Explorando o Bear Case da bolha das criptomoedas

Este artigo foi originalmente publicado em 7 de novembro de 2017.

Sumário executivo

Isso é uma revolução ou óleo de cobra?

Criptoentusiastas , inclusive eu, tendem a começar a discutir criptomoedas em qualquer oportunidade. Uma vez que nosso público começa a admitir que eles têm alguma viabilidade, então começamos a explicar teorias elaboradas sobre como o mundo pode parecer daqui a 50 anos depois que eles mudarem tudo. Para citar Chris DeRose: “Você verá muito idealismo desenfreado no movimento, o que é um pouco perigoso”. Desde essa afirmação de 2015, chamar o idealismo desenfreado do espaço de “um pouco perigoso” provou ser um eufemismo. Em um podcast no início deste ano, DeRose ofereceu uma solução para esse perigo:

Estou me esforçando para ser um Bitcoiner secular. Eu desejo não ser um bombeiro. Desejo ser um avaliador independente dessas tecnologias. Eu acho que nossa ganância vai nos tornar tão voluntariamente ignorantes quanto é pronunciada, então você constantemente tem que lutar contra ela. Acho que estou agregando mais valor ao ceticismo e ao racionalismo.

Como alguém com 50% de seu patrimônio líquido em criptomoedas, a citação de DeRose forneceu a gênese do meu artigo: fornecer algum ceticismo e racionalismo à atual mania de criptomoeda. A grande questão até onde posso ver é que a hiperbitcoinização (um “futuro Bitcoin”) é vista como uma inevitabilidade por muitos criptoentusiastas. Isso, eu argumento, é o catalisador para a atual bolha especulativa de criptomoedas – e não se engane, estamos em uma bolha do Bitcoin:

O vencedor do prêmio Nobel Richard Shiller, que previu a bolha Dotcom pouco antes de seu crash em 2001 e depois a bolha imobiliária de meados dos anos 2000 cinco anos antes de estourar, diz que o que está impulsionando o Bitcoin no momento, como outros exemplos de bolhas, é uma história :

E é a qualidade da história que está atraindo todo esse interesse. E não é necessariamente sustentável. Qual é a história? Satoshi Nakamoto tinha esse papel brilhante e depois desapareceu. Onde está esse cara? E então temos uma nova forma de dinheiro que substitui [tudo]. Parece extremamente revolucionário... E a história inspirou jovens e pessoas ativas, e é isso que está impulsionando o mercado.

Cheguei a essa conclusão a partir de minhas próprias observações e por meio de interações em encontros de criptomoedas em todo o mundo. Eu ouço o discurso do recém-chegado e não posso deixar de pensar: “Esta não é uma discussão equilibrada sobre a tecnologia e a economia da tecnologia blockchain – é um discurso de vendas de timeshare”. Eu assisto pessoas sem formação técnica ou econômica falarem sobre criptomoedas com pouco mais do que um entendimento superficial. Isso, por sua vez, leva a um público confuso, que é fiado com um argumento de “Pessoas inteligentes entendem isso. As pessoas que não entendem não são inteligentes o suficiente para entender.” As pessoas veem os outros se envolvendo e querem seguir esse “dinheiro inteligente”. Mas isso é uma falácia; Faço perguntas muito básicas a esses palestrantes sobre tecnologia e economia, e eles ficam totalmente sem respostas.

Portanto, para informar melhor a comunidade como um todo, ao longo deste artigo, atacarei o caso das criptomoedas de vários ângulos. Primeiro, vamos começar com a regulamentação.

O vácuo regulatório não pode durar para sempre

As criptomoedas em seu estado atual estão superando os ativos financeiros tradicionais principalmente por causa de sua capacidade de arbitragem regulatória. Os seis maiores bancos dos EUA pagam aproximadamente US$ 70 bilhões para atender aos padrões de conformidade regulatória – no momento da redação deste artigo, isso representa cerca de 73% de toda a capitalização de mercado da maior criptomoeda, Bitcoin. Só o Citigroup tem 30.000 funcionários em seu departamento de compliance, um número que supera em muito o número total de desenvolvedores de blockchain no mundo. De fato, em meados de 2016, William Mougayar afirma que existem apenas 5.000 desses desenvolvedores globalmente. Simplificando, as blockchains estão prosperando em grande parte devido à falta de uma sandbox regulatória, e isso não pode durar para sempre.

O refrão comum que você ouve de líderes de pensamento de criptomoeda quando esse argumento é feito é: “É resistente à censura por causa de sua descentralização. Você não pode regular criptomoedas. Você não pode forçar os protocolos a mudar!” Eles enviam você para o caminho do pensamento de: “Como os reguladores podem desligar a rede?” mas esta é a linha de pensamento errada a tomar. A pergunta mais importante é: “Como os reguladores podem tornar as criptomoedas irrelevantes, mesmo que as próprias redes permaneçam?” Argumento que, embora os órgãos reguladores tenham dificuldade em matar completamente as criptomoedas, eles poderiam regular um futuro blockchain na insignificância. Aqui estão alguns exemplos de como eles poderiam fazer isso:

1. Obrigar que as empresas não possam aceitar criptomoedas como pagamento e impor isso com verificações pontuais e penalidades severas, incluindo o fechamento de empresas.
2. Controlando as rampas de entrada e saída para criptografia. Para obter criptomoeda, é preciso trocar dinheiro fiduciário por ela e, para qualquer quantia significativa de dinheiro, isso será feito por meio de uma troca online. Essas exchanges precisam ser capazes de lidar com esse dinheiro fiduciário, o que exige que elas operem contas bancárias, mecanismos que são fechados por capricho por um banco excessivamente zeloso ou seu regulador federal. Mesmo fora das trilhas de auditoria eletrônica, as trocas locais de bitcoin em pessoa podem ser reprimidas com agentes disfarçados. Isso pode parecer exagerado, mas é plausível. Uma moeda é a manifestação da fé direta depositada em um governo (via seu banco central); se for visto que os cidadãos estão contornando isso, pode ser do interesse de um governo fechar a brecha.
3. Proibir a importação de hardware de tecnologia relacionado a blockchain, como ASICs, para impedir o crescimento da rede.
4. Proibir grandes provedores de Virtual Private Server (VPS) de permitir que a tecnologia blockchain seja executada em seus datacenters.
5. Aplicando continuamente que todos os impostos sejam pagos em moeda fiduciária e, em seguida, expandindo isso para que todas as indústrias fortemente regulamentadas (como a saúde) devam realizar transações exclusivamente em moeda fiduciária.
6. Aumentar a sofisticação das investigações fiscais em pessoas que parecem ter mais dinheiro do que afirmam. Se alguém está declarando renda mínima em sua declaração de imposto, mas vivendo um estilo de vida sofisticado, pode ser sinalizado para provar sua fonte de financiamento.
7. Restringir o dinheiro amarrado no altamente regulamentado mercado de derivativos de quatrilhões de dólares de entrar no espaço das criptomoedas.

Os derivativos serão a moeda de troca?

O último ponto da seção anterior é particularmente pertinente, sobre como o enorme mercado de derivativos interage com a criptoeconomia. Um grande argumento para a hiperbitcoinização é que Wall Street ainda não entrou no espaço criptográfico. É uma dissonância cognitiva pensar que Wall Street entrará no mercado em massa e ao mesmo tempo pensar que a regulamentação não pode impedir a expansão das criptomoedas. Como todo esse dinheiro regulamentado poderia supostamente entrar na criptoeconomia em primeiro lugar? Para mostrar o tamanho das apostas em jogo aqui, a visualização abaixo mostra o tamanho comparativo do mercado global de derivativos em relação aos ativos populares que usamos para armazenar dinheiro.

A resposta dos criptoentusiastas quando apresento esse argumento é: “Sim, mas esse é apenas um país. A regulamentação exigiria a coordenação de todos os governos do mundo, porque se alguém permitir, todo o dinheiro irá para lá e essa economia florescerá.” Embora seja verdade que a SEC não pode regular o mundo inteiro, ela pode regular uma parcela significativa da liquidez mundial. Os valores das criptomoedas estão diretamente relacionados à quantidade de liquidez que elas possuem, e a SEC, o regulador da maior economia do mundo, tem o poder de apertar os parafusos nisso.

A próxima resposta que recebo geralmente é: “Por que isso ainda não aconteceu?” A razão para isso é dupla.

1. Órgãos reguladores responsáveis ​​por trilhões de dólares de riqueza tendem a se mover lenta e cautelosamente. Eles devem consultar uma série de partes interessadas, tanto acima quanto abaixo de suas cadeias.
2. As criptomoedas não eram um alvo grande o suficiente até recentemente. O risco disso aumenta à medida que os preços sobem; quanto maior o preço, mais cedo essa regulamentação ocorrerá.

Quando os criptoentusiastas falam sobre reguladores, eles geralmente têm a ideia de que os órgãos reguladores existem apenas para aumentar as barreiras de entrada para manter os bancos ricos. Embora certamente existam falhas nas políticas de muitas agências reguladoras, elas existem por boas razões e eliminam problemas, alguns que são particularmente abundantes no mundo das criptomoedas: manipulações de mercado e golpes.

Manipulações de mercado e golpes diminuem a credibilidade das criptomoedas

Alguns dos esquemas que existem para os maus atores negociarem e solicitarem investimentos em criptomoedas são, na melhor das hipóteses, antiéticos e, na pior, totalmente ilegais. Os mais flagrantes estão resumidos abaixo.

Bomba e despejos

Devido à baixa liquidez, falta de regulamentação e à natureza altamente especulativa dos mercados de criptomoedas, “pump and dumps” são uma ocorrência comum. Por apenas US$ 50.000, um manipulador de mercado pode fazer o preço de uma criptomoeda escolhida mais que dobrar de valor. O manipulador simplesmente tem que adquirir uma determinada moeda ao longo do tempo, então, quando estiver pronto para bombear, ele vende sua moeda a um preço inflacionado enquanto simultaneamente compra de si mesmo a um preço aumentado. O mercado percebe que o preço começa a subir e ocorre um efeito bola de neve. O pumper inicial então fica para trás enquanto o preço continua a subir antes de despejar todas as suas moedas no auge do período especulativo.

O fato de existirem até grupos organizados que celebram e coordenam abertamente essas ações demonstra a mentalidade de “Oeste Selvagem” do mercado de criptomoedas.

Avanço

Os fundos de hedge e outras grandes entidades de investimento no criptoespaço têm acesso a pré-vendas de ICOs, geralmente com um desconto de 25%. Eles então vendem suas moedas assim que podem e rapidamente obtêm um retorno de 25% sobre seu dinheiro. O motivo das pré-vendas é para que a empresa que realiza a ICO possa ter dinheiro para gastar em marketing. Há uma certa ironia na multidão anti-establishment sendo tão facilmente aproveitada pelo, bem, pelo establishment.

A ingenuidade tecnológica está sendo explorada

É imediatamente óbvio para a maioria das pessoas que levantar centenas de milhões de dólares simplesmente escrevendo um whitepaper e não desenvolvendo um protótipo a partir dele tem uma certa desconexão. No entanto, em alguns trimestres, esse parece ser o mantra de como o espaço da ICO funciona. Alguém escreve uma ideia maluca e depois levanta muito mais dinheiro do que poderia precisar para construí-la. Além disso, devo acrescentar, sem exigência legal de que eles realmente construam o referido produto.

As ICOs geralmente não fornecem patrimônio ou nenhuma das proteções que o acompanham. As alegações nos whitepapers da ICO podem ser estranhas, mas são difíceis de decifrar para investidores não técnicos (o que eu diria que a maioria é). Por exemplo, um whitepaper que li recentemente prometia descentralizar a transmissão ao vivo de vídeo, com propriedades semelhantes ao formato BitTorrent. Parece bom, certo? Bem, isso acontece se você nunca tentou baixar um torrent popular assim que for lançado. Se houver uma grande demanda por um torrent, o download será extremamente lento nas primeiras horas. No contexto da transmissão ao vivo, isso significa que a transmissão ao vivo seria atrasada em horas para a maioria das pessoas, tornando todo o conceito inútil.

A ingenuidade do investimento está sendo explorada

Não é apenas a especificação da tecnologia que está sendo prometida que você precisa ter cuidado; também existem estruturas de token cada vez mais elaboradas que estão surgindo das ICOs. Decodificar esses termos pode ser um desafio, mesmo para especialistas financeiros, quanto mais para investidores de varejo que desejam ganhar dinheiro rapidamente. Isso nos traz de volta ao ponto levantado por Richard Schiller de que esses mercados estão sendo movidos puramente por uma narrativa.

Quando chamo uma certa criptomoeda de fraude, muitas vezes sou refutado com: “Se é uma farsa, por que estou ganhando tanto dinheiro com isso?” Isso apenas expõe a ingenuidade que o cerca – os golpes geralmente são lucrativos para uma minoria; é isso que incentiva a entrada de mais dinheiro. Denúncias foram feitas sobre o esquema ponzi de Bernie Madoff por quase uma década antes de finalmente desmoronar.

Mais combustível é adicionado ao fogo por técnicas manipuladoras de marketing de investimento. Investidores experientes estão cientes de seus preconceitos emocionais e trabalham para mantê-los fora de suas decisões de negociação o máximo possível. No entanto, a maioria dos investidores iniciantes não tem o nível de meta consciência necessário para evitar cair no marketing do medo de perder (“FOMO”) e outros truques psicológicos. Paris Hilton e Floyd Mayweather Jr. são as segundas reencarnações de Geraldine Weiss e Warren Buffet, ou apenas máquinas de hype transitórias da ICO? O direcionamento do marketing de celebridades parece ser voltado para o público jovem, que fica rico rapidamente: um grupo de investidores que em grande parte nem tem um 401k, muito menos uma hipoteca.

Paralelos históricos

A Coindesk observa que os paralelos com a atual mania da ICO existem há séculos, desde a bolha do Mar do Sul de 1700 e além. A Companhia do Mar do Sul foi formada depois que uma guerra pelas terras da Espanha eclodiu em 1701 e os escombros resultantes da dívida de guerra e rotas comerciais quebradas. Assim, a South Sea Company foi criada por carta real britânica e recebeu o monopólio do comércio no Novo Mundo. O marketing para sua captação de recursos era ambicioso, e até mesmo os “plebeus” foram, pela primeira vez, autorizados a investir na empresa. A empresa em um ponto foi um dos negócios mais valiosos de todos os tempos:

Os profissionais de marketing da South Sea Company perceberam então que poderiam aplicar as mesmas técnicas para arrecadar dinheiro para suas próprias empresas. Essas empresas que logo se formaram eram conhecidas como “empresas-bolha”. Suas intenções iniciais eram bastante inocentes, com ideias como “seguro, mas no Novo Mundo”; no entanto, à medida que o hype cresceu em torno dessas novas empresas e todos estavam ganhando dinheiro, as reivindicações das empresas ficaram cada vez mais estranhas, com uma até prometendo fazer “uma roda para movimento perpétuo”. Claro, isso era insustentável e acabou levando à Grande Depressão de 1700. A ascensão e queda exponencial do preço das ações da South Sea Company resume o quão nitidamente isso foi desvendado.

Paradigmas semelhantes existem em outras bolhas, novas e antigas, como a colônia escocesa no Panamá no século 17 e a bolha pontocom do século 21. Há um tema comum no marketing de bolhas, que foi satirizado na comunidade de criptomoedas como “Buttcoin”. A ideia vem do marketing de um conceito já existente, mas com ele:

1. Comercializado em um “novo mundo”
2. Oferecido pela internet
3. Descentralizado em uma blockchain

As ideias começam genuínas e viáveis, como o exemplo do seguro mencionado acima, mas rapidamente saem do controle até que você fica com uma transcrição amadora para um romance de ficção científica.

A tecnologia Blockchain ainda é imatura

Para citar Vlad Zamfir, pesquisador-chefe da Fundação Ethereum:

Ethereum não é seguro ou escalável. É tecnologia experimental imatura. Não confie nele para aplicativos de missão crítica, a menos que seja absolutamente necessário!

— Vlad Zamfir (@VladZamfir) 4 de março de 2017

A tecnologia básica das criptomoedas ainda não está pronta para tanto dinheiro ser investido nela. Não me entenda mal, eu programo há mais de uma década, tenho um B.Sc. em ciência da computação, e acredito que a tecnologia tem um potencial sério, mas não acho que isso esteja levando os preços a níveis tão estranhos. Blockchains não são seguros, nem escaláveis, mas esses são problemas que esperamos resolver daqui para frente. Em junho de 2017, Vlad disse no Bitcoin Uncensored, um popular podcast Bitcoin:

Sinto que não fiz o suficiente para dizer às pessoas que esta é uma tecnologia imatura e que tenho preocupações devido ao fato de que o interesse comercial e a adoção ultrapassaram em muito a pesquisa e o desenvolvimento de tecnologia. Tenho muitas preocupações de que a carroça esteja conduzindo o cavalo neste.

As ramificações de segurança são mal compreendidas

Quando Andreas Antonoupolus foi questionado sobre a necessidade de regulamentação para proteger os consumidores de Bitcoin, ele respondeu:

Bitcoin é proteção ao consumidor porque o controle do usuário é proteção ao consumidor. Os reguladores estão apenas ajudando os bancos a evitar a concorrência

Já abordei a segunda afirmação, mas a primeira merece uma inspeção mais detalhada. “O controle do usuário é a proteção do consumidor.” No mundo das criptomoedas, os usuários estão no controle total e são os únicos responsáveis ​​por seu dinheiro. Isso significa que somente eles devem protegê-lo e não podem recorrer em caso de perda ou roubo. Como armazenar suas criptomoedas de forma confiável é um tópico relativamente complexo, especialmente para aqueles que não são tecnologicamente experientes. Cada um tem uma infinidade de ramificações e nenhum método é 100% seguro ou conveniente.

Além disso, a pessoa média entende 2FA/3FA, multisigs, timelocks, gerenciadores de senhas e muito mais? Além disso, você acha que as pessoas realmente analisam os contratos inteligentes em que pagam dinheiro para ICOs para garantir que sejam seguros? Centenas de milhões de dólares em Ethereum já foram roubados devido a falhas apenas em contratos inteligentes, juntamente com bilhões de dólares em Bitcoin. As criptomoedas atribuem a responsabilidade pela segurança do dinheiro às pessoas menos qualificadas para protegê-lo. Isso, como blockchains, não escala bem, como vimos repetidamente ao longo dos anos.

Como podemos resolver esses problemas?

Não estou afirmando que todos os problemas acima são insolúveis e que o futuro da criptomoeda é sombrio, mas sim que o caso das criptomoedas não está sendo razoavelmente retratado e a hiperbitcoinização está longe de ser garantida. No entanto, existem algumas medidas que podem ser tomadas para legitimar ainda mais o movimento.

Menos polarização, mais discussões

Precisamos de uma mudança de atitude em ambos os lados do debate criptoeconômico; os melhores argumentos ocorrem quando as pessoas são conciliadoras para chegar a um terreno comum. Vamos apontar para debates/discussões fundamentadas e nos livrar da polarização que as criptomoedas parecem ter de “nós contra o mundo”. Atualmente, estou criando uma plataforma de debate que faz crowdsourcing de fundos para pagar especialistas para debater entre si em formato público. Os especialistas são recompensados ​​pelo seu tempo e o público recebe discussões justas e equilibradas.

Auto-regulação

Acho que essa regulamentação está chegando muito em breve e que terá um impacto enorme no mercado. O choque pode ser amenizado sendo proativo e estabelecendo as melhores práticas com as quais a maioria da comunidade concorda, para que os reguladores possam se engajar na vanguarda.

Alguns exemplos de pontos que a comunidade pode discutir e tentar chegar a um consenso incluem:

1. Estrutura do token ICO
2. Práticas éticas de marketing da ICO
3. Promessas legalmente executáveis ​​para ICOs
4. Direitos básicos dos detentores de tokens
5. Práticas recomendadas para segurança de blockchain

É hora de a comunidade se unir e dizer o que eles vão e não vão aceitar. No momento, sua fragmentação está sendo explorada e, com alguma organização, isso pode ser reduzido. Esforços como os da Bitcoin Foundation, Interledger e Coin Center estão dando um ótimo começo para estabelecer padrões regulatórios justos e equilibrados para a comunidade de criptomoedas.

Menos conversa, mais desenvolvimento

Os criptoentusiastas deveriam gastar menos tempo evangelizando e mais tempo resolvendo todos os problemas tecnológicos e econômicos. O ethos de “mova rápido e quebre as coisas”, que foi popularizado pela comunidade de desenvolvimento de aplicativos da web, não se transfere bem para o mundo das criptomoedas, onde bilhões de dólares estão em jogo. Já existem usuários suficientes, então agora vamos resolver as questões de escalabilidade, taxas e velocidade. Vamos construir protótipos e então arrecadar quantias razoáveis ​​de dinheiro, em vez de arrecadar centenas de milhões com base em um pedaço de papel e nenhum produto funcionando. Mais importante de tudo, vamos evitar as empresas que seguem a rota de enriquecimento rápido da ICO.

Conscientização e Educação

A comunidade criptográfica deve aprender sobre as técnicas de marketing e propaganda que os estão convencendo a comprar criptomoedas em primeiro lugar. A maioria dessas técnicas não é mais eficaz se você estiver ciente delas e reconhecê-las na natureza. Uma elaboração dessas técnicas exigiria outro artigo inteiro. Os palestrantes de criptomoedas devem educar as pessoas sobre o que são fundamentalmente as criptomoedas enquanto apresentam um caso justo, incluindo todos os riscos envolvidos, em vez de serem vendedores de timeshare.

Precisamos de pragmatismo de longo prazo, não de oportunismo de curto prazo

O caso da criptomoeda não é tão claro para nenhum dos lados; no entanto, acho que é seguro dizer que estamos atualmente em uma bolha especulativa e não em um mercado emergente sólido. Atualmente, o caso das criptomoedas é amplamente exagerado e explorado por seus apoiadores. Os investidores devem estar cansados. Dito isto, a tecnologia da revolução blockchain tem um potencial fantástico e não deve ser completamente ignorada. Se o mercado puder navegar com sucesso pelas águas regulatórias e eliminar os golpistas, ele tem uma boa chance de ter sucesso, mas se não, está condenado.