Auswahl der richtigen Bewertungsmethode für Pre-IPO-Startups

Im Jahr 2019 sehen wir einige berühmte private Startups, die sich endlich durch den IPO-Prozess an die Börse bringen. Die Unternehmensbewertung in dieser Phase des Lebens eines Unternehmens kann eine Grauzone sein, und ich stoße oft auf Situationen, in denen Verwirrung darüber herrscht, welche Methode am besten geeignet ist. Da Sie nicht börsennotiert sind, können Sie sich nicht direkt auf den Markt verlassen. Also was kannst du tun? Und wie kommt man mit Investoren zurecht?

Das Verständnis der Unternehmensbewertung, entweder Ihrer eigenen oder der Ihres Kunden, ist der Schlüssel zu Ihrer Fähigkeit, ein gutes Geschäft abzuschließen. Dies wirkt sich auf Ihre Anlegerrenditen, Ihre Unternehmensführung, Ihre Fähigkeit, Talente einzustellen und zu halten, und Ihre Fähigkeit, zukünftige Runden zu erhöhen, aus.

Letztendlich wird Ihre Bewertung das Ergebnis von Verhandlungen sein. Es wird das sein, wofür Investoren bereit sind zu zahlen, basierend auf ihrer quantitativen und qualitativen Einschätzung. Finanzen sind keine Wissenschaft. Je mehr Sie jedoch den Wert Ihres Unternehmens durch strenge, quantifizierte Methoden nachweisen können, desto besser sind Sie vorbereitet. Zu verstehen, was Ihr Unternehmen wert sein könnte, schafft eine gute Grundlage für Diskussionen, verleiht Ihnen Glaubwürdigkeit und zeigt Investoren, dass Sie sich ihrer Anliegen bewusst sind. Je mehr Betriebsgeschichte Ihr Unternehmen hat, desto relevanter werden quantitative Aspekte sein.

Vor diesen Überlegungen steht jeder Unternehmer an der einen oder anderen Stelle. Ich weiß es ganz genau. Ich bereite mich darauf vor, ein Gesundheits- und Wellness-Startup zu gründen. Als ehemaliger M&A-Banker, Ventures-Berater und Finanzexperte, der Zeugenaussagen vor internationalen Schiedsgerichten erstellt, hatte ich die Gelegenheit, einige Kenntnisse über die Unternehmensbewertung zu erwerben, die ich gerne ein paar Teile weitergeben möchte, in der Hoffnung, dass sie davon profitieren werden Sie.

Bewertung 101 für Pre-Revenue Startups

Ich werde mich in diesem Artikel auf Bewertungsmethoden in späteren Phasen konzentrieren. Bevor ich jedoch darauf eingehe, möchte ich einige Ratschläge geben, wie man eine Marke für jüngere Startups vor dem Umsatz schafft.

1. Über Ihr Marktpotenzial (TAM/SAM/SOM, Trends, Treiber), Ihren Wettbewerbsvorteil (IP, Partnerschaften, Kunden, Wettbewerber) und Ihre Burn-Rate hinaus läuft alles auf das Vertrauen der Investoren in Ihre Vision, Erfahrung und Fähigkeit hinaus ausführen.
2. Es kursieren Bewertungsvorlagen, die für Gründer, die versuchen, ihren Startup-Wert einzuschätzen, nicht so hilfreich sind.
   1. Ein Ansatz ist die „Scorecard-Methode“. Es stützt sich auf eine durchschnittliche Bewertung von Runden, die von Engeln in einer bestimmten Region und einem bestimmten Sektor durchgeführt wurden. Da die Informationen privat sind, sind sie ziemlich nutzlos, es sei denn, Sie sind Teil eines Informationsaustausch-Angel-Netzwerks. Die wichtigste Erkenntnis hier ist, dass Management und Opportunity-Größe am wichtigsten sind.
   2. Die „Berkus-Methode“ ist meiner bescheidenen Meinung nach eine willkürliche und unpraktische Methode. Es weist fünf Kriterien bis zu 500.000 US-Dollar zu, wodurch jede Bewertung auf 2 Millionen US-Dollar begrenzt wird.
   3. Damit bleibt uns der einzig wirklich nützliche Ansatz für Gründer zur Pre-Revenue-Bewertung: die „Venture-Capital-Methode“. Kurz gesagt, es leitet Ihren Post-Money-Wert ab, indem es ein Vielfaches auf zukünftige Erträge anwendet, die mit der Hurdle Rate des Anlegers auf die Gegenwart abgezinst werden. Von dort subtrahieren Sie die erhöhte Runde, um Ihre Pre-Money-Bewertung zu erhalten.

Lassen Sie uns nun in die Bewertung eines Unternehmens vor dem Börsengang eintauchen

Wenn Ihr Unternehmen über eine Betriebsgeschichte, Einnahmen (z. B. 2-3 Millionen US-Dollar) und sogar positive Cashflows verfügt, befinden Sie sich in einer anderen Kategorie. Die Schätzung des Werts für Ihre nächste Finanzierungsrunde oder für einen Exit durch Fusionen und Übernahmen oder strategische Partnerschaften wird eine viel quantitativere Übung sein.

Ihr Ziel ist es, die Ertrags- und Cash-Generierungsfähigkeit Ihres Unternehmens zu messen. Ihnen stehen drei Hauptbewertungstechniken zur Verfügung: (i) Vergleichsunternehmensanalyse, (ii) Präzedenzfall-Transaktionsanalyse und (iii) Discounted-Cashflow-Analyse (DCF).

Es gibt eine vierte Methode, die Leveraged-Buyout-Analyse (LBO), mit der geschätzt wird, was ein Private-Equity-Fonds (PE) für ein Unternehmen zahlen würde. Ich werde darauf nicht im Detail eingehen, da es eher auf ausgereifte Unternehmen mit Möglichkeiten zur Wertschöpfung (EBITDA-Erweiterung) zutrifft.

Bevor ich Sie durch Einzelheiten führe, sind hier einige wichtige Aspekte, die Sie beachten sollten:

Bewertung	Methodik	Bemerkungen
Vergleichbare Aktiengesellschaften	Analysieren Sie Handels- und Betriebskennzahlen vergleichbarer öffentlicher Unternehmen. Wenden Sie die aus den öffentlichen Comps abgeleiteten Multiplikatoren auf Ihre Unternehmensmetriken an.	Der Schlüssel zu dieser Methode besteht darin, die Unternehmen auszuwählen, die mit Ihrem am besten vergleichbar sind. Nehmen Sie sich Zeit, um alle Variablen zu bewerten. Im Allgemeinen wird ein Bewertungsabschlag angewendet, um der Illiquidität und dem höheren Risikoprofil eines privaten Unternehmens Rechnung zu tragen. In der Regel am unteren Ende der Bewertungsspanne.
Vergleichbare Präzedenzfälle	Bestimmen Sie einen Bewertungsmaßstab für frühere Akquisitionen vergleichbarer Unternehmen. Wenden Sie bezahlte Transaktionsmultiplikatoren auf Ihre Unternehmenskennzahlen an.	Sie müssen die Vergleichbarkeit der Unternehmen, die Marktbedingungen zum jeweiligen Zeitpunkt, Deal-Synergien und Deal-Strukturen berücksichtigen, da sie alle die Bewertung beeinflussen. Beinhaltet die vom Käufer an die Zielaktionäre gezahlte Kontrollprämie über dem Eigenkapitalwert.
Abgezinster Cashflow	Prognostizieren Sie Ihre Cashflows für bis zu 5 Jahre Schätzen Sie einen "Endwert" im Jahr 5, um die Unternehmensfortführung Ihres Unternehmens widerzuspiegeln. Diskontieren Sie Cashflows und Endwert mit den Kapitalkosten (die Sie berechnen müssen).	Im Gegensatz zu den bisherigen Methoden, die von Marktbenchmarks abgeleitet wurden, basiert diese Analyse hauptsächlich auf Ihren zukünftigen Geschäftsannahmen. Im Allgemeinen liegt es am oberen Ende der Bewertungsspanne.
LBO-Analyse	Verlängern Sie Prognosen um weitere 3+ Jahre über die 5-Jahres-Prognose hinaus, indem Sie einfache, vernünftige Annahmen verwenden. Schätzen Sie die Preisspanne, die eine Betriebsstätte für das Unternehmen zahlen könnte, auf der Grundlage der erwarteten Rendite und der Kapitalstruktur.	Die Bewertung wird von den Cashflows des Zielunternehmens, seiner Fähigkeit, Schulden zurückzuzahlen, und den Annahmen zum Ausstieg des Investors (Verkauf des Unternehmens in der Zukunft) beeinflusst.

1. Analyse vergleichbarer öffentlicher Unternehmen

Diese Methode geht davon aus, dass vergleichbare Unternehmen von den Kapitalmärkten tendenziell relativ konstant bewertet werden. Als Erstes suchen Sie nach börsennotierten Unternehmen, die in Ihrer Branche tätig sind und ähnliche Betriebsmodelle wie Ihr Unternehmen haben. Um Ihren Bildschirm zu verfeinern, lesen Sie ihre 10-K (jährliche SEC-Einreichungen), wenn die Aktie in den USA gehandelt wird. Lesen Sie insbesondere die Abschnitte Unternehmensbeschreibung, Wettbewerb und Managementdiskussion und -analyse (MD&A).

Ich werde diese Analyse nun mit dem 10-K von TPI Composites, einem Hersteller von Komponenten für Windkraftanlagen, veranschaulichen.

Geschäftsbeschreibung

Dies bietet auf sehr neutrale Weise einen allgemeinen Überblick über das Unternehmen, der hilft, eine fundierte Entscheidung darüber zu treffen, was es tut und wie es mit Ihrem Unternehmen vergleichbar ist.

Die Bewertung der Konkurrenten, die das Unternehmen wahrnimmt, ist eine weitere sinnvolle Prüfung auf Relevanz.

Management's Discussion and Analysis (MD&A) Kommentar

Ein sehr relevanter Abschnitt ist die Bewertung der wichtigsten Trends, die sich derzeit auf das Geschäft auswirken. Wenn dies Makrothemen erwähnt, die Ihr Unternehmen anspricht, dann ist dies ein weiterer Hinweis darauf, dass es eine Grundlage für das Unternehmen gibt, um ein Bewertungsproxy zu sein.

Im folgenden Auszug erkennt TPI beispielsweise die aufkommende Bedrohung durch die Preisgestaltung für Solarenergie in seinem Sektor der Windenergie an.

Sie können auch nach Artikeln suchen und online recherchieren. Sie müssen sich auf die neuesten Einreichungen verlassen. Im Gegensatz zu Investmentbankern können Sie nicht auf Datenbanken wie Capital-IQ zugreifen, um die zukünftigen Gewinnschätzungen von Research-Analysten zu erhalten. Überprüfen Sie Yahoo Finanzen auf potenzielle Schätzungen. Sobald Sie Ihre Comps ausgewählt haben, beginnt der eigentliche Spaß. Lassen Sie uns die Schritte aufschlüsseln.

Eigenkapitalwert

Der Eigenkapitalwert ist eine genauere Darstellung der Bewertungskennzahl „Marktkapitalisierung“, die Sie neben den öffentlichen Aktienkursen sehen. Im Gegensatz zur Marktkapitalisierung zählt der Eigenkapitalwert zusätzlich zu den Stammaktien Aktionärsdarlehen (dh Vorzugsaktien) in die Gleichung ein.

Eigenkapitalwert = (verwässerte ausstehende Stammaktien oder DSO) x (Preis pro Aktie). DSO geht davon aus, dass alle Optionen „im Geld“ in Aktien umgewandelt werden und die Erlöse, die das Unternehmen aus ihrer Ausübung erhält, zum Rückkauf von Aktien zum Marktpreis verwendet werden.

DSO = (im Umlauf befindliche Stammaktien; zu finden im letzten jährlichen 10-K oder vierteljährlichen 10-Q der SEC oder in ausländischen Einreichungen, falls nicht in den USA) + (Optionsaktienäquivalent; berechnet nach der Treasury-Methode). Jegliche Aktienäquivalente aus „im Geld“ wandelbaren Wertpapieren sollten ebenfalls hinzugefügt werden.

Unternehmenswert (EV)

Der Unternehmenswert ist nützlich, um Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen zu vergleichen. Für die Risikobewertung in der Frühphase ist es sehr nützlich als Proxy für eine Aktiengesellschaft, da Aktiengesellschaften mehr Fremdkapital in ihren Strukturen haben.

EV = Eigenkapitalwert + Nettoverschuldung. In ihrer einfachsten Form ist die Nettoverschuldung = Finanzverbindlichkeiten (Schulden + Minderheitsanteile) abzüglich der finanziellen Vermögenswerte (Barmittel/Äquivalente), die zur Rückzahlung von Verbindlichkeiten zur Verfügung stehen.

Betriebskennzahlen

Die Metriken, die Sie verwenden können, um Multiplikatoren abzuleiten, sind Umsatz, EBITDA, EBIT und/oder Nettogewinn. Berechnen Sie diese Metriken in den letzten zwölf Monaten (LTM), für die Daten verfügbar sind.

Wenn die letzte Einreichung 10-K ist, verwenden Sie diese jährliche Zahl. Wenn die letzte Einreichung ein 10-Q ist, müssen Sie den LTM berechnen. Zum Beispiel:

LTM-Einnahmen = (Ganzjahreseinnahmen in den letzten 10-K) + (Einnahmen für die letzte Zwischenperiode) – (Einnahmen für die entsprechende Zwischenperiode im Vorjahr) (beide in den letzten 10-Q)

Ein weiterer wichtiger Punkt ist der Ausschluss einmaliger Posten aus diesen Kennzahlen (z. B. einmalige Gewinne/Verluste, Restrukturierungskosten, Abschreibungen usw.). Sie finden diese in den Abschnitten MD&A, Finanzberichte und Fußnoten.

Vielfache

An dieser Stelle berechnen Sie einige Vielfache für den Comp-Satz, zum Beispiel:

Wenden Sie sie nach der Berechnung auf die Kennzahlen Ihres Unternehmens an und leiten Sie den impliziten Wert ab. Ob Sie einen Durchschnitt, einen Median oder eine maßgeschneiderte Spanne anwenden oder ob Sie Ausreißer aus dem Vergleichssatz ausschließen, ist die Finesse. Letztendlich ist es Ihr Ziel, so realistisch wie möglich zu sein. Sie möchten auch einen Bewertungsabschlag einbeziehen, um der Illiquidität Ihrer Aktie und dem höheren Risikoprofil eines jungen Unternehmens vor dem Börsengang Rechnung zu tragen, im Allgemeinen einen Abschlag von 20-30 % auf die implizite Bewertung.

2. Analyse vergleichbarer vorangegangener Transaktionen

Diese Analyse gibt Ihnen einen Überblick über die Bewertung, zu der Unternehmen wie Ihres in der Vergangenheit erworben wurden. Es wird Ihnen helfen, die Multiplikatoren zu verstehen und Prämien zu kontrollieren, die für Unternehmen in Ihrer Branche gezahlt werden. In vielen Fällen sind die Ziele privat, sodass Sie Ihre Bewertung über die öffentlich gehandelten Spieler hinaus erweitern können.

Ein weiterer Vorteil ist, dass es Trends in Ihrer Branche in Bezug auf Konsolidierungen, Käufer, Investoren und Marktnachfrage hervorheben kann. Von dort aus können Sie sich ein Bild davon machen, wie ein Exit für Ihr Unternehmen aussehen könnte. Der Wert, den Sie aus dieser Analyse ziehen, wird in der Regel höher sein als der einer vergleichbaren Unternehmensanalyse.

Die Ziele, die Sie für am ehesten halten, sollten genauer untersucht werden, um die Umstände, die zu diesen Bewertungen geführt haben, besser zu verstehen. Viele Faktoren können den für ein Ziel angebotenen Preis beeinflussen, darunter das Wettbewerbsumfeld unter den Käufern, die Marktbedingungen zu der Zeit, die Art des Käufers (PE durch Schuldenbedingungen und Ziel-Cashflows eingeschränkt vs. strategischer Käufer, der nach Synergien und EPS-Wertsteigerung strebt), Transaktionstyp (z. B. 338 (h)(10) Wahl) und Governance-Fragen.

Der erste Schritt besteht darin, die für Ihr Unternehmen relevantesten Transaktionen zu identifizieren. Meine Faustregel lautet, 5 oder 6 Jahre nach oben zu schauen. Je weiter Sie zurückblicken, desto größer ist die potenzielle Diskrepanz in Bezug auf die Marktbedingungen.

Die wichtigsten zu berücksichtigenden Kriterien sind das Geschäft und die Größe des Zielunternehmens. Wählen Sie so weit wie möglich Ziele aus, die Ihrer Unternehmensgröße so nahe wie möglich kommen (wenn keine, ist es in Ordnung, Sie müssen nur die Lücke in Ihren Diskussionen berücksichtigen). Es ist auch wichtig, den Hintergrund und Kontext der Deals zu verstehen, um aussagekräftige Schlussfolgerungen zu ziehen.

Auch hier haben Sie höchstwahrscheinlich keinen Zugriff auf große Datenbanken. Um Deals zu identifizieren führt kein Weg daran vorbei. Sie müssen Zeit für die Suche nach Artikeln, Präsentationen und Recherchen aufwenden. Sie werden überrascht sein, wie viel online verfügbar ist.

Sobald Sie relevante Transaktionen identifiziert haben, suchen Sie für jedes Ziel nach dem bezahlten Preis und den neuesten bekannten Betriebskennzahlen zum Zeitpunkt der Ankündigung (Umsatz, EBITDA).

Einzelheiten zu öffentlichen Zielen finden Sie in den Fusionsvollmachten und Übernahmeangebotsunterlagen (Anhang 14D). Für private Ziele, die von öffentlichen Unternehmen erworben wurden, schauen Sie sich 8-K und 10-K an. Suchen Sie für andere Transaktionen nach Artikeln und anderen Quellen.

Sobald Sie die Deal-Multiples berechnet haben, können Sie beurteilen, welche Deals am relevantesten sind, und einen Benchmark auf die Kennzahlen Ihres Unternehmens anwenden, um seinen Wert zu schätzen.

3. Discounted-Cashflow-Analyse

Diese Methode ist direkt an Ihre Unternehmensleistung gebunden, da die Bewertung in erster Linie auf Ihren Prognosen und nicht nur auf Marktfaktoren basiert.

Es gibt viele Informationen darüber, wie man einen Discounted Cash Flow (DCF) berechnet, und es ist eine tragende Säule des Finanzrundschreibens ab dem Bachelor-Abschluss. Kurz gesagt umfasst die Bewertung 4 Schritte:

1. Prognostizierte freie Cashflows für das Unternehmen (FCF)
2. Berechnen Sie den Diskontsatz des Unternehmens (WACC)
3. Endwert schätzen (TV)
4. Rabatt FCF + TV durch den WACC, um EV zu erhalten

Das folgende Video ist besonders hilfreich, um ein erstes Verständnis der DCF-Analyse zu erlangen.

a) Finden Sie den freien Cashflow

FCF ist der Cashflow, der den Kapitalgebern zur Verfügung steht (Schulden + Eigenkapital). Im positiven Fall kann es für den Schuldendienst und die Ausschüttung an die Aktionäre verwendet werden. In der Regel möchten Sie Ihre FCFs auf 5 Jahre hochrechnen. Wenn Sie auf monatlicher/vierteljährlicher Basis budgetieren, konsolidieren Sie Ihre Finanzen jährlich und erweitern Sie dann die Prognosen für die äußeren Jahre.

Eine einfache Möglichkeit, den FCF in einem bestimmten Jahr zu berechnen, ist wie folgt:

$EBIT$
- (Steuersatz x EBIT)
+ Abschreibung
- Investitionen
- Erhöhung des Betriebskapitals
= FCF an die Firma

Ein paar Vorschläge für die Prognose:

Einnahmen

Ihr Wachstum sollte sich einer langfristig nachhaltigen Rate annähern. Wenn Sie bis zum 5. Jahr nicht mit einem stetigen Wachstumszustand rechnen, verlängern Sie Ihre Prognosen, bis Sie glauben, dass Sie dies erreichen werden, aber denken Sie daran, je weiter Sie projizieren, desto weniger realistisch wird es sein. Sie werfen sowieso schon Spaghetti an die Wand und prognostizieren fünf Jahre in die Zukunft.

Ränder

Projizieren Sie, was Sie erwarten (muss vertretbar sein) und nicht das, was war.

Abschreibungen und CapEx

Sofern Sie kein kapitalintensives Unternehmen mit verschiedenen Arten von Vermögenswerten haben, wird die Abschreibung oft als Prozentsatz des Umsatzes prognostiziert. Denken Sie an die Beziehung zwischen CapEx und Abschreibung. CapEx sollte in Richtung Abschreibung als Prozentsatz des Umsatzes konvergieren, wenn Sie einen stabilen Zustand erreichen.

Betriebskapital

Wenn Sie können, projizieren Sie jede Komponente separat (z. B. Inventar, Forderungen, Verbindlichkeiten), andernfalls können Sie einen Prozentsatz des Umsatzes verwenden.

b) Entdecken Sie den Diskontsatz

Ihr WACC sollte die von den Kapitalgebern (Kreditgebern und Investoren) erwartete Rendite nach Steuern widerspiegeln. Diese gemischte Rendite wird verwendet, um Ihre FCFs und TV auf ihren Barwert abzuzinsen. Der WACC beinhaltet die Eigenkapitalkosten (siehe CAPM-Methode) und die Fremdkapitalkosten. Um die Eigenkapitalkosten zu berechnen, müssen Sie das Beta für Ihr Unternehmen schätzen. Verwenden Sie dabei die Comps, die Sie für Ihre vergleichbare Unternehmensanalyse ausgewählt haben, und ihre durchschnittlichen Kapitalstrukturen und nicht die Kapitalstruktur Ihres Unternehmens.

c) Entscheidung über einen Endwert

Der Fernseher ist ein Proxy für Ihren Geschäftswert über den prognostizierten Zeitraum hinaus. Abhängig von der Situation kann TV 3/4 oder mehr des EV in einem DCF darstellen. Folglich müssen die Annahmen hinter seiner Berechnung gut durchdacht sein. TV wird mit zwei Methoden berechnet:

• Exit-Multiple : Anwenden eines Multiples auf Ihr EBITDA am Ende der Prognose; Verwenden Sie das in Ihrer Vergleichsunternehmensanalyse ermittelte LTM-Multiple
• Fortlaufendes Wachstum : Anwenden einer ewigen Wachstumsrate, vorausgesetzt, Ihr Unternehmen generiert FCFs, die für immer stetig wachsen.

Das Wichtigste ist, die Ergebnisse zwischen den beiden Ansätzen zu überprüfen. Berechnen Sie die aus der Exit-Multiple-Methode abgeleitete implizite Wachstumsrate und die aus der Perpetuity-Wachstumsmethode abgeleitete implizite Wachstumsrate. Sie müssen ausgerichtet werden.

d) Erreichen des Endwerts

Sie können jetzt Ihren EV berechnen, indem Sie FCFs und TV mit WACC diskontieren und addieren. Beachten Sie, dass die DCF-Analyse im Allgemeinen die höchste Bewertung aller Methoden ergibt. Sei vorbereitet; Investoren werden Ihren Plan durchkämmen und Ihre Annahmen kürzen. Professor Damodaran von der NYU, eine Referenz unter den Sachverständigen, mit denen ich in internationalen Schiedsgerichten zusammengearbeitet habe, bietet viele Vorlagen, mit denen Sie spielen können.

Bleiben Sie wachsam und flexibel, wenn es um die Aktualisierung Ihrer Bewertung geht

Abhängig von Ihrer Branche oder wie schnell Sie beispielsweise wachsen (+50 % oder +1.000 %/Jahr?) müssen Sie möglicherweise Ihre Bewertung anpassen. Diese Dinge kommen mit der Erfahrung, aber lassen Sie mich ein Beispiel geben.

Die Anwendung eines Bewertungsmultiplikators auf die Verkäufe im Jahr N gegenüber N+1 führt zu einem massiven Unterschied, wenn Sie mit einem schnellen Klick wachsen. Es ist in diesem Fall gut, eine Run-Rate-Umsatzzahl zu berücksichtigen (annualisieren Sie Ihre letzten 3 Monate, um für eine LTM-Bewertung das Äquivalent für das gesamte Jahr zu erhalten). Passen Sie in ähnlicher Weise Ihr LTM-EBITDA an, wenn Sie im nächsten Jahr mit einer merklichen Veränderung der Marge rechnen (angenommen, die Marketingausgaben werden sich erheblich ändern).

Wie wirkt sich die Bewertung auf Anleger aus?

Die Bewertung wirkt sich auf den Eigentumsanteil und die Rendite der Anleger aus. Je höher die Bewertung, desto geringer der Anlegeranteil und desto geringer die Rendite. Die Bewertung wirkt sich abhängig von Ihrem Plan auch auf den Appetit der Anleger aus, wenn Sie davon ausgehen, dass Sie in Zukunft zusätzliches Kapital benötigen, um Ihr Wachstum voranzutreiben. Steigende Umsätze, Marktdurchdringung und wachsender Cashflow steigern Ihren Unternehmenswert und ermöglichen es Ihnen, zukünftige Runden bei höheren Bewertungen zu erhöhen. Aus Sicht der Anleger ist dies gut, aber angesichts des Verwässerungseffekts der Ausgabe weiterer Aktien in zukünftigen Runden werden Ihre derzeitigen Anleger nicht den vollen Bewertungsanstieg erfassen. Dies ist als Divergenzeffekt bekannt. Infolgedessen reagieren Anleger empfindlich auf die Bewertung, zu der sie einsteigen, da eine zu hohe Pre-Money-Bewertung schwerwiegende nachteilige Folgen haben könnte, wenn Sie Ihre Ziele verfehlen und am Ende Mittel unter Ihrer aktuellen Bewertung aufbringen müssen.

Ein zweiter wichtiger Aspekt ist das Profil, welche Investoren Sie ansprechen und warum. Abhängig von Ihrem Unternehmen, Ihrer Phase und Ihrem Markt können Sie verschiedene Arten von Investoren ansprechen (Freunde/Familie, HNW/Family Offices, Risikokapitalfonds, Impact-Fonds). Jeder hat unterschiedliche Renditeerwartungen, Anlagehorizonte und Governance-Anforderungen. Beispielsweise können Risikokapitalgeber einen ROI von 10x über 4-5 Jahre erwarten, während Impact-Investoren, die sich der Verbesserung sozialer oder ökologischer Ergebnisse verschrieben haben, über einen längeren Investitionszeitraum von 8-10 Jahren Renditen im mittleren Zehnerbereich anstreben könnten.

Einen Deal über die Linie bekommen

Über Ihr Team, Ihren Geschäftsplan und Ihr Marktpotenzial hinaus wirken sich Ihre Unternehmensführung, Ihre Finanzierungsstruktur und die Rechte der Anleger (z. B. Tag-Along, Drag-Along, ROFR, ROFO) auf den Investitionswert aus. Wenn der wahrgenommene Wert zwischen Ihnen und Ihren Investoren auseinanderklafft, können Sie einiges tun, um die Kluft zu überbrücken. Sie können Vorzugsaktien mit Liquidationspräferenzen ausgeben, die den Anlegern einen gewissen Schutz bieten und dazu beitragen, ihre Rendite zu steigern. Sie könnten Anlegern auch Optionsscheine anbieten, um in Zukunft weitere Aktien zum gleichen Preis zu kaufen. Eine weitere Option ist die Ausgabe einer Wandelanleihe, die aufgrund der vor der Wandlung anfallenden Zinsen mehr Vorrang bietet und die zukünftige Bewertung und den Anteil des Anlegers erhöht. In der Seed-Phase können Sie anstelle einer Schuldverschreibung einen unverzinslichen SAFE ausstellen. Beide Instrumente können einen Rabatt, eine Obergrenze und eine Meistbegünstigung tragen. Auf der Governance-Seite können Sie eine Vorstandsvertretung anbieten, Schutzbestimmungen wie die Definition des Umfangs von Entscheidungen, die ein Quorum erfordern, vereinbaren oder Investoren Vetorechte einräumen.

Letztendlich wird es darauf ankommen, wie interessiert die Investoren an Ihrer Geschichte sind und wie motiviert Sie sind, eine Partnerschaft einzugehen. Da der Markt und die Wirtschaft in eine unsicherere Phase eintreten, ist jetzt ein ausgezeichneter Zeitpunkt, um den Wert Ihres Unternehmens zu untersuchen und zu sehen, wie Sie am besten durch Mittelbeschaffungs- oder Ausstiegsmöglichkeiten navigieren. Denken Sie daran, bei Ihrer Analyse strukturiert vorzugehen und wünschen Ihnen viel Glück.