Überlegungen zur Aufbringung Ihres eigenen Private-Equity-Fonds

Zusammenfassung

In der Karriere vieler Investmentmanager kommt der Zeitpunkt, an dem der nächste logische Schritt darin besteht, einen eigenen privaten Investmentfonds zu gründen. Entweder hat der Manager als Angestellter für andere gearbeitet und will jetzt solo gehen, hat eigenes Geld investiert und will Fremdkapital aufnehmen, oder hat einmalig mit fremdem Kapital investiert und will skalieren. Was auch immer der Grund ist, in vielen Fällen ist die Einrichtung eines Fonds die richtige Antwort. Ein Fonds kann ein Anlagegeschäft stabilisieren und dem Manager dabei helfen, nicht nur das verwaltete Vermögen zu steigern, sondern auch eine wertvolle Anlageplattform zu schaffen.

Ob gemischt oder von einem einzelnen Investor, ein Fonds hat viele deutliche Vorteile gegenüber einer einmaligen Kapitalbeschaffung:

1. Ein Fonds kann eine größere und sicherere Kapitalbasis für potenzielle Investitionen bieten und die Möglichkeit schaffen, Personal, Ressourcen und Rentabilität zu steigern.
2. Im heutigen wettbewerbsintensiven Anlageumfeld kann ein diskretionärer Fonds einem Manager auch mehr Flexibilität geben, um schnell zu handeln und Entscheidungen zu treffen, was einen schnellen Investitionsabschluss ermöglicht.
3. Ein Fonds kann einem Manager Zugang zu Kreditlinien oder Schulden auf Fondsebene gewähren, die für einmalige Investitionen nicht verfügbar sind.
4. Fonds mit mehreren Anlagen bieten sowohl dem Manager als auch den Anlegern Diversifikationsvorteile.

Viele Fondsmanager haben Unternehmen aufgebaut und durch Fondsvehikel erhebliches Vermögen geschaffen, und es könnte auch für Ihr Unternehmen der richtige nächste Schritt sein. Das Wachstum der Zahl der Private-Equity-Fonds in den letzten zehn Jahren bestätigt, dass die Auflegung eines Fonds ein immer beliebterer Weg ist.

Alles in allem erfordert die Beschaffung eines Fonds eine andere Denkweise als die Verwaltung von Geld als Angestellter, als persönlicher Investor oder durch ein informelles Konsortium. Für einen Manager, der einen Investmentfonds in Erwägung zieht, finden Sie hier eine Einführung in das, was zu erwarten ist, was zu bedenken ist, welche Fragen zu stellen sind und wie man es beim ersten Mal richtig macht.

Verständnis der Strategie und des Betriebs eines Private-Equity-Fonds

Abgesehen von erfolgreichen Investitionen besteht eine der größten Herausforderungen für einen erstmaligen Fondsmanager darin, die Mechanismen der Geschäftstätigkeit und des Gewinnmodells eines Fonds zu verstehen. Die frühzeitige Erstellung eines vollständigen und durchdachten Satzes von Pro-Forma-Finanzdaten ist der beste Weg, um sicherzustellen, dass Sie erfolgreich sind, nicht nur bei der Aufbringung und Verwaltung Ihres Fonds, sondern auch bei der Erzielung von Gewinnen.

Gewinne, Gebühren und Kosten

Ein zu berücksichtigender Unterschied bei der Beschaffung eines Fonds besteht darin, dass sich das Gewinnmodell häufig erheblich von einzelnen oder sogar mehreren syndizierten Investitionen unterscheidet. Separate Anlagen sind oft unkompliziert – der Manager kann die wahrscheinlichen Ergebnisse sowie die zu erwartenden Gebühren und Gewinne ermitteln. Sie können auch schnell einschätzen, wie viel Zeit und Kosten mit der Verwaltung der Investition verbunden sind, und daher einen ungefähren Nettogewinn prognostizieren. Auch wenn eine einzelne Investition in einem Pool von vielen nicht wie geplant funktioniert, ändert dies im Allgemeinen nichts an der Rentabilität anderer Investitionen.

Betrachtet man die rechtliche Struktur eines Fonds, so gibt es viele miteinander verbundene Einheiten und Geldflüsse, die vor Beginn klar verstanden werden müssen. Das folgende Bild zeigt ein Beispiel einer typischen Private-Equity-Fondsstruktur.

Bei der Planung eines Fonds muss ein Manager nicht nur eine bestimmte Investition bewerten, die sofort für eine detaillierte Bewertung zur Verfügung steht, sondern auch zukünftige Investitionen, die zum Zeitpunkt der Auflegung des Fonds weder konkret noch verfügbar sind. Dies macht es viel schwieriger, Rentabilitätsberechnungen durchzuführen und die wahrscheinlichen finanziellen Ergebnisse der Tätigkeit eines Fonds zu verstehen. Darüber hinaus kann auch der Zeitrahmen, in dem Investitionen getätigt werden, schwer vorhersehbar sein. Da die an Sponsoren gezahlten Anlagegewinne und Gebühren in vielen Fonds davon abhängen, wann die Anlagen getätigt werden und wie sie sich entwickeln, kann es viel schwieriger sein, die Erträge eines Fonds im Voraus zu schätzen.

Die Kosten sind auch eine Herausforderung bei der Planung im Vergleich zu einer einzelnen Investition. Es ist nicht nur schwierig, im Voraus zu wissen, wie viel Kapital zu einem bestimmten Zeitpunkt verwaltet wird, es ist auch schwierig abzuschätzen, wie viele Personen für die Verwaltung der Investitionen benötigt werden und wie viel diese Personen kosten können.

Abgesehen von den Herausforderungen, die mit der Prognose der Rentabilität eines Fonds verbunden sind, kann die Fondsstruktur an und für sich die Angelegenheit erschweren. Da die meisten Fonds über ihre Anlagen hinweg querbesichert sind, kann ein einziger Anlageversagen enorme Auswirkungen auf das Endergebnis eines Fondssponsors haben, selbst wenn die Fondsanleger letztendlich mit den Ergebnissen des Fonds zufrieden sind.

Leider gibt es keine einfache Antwort, wenn es darum geht, die Ertrags- und Kostenparameter eines Fonds so festzulegen, dass er funktioniert. Jeder Fonds unterscheidet sich aufgrund seiner Größe, der getätigten Investitionen, der Art der teilnehmenden Anleger und der Erwartungen seiner Manager. Zudem erhalten die Kapitalmärkte oft ein wichtiges Votum und es besteht immer die Gefahr, am Ende „der profitabelste Fonds zu sein, der nie aufgelegt wurde“.

Der beste Ansatz zur Bewältigung dieser Probleme besteht darin, das Geschäftsmodell des Fonds sorgfältig zu entwerfen und sowohl wahrscheinliche Ergebnisse zu berücksichtigen als auch die Empfindlichkeit gegenüber Änderungen, unerwarteten Ereignissen und Verschiebungen auf dem Markt zu verstehen.

Bargeld ist eine Belastung

Eine weitere oft genannte Herausforderung bei der Verwaltung von Fonds ist das allgegenwärtige Thema Cash Management. Bei einer Einzelanlage ist die Bargeldfrage meist unkompliziert. Auf die Mittel wird zugegriffen, wenn sie für die Investition benötigt werden, nie zuvor. Die Frage des Haltens von Barreserven ist in der Regel auf den Manager beschränkt, und die Verwendung zusätzlicher Finanzierungen auf Portfolioebene besteht in der Regel nicht.

Bei Fonds ist es komplizierter. Fonds müssen laut Vertrag sorgfältig mit Bargeld umgehen. Erstens besteht die Gefahr, zu viel Bargeld zu haben. Da die meisten Fondsgewinne um den Zeitwert des Geldes herum strukturiert sind, verringert das Vorhandensein von Bargeld, selbst als Reserve, die Gewinne eines Sponsors. Dies liegt daran, dass die Fondsanleger normalerweise für jeden abgerufenen und im Besitz des Fonds befindlichen Fondsdollar bezahlt werden, unabhängig davon, ob dieser Dollar investiert wird oder nicht. Angesichts der Tatsache, dass viele Fonds ihren Gewinn erzielen, indem sie eine Basisrendite übertreffen, kann diese reduzierte Performance letztendlich direkt aus der Tasche des Fondsmanagers kommen.

Auf der anderen Seite müssen sich Fonds darum kümmern, genügend Reserven vorrätig zu haben, um Folgeinvestitionen zu tätigen, Investitionen mit Herausforderungen zu stützen oder zu schützen und unerwartete Kosten zu decken, die während der Fondslaufzeit auftreten können nach der Anlagezeit.

Die folgende Grafik zeigt ein Zeitstrahlbeispiel für die Cashflows eines Private-Equity-Fonds und das empfindliche Gleichgewicht, das zwischen Kapitalabrufen, Ausschüttungen und Renditen besteht.

Wie bei Fragen zu Einnahmen und Rentabilität kann ein gut entwickelter Cash-Management-Plan einem Fondsmanager helfen, potenzielle Herausforderungen zu vermeiden und sich auf den Erfolg einzustellen.

Allgemeine Verwaltung

Eine weitere Herausforderung für einen neuen Fondsmanager besteht darin, die richtigen Anlagekriterien festzulegen und den Fonds zu planen. Außerhalb eines Fondskontexts kann ein Anleger alles verfolgen, was seiner Meinung nach eine gute Rendite bringt, selbst wenn es nicht mit seiner historischen Anlagestrategie oder seinem aktuellen Anlageplan übereinstimmt.

Andererseits definieren die meisten Fondsverträge vertraglich die Grenzen dieses Ermessensspielraums, obwohl die meisten Fonds über „verfügbares“ Kapital verfügen. Während Fondssponsoren oft versuchen sicherzustellen, dass die Definition weit genug gefasst ist, um ihnen Handlungsspielraum zu lassen, scheitern Sponsoren, die auf einen sehr weiten Ermessensspielraum drängen, oft daran, Investoren anzuziehen. Der Grund dafür ist, dass Anleger Fonds bevorzugen, die auf eine bestimmte Anlagestrategie oder Anlageklasse ausgerichtet sind und einen klar definierten Kompetenz- und Fokusbereich haben.

Gleichzeitig kann eine zu enge Definition auch schmerzhaft sein. Der Fonds kann am Ende gute Gelegenheiten verpassen oder überhaupt nicht in der Lage sein, Kapital zu platzieren, wenn sich der Markt ändert und sein Mandat keinen Sinn mehr macht. Verbunden mit all dem ist der Anlegertyp, den der Fonds anspricht, und das Maß an Fachwissen und Erfolgsbilanz, die der Sponsor mitbringt. Eine Gruppe von Familienmitgliedern und Freunden, die in der Vergangenheit viele Male erfolgreich in den Sponsor investiert haben, kann ihm völlig vertrauen und ihm einen großen Spielraum bei der Auswahl von Investitionen einräumen, während ein institutioneller Investor möglicherweise ein sehr spezifisches Mandat oder sogar Genehmigungsrechte für jede Investition verlangt Sponsor macht. Daher ist die Etablierung einer Strategie, die sowohl aus Investitionssicht umsetzbar als auch an Investoren verkäuflich ist, ein wesentlicher Aspekt einer erfolgreichen Fondsförderung.

Personalbesetzung

Operative Fragen sind im Fondskontext ebenfalls anspruchsvoller, da die Aufgabe der Identifizierung, Bewertung und Verwaltung von Anlagen nicht mehr vom Manager allein bewältigt werden kann und professionelles Personal wichtig wird.

Das Personal ermöglicht eine größere Skalierung, wird aber auch zu einer Herausforderung für das Management, da die beteiligten Fachleute richtig eingestellt, verwaltet und motiviert werden müssen. Oft besteht auch die Herausforderung, die Strategie, die Vision und den Anlageansatz des Fonds effektiv an neue Mitarbeiter zu kommunizieren. Was für einen einzelnen Investor oder ein etabliertes kleines Team kein Problem war, kann viel komplizierter und schwieriger werden, wenn Wissen in einen Prozess und eine Philosophie integriert werden muss, die von einem größeren Team angewendet werden können – insbesondere von einem größeren Team hatten zunächst keinen Anteil an der Entwicklung der Philosophie.

Die Antwort auf beide Herausforderungen in diesem Abschnitt ist eine klar definierte Anlagestrategie, bevor ein Fonds auf den Markt gebracht oder Personal eingestellt wird. Die Strategie sollte mindestens Folgendes erläutern:

1. Die Art der Investition, die der Fonds zu tätigen beabsichtigt
2. Welche Kriterien diese Investitionen erfüllen müssen
3. Unter welchen Umständen sind Investitionen zu überprüfen und zu überdenken
4. In welchen Fällen Ausnahmen oder Abweichungen von der Kernstrategie zulässig sind und welche Prozesse vorhanden sind, damit ein Fonds sicher und mit sorgfältiger Überlegung eine Anlage außerhalb der Strategie tätigen kann

Beachten Sie die Wertpapiergesetze

Wenn Sie planen, einen Fonds in den Vereinigten Staaten aufzubringen, wissen Sie vielleicht bereits, dass die Beschaffung von Private-Equity-Fonds stark reguliert ist und dass es zahlreiche gesetzliche und regulatorische Anforderungen gibt, die ein Anleger einhalten muss, um die Wertpapiergesetze einzuhalten. Die SEC nimmt diese Einhaltung sehr ernst, und ein qualifizierter Anwalt muss frühzeitig in den Fundraising-Prozess einbezogen werden, um Sie über die Regeln und Vorschriften im Zusammenhang mit Fundraising, Investitionen und Verwaltung des Fonds zu informieren. Hier sind die wichtigsten Fragen, die Sie stellen sollten, wenn Ihr Anwalt eine Struktur vorschlägt.

1. Von wem kann ich Geld sammeln?

Die Vorschriften bieten verschiedene Möglichkeiten für einen Sponsor, Geld zu sammeln, hauptsächlich abhängig von und im Zusammenhang mit der Art der Investoren, der Art des Marketings und den gesammelten Beträgen. In der Regel schaffen Vorschriften mehr Hürden und Anforderungen für Fonds, die beabsichtigen, Geld von weniger erfahrenen Anlegern zu beschaffen, oder bei denen keine vorherige Beziehung zum Sponsor besteht. Das Extrem davon ist ein börsennotiertes Unternehmen, das Aktien an einer Börse an ein beliebiges Mitglied der Öffentlichkeit verkauft – hier sind die Anforderungen in Bezug auf Registrierung und Offenlegung am strengsten.

Vor der Vermarktung eines Fonds ist es wichtig, dass ein Sponsor versteht, wer in welchen Beträgen investieren kann und was der Sponsor tun muss, um diese Anleger richtig zu vermarkten und zu bestätigen, dass sie geeignete Anleger sind.

2. Wie kann ich das Geld aufbringen?

Ein Sponsor sollte nicht nur verstehen, welche Anleger sich an einem Fonds beteiligen können, sondern auch verstehen, wie diese Anleger für eine Investition angesprochen werden können. Abhängig von der Struktur des Fonds kann es einem Sponsor gestattet sein, den Fonds öffentlich zu vermarkten, oder sein Kontakt kann nur auf Anleger beschränkt werden, die der Sponsor bereits kennt oder die bestimmte Standards erfüllen. Diese Frage kann noch komplizierter werden, wenn der Sponsor einen Fachmann mit der Kapitalbeschaffung beauftragt, da dieser sicherstellen muss, dass er über die erforderlichen Lizenzen zur Beschaffung von Private Equity im Namen eines Dritten verfügt.

Der Sponsor muss auch sorgfältig darüber nachdenken, wie die Botschaft an die Anleger lautet und wie sie übermittelt wird. Es ist wichtig, die Notwendigkeit, den Fonds zu vermarkten und zu bewerben, mit gewissenhafter Ehrlichkeit darüber auszugleichen, was Anleger erwarten können. Viele Anlegerklagen wurden begonnen, als die Erwartungen nicht angemessen gesetzt wurden, und eine übereifrige Verkaufsanstrengung im Vorfeld kann auf lange Sicht kostspielig sein.

3. Welche Gelder können angelegt werden?

Ein weiteres Problem ist die Art von Geld, die ein Fonds oder Fondssponsor annehmen kann. Es gibt eine Vielzahl von Einschränkungen in diesem Bereich, aber die beiden häufigsten sind Investitionen von Altersvorsorgekonten und Investitionen von ausländischen Konten. Jeder dieser Bereiche wirft nachgelagerte Probleme hinsichtlich der Art und Weise auf, wie ein Sponsor investieren, verwalten und den Investoren Ergebnisse melden kann. Daher sollte ein umfassendes Verständnis der Art der Anlegerfonds, die Teil des Fonds sein können, ein Schlüsselelement der Marketingstrategie sein. Sprechen Sie mit Ihrem Anwalt, um zu erfahren, wie diese Entscheidungen Ihre Bemühungen erschweren oder lenken können, sowohl vor als auch nach der Geldbeschaffung.

4. Wie viel kostet die Anwaltstätigkeit?

Jeder Fonds ist anders und jeder Anwalt ist anders, aber Sie können davon ausgehen, dass Sie zwischen 50.000 und 300.000 US-Dollar an Rechtskosten ausgeben müssen, um Ihren Fonds abzuschließen, und oft mehr.

Eine Möglichkeit, Rechtskosten zu verwalten, besteht darin, eine umfassende Fundraising-Strategie zu haben, bevor Sie einen Anwalt beauftragen. Die Fundraising-Strategie sollte Folgendes beinhalten:

1. Wie viel Geld der Fonds anvisieren wird
2. Wahrscheinlich Investoren
3. Der Marketingkanal, um Investoren zu erreichen
4. Die Anlagestrategie des Fonds
5. Kosten und sonstige Bedingungen

Durch die Begrenzung der Sondierungsphase der Fondsgründung kann ein Sponsor die Zeit und Mühe seines Anwalts auf wichtige Compliance-Fragen konzentrieren und teure Diskussionen und Umschreibungen vermeiden.

Eine weitere Strategie zur Kontrolle der Rechtskosten besteht darin, die Marketingmaterialien Ihres Fonds und einen Entwurf seiner Anlagestrategie und Kostenstruktur zur Überprüfung bereitzuhalten, wenn Sie das Rechtsverfahren beginnen. Dies wird einem Anwalt helfen, nicht nur schneller zu verstehen, was der Fonds zu erreichen versucht, sondern auch die Zeit begrenzen, die er für die Überprüfung und/oder Vorbereitung von Fondsdokumenten aufwenden muss.

Andere Überlegungen

Wie lange wird es dauern?

Die Beschaffung eines Fonds kann wesentlich länger dauern als die Beschaffung von Geld für eine einzelne Investition. Abhängig vom Interesse der Anleger und dem Zeitrahmen zur Erfüllung der Compliance-Anforderungen sollte ein Sponsor mindestens sechs Monate für einen Fonds aufwenden, und der Prozess kann vom Konzept bis zum Abschluss oft mehr als ein Jahr dauern. Bei einem großen oder komplexen Private-Equity-Fonds kann es sogar noch länger dauern.

Was werden Investoren suchen?

Die Erwartungen der Anleger variieren je nach Erfahrung, Zielen und Beziehung zum Sponsor. Große, institutionelle Anleger beispielsweise legen großen Wert auf die Erfolgsbilanz und Erfahrung eines Anlegers. Es kann schwierig sein, als neuer Fonds zu diesen Investoren zu gehen. Kleinere Privatanleger sind möglicherweise weniger an der Erfolgsbilanz interessiert, sondern eher am persönlichen Vertrauen zum Sponsor oder am Zugang zu einer Anlageklasse. Ein Sponsor sollte eine ehrliche Einschätzung der Stärken und Schwächen des Fonds aus Marketingsicht vornehmen und sich entsprechende Ziele setzen.

Es gibt viele verschiedene Arten von Kommanditisten, von großen Stiftungen und Institutionen bis hin zu vermögenden Privatpersonen. Wie die folgende Grafik zeigt, gibt es keine übermäßig dominante Kapitalquelle, und es ist möglich, sich erfolgreich auf eine Vielzahl von Kapitalquellen zu konzentrieren. Der Schlüssel ist, wählerisch zu sein und Ihren Plan, Ihre Marketingbotschaft und Ihre Struktur auf Ihre ausgewählte Zielgruppe auszurichten.

Muss ich mein eigenes Geld einzahlen?

Anleger sind viel eher bereit, in einen Fonds zu investieren, wenn sie wissen, dass der Fondssponsor Kapital mit investiert hat. Allerdings gibt es je nach Fondsstruktur, Kosten, Management und bestehender Beziehung zu seinen Anlegern eine Reihe von erwarteten Investitionsniveaus des Fondsmanagers. Wenn ein Sponsor jedoch plant, nur eine begrenzte Investition in den Fonds zu tätigen, sollte er bereit sein, in anderen Bereichen Zugeständnisse zu machen.

Sie brauchen ein rentables Modell … mit einem Plan

Die Gründung eines eigenen Investmentfonds kann ein profitabler und nützlicher Schritt beim Aufbau eines Investmentgeschäfts sein. Ein Anlageverwalter muss jedoch viele Aspekte berücksichtigen, bevor er mit dem Marketing- und Fundraising-Prozess beginnt. Wenn Sie diese Arbeit vor Beginn der Spendenaktion erledigen, sparen Sie viel Zeit und Kosten und geben dem Fonds die besten Chancen, letztendlich erfolgreich zu sein.

Ebenso kann die professionelle Unterstützung durch erfahrene Berater und Anwälte den Fundraising-Prozess erleichtern und sicherstellen, dass ein Sponsor ein Fondsprogramm entwickelt, das für Investoren attraktiv ist, die SEC-Konformität einhält und in kürzester Zeit eine erfolgreiche Fundraising durchführt.