¿Por qué los inversores eligen modelos de patrocinadores independientes frente a fondos tradicionales de capital privado?

Los activos de capital privado bajo gestión están en su punto más alto. Pero también lo son los fondos “zombies”. Estos son fondos en los que el dinero de los inversionistas está esencialmente inmovilizado, evaluando tarifas, pero las esperanzas de obtener una ganancia de estos fondos se han disipado.

Ingrese el auge del modelo de patrocinador independiente. Los inversores, hartos de las comisiones de gestión del capital no comprometido y de las restricciones de las inversiones conjuntas, están recurriendo a una forma más flexible de invertir.

En el modelo de capital privado tradicional, un fondo comienza pidiendo primero a una red de inversores que se comprometan con un grupo ciego, a menudo sin control sobre las inversiones individuales y con un horizonte de tiempo relativamente establecido de siete a 10 años. Con el modelo de patrocinador independiente, el equipo busca acuerdos y estructura operaciones primero antes de presentar acuerdos potenciales a sus socios para que los revisen e inviertan caso por caso.

Aquí, desmitificaré aún más el modelo de patrocinador independiente: por qué es atractivo para los inversores, quiénes son los patrocinadores independientes, la economía y si este modelo es realmente bueno para las empresas que buscan financiamiento.

¿Por qué los patrocinadores independientes son atractivos para los inversores?

Los patrocinadores independientes tienen varias ventajas sobre los fondos PE más tradicionales, además de aportar su experiencia operativa y específica de la industria.

• Más control sobre las decisiones de inversión. Los LP tienen una mayor oportunidad de expresar sus opiniones sobre cada acuerdo, incluidas las tarifas personalizadas y la economía. La naturaleza trato por trato también permite una mayor flexibilidad en inversiones específicas.
• Sin comisiones sobre el capital no comprometido. Su estructura de tarifas está más alineada con los intereses de los LP, especialmente en comparación con la tarifa de administración anual que cobran los administradores de capital comprometido, que cobran independientemente de si los fondos están invertidos o no.
• Ausencia de restricciones en los horizontes temporales. El dinero ya no está atado a un período estricto de siete a 10 años, sino que puede ir y venir con las mareas de las oportunidades de cada empresa individual.

¿Quiénes son los patrocinadores independientes y por qué eligen el modelo de patrocinador independiente?

Los patrocinadores independientes generalmente provienen de tres áreas principales.

• Profesionales de capital privado que desean hacer la transición del modelo de capital comprometido a un modelo de trato por trato, lo que a menudo les permite participar más en el trato y beneficiarse de mayores incentivos financieros.
• Banqueros de inversión que desean acceder a la propiedad de acciones y hacer la transición a un papel más activo en el desarrollo de las empresas que ayudan a financiar.
• Expertos de la industria o empresarios experimentados que han "recorrido el camino" antes y pueden aportar una valiosa experiencia a los negocios adquiridos.

Como destaca Gretchen Perkins de Huron Capital Partners en el Informe de patrocinadores independientes de Citrin Cooperman 2019, "es mucho más valioso cuando [los patrocinadores independientes] aportan experiencia y conexiones en la industria o las operaciones o si traen consigo a alguien para ser director ejecutivo o presidente de la junta que tiene conocimiento y experiencia a largo plazo en esa industria”. Los patrocinadores individuales suelen desempeñar un papel de gestión activa en las empresas en las que invierten. Esto los hace muy atractivos para sus socios de capital no intervencionistas, que están más inclinados a actuar como asesores estratégicos pero no necesariamente buscan participar operativamente.

La estructura de inversión de un acuerdo de patrocinador independiente

El método más común para estructurar acuerdos en los EE. UU. implica la creación de una Estructura de Responsabilidad Limitada (LLC) en la que el patrocinador independiente y los socios de capital invertirán sus fondos. Esa LLC está estructurada y gravada como una sociedad, y la relación entre los socios, así como la función posterior a la transacción del patrocinador independiente, se rigen por el acuerdo operativo de la sociedad.

En los casos en que exista deuda involucrada en la financiación de la operación, generalmente será necesaria una sociedad de cartera para mantener la deuda en esta entidad.

Estructuras de acuerdos de patrocinadores independientes

Desde un punto de vista legal, el modelo de patrocinador independiente tiene varias ventajas desde la perspectiva del Socio General (GP). Primero, la ausencia de fondos bajo administración permite menos obligaciones administrativas y menos costos asociados con la contabilidad, el cumplimiento y la regulación. Además de eso, en los modelos de capital privado de grupo ciego más tradicionales, el GP no puede desviarse de la ejecución de acuerdos que se encuentren dentro de la estrategia de inversión definida y acordada en el acuerdo de LP. Bajo el modelo de patrocinador independiente, los médicos de cabecera tienen más flexibilidad para ser oportunistas y estructurar tratos creativos.

Tomando un ejemplo de mi propia experiencia en el patrocinador independiente HoriZen Capital, a menudo vemos empresas SaaS que todavía están por debajo de nuestro umbral de ingresos anuales de $ 500,000. Sin embargo, cuando creemos firmemente en el potencial y la calidad del producto, podemos estructurar acuerdos en los que primero actuamos como asesores brindando nuestra experiencia para ayudar a la empresa a crecer, tomar una posición de capital una vez que entregamos beneficios y ofrecer una salida a los propietarios existentes. abajo de la línea.

¿Cómo se les paga a los patrocinadores independientes?

La estructura económica general de los patrocinadores independientes se compone de:

1. Una tarifa de cierre : pagada al finalizar una transacción en reconocimiento de su papel en la obtención de la oportunidad, la estructuración del trato y la ejecución.
2. Una tarifa de gestión : pagada a cambio de la participación del patrocinador independiente en la gestión operativa de la empresa objetivo.
3. El interés acumulado o “promover” corresponde a una parte del retorno de la inversión del socio de capital pagado al patrocinador independiente en caso de una salida exitosa. El interés acumulado generalmente representa una parte significativa de los ingresos de los patrocinadores independientes y juega un papel importante en la alineación de su interés con sus LP.

Sin embargo, mientras que la estructura es bastante estándar, la economía puede variar ampliamente de acuerdo a acuerdo. Para cada acuerdo que se negocia caso por caso, a menudo con diferentes socios de capital, los detalles de la estructura de remuneración del patrocinador independiente pueden cambiar significativamente.

Basándome en mi propia experiencia, he expuesto a continuación lo que creo que es lo más cercano a reflejar las prácticas del mercado. Tenga en cuenta que estas prácticas generalmente se aplican a acuerdos que involucran empresas objetivo que generan al menos $ 10 millones en ingresos anuales y $ 1 millón a $ 2 millones en EBITDA. Para negocios más pequeños, el porcentaje de comisión y la estructura probablemente sean ligeramente diferentes.

Tarifa de cierre

La tarifa pagada al patrocinador independiente al completar una transacción generalmente oscila entre el 2% y el 5% del precio de compra. Los socios de capital a menudo esperan que una cantidad significativa de la tarifa de transacción se reinvierta en el trato. Esto demuestra la confianza del patrocinador independiente en la calidad del trato y asegura la alineación de intereses.

Intereses devengados

Mi investigación sugiere que la estructura de intereses acumulados tiene la mayor variabilidad de todos los elementos de tarifas. El interés devengado es un porcentaje de la ganancia del socio de capital que se redistribuye al patrocinador independiente más allá de un rendimiento de la inversión predefinido para el socio de capital.

Un ejemplo simple de una estructura de interés acumulado para patrocinadores independientes:

• La tasa crítica de rendimiento del 8 % es ampliamente aceptada.
• La mayoría del porcentaje de interés acumulado cae dentro del 10-25%.
• Los acuerdos de interés acumulado a menudo incluyen una disposición de "recuperación".

Comisión de gestión

El cálculo más común es cobrar un porcentaje del EBITDA del objetivo. Estas tarifas suelen oscilar entre el 3 % y el 7 %, y el acuerdo suele incluir un límite mínimo y máximo.

Comparación con la estructura de remuneración de los fondos de M&A y PE

Para comparar las tarifas, los asesores de fusiones y adquisiciones normalmente cobran una pequeña tarifa de retención mensual (en el rango de $ 5,000-20,000 por trimestre para acuerdos más pequeños) y una tarifa de éxito adicional. La práctica de mercado para la tarifa de éxito es la Fórmula doble Lehman donde la tarifa corresponde al 10% del primer millón + 8% del segundo millón y así sucesivamente, y 2% de todo lo que supere los $5 millones.

Del mismo modo, los fondos PE con capital comprometido cobran una comisión de gestión anual que normalmente corresponde al 2 % del capital comprometido y reciben un interés acumulado generalmente basado en el rendimiento del fondo. Algunas firmas de capital privado cobran tarifas de administración a las compañías de su cartera por su función de asesoría estratégica, sin embargo, existe una creciente resistencia de los LP por estos cargos.

Pero… ¿Son los patrocinadores independientes atractivos para las posibles inversiones?

Si bien he establecido las muchas formas en que un modelo de patrocinador independiente puede ser beneficioso para el inversionista, si no es atractivo para la empresa en la que se invierte, la calidad de los acuerdos obviamente no será muy alta y, por lo tanto, los rendimientos serán bajo. Entonces, ¿este modelo realmente funciona para las empresas que buscan financiamiento? Cuando está estructurado correctamente, creo que sí.

Los beneficios del modelo de patrocinador independiente para las empresas potenciales que buscan financiamiento incluyen:

1. Toma de decisiones independiente de otras inversiones mancomunadas. El mejor momento para salir dependerá de las variables y parámetros individuales del estado de una sola empresa, independientemente de lo que esté haciendo un grupo de otras empresas.
2. Como se mencionó anteriormente, los patrocinadores independientes son generalmente operadores experimentados. Pueden brindar una oportunidad de salida a los propietarios actuales y hacerse cargo de las operaciones en las que la mayoría de las empresas de PE tradicionales requerirán que los operadores actuales permanezcan activos en el negocio. Los patrocinadores independientes también pueden permitir que los propietarios actuales salgan y retengan acciones en el negocio para beneficiarse de la ventaja que ofrecen.
3. Muchos empresarios están buscando dinero "inteligente". Quieren asociarse con inversionistas que aporten no solo capital sino también habilidades y una red. Donde muchos inversionistas institucionales solo tomarán asiento en la junta y brindarán orientación estratégica, los patrocinadores independientes brindarán apoyo activo en las operaciones diarias y contribuirán operativamente al crecimiento de la empresa.

A pesar de estos aspectos positivos, el principal inconveniente es claro: ¿Podrá el patrocinador independiente recaudar los fondos necesarios para cerrar el trato? Por esta razón, es importante que las empresas en las que se invierte investiguen bien a sus patrocinadores; mirar el historial de un negociador suele ser un buen punto de partida.