Come valutare una startup Fintech

Fintech è una parola d'ordine contemporanea popolare e molti dei suoi prodotti toccano le nostre vite ogni giorno. Una fintech si riferisce semplicemente a un'azienda che opera nel settore dei servizi finanziari e sfrutta il potere della tecnologia per semplificare, automatizzare e migliorare la fornitura di servizi finanziari ai clienti finali. Inoltre, possono essere classificati in vari sottosettori tra cui pagamenti, gestione degli investimenti, crowdfunding, prestiti e prestiti, assicurazioni, rimesse transfrontaliere e così via in base al segmento specifico che stanno cercando di servire.

C'erano oltre 12.000 fintech che operavano a livello globale a gennaio 2019 (Crunchbase dic 2018), che dal 2013 hanno accumulato risorse di finanziamento totali ben superiori a 100 miliardi di dollari. In termini di numero di startup fintech, gli Stati Uniti sono il paese più attivo, seguito da India e Regno Unito. Secondo KPMG, l'attività di investimento globale nelle fintech ha superato i 30 miliardi di dollari in 450 operazioni avvenute solo nella prima metà del 2018.

Approcci di valutazione dell'azienda: partire dall'alto

L'area su cui vorrei concentrarmi con il fintech è come vengono valutate le sue startup. Questo mi interessa per i seguenti punti:

• Perché alcune di queste società hanno un valore così alto, persino superiore alle banche reali esistenti, alle società di gestione patrimoniale o alle compagnie assicurative che esistono da decenni?
• Cosa fa sì che queste startup raggiungano valutazioni così elevate in un arco di tempo così breve? Queste valutazioni sono reali o immaginarie?
• C'è una logica di fondo o si basano solo sul sentimento e sull'hype del mercato?

Questi sono alcuni dei problemi che cercherò di affrontare in questo articolo.

In primo luogo, vorrei evidenziare alcuni dei modelli di valutazione tradizionali che vengono convenzionalmente utilizzati durante la valutazione delle società. Questi metodi includono:

1. Discounted cash flow ( DCF): modello tradizionale che sconta la liquidità futura al costo medio del capitale per arrivare al valore attuale dell'impresa/equità.
2. Multiplo del ricavo o del valore contabile: tali modelli utilizzano un multiplo del ricavo o del valore contabile per arrivare al valore dell'azienda
3. Costo di sostituzione: se l'azienda in fase di acquisizione ha asset difficili da sostituire o richiede tempo e denaro per essere costruiti, è possibile utilizzare il valore di sostituzione degli asset sottostanti come benchmark per valutare l'azienda
4. Rapporto prezzo-utili (PE) comparabile: i multipli PE degli utili per azione (EPS) futuri sono un altro metodo comune per valutare le aziende.
5. Valore strategico/competitivo: un'azienda può fare offerte per un altro concorrente che potrebbe potenzialmente diventare una minaccia per la sua esistenza (ad es. l'acquisizione di WhatsApp da parte di Facebook) e mettere in pericolo il proprio modello di business.

La maggior parte degli esercizi di valutazione utilizza il metodo multiplo per arrivare alla valutazione di un'azienda e quindi utilizza approcci diversi per arrivare a stime a intervalli, prima di scegliere un numero che corrisponda ai requisiti strategici, aziendali, competitivi e di rendimento complessivi. Una cosa da notare è che gli approcci di cui sopra sono in genere utili per aziende mature e stabili con flussi di cassa relativamente prevedibili e modelli di business consolidati. Qualunque sia l'approccio utilizzato, sono tutti uguali nel tentativo di stimare un deflusso e flussi di cassa futuri attesi con un intervallo previsto di IRR.

Tuttavia, quando si guarda all'attuale raccolto di startup fintech, tutti questi principi sembrano difficili da applicare a causa del fatto che hanno flussi di cassa completamente imprevedibili o addirittura negativi, modelli di business in rapida evoluzione e, nella maggior parte dei casi, asset fisici trascurabili.

Valutazione delle società del settore finanziario: approcci tradizionali

Ora cerchiamo di essere più specifici e di guardare la valutazione delle società del settore finanziario. Possiamo dividere ampiamente il settore finanziario in vari sottosettori come descritto di seguito. Ognuno ha alcune sfumature che influenzano il modo in cui la valutazione può essere applicata ai loro modelli di business specifici.

Banche

Le moderne banche globali sono in genere aggregazioni di banche commerciali, banche di investimento, gestione patrimoniale e servizi di consulenza. Concentrandosi sulla "banca tradizionale", una banca commerciale convenzionale sarebbe valutata in base a parametri come margini di interesse netti , rendimento delle attività , EPS e multipli PE comparabili. I primi due parametri misurano l'efficienza della banca e l'efficienza nell'impiego del capitale, mentre gli altri due misurano i rendimenti che maturano per gli azionisti, tenendo conto della struttura del capitale e della crescita prevista degli utili.

Questi approcci tengono principalmente conto del modello di business di una banca, che si basa essenzialmente sul differenziale tra i tassi sui depositi e sui prestiti, gestendo i default e mantenendo un'efficiente struttura del capitale.

Fondi comuni di investimento

Le società di gestione patrimoniale (AMC) sono generalmente valutate come una percentuale dell'AUM che misura la capacità di un AMC di generare flussi di cassa in base alla dimensione totale dei fondi che ha sotto la sua gestione. Questo può variare in base alla suddivisione della classe di attività sottostante tra azioni e reddito fisso, strutture delle commissioni e così via.

Un'altra misura popolare consiste nell'esaminare la capitalizzazione di mercato dell'AUM, che mira a correlare la crescita del potenziale di reddito con la dimensione del fondo, sulla base del presupposto che gli AMC con AUM molto elevati non saranno in grado di aumentare il reddito alla stessa velocità di quelli più piccoli . Altre variabili da tenere a mente durante la valutazione degli AMC sono:

1. Dimensione della base assoluta di investitori.
2. Base di investitori in crescita vs stabile.
3. Strutture tariffarie pubbliche e regolamentate vs private e meno regolamentate.

Compagnie di assicurazione

Una compagnia di assicurazioni verrebbe in genere misurata su parametri comuni come il ritorno sul capitale proprio. Un buon surrogato per le società di valore nei mercati pubblici sarebbe il prezzo al valore contabile, che rifletterà la valutazione relativa delle società nei mercati. Più specificamente, alcuni dei fattori rilevanti per la valutazione delle compagnie di assicurazione sarebbero i seguenti.

Crescita dei premi nel mercato/azienda. Quanto velocemente cresce la raccolta premi dell'azienda? Sta guadagnando quote di mercato? Il mercato sottostante è saturo o in crescita? Naturalmente in un mercato in cui le assicurazioni stanno ancora guadagnando popolarità, le prime avranno probabilmente un maggiore potenziale di crescita. Allo stesso modo, è probabile che una nuova azienda abbia un potenziale di crescita maggiore rispetto a un leader di mercato esistente.

Restituisce consistenza. Nel caso delle compagnie di assicurazione, il payout ratio non è un rapporto chiaramente prevedibile e può essere volatile. Quindi una misura che prendiamo in considerazione quando valutiamo una compagnia di assicurazioni è la consistenza del suo reddito per accertare se su periodi più lunghi produce rendimenti coerenti.

Altri redditi complessivi (reddito da investimenti). Il reddito di una compagnia di assicurazioni comprende premi e proventi da investimenti guadagnati dai suoi investimenti, quindi l'OCI è una misura che mostra il livello dei rendimenti dal suo portafoglio di investimenti e costituisce una delle due principali fonti di reddito.

Società di gestione patrimoniale

Concettualmente sembrerebbe che le aziende WM siano simili alle AMC e la loro valutazione sarebbe correlata agli AUM, alle entrate e alle tariffe. Tuttavia, i loro modelli di business sono diversi dai fondi comuni di investimento puri, le cui configurazioni sono più istituzionali e standardizzate. I gestori di fondi aggiungono valore, ma i loro investimenti sono più orientati ai processi per supportare grandi AUM guidati da prodotti standardizzati e regolamentati, con un approccio di vendita di massa.

In confronto, le società di gestione patrimoniale sono più boutique e sono relativamente meno regolamentate, quindi il valore aggiunto dei gestori degli investimenti è personalizzato in base alla propensione al rischio dei clienti. Inoltre, nel caso delle vendite, le relazioni sono fondamentali, con i clienti fedeli che investono in base alla loro fiducia personale, al comfort e al rapporto con un manager.

Quindi, valutare un'azienda WM è un compito più dettagliato e complesso che deve entrare in una serie di variabili. Quindi, quando si valuta un WM, si dovrebbe aggiungere l'impatto di queste variabili nel modello di valutazione prima di arrivare a un numero finale.

Comprendere i componenti della valutazione Fintech

Quando arriviamo alla valutazione delle fintech, le differenze chiave tra le attività convenzionali e le prime attività sono principalmente in termini di:

1. La natura del problema che risolve (qualcosa che prima non era possibile solo a causa di una svolta tecnologica).
2. La capacità di scalare rapidamente in vaste aree geografiche senza dover configurare presenza fisica e infrastruttura.
3. Il minor costo dovuto a strutture snelle che non necessitano più di una vasta infrastruttura IT fisica e della manodopera richiesta dalle banche convenzionali.

Tutte queste variabili forniscono informazioni sul tipo di TAM disponibile e sui successivi ricavi che il fintech può generare.

Di seguito sono riportate alcune delle variabili chiave che concorrono alla valutazione qualitativa del potenziale di una fintech di nuova generazione, rispetto alle tradizionali società del settore finanziario che ho descritto sopra. Diamo un'occhiata in dettaglio ad alcune di queste variabili

1. Problemi risolti

La variabile principale è la natura del problema che viene risolto dall'azienda, sia che si tratti di una soluzione dirompente a un problema importante o semplicemente di un miglioramento incrementale di una soluzione esistente che potrebbe non influenzare in modo significativo gli operatori storici.

Utilizzando Fintech come esempio, Transferwise è cresciuto fino a una valutazione di $ 1,6 miliardi, in parte a causa del cambiamento dei paradigmi del trasferimento di denaro. Se avesse seguito lo status quo dell'intermediazione analogica basata su FX e costi di pagamento, è molto probabile che non avrebbe lo stesso successo di adesso.

2. TAM/SAM

La natura di alcune aziende le rende facilmente scalabili in aree geografiche di grandi dimensioni. Ad esempio, in passato, le banche o le società di fondi comuni di investimento avrebbero bisogno di un'ampia infrastruttura di uffici, filiali, distributori e agenti per poter raggiungere e servire i propri clienti. Con le fintech abilitate ai dispositivi mobili new age, sono accessibili a un cliente in tutta la geografia legale in cui operano e quindi possono aumentare rapidamente il business.

Ciò consente loro di coprire un TAM molto ampio in un arco di tempo relativamente breve. Ad esempio, la banca digitale fintech Revolut è stata lanciata nel 2015 e ha già oltre 3 milioni di clienti ed è disponibile in oltre 120 paesi. Questo è sicuramente più grande del numero di paesi serviti dalla maggior parte delle grandi banche internazionali che esistono da oltre 100 anni.

3. Nuovi casi d'uso

Man mano che le fintech innovano, ci sono nuovi casi d'uso che vengono abilitati con l'aiuto della tecnologia, che possono potenzialmente espandere il loro mercato. Un semplice esempio potrebbe essere una drastica riduzione dei saldi di cassa che i clienti conservano, poiché le fintech consentono pagamenti P2P di basso valore. Questo, a sua volta, rischia di aumentare i saldi inattivi mantenuti con il fintech, rispetto ai conti bancari tradizionali. Un vero esempio nel mondo fintech è quello delle startup di portafogli come Paytm che utilizzano transazioni P2P per consentire pagamenti di basso valore per regolare transazioni tra amici, dividere fatture ed effettuare pagamenti a piccole imprese.

4. Costi di distribuzione e installazione inferiori

In genere tali startup hanno modelli di business che sfruttano la potenza delle reti e sono esse stesse molto snelle, con infrastrutture e costi di installazione molto inferiori. Questi costi possono ridursi man mano che le dimensioni dell'azienda crescono e i clienti possono trarne vantaggio. Ad esempio, Uber non possiede alcun taxi o non ha bisogno di un'ampia configurazione per possedere, riparare o mantenere le auto. Nel mondo fintech, aziende come Revolut, Transferwise e Paypal hanno un'ampia presenza in tutto il mondo senza dover aprire uffici in ogni sede.

5. Costi operativi inferiori

In linea con infrastrutture e manodopera inferiori, queste aziende hanno costi marginali molto più bassi, poiché i modelli di business sono abilitati alla tecnologia, piuttosto che con costi variabili elevati legati alle transazioni. Ciò fa anche aumentare esponenzialmente la redditività di questi modelli di business dopo una certa massa critica che assorbe la struttura dei costi fissi. Nello spazio fintech, si possono guardare aziende come Monzo che hanno meno di un decimo del costo di manutenzione di un conto al dettaglio rispetto a una grande banca tradizionale.

6. Modelli di reddito

Le fintech lavorano su modelli di entrate che sfruttano la potenza di un gran numero di clienti e le transazioni abilitate dagli effetti di rete. È importante capire qual è il modello di entrate e come faranno alla fine a fare soldi, sia direttamente dall'utente che indirettamente tramite pubblicità o giochi di dati. Un modello basato solo sulla generazione di utenti senza una chiara comprensione di come verrà monetizzato potrebbe non avere successo a lungo termine.

7. Vendita incrociata

A causa della natura tipica della piattaforma di un'offerta Fintech, è anche facile continuare ad aggiungere continuamente funzionalità e prodotti all'MVP iniziale.

Le opportunità di vendita incrociata diventano evidenti con il vantaggio di approfondimenti supportati dall'IA sul comportamento e sui modelli dei consumatori dal loro uso della tecnologia. Ciò rende disponibile ad ampliare continuamente l'ambito dell'offerta con uno sforzo relativamente piccolo. Un esempio di ciò può essere la banca al dettaglio britannica Monzo, che inizialmente era un servizio di carte prepagate online, poi un conto corrente e ora servizi di prestito.

Le fasi dello sviluppo fintech e i profili degli investitori

Diamo un'occhiata al ciclo di vita di un'azienda fintech e comprendiamo ogni fase.

Inziando

Una volta formato un gruppo di fondatori appropriato, il passaggio successivo consiste nel convertire l'idea in un prototipo di prodotto o servizio. Questo prototipo è in genere una versione molto semplice che traduce in realtà la visione che i fondatori hanno e cerca di dimostrare e visualizzare come il nuovo prodotto risolverà il problema in un modo diverso. In questa fase l'idea è in genere finanziata da bootstrapping, amici e familiari o investitori angel/seed e potrebbe comportare un investimento iniziale totale compreso tra $ 50.000-100.000.

Dopo la fondazione, la startup utilizza i soldi raccolti per costruire un semplice MVP che è un modello di lavoro funzionale e robusto che può essere testato sul mercato per l'accettabilità. Questo è un passo importante nell'evoluzione della startup e potrebbe richiedere più iterazioni con le sue funzionalità/caratteristiche per ottenere il prodotto giusto, utilizzando i cicli di feedback dei clienti.

Guadagnare trazione

Una volta ottenuto il successo in questo, la startup è ora pronta per raccogliere il prossimo round di denaro, ancora una volta da angels, seed fund o VC. In questa fase, la startup ha un'idea valida e un MVP di successo che ora deve essere lanciato sul mercato per costruire la trazione del cliente. La startup probabilmente raccoglierà il prossimo round di capitale di crescita che potrebbe variare da $ 250.000 a 2 milioni e può arrivare in più tranches in base all'incontro concordato sulle pietre miliari.

Avanti a tutto vapore

Una volta che l'azienda ottiene un rapido adattamento del prodotto ed è evidente che l'accettazione da parte del cliente è forte e il prodotto probabilmente aumenterà, è ora di ampliare l'attività, costruire una solida struttura organizzativa, assumere team più grandi e costruire strutture formali. Questa è la fase in cui la società raccoglierà finanziamenti di serie A, in cui è probabile che la maggior parte dei primi angels/seed fund uscirà e i VC aumenteranno l'esposizione. Concettualmente, la startup è ora passata a uno stato di rischio inferiore e quindi c'è un passaggio nella classe di investitori in base alle aspettative di rischio-rendimento.

Da qui in poi è una fase di rapida crescita che porterà a più round di finanziamento VC/PE e alimenterà una rapida crescita di funzionalità, aree geografiche, dimensioni dei team e persino potenziali acquisizioni di concorrenti o società sinergiche nell'intero ecosistema. Ciò andrà avanti fino a quando il rapido percorso di crescita della società non si stabilizzerà su un percorso di crescita più prevedibile, che alla fine porterà la società a lanciare un'offerta pubblica (IPO) e un'uscita per tutti gli investitori rimanenti.

Tutto questo può essere ampiamente riassunto dalla seguente infografica:

Come valutare una startup Fintech: metodi di valutazione

A differenza dei tradizionali metodi di valutazione delle attività di servizi finanziari descritti in precedenza, Fintech, come la maggior parte delle startup, ha approcci specifici utilizzati per valutare gli investimenti.

Modello di valutazione delle scorecard

Nelle valutazioni delle scorecard, si inizia prima con la stima di una valutazione media per società simili e quindi si valuta la società target in base a questa sulla base di una serie di parametri. Queste ponderazioni vengono applicate in modo giudizioso in base alla valutazione dell'importanza relativa degli investitori (tutte sommate fino al 100%), con il quoziente di rating totale applicato alla valutazione media del settore per un punteggio indicativo.

Metodo Berkus

Un metodo semplice e veloce per valutare una startup, in base al fatturato previsto che raggiunge almeno $ 20 milioni. Stando così le cose, la startup viene valutata sulla base di cinque parametri: solidità dell'idea, team fondatore, avere un prototipo di prodotto, clienti esistenti e volume di vendita esistente (per quanto piccolo forse). Sulla base dell'attrattiva di ciascuna delle variabili di cui sopra, a ciascuna viene applicata una valutazione massima di $ 0,5 milioni, assicurando che la valutazione pre-money totale abbia un limite massimo di $ 2 milioni.

Metodo di somma dei fattori di rischio

Questo metodo si avvicina alla valutazione da una prospettiva molto più ampia e considera una selezione di 12 parametri.

Ciascuno dei parametri è quindi valutato su una scala di 5 punti (da +2 a -2), moltiplicato per un fattore di $ 250.000 e quindi sommato per dare la valutazione indicativa totale.

Costo per duplicare il metodo

Come nel caso di un'azienda matura, se una startup acquisita ha la tecnologia o la configurazione del team che richiede tempo e denaro per essere costruita, è possibile utilizzare il valore sostitutivo o il costo di duplicazione come benchmark per valutare l'azienda. Sebbene questo sia concettualmente simile al metodo del costo di sostituzione nel caso di aziende mature, la differenza qui è che l'attenzione si concentra sull'ampio team di configurazione e tecnologia, piuttosto che sulle risorse fisiche o sulle capacità di produzione.

Metodo del capitale di rischio

In questo caso, l'investitore in genere lavora a ritroso, osservando i rendimenti che si aspetta dal suo investimento, in base alla stima del valore di uscita di una startup interessante. Diciamo che se le sue aspettative di rendimento sono 15x e si aspetta che la valutazione di uscita della startup sia di $ 15 milioni, l'attuale valutazione post-money della startup viene calcolata da:

Esci da valutazione/rendimento multiplo = $ 15 milioni/15x = $ 1 milione

Questa sarebbe l'attuale valutazione post-moneta della società, quindi se $ 250.000 vengono investiti per il 25% della società, la valutazione pre-moneta della società sarebbe di $ 750.000.

Altri

Inoltre, ci sono alcuni altri metodi che sono stati spiegati sopra, ma sono utilizzati principalmente in caso di società mature, li ho elencati di seguito per comodità.

• DCF (Metodo del flusso di cassa scontato)
• Multiplo di entrate o profitti
• EBITDA multipli
• Il metodo del valore contabile

Arte o Scienza? Dipende dal palco

Possiamo vedere che nella fase iniziale della valutazione di una fintech è più una "forma d'arte" basata su visione, dimensioni del mercato, promesse, sogni e giudizio soggettivo. Man mano che avanza nel corso della sua vita, diventa sempre più scientifica e basata sui dati sulla quota di mercato, sui ricavi e sui flussi di cassa.

In definitiva, è il flusso di cassa potenziale che determina il valore di una startup, tutti i metodi di cui sopra possono essere presi come percorsi per calcolare questo semplice concetto e il ROI risultante che l'investimento genererà. Questi metodi sono tutti vari surrogati che fondamentalmente cercano di calcolare la capacità di generazione di cassa dell'azienda a lungo termine.

Continuerò ad esplorare questi concetti in un prossimo articolo, applicando i principi di cui sopra per valutare Transferwise, la società di trasferimento di denaro transfrontaliero con sede nel Regno Unito che ha interrotto lo spazio di trasferimento di denaro transfrontaliero.