Uwagi dotyczące pozyskania własnego funduszu Private Equity

Podsumowanie wykonawcze

W karierze wielu menedżerów inwestycyjnych przychodzi taki moment, kiedy kolejnym logicznym krokiem jest samodzielne założenie prywatnego funduszu inwestycyjnego. Albo menedżer pracował dla innych jako pracownik i teraz chce pracować samodzielnie, inwestuje własne pieniądze i chce pozyskać kapitał z zewnątrz, albo inwestuje jednorazowo kapitałem innych i chce zwiększyć skalę. Bez względu na powód, w wielu przypadkach właściwą odpowiedzią jest założenie funduszu. Fundusz może ustabilizować działalność inwestycyjną i pomóc zarządzającemu nie tylko zwiększyć zarządzane aktywa, ale także stworzyć wartościową platformę inwestycyjną.

Niezależnie od tego, czy jest to fundusz połączony, czy od jednego inwestora, fundusz ma wiele wyraźnych zalet w porównaniu z jednorazowym pozyskiwaniem kapitału:

1. Posiadanie funduszu może zapewnić większą i bezpieczniejszą bazę kapitałową dla przyszłych inwestycji, stwarzając możliwość wzrostu personelu, zasobów i rentowności.
2. W dzisiejszym konkurencyjnym środowisku inwestycyjnym, uznaniowy fundusz może również zapewnić zarządzającemu większą elastyczność w działaniu i szybkim podejmowaniu decyzji, ułatwiając szybkie zamykanie inwestycji.
3. Fundusz może umożliwić menedżerowi dostęp do linii kredytowych lub zadłużenia na poziomie funduszu, niedostępnych dla jednorazowych inwestycji.
4. Fundusze z wieloma inwestycjami zapewniają korzyści z dywersyfikacji, zarówno menedżerowi, jak i inwestorom.

Wielu zarządzających funduszami zbudowało firmy i stworzyło znaczne bogactwo dzięki wehikułom funduszy, i może to być właściwy następny krok również dla Twojej firmy. Wzrost liczby funduszy private equity w ciągu ostatniej dekady potwierdza, że ​​pozyskiwanie funduszy jest coraz popularniejszą drogą.

Wszystko to powiedziawszy, pozyskiwanie funduszu wymaga innego sposobu myślenia niż zarządzanie pieniędzmi jako pracownik, jako osobisty inwestor lub za pośrednictwem nieformalnego konsorcjum. Dla menedżera rozważającego fundusz inwestycyjny, oto wstęp do tego, czego się spodziewać, o czym myśleć, jakie pytania zadać i jak zrobić to dobrze za pierwszym razem.

Zrozumienie strategii i działania funduszu Private Equity

Poza dokonywaniem udanych inwestycji, jednym z największych wyzwań dla początkującego zarządzającego funduszem jest zrozumienie mechanizmów działania funduszu i modelu zysku. Stworzenie kompletnego i przemyślanego zestawu danych finansowych pro forma na wczesnym etapie jest najlepszym sposobem na zapewnienie, że odniesiesz sukces, nie tylko w pozyskiwaniu i prowadzeniu swojego funduszu, ale także w osiąganiu zysku.

Zyski, opłaty i koszty

Jedną z różnic, które należy wziąć pod uwagę przy pozyskiwaniu funduszu, jest to, że model zysku często znacznie różni się od pojedynczych lub nawet wielu inwestycji konsorcjalnych. Oddzielne inwestycje są często proste — menedżer może określić prawdopodobne wyniki, a także opłaty i zyski, których może się spodziewać. Mogą również szybko ocenić, ile czasu i kosztów jest związanych z zarządzaniem inwestycją, a tym samym dokładnie zaplanować zysk netto. Ponadto, jeśli pojedyncza inwestycja z puli wielu nie zadziała zgodnie z planem, generalnie nie wpłynie to na rentowność innych inwestycji.

Patrząc na strukturę prawną funduszu, istnieje wiele powiązanych ze sobą podmiotów i kierunkowych przepływów pieniężnych, które należy jasno zrozumieć przed rozpoczęciem. Poniższy obrazek przedstawia przykład typowej struktury funduszu private equity.

Planując fundusz, zarządzający musi ocenić nie tylko konkretną inwestycję, która jest natychmiast dostępna do szczegółowej oceny, ale także przyszłe inwestycje, które nie są ani konkretne, ani dostępne w momencie pozyskania funduszu. Znacznie utrudnia to kalkulację rentowności i zrozumienie prawdopodobnych wyników finansowych działalności funduszu. Ponadto ramy czasowe, w jakich będą dokonywane inwestycje, również mogą być trudne do przewidzenia. Biorąc pod uwagę, że zyski z inwestycji i opłaty płacone sponsorom w wielu funduszach zależą od czasu dokonywania inwestycji i ich wyników, oszacowanie z góry przychodów funduszu może być znacznie trudniejsze.

Koszty są również wyzwaniem przy projektowaniu w odniesieniu do pojedynczej inwestycji. Nie tylko trudno jest określić z góry wielkość kapitału, który będzie zarządzany w danym momencie, ale także trudno oszacować, ile osób będzie potrzebnych do zarządzania inwestycjami i ile te osoby mogą kosztować.

Poza wyzwaniami związanymi z prognozowaniem rentowności funduszu, sama struktura funduszu może skomplikować sprawy. Ponieważ większość funduszy jest zabezpieczona krzyżowo w ramach swoich inwestycji, pojedyncza porażka inwestycyjna może mieć zbyt duży wpływ na wyniki finansowe sponsora funduszu, nawet jeśli inwestorzy funduszu są ostatecznie zadowoleni z wyników funduszu.

Niestety nie ma łatwej odpowiedzi w ustaleniu parametrów przychodów i kosztów funduszu, aby działał. Każdy fundusz różni się w zależności od jego wielkości, dokonywanych inwestycji, rodzaju uczestniczących inwestorów oraz oczekiwań jego zarządzających. Ponadto rynki kapitałowe często otrzymują ważne głosy i zawsze istnieje niebezpieczeństwo, że staną się „najbardziej dochodowym funduszem, który nigdy nie został zebrany”.

Najlepszym sposobem radzenia sobie z tymi problemami jest staranne zaprojektowanie modelu komercyjnego funduszu, z uwzględnieniem zarówno prawdopodobnych wyników, jak i zrozumienia wrażliwości na zmiany, nieoczekiwane wydarzenia i zmiany na rynku.

Gotówka to drag

Innym często wymienianym wyzwaniem zarządzania funduszami jest wszechobecna kwestia zarządzania gotówką. Przy pojedynczej inwestycji kwestia gotówki jest zwykle nieskomplikowana. Fundusze są dostępne w razie potrzeby na inwestycję, nigdy wcześniej. Kwestia utrzymywania rezerw gotówkowych jest zazwyczaj ograniczona do menedżera, a korzystanie z dodatkowego finansowania na poziomie portfela zazwyczaj nie istnieje.

W przypadku funduszy sprawa jest bardziej skomplikowana. Zgodnie z umową fundusze muszą ostrożnie zarządzać gotówką. Po pierwsze, istnieje niebezpieczeństwo posiadania zbyt dużej ilości gotówki. Ponieważ większość zysków funduszu opiera się na wartości pieniądza w czasie, posiadanie gotówki pod ręką, nawet na rezerwy, zmniejsza zyski sponsora. Dzieje się tak, ponieważ inwestorzy funduszu zazwyczaj otrzymują zapłatę za każdy dolar funduszu, który jest w posiadaniu funduszu, niezależnie od tego, czy ten dolar został zainwestowany, czy nie. Biorąc pod uwagę, że wiele funduszy osiąga zyski, osiągając lepsze wyniki niż wyjściowa stopa zwrotu, ta obniżona wydajność może w końcu wyjść bezpośrednio z kieszeni zarządzającego funduszem.

Z drugiej strony, fundusze muszą zatroszczyć się o posiadanie odpowiednich rezerw, aby dokonywać dalszych inwestycji, wspierać lub chronić inwestycje, które są wyzwaniem, oraz pokrywać nieoczekiwane koszty, które mogą pojawić się w okresie obowiązywania funduszu, ale po okresie inwestycyjnym.

Poniższy wykres przedstawia przykład przepływów pieniężnych funduszu private equity na osi czasu oraz delikatną równowagę, jaka istnieje między wypłatami kapitału, dystrybucją i zwrotami.

Podobnie jak w przypadku pytań dotyczących przychodów i rentowności, posiadanie dobrze opracowanego planu zarządzania środkami pieniężnymi może pomóc zarządzającemu funduszem uniknąć potencjalnych wyzwań i zapewnić sobie sukces.

Dyrekcja Generalna

Kolejnym wyzwaniem dla nowego zarządzającego funduszem jest ustalenie odpowiednich kryteriów inwestycyjnych i planowanie dla funduszu. Poza kontekstem funduszu inwestor może dążyć do tego, co według niego przyniesie dobry zwrot, nawet jeśli jest to niezgodne z jego historyczną strategią inwestycyjną lub bieżącym planem inwestycyjnym.

Z drugiej strony, mimo że większość funduszy dysponuje kapitałem „uznaniowym”, większość umów funduszu umownie określa granice tej swobody uznania. Podczas gdy sponsorzy funduszy często starają się zapewnić, aby definicja była wystarczająco szeroka, aby zapewnić im swobodę działania, sponsorzy, którzy dążą do bardzo szerokiej dyskrecji, często nie przyciągają inwestorów. Powodem jest to, że inwestorzy wolą fundusze, które koncentrują się na określonej strategii inwestycyjnej lub klasie aktywów i mają jasno określony obszar wiedzy i koncentracji.

Jednocześnie zbyt wąska definicja również może być bolesna. Fundusz może w końcu zrezygnować z dobrych okazji lub w ogóle nie być w stanie ulokować kapitału, jeśli rynek się zmieni, a jego mandat przestanie mieć sens. Z tym wszystkim uwikłany jest typ inwestora, któremu fundusz obsługuje, oraz stopień wiedzy i historii, jakie sponsor wnosi do stołu. Grupa rodziny i przyjaciół, którzy w przeszłości wielokrotnie z sukcesem inwestowali u sponsora, może mu całkowicie zaufać i dać mu dużą swobodę w wyborze inwestycji, podczas gdy inwestor instytucjonalny może żądać bardzo konkretnego mandatu, a nawet prawa do zatwierdzenia każdej inwestycji czyni sponsora. Dlatego ustalenie strategii, która jest zarówno osiągalna z punktu widzenia inwestycji, jak i możliwa do sprzedania inwestorom, jest kluczowym aspektem udanego sponsorowania funduszu.

Rekrutacja

Kwestie operacyjne są również trudniejsze w kontekście funduszu, gdzie zadanie identyfikacji, oceny i zarządzania inwestycjami nie jest już zadaniem, którym może zająć się sam zarządzający, a posiadanie profesjonalnego personelu staje się ważne.

Personel pozwala na większą skalę, ale staje się również wyzwaniem dla zarządzania, ponieważ zaangażowani profesjonaliści muszą być odpowiednio zatrudniani, zarządzani i zmotywowani. Często pojawia się również wyzwanie skutecznego komunikowania strategii, wizji i podejścia funduszu do inwestowania nowym pracownikom. To, co mogło nie być problemem dla pojedynczego inwestora lub małego zespołu o ustalonej pozycji, może stać się znacznie bardziej skomplikowane i trudne, gdy wiedza musi zostać wbudowana w proces i filozofię, którą może zastosować większy zespół — zwłaszcza większy zespół, który może od początku nie brali udziału w rozwijaniu filozofii.

Odpowiedzią na oba wyzwania opisane w tej sekcji jest posiadanie jasno określonej strategii inwestycyjnej przed wprowadzeniem funduszu na rynek lub zatrudnieniem personelu. Strategia powinna przynajmniej wyjaśniać:

1. Rodzaj inwestycji, jaką fundusz planuje dokonać
2. Jakie kryteria muszą spełniać te inwestycje
3. W jakich okolicznościach inwestycje mają być przeglądane i ponownie rozważane
4. W jakich przypadkach dozwolone są wyjątki lub odstępstwa od strategii podstawowej oraz jakie procesy są stosowane, aby umożliwić funduszowi bezpieczne i dokładnie rozważone podjęcie inwestycji poza strategią

Bądź świadomy przepisów dotyczących papierów wartościowych

Jeśli planujesz pozyskać fundusz w Stanach Zjednoczonych, być może wiesz już, że pozyskiwanie funduszy private equity jest ściśle regulowane i że istnieje wiele wymogów prawnych i regulacyjnych, których inwestor musi przestrzegać, aby zachować zgodność z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych. SEC bardzo poważnie traktuje tę zgodność i wykwalifikowany prawnik musi być zaangażowany w proces pozyskiwania funduszy na wczesnym etapie, aby zapoznać Cię z zasadami i przepisami związanymi z pozyskiwaniem funduszy, inwestowaniem i zarządzaniem funduszem. Oto kluczowe pytania, które należy zadać, gdy Twój prawnik zaproponuje strukturę.

1. Od kogo będę mógł pozyskać pieniądze?

Regulamin oferuje różne możliwości pozyskiwania pieniędzy przez sponsora, przede wszystkim w zależności od typu inwestorów, rodzaju marketingu i zbieranych kwot. Zazwyczaj przepisy stwarzają więcej przeszkód i wymagań dla funduszy, które zamierzają pozyskiwać pieniądze od mniej zaawansowanych inwestorów lub w przypadku braku wcześniejszej relacji ze sponsorem. Skrajnie to spółka notowana na giełdzie, która sprzedaje akcje na giełdzie każdemu członkowi społeczeństwa – tutaj wymagania dotyczące rejestracji i publicznego ujawniania są najbardziej rygorystyczne.

Przed wprowadzeniem funduszu na rynek ważne jest, aby sponsor zrozumiał, kto będzie mógł zainwestować, w jakich kwotach i co sponsor będzie musiał zrobić, aby właściwie sprzedawać tym inwestorom i potwierdzić, że są oni odpowiednimi inwestorami.

2. Jak mogę zebrać pieniądze?

Oprócz zrozumienia, którzy inwestorzy mogą uczestniczyć w funduszu, sponsor powinien rozumieć, w jaki sposób można podejść do tych inwestorów w celu zainwestowania. W zależności od struktury funduszu, sponsor może mieć prawo do publicznego wprowadzania funduszu na rynek lub może być ograniczony w zasięgu tylko do inwestorów, których sponsor już zna lub którzy spełniają określony zestaw standardów. To pytanie może być jeszcze bardziej skomplikowane, jeśli sponsor zatrudni profesjonalistę do pozyskiwania funduszy, ponieważ musi on upewnić się, że posiada odpowiednie licencje na pozyskiwanie kapitału prywatnego w imieniu strony trzeciej.

Sponsor będzie również musiał dokładnie przemyśleć, jakie będzie przesłanie dla inwestorów i jak zostanie dostarczone. Ważne jest, aby zrównoważyć potrzebę wprowadzania na rynek i promowania funduszu skrupulatnie i uczciwie, jeśli chodzi o to, czego mogą oczekiwać inwestorzy. Wiele spraw sądowych z inwestorami rozpoczęło się, gdy oczekiwania nie zostały odpowiednio ustalone, a nadgorliwy wysiłek sprzedażowy z góry może być kosztowny na dłuższą metę.

3. Jakie pieniądze można zainwestować?

Innym problemem jest rodzaj pieniędzy, które może zaakceptować fundusz lub sponsor funduszu. Istnieje wiele ograniczeń w tym obszarze, ale dwa najpopularniejsze to inwestycje z kont emerytalnych i inwestycje z kont zagranicznych. Każdy z tych obszarów stwarza dalsze problemy dotyczące sposobów, w jakie sponsor może inwestować, zarządzać i raportować wyniki inwestorom. Dlatego pełne zrozumienie rodzaju funduszy inwestorskich, które mogą być częścią funduszu, powinno być kluczowym elementem strategii marketingowej. Porozmawiaj ze swoim prawnikiem, aby dowiedzieć się, jak te wybory mogą skomplikować lub ukierunkować twoje wysiłki, zarówno przed, jak i po zebraniu pieniędzy.

4. Ile będzie kosztować legalna praca?

Każdy fundusz jest inny i każdy prawnik jest inny, ale możesz oczekiwać, że wydasz od 50 000 do 300 000 USD na koszty prawne, aby uzupełnić swój fundusz, a często nawet więcej.

Jednym ze sposobów zarządzania kosztami prawnymi jest posiadanie kompleksowej strategii pozyskiwania funduszy przed zatrudnieniem prawnika. Strategia pozyskiwania funduszy powinna obejmować:

1. Ile pieniędzy będzie celować fundusz
2. Prawdopodobni inwestorzy
3. Kanał marketingowy dotarcia do inwestorów
4. Strategia inwestycyjna funduszu
5. Koszty i inne warunki

Ograniczając wstępną fazę tworzenia funduszu, sponsor może skoncentrować czas i wysiłek swojego prawnika na kluczowych kwestiach dotyczących zgodności, unikając kosztownych dyskusji i przepisywania.

Inną strategią kontrolowania kosztów prawnych jest przygotowanie materiałów marketingowych funduszu oraz projektu strategii inwestycyjnej i struktury kosztów do przeglądu na początku procesu prawnego. Pomoże to prawnikowi nie tylko szybciej zrozumieć, co fundusz stara się osiągnąć, ale także ograniczy czas, jaki musi poświęcić na przeglądanie i/lub przygotowywanie dokumentów funduszu.

Inne rozważania

Jak długo to zajmie?

Zebranie funduszu może potrwać znacznie dłużej niż zebranie pieniędzy na pojedynczą inwestycję. W zależności od zainteresowania inwestorów i harmonogramu spełnienia wymogów zgodności, sponsor powinien spodziewać się, że spędzi co najmniej sześć miesięcy na funduszu, a proces ten może często trwać ponad rok od koncepcji do zamknięcia. Duży lub złożony fundusz private equity może potrwać jeszcze dłużej.

Czego będą szukać inwestorzy?

Oczekiwania inwestorów różnią się w zależności od zaawansowania, celów i relacji ze sponsorem. Na przykład duzi inwestorzy instytucjonalni są bardzo zainteresowani historią i doświadczeniem inwestora. Dotarcie do tych inwestorów jako nowego funduszu może być trudne. Mniejsi, prywatni inwestorzy mogą być mniej zainteresowani historią, ale bardziej poziomem osobistego zaufania do sponsora lub dostępem do klasy inwestycyjnej. Sponsor powinien przeprowadzić rzetelną ocenę mocnych i słabych stron funduszu z perspektywy marketingowej i odpowiednio wyznaczyć cele.

Istnieje wiele różnych rodzajów komandytariuszy, od dużych fundacji i instytucji po osoby fizyczne o wysokich dochodach. Jak pokazuje poniższy wykres, nie ma nadmiernie dominującego źródła kapitału i możliwe jest odniesienie sukcesu, skupiając się na różnych źródłach kapitału. Kluczem jest selektywność i ukierunkowanie planu, przekazu marketingowego i struktury na wybraną grupę odbiorców.

Czy muszę wpłacać własną gotówkę?

Inwestorzy znacznie chętniej zainwestują w fundusz, jeśli wiedzą, że sponsor funduszu zainwestował wraz z nimi kapitał. To powiedziawszy, istnieje szereg oczekiwanych poziomów inwestycji zarządzających funduszem w zależności od struktury funduszu, kosztów, zarządzania i istniejących relacji z jego inwestorami. Niemniej jednak, jeśli sponsor planuje dokonać tylko ograniczonej inwestycji w fundusz, powinien być przygotowany na ustępstwa w innych obszarach.

Potrzebujesz rentownego modelu… z planem

Założenie własnego funduszu inwestycyjnego może być opłacalnym, użytecznym krokiem w budowaniu biznesu inwestycyjnego. Jednak menedżer inwestycyjny ma wiele kwestii do rozważenia z góry przed rozpoczęciem procesu marketingu i pozyskiwania funduszy. Wykonanie tej pracy przed rozpoczęciem zbiórki pozwoli zaoszczędzić sporo czasu i kosztów, dając funduszowi największą szansę na ostateczne odniesienie sukcesu.

Podobnie, profesjonalna pomoc doświadczonych konsultantów i prawników może ułatwić proces pozyskiwania funduszy, upewniając się, że sponsor opracowuje program funduszy, który jest atrakcyjny dla inwestorów, pozostaje zgodny z SEC i przeprowadza udaną zbiórkę funduszy w jak najkrótszym czasie.