Warum Investoren unabhängige Sponsorenmodelle im Vergleich zu traditionellen PE-Fonds wählen

Das verwaltete Private-Equity-Vermögen ist auf einem Allzeithoch. Aber auch „Zombie“-Fonds. Dies sind Fonds, bei denen das Geld der Anleger im Wesentlichen gebunden ist, Gebühren berechnet werden, aber die Hoffnungen, mit diesen Fonds einen Gewinn zu erzielen, zerstreut sind.

Betreten Sie den Aufstieg des unabhängigen Sponsorenmodells. Anleger, die die Verwaltungsgebühren für ungebundenes Kapital und die Beschränkungen von gepoolten Anlagen satt haben, wenden sich einer flexibleren Anlageform zu.

Beim traditionellen Private-Equity-Modell beginnt ein Fonds damit, dass er zunächst ein Netzwerk von Investoren auffordert, sich in einen Blindpool zu investieren, oft ohne Kontrolle über einzelne Investitionen und mit einem relativ festgelegten Zeithorizont von sieben bis zehn Jahren. Beim Modell des unabhängigen Sponsors sucht das Team zunächst Deals und strukturiert den Betrieb, bevor es potenzielle Deals an seine Partner weiterleitet, um sie von Fall zu Fall zu prüfen und zu investieren.

Hier werde ich das Modell der unabhängigen Sponsoren weiter entmystifizieren: warum es für Investoren attraktiv ist, wer unabhängige Sponsoren sind, aus wirtschaftlicher Sicht und ob dieses Modell tatsächlich gut für die Unternehmen ist, die eine Finanzierung suchen.

Warum sind unabhängige Sponsoren für Investoren attraktiv?

Unabhängige Sponsoren haben gegenüber traditionelleren PE-Fonds mehrere Vorteile, zusätzlich dazu, dass sie ihr operatives und branchenspezifisches Know-how einbringen.

• Mehr Kontrolle über Investitionsentscheidungen. LPs haben eine größere Möglichkeit, ihre Meinung zu jedem Geschäft zu äußern, einschließlich Zollgebühren und Wirtschaftlichkeit. Der Deal-by-Deal-Charakter ermöglicht auch eine größere Flexibilität bei bestimmten Investitionen.
• Keine Gebühren auf nicht gebundenes Kapital. Ihre Gebührenstruktur ist stärker an den Interessen der LPs ausgerichtet, insbesondere im Vergleich zu der jährlichen Verwaltungsgebühr, die von den engagierten Kapitalverwaltern erhoben wird, die unabhängig davon, ob Gelder investiert sind oder nicht, Gebühren erheben.
• Fehlende Beschränkungen der Zeithorizonte. Geld ist nicht mehr in einem strikten Zeitraum von 7 bis 10 Jahren gebunden, sondern kann mit den Möglichkeiten jedes einzelnen Unternehmens fließen und fließen.

Wer sind unabhängige Sponsoren und warum wählen sie das Modell der unabhängigen Sponsoren?

Unabhängige Sponsoren kommen im Allgemeinen aus drei Hauptbereichen.

• Private-Equity-Experten, die vom Committed-Capital-Modell zu einem Deal-by-Deal-Modell wechseln möchten, was ihnen oft ermöglicht, sich stärker an der Transaktion zu beteiligen und von größeren finanziellen Anreizen zu profitieren.
• Investmentbanker, die Zugang zu Eigenkapital erhalten und eine aktivere Rolle bei der Entwicklung der Unternehmen übernehmen möchten, die sie finanzieren.
• Branchenexperten oder erfahrene Unternehmer, die bereits „den Weg gegangen“ sind und wertvolles Fachwissen in die erworbenen Unternehmen einbringen können.

Wie Gretchen Perkins von Huron Capital Partners im Citrin Cooperman 2019 Independent Sponsor Report hervorhebt: „Es ist weitaus wertvoller, wenn [unabhängige Sponsoren] Branchen- oder Betriebserfahrung und -verbindungen mitbringen oder wenn sie jemanden mitbringen, der CEO oder Vorstandsvorsitzender werden kann, der dies hat langjährige Kenntnisse und Erfahrungen in dieser Branche.“ Einzelne Sponsoren nehmen in der Regel eine aktive Managementrolle bei den Unternehmen ein, in die sie investieren. Dies macht sie für ihre unabhängigen Kapitalpartner sehr attraktiv, die eher dazu neigen, als strategische Berater zu fungieren, aber nicht unbedingt operativ involviert sein möchten.

Die Anlagestruktur eines Deals eines unabhängigen Sponsors

Die gebräuchlichste Methode zur Strukturierung von Geschäften in den USA beinhaltet die Schaffung einer Limited Liability Structure (LLC), in die der unabhängige Sponsor und die Kapitalpartner ihre Mittel investieren. Diese LLC ist als Personengesellschaft strukturiert und besteuert, und die Beziehung zwischen den Partnern sowie die Rolle des unabhängigen Sponsors nach der Transaktion werden durch die Betriebsvereinbarung der Personengesellschaft geregelt.

In Fällen, in denen Schulden in die Finanzierung des Geschäfts involviert sind, ist im Allgemeinen eine Holdinggesellschaft erforderlich, um die Schulden in dieser Einheit zu halten.

Unabhängige Sponsor-Deal-Strukturen

Aus rechtlicher Sicht hat das unabhängige Sponsorenmodell aus Sicht des Komplementärs (GP) mehrere Vorteile. Erstens ermöglicht das Fehlen von verwalteten Fonds weniger administrative Verpflichtungen und weniger Kosten im Zusammenhang mit Rechnungslegung, Compliance und Regulierung. Darüber hinaus kann der GP bei traditionelleren Blind-Pool-Private-Equity-Modellen nicht von der Ausführung von Geschäften abweichen, die in die in der Vereinbarung des LP definierte und vereinbarte Anlagestrategie fallen. Unter dem unabhängigen Sponsorenmodell haben GPs mehr Flexibilität, um opportunistisch zu sein und kreative Deals zu strukturieren.

Nehmen wir ein Beispiel aus meiner eigenen Erfahrung beim unabhängigen Sponsor HoriZen Capital: Wir sehen oft SaaS-Unternehmen, die immer noch unter unserer Jahresumsatzschwelle von 500.000 USD liegen. Wenn wir jedoch fest vom Potenzial und der Qualität des Produkts überzeugt sind, können wir Transaktionen strukturieren, bei denen wir zunächst als Berater fungieren und unser Fachwissen bereitstellen, um das Wachstum des Unternehmens zu unterstützen, eine Aktienposition einnehmen, sobald wir positive Ergebnisse erzielen, und bestehenden Eigentümern einen Ausstieg anbieten auf der ganzen Linie.

Wie werden unabhängige Sponsoren bezahlt?

Die allgemeine wirtschaftliche Struktur der freien Träger besteht aus:

1. Eine Abschlussgebühr – gezahlt bei Abschluss einer Transaktion als Anerkennung ihrer Rolle bei der Beschaffung der Gelegenheit, der Strukturierung der Transaktion und der Ausführung.
2. Eine Managementgebühr – gezahlt als Gegenleistung für die Beteiligung des unabhängigen Sponsors an der operativen Führung des Zielunternehmens.
3. Carried Interest oder „Promote“ entspricht einem Anteil am Return on Investment des Kapitalpartners, der im Falle eines erfolgreichen Exits an den unabhängigen Sponsor gezahlt wird. Carried Interest stellt im Allgemeinen einen erheblichen Teil der Einnahmen der unabhängigen Sponsoren dar und spielt eine wichtige Rolle bei der Abstimmung ihrer Interessen mit ihren LPs.

Während die Struktur eher Standard ist, kann die Wirtschaftlichkeit von Deal zu Deal stark variieren. Für jede Transaktion, die von Fall zu Fall verhandelt wird, oft mit verschiedenen Kapitalpartnern, können sich die Einzelheiten der Vergütungsstruktur des unabhängigen Sponsors erheblich ändern.

Ausgehend von meiner eigenen Erfahrung habe ich im Folgenden dargelegt, was meiner Meinung nach den Marktpraktiken am nächsten kommt. Bitte beachten Sie, dass diese Praktiken im Allgemeinen für Geschäfte gelten, an denen Zielunternehmen beteiligt sind, die einen Jahresumsatz von mindestens 10 Millionen US-Dollar und ein EBITDA von 1 bis 2 Millionen US-Dollar erzielen. Bei kleineren Deals würden Gebührenprozentsatz und Struktur wahrscheinlich etwas anders sein.

Abschlussgebühr

Die Gebühr, die dem unabhängigen Sponsor bei Abschluss einer Transaktion gezahlt wird, liegt im Allgemeinen zwischen 2 % und 5 % des Kaufpreises. Kapitalpartner erwarten oft, dass ein erheblicher Betrag der Transaktionsgebühr in den Deal reinvestiert wird. Dies demonstriert das Vertrauen des unabhängigen Sponsors in die Qualität des Deals und stellt die Ausrichtung der Interessen sicher.

Getragenes Interesse

Meine Untersuchungen deuten darauf hin, dass die Carried-Interest-Struktur die größte Variabilität aller Gebührenelemente aufweist. Carried Interest ist ein Prozentsatz des Gewinns des Kapitalpartners, der an den unabhängigen Sponsor nach einer vordefinierten Kapitalrendite an den Kapitalpartner ausgeschüttet wird.

Ein einfaches Beispiel einer Carried-Interest-Struktur für unabhängige Sponsoren:

• 8 % Hurdle Rate wird allgemein akzeptiert.
• Der Großteil des Carried-Interest-Prozentsatzes liegt zwischen 10 und 25 %.
• Carried-Interest-Vereinbarungen enthalten häufig eine „Aufholklausel“.

Verwaltungsgebühr

Die häufigste Berechnung besteht darin, einen Prozentsatz des EBITDA des Zielunternehmens zu berechnen. Diese Gebühren liegen in der Regel zwischen 3 % und 7 %, und die Vereinbarung enthält häufig eine Unter- und Obergrenze.

Vergleich mit der Vergütungsstruktur von M&A- und PE-Fonds

Um die Gebühren zu vergleichen, berechnen M&A-Berater normalerweise eine geringe monatliche Gebühr (im Bereich von 5.000 bis 20.000 USD pro Quartal für kleinere Deals) und eine Erfolgsgebühr obendrauf. Die Marktpraxis für die Erfolgsgebühr ist die doppelte Lehman-Formel, bei der die Gebühr 10 % der ersten Million + 8 % der zweiten Million usw. und 2 % von allem über 5 Millionen US-Dollar entspricht.

In ähnlicher Weise erheben PE-Fonds mit gebundenem Kapital eine jährliche Verwaltungsgebühr, die normalerweise 2 % des gebundenen Kapitals entspricht, und erhalten einen Carried Interest, der im Allgemeinen auf der Fondsperformance basiert. Einige PE-Firmen berechnen ihren Portfoliounternehmen Verwaltungsgebühren für ihre strategische Beratungsrolle, jedoch gibt es wachsenden Widerstand von LPs gegen diese Gebühren.

Aber … sind unabhängige Sponsoren für potenzielle Investoren attraktiv?

Ich habe zwar die vielen Möglichkeiten aufgezeigt, wie ein unabhängiges Sponsorenmodell für den Investor von Vorteil sein kann, aber wenn es für das Unternehmen, in das investiert wird, nicht attraktiv ist, wird die Qualität der Deals offensichtlich nicht sehr hoch sein, und damit die Renditen niedrig. Funktioniert dieses Modell also tatsächlich für die Unternehmen, die eine Finanzierung suchen? Bei richtiger Struktur glaube ich schon.

Zu den Vorteilen des unabhängigen Sponsorenmodells für potenzielle Unternehmen, die eine Finanzierung suchen, gehören:

1. Entscheidungsfindung unabhängig von anderen gepoolten Anlagen. Der beste Zeitpunkt für den Ausstieg hängt von einzelnen Variablen und Parametern des Zustands nur eines Unternehmens ab – unabhängig davon, was ein Pool anderer Unternehmen tut.
2. Wie bereits erwähnt, sind unabhängige Sponsoren im Allgemeinen erfahrene Betreiber. Sie können den derzeitigen Eigentümern eine Ausstiegsmöglichkeit bieten und den Betrieb übernehmen, wo die meisten traditionellen PE-Firmen von den derzeitigen Betreibern verlangen, dass sie im Geschäft aktiv bleiben. Unabhängige Sponsoren können auch den derzeitigen Eigentümern erlauben, aus dem Unternehmen auszusteigen und Anteile am Unternehmen zu behalten, um von den Vorteilen zu profitieren, die sie bieten.
3. Viele Unternehmer da draußen suchen nach „klugem“ Geld. Sie wollen mit Investoren zusammenarbeiten, die nicht nur Kapital, sondern auch Fähigkeiten und ein Netzwerk mitbringen. Wo viele institutionelle Investoren nur im Vorstand Platz nehmen und strategische Weichen stellen, unterstützen unabhängige Sponsoren das Tagesgeschäft aktiv und tragen operativ zum Wachstum des Unternehmens bei.

Trotz dieser Vorteile ist der große Nachteil klar: Wird der unabhängige Sponsor tatsächlich in der Lage sein, die notwendigen Mittel aufzubringen, um den Deal abzuschließen? Aus diesem Grund ist es wichtig, dass Beteiligungsunternehmen ihre Hausaufgaben in Bezug auf ihre Sponsoren machen – ein Blick auf die Geschichte eines Dealmakers ist normalerweise ein guter Ausgangspunkt.