De ce aleg investitorii modele de sponsori independenți față de fondurile PE tradiționale

Activele de capital privat aflate în administrare sunt la cote maxime. Dar la fel sunt și fondurile „zombie”. Acestea sunt fonduri în care banii investitorilor sunt în esență legați, evaluând comisioane, dar speranțele de a obține un profit din aceste fonduri s-au risipit.

Intră în ascensiunea modelului de sponsor independent. Investitorii sătui de comisioanele de administrare pentru capitalul neangajat și de restricțiile investițiilor în comun se îndreaptă către o modalitate mai flexibilă de investiție.

În modelul tradițional de capital privat, un fond începe prin a cere mai întâi unei rețele de investitori să se angajeze într-un pool blind, adesea fără control asupra investițiilor individuale și cu un orizont de timp relativ stabilit de șapte până la 10 ani. Cu modelul de sponsor independent, echipa primește oferte și structurează operațiunile înainte de a prezenta potențiale oferte partenerilor lor pentru a le analiza și investi de la caz la caz.

Aici, voi demistifica în continuare modelul de sponsor independent: de ce este atractiv pentru investitori, cine sunt sponsorii independenți, din punct de vedere economic și dacă acest model este într-adevăr bun pentru companiile care caută finanțare.

De ce sunt sponsorii independenți atractivi pentru investitori?

Sponsorii independenți au mai multe avantaje față de fondurile PE mai tradiționale, pe lângă faptul că își aduc experiența operațională și specifică industriei la masă.

• Mai mult control asupra deciziilor de investiții. LP-urile au o oportunitate mai mare de a-și exprima opiniile cu privire la fiecare tranzacție, inclusiv taxele personalizate și economia. Natura deal-by-deal permite, de asemenea, o flexibilitate mai mare asupra investițiilor specifice.
• Fără comisioane pentru capitalul neangajat. Structura lor de comisioane este mai aliniată cu interesele PL, mai ales în comparație cu comisionul anual de administrare perceput de managerii de capital angajați, care percep indiferent dacă fondurile sunt investite sau nu.
• Lipsa restricțiilor asupra orizontului de timp. Banii nu mai sunt legați într-o perioadă strictă de șapte până la 10 ani, ci pot să curgă și să scadă odată cu oportunitățile fiecărei companii individuale.

Cine sunt sponsorii independenți și de ce aleg modelul de sponsori independenți?

Sponsorii independenți provin în general din trei domenii principale.

• Profesioniști de capital privat care doresc să treacă de la modelul de capital angajat la un model deal-by-deal, permițându-le adesea să fie mai implicați în tranzacție și să beneficieze de stimulente financiare mai mari.
• Bancherii de investiții care doresc să acceseze capitalul propriu și să treacă la un rol mai activ în dezvoltarea companiilor pe care le ajută la finanțare.
• Experți în industrie sau antreprenori experimentați care au „mers pe jos” înainte și pot aduce expertiză valoroasă afacerilor dobândite.

După cum subliniază Gretchen Perkins de la Huron Capital Partners în Raportul Citrin Cooperman 2019 privind sponsorii independenți, „Este mult mai valoros atunci când [sponsorii independenți] aduc experiență și conexiuni în industrie sau operațiuni sau dacă aduc cu ei pe cineva care să fie CEO sau să prezideze consiliul de administrație care are cunoștințe și experiență pe termen lung în acea industrie.” Sponsorii individuali ocupă de obicei un rol activ de management la firmele în care investesc. Acest lucru îi face foarte atractivi pentru partenerii lor de capital, care sunt mai înclinați să acționeze ca consilieri strategici, dar nu caută neapărat să fie implicați operațional.

Structura de investiții a tranzacției unui sponsor independent

Cea mai comună metodă de structurare a tranzacțiilor în SUA implică crearea unei structuri cu răspundere limitată (LLC) în care sponsorul independent și partenerii de capital își vor investi fondurile. Acea SRL este structurată și impozitată ca un parteneriat, iar relația dintre parteneri, precum și rolul post-tranzacție al sponsorului independent sunt guvernate de acordul de funcționare al parteneriatului.

În cazurile în care există o datorie implicată în finanțarea tranzacției, o societate holding va fi, în general, necesară pentru a deține datoria în această entitate.

Structuri independente ale ofertelor de sponsorizare

Din punct de vedere legal, modelul de sponsor independent are mai multe avantaje din perspectiva Partenerului General (GP). În primul rând, absența fondurilor gestionate permite mai puține obligații administrative și mai puține costuri asociate contabilității, conformității și reglementării. În plus, în cadrul modelelor tradiționale de capital privat de tip blind pool, GP nu se poate abate de la executarea tranzacțiilor care se încadrează în strategia de investiții definită și convenită în acordul LP. Conform modelului de sponsor independent, medicii de familie au mai multă flexibilitate pentru a fi oportuniști și pentru a structura oferte creative.

Luând un exemplu din propria mea experiență la sponsorul independent HoriZen Capital, vedem adesea companii SaaS care sunt încă sub pragul nostru de venituri anuale de 500.000 USD. Cu toate acestea, atunci când credem cu tărie în potențialul și calitatea produsului, putem structura oferte în care mai întâi acționăm ca consilieri, oferind expertiza noastră pentru a ajuta compania să se dezvolte, să luăm o poziție de capital odată ce livrăm avantajul și să oferim o ieșire proprietarilor existenți. pe linie.

Cum sunt plătiți sponsorii independenți?

Structura economică generală a sponsorilor independenți este formată din:

1. O taxă de închidere - plătită la finalizarea unei tranzacții ca recunoaștere a rolului lor în aprovizionarea oportunității, structurarea tranzacției și execuție.
2. O taxă de administrare – plătită în schimbul implicării sponsorului independent în managementul operațional al companiei țintă.
3. Dobânda purtată sau „promovarea” corespunde unei cote din randamentul investiției partenerului de capital plătită sponsorului independent în cazul unei ieșiri cu succes. Interesele purtate reprezintă, în general, o parte semnificativă din veniturile sponsorilor independenți și joacă un rol important în alinierea interesului acestora cu LP-urile lor.

Cu toate acestea, în timp ce structura este mai degrabă standard, economia poate varia foarte mult de la o afacere la alta. Pentru fiecare tranzacție negociată de la caz la caz, adesea cu diferiți parteneri de capital, detaliile structurii de remunerare a sponsorului independent se pot schimba semnificativ.

Pornind din propria mea experiență, am prezentat mai jos ceea ce cred că este cel mai apropiat de a reflecta practicile de piață. Vă rugăm să rețineți că aceste practici se aplică în general tranzacțiilor care implică companii țintă care generează cel puțin 10 milioane USD în venituri anuale și 1 milion USD până la 2 milioane USD în EBITDA. Pentru oferte mai mici, procentul de comision și structura ar fi probabil ușor diferite.

Taxa de inchidere

Taxa plătită sponsorului independent la finalizarea unei tranzacții variază în general între 2% și 5% din prețul de achiziție. Partenerii de capital se așteaptă adesea ca o sumă semnificativă din comisionul de tranzacție să fie reinvestită în tranzacție. Acest lucru demonstrează încrederea sponsorului independent în calitatea tranzacției și asigură alinierea intereselor.

Interes purtat

Cercetarea mea sugerează că structura dobânzilor transportate are cea mai mare variabilitate dintre toate elementele comisiilor. Dobânda purtată este un procent din profitul partenerului de capital redistribuit sponsorului independent după o rentabilitate predefinită a investiției către partenerul de capital.

Un exemplu simplu de structură de interese reportate pentru sponsorii independenți:

• Rata obstacolelor de 8% este larg acceptată.
• Majoritatea procentului de dobândă reportată se încadrează în 10-25%.
• Acordurile de dobândă purtată includ adesea o prevedere de „recuperare”.

Comision de administrare

Cel mai obișnuit calcul este de a percepe un procent din EBITDA țintei. Aceste taxe se situează de obicei între 3% și 7%, iar acordul include adesea un plafon și un plafon.

Comparație cu structura de remunerare a fondurilor de M&A și PE

Pentru a compara taxele, consilierii de fuziuni și achiziții percep de obicei o mică taxă lunară de menținere (în intervalul de 5.000-20.000 USD pe trimestru pentru tranzacții mai mici) și o taxă de succes în plus. Practica de piață pentru taxa de succes este formula dublă Lehman, unde taxa corespunde la 10% din primul milion + 8% din al doilea milion și așa mai departe și 2% din tot ce depășește 5 milioane de dolari.

În mod similar, fondurile PE cu capital angajat percepe un comision anual de administrare care corespunde în mod normal la 2% din capitalul angajat și primesc o dobândă reportată, în general, bazată pe performanța fondului. Unele firme de PE percep comisioane de administrare companiilor din portofoliu pentru rolul lor de consiliere strategică, cu toate acestea, există o rezistență tot mai mare din partea LP pentru aceste taxe.

Dar... Sunt sponsorii independenți atractivi pentru potențialii investiți?

Deși am stabilit numeroasele moduri în care un model de sponsor independent poate fi benefic pentru investitor, dacă nu este atractiv pentru compania în care se investește, calitatea tranzacțiilor nu va fi, evident, foarte mare și, astfel, randamentele vor fi scăzut. Deci, acest model funcționează cu adevărat pentru companiile care caută finanțare? Când sunt structurate corect, cred că da.

Beneficiile modelului de sponsor independent pentru potențialele companii care caută finanțare includ:

1. Luare a deciziilor independent de alte investiții comune. Cel mai bun moment pentru a ieși va fi în funcție de variabilele și parametrii individuali ai stării unei singure companii, indiferent de ceea ce face un grup de alte companii.
2. După cum am menționat anterior, sponsorii independenți sunt în general operatori cu experiență. Acestea pot oferi o oportunitate de ieșire proprietarilor actuali și pot prelua operațiunile în care majoritatea firmelor tradiționale de PE vor solicita operatorilor actuali să rămână activi în afacere. Sponsorii independenți pot, de asemenea, să permită proprietarilor actuali să părăsească și să păstreze acțiuni în afacere pentru a beneficia de avantajul pe care îl oferă.
3. Mulți antreprenori de acolo caută bani „inteligenti”. Vor să colaboreze cu investitori care aduc nu numai capital, ci și competențe și o rețea. Acolo unde mulți investitori instituționali vor ocupa doar un loc în consiliu și vor oferi îndrumări strategice, sponsorii independenți vor oferi sprijin activ în operațiunile de zi cu zi și vor contribui operațional la creșterea companiei.

În ciuda acestor aspecte pozitive, dezavantajul major este clar: va putea sponsorul independent într-adevăr să strângă fondurile necesare pentru a încheia afacerea? Din acest motiv, este important ca participanții să-și facă temele cu privire la sponsorii lor – a se uita la istoria unui deal-maker este de obicei un bun punct de plecare.