Przekazywanie dalej: zrozumienie wykupów lewarowanych

Wykupy lewarowane (LBO) to jedne z najbardziej mitycznych i głośnych transakcji na Wall Street i prawie nie ma tygodnia, żeby nie ogłoszono nowej transakcji, prowadzonej przez jakąś przedsiębiorczą firmę private equity z niesamowitymi cenami i palącą dźwignią. Sam rynek jest również duży i płynny, a ostatnie szacunki S&P Global wskazują, że całkowity wolumen wykupu w USA w 2017 r. wyniósł około 40 miliardów dolarów i rośnie.

Globalne historyczne wolumeny wykupów lewarowanych

Transakcje są ekscytujące, zyski (i straty) mogą być ogromne, a związane z nimi transakcje mogą wydawać się dość skomplikowane dla niewprawnego oka (a kiedy wejdziesz w szczegóły, zwykle są). Ale na wysokim poziomie koncepcja LBO jest dość prosta.

Co to jest wykup lewarowany?

Matt Levine z Bloomberg dość zgrabnie definiuje transakcje LBO: „Pożyczasz dużo pieniędzy, aby kupić firmę, a następnie próbujesz prowadzić firmę w taki sposób, aby zarabiać wystarczająco dużo pieniędzy, aby spłacić dług i uczynić cię bogatym. Czasami to działa i wszyscy są szczęśliwi. Czasami to nie działa i przynajmniej niektórzy ludzie są smutni”.

Wystarczająco proste?

Wikipedia ma bardziej techniczny pogląd: „Wykup lewarowany to transakcja finansowa, w której firma jest kupowana za pomocą kombinacji kapitału własnego i długu, tak że przepływy pieniężne firmy są zabezpieczeniem wykorzystywanym do zabezpieczenia i spłaty pożyczonych pieniędzy. Wykorzystanie długu, który zwykle ma niższy koszt kapitału niż kapitał własny, służy obniżeniu całkowitego kosztu finansowania przejęcia. Koszt zadłużenia jest niższy, ponieważ wypłaty odsetek często zmniejszają zobowiązanie z tytułu podatku dochodowego od osób prawnych, podczas gdy wypłaty dywidendy zwykle nie. Ten zmniejszony koszt finansowania pozwala na osiągnięcie większych zysków w kapitale własnym, a w rezultacie dług służy jako dźwignia zwiększająca zwrot z kapitału.”

Ta definicja może być trafna, ale kto może przeżyć na takim zapasowym posiłku?

Osobiście uważam, że LBO jest jednym z wielu wyborów na styku wykorzystania gotówki, którą można zainwestować i jak finansować firmę. W niektórych sytuacjach LBO może być doskonałym wyborem z obu powodów. W innych przypadkach nie tak bardzo. W tym artykule przedstawię niektóre z powodów, dla których warto dążyć do wykupu lewarowanego, dlaczego może się różnić od innych możliwości inwestowania w kapitał własny firmy, a także przedstawię sposoby modelowania potencjalnej transakcji.

Pięć sposobów na zarabianie pieniędzy jako inwestor LBO

Tak naprawdę jest tylko pięć sposobów zarabiania pieniędzy jako inwestor LBO, a tak naprawdę jako inwestor w ogóle:

1. Poprawa aktywów – którą możemy podzielić na:
   • Wzrost przychodu
   • Redukcja kosztów
2. Inżynieria finansowa
3. Czas na rynku
4. Rynek beta

Otóż ​​to. Jeśli nie możesz go znaleźć w jednej z tych kategorii, to go tam nie ma. Istnieją również argumenty za lub przeciw każdej z tych rzeczy (mam poważne zastrzeżenia, na przykład, że wyczucie rynku jest realną ścieżką). Ale różni inwestorzy mają różne opinie i wnoszą do swoich inwestycji różne doświadczenia, a inny inwestor może uznać tę ścieżkę za opłacalną strategię.

Wykupy lewarowane są interesujące, ponieważ mogą opierać się na wszystkich tych elementach, przy czym niektóre transakcje opierają się bardziej na jednym lub drugim jako podstawowym uzasadnieniu tezy inwestycyjnej.

Wzrost przychodu

Strategie polegające na wzroście przychodów obejmują kupno firmy i zwiększenie jej przychodów przy podobnym wskaźniku kosztów, co skutkuje poprawą jej dochodów przed odsetkami, opodatkowaniem, amortyzacją i amortyzacją – lub EBITDA – a następnie refinansowaniem lub sprzedażą po tej samej wielokrotności ( ale na wyższej bazie EBITDA).

Redukcja wydatków

Strategie te opierają się na wdrażaniu programów cięcia kosztów. Podobnie jak w modelu wzrostu przychodów, wprowadzone zmiany mają na celu poprawę EBITDA, co docelowo prowadzi do refinansowania lub sprzedaży przy tym samym mnożniku (ale na wyższej bazie EBITDA).

Inżynieria finansowa

W pewnym sensie elementem definiującym LBO jest koncepcja zmiany kosztu kapitału firmy poprzez wdrożenie innej struktury finansowej, niezależnie od tego, czy działalność firmy (pod względem przychodów i kosztów) ulegnie zmianie, czy nie. Trzy przykłady strategii inżynierii finansowej to:

1. Zmniejsz średni ważony koszt kapitału firmy poprzez zaciągnięcie większej kwoty długu (lub innego bardziej efektywnego kapitału) niż istniał przed przejęciem, co skutkuje wyższym zyskiem z kapitału.
2. Przebuduj aktywa firmy, aby obniżyć koszty kapitałowe za pomocą transakcji pseudofinansowania. Na przykład poprzez sprzedaż-leasing zwrotny nieruchomości lub aktywów kapitałowych firmy, sprzedaż i licencjonowanie kluczowej własności intelektualnej, faktoring innych aktywów, które firma może kontrolować, lub wdrożenie bardziej agresywnych planów kapitału obrotowego.
3. Połącz firmę z innymi firmami lub aktywami , które posiada inwestor, zwiększając jej skalę, tak aby rynek był skłonny zapłacić wyższą wielokrotność za połączoną firmę: Znana jako strategia roll-up, jest to często stosowana strategia w sektor detaliczny – na przykład, gdzie często można kupić franczyzy po niższej wielokrotności jako pojedyncze sklepy i sprzedać je za wyższą wielokrotność po osiągnięciu określonej masy krytycznej pod względem liczby posiadanych przez organizację sklepów.

Czas na rynku

Spółkę kupuje się z przekonaniem, że mnożnik kapitału, po jakim jest wyceniany, poprawi się i stworzy możliwość refinansowania/sprzedaży na lepszych warunkach niż na obecnym rynku.

Chociaż należy wspomnieć o tej strategii, a ostatecznie zmiany oczekiwań cen rynkowych wpływają na wszystkie inwestycje wszelkiego rodzaju, z mojego doświadczenia wynika, że ​​nie znalazłem jeszcze żadnego inwestora, który byłby w stanie wiarygodnie przewidzieć zmiany cen rynkowych w długich okresach czasu. (Jeśli to ty, skontaktuj się z nami — chciałbym zainwestować).

Wersja beta rynku

Strategia rynkowa beta jest podobna do czasu rynkowego, ponieważ inwestor wdrażający strategię polega na siłach rynkowych — a nie na zmianach na poziomie aktywów — w celu uzyskania zwrotu. Różnica polega jednak na tym, że inwestor rynkowy w wersji beta jest obojętny na perspektywy rozwoju firmy i zmiany cen rynkowych, ale zamiast tego ma mentalność, że ekspozycja na rynek przez długi czas historycznie przynosiła zyski. Inwestor rynkowy wersji beta ma raczej perspektywę inwestora w funduszu indeksowym, który stara się zdywersyfikować inwestycje i polega na długoterminowym wzroście aktywów w celu uzyskania zysków.

Typowa transakcja LBO może obejmować kombinację wielu, a nawet wszystkich tych czynników w różnym stopniu. Przy ocenie potencjalnej inwestycji warto zapytać: „Na której z tych rzeczy polegam na moich zyskach?” Chociaż jest to tylko anegdota, z mojego doświadczenia wynika, że ​​pierwsze trzy elementy są znacznie bardziej kontrolowane niż dwa ostatnie, a plan, który obejmuje wyczucie czasu rynku lub po prostu bycie w grze, rzadko skutkuje zwrotami alfa .

Tarcze podatkowe i umowy kredytowe

Chociaż większość strategii umożliwiających odniesienie sukcesu w przejęciu LBO jest dość prosta (przynajmniej koncepcyjnie, jeśli nie praktycznie), istnieją inne aspekty, które nie są tak oczywiste. Jednym z najważniejszych, moim zdaniem, jest niewłaściwie nazwana tarcza podatkowa. Chociaż nie podoba mi się ten termin, sam będę go używał w dalszej części tego artykułu, ponieważ jest skutecznie wszechobecny w LBO. Zdecydowanie wolałbym, aby termin ten był bardziej opisowo nazwany transferem podatku lub realokacją podatku, z których każdy wyraźniej podkreślałby prawdziwą dynamikę tego elementu.

Podstawowa koncepcja osłon podatkowych polega na tym, że w większości przypadków korporacja musi płacić podatki od swoich zysków (które ostatecznie należą do akcjonariuszy spółki), ale nie od odsetek płaconych pożyczkodawcy, co jest uważane za koszt działalności . Termin tarcza podatkowa wywodzi się zatem z założenia, że ​​jeśli przedsiębiorstwo ma większe zadłużenie, a zatem wykorzystuje większą część swoich zysków operacyjnych na opłacenie odsetek, zyski te są częściowo chronione przed opodatkowaniem.

Problemy z tarczami podatkowymi

Mam dwa spory z tarczami podatkowymi.

Po pierwsze, sytuacja, w której firma, którą posiadasz, ma mniejsze zyski i nazywanie jej tarczą wydaje się trochę nieszczere. Po drugie, chociaż firma może nie płacić podatków od odsetek, pożyczkodawca z pewnością to zrobi. Dochód z odsetek jest opodatkowany, często według wysokiej stawki. Tak naprawdę dzieje się tak, że odpowiedzialność za płacenie podatków od części zysku organizacji jest przerzucana na jej pożyczkodawcę (przelew, a nie tarcza). I można zapytać, jak pożyczkodawca może chcieć otrzymać rekompensatę za taki przelew?

To dobry moment, aby przejść do perspektywy pożyczkodawcy, co jest niezwykle ważne w transakcji LBO. Jak być może zauważyłeś, pierwsze słowo w LBO jest wykorzystywane i o to w gruncie rzeczy chodzi w grze. Podczas gdy pożyczkodawcy mają różne kształty i rozmiary, rynek pożyczek jako całość zajmuje się wyceną ryzyka kredytowego, przy czym pożyczki niskiego ryzyka często mają koszt przy jedynie niewielkim spreadzie w stosunku do stopy wolnej od ryzyka rynkowej, a pożyczki wysokiego ryzyka mają znacznie wyższa stopa, potencjalnie nawet obejmująca element udziału kapitałowego lub cechę wymienialności, która pozwoliłaby na uzyskanie zwrotu z długu na poziomie akcji.

W połączeniu z wyceną opartą na ryzyku są terminy oparte na ryzyku. Mam na myśli to, że jeśli pożyczkodawca udziela pożyczki niskiego ryzyka, prawdopodobnie będzie miał niewiele kontroli, żadnych gwarancji, ograniczoną sprawozdawczość i dużą elastyczność dla pożyczkobiorcy. Ten sam pożyczkodawca udzielający pożyczki o wyższym ryzyku może wymagać wszelkiego rodzaju gwarancji, kowenantów i sprawozdawczości. Ma to sens, ponieważ pożyczkodawca o wyższym ryzyku będzie chciał dodatkowych gwarancji i dostosowania zachęt od właścicieli i podmiotów stowarzyszonych firmy i będzie chciał ograniczyć rodzaje działań, które firma może podjąć, a także otrzymywać natychmiastowe informacje o kondycji finansowej firmy.

Te elementy razem wzięte mogą mieć szerokie implikacje dla rentowności LBO, więc diabeł tkwi w szczegółach. Pożyczka, która podwaja zobowiązania dłużne firmy, ale także drastycznie zwiększa oprocentowanie, które płaci od tych zobowiązań, może w ogóle nie być atrakcyjna dla firmy, cholera tarcza podatkowa. A pożyczka, która ma ścisłe warunki operacyjne ograniczające inwestycje we wzrost lub przyszłe przejęcia, nie zadziała, jeśli biznesplanem transakcji LBO jest napędzanie wzrostu przychodów firmy poprzez zakupy dodatkowe lub duże inwestycje w rozwój organiczny. Biznesplan i plan zadłużenia muszą ze sobą współpracować, a duża część sukcesu transakcji LBO opiera się na wiedzy, co rynek długu zniesie i co zaakceptuje w odniesieniu do konkretnej okazji w odniesieniu do cen i warunków.

Jak analizować transakcję LBO

Przerzucając bieg z ogólnych koncepcji leżących u podstaw LBO, omówmy analizę potencjalnej transakcji z perspektywy finansowej.

Analiza LBO jest dość prosta, gdy masz ustalony zestaw założeń dotyczących bieżącej i przyszłej działalności firmy, jej wartości w stosunku do tych operacji oraz kosztu zadłużenia — i innego kapitału na rynku — dla transakcji.

Celem analizy LBO jest zatem określenie prawdopodobnej wartości kapitału własnego firmy w okresie lat po jej przejęciu i połączenie tej oceny z wszelkimi innymi środkami pieniężnymi, które firma może rozdysponować po drodze (co w wielu przypadkach jest ograniczone, ponieważ bieżące środki pieniężne w LBO są często reinwestowane w firmę w celu stymulowania wzrostu lub wykorzystywane do spłaty zadłużenia). Po obliczeniu tych liczb dość łatwo jest wymyślić przewidywaną całkowitą stopę zwrotu przy użyciu naszych ulubionych wskaźników zwrotu: zwykle IRR, mnożnika kapitału lub zysku netto.

Przechodząc do dodatkowego poziomu szczegółowości i koncentrując się w szczególności na przyszłej wartości kapitału własnego firmy, podejście, które zwykle ma największy sens, to oszacowanie przyszłych dochodów firmy (najczęściej przedstawianych jako pewna wersja EBITDA) i ich mnożnika wartości, zwykle przedstawiana jako wartość przedsiębiorstwa/EBITDA firmy, a następnie nakładać koszty kapitału dłużnego i spłaty w tym przyszłym czasie, aby obliczyć przyszłą wartość jej kapitału własnego. Używam tutaj terminu „zwykle”, ponieważ istnieją inne podejścia – takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne i inne bardziej egzotyczne podejścia – a ponadto czasami stosuje się różne mnożniki i czynniki decydujące o wartości. Jednak w przypadku LBO, EV/EBITDA mniej zadłużenia jest podejściem, które moim zdaniem najrozsądniej odzwierciedla potencjalne przejęcia i jest podejściem najbardziej zorientowanym na rynek.

Rola EBITDA

Biorąc pod uwagę jego rozpowszechnienie, omówmy EBITDA bardziej szczegółowo. EBITDA ma być rozsądnym przybliżeniem wartości przed opodatkowaniem, jaką firma jako całość wytwarza w danym okresie czasu.

Przyjrzyjmy się każdemu elementowi niezależnie, aby lepiej zrozumieć metrykę. Miernik zaczyna się od zarobków , które są zarobkami księgowymi firmy opartymi na bieżącej działalności. Po pierwsze, koszty odsetek są ponownie dodawane do zysków, ponieważ odsetki są elementem całkowitej kapitalizacji firmy, a nie „prawdziwym” kosztem jej działalności. Sposób myślenia o tym polega na tym, że firma generuje ogólny zysk, który może być dzielony przez wszystkie strony, które mają roszczenie dotyczące tych zysków, w tym zarówno pożyczkodawców, jak i inwestorów kapitałowych. Wybierając różne kombinacje zadłużenia i kapitału własnego, możesz zmienić sposób, w jaki te zyski są wypłacane różnym udziałowcom, ale ogólna kwota zysku nie ulegnie zmianie, więc koszt odsetek jest tak naprawdę wyborem niezależnym od sukcesu operacyjnego firmy. To część decyzji kapitałowej. Nie operacje.

Następnie podatki są naliczane z powrotem, ponieważ również mogą się różnić w zależności od struktury kapitałowej i decyzji firmy dotyczących jej działalności, a nawet od tego, kim są właściciele firmy i jaka jest jej struktura organizacyjna. Krótko mówiąc, spojrzenie na dochody przed opodatkowaniem i przed odsetkami pozwala na bardziej stabilną ocenę operacji biznesowych, w odróżnieniu od nieco zawiłego uzasadnienia kapitalizacji i rachunku podatkowego.

Pierwsze dwie korekty w celu osiągnięcia EBITDA są dość proste, ale argument za korektą o amortyzację nie jest tak prosty. Amortyzacja i amortyzacja są usuwane, ponieważ zwykle odnoszą się do historycznych kosztów kapitałowych firmy, a nie do jej bieżącej działalności (a przynajmniej nie są wyraźnie widoczne).

Na przykład wyobraź sobie firmę, która kupuje nieruchomość handlową, aby prowadzić sklep odzieżowy. Firma osiąga zysk, który stanowi różnicę między całkowitą sprzedażą odzieży, kosztem tej odzieży oraz kosztami operacyjnymi, jakie ponosi, aby zrealizować tę sprzedaż (i pokryć koszty administracyjne). Księgowi będą jednak nakładać dodatkowe koszty amortyzacji, aby uzyskać dochody firmy, argumentując, że każdego roku, gdy firma działa, „zużyje się” część swojego budynku. Ale ten wydatek to fikcyjna księgowość i potencjalnie całkowicie oderwana od rzeczywistości. Co by było, gdyby sklep został otwarty na Manhattanie w latach 80.? Grunt pod sklepem mógł w rzeczywistości znacznie się polepszyć w tym samym czasie, w którym firma ponosiła ten „wydatek”, i może być teraz warta znacznie więcej niż właściciel za nią zapłacił. Z drugiej strony można sobie wyobrazić, że sklep ma kasę, która również może być amortyzowana. Tutaj amortyzacja jest dokładniejsza, ponieważ w ciągu kilku lat kasa może wymagać wymiany, a wartość istniejącego rejestru w tym momencie może naprawdę wynosić zero. Więc to naprawdę należy uznać za wydatek.

Skorygowana EBITDA

Tego typu argumenty często prowadzą do skorygowanego EBITDA, co jest rozsądne, ale zawsze dyskusyjne. Wszystkie rodzaje kosztów i elementów można dodawać lub usuwać w odniesieniu do dowolnej firmy, aby uzyskać jej „prawdziwą” EBITDA. Zostawmy amortyzację związaną z kasą, ale zignorujmy amortyzację związaną z budynkiem. Ale co z nowym sklepem, który otwieramy na ulicy – ​​czy wydatki z tym związane powinny być uwzględnione w EBITDA? Nie jest to tak naprawdę związane z dotychczasową działalnością i są to wydatki „jednorazowe”. A co z gratką, jaką w zeszłym roku kupiła i sprzedała wyjątkowy, zabytkowy przedmiot w sklepie? Czy należy to uwzględnić w EBITDA? A co z synem właściciela, który jest zatrudniony w sklepie, ale zarabia dwukrotnie wyższą stawkę rynkową? Czy powinno być na to dostosowanie? Czy nie jest to tak naprawdę rodzaj faktycznego udziału własnościowego? Nachylenie jest śliskie i długie, ale ostatecznie światło przewodnie stanowi próba ustalenia liczby, która najwierniej odzwierciedla ustabilizowaną rentowność firmy w dłuższej perspektywie.

Świetny przykład debaty dotyczącej skorygowanej EBITDA wyszedł w 2018 roku z WeWork. Firma coworkingowa wykorzystała własną, zastrzeżoną wersję wskaźnika w swoich ujawnieniach dotyczących emisji obligacji, gdzie w kreatywny sposób znalazła jeszcze więcej dodatków, aby zwiększyć swoje dane: „Odjęła nie tylko odsetki, podatki, amortyzację, ale także podstawowe wydatki, takie jak koszty marketingu, ogólne i administracyjne oraz koszty rozwoju i projektowania”. Inwestor, który chciałby zainwestować w emisję obligacji, musiałby wziąć pod uwagę argumenty firmy i zdecydować, czy korekty były odpowiednie, czy też nie, albo samodzielnie wyliczyć długoterminowy potencjał zysku firmy.

Wartość przedsiębiorstwa

Wartość przedsiębiorstwa (EV) jest inną ważną częścią obliczania wartości i odzwierciedla wartość firmy, w tym jej zadłużenie, kapitał własny i inne roszczenia własnościowe wobec firmy, pomniejszoną o środki pieniężne posiadane przez firmę. Chodzi o to, że jeśli EBITDA – lub jakaś jej skorygowana wersja – jest ustabilizowaną rentownością firmy, a EV jest jej całkowitą wartością i że istnieje między nimi pewna zależność (EV/EBITDA). Ta wielokrotność może być wtedy wskazówką co do przyszłej wartości firmy lub może służyć jako punkt odniesienia dla wartości innych, podobnych firm.

Teraz, jeśli jako inwestor znamy następujące zmienne:

1. Środki kapitałowe wymagane do sfinalizowania transakcji
2. Ile gotówki, którą spodziewamy się pobrać w okresie wstrzymania w postaci dywidend lub odkupu, lub w inny sposób
3. Oczekiwana wartość aktywa na koniec okresu inwestycyjnego, biorąc pod uwagę naszą przyszłą prognozę EBITDA i pomnożąc ją przez nasze najlepsze oszacowanie przyszłego wskaźnika EV/EBITDA
4. Kwota długu, który będzie należny w momencie wyjścia
5. Wszystkie nasze własne wydatki , w zakresie kosztów transakcyjnych i innych kosztów posiadania.

Wtedy będziemy mogli obliczyć nasze przepływy pieniężne netto. I stamtąd możemy zastosować nasz ulubiony cel zwrotu (całkowity zysk, wielokrotność gotówki, IRR, NPV lub cokolwiek chcemy) i zdecydować, czy transakcja ma sens. A przynajmniej czy ma to dla nas sens.

Wykorzystaj wielokrotności: ile można pożyczyć?

Wracając na chwilę do EBITDA, inną ważną wartością analizy opartej na EBITDA jest to, że większość pożyczkodawców działających w obszarze LBO również postrzega EBITDA jako jeden z kluczowych elementów związanych z kwotą, którą są gotowi pożyczyć na biznes. W związku z tym pożyczki i ich kowenanty są często kwotowane w oparciu o EBITDA.

Na przykład William Blair, bank inwestycyjny, podał średnie mnożniki EBITDA dla kredytów w sektorze LBO za czwarty kwartał 2018 r. na poziomie 5,6x przy całkowitej dźwigni finansowej.

Globalne historyczne wielokrotności dźwigni LBO

Wskaźniki te również dają nam wskazówkę na temat nastrojów panujących na rynku w danym momencie, gdzie wyższe mnożniki sugerują bardziej optymistyczne warunki panujące na rynku długu.

Tak więc znajomość EBITDA spółki docelowej może dostarczyć szybkich wskazówek, jaka może być rozsądna cena nabycia, ile można pożyczyć przeciwko spółce jako zabezpieczenie, a nawet jaka może być wartość ulepszeń w działalności spółki (pod względem EBITDA) pod względem zysku powyżej całkowitej wartości nabycia. EBITDA jest naprawdę bardzo przydatną miarą, jeśli jest odpowiednio stosowana.

Kładąc wszystko razem

Podobnie jak w przypadku prawie wszystkich inwestycji, dane finansowe i wskaźniki wykorzystywane do oceny transakcji są tylko podstawą pomysłów i koncepcji związanych z działaniem i sukcesem firmy. Najlepiej myśleć o nich jako o języku, którego po zrozumieniu możesz używać do komunikowania się z innymi profesjonalistami, aby szybko zrozumieć lub opisać sytuację oraz plan konkretnego przejęcia lub firmy.

Ale, jak w każdym języku, możesz mówić sensowne lub śmieszne rzeczy, a przynajmniej gramatycznie nie ma w nich nic złego. Osobiście wolałbym zainwestować w kogoś, kto rozumie biznes i jego czynniki, ale jest trochę niejasny w kwestii języka, wskaźników i finansów, niż odwrotnie. Chociaż najlepiej byłoby, gdyby inwestor mógł rozwinąć oba zestawy umiejętności i obaj rozumieć, co robią i wyjaśniać to technicznie.

Inną rzeczą, którą należy wziąć pod uwagę, jeśli chodzi o LBO, a właściwie każdą transakcję finansową na tę skalę, jest to, że posiadanie koncepcji , zrozumienie jej i generowanie analizy wspierającej to coś innego niż negocjowanie , dokończenie staranności i zamknięcie Transakcja. Sprytny inwestor/operator musi być w stanie myśleć na własnych nogach, gdy transakcja się zmienia i przesuwa w czasie, a także gdy należyta staranność ujawnia elementy, które nie były znane wcześniej w procesie.

Posiadanie dobrego modelu LBO i silne wyczucie finansów może być niezwykle przydatne, ponieważ pozwala inwestorowi jasno przemyśleć, co oznacza dana zmiana i szybko dojść do wniosku o jej istotności i sposobie rozwiązania problemu — lub, z drugiej strony, co może sugerować odkrycie jakiejś nieznanej wartości i może być wykorzystane do ulepszenia transakcji.

Mam nadzieję, że ten artykuł, choć nieco ogólny, przybliżył Wam niektóre problemy, wyzwania i koncepcje związane z realizacją transakcji LBO.