الوصول إلى اليونانيين: الدليل الشامل لتسعير الخيارات

أصبحت منح الخيارات أكثر شيوعًا كشكل من أشكال التعويض ، مع الأخذ في الاعتبار انتشار الشركات الناشئة في مجالات التكنولوجيا وعلوم الحياة. ومع ذلك ، يُساء فهم أسعارهم على نطاق واسع ويرى العديد من الموظفين أن الخيارات بمثابة تذكرة مربكة نحو الثروة المستقبلية.

هناك عواقب لعدم تحديد سعر الخيارات عند أو بالقرب من القيمة السوقية العادلة (FMV) في وقت المنح ، مثل IRC 409A في الولايات المتحدة التي تفرض معدل ضريبة جزائية على الخيارات الممنوحة أقل من FMV.

في ضوء ذلك ، لقد كتبت هذه المقالة لتغطية أساسيات تسعير الخيارات ، لجعلها مفيدة على نطاق واسع قدر الإمكان ، فهي ليست ملزمة بأي قانون ضريبي محدد أو سلطة قضائية. تنطبق المبادئ التي تمت مناقشتها بشكل أساسي على الخيارات المتداولة في الأسهم المدرجة ولكن يمكن تطبيق العديد من الأساليب التجريبية على الخيارات أو الخيارات غير المتداولة على الأسهم غير المتداولة.

أساسيات تقييم الخيارات

قيمة الخيارات عند انتهاء الصلاحية

الخيارات ، التي تأتي في شكل مكالمات وعمليات بيع ، تمنح حقًا ولكنها ليست التزامًا للمشتري. نتيجة لذلك ، يمكن أن تكون خيارات الفانيليا العادية ذات قيمة أو لا شيء عند انتهاء الصلاحية ؛ لا يمكن أن تكون قيمتها سالبة للمشتري نظرًا لعدم وجود تدفقات نقدية صافية بعد الشراء. بائع خيارات الفانيليا العادية هو على الجانب الآخر من التجارة ويمكن أن يخسر فقط بقدر ما يربح المشتري. إنها لعبة محصلتها صفر عندما تكون هذه هي الصفقة الوحيدة.

مكالمات النمذجة

يمنح الاستدعاء للسهم حقًا ، ولكن ليس التزامًا بشراء الأصل بسعر الإضراب. إذا كان السعر الفوري أعلى من الإضراب ، فسيمارسه حامل المكالمة عند الاستحقاق. يمكن نمذجة المردود (وليس الربح) عند الاستحقاق باستخدام الصيغة التالية ورسمه في الرسم البياني.

صيغة Excel للمكالمة: = MAX (0, Share Price - Strike Price)

النمذجة يضع

بالطريقة نفسها ، يمكن تصميم نموذج البيع الذي يعطي الحق في البيع بسعر التنفيذ على النحو التالي.

صيغة Excel لوضع البيع: = MAX(0, Strike Price - Share Price)

مال الخيار ومدى ملاءمته

استنادًا إلى سعر الإضراب وسعر السهم في أي وقت ، قد يكون تسعير الخيار في المال أو عنده أو خارج نطاق المال:

• عندما يكون الإضراب وأسعار الأسهم متماثلين ، يكون الخيار على رأس المال.
• عندما يكون إضراب المكالمة أقل من سعر السهم ، يكون ذلك ضمن النقود (عكس الشراء).
• عندما يكون إضراب الشراء أعلى من سعر السهم (عكس البيع) ، فإنه يكون خارج نطاق المال.

ليس لخيارات البيع بالنقود والخيارات النقدية أي قيمة جوهرية بالنسبة لها ولكن قد يكون لها قيمة زمنية قبل الاستحقاق. يعتبر التمييز بين المال مناسبًا لأن بورصات تداول الخيارات لديها قواعد بشأن الممارسة التلقائية عند انتهاء الصلاحية بناءً على ما إذا كان الخيار في النقود أم لا. على سبيل المثال: ، قواعد CBOE هي:

لدى شركة Options Clearing Corporation أحكام خاصة بالممارسة التلقائية لخيارات معينة في المال عند انتهاء الصلاحية ، وهو إجراء يشار إليه أيضًا على أنه ممارسة استثناء. بشكل عام ، ستمارس OCC تلقائيًا أي مكالمة أسهم منتهية الصلاحية أو تدخل في حساب عميل بقيمة 0.01 دولار أو أكثر في المال ، وخيار مؤشر بقيمة 0.01 دولار أو أكثر في المال. ومع ذلك ، فإن عتبة شركة وساطة معينة لمثل هذه الممارسة التلقائية قد تكون أو لا تكون هي نفسها عتبة OCC.

وبالتالي ، سيعتمد تسعير الخيار على ما إذا كان السعر الفوري عند انتهاء الصلاحية أعلى أو أقل من سعر الإضراب. بشكل حدسي ، ستعتمد قيمة الخيار قبل انتهاء الصلاحية على بعض المقاييس لاحتمالية كونه في النقود مع خصم التدفق النقدي بسعر فائدة مناسب.

نموذج تقييم خيار بلاك شولز ميرتون (BSM)

على الرغم من أن الخيارات كانت قيد الاستخدام منذ الفترة التاريخية للحضارات اليونانية والرومانية والفينيقية ، فقد توصل فيشر بلاك في الأصل إلى نموذج تسعير الخيار هذا في عام 1973 ، والذي يستخدم على نطاق واسع الآن ، ويربطه باشتقاق صيغة نقل الحرارة في الفيزياء. التعديلات التي أدخلت على النموذج من قبل Scholes و Merton طورته إلى نموذج Black-Scholes-Merton. تبدو الصيغة كما يلي:

• المكالمات: \ (C_t = S_t e ^ {- \ delta T} N \ left (d_1 \ right) - K e ^ {\ left (- r T \ right)} N \ left (d_2 \ right) \)
• يضع: \ (p_t = K e ^ {\ left (- r T \ right)} N (d_2) - S_t e ^ {- \ delta T} N (- d_1) \)
• \ (d_1 = \ ln \ left (\ frac {S_0} {K} \ right) + \ left (r + \ frac {\ sigma ^ 2} {2} \ right) \ left (\ frac {T} {\ سيجما \ sqrt {T}} \ يمين) \)
• \ (d_2 = d_1 - \ سيجما \ sqrt {T} \)

دعونا لا نشعر بالارتباك من هذه الصيغ المتقنة ونفهم أولاً ما يعرضه النموذج بالفعل. بالنسبة للمكالمات ، ستعتمد قيمتها قبل الاستحقاق على السعر الفوري للسهم الأساسي وقيمته المخصومة ، ثم سعر الإضراب وقيمته المخصومة وأخيراً بعض مقياس الاحتمال. تنقسم مكونات هذا على النحو التالي:

• \ (e ^ {\ left (- r T \ right)} \) و \ (e ^ {- \ delta T} \) هما طريقتان لتطبيق المركب المستمر على التدفق النقدي الخارج والتدفق النقدي من ممارسة الخيار.
• K و S هما سعر الإضراب والسعر الفوري على التوالي.

يتعلق ما تبقى من الحساب بخصم التدفق النقدي الخارج بمعدل خصم مركب بشكل مستمر ، وتعديل أي توزيعات أرباح ، أو تدفقات نقدية قبل الاستحقاق ، ولاحتمال استخدام التوزيع العادي.

افتراضات الاحتمالية

يفترض نموذج BSM التوزيع الطبيعي (توزيع منحنى الجرس أو التوزيع الغاوسي) للعائدات المركبة باستمرار. يشير النموذج أيضًا إلى أنه مع زيادة نسبة سعر السهم الحالي لممارسة السعر ، يزداد احتمال ممارسة خيار الشراء ، مع تقريب عوامل N (d) إلى 1 ، ويعني ضمنيًا أن عدم اليقين في عدم ممارسة الخيار يتناقص. مع اقتراب عوامل N (d) من 1 ، تقترب نتيجة الصيغة من قيمة القيمة الجوهرية لخيار الشراء. المعنى الآخر هو أنه عندما يزداد التباين (σ) ، تتباعد عوامل N (d) وتجعل خيار الشراء أكثر قيمة.

N (D2) هو احتمال أن يكون سعر السهم أعلى من سعر الإضراب عند الاستحقاق. N (D1) هو مصطلح لحساب القيمة المتوقعة لتدفق النقد / المخزون عند الاستحقاق فقط إذا كان سعر السهم أعلى من سعر الإضراب. N (D1) هو احتمال مشروط.

يحدث مكسب لمشتري المكالمة من عاملين يحدثان عند الاستحقاق:

1. يجب أن تكون البقعة أعلى من سعر الإضراب. (اتجاه).
2. الفرق بين الأسعار الفورية وأسعار التنفيذ عند الاستحقاق (الكم).

تخيل ، مكالمة بسعر الإضراب 100 دولار. إذا كان السعر الفوري للسهم 101 دولارًا أو 150 دولارًا ، يتم استيفاء الشرط الأول. الشرط الثاني يدور حول ما إذا كان المكسب 1 دولار أو 50 دولارًا. يجمع المصطلح D1 بين هذين الاثنين في احتمال مشروط أنه إذا كانت النقطة عند الاستحقاق أعلى من الإضراب ، فما هي قيمتها المتوقعة فيما يتعلق بالسعر الفوري الحالي.

إعداد نموذج BSM في Excel

النموذج التالي هو ما أستخدمه في Excel لحسابات BSM (الخلايا المظللة عبارة عن حسابات مرتبطة بخلايا أخرى):

الصيغة الخاصة بذلك هي كما يلي:

الخلية B2 = تاريخ التقييم ، الخلية B3 = خلية سعر المخزون / النقطة B4 = خلية سعر الإضراب B5 = خلية التقلب الضمني B6 = معدل خالي من المخاطر سنويًا الخلية B7 = وقت انتهاء الصلاحية بالسنوات (محسوبة على أنها (B10-B2) / 365) الخلية B8 = عائد توزيع الأرباح (محسوب كـ B11 / B3) الخلية B9 = عدد الخيارات (اضبطها على 1 ، لحساب القيمة التي لا تستند إلى عقد) الخلية B10 = تاريخ انتهاء الصلاحية الخلية B11 = الأرباح السنوية من حيث العملة الخلية B13 = D1 = ((B3 \ EXP (-B8 \ B7)) / B4) + ((B6 + ((B5) ^ 2) / 2) \ B7)) / ((B5) \ SQRT (B7)) الخلية B14 = D2 = B13-B5SQRT (B7) الخلية B15 = N (D1) = NORMSDIST (B13) الخلية B16 = N (D2) = NORMSDIST (B14) الخلية B17 = الاتصال = (B3 \ EXP (-B8 \ B7)) \ B15-B4 \ EXP (-B6 \ B7) \ B16 Cell B18 = Put ​​= (B17- (B3 \ EXP (-B8 \ B7)) + B4 \ EXP (-B6 \ B7)

التدفقات النقدية الأساسية

تتيح المكالمة للمشتري الاستمتاع بالجانب العلوي للسهم دون الاحتفاظ به لفترة حتى انتهاء الصلاحية. حدسيًا ، إذا تم دفع الاتجاه الصعودي خلال فترة الانتظار ، فيجب أن تكون المكالمات أقل قيمة لأن الحق في هذا الاتجاه الصعودي لا يتم اشتقاقه من قبل حامل الخيار. بالطبع العكس ينطبق في حالة البيع. يمكن رؤية هذا الحدس في الرسوم البيانية التالية للحصول على توزيعات أرباح بنسبة 0٪ و 2٪ و 5٪ أرباح. يفترض النموذج أن أرباح الأسهم يتم دفعها أيضًا بمعدل مركب باستمرار.

الآن بعد أن تمت مناقشة توزيعات الأرباح الخاصة بسبب التغييرات في قانون الضرائب الأمريكي ، من الجدير بالذكر أنك سترى عامل تعديل للخيارات المتداولة لأرباح الأسهم لمرة واحدة أعلى من نسبة معينة من سعر السهم. أرباح الأسهم الخاصة لمرة واحدة لها تأثير كبير على تسعير الخيار. في عام 2004 ، عندما أعلنت MSFT عن توزيعات أرباح خاصة إضافية لمرة واحدة بقيمة 3 دولارات لكل سهم مقابل 0.08 دولار أمريكي ربع سنوي ، تم تعديل الخيارات.

الحساسية للعوامل أو الخيارات اليونانية

يحتوي مجلس صناعة الخيارات (OIC) على آلة حاسبة مجانية ستعرض قيم الخيارات المتداولة والإغريقية. لقد قمت بتحليل قيم AAPL اعتبارًا من 1 أكتوبر 2018 من موقع مجلس صناعة الخيارات.

دلتا وجاما أو سبوت برايس

الرسم البياني التالي خاص بـ AAPL Puts التي تنتهي صلاحيتها في 12 أكتوبر 2018 في 01 أكتوبر 2018 مع الخط العمودي الذي يشير إلى آخر سعر.

ما يلي خاص بمكالمات AAPL التي تنتهي صلاحيتها في 12 أكتوبر 2018 في 01 أكتوبر 2018.

يرتبط آخر سعر تم تداوله للمكالمات والبيع بشكل واضح بسعر الإضراب ويشكل هذا الرسم البياني لعصا الهوكي. يرجع السبب في عدم محاذاة النقاط إلى خط ما إلى أن بعض الخيارات لم يتم تداولها في الأول من أكتوبر ، وكان آخر سعر تم تداوله لهذه الخيارات أقدم ، خاصةً بالنسبة لخيارات الربح العميق.

ماذا يحدث عندما يتغير السعر الفوري لـ AAPL؟ يتغير سعر AAPL بمقدار نانوثانية في البورصة. بشكل حدسي ، واستنادًا إلى نموذج BSM ، يجب أن يتغير تسعير الخيار أيضًا. يتم قياس ذلك بواسطة دلتا ، وهو تقريب لكيفية تغير قيمة الخيار عند تغيير السعر الفوري. إنها قيمة تقريبية لمقدار تحرك قيمة الخيار للتغيير في 1 دولار من الأصل.

تستخدم دلتا كنسبة تحوط. إذا كنت تتطلع إلى تحوط مركز أساسي بخيار يحتوي على دلتا 0.5 ، فستحتاج إلى خيارين (2 × 0.5) لتحوط المركز بالكامل (وجعله دلتا محايدًا). ومع ذلك ، فإن دلتا هي تقريب. إنه يعمل بشكل جيد مع حركة صغيرة في السعر ولفترات زمنية قصيرة. نرى علاقة الدعوة إلى التغييرات في سعر الأسهم أدناه بالإضافة إلى التغيير في دلتا على نفس النطاق من أسعار الأسهم. لا تتحرك أسعار الشراء بسلاسة كخط ، وبالتالي ، تتحرك الدلتا المحسوبة مثل المنحنى. يصبح هذا أكثر وضوحًا بالقرب من سعر الإضراب.

التغيير في دلتا للتغيير هو 1 دولار للقيمة الأساسية تسمى جاما. تعد جاما دائمًا قيمة موجبة ودلتا قيمة موجبة للمكالمة وسالبة لصفقة البيع (للمشتري). وهذا يعني أيضًا أنه بالنسبة للمكالمة ، سيحدث أعلى تغيير في النسبة المئوية عندما يتحول من كونه خارج نطاق المال إلى داخل المال ، أو العكس. يقترب معدل جاما أو معدل التغيير في دلتا من الصفر حيث يتحرك سعر الإضراب بعيدًا عن السعر الفوري (بالنسبة لصفقات خيارات غير نقدية أو صفقات خيار مربح).

ثيتا ، أو قيمة الوقت

يعتمد سعر الخيار على المدة التي يجب أن يستمر حتى انتهاء صلاحيته. حدسيًا ، كلما زاد وقت انتهاء الصلاحية ، زادت احتمالية أن ينتهي به الأمر في النقود. ومن ثم ، تميل الخيارات ذات الأزمنة الأطول إلى الحصول على قيم أعلى ، بغض النظر عما إذا كانت عمليات وضع أو مكالمات. تتدهور القيمة الزمنية لاحقًا إلى 0 حيث تقترب من انتهاء الصلاحية.

معدل الانحلال ليس خطا مستقيما. من الأسهل التفكير في الأمر باستخدام تشبيه الكرة التي تتدحرج على منحدر. تزداد السرعة عندما تتدحرج الكرة أكثر أسفل المنحدر - يكون أبطأ في الأعلى والأسرع في الأسفل (عند انتهاء الصلاحية). يتم تمثيل معدل الاضمحلال بواسطة Theta وهو إيجابي للمكالمات وعمليات البيع.

رو أو أسعار الفائدة

أسعار الفائدة لها تأثير على قيمة الخيار من خلال استخدامها كسعر خصم. بشكل حدسي ، تشير طلبات الشراء إلى الحصول على الاتجاه الصعودي للاحتفاظ بالأسهم الأساسية دون استبعاد السعر الكامل. نظرًا لأن مشتري الشراء لا يحتاج إلى شراء السعر الكامل للسهم ، يمكن نظريًا استثمار الفرق بين سعر السهم الكامل وخيار الشراء ، وبالتالي ، يجب أن يكون لخيار الشراء قيمة أعلى لمعدلات خصم أعلى. يتم قياس الحساسية لمعدلات الفائدة بواسطة Rho ، حيث تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة قيمة المكالمات والعكس بالعكس بالنسبة لعمليات البيع.

فيجا أو تقلب

تستخدم Vega ، وإن لم تكن موجودة بالفعل في الأبجدية اليونانية ، للإشارة إلى حساسية قيمة الخيار للتقلبات. يشير التقلب إلى الحجم المحتمل لتحركات السعر لأعلى أو لأسفل. كلما زاد التقلب من السعر الفوري ، زادت احتمالية وصول السعر إلى الإضراب. ومن ثم ، كلما زاد التقلب ، ارتفع سعر الخيارات.

عادة ما يتم تعبئة التقلب مرة أخرى باستخدام التقلب الضمني (I ”). يتم حساب التقلب الضمني باستخدام نموذج BSM ، باستخدام أسعار الخيارات المتداولة. أصبح IV فئة أصول متداولة في حد ذاته من خلال خيارات VIX.

إذا اشتريت خيارًا في سوق هادئ للغاية وكان هناك ارتفاع مفاجئ وهبوط في سعر الأصل ، مع انتهاء السعر مرة أخرى حيث كان من قبل ، فقد ترى أن سعر الخيار قد زاد من حيث القيمة. هذا من مراجعة تقديرها الرابع.

لتلخيص تأثير فيجا ، وبالفعل اليونانيون الآخرون ، على أسعار الخيارات ، يرجى الرجوع إلى الجدول التالي.

التكافؤ في وضع المكالمة وحالات الاستخدام

تخيل أن لديك محفظة تحمل اسمًا مبتكرًا "A" ، والتي لديها مكالمة أوروبية فقط على AAPL عند الإضراب 250 دولارًا تنتهي صلاحيتها في 21 ديسمبر 2018 ، وحصة واحدة من سهم APPL الأساسي:

ثم تقوم بإنشاء محفظة أخرى ، "B" ، والتي لها مكالمة أوروبية فقط على AAPL عند الإضراب 250 دولارًا تنتهي صلاحيتها في 21 ديسمبر 2018 ، وفاتورة الخزانة الأمريكية المستحقة في نفس اليوم بقيمة استحقاق 250 دولارًا.

كما ترى ، فإن كل من المحفظة A والمحفظة B لهما نفس المردود عند انتهاء الصلاحية. يسمى هذا المبدأ تكافؤ استدعاء الطلب. طريقة أخرى للتعبير عنها هي:

يمكن إعادة ترتيب هذه المعادلة لتقليد المواقف الأخرى:

1. احتفظ بالأصل والبيع عن طريق اقتراض الأموال بسعر خالٍ من المخاطر وقمت بإنشاء مكالمة اصطناعية .
2. قم باختصار الأساسي أثناء امتلاك فاتورة T ومكالمة وسيكون لديك وضع اصطناعي.
3. إذا كنت ترغب في كسب أسعار الخزينة (أي خالية من المخاطر ) أثناء الاحتفاظ بسهم أساسي ، فاحتفظ ببيع الشراء والبيع على المكشوف.
4. يمكنك أيضًا تقليد الاحتفاظ بالأساس من خلال تعليق المكالمة والبيع على المكشوف والضغط على فاتورة T.

سيعمل هذا فقط مع انتهاء الصلاحية والمكالمات على النمط الأوروبي والتثبيت على نفس سعر التنفيذ.

خيارات الموظفين غير المتداولة

تختلف خيارات أسهم الموظفين للشركات غير المتداولة عن الخيارات المتداولة في البورصة بطريقة مختلفة:

1. لا توجد ممارسة تلقائية عندما يكون في رأس المال.
2. متطلبات استحقاق الملكية تقيد السيولة.
3. تعتبر مخاطر الطرف المقابل أعلى ، لأنك تتعامل مباشرة مع شركة خاصة ، على تبادل مضمون.
4. كما أن تركيز المحفظة هو أكثر تطرفًا ، حيث يوجد عدد أقل من تدابير التنويع المتاحة.

بالإضافة إلى ذلك ، كما نعلم ، فإن التقييم هو أيضًا لعبة كرة مختلفة تمامًا للشركات الخاصة. كما ناقشنا ، تعد دلتا (سعر السهم) وثيتا (القيمة الزمنية) و rho (معدل الفائدة) و vega (التقلب) محددات مهمة لتقييم الخيارات. هذا يجعل تقييم خيارات أسهم الموظفين أكثر صعوبة ، حيث يصعب تحديد دلتا وجاما والتقلب بشكل خاص ، نظرًا لأن السهم نفسه قد لا يتم تداوله.

بالنسبة للموظف الذي لديه خيارات الأسهم ، فإن العوامل الرئيسية التي يجب وضعها في الاعتبار هي:

1. التقلبات لها تأثير رئيسي على التقييم.
2. اضمحلال الخيار بسبب القيمة الزمنية ليس خطيًا بطبيعته. تذكر الكرة تتدحرج أسفل التل.
3. تقييم الخيار هو القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية. لا يعني عدم وجود قيمة جوهرية أن الخيار لا قيمة له ، فالوقت يشفي كل الجراح وقد يسد الفجوة أيضًا. عندما تتلقى منحة الخيار ، فإنها عادة ما تكون على رأس المال أو قد تكون غير متوفرة ، وليس لها قيمة جوهرية. يعد تتبع القيمة الجوهرية مع ارتفاع المخزون أمرًا بديهيًا ، لكن القيمة الزمنية ، وتكلفة الفرصة البديلة لممارسة مبكرة ، ليست دائمًا بديهية أو محسوبة. نظرًا لتكلفة الفرصة البديلة هذه ، يجب عليك ممارسة خيار مبكرًا فقط لعدد قليل من الأسباب الصحيحة مثل الحاجة إلى التدفق النقدي أو تنويع المحفظة أو توقعات الأسهم.

خواطر فراق ومسرد

الخيارات ليست بهذه التعقيد عندما تفهم مكوناتها. فكر فيها على أنها لبنات بناء أكثر مرونة للسماح لك بإنشاء وإدارة محافظ مالية بطريقة أقل كثافة في رأس المال. إن فهم الآثار المترتبة على اليونانيين هو الخطوة الأولى نحو فهم سلوكهم.

كمسرد موجز ، فيما يلي بعض المصطلحات الرئيسية المذكورة في جميع أنحاء المقالة ، ملخصة بطريقة موجزة:

• عمليات الشراء والعروض - Call هي خيار بدون أي التزام بشراء الأصل الأساسي بسعر متفق عليه في أو قبل تاريخ محدد. خيار البيع هو خيار بدون التزام ببيع الأصل الأساسي بسعر متفق عليه في أو قبل تاريخ محدد.
• قسط - السعر الذي يدفعه المشتري للبائع (كاتب) الخيار يسمى علاوة. هو تقييم الخيار في وقت التداول.
• التمرين / الإضراب والأسعار الفورية - سعر التمرين أو الإضراب هو السعر المحدد لشراء / بيع أصل أساسي باستخدام خيار. السعر الفوري هو سعر الأصل الأساسي في السوق الفوري.
• Payoff - صافي التدفق النقدي عند انتهاء صلاحية الخيار. أحد التدفقات النقدية هو سعر الممارسة والآخر هو القيمة السوقية للأصل.
• التمرين الأوروبي والأمريكي - لا يمكن ممارسة خيار النمط الأوروبي إلا في فترة محددة قبل انتهاء الصلاحية. يمكن ممارسة الخيار الأمريكي في أي وقت في أو قبل انتهاء الصلاحية.
• القيمة الزمنية والقيمة الجوهرية - القيمة الزمنية هي قسط التأمين في كل مرة مطروحًا منها القيمة الجوهرية. القيمة الجوهرية للخيار هي الفرق بين سعر التنفيذ والسعر الفوري في أي وقت.