับข้อเสนอที่มีขนาดเล็กกว่า % ค่าธรรมเนียมและโครงสร้างน่าจะแตกต่างออกไปเล็กน้อย

ค่าธรรมเนียมการปิด

ค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับสปอนเซอร์อิสระเมื่อการทำธุรกรรมเสร็จสิ้น โดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 2% ถึง 5% ของราคาซื้อ พันธมิตรด้านเงินทุนมักคาดหวังว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจำนวนมากจะถูกนำไปลงทุนซ้ำในข้อตกลง สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงความมั่นใจของผู้สนับสนุนอิสระในคุณภาพของข้อตกลงและช่วยให้เกิดความสอดคล้องกับความสนใจ

ดอกเบี้ยรับ

การวิจัยของฉันชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างดอกเบี้ยที่รับมานั้นมีความแปรปรวนมากที่สุดขององค์ประกอบค่าธรรมเนียมทั้งหมด ดอกเบี้ยที่ดำเนินการคือเปอร์เซ็นต์ของกำไรของหุ้นส่วนทุนที่แจกจ่ายให้กับสปอนเซอร์อิสระผ่านผลตอบแทนจากการลงทุนที่กำหนดไว้ล่วงหน้าให้กับหุ้นส่วนทุน

ตัวอย่างง่ายๆ ของโครงสร้างดอกเบี้ยสำหรับสปอนเซอร์อิสระ:

• อัตราอุปสรรค์ 8% เป็นที่ยอมรับกันอย่างแพร่หลาย
• เปอร์เซ็นต์ดอกเบี้ยรับส่วนใหญ่อยู่ที่ 10-25%
• ข้อตกลงดอกเบี้ยที่ดำเนินการมักจะรวมถึงบทบัญญัติ "ติดตาม"

ค่าธรรมเนียมการจัดการ

การคำนวณที่พบบ่อยที่สุดคือการเรียกเก็บเป็นเปอร์เซ็นต์ของ EBITDA ของเป้าหมาย ค่าธรรมเนียมเหล่านี้มักจะอยู่ระหว่าง 3% ถึง 7% และข้อตกลงนี้มักจะรวมถึงราคาพื้นและฝาปิด

เปรียบเทียบโครงสร้างค่าตอบแทน M&A และกองทุน PE

ในการเปรียบเทียบค่าธรรมเนียม ที่ปรึกษา M&A มักจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการรักษารายเดือนเล็กน้อย (ในช่วง 5,000-20,000 ดอลลาร์ต่อไตรมาสสำหรับข้อตกลงที่มีขนาดเล็กกว่า) และค่าธรรมเนียมความสำเร็จอยู่ด้านบน แนวทางปฏิบัติทางการตลาดสำหรับค่าธรรมเนียมความสำเร็จคือสูตร Lehman Formula สองเท่า โดยค่าธรรมเนียมจะเท่ากับ 10% ของล้านแรก + 8% ของล้านที่สอง และอื่นๆ และ 2% ของทุกอย่างที่สูงกว่า 5 ล้านดอลลาร์

ในทำนองเดียวกัน กองทุน PE ที่มีค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีซึ่งปกติจะเท่ากับ 2% ของทุนที่ตกลงไว้และได้รับดอกเบี้ยที่เรียกเก็บโดยทั่วไปตามผลการดำเนินงานของกองทุน บริษัท PE บางแห่งเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการจากบริษัทที่อยู่ในพอร์ตสำหรับบทบาทที่ปรึกษาเชิงกลยุทธ์ อย่างไรก็ตาม มีการต่อต้านเพิ่มขึ้นจาก LP สำหรับค่าใช้จ่ายเหล่านี้

แต่… สปอนเซอร์อิสระน่าดึงดูดสำหรับผู้ลงทุนที่มีศักยภาพหรือไม่?

แม้ว่าฉันได้กำหนดวิธีการต่างๆ มากมายที่รูปแบบสปอนเซอร์อิสระจะเป็นประโยชน์สำหรับนักลงทุน แต่ถ้าบริษัทไม่น่าสนใจที่จะลงทุน คุณภาพของข้อตกลงจะไม่สูงมากอย่างเห็นได้ชัด และด้วยเหตุนี้ ผลตอบแทนจะได้รับ ต่ำ. โมเดลนี้ใช้ได้กับบริษัทที่ต้องการเงินทุนจริงหรือ? เมื่อวางโครงสร้างอย่างถูกต้อง ฉันเชื่ออย่างนั้น

ประโยชน์ของรูปแบบผู้สนับสนุนอิสระต่อบริษัทที่มีศักยภาพที่กำลังมองหาเงินทุน ได้แก่:

1. การตัดสินใจที่ไม่ขึ้นกับการลงทุนรวมอื่นๆ เวลาที่ดีที่สุดที่จะออกจากบริษัทจะขึ้นอยู่กับตัวแปรและพารามิเตอร์แต่ละรายการของสถานะของบริษัทเพียงแห่งเดียว โดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่กลุ่มบริษัทอื่นกำลังดำเนินการอยู่
2. ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ผู้สนับสนุนอิสระมักจะเป็นผู้ดำเนินการที่มีประสบการณ์ พวกเขาสามารถให้โอกาสในการออกจากเจ้าของปัจจุบันและเข้าควบคุมการดำเนินงานที่บริษัท PE แบบดั้งเดิมส่วนใหญ่จะต้องการให้ผู้ปฏิบัติงานปัจจุบันอยู่ในธุรกิจ ผู้สนับสนุนอิสระยังสามารถอนุญาตให้เจ้าของปัจจุบันออกจากธุรกิจและรักษาหุ้นในธุรกิจเพื่อรับประโยชน์จากข้อดีที่พวกเขาได้รับ
3. ผู้ประกอบการจำนวนมากกำลังมองหาเงินที่ "ฉลาด" พวกเขาต้องการเป็นพันธมิตรกับนักลงทุนที่ไม่เพียงแต่นำเงินทุน แต่ทักษะและเครือข่าย ในกรณีที่นักลงทุนสถาบันจำนวนมากจะนั่งบนกระดานและให้คำแนะนำเชิงกลยุทธ์เท่านั้น ผู้สนับสนุนอิสระจะให้การสนับสนุนอย่างแข็งขันในการดำเนินงานประจำวันและมีส่วนสนับสนุนในการดำเนินงานต่อการเติบโตของบริษัท

แม้จะมีข้อดีเหล่านี้ แต่ข้อเสียเปรียบที่สำคัญคือชัดเจน: สปอนเซอร์อิสระจะสามารถระดมทุนที่จำเป็นเพื่อปิดข้อตกลงได้หรือไม่? ด้วยเหตุนี้ จึงเป็นเรื่องสำคัญสำหรับผู้ลงทุนที่ต้องทำการบ้านกับผู้สนับสนุน การดูประวัติของผู้ทำข้อตกลงมักจะเป็นจุดเริ่มต้นที่ดี