Wybór właściwej metody wyceny dla start-upów przed IPO

W 2019 roku widzimy, jak kilka znanych prywatnych startupów w końcu upublicznia się w procesie IPO. Wycena firmy na tym etapie życia firmy może być szarą strefą i często spotykam się z sytuacjami, w których pojawia się niejasność co do tego, która metoda jest najwłaściwsza. Ponieważ nie jesteś przedmiotem obrotu publicznego, nie możesz polegać bezpośrednio na rynku. Więc co możesz zrobić? A jak pogodzić się z inwestorami?

Zrozumienie wyceny firmy, własnej lub klienta, ma kluczowe znaczenie dla Twojej zdolności do zawarcia dobrej transakcji. Wpłynie to na zwroty dla inwestorów, ład korporacyjny, zdolność do zatrudniania i zatrzymywania talentów oraz zdolność do zdobywania kolejnych rund.

Ostatecznie Twoja wycena będzie wynikiem negocjacji. To będzie to, za co inwestorzy są skłonni zapłacić, na podstawie ich oceny ilościowej i jakościowej. Finanse to nie nauka. Niemniej jednak, im bardziej będziesz w stanie wykazać wartość swojej firmy za pomocą rygorystycznych, określonych ilościowo metod, tym lepiej będziesz przygotowany. Zrozumienie, ile może być warte Twoje przedsięwzięcie, stworzy dobrą podstawę do dyskusji, zapewni wiarygodność i pokaże inwestorom, że jesteś świadomy ich obaw. Im dłuższą historię operacyjną ma Twoje przedsięwzięcie, tym bardziej istotne będą aspekty ilościowe.

Każdy przedsiębiorca w pewnym momencie staje przed tymi rozważaniami. Wiem całkiem dobrze. Przygotowuję się do uruchomienia startupu zdrowia i dobrego samopoczucia. Jednak jako były bankier ds. fuzji i przejęć, doradca ds. przedsięwzięć inwestycyjnych i ekspert finansowy sporządzający zeznania świadków w międzynarodowych sądach arbitrażowych, miałem okazję poszerzyć wiedzę z zakresu wyceny przedsiębiorstw, którą z przyjemnością podzielę się kilkoma fragmentami, mając nadzieję, że przyniesie ona korzyści Ty.

Wycena 101 dla start-upów przed przychodem

W tym artykule skupię się na metodach wyceny na późniejszym etapie. Zanim jednak zajmę się tym, chciałbym podzielić się kilkoma radami, jak stworzyć markę dla młodszych, przedprzychodowych startupów.

1. Poza Twoim potencjałem rynkowym (TAM/SAM/SOM, trendy, sterowniki), przewagą konkurencyjną (IP, partnerstwa, klienci, konkurenci) i wskaźnikiem spalania, wszystko sprowadza się do zaufania inwestorów do Twojej wizji, doświadczenia i zdolności do wykonać.
2. Wokół krążą szablony wyceny, które nie są zbyt pomocne dla założycieli próbujących ocenić ich wartość startową.
   1. Jednym z podejść jest „metoda karty wyników”. Polega na średniej wycenie rund dokonywanych przez anioły w danej geografii i branży. Ponieważ informacje są prywatne, są one całkiem bezużyteczne, chyba że jesteś częścią sieci aniołów wymiany informacji. Kluczowym wnioskiem jest to, że zarządzanie i wielkość szansy mają największe znaczenie.
   2. „Metoda Berkusa” jest moim skromnym zdaniem metodą arbitralną i niepraktyczną. Alokuje do 500 000 USD na 5 kryteriów, ograniczając w ten sposób każdą wycenę do 2 mln USD.
   3. Co pozostawia nam jedyne naprawdę przydatne podejście dla założycieli do wyceny przed przychodem: „metodę kapitału wysokiego ryzyka”. W skrócie, wylicza wartość post-money, stosując mnożnik do przyszłych zarobków, zdyskontowany z powrotem do chwili obecnej przez stopę zwrotu inwestora. Stamtąd odejmujesz zebraną rundę, aby uzyskać wycenę z góry.

Teraz przyjrzyjmy się, jak wycenić firmę przed IPO

Jeśli twoje przedsięwzięcie ma historię operacyjną, przychody (powiedzmy 2-3 miliony dolarów), a nawet dodatnie przepływy pieniężne, jesteś w innej kategorii. Szacowanie wartości następnej rundy finansowania lub wyjścia poprzez fuzje i przejęcia lub partnerstwo strategiczne będzie zadaniem znacznie bardziej ilościowym.

Twoim celem jest zmierzenie siły zarobkowej i zdolności Twojej firmy do generowania gotówki. Masz do dyspozycji trzy główne techniki wyceny: (i) analizę porównawczą firmy, (ii) analizę transakcji poprzedzających oraz (iii) analizę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

Istnieje czwarta metoda, analiza wykupu lewarowanego (LBO), która służy do oszacowania, ile fundusz private equity (PE) zapłaciłby za firmę. Nie będę omawiał tego szczegółowo, ponieważ jest bardziej odpowiedni dla dojrzałych firm z możliwościami tworzenia wartości (wzrost EBITDA).

Zanim przeprowadzę Cię przez szczegóły, oto kilka kluczowych aspektów, o których powinieneś wiedzieć:

Wycena	Metodologia	Uwagi
Porównywalne spółki publiczne	Analizuj wskaźniki handlowe i operacyjne porównywalnych spółek publicznych. Zastosuj wielokrotności pochodzące z publicznych kompozycji do wskaźników firmy.	Kluczem do tej metody jest wybranie firm najbardziej porównywalnych do Twojej. Poświęć trochę czasu na ocenę wszystkich zmiennych. Zniżka z wyceny jest zwykle stosowana w celu uwzględnienia braku płynności i wyższego profilu ryzyka prywatnego przedsięwzięcia. Generalnie na dolnym końcu przedziału wyceny.
Porównywalne transakcje precedensowe	Określ wzorzec wyceny dla przeszłych przejęć porównywalnych spółek. Zastosuj płatne wielokrotności transakcji do wskaźników Twojej firmy.	Musisz wziąć pod uwagę porównywalność firm, warunki rynkowe w danym momencie, synergie transakcji i struktury transakcji, ponieważ wszystkie one wpływają na wycenę. Obejmuje premię za kontrolę zapłaconą przez kupującego docelowym udziałowcom powyżej wartości kapitału własnego.
Zdyskontowany przepływ środków pieniężnych	Prognozuj swoje przepływy pieniężne do 5 lat Oszacuj „wartość końcową” w 5 roku, aby odzwierciedlić charakter kontynuacji działalności Twojej firmy. Zdyskontuj przepływy pieniężne i wartość końcową przez koszt kapitału (który musisz obliczyć).	W przeciwieństwie do poprzednich metod opartych na benchmarkach rynkowych, ta analiza opiera się głównie na przyszłych założeniach biznesowych. Generalnie znajduje się na wyższym końcu przedziału wyceny.
Analiza LBO	Przedłuż prognozy o kolejne 3 lata poza prognozę 5-letnią, stosując proste, rozsądne założenia. Oszacuj przedział cenowy, jaki PE może zapłacić za firmę na podstawie oczekiwanego zwrotu i struktury kapitału.	Na wycenę mają wpływ przepływy pieniężne spółki, jej zdolność do spłaty zadłużenia oraz założenia dotyczące wyjścia inwestora (sprzedaży spółki w przyszłości).

1. Porównywalna analiza spółek publicznych

Metoda ta zakłada, że ​​porównywalne spółki są wyceniane ze względną spójnością przez rynki kapitałowe. Pierwszą rzeczą jest zbadanie pod kątem spółek publicznych, które działają w Twoim sektorze i mają modele działania podobne do Twojego przedsięwzięcia. Aby doprecyzować swój ekran, przeczytaj ich 10-K (roczne zgłoszenia SEC), jeśli akcje są przedmiotem obrotu w USA. W szczególności przeczytaj sekcje dotyczące opisu działalności, konkurencji oraz dyskusji i analiz zarządzania (MD&A).

Teraz zilustruję tę analizę za pomocą 10-K firmy TPI Composites, producenta komponentów do turbin wiatrowych.

Opis działalności

Zapewnia to ogólny przegląd firmy w bardzo neutralny sposób, co pomaga w podjęciu świadomej decyzji o tym, co robi i jak jest porównywalna z twoim przedsięwzięciem.

Ocena konkurentów, których firma postrzega, jest również kolejnym zdrowym sprawdzeniem trafności.

Dyskusja i analiza kierownictwa (MD&A) Komentarz

Bardzo istotną sekcją, do której należy się przyjrzeć, jest ocena kluczowych trendów aktualnie wpływających na biznes. Jeśli wspomina się o tematach makro, którymi zajmuje się twoje przedsięwzięcie, jest to kolejna wskazówka, że ​​istnieje podstawa, aby firma była pełnomocnikiem wyceny.

Na przykład w poniższym fragmencie TPI potwierdza pojawiające się zagrożenie cenami energii słonecznej w swoim sektorze energii wiatrowej.

Możesz także sprawdzić artykuły i badania online. Będziesz musiał polegać na najnowszych dokumentach. W przeciwieństwie do bankierów inwestycyjnych, nie masz dostępu do baz danych, takich jak Capital-IQ, aby uzyskać szacunki przyszłych zarobków analityków. Sprawdź Yahoo Finance pod kątem potencjalnych szacunków. Po wybraniu kompozycji zaczyna się prawdziwa zabawa. Złóżmy kroki.

Wartość kapitału

Wartość kapitału własnego jest dokładniejszą reprezentacją miernika wyceny „kapitalizacji rynkowej”, który jest podawany obok publicznych cen akcji. W przeciwieństwie do kapitalizacji rynkowej, wartość kapitału własnego uwzględnia w równaniu pożyczki akcjonariuszy (tj. akcje uprzywilejowane), oprócz akcji zwykłych.

Wartość kapitału własnego = (rozwodnione akcje zwykłe w obrocie lub OSD) x (cena za akcję). OSD zakłada, że ​​wszelkie opcje „w pieniądzu” są zamieniane na akcje, a wpływy z ich realizacji przeznaczane są na odkupienie akcji po cenie rynkowej.

DSO = (wykupione akcje zwykłe; znalezione w ostatnim rocznym SEC 10-K lub kwartalnym 10-Q, lub w zgłoszeniach zagranicznych, jeśli poza USA) + (ekwiwalent akcji opcyjnych; obliczony przy użyciu metody skarbowej). Należy również dodać wszelkie ekwiwalenty akcji z zamiennych papierów wartościowych „w pieniądzu”.

Wartość przedsiębiorstwa (EV)

Wartość przedsiębiorstwa jest przydatna do porównywania firm o różnych strukturach kapitałowych. W przypadku wyceny przedsięwzięć na wczesnym etapie jest bardzo przydatny jako pełnomocnik spółki publicznej, ze względu na to, że spółki publiczne mają w swoich strukturach więcej kapitału dłużnego.

EV = wartość kapitału własnego + dług netto. W najprostszej postaci dług netto to = zobowiązania finansowe (dług + udziały mniejszości) minus aktywa finansowe (środki pieniężne/ekwiwalenty) dostępne do spłaty zobowiązań.

Wskaźniki operacyjne

Wskaźniki, których możesz użyć do obliczenia mnożników, to przychody, EBITDA, EBIT i/lub dochód netto. Oblicz te wskaźniki w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (LTM), dla których dostępne są dane.

Jeśli ostatnie zgłoszenie to 10-K, użyj tej liczby rocznej. Jeśli ostatnie zgłoszenie to 10-Q, musisz obliczyć LTM. Na przykład:

Przychody LTM = (przychody całoroczne w ostatnim 10-tysięcznym okresie) + (przychody za ostatni okres śródroczny) – (przychody za analogiczny okres śródroczny w roku poprzednim) (oba w ostatnim 10-kw.)

Inną kluczową rzeczą jest wykluczenie z tych wskaźników wszelkich pozycji jednorazowych (np. jednorazowych zysków/strat, opłat restrukturyzacyjnych, odpisów itp.). Znajdziesz je w sekcjach MD&A, sprawozdaniach finansowych i przypisach.

Wielokrotności

W tym momencie obliczasz kilka wielokrotności zestawu porównawczego, na przykład:

Po obliczeniu zastosuj je do wskaźników firmy i uzyskaj ich dorozumianą wartość. Niezależnie od tego, czy zastosujesz zakres średni, medianę, dopasowany, czy też wykluczysz wartości odstające z zestawu porównawczego, tutaj pojawia się finezja. Ostatecznie Twoim celem jest bycie tak realistycznym, jak to tylko możliwe. Chcesz również uwzględnić zniżkę z wyceny, aby uwzględnić niepłynny charakter twoich akcji i wyższy profil ryzyka młodego przedsięwzięcia przed IPO, zwykle 20-30% redukcji wartości w wycenie dorozumianej.

2. Porównywalna analiza transakcji precedensowych

Ta analiza da Ci wyobrażenie o wycenie, po jakiej firmy takie jak Twoja zostały przejęte w przeszłości. Pomoże Ci zrozumieć wielokrotności i premie kontrolne wypłacane firmom w Twojej branży. W wielu przypadkach cele są prywatne, więc możesz rozszerzyć swoją wycenę poza graczy będących w obrocie publicznym.

Kolejną korzyścią jest to, że może podkreślać trendy w Twojej branży pod względem konsolidacji, kupujących, inwestorów i popytu rynkowego. Stamtąd możesz zorientować się, jak może wyglądać wyjście z twojego przedsięwzięcia. Wartość uzyskana z tej analizy będzie na ogół wyższa niż w porównywalnej analizie firmy.

Cele, które uważasz za najbardziej porównywalne, powinny zostać zbadane bardziej szczegółowo, aby lepiej zrozumieć okoliczności prowadzące do tych wycen. Na cenę oferowaną za cel może mieć wpływ wiele czynników, w tym otoczenie konkurencyjne wśród kupujących, warunki rynkowe w danym momencie, rodzaj nabywcy (PE ograniczony warunkami zadłużenia i docelowymi przepływami pieniężnymi vs. strategiczny nabywca poszukujący synergii i akrecji EPS), rodzaj transakcji (np. 338 (h)(10) wybory) oraz kwestie zarządzania.

Pierwszym krokiem jest zidentyfikowanie transakcji najbardziej istotnych dla Twojej firmy. Moja praktyczna zasada to spoglądanie na 5 lub 6 lat wstecz. Im dalej spoglądasz wstecz, tym większe potencjalne rozbieżności pod względem warunków rynkowych.

Główne kryteria, które należy wziąć pod uwagę, to biznes i wielkość celów. O ile to możliwe, wybieraj cele tak blisko wielkości firmy, jak to tylko możliwe (jeśli nie, to w porządku, będziesz musiał po prostu uwzględnić lukę w dyskusjach). Ważne jest również zrozumienie tła i kontekstu transakcji, aby wyciągnąć sensowne wnioski.

Tutaj znowu najprawdopodobniej nie masz dostępu do głównych baz danych. Aby zidentyfikować transakcje, nie ma sposobu na obejście tego. Będziesz musiał poświęcić czas na wyszukiwanie artykułów, prezentacji i badań. Zdziwisz się, ile jest dostępnych online.

Po zidentyfikowaniu odpowiednich transakcji, dla każdego celu wyszukaj zapłaconą cenę i najnowsze wskaźniki operacyjne znane w momencie ogłoszenia (przychody, EBITDA).

Szczegółowe informacje na temat celów publicznych można znaleźć w pełnomocnikach fuzji i dokumentach ofert przetargowych (załącznik 14D). W przypadku prywatnych celów przejętych przez spółki publiczne spójrz na 8-K i 10-K. W przypadku innych transakcji wyszukaj artykuły i inne źródła.

Po obliczeniu wielokrotności transakcji możesz ocenić, które transakcje są najbardziej odpowiednie, i zastosować punkt odniesienia do wskaźników Twojego przedsięwzięcia, aby oszacować ich wartość.

3. Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Ta metoda jest bezpośrednio powiązana z wynikami Twojej firmy, ponieważ wycena opiera się głównie na Twoich prognozach, a nie wyłącznie na czynnikach rynkowych.

Istnieje wiele informacji na temat obliczania zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) i jest to ostoja obiegu finansowego od studiów licencjackich. W skrócie wycena obejmuje 4 kroki:

1. Prognozowanie wolnych przepływów pieniężnych do firmy (FCF)
2. Oblicz stopę dyskontową firmy (WACC)
3. Oszacuj wartość końcową (TV)
4. Zniżka FCF + TV przez WACC, aby uzyskać EV

Poniższy film jest szczególnie przydatny do wstępnego zrozumienia analizy DCF.

a) Znajdź wolny przepływ środków pieniężnych

FCF to przepływy pieniężne dostępne dla dostawców kapitału (dług + kapitał własny). Jeśli jest dodatnia, może być wykorzystana do obsługi zadłużenia i dystrybucji do akcjonariuszy. Generalnie chcesz zaprojektować swoje FCF na okres 5 lat. Jeśli budujesz budżet w ujęciu miesięcznym/kwartalnym, skonsoliduj swoje dane finansowe co roku, a następnie rozszerz prognozy na lata zewnętrzne.

Prosty sposób na obliczenie FCF w danym roku jest następujący:

$EBIT$
- (stawka podatku x EBIT)
+ Amortyzacja
- Wydatki inwestycyjne
- Zwiększenie kapitału obrotowego
= FCF do firmy

Kilka sugestii podczas prognozowania:

Przychód

Twój wzrost powinien zmierzać w kierunku długoterminowego zrównoważonego tempa. Jeśli nie przewidujesz stanu stałego wzrostu do 5 roku, przedłuż swoje prognozy, aż pomyślisz, że to osiągniesz, ale pamiętaj, im dalej planujesz, tym mniej realistyczne będzie to. I tak już rzucasz spaghetti na ścianę, przewidując pięć lat w przyszłości.

Marże

Projektuj to, czego oczekujesz (musi być do obrony), a nie to, co było.

Amortyzacja i CapEx

O ile nie prowadzisz kapitałochłonnej działalności z różnymi rodzajami aktywów, amortyzację często prognozuje się jako procent sprzedaży. Pamiętaj o związku między CapEx a amortyzacją. Nakłady inwestycyjne powinny zmierzać w kierunku amortyzacji jako % sprzedaży, gdy osiągniesz stan stabilny.

Kapitał obrotowy

Jeśli możesz, zaprojektuj każdy składnik osobno (np. zapasy, należności, zobowiązania), w przeciwnym razie możesz użyć % sprzedaży.

b) Odkryj stopę rabatu

Twój WACC powinien odzwierciedlać zwrot po opodatkowaniu oczekiwany przez dostawców kapitału (kredytodawców i inwestorów). Ten mieszany zwrot służy do dyskontowania Twoich FCF i telewizji do ich wartości bieżącej. WACC obejmuje koszt kapitału własnego (patrz metoda CAPM) oraz koszt długu. Aby obliczyć koszt kapitału własnego, musisz oszacować wersję beta swojej firmy. Kiedy to robisz, użyj komplementów, które wybrałeś do analizy porównawczej firmy i ich średnich struktur kapitałowych, a nie struktury kapitałowej Twojej firmy.

c) Decydowanie o wartości końcowej

Telewizor jest zastępcą wartości biznesowej poza przewidywanym okresem. W zależności od sytuacji, telewizor może reprezentować 3/4 lub więcej EV w DCF. W związku z tym założenia stojące za jego obliczeniami muszą być dobrze przemyślane. Telewizja jest obliczana dwoma metodami:

• Mnożnik wyjścia : zastosowanie mnożnika do EBITDA na końcu prognozy; użyj mnożnika LTM obliczonego w analizie porównywalnych firm
• Wzrost nieskończoności : stosując stopę wzrostu bezterminowego, zakładając, że Twoja firma będzie generować stale rosnące FCF w nieskończoność.

Najważniejszą rzeczą jest sprawdzenie wyników między dwoma podejściami. Oblicz implikowaną stopę wzrostu uzyskaną z metody wielokrotności wyjścia i implikowaną wielokrotność uzyskaną z metody wieczystego wzrostu. Muszą być wyrównane.

d) Dotarcie do wartości końcowej

Możesz teraz obliczyć swoje EV, dyskontując FCF i TV za pomocą WACC i dodając je. Należy zauważyć, że analiza DCF generalnie da najwyższą wycenę ze wszystkich metod. Być przygotowanym; inwestorzy przeczesują Twój plan i zmniejszą Twoje założenia. Profesor Damodaran z NYU, referent wśród biegłych, z którymi pracowałem w międzynarodowych sądach arbitrażowych, oferuje wiele szablonów, z którymi można się bawić.

Bądź czujny i elastyczny w kwestii aktualizacji wyceny

W zależności od branży lub tego, jak szybko się rozwijasz (+50% czy +1000% rocznie?), być może będziesz musiał dostosować swoją wycenę. Te rzeczy przychodzą z doświadczeniem, ale podam przykład.

Zastosowanie mnożnika wyceny do sprzedaży w roku N w porównaniu z rokiem N+1 doprowadzi do ogromnej różnicy, jeśli rośniesz jednym kliknięciem. W tym przypadku dobrze jest wziąć pod uwagę liczbę przychodów ze stopy procentowej (uroczyzuj ostatnie 3 miesiące, aby uzyskać równowartość za cały rok dla wyceny LTM). Podobnie, dostosuj swoją EBITDA LTM, jeśli przewidujesz znaczną zmianę marży w przyszłym roku (powiedzmy, że wydatki marketingowe ulegną znacznej zmianie).

Jak wycena wpływa na inwestorów?

Wycena wpływa na udziały i zwroty inwestorów. Im wyższa wycena, tym niższy udział inwestorów i niższa ich stopa zwrotu. Wycena wpłynie również na apetyt inwestorów w zależności od Twojego planu, jeśli zakładasz, że w przyszłości będziesz potrzebować dodatkowego kapitału, aby napędzać swój wzrost. Rosnąca sprzedaż, penetracja rynku i rosnący przepływ środków pieniężnych zwiększą wartość Twojej firmy i pozwolą Ci zwiększyć przyszłe rundy przy wyższych wycenach. Z punktu widzenia inwestora jest to dobre, jednak biorąc pod uwagę efekt rozwadniający w postaci emisji większej liczby akcji w przyszłych rundach, obecni inwestorzy nie uchwycą pełnego wzrostu wyceny. Nazywa się to efektem dywergencji. W rezultacie inwestorzy będą wrażliwi na wycenę, w której wchodzą, ponieważ zbyt wysoka wycena z góry może mieć poważne negatywne konsekwencje, jeśli nie osiągniesz swoich celów i ostatecznie będziesz musiał zebrać fundusze poniżej bieżącej wyceny.

Drugim kluczowym aspektem jest profilowanie inwestorów, do których kierujesz ofertę i dlaczego. W zależności od firmy, etapu i rynku, możesz zwrócić się do różnych typów inwestorów (przyjaciele/rodzina, HNW/biura rodzinne, fundusze venture capital, fundusze wpływu). Każdy z nich ma inne oczekiwania dotyczące zwrotu, horyzonty inwestycyjne i wymagania dotyczące zarządzania. Na przykład inwestorzy venture capital mogą oczekiwać 10-krotnego zwrotu z inwestycji w ciągu 4-5 lat, podczas gdy inwestorzy zaangażowani w poprawę wyników społecznych lub środowiskowych mogą dążyć do zwrotu w wieku kilkunastu lat w dłuższym okresie inwestycyjnym wynoszącym 8-10 lat.

Zawarcie umowy ponad linię

Poza zespołem, biznesplanem i potencjałem rynkowym, ład korporacyjny, struktura finansowania i prawa inwestorów (np. tag-along, drag-along, ROFR, ROFO) będą miały wpływ na wartość inwestycji. Jeśli istnieje rozbieżność w postrzeganej wartości między tobą a twoimi inwestorami, możesz zrobić kilka rzeczy, aby wypełnić tę lukę. Możesz emitować akcje uprzywilejowane z preferencjami w zakresie likwidacji, co zapewnia inwestorom pewną ochronę i pomaga zwiększyć ich zwrot. Możesz również zaoferować inwestorom warranty na zakup dodatkowych akcji w przyszłości po tej samej cenie. Inną opcją jest wyemitowanie weksla zamiennego, który zapewnia większe uprzywilejowanie i zwiększa przyszłą wycenę i udział inwestora w wyniku naliczonych odsetek przed konwersją. Możesz zamiast notatki wystawić nieoprocentowane BEZPIECZNE, jeśli jesteś na etapie seed. Oba instrumenty mogą nosić zniżkę, czapkę i najbardziej uprzywilejowany naród. Po stronie zarządzania możesz zaoferować reprezentację w zarządzie, zgodzić się na postanowienia ochronne, takie jak określenie zakresu decyzji wymagających kworum, czy przyznać inwestorom prawo weta.

Ostatecznie sprowadza się to do tego, jak bardzo inwestorzy są zainteresowani Twoją historią i jak bardzo jesteś zmotywowany do współpracy. Ponieważ rynek i gospodarka wchodzą w bardziej niepewną fazę, teraz jest doskonały czas na zbadanie wartości firmy i sprawdzenie, jak najlepiej radzić sobie z pozyskiwaniem funduszy lub możliwościami wyjścia. Pamiętaj, aby analiza była ustrukturyzowana i życzę powodzenia.