The Wealth of Nations: Strategi Investasi Dana Kekayaan Berdaulat

Ringkasan bisnis plan

Ini Catur, Bukan Catur

Sejak kedatangan resmi mereka di kancah investasi pada tahun 2000-an, dana kekayaan negara (SWF) telah bertemu dengan campuran rasa ingin tahu dan gentar yang sehat. Cukup adil. Lagi pula, mereka ada di suatu tempat di antara abu-abu keruh dari manajer aset yang memaksimalkan laba, mega-cap, dan lembaga pemerintah klandestin yang diam-diam digunakan untuk memajukan agenda kedaulatan. Contoh kasus: Apakah penyelamatan massal mereka terhadap bank-bank Barat—Citi, Merrill Lynch, UBS, dan Morgan Stanley—selama krisis keuangan 2008 merupakan investasi kolektif untuk mencari alfa atau latihan oportunisme geopolitik? Apakah kesepakatan Infrastruktur-untuk-Sumber Daya Afrika dari China Investment Corporation tentang keamanan sumber daya yang tidak terbarukan atau tentang pengaruh geopolitik?

Selain teori konspirasi dan skakmat geopolitik, SWF tidak diragukan lagi sekarang menjadi andalan lanskap investasi global. Sebagai kelas aset, mereka telah tumbuh secara eksponensial dalam ukuran, jumlah, dan relevansi, sebagaimana tercermin dari AUM mereka yang membengkak, saat ini dipatok pada $7,4 triliun, dan cakupan, skala, dan kecanggihan kesepakatan mereka. Dinilai sebagai manajer aset murni, SWF memiliki tujuan investasi yang heterogen, yang pada gilirannya mendorong perilaku investasi, campuran portofolio, dan ukuran keberhasilan mereka.

Artikel ini memperkenalkan pembacanya pada dana kekayaan negara sebagai kelas aset, "kategori tujuan", strategi investasi, dan trennya, serta strategi alokasinya yang terus berkembang.

Dana Kekayaan Berdaulat

Sovereign Wealth Fund adalah kendaraan investasi milik negara yang dibentuk untuk menyalurkan surplus neraca pembayaran, operasi mata uang asing resmi, hasil privatisasi, pembayaran transfer pemerintah, surplus fiskal, dan/atau penerimaan dari ekspor sumber daya, ke dalam investasi global atas nama penguasa. dan di depan tujuan.

SWF berinvestasi baik dalam aset riil maupun finansial, mulai dari saham, obligasi, real estat, logam mulia, dan infrastruktur keras, hingga investasi alternatif seperti ekuitas swasta, dana lindung nilai, dan dana ventura. Meskipun SWF pada dasarnya berpandangan global, mereka juga berinvestasi di dalam negeri, terutama di mana dana kekayaan negara pengembangan strategis terkait. Pada tahun 2017, diperkirakan bahwa gabungan SWF memiliki AUM lebih dari $7,4 triliun, mewakili sekitar 6% aset global di bawah pengelolaan institusional.

Sebagian besar dana kekayaan negara berdomisili di negara-negara pengekspor minyak atau Asia Timur. Jadi, dan dari perspektif sumber modal, SWF terbagi dalam dua kategori: (1) dana negara komoditas, dan (2) dana negara non-komoditas. SWF komoditas dibiayai dari hasil ekspor komoditas tak terbarukan (minyak, gas, logam mulia), yang menumbuhkan basis AUM pada saat harga tinggi tetapi menggoyahkan sumber ekonomi dan anggaran mereka pada saat rendah. Dana non-komoditas, di sisi lain, biasanya dibiayai dari cadangan mata uang atau surplus transaksi berjalan, didorong oleh tingkat tabungan perusahaan atau rumah tangga.

Dari segi teori ekonomi, penting untuk dipahami bahwa SWF membentuk bagian dari total basis modal nasional negara masing-masing, di mana total modal nasional didefinisikan sebagai kombinasi total aset keuangan bersih, total stok modal fisik (misalnya, real estat, mesin, infrastruktur ), lingkungan yang belum tereksploitasi, sumber daya manusia, dan sumber daya alam yang belum tereksploitasi. Menggunakan negara minyak sebagai contoh, dan bersandar pada Aturan Hartwick untuk ekuitas antargenerasi zero-sum, mengekstraksi dan menjual sumber daya yang tidak terbarukan menghabiskan basis modal nasional seseorang, kecuali penerimaan kas sepenuhnya diinvestasikan kembali ke salah satu dari keuangan, fisik, lingkungan di atas. , atau faktor stok modal manusia. Jadi, dan mengabaikan perhitungan cadangan mata uang yang dangkal, penghematan aktual akan menjadi negatif bersih bagi negara-negara minyak kecuali sumber daya mereka yang habis-habisnya diinvestasikan kembali sepenuhnya. Sejalan dengan logika inilah negara-negara kaya minyak dunia pertama kali mulai melahirkan SWF awal.

Penguasa dan Kekayaan Mereka: Kisah Asal Singkat

SWF pertama dimulai pada tahun 1953 sebagai saluran investasi konstruktif untuk negara-negara dengan surplus anggaran dan pendapatan ekspor surplus. Yang pertama dari jenisnya adalah Kuwait Investment Authority (KIA), yang didirikan untuk menginvestasikan kelebihan pendapatan minyak mentah Kuwait dan mendiversifikasi negara dari ketergantungan sumber daya tunggalnya. Dua tahun kemudian, Republik Kiribati, sebuah negara berdaulat di tengah Samudera Pasifik, menciptakan SWF kedua di dunia—Revenue Equalization Reserve Fund—untuk menyimpan dan mengembangkan cadangan mata uang asingnya.

Sedikit aktivitas baru terjadi sampai tahun 1976, 1981, dan 1990 masing-masing, ketika Otoritas Investasi Abu Dhabi, Perusahaan Investasi Pemerintah Singapura, dan Dana Pensiun Pemerintah Norwegia didirikan. Sejak itu, ukuran dan jumlah dana kekayaan negara telah meledak menjadi lebih dari 120 dana kekayaan negara hari ini, tetapi dengan konsentrasi aset yang besar. Secara khusus, 10 SWF teratas mengendalikan 80% dari total SWF AUM secara global, dan 20 SWF teratas mengendalikan 90%, dengan China dan Singapura mengendalikan lima dari sepuluh kumpulan kekayaan negara terbesar.

Jenis Dana Kekayaan Negara

Semua SWF memiliki sumber dan bentuk yang serupa tetapi memiliki tujuan yang heterogen, sering kali mencerminkan keadaan, prioritas kebijakan, dan struktur kewajiban negara sumber mereka. Ada tiga kategori prioritas yang paling sering didorong oleh penguasa ke dana kekayaan mereka: (1) stabilisasi ekonomi, (2) maksimalisasi modal, dan (3) pembangunan strategis.

Pada gilirannya, lima kelas besar SWF hadir untuk mengaktualisasikan agenda-agenda ini: (1) dana stabilisasi (prioritas stabilisasi), (2) dana tabungan dan generasi mendatang (prioritas maksimalisasi modal), (3) dana pensiun dan dana kewajiban masa depan lainnya (modal prioritas maksimalisasi), (4) dana cadangan investasi (prioritas maksimalisasi modal), dan (5) pengembangan strategis dana kekayaan negara (prioritas pengembangan strategis).

Saya akan menguraikan baik "tiga kategori prioritas luas" dan "lima kelas luas SWF" secara lebih rinci selama artikel, dimulai dengan yang terakhir.

5 Kelas Dana Kekayaan Negara

Dana stabilisasi : Juga disebut sebagai “dana hari hujan”, dana stabilisasi adalah alat fiskal kontra-siklus yang dibentuk untuk melindungi/memuluskan ekonomi dari guncangan ekonomi internal dan eksternal. Guncangan tersebut termasuk puncak dan palung komoditas (paling akut di negara-negara minyak) dan siklus boom-bust ekonomi global dan domestik. Rusia, misalnya, adalah pengekspor minyak dan gas besar dengan dana stabilisasi minyak yang efektif. Mandatnya adalah untuk mengurangi dampak terhadap anggaran domestik dan nilai tukar dari penurunan yang disebabkan oleh periode harga minyak dan gas yang rendah.

Tabungan dan dana generasi masa depan: Ini adalah dana yang dibentuk untuk menciptakan ekuitas antargenerasi, tabungan dan transfer kekayaan dengan mengubah sumber daya alam yang tidak terbarukan menjadi aset keuangan yang lebih berkelanjutan dan "durasi lebih lama". Dana Permanen Alaska Amerika Serikat dan Dana Perwalian Tabungan Warisan Alberta Kanada adalah contoh dari dua tabungan yang menghasilkan keuntungan dan dana generasi mendatang.

Cadangan pensiun dan dana kewajiban masa depan lainnya: Dana cadangan pensiun dirancang untuk mendukung kebutuhan moneter sistem kesejahteraan sosial dan pensiun publik suatu negara, terutama di lingkungan yang ditandai dengan pertumbuhan populasi lanjut usia dan tingkat kelahiran yang rendah (yaitu, angkatan kerja yang menyusut). Dana Investasi Pensiun Pemerintah Jepang (GPIF) adalah salah satu yang terbesar dan paling efektif dari dana tersebut, dengan aset $1,1 triliun.

Pensiun hanyalah salah satu bentuk kewajiban publik di masa depan, dan dengan demikian dana cadangan pensiun hanyalah salah satu bentuk dari kategori dana kewajiban masa depan yang lebih luas. Pada tingkat setinggi mungkin, dana kewajiban masa depan berada dalam bisnis melestarikan nilai riil modal untuk memenuhi masa depan, kewajiban kontinjensi.

Dana investasi cadangan: Dana investasi cadangan, berbeda dari dana lainnya, secara eksplisit mengelola sebagian, atau seluruh, cadangan devisa suatu negara. Strategi investasi mereka melibatkan investasi pada aset jangka panjang dengan hasil yang lebih tinggi, dengan mandat sekunder untuk mengurangi biaya negatif yang terkait dengan memegang cadangan. China Investment Corporation dan Government of Singapore Investment Corporation (GIC) adalah dua dari SWF global terbesar dengan pengelolaan masing-masing $813 miliar dan $360 miliar.

Dana kekayaan negara pembangunan strategis (SDSWFs): Ini adalah SWF yang digunakan untuk lebih lanjut prioritas strategis, ekonomi dan/atau pembangunan nasional sambil menghasilkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang positif atas alokasi mereka. Tujuan tersebut mungkin termasuk mengembangkan infrastruktur keras atau lunak di dalam negeri (misalnya, transportasi, limbah, dan infrastruktur energi, atau membuat investasi yang menciptakan lapangan kerja), mengejar kebijakan industri diversifikasi ekonomi terutama di ekonomi komoditas tunggal, atau menerapkan mandat pemanfaatan sumber daya di mana SWF memperoleh saham langsung di perusahaan global untuk menjamin offtake sumber daya domestik yang strategis.

Strategi Investasi Dana Kekayaan Negara

Sejak pembentukan kelas aset pada awal 2000-an, total AUM yang dikendalikan oleh SWF telah tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 20%, dari $650 miliar pada tahun 2002 menjadi $7,4 triliun (per 2017). Pertumbuhan ini berasal dari kombinasi pengembalian investasi, tetapi lebih dari surplus neraca pembayaran dan hasil ekspor komoditas yang membengkak selama siklus super komoditas dan tahun-tahun booming China.

Secara historis, SWF telah berinvestasi dalam empat kategori aset: (1) kas dan setara; (2) surat berharga pendapatan tetap; (3) ekuitas global; dan (4) pasar swasta, yang mencakup kelas aset alternatif seperti real estat, infrastruktur, dan ekuitas swasta/investasi langsung.

Untuk memahami alokasi aset historis dan campuran portofolio, SWF harus disaring oleh prioritas ekonomi dan struktur kewajiban, yang pada gilirannya menentukan profil risiko, cakrawala investasi, dan dengan demikian strategi alokasi. Pembagian ini adalah sebagai berikut:

Dana Stabilisasi

Dana stabilisasi secara khusus diamanatkan untuk melindungi ekonomi negara asal mereka dari guncangan ekonomi makro dan memperlancar aliran pendapatan pemerintah negara asal mereka. Dengan demikian, dana ini cenderung memiliki cakrawala investasi yang pendek dan orientasi likuiditas yang tinggi mengingat kebutuhan untuk menyediakan likuiditas dalam waktu singkat. Parameter ini sebagian besar membatasi dana stabilisasi yang dapat diinvestasikan ke kas dan setara, obligasi jangka pendek dan panjang, dan instrumen pasar uang (surat berharga pendapatan tetap), dengan lindung nilai mata uang yang sesuai untuk mencocokkan kewajiban potensial. Secara tradisional, dana stabilisasi menginvestasikan 15% dari modalnya dalam ekuitas global, 40% dalam bentuk tunai dan setara, dan selisih dalam instrumen pendapatan tetap berisiko rendah (lihat Bagan 6 untuk ilustrasi grafis).

Dana Maksimalisasi Modal

Dana maksimalisasi modal, yang terdiri dari tabungan dan dana antargenerasi, cadangan pensiun, dan dana kewajiban masa depan lainnya, berada di ujung ekstrim dari rangkaian "maksimalisasi pengembalian". Mereka memiliki cakrawala waktu transgenerasi dan dimandatkan untuk menjadi tipe SWF yang paling mencari risiko. Alokasi portofolio mereka dengan demikian cenderung berlebihan terhadap ekuitas global dan kelas investasi alternatif secara agresif dalam mengejar alfa. Secara tradisional, dana maksimalisasi modal biasanya diinvestasikan sekitar 10% dalam sekuritas pendapatan tetap, dan 40% dan 50% masing-masing dalam investasi alternatif dan ekuitas publik.

Dana Kekayaan Berdaulat Pembangunan Strategis

Terakhir, SDSWF, yang mandatnya mencakup prioritas seperti pembangunan sosial, diversifikasi ekonomi, dan penguatan infrastruktur domestik, cenderung menginvestasikan hingga 50% aset mereka di dalam negeri, dengan perbedaan yang tersebar secara global di sekuritas pendapatan tetap, ekuitas publik, dan setara kas, dan investasi pasar swasta.

Kontrarianisme atau Financier of Last Resort

Meskipun bukan kategori "prioritas ekonomi", perlu dicatat bahwa SWF secara keseluruhan juga cenderung ke arah kontrarianisme, khususnya tren kontra-siklus terhadap sentimen pasar yang berlaku. Contoh terbaik dari hal ini adalah dalam investasi besar mereka ke lembaga keuangan Barat pada 2007/2008 ketika semua investor lain melarikan diri dari bank, asuransi, dan ruang keuangan khusus.

Tren ini penting karena telah membuat banyak SWF berkantong tebal “pemodal pilihan terakhir” di berbagai kelas aset dan negara. Baru-baru ini, industri teknologi telah menjadi penerima manfaat bersih dari suntikan modal SWF dengan kesepakatan profil tinggi seperti Uber, Didi, Noon, Xiaomi dan Jawbone, yang masing-masing menerima bantuan atau penguatan penilaian pada saat-saat kritis.

Alokasi Aset yang Berkembang

Belakangan ini, SWF, bersama semua kelas aset lainnya, telah dihadapkan pada lingkungan moneter yang tidak biasa. Lingkungan ini, yang dicirikan oleh suku bunga rendah, tekanan inflasi yang terkendali, harga komoditas yang tertekan, dan tingkat pertumbuhan global yang rendah, tetap bertahan meskipun ada pelonggaran kuantitatif dan kebijakan moneter yang longgar. Hasilnya adalah perubahan nyata dalam alokasi portofolio SWF sejak 2007.

Tren besar dalam hal ini telah menjadi pelarian dari tempat berlindung pendapatan tetap tradisional (misalnya, obligasi pemerintah), menuju ekuitas yang lebih berisiko tetapi dengan pengembalian yang lebih tinggi dan alternatif yang tidak likuid. Meskipun tren ini dimulai pada 2002, krisis 2007 memicu percepatan peralihan ke aset alternatif, dengan migrasi material alokasi ke pasar swasta. Dan meskipun ada sedikit pengurangan risiko antara 2012 dan 2014, dua pertiga aset tetap diinvestasikan dalam aset berisiko tinggi, dengan ekuitas publik terus menjadi kelas aset tunggal terbesar.

State Street Global Advisors, divisi manajemen investasi dan penelitian State Street Corp. (manajer aset terbesar ketiga di dunia), mengemukakan tiga alasan untuk perubahan ini. Yang pertama adalah bahwa realokasi portofolio adalah konsekuensi langsung dari pelonggaran kuantitatif. Secara khusus, laporannya menyatakan bahwa "siklus pasar dari kebijakan suku bunga nol di dunia industri telah menyebabkan instrumen pendapatan tetap memegang utilitas yang lebih rendah untuk investor jangka panjang" dan dengan demikian migrasi massal keluar.

Kedua, sebagian besar dana yang dibentuk sejak 2007 telah secara eksplisit diamanatkan untuk memaksimalkan pengembalian, mendorong beberapa penyimpangan dari sekuritas pendapatan tetap dengan imbal hasil rendah.

Dan ketiga, SWF lama yang lebih lama dengan mandat yang lebih seimbang, selama bertahun-tahun, telah mengembangkan kematangan kelembagaan dan keahlian untuk dengan percaya diri menjelajah ke kelas aset yang lebih tidak konvensional. Lebih lanjut menopang poin ini adalah fakta bahwa SWF terbesar di dunia menunjukkan pergeseran realokasi yang lebih nyata daripada rekan-rekan mereka yang lebih kecil dan lebih tua. Selera risiko yang lebih besar ini juga sebagian dapat dijelaskan oleh fakta bahwa dana yang lebih besar dapat melayani setiap potensi kewajiban jangka pendek dengan nyaman dari posisi kas/pendapatan tetap yang secara proporsional lebih rendah daripada dana yang lebih kecil.

Menuju Tahun 2030

Melihat ke depan, sovereign wealth fund terus disibukkan dengan empat megatrend global. Yang pertama, menurut riset pasar, dalam hal ini yang dilakukan oleh Price Waterhouse Cooper, bersifat “demografis” dan “sosial”. Secara khusus, pada tahun 2030, 300 juta dari 1,2 miliar perkiraan peningkatan populasi diperkirakan berasal dari mereka yang berusia 60 tahun ke atas. Realitas ini menimbulkan tantangan kewajiban kontinjensi material, pensiun, dan jaminan sosial bagi negara-negara di dunia maju dan berkembang.

Megatren kedua adalah urbanisasi. Saat ini, 1,5 juta orang ditambahkan ke populasi perkotaan global setiap minggu, telah menempatkan beban besar pada infrastruktur yang ada, terutama di negara-negara yang kurang berkembang secara ekonomi. Pada tahun 2030, diperkirakan 5 miliar orang akan tinggal di daerah perkotaan, naik dari 3,6 miliar saat ini. Sejak penulisan artikel ini, dua belas SWF telah secara eksplisit dibuat di Afrika untuk tujuan pembangunan infrastruktur keras dan lunak, dengan lima lagi diharapkan akan didirikan pada tahun 2020. Selanjutnya, setengah dari semua dana menyatakan bahwa mereka memiliki tujuan pembangunan ekonomi yang termasuk memperkuat infrastruktur keras, mulai dari jalan raya dan unit perumahan murah, hingga infrastruktur telekomunikasi dan listrik.

Megatren ketiga melibatkan perombakan kekuatan global saat ini. Pada tahun 2040, tujuh dari 12 ekonomi terbesar dunia akan menjadi negara pasar berkembang saat ini; ekonomi ini, menciptakan E7, meliputi: Cina, India, Brasil, Meksiko, Rusia, Indonesia, dan Turki.

Megatren terakhir adalah seputar perubahan iklim dan kelangkaan sumber daya yang akan datang. Menurut teori minyak puncak, yang, diberikan, pertama kali diusulkan pada tahun 1950 dan sejauh ini terbukti tidak berdasar, bumi memiliki sekitar lima puluh tahun persediaan tersisa dalam cadangan terbukti. Jika benar, kenyataan ini akan memiliki implikasi besar bagi ekonomi komoditas, generasi masa depan mereka, dan tempat mereka di arena global.

Garis bawah

Munculnya dana kekayaan negara telah menjadi perkembangan penting bagi pasar modal internasional dan lanskap investasi. Sebagai kelas aset, ia siap dan diposisikan untuk tumbuh tidak hanya di AUM, tetapi juga signifikan dan berpengaruh di tahun-tahun mendatang. Terlepas dari ketakutan, kekhawatiran, dan kecurigaan yang biasa secara rutin dilemparkan dari satu penguasa ke penguasa berikutnya, SWF terus menunjukkan nilai dan tempatnya secara global, dari penyelamatan mereka terhadap bank-bank paling terkemuka di Barat—Citi, Merrill Lynch, UBS, dan Morgan Stanley —selama krisis hipotek tahun 2008, untuk investasi mereka yang lebih baru di bidang teknologi dan energi terbarukan.

Dengan pembentukan Prinsip Santiago, 24 prinsip dan praktik yang diterima secara umum dan didukung secara sukarela oleh anggota Forum Internasional Dana Kekayaan Berdaulat (IFSWF) untuk mempromosikan transparansi, tata kelola yang baik, akuntabilitas, dan praktik investasi yang bijaksana, kelas aset SWF memiliki masa depan yang cerah dan berdampak tinggi, dengan dunia pada umumnya sebagai penerima manfaat bersihnya.