دفعها إلى الأمام: فهم عمليات الشراء مع الرافعة المالية

تعد عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs) من أكثر المعاملات الأسطورية والأكثر شهرة في وول ستريت ، وبالكاد يمر أسبوع حتى لا يتم الإعلان عن صفقة جديدة ، بقيادة بعض شركات الأسهم الخاصة المغامرة بأسعار مذهلة ورافعة مالية كبيرة. كما أن السوق نفسه كبير وسلس ، وتشير التقديرات الأخيرة لشركة S&P Global إلى أن حجم الاستحواذ الإجمالي في الولايات المتحدة في عام 2017 يبلغ حوالي 40 مليار دولار ويتزايد.

أحجام الاستحواذ التاريخية العالمية ذات الرافعة المالية

الصفقات مثيرة ، والمكاسب (والخسائر) يمكن أن تكون هائلة ، ويمكن أن تبدو المعاملات المعنية معقدة للغاية بالنسبة للعين غير المدربة (وعندما تدخل في التفاصيل ، فإنها عادة ما تكون كذلك). ولكن ، على مستوى عالٍ ، فإن مفهوم LBO بسيط للغاية.

ما هو الاستحواذ مع الرافعة المالية؟

يُعرِّف مات ليفين من بلومبيرج LBOs بدقة تامة: "تقترض الكثير من المال لشراء شركة ، ثم تحاول إدارة الشركة بطريقة تحقق ما يكفي من المال لتسديد الديون وتجعلك ثريًا. في بعض الأحيان ينجح هذا والجميع سعداء. في بعض الأحيان لا ينجح وعلى الأقل بعض الناس يشعرون بالحزن ".

بسيطا بما فيه الكفاية؟

لدى ويكيبيديا وجهة نظر أكثر تقنية: "الشراء بالرافعة المالية هو معاملة مالية يتم فيها شراء شركة بمزيج من حقوق الملكية والديون ، بحيث يكون التدفق النقدي للشركة هو الضمان المستخدم لتأمين وسداد الأموال المقترضة. إن استخدام الدين ، الذي عادة ما تكون تكلفة رأس ماله أقل من تكلفة حقوق الملكية ، يعمل على تقليل التكلفة الإجمالية لتمويل عملية الاستحواذ. تكلفة الدين أقل لأن مدفوعات الفائدة غالبًا ما تقلل من التزام ضريبة دخل الشركات ، في حين أن مدفوعات الأرباح لا تفعل ذلك في العادة. تسمح تكلفة التمويل المنخفضة هذه بتحقيق مكاسب أكبر في حقوق الملكية ، ونتيجة لذلك ، يعمل الدين كرافعة لزيادة عائدات حقوق الملكية ".

قد يكون هذا التعريف دقيقًا ، لكن من يستطيع أن يعيش على مثل هذه الوجبة الاحتياطية؟

وجهة نظري الشخصية هي أن LBO هو أحد الخيارات العديدة في الصلة حول كيفية استخدام النقد القابل للاستثمار وكيفية تمويل الشركة. في حالات معينة ، يمكن أن يكون LBO اختيارًا ممتازًا في كلا الأمرين. في حالات أخرى ، ليس كثيرًا. في هذه المقالة ، سأوجز بعض الأسباب التي قد تكون وراء السعي وراء LBO ، ولماذا قد يكون مختلفًا عن الخيارات الأخرى الموجودة للاستثمار في حقوق ملكية الشركة ، وصواميل وصواميل نمذجة صفقة محتملة.

الطرق الخمس لكسب المال كمستثمر LBO

حقًا ، هناك خمس طرق فقط لكسب المال كمستثمر في LBO ، أو كمستثمر بشكل عام:

1. تحسين الأصول - ويمكن تقسيمها إلى:
   • نمو الإيرادات
   • تخفيض المصاريف
2. الهندسة المالية
3. توقيت السوق
4. بيتا السوق

هذا هو. إذا لم تتمكن من العثور عليه في إحدى هذه الفئات ، فهو ليس موجودًا. هناك أيضًا حجج يجب تقديمها لصالح أو ضد كل من هذه الأشياء (لدي تحفظات جدية ، على سبيل المثال ، أن توقيت السوق هو مسار قابل للتطبيق). لكن المستثمرين المختلفين لديهم آراء مختلفة وجلبوا خبرات مختلفة لاستثماراتهم ، وقد يجد مستثمر آخر هذا المسار استراتيجية قابلة للتطبيق.

تعتبر عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية مثيرة للاهتمام من حيث أنها يمكن أن تلعب على كل هذه العناصر ، مع اعتماد معاملات معينة بشكل أكبر على أحدهما أو الآخر باعتباره الأساس المنطقي الأساسي لأطروحة الاستثمار.

نمو الإيرادات

تتضمن الاستراتيجيات التي تعتمد على نمو الإيرادات شراء شركة وزيادة إيراداتها بمعدل حساب مماثل ، مما يؤدي إلى تحسين أرباحها قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء - أو EBITDA - ثم إعادة تمويلها أو بيعها على نفس المضاعف ( ولكن على أساس قاعدة EBITDA أعلى).

تخفيض المصاريف

تعتمد هذه الاستراتيجيات على تنفيذ برامج خفض التكاليف. على غرار نموذج نمو الإيرادات ، تهدف التغييرات التي تم إجراؤها إلى تحسين EBITDA ، مما يؤدي في النهاية إلى إعادة التمويل أو البيع في نفس المضاعف (ولكن على أساس قاعدة EBITDA أعلى).

الهندسة المالية

من بعض النواحي ، فإن العنصر المحدد لـ LBO هو مفهوم تغيير تكلفة رأس مال الشركة من خلال تنفيذ هيكل مالي مختلف ، بغض النظر عما إذا كانت عمليات الشركة (من حيث الإيرادات والمصروفات) تتغير أم لا. ثلاثة أمثلة لاستراتيجيات الهندسة المالية هي:

1. تقليل متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجح للشركة من خلال تكبد قدر أكبر من الديون (أو رأس مال أكثر كفاءة) مما كان موجودًا قبل الاستحواذ ، مما يؤدي إلى زيادة العائد على حقوق الملكية.
2. إعادة رسم أصول الشركة لخفض تكاليف رأس المال من خلال معاملات التمويل الزائف. على سبيل المثال ، من خلال بيع وإعادة تأجير الممتلكات العقارية للشركة أو الأصول الرأسمالية ، وبيع وترخيص الملكية الفكرية الرئيسية ، أو تحصيل الأصول الأخرى التي قد تتحكم فيها الشركة ، أو تنفيذ خطط رأس مال عامل أكثر قوة.
3. اجمع بين شركة مع شركات أو أصول أخرى يمتلكها المستثمر ، مما يزيد من حجمها بحيث يكون السوق على استعداد لدفع مضاعف أعلى للشركة المندمجة: تُعرف بإستراتيجية التجميع ، وهي استراتيجية مستخدمة غالبًا في قطاع البيع بالتجزئة - على سبيل المثال ، حيث يمكن للمرء في كثير من الأحيان شراء الامتيازات بمضاعفات أقل كمتاجر فردية وبيعها بمضاعفات أعلى بعد تحقيق كتلة حرجة معينة من حيث عدد المتاجر التي تحتفظ بها المنظمة.

توقيت السوق

يتم شراء الشركة على أساس الاقتناع بأن مضاعف الأسهم الذي يتم تسعيرها به سوف يتحسن ويخلق فرصة لإعادة التمويل / البيع بشروط أفضل مما هو موجود في السوق الحالية.

بينما يجب ذكر هذه الإستراتيجية ، وفي النهاية ، تلعب التغييرات في توقعات أسعار السوق دورًا في جميع الاستثمارات من أي نوع ، في تجربتي ، لم أجد بعد أي مستثمر يمكنه التنبؤ بشكل موثوق بتغيرات أسعار السوق على مدى فترات طويلة من الزمن. (إذا كان هذا أنت ، يرجى التواصل - أود الاستثمار.)

سوق بيتا

تشبه إستراتيجية السوق التجريبية توقيت السوق من حيث أن المستثمر الذي ينفذ الإستراتيجية يعتمد على قوى السوق - بدلاً من التغييرات على مستوى الأصول - لتحقيق العوائد. على الرغم من ذلك ، فإن الاختلاف هو أن مستثمر الإصدار التجريبي في السوق محايد بشأن آفاق نمو الشركة والتغيرات في أسعار السوق ، ولكنه بدلاً من ذلك لديه عقلية أن التعرض للسوق على مدى فترات طويلة من الزمن قد حقق أرباحًا تاريخيًا. يتمتع مستثمر بيتا في السوق بمنظور أكثر من مستثمر في صندوق المؤشر ، يحاول تنويع الاستثمارات والاعتماد على النمو طويل الأجل للأصول بشكل عام لتحقيق الأرباح.

قد تتضمن معاملة LBO النموذجية مجموعة من العديد أو حتى كل هذه العوامل بدرجات متفاوتة ، ومن المفيد أن تسأل عند تقييم استثمار محتمل ، "أي من هذه الأشياء أنا أعتمد عليها لتحقيق عائداتي؟" في حين أنها مجرد قصصية ، في تجربتي ، فإن العناصر الثلاثة الأولى يمكن التحكم فيها بشكل أكبر بكثير من العنصرين الأخيرين ، ونادرًا ما تؤدي الخطة التي تتضمن توقيت السوق أو مجرد التواجد في اللعبة إلى عوائد ألفا .

الدروع الضريبية وتعهدات القروض

في حين أن غالبية استراتيجيات النجاح في اكتساب LBO واضحة إلى حد ما (على الأقل من الناحية المفاهيمية ، إن لم يكن من الناحية العملية) ، إلا أن هناك جوانب أخرى ليست في المقدمة. أحد أهم هذه ، في رأيي ، هو الدرع الضريبي المسمى بشكل غير لائق. على الرغم من أنني لا أحب المصطلح ، إلا أنني سأستخدمه في بقية هذه المقالة لأنه موجود في كل مكان بشكل فعال في LBOs. أفضل بشدة أن يكون المصطلح هو الاسم الوصفي لتحويل الضرائب ، أو إعادة تخصيص الضرائب ، وكلاهما من شأنه أن يؤكد بشكل أوضح الديناميكيات الحقيقية لهذا العنصر.

يتمثل المفهوم الأساسي للدروع الضريبية في أنه في معظم الحالات ، يجب على الشركة دفع ضرائب على أرباحها (والتي تنتمي في النهاية إلى حاملي الأسهم في الشركة) ، ولكن ليس على الفائدة المدفوعة للمقرض ، والتي تعتبر مصروفات الأعمال . يُشتق مصطلح الدرع الضريبي إذن من الفكرة القائلة بأنه إذا كان لدى الشركة المزيد من الديون ، وبالتالي تستخدم جزءًا أكبر من أرباحها التشغيلية لدفع الفوائد ، فإن هذه الأرباح محمية جزئيًا من الضرائب.

المشكلات المتعلقة بالدروع الضريبية

لدي اثنين من المراوغات مع الدروع الضريبية.

أولاً ، وجود موقف يكون فيه ربح الشركة التي تمتلكها أقل وتسميتها درعًا يبدو مخادعًا بعض الشيء. وثانيًا ، في حين أن الشركة قد لا تدفع ضرائب على الفائدة ، فإن المُقرض سيفعل ذلك بالتأكيد. يتم فرض ضرائب على دخل الفوائد ، وفي كثير من الأحيان بمعدل مرتفع. لذا ، فإن ما يحدث حقًا هو أن مسؤولية دفع الضرائب على جزء من أرباح المؤسسة يتم تحويلها إلى المُقرض (تحويل وليس درعًا). ويمكن للمرء أن يتساءل كيف يمكن للمقرض أن يرغب في أن يتم تعويضه عن مثل هذا التحويل؟

هذه لحظة جيدة للانتقال إلى منظور المُقرض ، وهو أمر مهم للغاية في صفقة LBO. كما لاحظت ، فإن الكلمة الأولى في LBO يتم الاستفادة منها ، وهذا أساسًا ما تدور حوله اللعبة. بينما يأتي المقرضون في جميع الأشكال والأحجام ، فإن سوق الإقراض ككل يقوم بمهمة تسعير مخاطر الائتمان ، حيث غالبًا ما يكون للقروض منخفضة المخاطر تكلفة بفارق ضئيل فقط عن معدل السوق الخالي من المخاطر ، والقروض عالية المخاطر لها معدل أعلى بكثير ، ومن المحتمل أن يتضمن عنصر المشاركة في رأس المال أو ميزة قابلية التحويل التي من شأنها أن تسمح للدين بالحصول على عوائد تشبه حقوق الملكية.

المقترنة مع التسعير القائم على المخاطر هي شروط قائمة على المخاطر. ما أعنيه بذلك هو أنه إذا كان المُقرض يقدم قرضًا منخفض المخاطر ، فمن المحتمل أن يكون لديه عدد قليل من الضوابط ، وعدم وجود ضمانات ، وتقارير محدودة ، وقدر كبير من المرونة للمقترض. قد يتطلب نفس المُقرض الذي يقدم قرضًا عالي المخاطر جميع أنواع الضمانات والتعهدات والتقارير. هذا أمر منطقي ، لأن المُقرض عالي المخاطر سيحتاج إلى تأكيدات إضافية ومحاذاة حوافز من مالكي الشركة والشركات التابعة لها وسيرغب في الحد من أنواع الإجراءات التي يمكن أن تتخذها الشركة بالإضافة إلى تلقي معلومات فورية حول الصحة المالية للشركة.

يمكن أن يكون لهذه العناصر ، مجتمعة ، آثار واسعة على جدوى LBO ، وبالتالي فإن الشيطان يكمن في التفاصيل. قد لا يكون القرض الذي يضاعف التزامات ديون الشركة ولكن أيضًا يزيد بشكل كبير من معدل الفائدة الذي تدفعه على تلك الالتزامات متراكمًا للشركة على الإطلاق ، يكون الدرع الضريبي ملعونًا. والقرض الذي يحتوي على تعهدات تشغيل صارمة تقيد الاستثمارات في النمو أو عمليات الاستحواذ المستقبلية لن ينجح إذا كانت خطة العمل الخاصة بصفقة LBO هي دفع نمو الإيرادات في الشركة من خلال عمليات الشراء الإضافية أو الاستثمارات الضخمة في النمو العضوي. يجب أن تعمل خطة العمل وخطة الديون معًا ، ويعتمد الكثير من نجاح معاملة LBO على معرفة ما سيتحمله سوق الدين وما سيقبله بالنسبة لفرصة معينة فيما يتعلق بالتسعير والشروط.

كيفية تحليل معاملة LBO

بتحويل التروس من المفاهيم العامة الكامنة وراء LBOs ، دعنا نناقش تحليل معاملة محتملة من منظور مالي.

يعد تحليل LBO واضحًا إلى حد ما بمجرد أن يكون لديك مجموعة ثابتة من الافتراضات لعمليات الشركة الحالية والمستقبلية ، وقيمتها بالنسبة لتلك العمليات وتكلفة الديون - ورأس المال الآخر في السوق - للمعاملة.

الهدف من تحليل LBO إذن هو اشتقاق القيمة المحتملة لأسهم الشركة في فترة السنوات الماضية للاستحواذ ودمج تقدير القيمة هذا مع أي نقود أخرى يمكن أن توزعها الشركة على طول الطريق (وهو في كثير من الحالات محدودة ، نظرًا لأن النقد الحالي في LBO غالبًا ما يتم إعادة استثماره في الشركة لدفع النمو أو استخدامه لسداد الديون). بمجرد حساب هذه الأرقام ، يكون من السهل جدًا التوصل إلى إجمالي معدل العائد المتوقع باستخدام مقاييس العائد المفضلة لدينا: عادةً IRR أو مضاعف الأسهم أو صافي الربح.

بالانتقال إلى مستوى إضافي من التفاصيل والتركيز بشكل خاص على القيمة المستقبلية لأسهم الشركة ، فإن النهج الأكثر منطقية هو تقدير الدخل المستقبلي للشركة (غالبًا ما يتم تقديمه كإصدار من EBITDA) وقيمته المتعددة ، يتم تقديمها عادةً على أنها قيمة شركة الشركة / EBITDA ومن ثم تضاف إلى تكاليف رأس مال الديون وأقساط السداد في ذلك الوقت المستقبلي لحساب القيمة المستقبلية لحقوق الملكية. أستخدم مصطلح "عادة" هنا لأن هناك طرقًا أخرى - مثل التدفق النقدي المخصوم والأساليب الأخرى الأكثر غرابة - موجودة بالفعل ، بالإضافة إلى استخدام محركات قيم ومضاعفات مختلفة في بعض الأحيان. ولكن بالنسبة إلى LBOs ، فإن الديون الأقل من حيث قيمة EV / EBITDA هي النهج الذي أعتقد أنه يعكس بشكل معقول عمليات الاستحواذ المحتملة وهو النهج الأكثر توجهاً نحو السوق.

دور EBITDA

نظرًا لانتشارها ، دعنا نناقش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمزيد من التفاصيل. الغرض من EBITDA هو أن تكون وكيلًا معقولاً لمقدار القيمة قبل الضريبة التي تنتجها الشركة ، ككل ، في فترة زمنية معينة.

لنأخذ كل عنصر على حدة لفهم المقياس بشكل أفضل. يبدأ المقياس بالأرباح ، وهي أرباح الشركة المحاسبية بناءً على عملياتها المستمرة. أولاً ، تتم إضافة تكاليف الفائدة مرة أخرى إلى الأرباح لأن الفائدة هي عنصر من إجمالي رسملة الشركة ، وليست مصروفًا "حقيقيًا" لعملياتها. طريقة التفكير في ذلك هي أن الشركة تحقق ربحًا إجماليًا يمكن تقاسمه من قبل جميع الأطراف التي لديها مطالبة بهذه الأرباح ، بما في ذلك المقرضون والمستثمرون في الأسهم. من خلال اختيار مجموعات مختلفة من الديون وحقوق الملكية ، يمكنك تحويل كيفية دفع هذه الأرباح لأصحاب المصلحة المختلفين ، لكن المبلغ الإجمالي للربح لن يتغير ، لذا فإن مصروفات الفائدة هي حقًا اختيار يتم إجراؤه بشكل مستقل عن النجاح التشغيلي للشركة. إنه جزء من قرار رأس المال. لا عمليات.

بعد ذلك ، تتم إضافة الضرائب مرة أخرى لأنها يمكن أن تختلف أيضًا اعتمادًا على هيكل رأس المال والقرارات التي تتخذها الشركة بشأن عملياتها ، وحتى بناءً على من هم مالكو الشركة وما هو هيكلها التنظيمي. باختصار ، فإن النظر إلى الأرباح قبل الضرائب وقبل الفوائد يسمح بتقييم أكثر استقرارًا للعمليات التجارية ، وذلك بشكل يختلف عن الأساس المنطقي المتضمن إلى حد ما الذي يقوم عليه رسملة الشركة وفاتورتها الضريبية.

التعديلين الأولين للوصول إلى EBITDA واضحان إلى حد ما ، لكن حجة تعديل الاستهلاك والإطفاء ليست بهذه البساطة. تتم إزالة الاستهلاك والإطفاء لأنها تتعلق عادة بتكاليف رأس المال التاريخية للشركة وليس بعملياتها الجارية (أو على الأقل ليس بشكل واضح).

على سبيل المثال ، تخيل شركة تشتري عقارًا للبيع بالتجزئة لتشغيل متجر لبيع الملابس. تحقق الشركة ربحًا يتمثل في الفرق بين إجمالي مبيعات الملابس وتكلفة تلك الملابس والتكاليف التشغيلية التي تتكبدها لتحقيق هذه المبيعات (وتغطية النفقات الإدارية العامة). ومع ذلك ، فإن المحاسبين سيضعون تكلفة إهلاك إضافية للوصول إلى أرباح الشركة ، بحجة أنه في كل عام يتم تشغيل الشركة ، فإنها "تبلى" جزءًا من بنايتها. لكن هذه النفقات هي خيال محاسبي ، ومن المحتمل أن تكون منفصلة تمامًا عن الواقع. ماذا لو تم افتتاح المتجر في مانهاتن في الثمانينيات؟ قد تكون الأرض الموجودة أسفل المتجر في الواقع موضع تقدير كبير خلال نفس الوقت الذي كانت فيه الشركة تتكبد هذه "النفقات" ، وقد تكون الآن أكثر قيمة بكثير مما دفعه المالك مقابل ذلك في المقام الأول. من ناحية أخرى ، يمكن للمرء أيضًا أن يتخيل أن المتجر به سجل نقدي قد يتم استهلاكه أيضًا. هنا ، يكون الاستهلاك أكثر دقة ، لأنه في غضون فترة من السنوات ، قد يلزم استبدال السجل النقدي وقد تكون قيمة السجل الحالي في تلك المرحلة صفرًا حقًا. لذلك يجب اعتبارها نفقة حقًا.

EBITDA المعدلة

غالبًا ما تقود هذه الأنواع من الحجج المرء إلى الطريق نحو EBITDA المعدل ، وهو أمر معقول ، ولكنه قابل للجدل دائمًا. يمكن إضافة أو إزالة جميع أنواع التكاليف والعناصر فيما يتعلق بأي شركة للوصول إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك "الحقيقية". دعنا نترك الإهلاك المرتبط بالسجل النقدي ولكن نتجاهل الإهلاك المرتبط بالمبنى. ولكن ماذا عن المتجر الجديد الذي نفتتحه في الشارع - هل يجب تضمين النفقات المتعلقة بذلك في EBITDA؟ إنها لا تتعلق حقًا بالعملية الحالية ، وهي نفقات "لمرة واحدة". وماذا عن المكاسب المفاجئة التي تحققت العام الماضي من شراء وبيع عنصر قديم فريد من نوعه في المتجر؟ هل يجب تضمين ذلك في EBITDA؟ وماذا عن ابن المالك الذي يعمل في المحل ويتقاضى راتبه ضعف معدل السوق في الراتب؟ هل يجب أن يكون هناك تعديل لذلك؟ أليس هذا نوعًا ما من مصلحة الملكية الفعلية؟ المنحدر زلق وطويل ، ولكن في النهاية ، فإن الضوء الإرشادي هو محاولة الوصول إلى رقم يعكس إلى حد كبير الربحية المستقرة للشركة على المدى الطويل.

مثال رائع على النقاش المتعلق بالأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك جاء في 2018 من WeWork. استخدمت الأعمال التجارية المشتركة نسختها الخاصة من المقياس في إفصاحاتها لإصدار السندات ، حيث وجدت بشكل إبداعي المزيد من الإضافات لبناء أرقامها: "لم تطرح فقط الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء ، ولكن أيضًا الأساسية نفقات مثل التسويق ، والعامة والإدارية ، وتكاليف التطوير والتصميم. " كان على المستثمر الذي يتطلع إلى الاستثمار في إصدار السندات أن يأخذ في الاعتبار حجة الشركة ، ويقرر ما إذا كانت التعديلات مناسبة أم لا ، أو أن يقوم بحساباته الخاصة لإمكانية ربح الشركة على المدى الطويل.

قيمة المشروع

قيمة المؤسسة (EV) هي الجزء المهم الآخر من حساب القيمة وتعكس قيمة الشركة بما في ذلك الديون وحقوق الملكية ومطالبات الملكية الأخرى على الشركة ، ناقصًا أي نقود تحتفظ بها الشركة. المفهوم هو أنه إذا كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك - أو نسخة معدلة منها - هي الربحية المستقرة للشركة وأن القيمة الإجمالية هي قيمتها الإجمالية ، وأن هناك بعض العلاقة التي يمكن إنشاؤها بينهما (EV / EBITDA). يمكن بعد ذلك أن يكون هذا المضاعف دليلاً للقيمة المستقبلية للشركة أو يمكن استخدامه كمعيار لقيمة الشركات المماثلة الأخرى.

الآن ، كمستثمر نعرف المتغيرات التالية:

1. تمويل رأس المال المطلوب لإتمام الصفقة
2. مقدار النقد الذي نتوقع الحصول عليه خلال فترة التعليق من حيث توزيعات الأرباح أو إعادة الشراء ، أو عبر وسائل أخرى
3. ما هو الأصل المتوقع أن يكون ذا قيمة في نهاية الإطار الزمني للاستثمار لدينا ، من خلال أخذ توقعاتنا المستقبلية للأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء وضربها في أفضل تقدير لدينا للقيمة المضافة / EBITDA في المستقبل
4. مقدار الدين المستحق وقت الخروج
5. جميع نفقاتنا الخاصة ، من حيث المعاملات وتكاليف الحيازة الأخرى.

ثم سنكون قادرين على حساب التدفق النقدي الصافي. ومن هناك ، يمكننا تطبيق هدف العائد المفضل لدينا (إجمالي الربح ، أو مضاعف نقدي ، أو IRR ، أو NPV ، أو أي شيء نريده) وتحديد ما إذا كانت المعاملة منطقية. أو على الأقل ما إذا كان ذلك منطقيًا بالنسبة لنا.

مضاعفات الرافعة المالية: ما المقدار الذي يمكن الاقتراض منه؟

بالعودة إلى EBITDA للحظة ، فإن القيمة الرئيسية الأخرى للتحليل القائم على EBITDA هي أن معظم المقرضين الذين يعملون في مساحة LBO ينظرون أيضًا إلى EBITDA كأحد العناصر الرئيسية المتعلقة بالمبلغ الذي يرغبون في إقراضه مقابل العمل. وبالتالي ، غالبًا ما يتم تسعير القروض والتعهدات الخاصة بها بناءً على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

على سبيل المثال ، أبلغ William Blair ، وهو بنك استثماري ، عن مضاعفات EBITDA في السوق المتوسطة للقروض في قطاع LBO للربع الرابع من عام 2018 عند 5.6x على إجمالي الرافعة المالية.

مضاعفات الرافعة المالية التاريخية العالمية LBO

تعطينا هذه النسب أيضًا مؤشراً على المعنويات السائدة في السوق في وقت معين ، حيث تشير المضاعفات الأعلى إلى ظروف أكثر تفاؤلاً في سوق الديون السائدة.

لذلك ، فإن معرفة EBITDA لشركة مستهدفة يمكن أن يوفر إرشادات سريعة حول سعر الاستحواذ المعقول ، والمبلغ الذي يمكن اقتراضه مقابل الشركة كضمان ، وحتى القيمة التي قد تخلقها التحسينات في عمليات الشركة (من حيث EBITDA) من حيث الربح فوق إجمالي قيمة الاستحواذ. يعتبر EBITDA حقًا مقياسًا مفيدًا للغاية ، إذا تم استخدامه بشكل مناسب.

ضع كل شيء معا

كما هو الحال مع جميع الاستثمارات تقريبًا ، فإن البيانات المالية والمقاييس المستخدمة لتقييم صفقة ما هي مجرد دعامة للأفكار والمفاهيم التي ينطوي عليها تشغيل الأعمال التجارية ونجاحها. من الأفضل أن تفكر فيها كلغة ، وبمجرد أن تفهمها ، يمكنك استخدامها للتواصل مع محترفين آخرين لفهم أو وصف الموقف بسرعة ، والخطة لاقتناء أو شركة معينة.

لكن ، مثل أي لغة ، يمكنك أن تقول أشياء منطقية أو أشياء سخيفة ، وعلى الأقل نحويًا لا حرج في أي منهما. أنا شخصياً أفضل الاستثمار مع شخص يفهم العمل ودوافعه ولكن لديه القليل من الغموض بشأن اللغة والمقاييس والبيانات المالية بدلاً من العكس. على الرغم من أنه من المفضل ، يمكن للمستثمر تطوير كلتا مجموعتي المهارات وفهم ما يفعله وشرح ذلك تقنيًا.

الشيء الآخر الذي يجب مراعاته عندما يتعلق الأمر بـ LBOs ، أو في الحقيقة أي معاملة مالية على هذا النطاق ، هو أن امتلاك المفهوم وفهمه وإنشاء تحليل يدعمه يختلف عن التفاوض عليه واستكمال الاجتهاد والإغلاق. الصفقة. يحتاج المستثمر / المشغل الماهر إلى أن يكون قادرًا على التفكير على قدميه حيث تتغير الصفقة وتتحرك بمرور الوقت وكذلك عندما تكشف العناية الواجبة عن عناصر لم تكن معروفة في وقت سابق من العملية.

يمكن أن يكون وجود نموذج LBO جيد ، وشعور قوي بالبيانات المالية مفيدًا بشكل لا يصدق لهذا لأنه يسمح للمستثمر بالتفكير بوضوح حول ما يعنيه تغيير معين والتوصل سريعًا إلى استنتاج حول أهميته النسبية وكيف يمكن حل المشكلة - أو ، على الجانب الإيجابي ، ما يمكن أن يعنيه اكتشاف قيمة غير معروفة ويمكن استخدامه لتحسين الصفقة.

آمل أن تكون هذه المقالة ، رغم كونها عامة إلى حد ما ، قد أعطتك فكرة عن بعض المشكلات والتحديات والمفاهيم المتعلقة بإكمال معاملات LBO.