Bogăția națiunilor: strategii de investiții ale fondurilor suverane de avere

Rezumat

Acesta este șah, nu dame

De la sosirea lor oficială pe scena investițională în anii 2000, fondurile suverane de avere (SWF) au fost întâmpinate cu un amestec sănătos de curiozitate și trepidare. Destul de corect. La urma urmei, ele există undeva între griul tulbure al managerilor de active care maximizează rentabilitatea, cu megacap și agențiile guvernamentale clandestine obișnuite în liniște pentru a promova agendele suverane. Exemple concrete: Salvarea lor în masă a băncilor occidentale – Citi, Merrill Lynch, UBS și Morgan Stanley – în timpul crizei financiare din 2008 a fost o investiție colectivă în căutarea alfa sau un exercițiu de oportunism geopolitic? Sunt ofertele African Infrastructure-for-Resources ale China Investment Corporation despre securitatea resurselor neregenerabile sau despre influența geopolitică?

Lăsând la o parte teoriile conspirației și șahmatele geopolitice, fondurile SWF sunt, fără îndoială, acum pilonii peisajului investițional global. Ca clasă de active, aceștia au crescut exponențial în dimensiune, număr și relevanță, așa cum se reflectă în AUM în creștere, fixat în prezent la 7,4 trilioane de dolari, și în amploarea, amploarea și sofisticarea tranzacțiilor lor. Evaluate ca administratori de active puri, fondurile SWF sunt eterogene în ceea ce privește obiectivele de investiții, ceea ce, la rândul său, determină comportamentul lor de investiții, combinațiile de portofoliu și măsurile de succes.

Acest articol prezintă cititorilor săi fondurile suverane ca o clasă de active, „categoriile de scop”, strategiile și tendințele de investiții ale acestora, precum și strategiile de alocare în continuă evoluție.

Fonduri suverane de avere

Un fond suveran de avere este un instrument de investiții deținut de stat, creat pentru a canaliza excedentele balanței de plăți, operațiunile oficiale în valută străină, veniturile din privatizări, plățile prin transferuri guvernamentale, excedentele fiscale și/sau încasările din exporturile de resurse în investiții globale în numele suveranilor. iar în avansarea golurilor.

Fondurile SWF investesc atât în ​​active reale, cât și financiare, de la acțiuni, obligațiuni, proprietăți imobiliare, metale prețioase și infrastructură solidă, până la investiții alternative, cum ar fi capitalul privat, fondurile speculative și fondurile de risc. Deși fondurile suverane au o perspectivă în principal la nivel mondial, ele investesc și pe plan intern, în special în ceea ce privește fondurile suverane de dezvoltare strategică. Începând cu 2017, se estimează că fondurile SWF au deținut împreună peste 7,4 trilioane USD în AUM, reprezentând aproximativ 6% din activele globale aflate în management instituțional.

Marea majoritate a fondurilor suverane sunt domiciliate fie în țările exportatoare de petrol, fie în Asia de Est. Astfel, și din perspectiva aprovizionării cu capital, fondurile suverane se încadrează în două categorii: (1) fonduri suverane cu mărfuri și (2) fonduri suverane non-mărfuri. Fondurile SWF pentru mărfuri sunt finanțate din veniturile din exporturile de mărfuri neregenerabile (petrol, gaze, metale prețioase), care cresc baza AUM în perioadele de prețuri ridicate, dar destabiliza economiile și bugetele sursă în perioadele scăzute. Fondurile non-marfuri, pe de altă parte, sunt de obicei finanțate din rezerve valutare sau excedente de cont curent, determinate de ratele de economisire ale companiilor sau ale gospodăriilor.

Din punct de vedere al teoriei economice, este important de înțeles că fondurile suverane fac parte din baza capitalului național total al țării lor, unde capitalul național total este definit ca combinația totală de active financiare nete, stocul total de capital fizic (de exemplu, imobiliare, mașini, infrastructură). ), mediu neexploatat, capital uman și resurse naturale neexploatate. Folosind o națiune petrolieră ca exemplu și aplecându-se pe Regula lui Hartwick pentru capitaluri proprii intergeneraționale cu sumă zero, extragerea și vânzarea resurselor neregenerabile epuizează baza de capital națională, cu excepția cazului în care încasările în numerar sunt reinvestite integral într-una dintre cele financiare, fizice, de mediu de mai sus. , sau factori de stoc de capital uman. Astfel, ignorând matematica superficială a rezervelor valutare, economiile reale ar fi net negative pentru națiunile petroliere, cu excepția cazului în care resursele lor epuizabile sunt reinvestite pe deplin. În conformitate cu această logică, țările bogate în petrol din lume au început pentru prima dată să nască primele SWF.

Suveranii și bogăția lor: o scurtă poveste a originii

Primul fond SWF a luat naștere în 1953 ca un mijloc de investiții constructiv pentru țările cu excedente bugetare și venituri excedentare din export. Prima de acest gen a fost Autoritatea pentru Investiții din Kuweit (KIA), înființată atât pentru a investi veniturile excedentare din petrolul brut ale Kuweitului, cât și pentru a diversifica națiunea departe de dependența sa de resurse unice. Doi ani mai târziu, Republica Kiribati, un stat suveran din centrul Oceanului Pacific, a creat al doilea fond SWF din lume — Fondul de rezervă pentru egalizarea veniturilor — pentru a-și păstra și crește rezervele valutare.

Puțină activitate nouă a avut loc până în 1976, 1981 și, respectiv, 1990, când au fost înființate Autoritatea de Investiții din Abu Dhabi, Corporația de Investiții Guvernamentală din Singapore și Fondul de pensii guvernamental din Norvegia. De atunci, dimensiunea și numărul fondurilor suverane de avere a explodat la peste 120 de fonduri suverane în prezent, dar cu o concentrare puternică a activelor. Mai exact, primele 10 fonduri SWF controlează 80% din totalul AUM SWF la nivel global, iar primele 20 fonduri SWF controlează 90%, China și Singapore controlând cinci dintre cele mai mari zece fonduri de avere suverană.

Tipuri de fonduri suverane de avere

Toate fondurile SWF sunt similare ca sursă și formă, dar sunt eterogene ca scop, reflectând adesea circumstanțele țării lor sursă, prioritățile de politică și structurile de răspundere. Există trei mari categorii prioritare, cel mai adesea împinse de suverani către fondurile lor de avere: (1) stabilizarea economică, (2) maximizarea capitalului și (3) dezvoltarea strategică.

La rândul lor, există cinci clase largi de fonduri suverane pentru a actualiza aceste agende: (1) fonduri de stabilizare (prioritate de stabilizare), (2) fonduri de economii și generații viitoare (prioritate de maximizare a capitalului), (3) fonduri de rezervă pentru pensii și alte fonduri de pasive viitoare (capital). prioritate de maximizare), (4) fonduri de investiții de rezervă (prioritate de maximizare a capitalului) și (5) fonduri suverane de dezvoltare strategică (prioritate de dezvoltare strategică).

Voi expune atât „cele trei categorii mari de prioritate”, cât și „cele cinci clase mari de SWF” mai detaliat pe parcursul articolului, începând cu acestea din urmă.

Cele 5 clase de fonduri suverane de avere

Fonduri de stabilizare : Denumite și „fonduri pentru zilele ploioase”, fondurile de stabilizare sunt instrumente fiscale anticiclice create pentru a izola/strânge economiile de șocurile economice interne și externe. Astfel de șocuri includ vârfuri și minime ale mărfurilor (cele mai acute în națiunile petroliere) și ciclurile de boom-scădere economice globale și interne. Rusia, de exemplu, este un mare exportator de petrol și gaze cu un fond eficient de stabilizare a petrolului. Mandatul său este de a atenua impactul asupra bugetelor interne și a cursurilor de schimb al scăderilor cauzate de perioadele de prețuri scăzute la petrol și gaze.

Fonduri de economii și generații viitoare: acestea sunt fonduri înființate pentru a crea echitate intergenerațională, economii și transferuri de avere prin conversia resurselor naturale neregenerabile în active financiare mai durabile și „pe durată mai lungă”. Fondul permanent pentru Alaska al Statelor Unite și Fondul fiduciar pentru economii pentru patrimoniul Alberta din Canada sunt exemple de două fonduri generatoare de economii și generații viitoare.

Rezervă pentru pensii și alte fonduri de pasive viitoare: fondurile de rezervă pentru pensii sunt concepute pentru a sprijini nevoile monetare ale sistemelor de asigurări sociale și de pensii publice ale unei țări date, în special în medii caracterizate prin creșterea populației în vârstă și rate scăzute ale natalității (adică forța de muncă în scădere). Fondul guvernamental de investiții în pensii (GPIF) al Japoniei este unul dintre cele mai mari și mai eficiente dintre astfel de fonduri, cu active de 1,1 trilioane de dolari.

Pensiile sunt doar o formă de datorii publice viitoare și, prin urmare, fondurile de rezervă pentru pensii sunt doar o formă a categoriei mai largi de fonduri de pasive viitoare . La cel mai înalt nivel posibil, fondurile de datorii viitoare își desfășoară activitatea prin păstrarea valorii reale a capitalului pentru a face față datoriilor viitoare, contingente.

Fonduri de investiții de rezervă: fondurile de investiții de rezervă, spre deosebire de celelalte fonduri, gestionează în mod explicit o parte din, sau toate, rezervele valutare ale unei țări. Strategiile lor de investiții implică investiții în active cu randament mai ridicat, pe termen lung, cu un mandat secundar de reducere a costurilor negative de transport asociate cu deținerea rezervelor. China Investment Corporation și Government of Singapore Investment Corporation (GIC) sunt două dintre cele mai mari astfel de fonduri SWF globale, cu 813 miliarde de dolari și, respectiv, 360 de miliarde de dolari în gestiune.

Fonduri suverane de dezvoltare strategică (SDSWF): Acestea sunt fonduri suverane utilizate pentru a promova prioritățile strategice, economice și/sau naționale de dezvoltare, generând în același timp o rentabilitate pozitivă ajustată la risc al alocărilor lor. Astfel de obiective ar putea include dezvoltarea infrastructurii dure sau soft la nivel intern (de exemplu, infrastructura de transport, deșeuri și energie, sau realizarea de investiții care creează locuri de muncă), urmărirea politicilor industriale de diversificare economică, în special în economiile cu un singur produs, sau implementarea mandatelor de utilizare a resurselor prin care fondurile suverane achiziționează participații directe în firme globale pentru a garanta preluarea resurselor interne strategice.

Strategiile de investiții ale fondurilor suverane

De la înființarea clasei de active la începutul anilor 2000, totalul AUM controlat de fondurile SWF a crescut cu o rată de creștere anuală compusă de 20%, de la 650 de miliarde de dolari în 2002 la 7,4 trilioane de dolari (începând cu 2017). Această creștere a rezultat dintr-o combinație de rentabilitate a investițiilor, dar mai mult din excedentele balanței de plăți și veniturile din exporturile de mărfuri care au crescut în timpul superciclului mărfurilor și în anii de boom a Chinei.

Din punct de vedere istoric, fondurile SWF au investit în patru categorii de active: (1) numerar și echivalente; (2) titluri cu venit fix; (3) acțiuni globale; și (4) piețe private, care au inclus clase alternative de active, cum ar fi imobiliare, infrastructură și capital privat/investiții directe.

Pentru a înțelege alocările istorice de active și combinațiile de portofoliu, fondurile SWF trebuie să fie distilate atât în ​​funcție de prioritatea economică, cât și de structura pasivelor, dictându-le, la rândul lor, profilurile de risc, orizonturile de investiții și, prin urmare, strategiile de alocare. Această defalcare este după cum urmează:

Fonduri de stabilizare

Fondurile de stabilizare sunt mandatate în mod special să-și izoleze economiile de origine de șocurile macroeconomice și să uniformizeze fluxurile de venituri ale guvernului lor de origine. Astfel, aceste fonduri tind să aibă orizonturi de investiții scurte și orientări de lichiditate ridicate, având în vedere necesitatea de a asigura lichiditate în termen scurt. Acești parametri limitează în mare măsură universul investibil al fondurilor de stabilizare la numerar și echivalente, obligațiuni cu termen scurt și lung și instrumente ale pieței monetare (titluri cu venit fix), cu acoperiri valutare adecvate pentru a se potrivi cu potențialele pasive. În mod tradițional, fondurile de stabilizare au investit 15% din capitalul lor în acțiuni globale, 40% în numerar și echivalente și diferența în instrumente cu venit fix cu risc scăzut (a se vedea Graficul 6 pentru o ilustrare grafică).

Fonduri de maximizare a capitalului

Fondurile de maximizare a capitalului, compuse din fonduri de economii și intergeneraționale, rezerve de pensii și alte fonduri de pasive viitoare, se află la capătul extrem al continuumului de „maximizare a rentabilității”. Ei au orizonturi de timp transgeneraționale și sunt mandatați să fie dintre cele mai căutate de riscuri dintre tipurile SWF. Astfel, alocările lor de portofoliu tind să se suprapondereze față de acțiuni globale și clase de investiții alternative în mod agresiv în căutarea alfa. În mod tradițional, fondurile de maximizare a capitalului investeau de obicei aproximativ 10% în titluri cu venit fix și 40% și, respectiv, 50% în investiții alternative și acțiuni publice.

Dezvoltare strategică fonduri suverane de avere

În cele din urmă, SDSWF, ale căror mandate includ priorități precum dezvoltarea socială, diversificarea economică și fortificarea infrastructurii interne, tind să investească până la 50% din activele lor pe plan intern, diferența fiind răspândită la nivel global între titluri cu venit fix, acțiuni publice și echivalente de numerar și investiții pe piața privată.

Contrarianism sau finanțator de ultimă instanță

Deși nu este o categorie de „prioritate economică”, este de remarcat faptul că fondurile SWF au tendința, de asemenea, spre contrarianism, în special tendința contraciclică față de sentimentul predominant pe piață. Cele mai bune exemple în acest sens sunt investițiile mari în instituțiile financiare occidentale în 2007/2008, când toți ceilalți investitori au fugit de la bănci, asigurări și spații de finanțare de specialitate.

Această tendință este importantă, deoarece a făcut din multe fonduri SWF profunde „finanțatorul de ultimă instanță” dintr-o serie de clase de active și națiuni. Cel mai recent, industria tehnologică a fost un beneficiar net al injecțiilor de capital SWF cu oferte atât de importante precum Uber, Didi, Noon, Xiaomi și Jawbone, fiecare dintre acestea a primit linii de salvare sau consolidare a evaluării în momente critice.

Evoluția alocărilor de active

În ultima vreme, fondurile SWF, alături de toate celelalte clase de active, s-au confruntat cu un mediu monetar atipic. Acest mediu, caracterizat de rate scăzute ale dobânzilor, presiuni inflaționiste reduse, prețuri scăzute la mărfuri și rate scăzute de creștere la nivel mondial, a persistat în ciuda relaxării cantitative și a politicilor monetare laxe. Rezultatul a fost o schimbare semnificativă a alocărilor de portofoliu SWF din 2007.

Marea tendință în acest sens a fost fuga de la paradisurile tradiționale cu venit fix (de exemplu, obligațiunile de stat), către acțiuni mai riscante, dar cu randamente mai mari și alternative ilichide. Deși această tendință a început în 2002, criza din 2007 a declanșat o accelerare a trecerii la active alternative, cu o migrare materială a alocărilor către piețele private. Și chiar și în ciuda reducerii ușoare a riscurilor dintre 2012 și 2014, două treimi din active rămân investite în active cu risc mai ridicat, acțiunile publice continuând să fie cea mai mare clasă de active.

State Street Global Advisors, divizia de cercetare și management al investițiilor a State Street Corp. (al treilea cel mai mare administrator de active din lume), propune trei motive pentru această schimbare. Prima este că realocările de portofoliu sunt consecința directă a relaxării cantitative. Mai exact, raportul său afirmă că „ciclul de piață al politicilor de dobândă zero în lumea industrializată a dus la instrumentele cu venit fix care dețin o utilitate mai mică pentru investitorii pe termen lung” și, prin urmare, o migrare în masă.

În al doilea rând, marea majoritate a fondurilor înființate începând cu 2007 au fost mandatate în mod explicit să maximizeze randamentele, inducând o anumită deviere de la titlurile cu venit fix cu randament scăzut.

Și în al treilea rând, fondurile SWF vechi mai lungi, cu mandate mai echilibrate, au dezvoltat, de-a lungul anilor, maturitatea instituțională și expertiza pentru a se aventura cu încredere în clase de active mai neconvenționale. În plus, susține acest punct și faptul că cele mai mari fonduri SWF din lume prezintă o schimbare de realocare mai pronunțată decât omologii lor de epocă mai mici și mai noi. Acest apetit mai mare pentru risc poate fi explicat parțial și prin faptul că fondurile mai mari pot deservi orice datorii potențiale pe termen scurt în mod confortabil dintr-o poziție proporțional mai mică de numerar/venit fix decât fondurile mai mici.

Până în anul 2030

Privind spre viitor, fondurile suverane continuă să fie preocupate de patru megatendințe globale. Primul, conform studiului de piață, în acest caz, realizat de Price Waterhouse Cooper, este de natură „demografică” și „socială”. Mai exact, până în anul 2030, se estimează că 300 de milioane din creșterea estimată a populației de 1,2 miliarde vor veni de la cei cu vârsta de 60 de ani și peste. Această realitate ridică provocări semnificative privind răspunderea contingentă, pensiile și securitatea socială atât pentru țările din lumea dezvoltată, cât și din cele în curs de dezvoltare.

Al doilea megatrend este urbanizarea. În prezent, 1,5 milioane de oameni se adaugă la populația urbană globală în fiecare săptămână, punând deja o presiune enormă asupra infrastructurii existente, în special în țările mai puțin dezvoltate economic. Până în 2030, se estimează că 5 miliarde de oameni vor trăi în zonele urbane, în creștere față de 3,6 miliarde în prezent. De la data redactării acestui articol, douăsprezece fonduri suverane au fost create în mod explicit în Africa în scopul dezvoltării infrastructurii dure și flexibile, iar încă cinci se așteaptă să fie înființate până în 2020. În plus, jumătate din fonduri declară că au un obiectiv de dezvoltare economică care include consolidarea infrastructurii dure, de la drumuri și unități de locuințe rezidențiale low-cost, până la infrastructura de telecomunicații și energie.

Al treilea megatrend implică remanierea puterilor globale actuale. Până în 2040, șapte dintre cele mai mari 12 economii ale lumii vor fi națiuni pe piețele emergente actuale; aceste economii, numite E7, includ: China, India, Brazilia, Mexic, Rusia, Indonezia și Turcia.

Megatendința finală este în jurul schimbărilor climatice și al deficitului de resurse. Potrivit teoriei de vârf a petrolului, care, desigur, a fost propusă pentru prima dată în 1950 și s-a dovedit până acum nefondată, pământul mai are aproximativ cincizeci de ani de aprovizionare în rezerve dovedite. Dacă este adevărată, această realitate va avea implicații majore pentru economiile de mărfuri, generațiile viitoare și locul lor în arena globală.

Concluzia

Apariția fondurilor suverane a reprezentat o dezvoltare importantă pentru piețele internaționale de capital și peisajul investițional. Ca clasă de active, este pregătită și poziționată să crească nu doar în AUM, ci și în semnificație și influență în anii următori. În ciuda temerilor familiare, îngrijorărilor și suspiciunilor obișnuite transmise în mod obișnuit de la un suveran la altul, fondurile SWF au continuat să-și demonstreze valoarea și locul lor la nivel global, din salvarea celor mai proeminente bănci din Vest - Citi, Merrill Lynch, UBS și Morgan Stanley. — în timpul crizei creditelor ipotecare din 2008, la investițiile lor mai recente în tehnologie și surse regenerabile.

Odată cu stabilirea Principiilor Santiago, 24 de principii și practici general acceptate și aprobate voluntar de membrii Forumului Internațional al Fondurilor Suverane (IFSWF) pentru a promova transparența, buna guvernare, responsabilitatea și practicile prudente de investiții, clasa de active SWF are o viitor luminos și de mare impact, cu întreaga lume drept beneficiar net.