如何評估金融科技初創公司

金融科技是一個流行的當代流行語，它的許多產品每天都觸及我們的生活。 金融科技只是指在金融服務領域運營並利用技術力量簡化、自動化和改進向最終客戶提供金融服務的公司。 此外，根據他們試圖服務的特定領域，它們可以分為不同的子行業，包括支付、投資管理、眾籌、借貸、保險、跨境匯款等。

截至 2019 年 1 月（Crunchbase 2018 年 12 月），全球有超過 12,000 家金融科技公司在運營，自 2013 年以來，它們積累的資金總額已超過 1000 億美元。 從金融科技初創企業的數量來看，美國是最活躍的國家，其次是印度和英國。 根據畢馬威會計師事務所的數據，僅在 2018 年上半年就發生了 450 筆交易，全球金融科技投資活動超過 300 億美元。

公司估值方法：從頂層開始

我想關注的金融科技領域是它的初創公司是如何被估值的。 由於以下幾點，我對此很感興趣：

• 為什麼其中一些公司的估值如此之高，甚至高於已經存在數十年的現有實體銀行、資產管理公司或保險公司？
• 是什麼讓這些初創公司在如此短的時間內達到如此高的估值？ 這些估值是真實的還是虛構的？
• 是否有潛在的邏輯，或者這些只是基於情緒和市場炒作？

這些是我將在本文中嘗試解決的一些問題。

首先，讓我強調一些在對公司進行估值時通常使用的傳統估值模型。 這些方法包括：

1. 貼現現金流( DCF)：傳統模型，以平均資本成本對未來現金進行貼現，得出企業/股權的現值。
2. 收入或賬面價值的倍數：此類模型使用收入或賬面價值的倍數得出公司價值
3. 重置成本：如果被收購企業的資產難以替代或需要時間和金錢來建立，可以使用基礎資產的重置價值作為評估公司的基準
4. 市盈率 (PE) 可比：未來每股收益 (EPS) 的市盈率倍數是估值公司的另一種常用方法。
5. 戰略/競爭價值：一家公司可能會競購另一個可能對其生存構成威脅的競爭對手（即 Facebook 收購 WhatsApp）並使其商業模式處於危險之中。

大多數估值練習使用多重方法得出公司估值，然後使用不同的方法得出範圍估計，然後選擇與其整體戰略、業務、競爭和回報要求相匹配的數字。 需要注意的一點是，上述方法通常適用於具有相對可預測的現金流和成熟的商業模式的成熟、穩定的企業。 無論使用哪種方法，它們都是相同的，只是試圖估計具有預期 IRR 範圍的流出和未來預期現金流量。

然而，當人們審視當前的金融科技初創公司時，所有這些原則看起來都難以應用，因為它們具有完全不可預測甚至負現金流、快速變化的樞軸業務模式，並且在大多數情況下，有形資產可以忽略不計。

金融業公司估值：傳統方法

現在讓我們更具體地看一下金融業公司的估值。 我們可以將金融行業大致分為如下所述的各個子行業。 每個人都有某些細微差別，這些細微差別會影響如何將估值應用於其特定的業務模型。

銀行

現代全球銀行通常是商業銀行、投資銀行、財富管理和諮詢服務的集合體。 著眼於“傳統銀行”，傳統商業銀行的估值將基於淨息差、資產回報率、每股收益和可比市盈率等參數。 前兩個參數衡量銀行的效率和資本配置的效率，而另外兩個衡量股東應得的回報，同時考慮到資本結構和預期的收益增長。

這些方法主要考慮了銀行的商業模式，該模式基本上以存貸款利率差為基礎，同時管理違約和維持有效的資本結構。

共同基金

資產管理公司 (AMC) 通常按 AUM 的百分比進行估值，該百分比根據 AMC 管理的資金總額來衡量 AMC 產生現金流的能力。 這可能會因股權與固定收益的基礎資產類別分解、費用結構等而有所不同。

另一種流行的衡量標準是查看 AUM 的市值，其目的是將收入潛力的增長與基金的規模相關聯，基於一個基本假設，即 AUM 非常高的 AMC 將無法像較小的 AMC 那樣快速增長收入. 在評估 AMC 時要記住的其他變量是：

1. 絕對投資者基礎的規模。
2. 不斷增長的與穩定的投資者基礎。
3. 公共和受監管的收費結構與私人和監管較少的收費結構。

保險公司

保險公司通常會根據股本回報率等常用參數來衡量。 公開市場中價值公司的一個很好的替代指標是價格與賬面價值，這將反映公司在各個市場的相對估值。 更具體地說，評估保險公司的一些相關因素如下。

市場/公司的溢價增長。 公司保費收入增長速度有多快？ 它是否獲得了市場份額？ 基礎市場是飽和還是增長？ 自然而然，在保險仍然越來越受歡迎的市場中，前者可能具有更高的增長潛力。 同樣，與現有市場領導者相比，新公司可能具有更高的增長潛力。

返回一致性。 就保險公司而言，支付比率不是一個明確可預測的比率，並且可能會波動。 因此，我們在評估一家保險公司時考慮的一項衡量標準是其收入的一致性，以確定它是否在較長時期內產生一致的回報。

其他綜合收益（投資收益）。 保險公司的收入包括保費收入和從其投資中獲得的投資收入，因此 OCI 是衡量其投資組合回報水平的指標，是兩個主要收入來源之一。

財富管理公司

從概念上講，財富管理公司類似於資產管理公司，它們的估值將與資產管理規模、收入和費率相關。 但是，它們的商業模式不同於純粹的共同基金，後者的設置更加製度化和標準化。 基金經理確實增加了價值，但他們的投資更多地以流程為導向，以支持由標準化和受監管產品驅動的大型 AUM，並採用大眾市場銷售方式。

相比之下，財富管理公司更加精品化，監​​管相對較少，因此投資經理增加的價值是根據客戶的風險偏好定制的。 此外，在銷售的情況下，關係是關鍵，忠誠的客戶根據他們的個人信任、舒適度和與經理的關係進行投資。

因此，評估一家財富管理公司是一項更詳細、更複雜的任務，需要考慮許多變量。 因此，在評估 WM 時，必須在得出最終數字之前將這些變量的影響添加到評估模型中。

了解金融科技估值的組成部分

當我們評估金融科技時，傳統業務與早期業務之間的主要區別主要在於：

1. 它解決的問題的性質（由於技術的突破，這在早期是不可能的）。
2. 無需建立實體存在和基礎設施即可在廣闊地域快速擴展的能力。
3. 由於不再需要傳統銀行所需的大量物理 IT 基礎設施和人力，精益結構降低了成本。

所有這些變量都可以讓我們深入了解可用的 TAM 類型，以及金融科技可以產生的後續收入。

與我上面描述的傳統金融業公司相比，以下是一些用於定性評估新一代金融科技潛力的關鍵變量。 讓我們詳細看看其中的一些變量

1. 解決的問題

最重要的變量是公司正在解決的問題的性質，無論是對主要問題的破壞性解決方案，還是對現有解決方案的增量改進，可能不會對現有企業產生重大影響。

以金融科技為例，Transferwise 的估值已經增長到 16 億美元，部分原因是它改變了匯款的範式。 如果它遵循基於外彙和支付成本的模擬經紀的現狀，那麼它很可能不會像現在這樣成功。

2. TAM/SAM

一些企業的性質使它們可以輕鬆地跨大地域擴展。 例如，在過去，銀行或共同基金公司需要由辦事處、分支機構、分銷商和代理商組成的廣泛基礎設施才能接觸和服務其客戶。 借助支持移動設備的新時代金融科技，客戶可以在其經營所在的法律地理範圍內訪問它們，因此可以迅速擴大業務規模。

因此，這使他們能夠在相對較短的時間內覆蓋非常大的 TAM。 例如，數字銀行金融科技 Revolut 於 2015 年推出，已擁有超過 300 萬客戶，並在 120 多個國家/地區提供服務。 這絕對比大多數已存在 100 多年的大型國際銀行所服務的國家數量還要多。

3. 新用例

隨著金融科技的創新，在技術的幫助下啟用了新的用例，這可能會擴大他們的市場。 一個簡單的例子可能是客戶保留的現金餘額大幅減少，因為金融科技支持低價值的 P2P 支付。 與傳統銀行賬戶相比，這反過來可能會增加金融科技公司的閒置餘額。 金融科技領域的一個真實例子來自像Paytm這樣的錢包初創公司，他們使用 P2P 交易實現低價值支付，以解決朋友之間的交易、拆分賬單和向小企業付款。

4. 較低的分銷和設置成本

通常，此類初創公司的商業模式利用了網絡的力量，並且本身非常精簡，基礎設施和設置成本要低得多。 這些成本可以隨著業務規模的增長而降低，客戶可能會從中受益。 例如，優步不擁有任何出租車，也不需要擁有、維修或保養汽車的龐大設置。 在金融科技領域，Revolut、Transferwise 和 Paypal 等公司在全球範圍內擁有廣泛的足跡，而無需在每個地點開設辦事處。

5. 降低運營成本

與較低的基礎設施和人力相一致，這些公司的邊際成本要低得多，因為商業模式是技術支持的，而不是與交易相關的高可變成本。 這也使得這些商業模式的盈利能力在吸收了固定成本結構的某個臨界質量後呈指數級增長。 在金融科技領域，可以看看像 Monzo 這樣的公司，與大型傳統銀行相比，它們的零售賬戶服務成本不到十分之一。

6. 收入模式

金融科技公司致力於利用大量客戶的力量和網絡效應促成的交易的收入模式。 重要的是要了解什麼是收入模式以及他們最終將如何賺錢，無論是直接從用戶那裡賺錢，還是通過廣告或數據播放間接賺錢。 從長遠來看，僅基於生成用戶而沒有清楚了解如何將其貨幣化的模型可能不會成功。

7. 交叉銷售

由於金融科技產品的典型平台性質，它也很容易持續不斷地向初始 MVP 添加功能和產品。

借助人工智能支持的有關消費者行為和模式的洞察力，交叉銷售機會變得顯而易見。 這使得它能夠以相對較小的努力不斷擴大產品的範圍。 這方面的一個例子可以是英國零售銀行 Monzo，它最初是作為在線預付卡服務開始的，然後是活期賬戶，現在是藉貸服務。

金融科技發展階段和投資者概況

讓我們看一下金融科技公司的生命週期並了解每個階段。

開始

一旦組建了合適的創始團隊，下一步就是將想法轉化為原型產品或服務。 這個原型通常是一個非常基本的版本，它將創始人的願景轉化為現實，並試圖展示和可視化新產品將如何以不同的方式解決問題。 在這個階段，這個想法通常由自力更生、朋友和家人或天使/種子投資者資助，初始投資總額可能在 50,000-100,000 美元之間。

成立後，這家初創公司利用籌集到的資金來構建一個簡單的 MVP，這是一個功能強大且功能強大的工作模型，可以在市場上進行測試以獲得可接受性。 這是初創公司發展的重要一步，它可能需要使用客戶反饋循環對其功能/特性進行多次迭代才能使產品正確。

獲得牽引力

一旦在這方面取得成功，這家初創公司現在就準備好再次從天使、種子基金或風險投資那裡籌集下一輪資金。 在這個階段，創業公司有一個有效的想法和一個成功的 MVP，現在需要在市場上推出以建立客戶牽引力。 這家初創公司可能會籌集到下一輪增長資金，金額可能在 250,000-200 萬美元之間，並且可以根據達成的里程碑會議分多批進行。

全速前進

一旦公司實現了快速的產品適應，並且很明顯客戶接受度很高並且產品可能會擴大規模，現在是時候擴大業務規模，建立強大的組織結構，僱傭更大的團隊並建立正式的結構。 這是公司將籌集 A 系列資金的階段，大多數早期天使/種子基金可能會退出，風險投資將增加風險敞口。 從概念上講，這家初創公司現在已經進入了較低風險的狀態，因此基於風險回報預期的投資者類別發生了轉變。

從這裡開始，這是一個快速增長的階段，這將導致多輪 VC/PE 融資，並推動功能、地域、團隊規模的快速增長，甚至可能收購整個生態系統中的競爭對手或協同公司。 這將一直持續到公司的快速增長路徑穩定到更可預測的增長路徑，這最終將導致公司啟動公開募股 (IPO) 並為所有剩餘投資者退出。

所有這些都可以概括為以下信息圖：

如何評估金融科技初創公司：估值方法

與前面描述的傳統金融服務業務估值方法不同，金融科技與大多數初創公司一樣，具有用於評估投資的特定方法。

記分卡估值模型

在記分卡估值中，您首先要估計類似公司的平均估值，然後根據一系列參數對目標公司進行評估。 這些權重是根據投資者對相對重要性的評估（全部加起來為 100%）判斷應用的，總評級商被應用於平均行業估值作為指示性標記。

伯庫斯方法

根據預期收入至少達到 2000 萬美元，一種快速簡便的方法來評估一家初創公司。 在這種情況下，創業公司的評估基於五個參數：想法的合理性、創始團隊、擁有產品原型、現有客戶和現有銷量（無論多麼小）。 基於上述每個變量的吸引力，每個變量的最高估值為 50 萬美元，確保總的投前估值最高為 200 萬美元。

風險因素總和法

該方法從更廣泛的角度進行估值，並考慮了 12 個參數的選擇。

然後按 5 分制對每個參數進行評級（從 +2 到 -2），乘以 250,000 美元的係數，然後相加得出總的指示性估值。

複製方法的成本

就像成熟的企業一樣，如果被收購的初創公司擁有需要時間和金錢來建立的技術或團隊設置，則可以使用重置價值或複製成本作為評估公司價值的基準。 雖然這在概念上類似於成熟公司的重置成本法，但這裡的不同之處在於，重點在於廣泛的設置和技術團隊，而不是實物資產或生產能力。

風險投資法

在這種情況下，投資者通常會根據有吸引力的初創公司的退出價值估計，通過查看他對投資的預期回報來向後工作。 假設他的回報預期是 15 倍，並且他預計該創業公司的退出估值為 1500 萬美元，那麼該創業公司目前的投後估值由以下公式計算：

退出估值/回報倍數 = 1500 萬美元/15x = 100 萬美元

這將是該公司當前的投後估值，因此如果為 25% 的公司投資 250,000 美元，那麼該公司的投前估值將達到 750,000 美元。

其他

此外，還有一些其他的方法，上面已經解釋過，但主要用於成熟的公司，為方便您，我將它們列在下面。

• DCF（貼現現金流法）
• 收入或利潤的倍數
• EBITDA 倍數
• 賬面價值法

藝術還是科學？ 視階段而定

我們可以看到，金融科技早期的估值更多是一種基於願景、市場規模、承諾、夢想和主觀判斷的“藝術形式”。 隨著它在其生命週期中的發展，它會變得越來越科學，並且基於市場份額、收入和現金流量的數據。

歸根結底，決定創業公司價值的是潛在現金流，以上所有方法都可以作為計算這個簡單概念和投資將產生的最終投資回報率的途徑。 這些方法都是各種替代方法，基本上試圖計算企業長期的現金生成能力。

我將在以後的文章中繼續探討這些概念，通過將上述原則應用於價值 Transferwise 的價值，這家總部位於英國的跨境匯款公司已經擾亂了跨境匯款空間。