Pay It Forward: Leveraged Buyouts verstehen

Leveraged Buyouts (LBOs) gehören zu den mythischsten und am meisten angepriesenen Transaktionen an der Wall Street, und es vergeht kaum eine Woche, in der nicht ein neuer Deal angekündigt wird, der von einer geschäftstüchtigen Private-Equity-Firma zu atemberaubenden Preisen und sengender Hebelwirkung angeführt wird. Der Markt selbst ist ebenfalls groß und fließend, und jüngsten Schätzungen von S&P Global zufolge beläuft sich das Gesamtübernahmevolumen in den USA im Jahr 2017 auf etwa 40 Milliarden US-Dollar, Tendenz steigend.

Globales historisches Leveraged-Buyout-Volumen

Die Geschäfte sind aufregend, die Gewinne (und Verluste) können enorm sein, und die beteiligten Transaktionen können für das ungeübte Auge ziemlich kompliziert erscheinen (und wenn Sie ins Detail gehen, sind sie es normalerweise auch). Aber auf hohem Niveau ist das Konzept eines LBO recht einfach.

Was ist ein Leveraged Buyout?

Matt Levine von Bloomberg definiert LBOs recht treffend: „Man leiht sich viel Geld, um ein Unternehmen zu kaufen, und versucht dann, das Unternehmen so zu führen, dass es genug Geld verdient, um die Schulden zurückzuzahlen und einen reich zu machen. Manchmal klappt das und alle sind glücklich. Manchmal funktioniert es nicht und zumindest manche Leute sind traurig.“

Einfach genug?

Wikipedia hat eine eher technische Sichtweise: „Ein Leveraged Buyout ist eine Finanztransaktion, bei der ein Unternehmen mit einer Kombination aus Eigen- und Fremdkapital gekauft wird, sodass der Cashflow des Unternehmens die Sicherheit darstellt, die zur Sicherung und Rückzahlung des geliehenen Geldes verwendet wird. Der Einsatz von Fremdkapital, das in der Regel niedrigere Kapitalkosten als Eigenkapital aufweist, dient dazu, die Gesamtkosten der Akquisitionsfinanzierung zu senken. Die Fremdkapitalkosten sind niedriger, da Zinszahlungen häufig die Körperschaftsteuerschuld reduzieren, Dividendenzahlungen normalerweise nicht. Durch diese reduzierten Finanzierungskosten können dem Eigenkapital größere Gewinne zufließen, und infolgedessen dient das Fremdkapital als Hebel zur Steigerung der Eigenkapitalrendite.“

Diese Definition mag zutreffend sein, aber wer kann mit einer so knappen Mahlzeit überleben?

Meine persönliche Ansicht ist, dass ein LBO eine der vielen Möglichkeiten ist, wie man investierbares Geld verwendet und wie man ein Unternehmen finanziert. In bestimmten Situationen kann ein LBO in beiden Punkten eine ausgezeichnete Wahl sein. In anderen Fällen nicht so sehr. In diesem Artikel werde ich einige der Gründe skizzieren, warum ein LBO verfolgt werden könnte, warum es sich von anderen Möglichkeiten unterscheiden könnte, in das Eigenkapital eines Unternehmens zu investieren, und die Grundlagen für die Modellierung eines potenziellen Geschäfts darstellen.

Die fünf Möglichkeiten, als LBO-Investor Geld zu verdienen

Wirklich, es gibt nur fünf Möglichkeiten, als LBO-Investor oder wirklich als Investor im Allgemeinen Geld zu verdienen:

1. Vermögensverbesserung – die wir aufteilen können in:
   • Umsatzwachstum
   • Kostenreduzierung
2. Finanztechnik
3. Markttiming
4. Markt-Beta

Das ist es. Wenn Sie es in einer dieser Kategorien nicht finden können, dann ist es nicht dort. Es gibt auch Argumente für oder gegen jedes dieser Dinge (ich habe zum Beispiel ernsthafte Vorbehalte, dass Market Timing ein gangbarer Weg ist). Aber verschiedene Investoren haben unterschiedliche Meinungen und bringen unterschiedliche Expertise in ihre Investitionen ein, und ein anderer Investor könnte diesen Weg als eine praktikable Strategie empfinden.

Leveraged Buyouts sind insofern interessant, als sie mit all diesen Elementen spielen können, wobei sich bestimmte Transaktionen mehr auf das eine oder andere als zugrunde liegende Begründung für die Investitionsthese stützen.

Umsatzwachstum

Strategien, die auf Umsatzwachstum beruhen, umfassen den Kauf eines Unternehmens und die Steigerung seines Umsatzes bei einem ähnlichen Kostenverhältnis, was zu einer Verbesserung des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen – oder EBITDA – führt, und die anschließende Refinanzierung oder den Verkauf zum gleichen Vielfachen ( aber auf einer höheren EBITDA-Basis).

Kostenreduzierung

Diese Strategien beruhen auf der Umsetzung von Kostensenkungsprogrammen. Ähnlich wie beim Umsatzwachstumsmodell zielen die vorgenommenen Änderungen darauf ab, das EBITDA zu verbessern, was letztendlich zu einer Refinanzierung oder einem Verkauf zum gleichen Vielfachen (jedoch auf einer höheren EBITDA-Basis) führt.

Finanztechnik

In gewisser Weise ist das bestimmende Element eines LBO das Konzept der Änderung der Kapitalkosten eines Unternehmens durch Implementierung einer anderen Finanzstruktur, unabhängig davon, ob sich die Geschäftstätigkeit des Unternehmens (in Bezug auf Einnahmen und Ausgaben) ändert oder nicht. Drei Beispiele für Financial-Engineering-Strategien sind:

1. Reduzieren Sie die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten eines Unternehmens, indem Sie eine größere Menge an Fremdkapital (oder anderes effizienteres Kapital) aufnehmen, als vor der Übernahme vorhanden war, was zu einer höheren Eigenkapitalrendite führt.
2. Refigurieren Sie die Vermögenswerte eines Unternehmens, um seine Kapitalkosten durch Pseudofinanzierungstransaktionen zu senken . Zum Beispiel durch Sale-Leaseback von Unternehmensgrundstücken oder Kapitalanlagen, Verkauf und Lizenzierung von wichtigem geistigem Eigentum, Factoring anderer Vermögenswerte, die das Unternehmen möglicherweise kontrolliert, oder die Umsetzung aggressiverer Betriebskapitalpläne.
3. Kombinieren Sie ein Unternehmen mit anderen Unternehmen oder Vermögenswerten , die der Investor besitzt, und erhöhen Sie seine Größe, sodass der Markt bereit ist, ein höheres Vielfaches für das kombinierte Unternehmen zu zahlen: Diese als Roll-up-Strategie bekannte Strategie ist eine häufig verwendete Strategie in der Einzelhandelssektor – zum Beispiel, wo man Franchise-Unternehmen oft zu einem niedrigeren Multiplikator als einzelne Geschäfte kaufen und sie zu einem höheren Multiplikator verkaufen kann, nachdem eine bestimmte kritische Masse in Bezug auf die Anzahl der von der Organisation gehaltenen Geschäfte erreicht wurde.

Markt-Timing

Ein Unternehmen wird in der Überzeugung gekauft, dass sich der Eigenkapital-Multiplikator, zu dem es bewertet wird, verbessert und die Gelegenheit für eine Refinanzierung/Verkauf zu besseren Konditionen als auf dem aktuellen Markt bietet.

Während diese Strategie erwähnt werden muss und Änderungen der Marktpreiserwartungen letztendlich bei allen Investitionen jeglicher Art eine Rolle spielen, habe ich meiner Erfahrung nach noch keinen Investor gefunden, der Marktpreisänderungen über lange Zeiträume zuverlässig vorhersagen kann. (Wenn Sie das sind, wenden Sie sich bitte an – ich möchte investieren.)

Markt-Beta

Die Markt-Beta-Strategie ähnelt dem Markt-Timing, da sich der Investor, der die Strategie umsetzt, auf die Marktkräfte verlässt – und nicht auf Änderungen auf Vermögensebene – um die Rendite zu steigern. Der Unterschied besteht jedoch darin, dass der Markt-Beta-Investor die Wachstumsaussichten eines Unternehmens und Änderungen der Marktpreise nicht kennt, sondern die Mentalität hat, dass ein Engagement am Markt über lange Zeiträume in der Vergangenheit zu Gewinnen geführt hat. Der Markt-Beta-Anleger hat eher die Perspektive eines Indexfonds-Anlegers, der versucht, seine Anlagen zu diversifizieren und sich auf das langfristige Wachstum von Vermögenswerten im Allgemeinen verlässt, um Gewinne zu erzielen.

Eine typische LBO-Transaktion kann eine Kombination vieler oder sogar aller dieser Faktoren in unterschiedlichem Maße beinhalten, und es ist nützlich, sich bei der Bewertung einer potenziellen Investition zu fragen: „Auf welche dieser Dinge verlasse ich mich für meine Rendite?“ Obwohl es nur anekdotisch ist, sind meiner Erfahrung nach die ersten drei Elemente viel besser kontrollierbar als die letzten beiden, und ein Plan, der das Timing des Marktes oder einfach nur im Spiel ist, führt selten zu Alpha-Renditen .

Tax Shields und Darlehensvereinbarungen

Während die meisten Strategien für den Erfolg einer LBO-Akquisition ziemlich einfach sind (zumindest konzeptionell, wenn auch nicht praktisch), gibt es andere Aspekte, die nicht ganz so offenkundig sind. Einer der wichtigsten davon ist meiner Meinung nach der unpassend benannte Steuerschild. Obwohl ich den Begriff nicht mag, werde ich ihn im Rest dieses Artikels selbst verwenden, da er bei LBOs praktisch allgegenwärtig ist. Ich würde es nachdrücklich vorziehen, wenn der Begriff aussagekräftiger als Steuerübertragung oder Steuerumverteilung bezeichnet wird, da beide die wahre Dynamik dieses Elements klarer unterstreichen würden.

Das zugrunde liegende Konzept von Tax Shields besteht darin, dass ein Unternehmen in den meisten Fällen Steuern auf seine Gewinne zahlen muss (die letztendlich den Anteilseignern des Unternehmens gehören), nicht jedoch auf Zinsen, die an einen Kreditgeber gezahlt werden, was als Kosten des Unternehmens angesehen wird . Der Begriff Steuerschild leitet sich dann von der Vorstellung ab, dass, wenn ein Unternehmen mehr Schulden hat und daher einen größeren Teil seiner Betriebsgewinne zur Zahlung von Zinsen verwendet, diese Gewinne teilweise vor der Besteuerung geschützt sind.

Probleme mit Tax Shields

Ich habe zwei Spitzfindigkeiten mit Steuerschildern.

Erstens scheint es ein wenig unaufrichtig, eine Situation zu haben, in der das Unternehmen, das Sie besitzen, weniger Gewinn hat und es als Schutzschild bezeichnet wird. Und zweitens, während ein Unternehmen möglicherweise keine Steuern auf Zinsen zahlt, wird der Kreditgeber dies sicherlich tun. Zinserträge werden besteuert, und oft zu einem hohen Satz. Was also wirklich vor sich geht, ist, dass die Verantwortung für die Zahlung von Steuern auf einen Teil des Gewinns einer Organisation auf ihren Kreditgeber verlagert wird (eine Übertragung, kein Schutzschild). Und man kann sich fragen, wie ein Kreditgeber für eine solche Übertragung entschädigt werden möchte?

Dies ist ein guter Moment, um zur Perspektive des Kreditgebers überzugehen, was bei einem LBO-Deal unglaublich wichtig ist. Wie Sie vielleicht bemerkt haben, wird das erste Wort in LBO genutzt, und darum geht es im Wesentlichen im Spiel. Während es Kreditgeber in allen Formen und Größen gibt, übernimmt der Kreditmarkt als Ganzes die Aufgabe, das Kreditrisiko zu bepreisen, wobei risikoarme Kredite oft nur einen geringen Aufschlag auf den risikofreien Zinssatz des Marktes haben und risikoreiche Kredite ein viel höherer Zinssatz, der möglicherweise sogar eine Kapitalbeteiligungskomponente oder eine Konvertibilitätsfunktion enthält, die es ermöglichen würde, dass die Schulden aktienähnliche Renditen erzielen.

Gepaart mit der risikobasierten Preisgestaltung sind risikobasierte Konditionen. Was ich damit meine ist, dass ein Kreditgeber, der einen Kredit mit geringem Risiko bereitstellt, wahrscheinlich nur wenige Kontrollen, keine Garantien, begrenzte Berichterstattung und viel Flexibilität für den Kreditnehmer hat. Derselbe Kreditgeber, der einen Kredit mit höherem Risiko bereitstellt, kann alle Arten von Garantien, Vereinbarungen und Berichterstattungen verlangen. Dies ist sinnvoll, da der risikoreichere Kreditgeber zusätzliche Zusicherungen und Anreize von den Eigentümern und verbundenen Unternehmen eines Unternehmens wünscht und die Arten von Maßnahmen einschränken möchte, die das Unternehmen ergreifen kann, sowie zeitnahe Informationen über die finanzielle Gesundheit des Unternehmens erhalten möchte.

Zusammengenommen können diese Elemente weitreichende Auswirkungen auf die Rentabilität eines LBO haben, und so steckt der Teufel im Detail. Ein Darlehen, das die Verbindlichkeiten eines Unternehmens verdoppelt, aber auch den Zinssatz, den es für diese Verbindlichkeiten zahlt, dramatisch erhöht, ist für das Unternehmen möglicherweise überhaupt nicht gewinnbringend, zum Teufel mit dem Steuerschild. Und ein Darlehen mit strengen Betriebsvereinbarungen, die Investitionen in Wachstum oder zukünftige Akquisitionen einschränken, wird nicht funktionieren, wenn der Geschäftsplan der LBO-Transaktion darin besteht, das Umsatzwachstum des Unternehmens durch Zusatzkäufe oder hohe Investitionen in organisches Wachstum voranzutreiben. Der Geschäftsplan und der Schuldenplan müssen zusammenarbeiten, und ein Großteil des Erfolgs einer LBO-Transaktion hängt davon ab, zu wissen, was der Schuldenmarkt in Bezug auf Preise und Bedingungen im Hinblick auf eine bestimmte Gelegenheit verträgt und akzeptiert.

So analysieren Sie eine LBO-Transaktion

Lassen Sie uns von den allgemeinen Konzepten, die LBOs zugrunde liegen, wechseln und die Analyse einer potenziellen Transaktion aus finanzieller Sicht diskutieren.

Die Analyse eines LBO ist ziemlich einfach, sobald Sie eine Reihe etablierter Annahmen für die aktuelle und zukünftige Geschäftstätigkeit eines Unternehmens, seinen Wert im Verhältnis zu diesen Geschäftstätigkeiten und die Fremdkapitalkosten – und anderes Kapital auf dem Markt – für die Transaktion haben.

Das Ziel der LBO-Analyse besteht dann darin, den wahrscheinlichen Wert des Eigenkapitals des Unternehmens in einem Zeitraum von Jahren nach seiner Übernahme abzuleiten und diese Wertschätzung mit allen anderen Barmitteln zu kombinieren, die das Unternehmen auf diesem Weg verteilen kann (was in vielen Fällen der Fall ist). begrenzt, da aktuelle Barmittel in einem LBO häufig entweder in das Unternehmen reinvestiert werden, um das Wachstum voranzutreiben, oder zur Rückzahlung von Schulden verwendet werden). Sobald diese Zahlen berechnet sind, ist es ziemlich einfach, die prognostizierte Gesamtrendite mit unseren bevorzugten Renditemetriken zu ermitteln: normalerweise IRR, Equity Multiple oder Nettogewinn.

Gehen wir auf eine zusätzliche Detailebene vor und konzentrieren uns speziell auf den zukünftigen Wert des Eigenkapitals eines Unternehmens. Der Ansatz, der normalerweise am sinnvollsten ist, besteht darin, die zukünftigen Einnahmen des Unternehmens (meistens als eine Art EBITDA-Version dargestellt) und seinen Wertmultiplikator zu schätzen. in der Regel als Unternehmenswert/EBITDA des Unternehmens dargestellt, um dann die Fremdkapitalkosten und Rückzahlungen zu diesem zukünftigen Zeitpunkt zu berücksichtigen, um den zukünftigen Wert des Eigenkapitals zu berechnen. Ich verwende hier den Begriff „normalerweise“, weil andere Ansätze – wie Discounted Cash Flow und andere exotischere Ansätze – existieren und zusätzlich manchmal andere Multiplikatoren und Werttreiber verwendet werden. Aber für LBOs ist EV/EBITDA weniger Schulden der Ansatz, der meiner Meinung nach potenzielle Übernahmen am vernünftigsten widerspiegelt und der am marktorientiertesten ist.

Die Rolle des EBITDA

Lassen Sie uns angesichts seiner Verbreitung etwas detaillierter auf das EBITDA eingehen. Das EBITDA soll ein angemessener Näherungswert für den Wert vor Steuern sein, den das Unternehmen als Ganzes in einem bestimmten Zeitraum erwirtschaftet.

Betrachten wir jedes Element einzeln, um die Metrik besser zu verstehen. Die Kennzahl beginnt mit dem Gewinn , dem buchhalterischen Gewinn des Unternehmens auf der Grundlage seiner laufenden Geschäftstätigkeit. Erstens werden die Zinskosten wieder dem Gewinn hinzugerechnet, da die Zinsen ein Element der Gesamtkapitalisierung des Unternehmens und keine „wahren“ Betriebsausgaben sind. Man kann sich das so vorstellen, dass das Unternehmen einen Gesamtgewinn erwirtschaftet, der von allen Parteien geteilt werden kann, die einen Anspruch auf diese Gewinne haben, einschließlich seiner Kreditgeber und seiner Eigenkapitalgeber. Durch die Auswahl verschiedener Kombinationen aus Fremd- und Eigenkapital können Sie die Auszahlung dieser Gewinne an verschiedene Interessengruppen verschieben, aber die Gesamtgewinnhöhe ändert sich nicht, sodass die Zinsausgaben wirklich eine Entscheidung sind, die unabhängig vom operativen Erfolg des Unternehmens getroffen wird. Es ist Teil der Kapitalentscheidung. Nicht Operationen.

Als nächstes werden Steuern wieder hinzugefügt, da sie auch je nach Kapitalstruktur und Entscheidungen, die das Unternehmen über seine Geschäftstätigkeit trifft, und sogar je nachdem, wer die Eigentümer eines Unternehmens sind und wie seine Organisationsstruktur ist, variieren können. Kurz gesagt, die Betrachtung des Ergebnisses vor Steuern und vor Zinsen ermöglicht eine stabilere Beurteilung des Geschäftsbetriebs, im Gegensatz zu der etwas komplizierten Begründung, die seiner Kapitalisierung und seiner Steuerrechnung zugrunde liegt.

Die ersten beiden Anpassungen zum Erreichen des EBITDA sind ziemlich einfach, aber das Argument für die Anpassung um Abschreibungen und Amortisationen ist nicht so einfach. Abschreibungen und Amortisationen werden eliminiert, da sie sich in der Regel auf die historischen Kapitalkosten des Unternehmens beziehen und nicht auf den laufenden Betrieb (oder zumindest nicht eindeutig).

Stellen Sie sich zum Beispiel ein Unternehmen vor, das eine Einzelhandelsimmobilie kauft, um ein Bekleidungsgeschäft zu betreiben. Das Unternehmen erzielt einen Gewinn, der sich aus der Differenz zwischen dem Gesamtverkauf von Kleidung, den Kosten dieser Kleidung und den Betriebskosten ergibt, die für diese Verkäufe anfallen (und um den Verwaltungsaufwand zu decken). Buchhalter werden jedoch zusätzliche Abschreibungskosten in Rechnung stellen, um zu den Gewinnen des Unternehmens zu gelangen, und argumentieren, dass jedes Jahr, in dem das Unternehmen in Betrieb ist, ein Teil seines Gebäudes „abgenutzt“ wird. Aber diese Ausgaben sind eine buchhalterische Fiktion und möglicherweise völlig losgelöst von der Realität. Was ist, wenn der Laden zufällig in den 1980er Jahren in Manhattan eröffnet wurde? Das Land unter dem Laden hat möglicherweise in der gleichen Zeit, in der das Unternehmen diese „Ausgaben“ verursachte, erheblich an Wert gewonnen und ist jetzt möglicherweise wesentlich mehr wert, als der Eigentümer ursprünglich dafür bezahlt hat. Andererseits kann man sich auch vorstellen, dass der Laden eine Kasse hat, die auch abgeschrieben werden kann. Hier ist die Abschreibung genauer, da innerhalb von Jahren die Registrierkasse möglicherweise ersetzt werden muss und der Wert der vorhandenen Registrierkasse zu diesem Zeitpunkt tatsächlich Null sein kann. Es sollte also wirklich als Aufwand betrachtet werden.

Bereinigtes EBITDA

Diese Art von Argumenten führen oft auf den Weg zu einem bereinigten EBITDA, was vernünftig, aber immer strittig ist. Alle Arten von Kosten und Elementen können in Bezug auf jedes Unternehmen hinzugefügt oder entfernt werden, um zu seinem „wahren“ EBITDA zu gelangen. Lassen wir die kassenbezogene Abschreibung, ignorieren wir aber die gebäudebezogene Abschreibung. Aber was ist mit dem neuen Geschäft, das wir die Straße runter eröffnen – sollten die damit verbundenen Ausgaben im EBITDA enthalten sein? Es hängt nicht wirklich mit dem bestehenden Betrieb zusammen, und es handelt sich um „einmalige“ Ausgaben. Und was ist mit dem Geldsegen, der letztes Jahr beim Kauf und Verkauf eines einzigartigen Vintage-Artikels im Laden gemacht wurde? Soll das im EBITDA enthalten sein? Was ist mit dem Sohn des Besitzers, der im Geschäft angestellt ist, aber das Doppelte des Marktlohns erhält? Sollte es dafür eine Anpassung geben? Ist das nicht wirklich eine Art De-facto-Eigentumsanteil? Der Abhang ist steil und lang, aber letztendlich sollte man versuchen, zu einer Zahl zu gelangen, die die langfristig stabilisierte Rentabilität des Unternehmens am ehesten widerspiegelt.

Ein großartiges Beispiel für eine Debatte über das bereinigte EBITDA kam 2018 von WeWork. Das Coworking-Unternehmen verwendete seine eigene proprietäre Version der Metrik in seinen Offenlegungen für eine Anleiheemission, wo es auf kreative Weise noch mehr Add-Ons fand, um seine Zahlen aufzubauen: „Es subtrahierte nicht nur Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen, sondern auch grundlegende Ausgaben wie Marketing, allgemeine und administrative sowie Entwicklungs- und Designkosten.“ Ein Investor, der in die Anleiheemission investieren wollte, hätte die Argumentation des Unternehmens berücksichtigen und entscheiden müssen, ob die Anpassungen angemessen waren oder nicht, oder seine eigene Berechnung des langfristigen Gewinnpotenzials des Unternehmens anstellen müssen.

Unternehmenswert

Der Unternehmenswert (EV) ist der andere wichtige Teil der Wertberechnung und spiegelt den Wert des Unternehmens einschließlich seiner Schulden, seines Eigenkapitals und anderer Eigentumsansprüche an dem Unternehmen abzüglich aller vom Unternehmen gehaltenen Barmittel wider. Das Konzept ist, dass, wenn EBITDA – oder eine angepasste Version davon – die stabilisierte Rentabilität des Unternehmens und EV sein Gesamtwert ist, und dass eine Beziehung zwischen ihnen hergestellt werden kann (EV/EBITDA). Dieses Multiplikator kann dann ein Anhaltspunkt für den zukünftigen Wert des Unternehmens sein oder als Benchmark für den Wert anderer, ähnlicher Unternehmen verwendet werden.

Nun, wenn wir als Investor die folgenden Variablen kennen:

1. Die für den Abschluss der Transaktion erforderliche Eigenkapitalfinanzierung
2. Wie viel Bargeld wir voraussichtlich während der Haltefrist in Form von Dividenden oder Rückkäufen oder auf andere Weise entnehmen werden
3. Was der Vermögenswert voraussichtlich am Ende unseres Investitionszeitraums wert sein wird , indem wir unsere zukünftige EBITDA-Prognose nehmen und sie mit unserer besten Schätzung des zukünftigen EV/EBITDA multiplizieren
4. Der Schuldenbetrag, der zum Zeitpunkt des Austritts geschuldet wird
5. Alle unsere eigenen Ausgaben in Bezug auf Transaktions- und andere Haltekosten.

Dann können wir unseren Netto-Cashflow berechnen. Und von dort aus können wir unser bevorzugtes Renditeziel anwenden (Gesamtgewinn, Cash Multiple, IRR, NPV oder was auch immer wir wollen) und entscheiden, ob die Transaktion sinnvoll ist. Oder zumindest, ob es für uns Sinn macht.

Leverage Multiples: Wie viel kann geliehen werden?

Um kurz auf das EBITDA zurückzukommen, der andere große Wert der EBITDA-basierten Analyse besteht darin, dass die meisten Kreditgeber, die im LBO-Bereich tätig sind, das EBITDA auch als eines der Schlüsselelemente in Bezug auf den Betrag betrachten, den sie bereit sind, einem Unternehmen einen Kredit zu gewähren. Folglich werden Kredite und ihre Covenants häufig auf Basis des EBITDA notiert.

William Blair, eine Investmentbank, meldete beispielsweise für das vierte Quartal 2018 durchschnittliche EBITDA-Multiplikatoren für Kredite im LBO-Sektor von 5,6x auf die Gesamtverschuldung.

Globale historische LBO-Leverage-Multiples

Diese Kennzahlen geben uns auch einen Hinweis auf die Stimmung, die zu einem bestimmten Zeitpunkt auf dem Markt vorherrscht, wobei höhere Multiplikatoren auf optimistischere vorherrschende Bedingungen auf dem Anleihemarkt hindeuten.

Die Kenntnis des EBITDA eines Zielunternehmens kann also einen schnellen Hinweis darauf geben, was ein angemessener Kaufpreis sein könnte, wie viel als Sicherheit gegen das Unternehmen geliehen werden könnte und sogar, welchen Wert Verbesserungen der Geschäftstätigkeit des Unternehmens (in Bezug auf das EBITDA) schaffen könnten in Bezug auf den Gewinn über dem gesamten Anschaffungswert. Das EBITDA ist wirklich eine ziemlich nützliche Kennzahl, wenn es richtig verwendet wird.

Alles zusammenfügen

Wie bei fast allen Investitionen sind die zur Bewertung einer Transaktion herangezogenen Finanzdaten und Kennzahlen nur eine Untermauerung der Ideen und Konzepte, die für den Betrieb und den Erfolg eines Unternehmens erforderlich sind. Es ist am besten, sie als eine Sprache zu betrachten, die Sie, sobald Sie sie verstanden haben, verwenden können, um mit anderen Fachleuten zu kommunizieren, um eine Situation und den Plan für eine bestimmte Akquisition oder ein bestimmtes Unternehmen schnell zu verstehen oder zu beschreiben.

Aber wie in jeder Sprache kann man vernünftige Dinge oder lächerliche Dinge sagen, und zumindest grammatikalisch ist daran nichts auszusetzen. Persönlich würde ich viel lieber in jemanden investieren, der das Geschäft und seine Treiber versteht, aber ein wenig unscharf in Bezug auf Sprache, Metriken und Finanzen ist, als umgekehrt. Obwohl es wünschenswert ist, kann ein Investor beide Arten von Fähigkeiten entwickeln und beide verstehen, was er tut, und es technisch erklären.

Die andere Sache, die bei LBOs oder wirklich jeder Finanztransaktion dieser Größenordnung zu berücksichtigen ist, ist, dass es etwas anderes ist, das Konzept zu haben, es zu verstehen und eine Analyse zu erstellen, die es unterstützt, als es auszuhandeln, sorgfältig zu prüfen und abzuschließen der Deal. Ein kluger Investor/Betreiber muss in der Lage sein, schnell zu denken, wenn sich das Geschäft im Laufe der Zeit ändert und bewegt, sowie wenn die Due Diligence Elemente enthüllt, die zu einem früheren Zeitpunkt im Prozess nicht bekannt waren.

Ein gutes LBO-Modell und ein starkes Gespür für die Finanzen zu haben, kann dabei unglaublich nützlich sein, da es einem Investor ermöglicht, klar darüber nachzudenken, was eine bestimmte Änderung impliziert, und schnell zu einer Schlussfolgerung über ihre Wesentlichkeit zu kommen und wie ein Problem gelöst werden kann – oder, auf der positiven Seite, was die Entdeckung eines unbekannten Wertes implizieren und zur Verbesserung eines Deals verwendet werden kann.

Ich hoffe, dass dieser Artikel, obwohl er etwas allgemeiner ist, Ihnen einen Eindruck von einigen der Probleme, Herausforderungen und Konzepte rund um den Abschluss von LBO-Transaktionen vermittelt hat.